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说实话，我自己也免不了受这种观点的影响。年初的时候绝大部分都是大白马，第二仓位是像苏宁债等Q债，还有一些可转债和封基。春节后账户像吃了泻药一样下滑，好在前面赚的多，而且当时Q债反弹，所以基本没跌到负数，但节前的20%的收益率也基本跌没了。
其实你说延续了好几年的大白马行情，会没有人想到这个问题吗？当然不会。很多人在2019年、2020年就不断的提出大白马行情要崩盘了，但偏偏这些预测一次次被打脸。越是这样，白马行情的时间一长，不仅仅透支了未来的估值，而且还透支了人们对白马的认知。风险是涨出来的，终于在春节后爆发了。
这个现象还有一个名词叫成功路径依赖，就是说过去成功的方法，随着不断的成功被不断的强化，以致于到最后反面的声音听不见，反面的现象看不见。甚至还有人被套了以价值投资自居来为自己辩解。
其实我自己在投资15年历史上，跑输沪深300最多的2年，都是因为前一年太成功，导致了下一年的成功路径依赖，最后严重跑输的。2008年大熊市因为基本满仓分离债，所以跌的很少，大幅度跑赢了沪深300指数，到了2009年还是坚持原来的策略，连轰轰烈烈的4万亿行情来了都视而不见，虽然当年靠分离债也取得了18%的收益率，但和当年沪深300指数96.71%的涨幅相比，严重跑输。
第二次失败的成功路径依赖，发生在2017年，因为在2016年沪深300下跌了11.28%时，我靠小市值策略取得了18.96%的收益率，所以到了2017年，还继续延用小市值策略，结果那一年因为刘士余打击壳资源，大白马开始爆发，小市值一蹶不振，导致当年跑输了17.15%。
历史上两次犯了类似的错误，岂能再犯第三次？一直到2021年的4、5月份，当时白马趋势已经形成了，我翻番考虑要换赛道，但当时我有一小部分可转债用的双低策略在年初表现也不是很好。所以当时潜心研究可转债的策略，经过了1个多月的翻番回测，找了无数个bug，最终找到了这个多因子策略，历史表现当然非常好，按照这个策略2021年年初大跌的时候可以不跌，2018年可以不亏损，从2018年年初开始保守的年化收益率可以到70%以上，从7月份开始用小账户试验开始，一直到大账户重仓这个策略的多种变型，最终取得了全年42.13%的收益率，其实上半年结束的时候我才8%的收益率，全年的绝大部分收益都时来自下半年的可转债。
当时大仓位换品种的主要原因就是比较了大白马和可转债未来的涨幅，以茅台为例，我清仓的平均价格在2000元左右，再要涨回到2600元，要涨30%，基本上时不可能的，而我判断因为可转债的这个策略年化高达70%以上，所以卖出茅台换可转债是值得的。我的观点就是不能简单的看单一茅台的价值，我曾经说过我卖出茅台的标准是能用正常的零售价买到茅台，这个观点只是孤立的看茅台，如果全市场比较，有个品种未来半年里的涨幅要远远高于茅台，即使今天茅台涨回到2600，我2000卖出依然值得的，因为我的账户总额因为可转债的大涨而超过了茅台2600的水平了。从我下面的所有账户合计也能看出来，在上半年的最高峰茅台2600的时候我的账户收益率最高大概在20%左右，今天茅台才2000多，我的账户收益率已经超过42%了。
所以我觉得我的用全市场的宽度替代深度，个股不深研甚至很少看财报的策略，15年来也算是一种比较另类的成功方法。
很多人在问我2022年怎么看，还是否继续看好可转债。我思考了很久，依然不敢做出判断。虽然我目前还是重仓了可转债，但我不敢保证全年依然还是这样。2009、2017年两次成功路径依赖，可转债我不想让它变成第三次成功路径依赖的滑铁卢。虽然每年都会有专家大V对新年行情有个预测，但说实在很少有人说对的，包括我。2021年的行情又有几个人说对呢？即使有人偶然说对了，你敢保证下一年继续说对吗？做投资时间越长，越对市场保持敬畏之感。我宁可像今年那样，先跟着大趋势走，到行情彻底改变了，回吐一点可转债的利润，再换其他在当时最值得投资的赛道。
前六年的记录如下：
2016年：https://www.jisilu.cn/question/53310
2017年：https://www.jisilu.cn/question/83378
2018年：https://www.jisilu.cn/question/260202
2019年：https://www.jisilu.cn/question/299781
2020年：https://www.jisilu.cn/question/344034
2021年：https://www.jisilu.cn/question/407095
170往上溢价率变大可能是妖债导致，130以下可能是正股质地好而给了额外溢价。
不管背后的溢价逻辑是什么，能涨就是好债，所以若在老师您的排行榜里，集中只选择130到170价格的转债，是否可以提高收益啊
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乌克兰局势虽然还在动荡中，但大家已经开始有点习惯了，昨天晚上美股大幅度反弹，今天A股也如期高开高走。
双创指数继续领涨，创业板指涨2.58%，科创50涨2.13%，涨幅最小的上证50涨0.52%。板块上医药、电力、电气设备等赛道股领涨，北上资金也一改前态，净买入了63.85亿。
今天唯一弱势的是以三傻为代表的价值股，以中证银行为例，前天市场大涨，中证银行跌了0.87%；前天市场普跌，中证银行跌了1.42%；今天市场普涨，中证银行还是跌了0.47%。为什么会出现这样的情况呢？
我觉得今年年初三傻抗跌，是在赛道股调整的情况下出现的跷跷板现象。机构因为仓位原因，在赛道股明显调整的时候把以银行为代表的价值股当作避难所；最近赛道股调整告一段落，三傻等价值股中的资金又在蠢蠢欲动了。
说实在今年的行情看不好，我自己前期也一直看好三傻，只看对了开头，至于最近几天的调整，是短期的还是中长期，真不好说。
今年我唯一看准的就是可转债行情。好在运气比较好，90%的仓位全部压在可转债上。不过今天昨天连续两天我的持仓跑输可转债平均，只因为前几天我的华通转债、洪涛转债等实在太强势，最近两天出现较大调整导致的，不过本周的收益率3.34%，不仅远远跑赢了各大指数，而且也跑赢了可转债等权指数的2.26%
贪心一点的想法，是否能在高处减仓甚至空仓，以华通转债为例，其实我是这样做过，本周二华通开盘没多久就被拉到20%，然后再下跌到-5%以下，接近尾盘的时候最高又拉到超过12%，这个时候我心动了，把一小部分仓位卖出了。但到了周三我就后悔了，因为周三一开盘就涨20%停牌，半个小时再次拉到30%停牌到14：57，再次拉高超过32%。昨天一路低开，到收盘跌18.15%，今天再跌9.48%，好比是做了一场梦。
说实在，我的华通不是追高买入的，是在不到130元的时候就买入了，后来虽然排名一直很前面，但一直不温不火，直到前一周因数字农村开始启动行情。持有华通转债中有几个问题和大家分享，虽然我做的也不是很完美。
第一，我持有华通转债是因为在我的排行榜里排名靠前，而不是行情出来了再去追高，我查了一下，还是在去年12月30日买入的，所以保证了我的持有成本足够低，因为有我的排行榜的信仰，所以在行情未启动的时候整整一个多月阴跌也从来没有动摇过。
第二，事后看，周三暴涨32%是出货最好的机会，但因为前一天已经大涨过20%被我卖出一小部分导致后面的32%大涨踏空，受这个影响在暴涨32后还期望后面能再现奇迹。再加上昨天前天两天去嘉定旅游，也没好好看盘。做了一次最昂贵的电梯。
第三，即使这样，经过2天的大跌，依然还有33%多的收益率，应该也满足了。况且投资是为了使得生活更加美好。没必要把盯盘当生活。
总结一下，无脑执行策略，如果涨幅过大，有时间就操作一次，没时间也算了。操作错了也不用后悔，没操作坐电梯也不用后悔。只要整体差不多就可以了。投资是为了使得生活更加美好，而不是把投资当作生活。
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受乌克兰局势影响，今天A股低开低走，到了下午，俄罗斯动手的消息传过来，更加加剧了下跌。上证指数盘中最大跌幅下跌2.91%，收盘时反弹到2.03%。
宽基指数中跌幅最大国证2000下跌了2.53%，其实还有一个没有指数的板块北交所等权指数下跌了2.77%。跌幅最小的上证指数也跌了1.70%。板块上只有石油、军工等少数几个板块是红的，绝大部分板块均下跌了。4644只A股，下跌了3950只。盘中贵州茅台、美的集团、中国电信、中信证券、长城汽车、平安银行、顺丰控股、恒瑞医药、浦发银行、海尔智家、上汽集团等529家公司创了今年新低。
可转债当然也受影响，不过总体来说非常抗跌，扣除公布强赎的可转债一共377只，对应的正股平均下跌了2.08%，但可转债平均只下跌了0.86%，特别是120元以下的低价可转债，正股平均下跌2.25%，而可转债平均只下跌了0.53%。前期杀溢价的行情基本告一段落了。
不过今天我持有的可转债滑铁卢的厉害，上午盘中还创出了历史新高，到了下午跌的稀里哗啦，特别是昨天大涨的华通转债、洪涛转债，正股还是在上涨，到收盘华通转债大跌18.15%，洪涛转债大跌9.53%，结果导致了华通转债折价了5.27%、洪涛转债折价了3.99%，折价率超过2%的还有贵广转债折价率5.15%、银河转债折价率3.15%、星帅转债折价率2.32%。
可转债已经很长时间没有产生如此高的折价率了。这一方面说明可转债投资者和正股投资者相比，更加悲观。另一方面说明很多正股投资者不熟悉可转债的折价套利。如果没有正股而买进可转债转成正股，毕竟还有正股开盘下跌的风险。但对应正股持有者来说，那么大的折价率不套利是罪过。我估计大部分正股持有者还没明白。举个具体的例子，如果华通正股的持有人，卖出华通正股马上买入华通可转债并马上转股，不算交易成本，折价率5.27%就马上赚到手。而且不管明天正股是涨还是跌，至少5%的套利收益妥妥的入袋了。至少今天华通和贵广这两个折价率超过5%的正股套利的人很少。
这种明显的机会，确实只能出现在这种大跌的时候，大部分人都被跌晕了，除了怨声载道，或者编一些股市的段子外，就很少有人去挖掘这样的机会。记得2015年大跌的时候，竟然会把分级A也弄得跌停了。我当时就是这个时候买的分级A。后来这种机会再也没出现了。
总以为市场越来越有效，这样明显的套利机会会越来越少，没想到市场还是给了这样的机会。当然还有一种可能是买股票的不懂可转债，更不懂可转债的折价套利。前不久参加某个基金公司的会议，我提问了有关可转债的问题，会中休息的时候还有个大V跑来问我：为什么你重仓可转债不买股票？专业的大V况且如此，普通股票投资者更不用说了。
乌克兰危机最多是一场局部战争，对中国的负面影响基本很少。A股今天显然是过度反应了。不过我是一直满仓轮动的，也没多余的现金去抄底了，再说可转债跌的也不多，再跌可能会卖掉一点Q债去抄底。
今天早上盘中创新高一得意就出事，结果今年的收益从昨天的正收益跌到今天的负收益。但我坚信创新高是迟早的事情。中国A股30多年来，哪一次因为国外的一场战争而一蹶不振的？跌的越多，将来反弹的越大。我坚信。
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昨天A股跌了跌，晚上美股继续跌。按照过去的常理，低开是至少的，偏偏这次A股很争气，竟然高开高走了，我看了今天高开的指数，都有点不习惯了。哎，受虐待习惯了，总算自由了一天，竟然感到不习惯了。
今天表现最好的是前期受虐待的双创指数，科创50大涨3.98%、创业板指章2.82%，涨幅最小的还是上证50，才涨了0.51%。今天板块上半导体领涨，下跌的煤炭、石油、房地产、银行、保险等都是价值低估板块。
