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说实话，我自己也免不了受这种观点的影响。年初的时候绝大部分都是大白马，第二仓位是像苏宁债等Q债，还有一些可转债和封基。春节后账户像吃了泻药一样下滑，好在前面赚的多，而且当时Q债反弹，所以基本没跌到负数，但节前的20%的收益率也基本跌没了。
其实你说延续了好几年的大白马行情，会没有人想到这个问题吗？当然不会。很多人在2019年、2020年就不断的提出大白马行情要崩盘了，但偏偏这些预测一次次被打脸。越是这样，白马行情的时间一长，不仅仅透支了未来的估值，而且还透支了人们对白马的认知。风险是涨出来的，终于在春节后爆发了。
这个现象还有一个名词叫成功路径依赖，就是说过去成功的方法，随着不断的成功被不断的强化，以致于到最后反面的声音听不见，反面的现象看不见。甚至还有人被套了以价值投资自居来为自己辩解。
其实我自己在投资15年历史上，跑输沪深300最多的2年，都是因为前一年太成功，导致了下一年的成功路径依赖，最后严重跑输的。2008年大熊市因为基本满仓分离债，所以跌的很少，大幅度跑赢了沪深300指数，到了2009年还是坚持原来的策略，连轰轰烈烈的4万亿行情来了都视而不见，虽然当年靠分离债也取得了18%的收益率，但和当年沪深300指数96.71%的涨幅相比，严重跑输。
第二次失败的成功路径依赖，发生在2017年，因为在2016年沪深300下跌了11.28%时，我靠小市值策略取得了18.96%的收益率，所以到了2017年，还继续延用小市值策略，结果那一年因为刘士余打击壳资源，大白马开始爆发，小市值一蹶不振，导致当年跑输了17.15%。
历史上两次犯了类似的错误，岂能再犯第三次？一直到2021年的4、5月份，当时白马趋势已经形成了，我翻番考虑要换赛道，但当时我有一小部分可转债用的双低策略在年初表现也不是很好。所以当时潜心研究可转债的策略，经过了1个多月的翻番回测，找了无数个bug，最终找到了这个多因子策略，历史表现当然非常好，按照这个策略2021年年初大跌的时候可以不跌，2018年可以不亏损，从2018年年初开始保守的年化收益率可以到70%以上，从7月份开始用小账户试验开始，一直到大账户重仓这个策略的多种变型，最终取得了全年42.13%的收益率，其实上半年结束的时候我才8%的收益率，全年的绝大部分收益都时来自下半年的可转债。
当时大仓位换品种的主要原因就是比较了大白马和可转债未来的涨幅，以茅台为例，我清仓的平均价格在2000元左右，再要涨回到2600元，要涨30%，基本上时不可能的，而我判断因为可转债的这个策略年化高达70%以上，所以卖出茅台换可转债是值得的。我的观点就是不能简单的看单一茅台的价值，我曾经说过我卖出茅台的标准是能用正常的零售价买到茅台，这个观点只是孤立的看茅台，如果全市场比较，有个品种未来半年里的涨幅要远远高于茅台，即使今天茅台涨回到2600，我2000卖出依然值得的，因为我的账户总额因为可转债的大涨而超过了茅台2600的水平了。从我下面的所有账户合计也能看出来，在上半年的最高峰茅台2600的时候我的账户收益率最高大概在20%左右，今天茅台才2000多，我的账户收益率已经超过42%了。
所以我觉得我的用全市场的宽度替代深度，个股不深研甚至很少看财报的策略，15年来也算是一种比较另类的成功方法。
很多人在问我2022年怎么看，还是否继续看好可转债。我思考了很久，依然不敢做出判断。虽然我目前还是重仓了可转债，但我不敢保证全年依然还是这样。2009、2017年两次成功路径依赖，可转债我不想让它变成第三次成功路径依赖的滑铁卢。虽然每年都会有专家大V对新年行情有个预测，但说实在很少有人说对的，包括我。2021年的行情又有几个人说对呢？即使有人偶然说对了，你敢保证下一年继续说对吗？做投资时间越长，越对市场保持敬畏之感。我宁可像今年那样，先跟着大趋势走，到行情彻底改变了，回吐一点可转债的利润，再换其他在当时最值得投资的赛道。
前六年的记录如下：
2016年：https://www.jisilu.cn/question/53310
2017年：https://www.jisilu.cn/question/83378
