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不过今年盈利额还是从2007年以来最多的一次了。不管如何这些都将成为历史，最关键的是复盘这一年的得失，总结和沉淀经验并把它固化。
经历了2019年的大牛市后，因为有2019年的锚，所以在2020年年初对当年的预估不是太高的，也正是这个锚，我对在2019年表现出色的茅台、格力、平安、招行一直重仓着，但实际上在2020年1季度，格力跌了20.40%、招行跌了14.10%、平安跌了19.06%、茅台算跌的最少的，也跌了6.09%。而且当时是疫情在中国突如其来，而且全球也不乐观。当时的悲观情绪到了极点，特别是2月3日春节长假后第一个交易日，上证指数暴跌7.72%，反弹了一段时间后又开始阴跌，直到3月19日上证指数创出了2646.80的阶段性低点。
在后来的反弹中我深刻的反思了自己因为路径依赖导致的跑输。和专业的基金经理等相比，他们有的专业知识和信息渠道，已经强大的投研团队的支持，是我们普通小散不具备的，即使有个别的普通小散超过，也仅仅是小概率的个案。我们先要把自己当作普通人，看看普通人能做的是什么。想明白这个事情后，把集中的仓位分散到了40个左右的细分行业的龙头上。事后看，今年做的最正确的就是这件事情了，虽然后来有像永辉超市、家家乐这样下跌的股票，但因为仓位很低，影响不大。茅台、隆基、三一、万华、恒力、伊利、老窖、五粮液等等股票不断轮番创出新高，不仅仅扭亏为盈，而且追上了绝大部分指数。
其实如果今年只做对分散投资这一件事情，那么最终的收益率可能还会更高。但实际上我在8月17日前觉得医药的上涨已经够大了，而对应的估值好几个医药龙头股的PE都上了100，就换出了医药股加仓了银行地产保险等俗称“三傻”的股票。
因为对应的股票比较多，我这里就拿中证医药指数和中证银行指数从8月14日开始的涨跌幅做个对照，很明显一直到11月27日这天，中证医药跌了10.39%，而中证银行涨了9.76%，两者相比相差了20.14%，如果这个时候把三傻换回医药，那这次操作称得上是完美，可惜实际上当时我还想让三傻再涨涨医药再跌跌才换回来，错失的最好的机会，一直到年底，这种优势越缩越小，而这只是为了简化问题用了中证医药和中证银行两个指数，实际上个股的差异还要大，好几个医药龙头股到年底都创了历史新高。而好几个三傻都在下跌。
所以通过轮动吃到每一段的涨幅，只是一个美好的愿望。实际上很多专业的基金经理也很难做到完美轮动，何况我们小散？如果我们认清自己的弱势，把自己当作普通人，就不会有这样的奢想。在大部分情况下，守拙看起来是拙，其实往往最后胜过了巧。
今年最成功的是在债券上，在恒大债、冀中债、苏宁债上多次成功，主要还是基于对债券这个品种的锚的深刻理解。以及积累了14年的债券操作经验。目前分散持有在01-05的几个苏宁债上。
今天的可转债数量大增，除了可转债打新外，还做了基于双低（低价、低转股溢价率）变形的策略，整体效果还是不错，但因为策略是基于整个牛熊周期考虑的，而且在12月份遇到了鸿达转债等部分可转债利空因素的影响大跌，导致了全年可转债收益率反而不及平均值，拖了整体的后退。不过即使这样，也不影响策略的长期有效。
展望明年，很多人都预测前高后低。但说实在，每次很多人包括我最终都猜错了，去年年初也没人会预计到疫情那么严重，更没人预计到遇到了百年未遇的疫情，股市还会涨那么多。所以守拙的方法是不要去做这样的预测，做好对策就可以了。
最后贴一下从2007年开始入市14年来的收益率，14年涨幅1621.82%，年化22.54%，超过了同期最好的公募基金华夏大盘，同期华夏大盘是1473.83%，年化21.76%。最关键的不是在牛市，而是在熊市，如2008、2010、2011、2013、2016等年份，主要也不是靠股票，而是靠债券、封基、分级A、可转债等另类品种大幅度战胜了基金。依靠品种的广度战胜了深度。