今天整个市场成交额站上万亿，可转债板块也接近千亿，整个可转债对应的整个的平均涨幅1.80%，非常接近国证2000的1.84%，而全体可转债平均上涨了1.71%，但我的20只可转债运气比较好，正股平均就上涨了2.86%，可转债平均竟然上涨了4.24%，光涨幅超过10%的就有华通转债（32.53%）、洪涛转债（17.61%）、飞鹿转债（10.11%），其他像湖广转债（4.06%）、华锋转债（3.59%）等也不错。
我感觉只要柚子一来可转债，我的策略就会出妖债，我在雪球上做的从最激进到最保守的五辣组合（变态辣、重辣、中辣、微辣、不辣），今天最激进的变态辣净值竟然一天涨了12.69%。经过今天的大涨，五辣组合今年只有不辣亏损了0.84%，其他四个分别赢利7.16%、2.51%、0.92%、3.32%。但辣度越是高的组合，回撤的时候也非常大，今年最大回撤高达10.62%。很少有人敢实盘尝试，我自己也是基本上偏中辣，因为有其他股票和债券等品种，所以今天涨了3.92%，今年总算盈利了0.35%了。
昨天我刚说可转债市场过千亿，柚子来兴风作浪，其实对我们理性的人来说绝对是好事情。今天一涨，群里热度上升不少，问的最多的就是还能不能继续投可转债。
这个问题不太好回答，因为市场太热了。按照过去的经验，每次我的可转债大涨的时候，跟进来的被套的概率比较大；而每次我亏损较大的时候，往往是一个阶段的低点。但大家看到你亏那么多，还有几个人相信可转债的策略呢？所以市场也是注定只有少数人赚钱的。
今天大涨32.53%的华通转债，昨天其实最高也涨了20%，第一次20CM没有卖出，我在昨天收盘前冲高的时候卖出了一小部分，想涨了那么多肯定会回吐，结果没想到的是今天华通转债开盘直冲20cm，停牌半个小时后再冲30cm，收盘前3分钟再涨。结果我还是多做多错，和回测数据一比又落后了。
我其实和大部分投资者一样，做不好短线还忍不住要做。就好像四个人打麻将四个人都要赢是不可能的，还要有抽头。但也确实有短线做的狠好的人，只不过数量很少。你发现没有，四个人打麻将，如果有一个水平太高的总是赢钱的，时间长了没人和他玩了。如果有个总是输钱的，时间长了他也不愿意玩了。长期的麻将搭子，基本上水平差不多的。股市里的投资者包括我自己怎么就没有打麻将的那么理智呢？
今天运气好，虽然3.92%的收益率也不是我历史上最高的，但绝对值却是最高的，而且和第二名相比，多了整整一倍的钱，这大概就是雪球不断滚大的原因，而且离开历史新高，也只有0.83%的一步之遥了。但愿好运常伴，阿门！
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自从去年11月22日可转债日成交额跌破千亿以来，一直维持在500-600亿，昨天到了739.90亿，我还说柚子回来了。今天的可转债成交额高达1123.86亿，整整3个月没超过千亿的可转债市场，终于又一次迎来了千亿成交。
我们看看今天换手率就知道原因了。因为可转债的交易是T+0，所以日换手率很容易超过100%，今天最高的横河转债，换手率高达3651.59%，也就是说横河所有的可转债平均在今天交易了36次！再看看这只可转债的正股今天下跌了0.83%，而可转债价格大涨了30%。目前横河转债的收盘价是411.931元，在可转债里排名第5，典型的高价债。正常的高价债溢价率都是非常低的，比如价格最好的中矿转债，溢价率是负的0.47%，但这只横河转债，溢价率高达346.51%。唯一的理由就是规模只有3820万了，再小一点要触发不到3000万的退市条件了。如果不是柚子看上，还能有什么原因？
受乌克兰局势紧张影响，A股今天低开低走。跌幅最大的创业板指跌1.38%，上证50跌1.35%，跌幅最小的中证1000跌0.75%。相对来说还是小票比大票抗跌。板块上只有石油、有色、煤炭、化工等少数几个板块是红的，跌的最多的还是赛道股。
今天可转债跌幅小于正股，前期杀溢价基本已经告一段落了。各价格段的正股平均都是下跌的，只有170元以上的不仅仅可转债平均是上涨的，对应的正股平均也涨了0.62%，正股涨停的华通转债、新天转债、宁建转债、佳力转债，对应的可转债价格都超过了170元。这大概是因为强者恒强的原因吧。不过佳力转债昨天涨的太多了，今天即使正股再次涨停，可转债却大跌13.56%，成为今天跌幅最大的可转债。即使这样下跌，溢价率依然超过100%，将来的行情扑朔迷离。
今天我是因为持有了华通转债没动而使得最终账户缩水小了很多，盘中早上受正股涨停影响可转债大涨20%，然后又因为正股打开涨停而大跌。从正20%跌到最多负6%，最后又最高拉到12%，最终收盘涨3.75%，盘中逢高卖了一小部分，所以今天整个账户才亏了0.16%。
可转债里关注度最高的可能不是柚子最爱的横河，大概是东财转3。一是因为这只可转债规模大，中签率高，很多人都有；二是前期东财转1、东财转2很多人都吃到大肉了。但偏偏这只转3，成为很多人的滑铁卢。一方面很多人刻舟求剑的以为东财转3会重现转2和转1的辉煌，一方面对天量转股对正股的冲击认识不够，到下周一强赎前还有4个交易日，目前还有74.497亿可转债，平均1天要18.62亿，今天正股才成交63.9亿，正股弱势是必然的。下周一如果正股价格再次大跌，或者可转债跌幅过大造成折价率过大，投机一次倒是有可能。
强赎公告发出后第一时间卖出，已经被无数历史数据证实过了。东财转3如果第一时间卖出，是134.79元，今天的收盘价是108.52元，7个交易日跌了19.49%。再看昨天公告强赎的盛屯转债，今天开盘时225元，收盘时214.59元，跌了4.62%，要知道，今天盛屯的正股还逆势上涨了1.16%，如果不是上涨甚至是下跌，从开盘到收盘的跌幅更大了。当然也有公告后开盘恐慌性的下跌，导致出现较大折价，这个时候不仅不要卖出，相反可以考虑买入了。
再说回到可转债日成交额上千亿，为什么我们这样高兴呢？因为在历史上出现过两次千亿成交的月份，都是我们大丰收的月份，以我们使用的170元阈值平均持有20只策略为例，千亿集中的月份出现在2020年10月份和2021年11月份，前者策略回测收益率是17.01%，后者是12.81%，而且去年11月份我们实盘的收益率甚至更高。成交额放大意味着更多的机会。希望这次能重现3个月前的辉煌！
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可转债上周杀了几天转股溢价率，这两天似乎杀不动了。不仅杀不动，而且感觉离别多久的柚子又回来了。
我们可以看一下今天涨幅超过10%的4只可转债：佳力转债、宁建转债、贵广转债、华通转债，对应的正股都涨停了，可转债分别上涨了57.62%、36.92%、20.08%、16.46%。特别是佳力图，本来是从事数据机房等精密环境控制技术的研发，多年来不温不火的，这次正好撞到“东数西算”的大热点，上周五开盘就涨停，对应的可转债上涨了12.11%，也算正常，但今天正股如期涨停后，可转债竟然涨了57.62%，特别是停牌后最后3分钟，佳力转债又被直线拉起。如果说没有柚子兴风作浪，打死我也不信。
当然柚子是不会来做慈善的，今天强行拉起来是为了明天高价卖出。跟风柚子的难免成为接盘侠；而理性的分散持有，正好被柚子撞到，天上掉下来的馅饼当然不吃白不吃。
今天的市场还是不错的，三分之二的股票上涨，下跌的宽基指数只有上证50、沪深300和双创指数，涨的最好的国债2000，上涨了1.61%，不知不觉的已经站上了半年线，中证500、中证1000也站上了年线。
国证2000成为唯一站上半年线的宽基指数，对可转债绝对是一个大利好。上个月国证200连续大跌，跌破60天、120天均线两个大关，造成了后来转股溢价率的恐慌性下跌。至少在最近一段时间里国证2000的相对强势，封死了转股溢价率下跌的空间。
市场一走强，高价债涨幅就明显大于低价债了，今天可转债价格大约170远的49只可转债，平均涨幅高达3.27%，远远超过低价债，低溢价策略今天又大放光芒。不过成也萧何败也萧何，将来跌起来也厉害。只要看我在雪球上做的那只“变态辣可转债“组合，涨起来吓死人，跌起来也吓死人。
今天东财转3和正股东方财富继续分别大跌了3.44%和3.43%，截止到上周东财转3还有86.246亿可转债没有转股，一周时间要消化掉，今天东财正股的成交额也只有95.8亿，就算5天里消化86.246亿，平均一天也要17.25亿，确实有很大影响。有正股持有者问我为什么转股后就会很快卖出？那是因为东财可转债持有者的想法和正股持有者的想法是完全不一样的，很多对东财产生感情的投资者往往会从感情上去理解这个事情。其实不仅仅是正股持有者，即使是东财的可转债持有者，还是留恋当年东财转1、转2的辉煌，迟迟没有转股或者卖出。
今天还有一个消息，雪球上有个不知名的用户，发了一条关于游戏的利空消息，结果导致腾讯大跌5.23%，B站下跌9.59%。腾讯辟谣后这个用户自己销号了。一则空穴来风的消息，使得一杆子游戏大厂大跌，腾讯市值缩水2000多亿。这也说明了今天中概股的风声鹤唳已经到了什么程度。很多投资者的心态就是管它是真是假，先出来再说。
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今年的市场非常不适应投资者，甚至很多基金经理也无所适从。很多前几年走牛的成长股，都有了不小的调整，即使去年大火的可转债，今年也遇到了不小的调整。唯一上涨的三傻低估板块和债券板块。
在债券品种里，除了主流的债券基金外，还有一个比较小众的可以用股票账户买卖的债券ETF，目前交易的大概有15只，我们来看看这15只债券ETF。
债券ETF，和主动型的ETF相比较，首先是透明，其次是费用低，一般的主动型债券基金，管理费用最高要0.60%，托管费0.15%，相加要0.75%，而一般的债券ETF,管理费0.15%，托管费0.05%，合计只有0.20%。被动的债券ETF的运作费用只有主动的债券基金的27%。债券基金本来收益率和权益基金相比本来就不高，低廉的费用的影响就更大了。
整体波动最大的收益率最高的显然是可转债ETF。目前有2只可转债ETF在交易。其中可转债ETF（511380）跟踪的是中证可转债及可交换债指数，而上证可转债ETF（511180）跟踪的是上证可转债及可交换债指数，显然这个中证指数相比上证指数含有更多的小盘可转债，弹性更好，所以380在2021年17.64%的涨幅远超过180，但2022年遇到了可转债的调整，跌幅3.36%一样大于180的跌幅1.57%。
和42只主动的可转债基金相比，2022年截止到2月18日，2只可转债ETF平均下跌了2.47%，而主动型可转债基金平均下跌了6.74%。但在2021年，2只可转债ETF平均上涨了14.27%，而主动型平均上涨了20.70%。显然，主动型的可转债基金相比可转债指数来说更加激进。这也是因为不管是上证的可转债指数还是中证的可转债指数，仓位都在权重大的惰性债上的原因。
所以如果没时间去盯可转债的个债，关心每只可转债的强赎，对收益率要求不高的，可转债ETF也是一个选择，偏好波动大的可以选中证可转债指数ETF，偏好波动小的可以选上证。
在纯债ETF中，有两个选择维度可以考虑，第一是债券的等级：国债-地方债-城投债-公司债，一般来说，国债的风险最小，收益率最低；而公司债的风险最大，收益率最高。不过值得注意的是其中的一个城投债ETF（511220），历史上的表现都不错，而且持仓的城投债相对来说非常分散而且票息要比国债高很多，个人也无法买入这些高息债，城投债ETF是一个值得关注的品种。