2018年：https://www.jisilu.cn/question/260202
2019年：https://www.jisilu.cn/question/299781
2020年：https://www.jisilu.cn/question/344034
2021年：https://www.jisilu.cn/question/407095
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上周末美股下跌，纳指大跌2.14%，周末如期而来的降准，被很多人解读成不及预期。今天上证指数开盘就跌破3200点，低开0.79%，而且整天都在低位运行，到收盘跌了0.49%。很多人又在说：被我猜到了，A股弄不好了。
但今天的行情很分化，猜对了上证指数、上证50和沪深300的下跌，没猜对创出指数和中证1000、国证2000的上涨，特别是科创50，在1000点下运行了5个交易日，今天低开后一路上攻，收盘竟然涨了3.21%，再次站上了1000点大关。
行业板块涨跌各半，领涨的是农林牧渔、半导体、矿物制品、元器件等，领跌的是煤炭、地产、保险、证券、银行、石油等。简单点说，就是成长股领涨，价值股领跌。出现了和今年大部分时间相反的行情。
俗话说的好：水满则溢，月圆则亏。就像前两年的成长股大涨，价值股不涨一样，今年价值股涨多了，成长股跌多了，走出相反的趋势也是情理之中的事情。只不过水满月圆只要用眼睛就可以观察到这个阈值，而股市里的这个阈值很难判断。短期的反转几乎是无法预计的。今天是成长跑赢了价值，明天谁也不知道。
今天有个新闻是招行的行长田惠宇被免职，正式消息出来前，招行已经一路大跌，到收盘大跌了7.35%。网传是被带走协助调查，但不管如何对招行还是有相当的影响的，田惠宇在招行已经10年了，今天的招行的一点一滴都深深的带着他的烙印。我自己只有一点观察仓位了，虽然影响不大，但过去几年招行也给了我丰厚的回报。去年减仓重仓可转债也只能说运气好。还是这句话：敬畏市场，分散投资。不比谁在哪个品种上赚的多，比谁活得长。
国证2000这个小盘股指数一涨，可转债的行情错不了。而且和往常一样，可转债涨幅基本上跑输正股，低价可转债跑输高价。
上周五大涨的华锋被我清仓后今天继续大涨16.68%，但我没有丝毫后悔，最近8次操作6次成功2次失败，成功的概率还是远远超过失败的。今天盘中君禾转债的正股再次封板，君禾转债涨幅超过10%，被我继续按照策略清仓，到收盘涨幅缩小到8.52%，继续看明天的走势。这个月总算盈利了0.45%，而所有的指数都是下跌的，集思录可转债等权指数也下跌了0.82%。
今天公布的昨天上海新增阳性人数和前一天比减少了2248人，是最近10天里新增最少的一天了。虽然有见顶的迹象，但依然在顶部徘徊。今天又有朋友送来了蔬菜、猪肉、鸡蛋、水果。小区虽然封了38天，但朋友们的关心还是给了我很多温暖。
@zzczzc666
我是通过线下课程学习的正念，也推荐这种方法。不过通过网上的讲座也可以学，主要重在自己实践。
看书也可以，最权威的书是乔·卡巴金写的。
因为论坛禁止引流，所以详细的老师和课程信息没法多说。通过百度、公众号、视频网站上搜索可以得到很多的相关信息。
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这里真诚祈愿上海疫情早日控制住，封基老师也多多保重身体。一切都会慢慢好起来的，回头看都是云淡风轻。
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赞同来自: loudiliuxin
@持有封基都拉黑了，怎么我还能看到？
唉，我后一个回复里面已经给出了excel例子，盈利10%代入公式就是应该是0.1，不是1.1，计算出来结果是6表示最佳投入比例应该上杠杆。
你不妨按照你理解的1.1代入进去拉一遍excel看看，再和我的excel结果比较一下。
我从来没有说过凯利公式是错的，我说的一直是怎么理解凯利公式的参数取值，我一直佩服你，但是你也不要随便扣帽子。
另外你原本的例子里面，你说的盈利2块，也是净利润而...