总结一点：其实一年中真正决定胜负的只有1-2次操作，大部分操作都是无效的。尽可能多思考，少操作。运筹帷幄之中，决胜千里之外。而最终决定这有效的1-2操作，又取决于多年的积累和思考。
前五年的记录如下：
2016年：https://www.jisilu.cn/question/53310
2017年：https://www.jisilu.cn/question/83378
2018年：https://www.jisilu.cn/question/260202
2019年：https://www.jisilu.cn/question/299781
2020年：https://www.jisilu.cn/question/344034
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前天我手机上收到一条来自九泰基金的短信，告诉我持有的九泰锐益定增基金将于8月11日到期，到期后转为LOF。
说起定增基金，现在的投资者可能已经很陌生了。其实在几年前也曾经流行过。定增基金顾名思义就是这些基金专门买定向增发的股票，当时也作为已经上市公式继续融资的一种手段，和发行时候的现价比，有10%-20%的折价，后来因为被小股东们诟病，折价率越来越小，最后被可转债这种占已有股东便宜更加隐蔽的融资方法所取代。
我们看九泰锐益的净值、市价和折价率在这几年的走势就可以知道，蓝色的净值线，一直在桔色的市价线之上，而折价率从2016年11月23日上市第一天折价5.01%，一直到2017年8月17日，折价率扩大到26.59%，达到历史最高点，而最近又随着到期日越来越临近，折价率快速缩小，昨天（8月4日）折价率缩小到1.18%这个历史最小折价率。
如果看图还是看不清楚折价率扩大或者缩小对我们的影响，那么看上表就更加清楚了：2017年开始的时候，折价率是9.26%，这一年九泰锐益净值微跌了0.20%，但持有者看到净值涨不上去，心态变坏，结果市价跌了12.21%，折价率从9.26%一下子扩大到20.18%，形成了典型的戴维斯双杀。
这样被双杀的品种，和今天的银行还不一样，因为封基的价值回归是有合同到期日的，所以到了2018年的熊市，九泰锐益净值下跌了18.26%，这个时候投资者感到这20%的折价率确实有点跌过头了，再说时间又近了一年，所以市价仅仅下跌了16.56%，代价是折价率缩小到了18.52%。
2019年牛市开始了，九泰锐益净值涨了37.04%，但市价涨了48.48%，折价率继续缩小到11.71%；2020年继续牛市，九泰锐益净值再涨61.71%，市价涨的又是比净值多，达到73.57%，折价率继续缩小到5.24%。今年九泰锐益净值涨了17.71%，市价再涨22.75%，折价率终于缩小到1.18%这个历史最小折价率了。
这个成绩在基金中表现如何呢？按照天天基金网提供的数据，今年所有基金一共是9823只，九泰锐益的净值涨幅排名1171，大概处于前12%百分位，而市价排名781名，处于前8%百分位。这个成绩是非常靓丽了。
九泰锐益大量的股票都是打折的定向增发股票，用时间去完成最终价值的体现；而九泰锐益的投资者也非常理性，不像现在很多赛道股把100年后的利润都算进去了。投资者对九泰锐益持有的打折股票，不仅不溢价，而且还折价，这样前人给后人留出未来收益的例子，真的是我们后来者的福气!，试想一下，如果当时九泰锐益不是折价而是大幅度溢价，那么即使到了后来的牛市，市价的涨幅都会被溢价的缩小所吞没。这一幕我们在最近的消费股上已经看到了，现在当红的一些赛道股，将来也会出现这一幕的。
感谢九泰锐益前人投资者的理智，给了我们后人一大块香喷喷的大肉。九泰锐益下周就到期了，唯一还有一只九泰泰富，9月26日也要到期了。不过除了定增基金外，市场上还有不少封基或者定开基金，折价率都不小，下面列出折价率超过10%的封基供参考，因为很多基金都是今年开始上市的，所以今年市增（市价增幅）和今年净增（净值增幅）不是从年头开始算起的，比如在下表中今年净值表现最好的万家科创，净值涨了28.35%，市价才涨了9.25%，但这个9.25%不是从年头开始算起的，即使这样，明年8月3日到期，不到1年的时间，依然有11.69%的折价率。