另外一个维度就是久期，这里我不做拗口的解释了，普通投资者可以简单的理解为到期的长短。一般来说，如果是升息周期，可以买久期短的债券ETF，相反降息周期可以买久期长的ETF。目前美国是处于升息周期，而我国则相反处于一个相对降息周期，因为利率降低了，所以现有的债券会上涨，而由于骑乘效应，久期长的会涨的更多。不过这些更多在国债地债这些低息债里的影响也不是很大的。
总之不管是哪个品种的债券ETF，相对权益类的收益率肯定是低的，但在资产配置中也是一个品种，特别是市场下行体现的抗跌性。
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今天有网友说起投资可转债中的策略，认为低价或者高ytm策略是可以理解的硬逻辑，对于高价的策略特别是超过130元以上的策略不能理解。其实值得投资的高价债，一般溢价率都不会很高的，都存在着涨跌不对称的特点。确实在投资高于130元的高价债的时候，有一部分可转债可能会出现浮亏甚至在轮动的时候会割肉。但我们投资不是看一个可转债的输赢，而是看长期的账户的输赢。
类似低价或者高ytm策略的硬逻辑，虽然胜率很高，但赔率都是偏低的。选择高胜率低赔率和选择低胜率高赔率，没什么优劣之分，只不过是每个人不同的选择。再说了，低价或者高ytm策略虽然很硬，但这是建立在过去可转债还从来没有违约的基础上的，一旦出现违约，这个硬逻辑就变软了。
想起当年我们做纯债，就是用的高ytm策略，后来纯债出现暴雷了，这个策略也不硬了。今天可转债历史上没有出现暴雷，那是过去的事情，不能代表将来。反过来说，只要尽可能分散，选择相对高的胜率和赔率，大于130元的可转债也不是不可以买。任何事情都不是绝对的，当然每个人都有自己的选择，适合自己就好，没必要去说服别人。
昨天晚上美股被锤，结果A股还算争气，除了低开外，到最后基本上还翻红了。收盘只有双创指数跌了。66%的个股都上涨了。而且今天沪港通深港通都全面净买入了。板块上房地产、煤炭、钢铁等领涨，电气设备、半导体、军工等领跌。
板块上的涨跌，我感觉是低估的三傻等品种是进两步退一步；而高估的赛道股是退两步进一步。整个趋势还是高估的在跌，低估的在涨。但这也不过是最近的趋势。
说A股今天还算争气，后面要加个说明：不包括中概股。到了下午A股收盘的时候，消息传来，国家发改委等部门印发了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知，文中提及了针对服务、餐饮、零售等多个行业的纾困扶持措施。
其中第12条指出，引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本；引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠。
受此影响，美团的股价在午后上演了“高台跳水”的戏码，一度暴跌近17%。此后跌幅虽然有所收窄，但截至收盘，最终依然大跌了14.86%。不仅如此，阿里、小米等跟着一起大跌，导致最终恒生科技指数大跌了3.22%。美股市场的阿里、京东等也是盘前大跌。
中概股多灾多难还是没有见底。总觉得有人不断在抄底，只有到了没人敢抄底了，底部才会慢慢走出来。用我的话说，你以为十八层地狱见底了，谁知道下面还有层层叠叠的违章建筑。
REITs也很有意思，今天上午还是大跌，到了下午全部翻红。但不管怎么走，我相信最终还是要价值回归的。
今天个股表现不错，可转债的正股和可转债都表现的不错，虽然还是可转债的涨幅有点跟不上正股，但这点差异还是正常的。
下午去参加鹏华基金的媒体交流会了，其中有一些观点还是蛮有意思的，比如说FOF的各种风格的轮动和配置、量化和主观打分的结合、成长和价值的轮动等等。不过多个嘉宾也表示最近的价值风格优于成长风格。
晚上回到家打开账户一看，20金科01的回售款到账了。估计市场也预先知道这个结果了，其他几个金科债最近涨的也不错。但如果不是让它们发行新债还这笔回售款，我估计也悬。不过让金科发新债还旧债是一个信号。既然金科可以这样做，其他地产公司为什么不可以？今天房地产板块领涨大概也是得到了什么信号了。
晚上还有一个消息说融创上海的商票拒付，20融创01在4月1日也要回售了，而且接着还有多个融创债回售，既然金科可以发新债还旧债，我想融创也应该可以，毕竟融创的影响要比金科大的多。即使这样，我现在也不敢多买了，每只债券分散买了一点点。
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今天本来市场走的好好的，中午传来了打起来了的消息，又不是阿庆嫂和沙奶奶打起来了，而且远隔十万八千里的乌克兰自己内部打起来了。下午开盘一根断头铲吓死人，好在后面也基本走稳了。
宽基指数除了中证500和国证2000分别微跌0.05%和0.01%外其他都还是上涨的，变现最好的还是前期调整的很充分的双创指数。不过板块和个股都是涨少跌多。有色、环境保护、电气设备等领涨，旅游、酒店餐饮、传媒娱乐领跌。
可转债的转股溢价率被连续砸了几天后今天终于迎来了曙光，可转债正股今天还跌了0.12%，但可转债价格平均还涨了0.17%，如果放在前几天，至少要跌个1%到2%。
群里的雁老师说的很有意思，她说好比是有个孩子调皮捣蛋引起父母生气，即使其他孩子没什么过错，父母也不会给他们好脸色看。
最早是赛道股调皮捣蛋，弄出了那么高的估值，结果崩盘挨揍，连累可转债等多个品种一起被砸。
上周我的一个好友问我，其他品种都在跌，唯独REITs产品涨的轰轰烈烈，而且和政府的大基建方向一致，是否可以买一些？其实在REITs产品在发行前我就关心了，按照我的预计，上市后会略微折价或者平价，谁知道人算不如天算，也不知道是哪些人在买REITs，硬是把一个类固收的产品的溢价炒作到如此高的程度。
当然如果是技术派的看这些K线的趋势，都是涨的很好的。但我无论如何想不明白这种类固收的产品能享受如此高的溢价率？从昨天开始，REITs开始大跌了，虽然我不知道明天还会不会跌，但价值回归肯定是长期的趋势。
再说了，父母生气的时候看哪个孩子都不顺眼，况且REITs被捧得那么高，早就该揍了。今天一大早我朋友就发微信来说，还好听了你的话没买REITs，否则刚进去就挨揍。
其实我也没那个本事预测到这两天REITs会跌，如果REITs是折价或者平价，那买了后挨揍我也认了。那么高的溢价，进去后被揍那不是自找的么？
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除了A股外，港美股是最值得投资的两个市场，港股是主要市场中最便宜的，当然有估值陷阱；美股是全球最赚钱的市场。所以如果作为小散的全球化配置，加上A股这个最熟悉的市场，三足鼎立的配置基本上可以作为一个最简化的全球化配置了。
但由于众所周知的原因，个人的美股的境外开户还是灰色的，更不要说资金流通的灰色。港股虽然有港股通这个渠道，但也只有一部分港股。所以借道基金投资港美股是小散最有可能的一个渠道。这次雪球的命题作文选了9家基金公司的产品，这些产品基本上覆盖了主流的港美股指数及主动基金，我们就来做一个比较。
这9只基金可以分成4类：第一类是跟踪美股的指数基金；第二类是跟踪港股的指数基金；第三类是跨市场的中概互联基金；第四轮是港股主动基金。下面我们逐一来比较。
第一类跟踪美股的指数基金，跟踪的就是两个最主流的指数：标普500和纳指100，博时和华安的这两只基金成立时间都相当早，分别在2012年6月14日和2013年8月2日。我们看它们的十大重仓股，纳指100的成分股，基本上都在标普500内，只不过仓位更重。比如苹果在纳指100中仓位为10.61%、在标普500里只有6.44%；微软在纳指100中仓位为9.19%，在标普500中只有5.87%。标普500中有纳指100没有的：伯克希尔哈撒韦-B、摩根大通、强生、维萨、联合健康、家得宝、万事达卡、迪士尼、美国银行、埃克森美孚、辉瑞、可口可乐、雅培等众多全球知名公司。纳指100主要集中在科技股，而标普500的覆盖面更大。偏好美股科技股的可以选择华安纳指100、偏好全行业的可以选择博时标普500。
第二类是3只港股指数：华夏恒生、天弘恒生科技、嘉实港股通新经济。如果说恒生指数类似标普500，选择面更广，那么恒生科技就类似纳指100，更加偏向科技。而嘉实的港股通新经济，只不过把范围缩小到港股通股票内了。比如以腾讯和阿里为例，三个基金都有腾讯，因为腾讯既是恒生指数最大的成分股，又符合科技股的定义，还是港股通的标的；但阿里就不一样了，虽然阿里是恒生成分股，也符合科技股定义，但偏偏不是港股通的标的，所以在港股通新经济里没有阿里。偏好港股全行业的可以选华夏恒生，偏好港股科技股的可以选天弘恒生科技，相对来说基金用了个港股通做了一部分剔除，个人觉得意义不大。
第三类是跟踪中概互联的两只基金，易方达中概互联50和交银中国互联。基本上中概互联50的成分股，都倍中国互联覆盖了，只不过中概互联更加集中，头部企业的仓位更重。比如腾讯在中概互联50中的仓位高达31.12%，在中国互联里只有9.70%；阿里在中概互联50中的仓位21.46%，在中国互联里只有8.81%。同样喜欢头部企业的可以选中概互联50，喜欢分散到更多中概股的可以选中国互联。基于目前新一轮洗牌的现状，个人还是比较偏重更加分散的中国互联。
第四类是华安和中欧的两只主动类港股基金，这两只主动基金，和第二类的三只港股基金相比，在2017年的牛市，很难跑过恒生指数，但在2021年的港股熊市中，却都大幅度跑赢了恒生指数。这也体现了主动基金的特点。华安精选和中欧丰泓比较，华安精选的波动更大一些，2020-2022最近三年的收益率分别是55.18%、0.49%、-7.18%，而中欧丰泓的表现更加平稳一些：35.92%、10.64%、-4.88%。不过我个人更偏向于QDII的指数基金。
从宏观面来看，美股正在从一个高位跌落，但相对中概股来说估值也并不高；而中概股经过了多重打击后，估值确实便宜了很多；而港股经历了去年的暴跌后正在反弹中。所以在港美股基金上机会和风险并存。
没有最好的基金，只有最适合自己的基金。这9只港美股基金也是如此。只有深刻了了解了基金以及底层资产，深刻的了解了自己，才能选出合适的港美股基金。
今天市场反弹，风格又和昨天不一样，行业中主要以前几天连跌2天的低估值板块为主。宽基指数中只有科创50下跌了0.46%，反弹力度最大的国证2000涨了1.23%。
今天虽然可转债有所反弹，但依然远远落后于正股的反弹，剔除以公告强赎的可转债外，可转债价格平均上涨了0.63%，但正股上涨了1.19%，依然落后0.56%。但值得大家关注的是，如果分档统计，61只130元到150元的可转债，平均上涨了1.19%，基本接近这61只可转债对应的正股的1.20%的上涨。再仔细看对应的平均转股溢价率，130-150元的平均转股溢价率已经是各档转股溢价率的最低值了：14.90%。
也就是说，至少今天市场已经认可了这个14.90%的溢价率，在130-150元这一档可转债中，可转债价格的涨幅基本和正股涨幅持平了。高于这档和低于这档的可转债的平均溢价率还是比较高，继续在下杀中。
虽然只是今天一天的表现，但值得我们关注。
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股市是一个永远的谜，前几天暴跌的宁德时代，昨天反弹了3.68%，按照过去的惯例，总以为会歇歇，谁知道今天继续大涨3.74%，比昨天涨的还多。不仅如此，前期跌跌不休的赛道股，今天迎来了普涨，隆基股份大涨了4.96%，药明康德甚至难得的涨停了。板块上医疗保健、电气设备、半导体等份份领涨。反而是前期似乎走稳的三傻连跌了2天，今天依然在跌幅榜上。