@moonlighting是的，一开始对计算出来大于1的有些诧异，后来想清楚了，大于1表示有杠杆。
凯利公式计算结果大于1，表示有杠杆。6表示：用6倍的本金押注可以取得最大的复利收益。
在整个楼的回复里面，只有你和@船票96 和 @lwm1518ss 给出了正确解释......
赞同来自: 甘泉 、littlepower
唉，我后一个回复里面已经给出了excel例子，盈利10%代入公式就是应该是0.1，不是1.1，计算出来结果是6表示最佳投入比例应该上杠杆。
你不妨按照你理解的1.1代入进去拉一遍excel看看，再和我的excel结果比较一下。
我从来没有说过凯利公式是错的，我说的一直是怎么理解凯利公式的参数取值，我一直佩服你，但是你也不要随便扣帽子。
另外你原本的例子里面，你说的盈利2块，也是净利润而不是算上本金之后的。你原本的excel也是这样处理的。
赞同来自: 船票96
具体推导见：https://baike.baidu.com/item/%E5%87%AF%E5%88%A9%E5%85%AC%E5%BC%8F/136985?fr=aladdin
船票96 - 控制回撤第一要务
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凯利公式写得有问题吧？比如80%概率赚10%，20%概率亏10%，算出来80%/10%-20%/10%=6，怎么还能大于1呢？计算结果没错，就是这样的。但是在实际投资中没意义。
因为凯利公式的前提是持续的下注，而在实际投资中，不会有机会有“80%概率赚10%，20%概率亏10%”这样的好事一直让你投入。
船票96 - 控制回撤第一要务
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我的意思就是凯利公式的这个理解是不是有问题，你写的rl/rw是净亏损和净盈利，那不就是10%吗？你的理解没错，凯利公式也没错。别再纠结了。
如果盈利那里不是10%而是1.1，那么亏损那里应该是什么呢？10%还是90%？带入进去也都不对啊，如果是10%，如果是10，那么80%/10%-20%/1.1也还是大于1，如果是90%，那么你前面举的赚200%亏100%的例子就不能那么算了啊
f＝（bp－cq）／bc= p/c - q/b
其中b＝赢率（赢利额/投入值），p＝胜的概率，c＝赔率，q＝1-p＝赔的概率
对于可以输光的一轮赌博（投机），c可以等于1（100%），而p永远小于0，所以f不可能大于1，永不all in.
但是当c不等于1时，也就是不可能输光时，p/c是有可能大于1的，从而f就有可能大于1.