我不是推荐这些打折的封基，而是如果你看好他们持有的股票，或者看好持有类似股票的基金，那与其不打折的去申购开基，还要花费申购费，还不如买打折的这些封基。
我们无法判断这些封基到期是否一定赚钱，但一定比直接持有这些类似股票的基金多赚10%左右。我们无法做到绝对判断，但能把握这些相对判断，这就是我们小散之道，这也是我们的价值投资之道。
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今天大盘强烈反弹，不要说以比亚迪、宁德时代、隆基股份为首的新能源，就是最弱的上证50，今天也反弹了0.29%，偏偏三傻首领银行股是又是下跌的，中证银行指数今天下跌了0.84%，前天好不容易上涨了1.42%，两天一跌，基本上又跌会原处了。
银行下跌到底什么时候是个头呢？我们看看中证银行的历史数据，在2014年年底，中证银行指数上涨了32.21%，这个月涨幅是从2004年年底有中证银行指数历史上16年多来涨幅最大的一次，恰恰是在上涨前，中证银行的PE创下了4.46的历史最低。
而现在中证银行的PE大约在5.64，历史上处于18.19%百分位，如果看5年百分位，那么现在是最近5年最低值了。极限情况如果复现2014年历史最低PE，那么中证银行大于还要跌20%。有人在网上鼓吹银行再跌50%，可以靠股息率活得很好，这个可能性是基本没有的。20%也是极限情况了，打个对折，最多再跌10%估计是差不多了。
但即使这样，我自己的操作也不敢基于这样的基础上。说实在，要择时抄底是一件非常非常难的事情。打个比方，我们每个人判断美女的标准就不一样，环肥燕瘦，很难判断。但我们可以采用另外一个方法，就是比较。过去国外贵族妇女外出，本来可能也不漂亮，但她找了个丑女作为陪衬，显得漂亮些。
投资也是这样，我们无法判断市场什么时候是个底，那么取相对胜率和赔率高的品种，即使将来市场下跌，赚钱的时候尽可能多赚点，亏钱的时候尽可能少亏点，长期下来就会跑赢市场了，今年我自己在股票上也没赚什么钱，都是靠Q债、封基和可转债赚的，但无所谓啊，你能分辨得出哪张人民币是股票赚的？哪张人民币是可转债赚的？只要赚钱就可以了，何况现在我都好几年没用过纸币了。
跌跌不休的银行，说不定会复制2014年的行情呢？
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可转债由于天生的优势，各种策略可以在可转债中相安无事，活得很好。下面我想就目前可转债中的主流策略以及相互之间的关系做个梳理，以便让大家看得更加清楚。
毫无疑问，可转债中最重要的两个因子，就是价格（或者更为精确一点的是到期收益率YTM）这个债性因子和转股溢价率这个股性因子。各种策略从本质上说就是这两个因子的不同配比。
一、最保持的策略：低价策略（或者高YTM策略），这个策略完全是按照什么价格最低买什么，或者哪个ytm最高买哪个。这样的策略可以说是100%的债性+0%的股性。具体的操作可以轮动（定时卖出价格高的或者ytm低的，买入价格低的或者ytm高的）、死守（定量卖出定量卖出价格高的或者ytm低的，买入价格低的或者ytm高的）。这种策略基本可以做到低买高卖，特别是定量轮动的死守策略，可以设置低的买入价和高的卖出价，如果再加上摊大饼摊的足够大，相对风险是非常小的，但收益率也是多种策略里最低的。
二、双低策略：或者叫双因子策略。具体的有各种变形：
1、 比较经典的是集思录上的双低公式=可转债价格+100*转股溢价率
2、 宁稳网上的老式双低公式：可转债价格+转股溢价，另外还有各种不同的变形
3、 双排序：是把可转债价格和转股溢价率这两个数据分别排序后相加，然后再次排序
以上各种双低策略基本上是50%的债性对50%的股性。