但今天整个市场还是涨多跌少，51.36%的个股上涨，44.91%的个股下跌，上涨个股数量略大于下跌个股数量，算术平均涨幅0.53%，中位数涨幅0.10%。和昨天相比好多了。
但今天最郁闷的不是个股，而是可转债。可转债对应的正股平均上涨了0.82%，基本上和国证2000今天的涨幅同步，但可转债继续不涨反跌，平均下跌了1.58%，可转债涨幅和正股涨幅背道而驰，正股上涨，可转债下跌，成了今天可转债市场的普遍现象。
我们先来找一下几个极端的值，2018年6月6日，双低为124.48，创出了双低的历史最低值。
2018年10月18日，平均价格为94.741，创出了平均价格的历史最低值，但恰恰在这一天，平均溢价率高达47.00%，是历史的最高值，而且比今天的39.61%还高出了7%多。我们可以理解2018年10月18日，正是因为可转债价格最低，所以溢价率才会最高，再跌可转债的债性就会起更大的作用了。
2021年12月3日，可转债平均价格152.232，到了历史最高值，同日双低为190.09，也同步到了历史最高值。
目前最新数据：可转债平均价格为139.583元，历史百分位为91.10%；、平均双低为179.19，历史百分位为93.40%；平均溢价率为39.61%，历史百分位为96.90%。即使经过这两天的可转债和正股涨跌的背道而驰，还都是在90%百分位以上。所以整体上可转债依然还是在高位。
那这几天可转债价格和正股的背离，原因是什么呢？有个猜测是很多固收+持有大量可转债，在股市前一段时间下跌的时候，有一部分投资者赎回后去抄底。比如支付宝首推理财产品天弘增强回报，即使你看债券持仓的前五名，也找不到一只可转债，但从第6名开始整整18只可转债，虽然每只可转债仓位不高，但合计也超过了10%。另外一个原因我猜测还是比价效应，既然今年估值贵的品种都跌了一圈了，那这个“萝卜蹲”游戏也应该轮到可转债了。
当然如果今年年初就清仓可转债，能完全保住去年的胜利成果，但我没这个本事那么精准。如果说创出历史新高就清仓，那我在至少半年前就清仓了好几次了。只有狠狠的赚，才能亏得起，前面多赚的本来就打算要回吐一部分的，再说即使今年这样回撤，还没低于3个月前的收益。
肯定有人会问现在要不要减仓可转债。我的策略是满仓轮动，在自己的能力圈范围内做全品类的比较，尽可能选择最有价值的品种。确实现在有点尴尬，但横向比较我暂时还没有找到比可转债更加值得持有的品种。所以依然是重仓可转债，另外配置了一部分Q债和低估的股票。
如果你相信可转债的正股还会走强，那么尽可能把溢价率因子加大；如果你不看好正股走强的，但依然想死守可转债，那么应该把低价因子加大。当然你什么都不看好，那就不要持有可转债了。每个人找到自己合适的品种用自己合适的策略去操作就可以了。很多人问我哪个品种好，哪个6位代码好。我真的很难回答，一方面我不是投稿，6位代码涉及非法荐股。一方面更是因为每个人的收益的期望值，最大回撤，持有时间等都不一样，不可能有一个标准答案。
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今天创业板的行情像是在玩“萝卜蹲”：宁德跌，宁德跌，宁德跌完东财跌。宁德时代和东方财富分别在创业板指中占了约20%和10%仓位，宁德时代连续大跌几天后，今天终于迎来了难得的反弹，反弹了3.68%，但就像“萝卜蹲”的游戏一样，老大宁德时代刚蹲完，接下来就轮到老二东方财富下蹲了。而且一蹲就蹲了13.36%，创出了历史最大跌幅。
东方财富在券商中的地位，就类似招商银行在银行中的地位。如果银行中有两种银行：一种叫招商银行，另外一种叫其他银行；那么在券商中也一样有两种券商：一种叫东方财富，另外一种叫其他券商。不说别的，看估值就可以知道，即使经过今天13.36%的暴跌，目前的PETTM依然还有37倍，比整个A股券商的算术平均至少高了10个点。
对于今天东方财富的暴跌，有多种解释。有一种说法类似萝卜蹲，在赎回基金中，老大宁德时代不能卖，就卖老二东方财富；第二种说法是还有两周到期的东财转3，规模高达120亿，就好像悬在头上的达摩克利斯之剑；第三种说法是今年是杀估值行情，相对高估值的都会早晚轮到；第四种说法是不看好未来市场，所以券商领头羊东方财富要下跌。当然还有说今天情人节行情要财富出血，哈哈。我个人觉得是多种的叠加，找个时间跌一下。
看今天的宽基指数都是下跌的，跌幅最大的上证50跌1.24%，最小的科创50跌0.01%，但其实个股还算不错，基本上上涨下跌是一半对一半。A股算术平均涨幅还上涨了0.02%。
今天跌的比较多的是可转债，可转债对应的正股今天平均下跌0.34%、中位数下跌0.37%。其实还不算多，但今天可转债平均下跌了3.10%，中位数下跌了2.81%，跌幅都远远超过正股。
分价格看，正股表现最好的是大于170元的可转债，平均上涨了0.13%，但可转债平均下跌了3.61%，主要原因还是一部分妖债的价值回归。比如横河转债，价格高达340.043元，溢价率却高达269.03%，正股今天上涨了2.59%，可转债则下跌了4.67%。不过整体来说还是低价的相对抗跌。
对于今天可转债大跌，主要原因还是溢价率大幅度缩小，这一部分原因是前期可转债相对抗跌的一次均值回归。不过今天这样正股不跌可转债大跌，相信不会长期如此的，从另一个方面来说，溢价率大幅度下跌也是好事情。
就像今天银行等三傻股反而大跌，也是前期强势的一次均值回归。我们普通人根本无法猜测今天银行是涨还是跌，可转债溢价率是扩大还是缩小。放弃短期行情的猜测，重点放在各品种的中长期上。特别是中期来看，我依然看好可转债的机会，依然看好银行等低估的三傻在未来一段时间的机会，太长太短时间都无法预测。
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今年刚刚过了1个多月，但市场却是不容乐观。4601只个股，下跌数量高达3568只，占比77.55%，平均下跌了7.30%，中位数下跌了8.46%。但毕竟还是有1011只股票是上涨的，那么影响这些股票上涨的因子最主要是哪些呢？我们选了BP、股息率、EP等10个最常用因子，计算了它们去年年底的数据和对应的今年的涨幅之间的相关度。之所以用EP和BP而不用通常的PE和PB，是因为考虑到负数破坏了它们的趋势性。
从相关度看出，BP、价格、股息率对今年股价的涨幅影响最大。BP最高的20只股票今年平均涨了5.78%，绝大部分都是银行、地产等三傻股，而BP最低的20只股票今年平均跌了12.30%，基本上都是ST股；即使剔除ST股，BP最低的20只股票今年平均下跌依然有13.94%。所以今年低估风格还是很鲜明的。
我们再来看看这个低价因子，20只股票今年平均涨了7.54%，基本上也读是地产、钢铁等低估品种。而20只最高价格的股票，今年平均下跌了20.74%，基本上都是医药、电气等。高价股今年下跌多也是很容易解释的，就是前几年涨多了，今年开始均值回归，虽然不一定是正好今年开始回归，个股之间会有一个时间差，但趋势还是类似的。
虽然我们在实战中不宜简单的直接按照高BP（低PB）、低价、高股息率来选取股票，但这些因子绝对是一个可以参考的数据。或者同时考虑这三个因子。其他像净利润增长率、净资产收益率、总市值、营业收入增长率、营业利润增长率、PEGTTM等因子，基本在今年对股价涨幅的影响很小。
不管是今年低估值的好于高估值的，价值股好于成长股，低价股好于高价股，其实都是对前两年风格的一个均值回归。什么市场割韭菜，都是失败者给自己找的借口。市场只有一种英雄主义：在认清股市的真相后依然热爱它。我们对市场的认识只有九个字：要么忍，要么狠，要么滚！
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昨天我举了中国平安、贵州茅台、宁德时代为例子，说了均值回归在不同品种上在不同时间上的体现，今天再说说在可转债上的各种策略的均值回归。
先解释一下：
平均：指所有可转债在当年的算术平均涨幅，和集思录上的可转债等权指数略有不同的原因，是因为等权指数相当于每天再平衡，而我这里相当于每月再平衡一次。
无阈值：我的多因子轮动策略中，每个月轮动一次，平均取前20名。
170阈值：月轮动时，剔除可转债价格大于170元后取多因子排名前20，150阈值、130阈值雷同。
双低：和通常的双低略有不同，是把价格和溢价率分别排序后把排名相加后再次排序等到的，取前20
低价：每月轮动取可转债价格最低的前20名。
低溢价：每月轮动取可转债转股溢价率最低的前20名。
策略的好坏，首先应该看是否长期战胜了全体可转债的平均值，4年多平均值是17.78%，除了低价策略略跑输平均外，其他策略都跑赢了平均值。那么低价策略还有意义吗？其实还是有意义的，因为低价策略是一个硬逻辑策略，拿着低价的可转债虽然上涨不多，但债性是最强的，而且在今年1个多月市场下跌的时候不跌反弹。
很多长期很好的策略很难坚持，是因为在一段时间内回撤较大。我们先看一下50个月里各种策略跑赢的胜率。最好的170阈值策略，50个月里跑赢了42个月，月胜率高达84%；最差的低价策略，月胜率只有50%。
我们以月度跑赢平均值为观察点，跑输的月份为粉红色，4个多因子策略（无阈值、170阈值、150阈值、130阈值），几乎很少有连续2个月跑输平均值的。以最极端的无阈值策略为例，目前唯一的一次连续2个月跑输，就发生在2021年12月到2022年1月，特别是2022年1月，竟然亏损了8.59%，严重跑输了平均值-3.31%。但仔细分析，在前面一个月即2021年11月，无阈值策略竟然上涨了22.71%，大幅度跑赢了平均值10.04%，2022年1月的严重跑输，其实也是一次对2个月前策略大幅度跑赢的均值回归。
当然，这里的均值回归，不是指这个月跑赢5%，一定要下个月跑输5%。而是回归到策略的平均跑赢。50个月无阈值平均跑赢了大概3%。但最近半年每个月平均只跑赢了不到2%，特别是2021年12月和2022年1月连续跑输，反而是低价因子大的几个策略连续跑赢，但从2021年11月这个极端行情来看，最近几个月表现好的双低、低价策略，在2021年11月度严重跑输平均值，所以最近两个月表现比较好的双低、低价策略，其实也是对去年11月跑输的一次均值回归。
可转债策略的均值回归告诉我们，不要去追最近表现特别好的策略，还是要坚持中长期高胜率高赔率策略。在今天市场下跌趋势下，可以适当调低阈值，或者配置一些价值股和对应的价值基金，但也不宜把所有的资金全部重仓在一个策略一个品种上。
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今天又是大跌，整个A股近4000只股票下跌，上涨不到600只。宁德时代、迈瑞医疗、长城汽车、隆基股份、顺丰控股、立讯精密、恒瑞医药、海尔智家、药明康德等649只股票盘中创出今年新低，抗跌的依然是保险、石油、煤炭、银行、建材等低估值板块。跌幅最大的创业板指，今年已经下跌了17.34%，估计这个月能看的下跌20%以上。
我特别注意到了在今年创新低的649只股票中，有海尔没有家电三剑客的格力和美的。这三家公司去年和今年的涨跌幅特别有意思：格力去年跌37.17%，跌幅最大，但今年涨了7.75%，也是三剑客里涨幅最大的；海尔去年上涨3.64%，涨幅最大，但今年下跌11.17%，跌幅最大；而美的去年下跌23.78%，今年微涨0.45%，均是居中。
去年三剑客里格力的利空最大，跌幅最大也是情理之中，但在A股因为没有做空机制，再加上群羊效应，跌一定会跌过头，所以到了今年格力是三剑客里第一个反弹，而去年表现最好的海尔，到了今年理性的比较一下似乎也应该跌一点。类似这样的事情其实在A股不少。能抓住这一波一波的在A股是如鱼得水赚大钱，不过他们永远是少数。