赞同来自: 皮叔
@持有封基我说了那么半天，你还是没懂，那就到此为止吧，你说凯利公式是错的就是错的。盈利10%，就是要代入1.1，不是0.1.我哪里说过都对？
代入凯利公式的数值究竟应该是0.1还是1.1当然不可能是“哪个都对，只是统计口径不同”。我后面一个回复里面应该是正确的做法，也和你一开始举的例子的计算方法一致。
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要么来拿几个.生活虽然苦，但也要微笑着面对。
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我的意思就是凯利公式的这个理解是不是有问题，你写的rl/rw是净亏损和净盈利，那不就是10%吗？按照赌场的算法是包含本金的，我们一般说的盈利是不含的。只不过就是这个差异。我们平时说的10%的盈利，按照赌场的算法，下注1元，拿回1.1元，就是盈利10%了，如果下注1元，拿回0.1元，因为在赌场是本金没了，所以这种情况是输了90%的。你还是没想明白。当年我和你一样没想明白，只不过是不一样的统计口径而已，实质是一样的。
如果盈利那里不是10%而是1.1，那么亏损那里应该是什么呢？10%还是90%？带入进去也都不对啊，如果是10%，如果是10，那么80%/10%-20%/1.1也还是大于1，如果是90%，那么你前面举的赚200%亏100%的例子就不能那么算了啊
@持有封基凯利公式不会容许大于1的，因为会有全部损失的风险，这是凯利公式一贯避免的。《集中投资》中有关于凯利公式运用于投资比较详细的分析。
我想我搞清楚了前面凯利公式的问题，盈亏比例取值是没错的，如果盈利10%就是10%，亏损10%也是10%，问题在于对结果的理解。
公式算出来的结果是可以大于1的，大于1表示应该上杠杆，比如80%概率盈利10%，20%概率亏损10%，计算出来80%/10%-20%/10%=6，表示每次投入金额应该是6倍本金。如图所示，5倍或者7倍都不如6倍。
我想我搞清楚了前面凯利公式的问题，盈亏比例取值是没错的，如果盈利10%就是10%，亏损10%也是10%，问题在于对结果的理解。
公式算出来的结果是可以大于1的，大于1表示应该上杠杆，比如80%概率盈利10%，20%概率亏损10%，计算出来80%/10%-20%/10%=6，表示每次投入金额应该是6倍本金。如图所示，5倍或者7倍都不如6倍。
如果盈利那里不是10%而是1.1，那么亏损那里应该是什么呢？10%还是90%？带入进去也都不对啊，如果是10%，如果是10，那么80%/10%-20%/1.1也还是大于1，如果是90%，那么你前面举的赚200%亏100%的例子就不能那么算了啊
凯利公式写得有问题吧？比如80%概率赚10%，20%概率亏10%，算出来80%/10%-20%/10%=6，怎么还能大于1呢？还要算本金啊，赚10%是除1.1而不是除0.1。凯利公式怎么可能错，还是你理解的错
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今天市场能走成这样已经不错了，上午10：30的时候跌的多的国证2000和科创50最大跌幅都在2%左右了。正当大家以为今天会再次大跌的时候，有一股神秘力量把大盘给拉起来了。
今天行业上领涨的还是工程机械、建筑、房地产等，不是受消息面影响的就是低估的板块。昨天房地产显然是上涨过程中的调整，跌了一天今天就大涨了2.85%。领跌的文教休闲、互联网、传媒娱乐等都是估值相对偏高的板块。这个季度的主线是价值板块而不是成长板块，不会受一两天的异常涨跌的影响。
今天个股涨少跌多，64.60%的个股下跌，可转债的表现已经比个股好多了。今天我持仓的岩土转债的正股涨停，可转债截止到收盘也大涨了12.70%，我卖出去的时候虽然没那么高，但也涨了10.82%
从3月18日开始每次卖出涨幅超过10%的可转债我都记录下来了，20天总共6次，其中奥佳我盘中涨了10%卖的，当天收盘跌0.92%，这样5天的平均超额收益最起码有6%。大概持有40只可转债，那么每次的贡献大概=6%/40=0.15%，一个月大概可以遇到9次，一年大概108次，不算复利0.15%*108=16.2%，已经相当不错了。