再回到创业板指，我觉得即使下周反弹，也不能说明是低部了。创业板指已经连续上涨多年了，而且这个指数已经被占比20%的宁德时代绑架了。宁德时代从最高价格692元下跌到现在虽然跌了29%多，但和其他筑底反弹的品种相比，跌幅还远远不够。现在的市盈率还在100倍以上。
所以现在的市场越来越分化了，即使今天这样的下跌，大部分三傻还是上涨的。我们把中国平安作为三傻代表，贵州茅台作为大消费白马股代表，宁德时代作为赛道股代表，比较一下这几年的涨跌，就会看的非常清楚了。
经过2019年的大涨，到了2020年平安已经开始涨不动了，只微涨了4.32%，到了2021年率先调整，下跌了40.49%，按照A股的规律，跌一定会跌过头，果然到了2022年竟然反弹了10.28%。再看茅台，质地比平安强多了，2019、2020两年大涨，到了2021年开始涨不动了，微涨了3.60%，感觉比平安晚了一年，2022年开始调整。而宁德时代，2021年依然涨了67.58%，感觉又比茅台晚了一年，今年的调整还刚刚开始。
从三个例子中我们清晰的看到A股的规律：涨一定会涨过头，跌也一定会跌过头。创业板跌到什么时候我们无法预测，但看宁德时代调整还在路上呢。
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茅宁反弹了一天，今天又带头下跌。其中宁德时代盘中最大跌幅高达8.65%，跌破500整数关。以宁德时代为首的207只股票今天盘中还创了今年新低。除了宁德时代外还有迈瑞医疗、顺丰控股、药明康德、海尔智家、亿纬锂能、阳光电源等医药、新能源等白马赛道股。
这些基金重仓股的大跌，确实导致了基民股民的恐慌，甚至网传葛兰产品遭到巨额赎回。虽然中欧基金辟谣×这个消息为不实消息。但今天葛兰重仓的药明康德、凯莱英、泰格医药、博腾股份等跌幅均超过7%至9%多，可见影响之大。
现在的关键不是辟谣了，而是扭转大众的心理是非常难的。现在大家都觉得赛道股崩盘，昨天一个反弹，今天跌的更多。这就更加进一步强化了这个想法。只要有反弹，就会有人觉得是诱多，找机会跑路。这样一个反馈下来更加剧了这个现象。即使基金经理觉得已经跌到合理的底部了，但挡不住赎回，有人要赎回，基金只能抛流动性好的白马股赛道股。
从根本上说，还是前几年资金把这些股票推高的一个非常高的估值，大家都在推高，你不买就意味着你的排名落后，而且规模越大，越难转身，像葛兰这种千亿规模的基金经理更是难上加难，况且她的大部分基金都是医药主题的基金，而且还有最低仓位的要求，即使你知道银行涨的好，也不能卖掉医药股换银行。
资金扎堆还有一个最大的问题就是我们的A股还无法做空个股，即使你融券也是没券可融，导致了资金扎堆的股票一路推高价格。如果有做空机制及早戳破泡沐，可能就会好一些。
前几年基金扎堆以茅台为首的大消费股，去年春节后崩盘；然后扎堆新能源等赛道股，去年表现好的基金基本上都是重仓这些赛道股的，今年开始这些赛道股也开始崩盘了。现在市场轮动到低估值的股票了。今天上涨的板块煤炭、保险、房地产、银行等基本都是低估值的。
今天跌的最多的依然是双创指数，上证指数和上证50是少数两个上涨的宽基指数，可转债今天表现不错。除了低估品种外，可转债依然是今年最好的品种之一。
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历史上A股的无厘头频出，都不是什么新鲜事了。这次又搭上了冬奥流量明星谷爱凌。只是因为远望谷里带了一个谷字，昨天今天两天就收获了2个涨停。我好奇把带谷字的8只股票都找了出来，这几天绝大部分都是上涨的，而且涨幅还不小。
2月7日春节长假后第一天还比较正常，平均涨幅和A股的平均涨幅差异不大，昨天这8只股票全部上涨，即使扣除远望谷，其他7只股票的平均涨幅依然有1.63%，今天除了远望谷外的7只股票平均上涨了2.71%，远远高于A股今天的平均涨幅1.41%。你说这是巧合打死也不信。
A股就是这样的无厘头，你不要试图去找规律。这次冬奥行情，使我想起了2008年的奥运行情。当时舆论包括大众一致看多，结果8月8日开幕式这天所有A股全部跌停，指数没跌停是因为有一部分股票停牌。今年冬奥前也有人试图去找这个规律，早早躲避了。结果连续三天上涨的个股均超过了70%。当年有人解释奥运跌停，说是买股票的都去看奥运了。按照这个解释，这次行情是因为卖股票的都去看奥运了？
股市的规律就是短期的无规律，不要试图去找到短期的规律。有人又讨论起网格的事情。网格是建立在震荡行情之上的，一旦破网，赔率上的损失就会很大。但很多人为什么乐此不倦呢？网格是一个高胜率低赔率的游戏，多次的胜利可以使人愉悦，虽然失败一次的赔率影响很大，但毕竟是一次。仔细算一笔账，我相信大部分人的盈利都交个券商了，所以券商特别喜欢这个游戏。
今天依然是国证2000最强，科创50最弱。今年跌幅超过13%的只剩下双创指数了。强了好几年今年走弱也是正常的。就像我的可转债，去年走强了好久，今年开始走弱。前两天跑赢可转债等权指数，今天跑输。都是很正常的。
今年股票、封基、可转债目前还是浮亏了点，唯一赚钱的是Q债，相对仓位比较重的20融创01（163376）今年大涨了20.37%，20融创02（163377）今年涨了18.33%，Q债整体大概上涨了10%多，可惜和可转债相比仓位还是小了很多。记得去年年初Q债也是大涨，Q债好在即使每天不涨账户都会因为利息而上涨的，耐心等待吧。
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如果算上其中的假阴线，贵州茅台和宁德时代不多不少正好四连阴，昨天在市场那么大好形势下，贵州茅台跌了1.01%，宁德时代跌了2.22%，今天市场再次上演V字逆转，但贵州茅台依然跌了1.55%，宁德时代跌了6.66%，都比昨天跌的更多。而贵州茅台和宁德时代占比比较高的沪深300、创业板指，也分别跌了0.55%和2.45%，和其他上涨的指数形成鲜明的对比。
之所以大家对贵州茅台和宁德时代关注，是因为它们分别创造了茅时代的大消费时代和宁时代的新能源赛道时代。直到今天它们依然分别排名在市值第一和第六的位子上。它们的下跌，固然有一定的原因，茅台是因为过年高端白酒消费下滑，宁德时代是据称有被美国制裁的可能。其实在我看来最根本的原因还是因为资金长期的推高，导致居高不下已经很少有资金继续再去推高它们了。以北上资金为例，截止到到2月7日的5日增持中，贵州茅台和宁德时代分别是-32.94亿和22.75亿，排名倒数第一第二。所谓的利空，只不过找个理由下跌而已，这些利空在它们上涨的时候根本不会起到什么作用的。
今天走的最强的还是国证2000，上涨了1.16%，而且国证2000从去年5月份站上年线后，即使今年的大跌，都始终运行在年线之上，其他宽基指数包括中证1000，都已经跌破了年线。即使今年最强的中证银行，去年7月份跌破年线后始终在年线下运行。国证2000是和可转债正股关联度最高的一个指数，只要它不跌破年线，今年可转债的希望还是很大的。
我在雪球上有2个可转债组合，不辣组合是多因子排名阈值130元以下的20只可转债，涨到强赎或者至少大于150元才卖出，确保每只可转债基本都是盈利的，而微辣的选债是完全一样的，只不过一个月到了无脑轮动一次。微辣在1月底卖出了亚泰、海因、航新、景兴、国祯、永鼎、华森、君禾等8只可转债，买入了岭南、三超、宏川、耐普、华通、金轮、联城、美力等8只可转债，结果两天时间，平均就差了2.45%。
但问题不是那么简单，卖出的这8只可转债里，只有君禾在1月份是涨了1.64%，其他7只都是在浮亏情况下割肉卖出的，亏损最大的永鼎转债1月份亏损了6.56%，亏损最小的景兴转债也跌了0.78%。如果你只看这些可转债，那么买了一个月就割肉卖出，很多人肯定过不了这一关。但如果你计算整个账户的得失，还是非常值得的。
当然这只是两天的差异，时间越长差异会越大。一个好的轮动策略会增加很多阿尔法收益。当然事先回测只是必要条件，要使得量化轮动有效还要做很多细致的工作，比如防止过度拟合，找出数据的bug等等。
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中国春节长假一周，大盘纷纷大涨，就是港股的恒生指数，一个半交易日也大涨了4.34%。开盘前猜低开的几乎没有，但猜高开低走的占了大部分。
但今天大盘的走势实际市是高开高走，以上证指数为例，开盘3407.76，涨1.38%，收盘3429.58%，涨2.03%，打了大部分人的脸。预测高开低走其实也没错，如果今天高开在3%以上，很有可能是低走了。利好而高开低走过去也多次发生过。
一天的短期预测很难，十年的长期预测也很难。今天有人说方丈在2014年建立了一个中概股组合，7年多总收益率是2.43%，连银行利息都没跑赢。阿里、京东、唯品会、携程、百度、欢聚时代、挚文集团、58同城、微博、新浪、汽车之家、易车、房天下、猎豹移动、网易等15个中概股当时的价格并不高，而且足够分散。没想到7年多的收益率只有区区的2.43%。这个案例告诉我们，至少在互联网上，要像巴菲特那样找个持有十年不动的股票是何其之难。巴菲特自己也只是在苹果足够大的时候才入手。
今天很难得的是宽基指数中涨的最好的是上证指数，这和今天石油大涨有关系，中国石油今天大涨了9.16%，除了石油外今天大涨的板块建筑、煤炭、钢铁、建材等都和原材料涨价有关。在今天普涨之下，两个最经典的巨无霸：茅台和宁德，今天分别下跌了1.01%和2.22%，这是否预示着茅时代和宁时代的过气？
国证2000虽然只有涨了1.17%，但比起双创指数要好很多，而且个股的涨幅平均值高达1.67%，而可转债对应的正股的平均涨幅1.66%几乎一模一样。大涨之下可转债肯定追不上，平均涨幅只有1.14%，大涨之下另外一个特点也显露出来了，就是高价债比低价债要涨的多，平均价格大于170元的可转债平均涨幅高达2.20%，而120元以下的平均涨幅只有0.43%。
不过你不能光看涨的多的时候，今年跌的多的还是高价债。即使今天高价债涨了那么多，如果统计今年的涨跌，大于170元的可转债依然下跌了8.22%，而小于120元的可转债还上涨了1.40%。
我们普通人很难在上涨的时候提前持有高价债，在下跌的时候提前持有低价债。只能找一个合适的配置静静的等待。
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昨天从沪深300指数和标普500指数的对比我们知道沪深300指数是一个低胜率高赔率的品种。但我们实际投资的除了直接买沪深300指数基金外，更多的是买股票、基金、可转债等品种，我们从2018年开始把这些品种的胜率赔率做一个逐年的对比：
2018年是一个典型的大熊市，3462只股票，胜率只有区区的6.38%，平均下跌了31.65%，但相对来说，主动基金要好很多，胜率高达21.13%，算术平均跌幅13.00%。当然更好的是可转债，胜率虽然只有14.29%，低于主动基金，但平均下跌了3.07%，如果事后三选一，肯定选可转债了。而可转债对应的正股表现基本和全体股票差不多。我自己的实盘合计也亏损了27.43%，是历史上亏损最多的一年，当时正好从小市值策略转白马策略，片面的相信了长久持有，吃了一记闷棍。但对比股票全体，其实跌幅还小于算术平均跌幅。
2019年大反弹，好在我满仓熬过了最困难的日子，靠主要持有茅台等大白马，实盘取得了55.15%收益率，超过了股票、主动基金、可转债的平均值。主动基金依然好于股票，可转债的胜率略高于主动基金，但平均收益率略低于基金。转债对应的正股依然不如可转债，和全体股票类似。
2020年的风格基本延续了上一年的风格，依然还是白马风格，但力度小了很多。白马价格推高的力度在减少，更加集中到有限的一小部分白马股上，在当年数据上的反映就是全体股票的胜率赔率都不如上一年，但主动基金的赔率还提高了。而可转债当年整体的胜率赔率都不如主动基金，但依然好于正股。
到了2021年，头部白马终于崩溃了。股票的胜率和赔率都超过了上一年，但主动基金的胜率赔率都大幅度下跌，特别是2021年全体主动基金的平均涨幅只有6.35%，和前一年的35.33%相比，大幅度下跌了28.98%。可转债的胜率赔率相比前一年也有了大幅度提高。特别是赔率，是最近4年表现最好的一年，我的实盘也因为在下半年重仓了可转债而获得了42.13%的收益率。
今天虽然只有一个月，但无论从胜率还是赔率的角度来看，表现最好的依然是可转债。主动基金的胜率只有区区的2.47%，但赔率略好于股票。
回顾历史我们可以得到的结论是：除了2020年因为小票的表现好于大票，所以股票的整体表现好于基金，其他年份不管是牛市还是熊市，主动基金的整体表现好于股票。而可转债对应正股的表现，和股票的整体表现类似，不管是熊市还是牛市，并没有体现出可转债的正股质量好于股票整体的特点。而从2018年到2022年这4年多里，不管是熊市还是牛市，不管是胜率还是赔率，可转债都比对应的正股要好的多。
但过去的毕竟是过去，盘点历史是为了今天。首先我觉得至少现在我还是觉得在我能力圈范围内，可转债依然是今年最好的品种。很多人拿今天的可转债和过去相比，不管是平均价格，平均溢价率还是其他很多指标，肯定都不算便宜了。这种比较方法是纵向比较。除了纵向比较，我更看重的是横向比较，就是在我的能力圈内的横向比较。
纵向比较是强者思维，认为涨多了必定会跌，这肯定是没错的。但不是到了历史的高点就一定会发生下跌的，否则每次历史的高点又是怎么来的呢？我曾经总结过的十六字真言：强者恒强，弱者恒弱，过强转弱，过弱转强。弱智思维是承认我们无法准确的判断现在是恒强还是过强，是恒弱还是过弱。
所以我们选择了一个横向比较这个相对容易比较的方法。我们假设了大票小票齐涨等5种可能，以及出现的概率，和股票、主动基金、可转债等三个品种在这种可能下的2022年的年涨幅，最终计算出股票、主动基金和可转债这三个品种的期望收益率。举例来说，可转债的期望收益率=20%*20%+40%*5%+20%*(-5%)+10%*(-5%)+10%*15%=6.00%，而股票和主动基金的期望收益率分别只有-0.50%和2.30%，最终比较下来，还是可转债这种品种的期望收益率最高。
当然，有人会说，你的概率和对应的各种品种的收益率都是你人为认定的，不具备科学性。只要原始数据有较大的偏差，得到的结果确实会南辕北辙。但这些数据也不是完全空穴来风，比如在小票下跌的时候选择的下跌5%，已经超过了2018年大熊市中可转债的平均跌幅了。有数据总比没数据要强。
我个人也认为从2018年年底开始反弹起，各种品种都反弹了一波的，最近的低估值反弹差不多是最后一类品种了。即使前面各种品种再起第二波，上涨的力度也会弱很多。可转债的正股如此，可转债也是如此。所以今年对可转债没有大的期望值，但可转债跑赢正股不是我们的能力，而是这种品种本身决定的。
可转债的今年的期望收益率依然好于其他品种，这决定了我们依然重仓可转债；可转债的平均值大于中位数，这决定了我们分散持有。我们承认自己平庸，无法预测低部顶部，这决定了我们永远满仓。今年的预期比较低，这决定了我们选择可转债尽量往低阈值低价靠拢。
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大家知道，2000多年前田忌第一次和齐王赛马，用上马对齐王的上马，中马对中马，下马对下马，输了第一场。后来第二次比赛，孙膑教田忌用下马对齐王的上马，上马对中马，中马对下马，2：1赢了第二场。这个故事告诉我们策略很重要，以己之长，克敌之短，不仅在赛马上，而且在军事上，投资上都可以得到启发。以下的新编进一步展开了双方的斗智斗勇。
齐王不服，和田忌约了第三次比赛，有人给齐王出主意，既然田忌先出下马，后面出上马、中马，那齐王您也先出下马。这时孙膑和田忌说，齐王知道了我们先出下马，后出上马，最后出中马，他很有可能也会这样。这次比赛你先出中马，后出下马，最后出上马。结果第三场比赛田忌再次2：1获胜。这个就涉及到博弈论了：如何站在对方的角度思考问题，然后得出出自己的对策。
齐王连输两次，闷闷不乐，又有智者给齐王出主意，说我们可以比赛一个时辰跑赢多少里，结果第四次比赛第一场田忌中马对齐王下马，田忌赢了30里，第二场田忌上马对齐王中马，田忌赢了20里，第三场田忌下马对齐王上马，田忌输了80里，合计齐王赢了30里。这次比赛告诉我们，胜率固然很重要，赔率也很重要。前面的几次比赛，其实默认赔率是相等的，当用跑赢里数作为赔率的时候，不管孙膑如何排兵布阵，安排出场次序，田忌的马匹整体弱于齐王，最终还是跑不赢。
我们再来看一个实际的例子，A股的沪深300指数和美股的标普500指数的对比，2004年12月31日，沪深300诞生日是1000点，同期标普5000是1211.92点，标普500略高于沪深300。经过17年多，2022年1月28日沪深300是4563.77，而同日标普500是4431.85，沪深300还略高于标普500。那么为什么大家对沪深300的感受普遍比标普500差呢？
我们试图从胜率和赔率的对比来找到答案。在4434个交易日里，标普500有2362个交易日是上涨的，沪深300有2216个交易日是上涨的，日胜率分别是53.27%和49.98%，虽然每天的胜率沪深300不到50%，但似乎和标普500的胜率差异不大。
那如果持有3个月呢？标普500的胜率提高到69.70%，沪深300的胜率提高到54.40%，虽然胜率都提高了，但差异扩大到15.30%。如果持有1年，胜率虽然继续增大，但差距扩大到21.33%，而标普500的胜率高达81.72%了。
那么为什么沪深300的17年涨幅不比标普500差，胜率却那么低呢？问题就出在赔率上。胜率的概念比较好理解，4434个交易日里有2362个交易日上涨的，那么胜率就是2362/4434=53.27%。赔率是什么呢？赔率这个概念来自赌场，赌场下注后输了下注的筹码就被没收了，如果赢了呢？不仅仅会拿回你下注的筹码，还会拿回更多的筹码，1赔2，就是你下一个注，赢了拿回2个筹码。如果算收益率，那么就是100%，也就是赔率=收益率+1。前文第四次比赛齐王胜了田忌，就是因为把等赔率变成了以跑赢距离为赔率规则。
我们可以从标普500和沪深300的赔率对比中知道，不管是比较日涨幅，还是比较季度涨幅或者年度涨幅，沪深300的平均赔率都超过了标普500。特别是随机持有1年，虽然标普500的胜率高达81.72%，远高于沪深300的59.39%，但赔率只有1.09704，远低于沪深300的1.21758。
也就是说，长期来看，A股并不比美股差，但A股低胜率高赔率的特点，很容易使得大部分人赔钱，少部分人赚大钱。那么我们怎么去理性的根据胜率赔率来选择品种呢？下次我们再讨论。
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每年春节，都是中国人的一次人员大迁徙。今年是因为疫情，少了很多。春节的人员大迁徙，目标基本上都是自己的故乡。但这样的迁徙是暂时和双向的。在历史上中国人除了双向的人员迁徙外，还发生过多次单向的人员迁徙。
过去填写人员表格的时候，总有一个栏目叫籍贯，按照百度百科的解释，是你出生的时候你的祖父居住的地方。和籍贯相类似的还有一个名词叫祖籍。
祖籍，顾名思义，就是祖上久居的地方。古时候因为交通工具和乡土观念，一个大家族祖祖辈辈会居住在一个地方，即使你去了其他地方做了官，年纪大了一般也会回到自己的老家。即使很多人去了海外，也会回到自己的祖籍地来寻根。中国人落叶归根的乡土观念特别重。
虽然中国古代人员的迁徙特别缓慢，但历史上也发生过多次人员的大迁徙，比如西晋的永嘉丧乱，使得黄河流域的人口大规模的迁徙到江淮流域，史称“衣冠南下”。唐代的“安史之乱”，再次改变了中国人口分布以黄河流域为重心的格局。北宋末期的“靖康之乱”，再次使得黄河流域的大量人员迁徙到长江流域。后来南宋末年、明朝末年的大规模人员迁徙，无一不是因为战争。直到今天，南方话里还更多的保留着中国古人的读音，就是这些大迁徙的活化石。
这几次历史上民族大迁徙，根本性的改变了中国古代人员集中在黄河流域的特点，为今天长三角、珠三角经济繁荣打下了基础。而且也为保存传播和发扬光大中华文明做出了贡献。但这些因为战争带来的民族大迁徙，也给当时的老百姓带来了无穷无尽的苦难。我小时候就听我外公说过，他们过去的祖籍是在河南，也是因为靖康之乱，祖上从河南一路逃难，最后落户在苏州东山的。
到了近代，中华民族的苦难还是没有结束。上个世纪的抗日战争，又一次导致了民族的大迁徙。别的不说，我的外公外婆，就是因为日本人打进来了，从苏州东山逃难到了上海的英租界；我的爷爷奶奶，也是在同期从南京逃难到了上海的法租界。当年因为太平洋战争还没爆发，日本还没对英美宣战，所以当时大批的中国人逃难进了租界，租界的房租暴涨。本来石库门房子是一家居住的，后来变成了很多人家，我居住了近40年的石库门，最多的时候竟然住进了9户人家。
国中之国的租界本来就是中国人的屈辱，但这个时候却保护了大量的中国人，其中就有我的爷爷奶奶外公外婆。今天想起来不仅唏嘘不已。
改革开放后，中国又迎来的一次人员大迁徙。居住在农村的人员，因为上学、就业等原因，慢慢的都从全国各地涌向了城市。其中深圳是最典型的迁徙地。几十年前的一个小渔村，因为改革开放，成为了1700万人口的大都市。
故乡是永远值得回味的，乡愁是中国人很多情感中的一种。历史上发生过的多次民族大迁徙的原因都是逃难，而今天的迁徙是为了未来更加美好的生活。中国人因为逃难而被迫迁徙的日子一去不复返了。为了更加美好的生活，中国人还会不断迁徙中。
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前几天关于算术平均和中位数的文章里，有个网友问我，为什么赌一个可转债最容易得到的是中位数呢？
这里我不想去做更多的数学推导。先看一个简单的例子，比如说我们市场一共只有10只可转债，其中1只涨了10%，还有9只每只都跌了1%，那么算术平均值涨幅=（1*10%+9*-0.1%）/10=0.9%0.1%，而10只可转债涨幅的中位数显然是亏损1%。
如果在10只可转债里买10只，那么得到的收益率就是1%。但如果在这10只可转债里只买一只，那么10%的可能性是买了涨10%的可转债，90%的可能性是买了跌1%的可转债，显然大部分人在这10只可转债里买1只得到的是亏损1%。
但买1只最终获得的期望值多少呢？=10%*10%+90%*-1%=1%-0.9%=0.1%，依然是得到了0.1%的算术平均值。也就是说，虽然买1只最有可能得到的是中位数，但如果得到一个10%的小概率事件，那你收获的不是-1%而是10%了。虽然不管你是买1只还是买10只，最终的期望值其实是相等的。
我们再看一个实际的例子，假定余额宝的年化收益率是2%，有人提出一个包赚不赔的方案，提前拿出这2%的收益去投资一个高风险高收益的品种，是否值得呢？其实我们可以计算一下这个高风险高收益的品种的期望收益率。比如说某个品种有10%的可能性赚100%，有90%的可能性亏10%，显然是一个高风险高赔率的机会，期望收益率=10%*100%+90%*-10%=10%-9%=1%，理论上是值得的，最大收益=2%+2%=4%，最小收益=2%-0.1%=1.9%，给人的感觉似乎很好，但其实4%收益的可能性只有10%，而1.9%收益的可能性高达90%。所以你不能光看很多机构宣传的最高收益最低收益，更要看对应的概率有多大。