但这6次操作中，除了亚泰、奥佳成功的获取了10%左右的超额收益外，还有湖广踏空了大概6.16%，北方目前停牌，但2天避免了11.97%的下跌，英联2天避免了9.27%的下跌，岩土还不知道。6次里至少遇到1次失败的操作。如果是第一次操作遇到失败的踏空，很容易会被放弃了。
那怎么才能更加科学的去参与类似的操作呢？当年贝尔实验室物理学家约翰·拉里·凯利根据同僚克劳德·艾尔伍德·香农于长途电话线杂讯上的研究建立了凯利公式，从最初处理无线电信息到后来被用在赌局上，我们先来看一下公式：
F=（p*rw-q*r1）/（rw*r1）=p/r1-q/rw
F：应下注的比例
P：胜率
q：败率，=1-p
rw：获胜后的净盈利，
r1：失败后的净损失率
凯利公式明确的指出了下注的比例有个最佳值，超过或者小于这个最佳值的收益率都不是最高的。我们通过一个实际的例子会更加看的清楚：
假定有个赌局，盈利概率80%，盈利金额为2元。亏损概率为20%，亏损额为1元（本金亏光）那么按照凯利公式，应该每次下多少赌注呢：
F= p/r1-q/rw=80%/100%-20%/200%=80%-10%=70%。
如果参加5次，按照概率有4次赢1次输，那么这一次输如果发生在第一次，还是最后一次，对最后的结果有影响吗？
从上表的计算看到，不管这次输是发生在第一次，还是最后一次，或者是中间，对最后的结果毫无影响。但在实际中如果第一次输掉很容易中止
那我们再来看看，如果不是按照凯利公式的70%参与赌局，我们分别计算用50%、60%、80%、90%和70%对比一下，既然上面已经证明了输发生在任何一次对结果都无影响，那么我们统一假定第一次输：
从上表我们可以看到，无论大于还是小于70%，最后的收益都比不过凯利公式得到的70%。
而且投注比例越接近最佳值，那么最后的盈利越高。
我们可以从凯利公式中学到科学的理智的参与类似赌局：
1、 胜率高的赌局，要高仓位参与；胜率低的赌局，要低仓位参与。
2、 盈利高的赌局，要高仓位参与；盈利低的赌局，要低仓位参与。
3、 不要输了一次就停止参与类似胜率和盈利的赌局，输赢发生的次序和结果无关。
特别是第三条，很多人会受最近一次输赢的影响特别大，最近一次赢了，会继续赌下去；最近一次输了，就停止了。如果你能大概率的知道胜率和盈利的，那么根据凯利公式，最终的结果和输赢的次序是无关的，唯一需要坚持的是自己的信念。
当然，在股市投资中比上述遇到的例子要复杂得多，而且输赢的多少事先也是不知道的。但遇到这样的操作机会，分散投资，坚持做高胜率高赔率的事情。不要去重仓或者满仓去赌一次机会。这是凯利公式给我们的启示。因为一次大的亏损，很容易终止这个游戏。就像著名投资人但斌今年在底部大幅度减仓，也是因为亏损多了逼近警戒线甚至清仓线。即使是你自己的投资，亏损严重到影响你的睡眠，就不是我们投资的初衷了。
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市场又是普跌，和昨天还不一样，昨天是跌了指数涨了个股，今天是指数个股一起跌。
跌幅最小的宽基指数上证50跌了0.98%，跌幅最大的国证2000跌了2.49%，所有A股的涨幅中位数下跌了2.55%，86.59%的个股下跌。长城汽车、韦尔股份、天合光能、合盛硅业、三安光电、华能国际、闻泰科技、海大集团、兆易创新、福耀玻璃等505只A股创出今年新低。科创50再创新低。
板块中只有煤炭、化纤、酿酒三个板块是红的，其他53个板块悉数下跌。跌幅最大房地产板块跌了3.90%。创出反弹从3月下半月反弹以来最大跌幅。如果说房地产反弹到顶了，现在还不好说。但再上涨的高度估计也有限。毕竟像地产这样的板块，又不是成长股，反转的可能性微乎其微。
今天个股表现差，可转债当然下跌也正常。和对应的正股相比，可转债的跌幅小了很多了。不过成交额维持在774亿，离开千亿还是有一段距离。
昨天我的持仓大幅度跑赢可转债平均后，今天就吐了出来。不过好在昨天清仓了英联转债，大部分在142元卖出的，今天的收盘价是127.35元，大概跌了10%多，这样今天账户合计至少少跌了0.2%。勉强保持了本周和本月的正收益。