算术平均、中位数、胜率、赔率，多了解一些统计和概率的基本知识特别是在投资中的应用，会很好的提高你的投资业绩。
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今天是除夕，也是中国人团聚的日子。回想起过去我们是过年，真的恍如隔世。
首先这个团聚不容易。我从小在上海的外婆家长大，我父母远在石家庄，过年团聚一次不容易，首先遇到的是金钱问题。我父母都是大学的教授，但当年长期拿着80多元的工资，虽然在当年算是高工资了，但每个月要寄给我外婆50元，我南京的爷爷奶奶40元，就所剩无几了，当时我记得上海到石家庄的绿皮火车，做硬座单程是20多元，来回一次40多元，现在看来价格也不高，但当时相对我父母的收入就是非常高了。就相当于今天8000元收入的人，花费4000元在回家的路费上。所以当年也不是每年都有团聚的机会，现在回想起来真的是唏嘘不已：钱不是万能的，但团聚路上没钱万万不能。
即使团聚一次，路上的艰辛也不是现在的人能想象的。首先当时上海到石家庄没有直达的火车，要么到济南要么到德州去倒车，在南京长江大桥没开通的时候，火车过个长江需要轮渡摆渡，先把火车拆成几段，然后一段一段的通过轮船渡到对岸，到了对岸还不能走，要等所有的车厢都都到了对岸接起来才能走。每到春运高峰，能买到有座位的票是一件奢侈的事情。当时火车的拥挤是很难想象的。记得有一年我父亲送我回去，是把我从窗户里塞进去的。座位下、行李架上，甚至厕所里到处都是人，连呼吸都感到困难。有一次我从德州倒车回上海，没有买到座位，整整8个多小时在拥挤的车厢里，感觉双腿已经不是自己的了。
即使这样，和父母团聚依然是我从小的一个奢望。在无法团聚的日子里，现在可以通过微信视频聊天，过去的年代连电话都没有，只能通过书信沟通。后来我父亲做了大学的副校长，家里装了电话，但我在上海依然无法装上电话。记得每次是去南京西路泰兴路口的电话局去打长途电话的。当时打个长途电话也很贵。所以每次打电话前都要在小纸条上写下通话要点。
中国人过节离不开吃，元宵节吃汤圆，端午节吃粽子，中秋节吃月饼，春节当然更是要吃了。但当年不仅收入底下而且物质贫乏。即使有钱也买不到什么东西。只有到了春节，会多发一点肉票、鱼票、豆制品票，还有花生瓜子等票。我们在上海是四个人：我外公、外婆、我，还有一个我舅舅的女儿，就是我的表妹，当年4个人算小户，5个人才算大户，小户和大户发的票还不一样，反正总是比大户少点额度。好在我舅舅早在抗美援朝的时候就参军了，我外婆家每年就会多发“军属票”。
有了票还要去排队买，一大早菜市场排长队，因为买肉买鱼买豆制品要排不同的队，有人就发明了在每个排队的人的袖子上用粉笔写号码，或者放块砖放个篮子代替排队。有时候过了或者砖被人踢走了，免不了又是一场吵架。
现在买现成的很多过年的食物，过去都是要自己做的，比如上海人过年必不可少的蛋饺，当年鸡蛋很珍贵，过年凭蛋票买的是一种“冰蛋”，就是质量不太好的鸡蛋，冻结成一大块。融化后加点猪油做蛋饺。另外今天常见的零食瓜子，都是夏天吃瓜攒起来到了春节前自己炒的，没有现成的瓜子卖的。印象最深刻的是改革开放后芜湖的年广久的傻子瓜子，开启了中国的瓜子商品化。
改革开放后各个单位也想方设法的为本单位职工改善生活，特别是在春节这个每年最重要的节日前。记得我上班后我们单位为了改善大家的生活，去农村投资了一个养鱼场，每年春节前就给我们每个职工分鱼。每次过年前卡车运了几千条鱼堆在我们工厂门口的广场上，我们闻到的不是鱼的腥味，而是期盼的眼光。当我们每个人拎着鱼回家的时候，路人都流露出羡慕的眼光。
上海人过年吃的汤圆，和北方的元宵不同，上海最正宗的汤圆，是用“水磨粉“做的，记得当年是买了糯米，借了石磨，把糯米加水磨成粉，然后放在布袋里沥干水份，然后包各种甜的咸的馅子做成汤圆，用水磨粉做成的汤圆，比北方的元宵要细腻的多，这大概也像南北方人不同的性格。
过去过年还有一项期盼，就是可以穿新衣了。当年连做衣服的布料都要布票买的，所以即使你有钱也没用，仅有的一点布票，都用在春节这个最重要的节日上了。我76年中学毕业后闲在家里学会了做衣服，记得当年布店里有一匹布最后一点布料，一尺布料只收三寸布票，还要经常去才能买到这种“零头布“。
过去过年的娱乐也就是放个鞭炮，后来上海也禁止了。央视的春晚是从1983年开始的。李谷一的一首《乡恋》成为多年挥之不去的记忆。因为当时刚刚改革开放，李谷一第一个用气声唱了这首歌，但当年有一种舆论说这是靡靡之音。现在看到B站的多元文化的各种视频，不仅唏嘘不已。
过去物质贫乏，有限的一点东西，都集中在春节了，所以我们特别期盼；现在不管是吃的穿的用的还是娱乐的，我们天天和过年一样，所以年味越来越淡是正常现象。这是社会的进步，也不用过度伤感。
最后祝广大网友虎年身体虎虎生威，事业龙腾虎跃，财富如虎添翼！
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做股票或者基金的投资者，都很关注沪深300指数等市值加权的指数，那么做可转债的个人投资者，为什么很少像做股票的投资者那样去看加权的中证转债指数呢而更多的去看等权指数呢？
我们首先要知道，中证转债指数是如何编制的？按照中证指数公司的说明，中证转债指数是按照市值加权来计算的，也就是说，可转债市值越大的权重越大。大到什么程度呢？举个例子，最新发行的兴业转债，剩余规模高达500亿元，这个月大涨20%的湖广转债，只有4.152亿，相差了120多倍。
所以市值加权的中证转债指数，代表的是整个可转债市场的整体涨跌情况。有人会问，为什么个人投资不看这个指数呢？我们个人投资可转债，确实看这个指数的不多，更多的看的是可转债的等权指数。
为什么个人投资不看加权指数而看等权指数呢？我们投资可转债采用策略最多的是摊大饼策略，也就是各种可转债都买一点。如果做到极限，370多只可转债都买而且等金额的买，那么获得的收益就是等权指数的涨幅了。
从2018年熊市开始的可转债等权指数涨了100.75%，年化18.61%。和加权指数年化10.55%相比高出了8.06%一年，4年相差了整整一倍，这个差异还是非常大的。
这就是为什么我一直提倡个人直接投资可转债而不是买可转债基金的重要原因。个人投资可以用摊大饼的策略，获取4年接近翻番的收益，但不管是可转债指数还算机构投资的可转债基金，因为体量原因，基本上都是市值加权或者说基金只能多配置大体量的可转债。在可转债上，加权明显跑不赢等权。
除了加权、等权外，还有一个是中位数平均。也就是把所有的收益率排序，取一个中间的数字。
举个例子说明一下算术平均和中位数的区别，假定我们9999个普通人的收入一年都是10万，有个富豪一年收入10亿，那么我们1万人的总收入接近20亿，算术平均接近20万一年，但我们9999个人的实际收入都是10万，这个20万就是被这个富豪“平均”了，如果计算中位数，把这10000人的收入排序，取中间的那位，显然中位数还是10万。
我们再回过头来仔细看一下本文开头的那张表，显然可转债表现最好的是等权，其次是加权，最差是中位数。这个数据在我们可转债实战中有着非常强的指导意义：
如果我们选择摊大饼策略，那么得到结果最接近等权指数；如果我们买可转债基金或者看可转债加权指数，那么我们得到的收益接近中证转债指数。如果我们去赌一个可转债，除非你有着超越常人的技巧，否则大概率得到的是中位数收益。
这背后的原因就是其实大部分可转债的表现并不好，但因为有部分涨的非常好的可转债，所以等权的算术平均把收益拉高了。所以对我们普通智商的投资者来说，尽可能分散投资，或者用多因子等策略提高收益。其次是看着中证转债指数买可转债基金，最不济的是赌一个两个可转债。
这就是可转债的加权平均、等权平均、中位数平均的不同以及给我们实战的指导意义。也是在可转债上有那么多投资者长期坚持摊大饼策略的根本原因。
不管什么事情，都要多问几个为什么，多用数据分析而不是权威或者想象，更不要人云亦云。
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1月份最后一个交易日结束了，上证指数这个月跌了7.65%，创出了2018年10月份以来最大跌幅，而跌幅最大的创业板指，跌了12.45%，创出了2016年1月份熔断以来6年整的最大跌幅。
但我们投资的毕竟是具体的股票，是基金，是可转债，和指数还是有很大的区别，特别是现在的结构化行情下，过去齐涨齐跌的现象是不是还存在呢？
我统计了本月有全月数据的股票，主动基金、可转债以及可转债对应的正股的情况。数量最多的主动型基金，6506只里只有161只正收益，比例只有2.47%。而4601只股票中有579只正收益，正收益比例高达12.58%。
如果看正收益比例，本月主动基金完败。为什么过去都是基金的正收益比例高于股票，而这个月出现相反的情况呢？只有一个解释，就是本月下跌的股票，大部分都是基金重仓的股票。
但如果和可转债相比，股票的正收益比例就远远不如可转债了。374只可转债，正收益数量高达104只，正收益比例高达27.81%。
那么是不是可转债本身的正股质量就比较高呢？本月374只可转债对应的正股，正收益比例也只有13.64%，和整个A股的正收益比例12.58%基本接近，所以不存在正股的表现好的原因。
我们再看算术平均和中位数，最差的依然还是股票，正股的跌幅中位数是10.08%，基金是7.35%，可转债正股是9.51%，而可转债的中位数只有跌了2.26%。虽然基金的正收益比例不如股票，但整体跌的相对少，说明股票的离散型要远大于主动型基金。可转债对应的正股的跌幅中位数一样接近全体股票，而可转债跌的少很多。
对比这些数据可以得到一个结论：股票的离散性最大，基金相对稳度，不管是去年的大涨还是今年的大跌，整体表现最好的品种依然是可转债，虽然可转债对应的正股并不比全体股票要好，还是可转债特有的可以合法出老千的变色龙导致这样的结果。
即使看了这些数据，对每个投资者来说的选择还是不一样的：能力强的投资者，能从离散性最强的股票里选到最佳的品种，那么股票就是他们的最佳选择；对大多数普通投资者来说，基金还是他们的最佳选择；但如果你是一个善于学习的普通人，熟悉了可转债的游戏规则，那我觉得目前的可转债还是最佳选择。
当然你能判断出未来一定是大熊市，那么做空肯定是最佳选择了。我没有这个能力，还是坚守着可转债。
大年夜晚上我有个视频号直播，主要是随便聊聊普通人如何投资理财，这也是我的视频号开通后的首秀，感兴趣的可以扫描预约。
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本月交易总算结束了，最后一个交易日，并没有出现历史上大概率的上涨，而且上证指数还下跌了0.97%，这样本月上证指数的跌幅高达7.65%。
这个月跌幅在历史上是处于一个什么地位呢？我算了一下，自从在2018年熊市中10月份上证指数下跌了7.75%后，3年多上证指数还没有出现过这样大的跌幅。包容疫情突如其来的2020年的2月份，也只下跌了3.23%，其中跌的最多的一个月份是2019年5月份，也只下跌了5.84%。
不仅如此，和其他宽基指数相比，上证指数跌的还不算多，跌的最多的是中证1000，本月下跌了12.95%，跌的最少的上证50，本月也跌了6.73%。87.15%的个股下跌，跌幅算术平均高达9.32%，中位数平均高达10.08%。不管是个股还是基金，这个月跌幅超过2位数的都不算稀奇。
相对来说，这个月的可转债好很多的，对应的正股平均下跌了8.78%，而可转债平均才下跌了3.32%。可转债用提高转股溢价率为代价少跌了很多。