感觉这几天的市场和上海的疫情正好相反，市场不断见阴，疫情不断见阳不断新高。我们小区昨天10：1核酸检查后，又发现两个试管见阳，还是涉及到刚刚解封的楼以及边上的楼。有人说这次奥秘克隆可以通过小区的烟道和下水道传播，也不知道真假。反正多通风多消毒不外出。
我们小区都封了27天了，总有解封的一天。封的时间长了总有怨言，但也不解决问题。个人的快递都停了，网上医院开的药到今天还没送到，志愿者去医院代开，社区医院还没有，要去大医院开。在家里正好在整理书稿。还好有互联网。如果没有互联网，一个人关在家里确实很容易抑郁。
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今天市场最大的看点是房地产指数创出了一年的新高。房地产有不同统计平台的指数，我看的是通达信上的880482，今天大涨了2.92%，创出了最近一年来的新高，其他的房地产指数应该也差不多。
但如果看今天的宽基指数，除了表现最好的国证2000上涨了0.61%，上证指数微涨0.02%外，其他宽基指数悉数下跌，跌幅最大的科创50大跌了2.82%，并几乎创出了最近2年的新低。
其实最近的行情已经非常明了了，大趋势涨的都是地产、钢铁、煤炭、银行等相对估值低的，而跌的都是前期估值高的如军工、半导体、新能源等赛道股。虽然也会有几天相反的行情，但大趋势是非常明了的。所以正确的操作是低估赛道跌的时候应该买入，而高估赛道涨的时候应该卖出，至少一个季度的趋势是很难改变的。
今天领涨的板块钢铁、建筑、房地产均是低估板块，领跌的半导体、航空（军工）、电气设备等都是高估板块，虽然今天也有如煤炭等低估板块下跌，但这只是上涨途中的调整，还是以煤炭为例，通达信的煤炭指数（880301），刚刚在上周创出了从2008年以来的14年的新高。
今天可转债行情不错，主要也是因为正股的表现比较好。但今天正股是低价可转债表现好，高价可转债表现不好。我自己持有的可转债今天表现出色，评价上涨了1.42%，几个实盘合计上涨了1.47%，之所以超过平均值是因为英联转债部分账户卖在了142元的高价，到收盘跌到138元了。
上周五实盘的表现弱于可转债的平均涨幅，没想到今天一下子超过了整整1个百分点。3月30日清仓的北方转债今天停牌，3月31日、4月1日连跌10.48%和1.66%。弱市行情涨停的延续性很弱，虽然个别如湖广那样会涨不少，但整体来说遇到正股涨停的大涨依然按照策略清盘是最佳策略，看明天英联转债的表现。
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那新冠＝可以一年反复感染4次，你得了就会导致身边至少4个人再被感染的以上疾病总和，对于社会劳动效率的降低效果如何，大家自行联想 …
新冠导致的劳动率下降；
在对外出口型国家，表现在制造业效率下降，成本上升，出口竞争力下降，社会失业率增加，就像越南；
在消费型国家，表现在物流效率下降，服务业成本飙升，全面性的物价上涨而且无法调控，就像美国和欧洲。
越南共存后：2022年第一季度，越南进出口商品总额达到了1763.5亿美元，出口885.8亿美元，进口877.7亿美元，贸易顺差8.1亿美元。
加工工业产品出口占比，下降0.9个百分点。特别是机械设备及辅助工具备件，这类“具备一定技术含量的商品出口占据的比例“与去年同期相比，减少了0.2个百分点”。
共存前：2021年一季度的数据如下：
2021年一季度，越南进出口贸易总额
1526.5亿美元，出口773.4亿美元，进口
753.1亿美元，贸易顺差20.3亿美元。
小学数学都可以心算出来，2022年一季度越南的贸易顺差，比2021年同期暴跌超过60%.·
如果把越南当成一个公司，那就是这个公司今
年一季度营业额暴涨15.5%，但是净利润下跌了60.1% 而且技术水平还在下跌
如果让你们选公司，你们会觉得这样的公司发展良好吗？
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小区封了26天了，总有开封的时候，盼望能早日吃到生煎。
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