如果你持有的是120元以下的低价可转债，这个月大概率的可以做到不亏。这些可转债的正股也都是巨无霸的大票，正股也比高价债对应的正股跌幅要小很多。
这个月我的账户合计亏损了4.94%，跑输了可转债平均，但和各大宽基指数相比还算亏的少点，昨天收盘我还跑输上证50，本来想这个月跑不赢了，结果今天实盘涨了0.42%，上证50大跌2.09%，一进一出这个月竟然跑赢了本月表现最好的上证50%，超过了1.79%，也算是一个安慰。
市场真的很难预料，本来我想长假前最后一天卖出的钱也不能用了，而且历史上的统计数据都是大概率上涨，没想到今天北上资金净卖出了124.66亿，指数跌了稀里哗啦。好在今天的个股没有学北上资金的坏样子，国证2000还大涨了1.20%，71.09%的个股还上涨了，涨幅中位数高达1.25%。
有人看到大盘这样下跌，很多指数都破位了，说熊市来了需要轻仓甚至空仓。我是从2007年开始15年多来除了2015年上半年生病空仓外一直是满仓的。我的观点是我们很难准确的通过一进一出的波段操作获取超额收益，因为一次完美的择时需要买卖做对两次，就算你一次成功的概率是70%，两次成功的概率也不到50%。就算你躲避了下跌，下次上涨你可能不在场。四个人打麻将扣除场地费四个人都想赚钱的可能性等于零，除非你是特别聪明。我自己自认为智商在平均线左右，很难去摸对方的口袋，就只有老老实实的轮动，老老实实的挨揍，老老实实的享受上涨。
通过低频的操作，不管是牛市还是熊市，尽可能满仓轮动到未来上涨概率最大赔率最高的品种上去，过去15年是这样做的，未来我还会坚持这样做。希望虎年开年虎虎有生气。
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没想到没想到，今天简直就是前天的翻版。宽基指数中跌幅最小的上证50下跌了1.40%，跌幅最大的创业板指跌了3.25%。56个板块只有煤炭微涨了0.09%，跌幅最大的旅游板块跌了6.12%。
个股更加惨不忍睹，4327只个股下跌，占比93.56%，其中跌幅超过5%的占比高达16.71%。
我想到今天下跌，但没想到跌的这样惨。因为按照我的统计，上证指数在30多年里超过7天长假的前2天，上涨的比例只有57.63%。因为今天是卖出股票能在长假前提现的最后一天了。即使春节里要用钱，今天卖完明天也应该企稳了。所以历史上长假前一天的胜率高达72.88%，而且按照往常的惯例，今天到下午临近收盘的时候一般都会走稳了，没想到市场一路下跌毫无反弹。
要说理由，专家们找到的理由在我看来都不是理由，什么美国加息，我们又不加息；乌克兰和俄罗斯要打仗，又不在我们领土上；疫情严重，放眼全球还有哪个主流国家的疫情好于我们？至于经济不稳，更是笑话了。
有网友要我分段统计一下今年可转债和对应的正股的情况，我按照年初的可转债价格做了分段统计，今年虽然可转债平均下跌了3.43%，但对应的正股平均下跌了9.50%，可转债的跌幅远远小于正股，分段来看，不管是正股还是可转债，120元以下的都是下跌最少的，108只120元以下的可转债今年平均竟然还涨了0.59%，而对应的正股下跌了5.30%。比较奇怪的是大于170元的75只可转债，不管可转债价格还是正股价格，跌幅都不是最大的，而且平均溢价率高达40.16%，我看了一下明细，主要是由于横河等妖债在其中，以横河为例，债券价格高达350元，转股溢价率竟然有319.63%；盛路转债，价格262.50元，转股溢价率195.42%
所以在今天的熊市里，分散持有低价债，等待大盘的好转，说不定也是一个策略。空仓我是不会的。都做了15年的满仓了，除了2015年上半年大牛市因为生病空仓了，2008年、2011年、2015年下半年的熊市都是满仓过来的，只不过分别持有的是分离债、分级A等品种。
今天一跌，把我昨天的盈利正好全部还给了市场。唯一的安慰还是融创债，20融创01（162276）微涨了0.13%，20融创02（163377）大涨了2.30%。01连涨了8个交易日，净价就上涨了22.25%，02连涨了6个交易日，净价竟然大涨了41%。当然融创债肯定有风险，没有风险怎么可能有这样的收益率，寻找确定性大的品种分散持有是王道。
别看这两天我的融创债大涨，看看K线就知道，去年分别大跌了21%和46%，虽然我现在是盈利的，但去年也是浮亏了好长时间，我也没有那么精准的抄到低部，只不过去年和重仓的可转债相比微不足道，不过今年融创债盈利的比例虽然高，但仓位不高对整个账户的贡献也寥寥无几。
大部分网友也没有这个债，即使有我估计也不会仓位高。如果和我一样满仓的，不管持有什么品种可能就是输多输少的事情了。我是因为经历了2015年的生死，所以这点亏损根本不在眼里，而且我算了一下，整个账户也就是退回到去年11月22日的收益。也希望关注我的网友不要因此坏了心情，大过年的。已经输了钱了，千万不要再输心情。
最后把我喜欢的歌手周华健的《我们不哭》送给大家。世界上只有一种英雄主义：当我们认清了股市的真相后，依然热爱股市。
我们不哭在回家后的房间
成熟能让所有伤痛少一点
没有眼泪并不代表爱很浅
而是懂的微笑着让彼此怀念
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主流媒体都发声了，反弹也该来了。不过今天的反弹，在我看来有点忸忸怩怩。首先成交量进一步萎缩，其次上午是一路高开低走直到下午13:25，盘面已经相当难看了。好在有一股神秘的力量把大盘给拉了起来。截止到收盘，除了科创50微跌0.05%外企，其他宽基指数均有不到1%的反弹。
今天特高压、超导等概念领涨，CXO概念等领跌，其中CXO老大药明康德大跌5%，创了几乎一年来的新低，三年河东三年河西，一度被大家追捧的CXO没想到也有今天。
可转债今天也是随着大盘一起反弹，高价债表现比低价债好，主要还是正股涨的好。历史上大部分情况下高价债确实涨的概率比低价债高，但回撤起来也厉害。所以没有最佳策略，只有最适合自己的策略。拿着低价债死守和高价债轮动只不过是不同的风险偏好而已，没什么优劣之分。
我今天的账户反弹了1.35%，主要是靠其中的嘉澳转债因为正股涨停大涨了17.60%，嘉澳一只可转债大概贡献了整个账户0.8%的涨幅。群里有人在问我怎么选到的。其实就是靠多因子的排名无脑选择的，雪球上的组合正好轮动日嘉澳排名在后面，所以没有选到，而我的实盘在轮动的时候正好选到了。
个债有运气的成份，但长期来看还是一个策略的概率。当一个策略失效的时候，即使是几天，也会有很多人怀疑导致迫不及待的去改策略。就像日本的“杜鹃不鸣”里的故事一样，织田信长要杀杜鹃，丰臣秀吉要引诱杜鹃，而只有德川家康的答案是“待其鸣”。
和有所动作相比，等待其实也是一种策略。如果你相信这只杜鹃总会鸣叫的，那么就不要去逗它，更不要起杀机，而是需要耐心等待。当然有个前提，就是这是一只会鸣叫的杜鹃。
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今天就不要比盈利了，最多比比谁亏得少一点。56个板块只有酒店餐饮一个板块微涨0.88%，其他55个板块全部下跌。宽基指数中跌幅最小的上证50下跌了2.02%，跌幅最大的国证2000下跌4.39%
更惨的是个股，4332只个股下跌，占比高达93.75%，不仅仅下跌的数量多，而且下跌的幅度还远远超过大部分指数，所有A股算术平均跌幅高达4.04%，跌幅中位数高达4.21%。一直在买买买的北上资金，今天也净卖出了35.74亿。
不过相比较而言，可转债抗跌很多了，从可转债对应的正股来说，今天平均一样跌了4%，但对应的可转债平均只有跌了1.6%左右。即使看今年的表现。可转债平均下跌了2.60%，中位数下跌了1.67%；但对应的正股平均下跌了7.22%，中位数下跌了8.64%。不管是算术平均值还是中位数，今年的可转债依然要远远好于正股。
今天分段统计，正股跌幅基本上在4%左右，高价债低价债表现相对好一点。但如果今年继续熊市，低价债的抗跌性肯定会好于高价债。
今年我的亏损扩大到5.32%，比可转债的平均跌幅要差。在去年表现远远好于平均值后，有一段时间的策略失效是太正常的事情了。这个时候最忌讳的就是一看表现不好就调整策略。历史上我已经多次吃过这个亏了。策略的长期有效就是要付出短期失效的代价。我有这个耐心等待。我算了一下，现在这点亏损，也就是相当于退回到去年11月22日的时候，而国证2000早就退回到去年8月份了。况且现在我持有的可转债的平均价格已经跌到129元了。如果再跌，那么可转债还将比正股跌的少。
股市一跌，股票策略、基金策略、可转债策略一起跌，只不过跌多跌少。唯一有点安慰的是我持有的20融创01、20融创02债券这几天趁利好反弹了不少。01上周大涨了15.20%，本周涨了4.0%；02上周大涨了25.03%，本周大涨了7.02%。不过持有的不多，对整个账户的贡献很小。主要是华夏幸福债和海航债两个雷吓得我不敢多配置了。最终海航债全额回来，华夏幸福债给出了方案但还没有实施。也不能因为踩雷而因噎废食，还是要分析发债人，分散持有。
目前还是重仓可转债，毕竟熊市里的抗跌性好很多。今年的期望值不能太高，但也很难根据1月份的得失去预料全年。去年1月份还在高歌猛进，没想到春节后暴跌。如果不是及时换了可转债赛道，去年能不亏就很好了。同样今年春节前跌的多，说不定春节后来个惊喜呢？
退回到我入市15年多来看，5%的下跌在23倍的收益曲线上根本看不到。经历过2008年8月8日所有股票全部跌停，经历过2016年1月4日的熔断，经历过2015年最黑暗的日子，这点下跌根本不算什么了。
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外围大跌，今天市场走成这样已经相当不容易了。主要宽基指数中只有上证50微跌了0.28%，涨的最好的科创50大涨了1.34%，北上资金继续净买入34.52亿，不好的是成交量继续萎缩。
今天走弱的多日的新能源赛道股开始反弹。成交额第一名的是长春高新，3个跌停后今天总算打开了跌停板，不过依然放量大跌了了7.12%，成交额排名第2、3、4的是宁德时代、天齐锂业、赣锋锂业，分别上涨了2.02%、7.38%、10.00%。
今天的新能源的强烈反弹，是否预示着这些赛道股的反转呢？我个人觉得可能性不大，白酒等大白马从去年春节后开始崩盘后，也不是一路下滑的，其中也有反弹。有人解释成大资金的且战且退的自救，因为如果是一路下滑毫无反弹的话，大资金根本出不来，总要有反弹，让大家以为是反转了，甚至还可能做盘成反转的K线，大资金才有可能金蝉脱壳，虽然有点阴谋论，但不管是不是故意的，这种反复折腾最终跌成大家不敢抄底才真正见底的情况过去确实是屡见不鲜。
再看看今天的可转债，两极分化也是非常严重的，56只价格大于170元的可转债平均涨幅高达1.96%，而91只120元以下的可转债，则平均下跌了0.03%，其实不仅仅可转债，高价债和低价债的正股的涨跌就差了2%都不止。但你如果今天去追高价债，说不定明天就是一个反转。
不管是赛道股还是可转债，一两天的涨跌随机性太强了。离开市场太近容易被这些数据干扰了自己的中长期的视线。所以对于赛道股而言，我个人觉得还没到抄底时候。而对可转债而言，现在的高位再要奢想今年年化70%以上的收益率无疑是痴人说梦。
我现在持有的可转债平均价格在131元左右，极限就算跌20%，那么平均价=131*（1-20%）=104.8元，差不多是极限了，下跌有限，上涨无限，至少在目前我没有修改策略的计划。当然持有的平均价格低了，在上涨的时候肯定跑不过高价债，两利相权取其重，两害相权取其轻。从来都没有放之四海而皆准的策略，适合自己就好。
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