三、低溢价策略：也就是只买转股溢价率最低的。具体来说，可以只买折价的，或者只买爱前10，前20，定期或者定量轮动等等。
我们看看从2018年开始到2021年8月3日中午收盘回测的结果，其中都是平均持有20只符合要求的可转债，每个月最后一个交易日轮动一次。双低是采用了双排序：
显然不管哪个策略，在2018年的表现都要远远好于同期的各大指数和股票，这是由于可转债先天的优势决定的。而如果只用单低溢价，看年度似乎还可以，但如果你单吊一只转股溢价率最低的，那么虽然累计年化收益率可以做到111.76%，但2020年12月份将亏损27.51%、2021年6月份也要亏损13.29%。即使将来很美好，这样的回撤没有几个人能坚持下来的。
我自己目前用的策略大概是30%的低价+70%的低溢价，再加上分散持有，和增加了很多其他有效因子，回测结果要比上述的好很多，特别是在回撤上，最大回撤月份发生在2018年6月份，回撤了3.06%。
其实从单低价，到双低，再到低溢价，持有可转债的价格越来越高，因为一般来说可转债的价格越高，转股溢价率越低，所以就导致了低溢价策略的可转债价格基本都在高位。
当然高位的可转债风险肯定高，而且大于130元的可转债基本失去了持有到期的债性保护。但真正可转债持有到期的能有几个？这个债性保护更多的是一种心里安慰而已。
当然，低溢价权重越大，股性越强，收益大的概率也会偏大一点。这一方面是由于高价可转债对应的正股的动量因子在起作用，另一方面由于折价理论上存在套利空间，所以上涨和下跌并不是对称的。
因为低溢价策略持有的可转债价格偏高，要么用一定的阈值（比如我用了170元）去限制一下，即使这样在轮动过程中还是会有割肉现象。如果你心理上过不了这一关，那么不要采用这种比较激进的策略。
总之，从低价到双低再到低溢价，风险和收益是成正比的，没有一个策略是适合每个人的，但每个人都能在其中找到合适自己的策略。这就是可转债的魅力所在。
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在今天市场低开甚至开盘后的一个小时里，大部分人估计和我一样回家吃面了，谁知道十点半后市场一路上扬，而且基本没有回头过。有人说主力太狡猾了，前一个小时诱空，骗小散的筹码。其实今天的市场之大，哪里来这样一个所谓的“主力”，如果真的有，也是市场的一个合力或者说同样的认知导致的。
今天反弹的力度不小，以茅台为例，从最低跌了3.47%到收盘涨4.53%，这样的幅度在茅台历史上也是罕见的。但因此就可以判断是白马蓝筹的一个低点，从此就开始走上反转之路了？我觉得这个可能性非常小，大概率还是一次跌多了后的反弹。反弹也不是什么有个主力来诱多，而是一个自然规律。就好比一个皮球落地，碰到地面后总会反弹，反弹后受地心引力作用还是会下跌，再反弹，再下跌，但一次比一次弱。如果没有其他外力的作用，皮球就落到地面上了。股市的反弹也有类似的情况，只有不反弹了，成交量萎缩到极端，慢慢才会真正见底。现在这样大的量，见底的可能性不会很大。每次反弹还有人要出来，还有人想抄底。这样的走势说明还是没有真正的见底。虽然明后天可能会延续一段时间的反弹。
反弹来了，很多人被套的白马蓝筹，绝大部分都还是套着，所以还是想着解套后卖出。其实他们也知道，理智的投资者需要忘记成本，如果割肉后机会更好，就应该割肉。你的成本不应该成为你操作的一个理由，因为股市的涨跌和我们小散的持仓成本是毫无关系的。
举个例子，一个多月前我卖出了一批白马蓝筹，很多品种因为买的早只不过少赚了点，亏损最大的是保利地产。但我当时考虑到割肉后换入的可转债激进轮动策略的机会更大，所以毫不犹豫的卖出了保利地产等一批白马蓝筹，一个月下来在可转债上赚的钱已经完全可以覆盖割肉的亏损，甚至马上要创历史新高了。
所以一个投资者走向理智就要学会割肉，当然不是为割肉而割肉，我们算的是全局的总账，而不是一个品种的得失，就像辽沈战役中的塔山阻击战，为了整个战役的胜利，再大的牺牲都是值得的。
就像可转债的策略，你可以做到你买入的每个品种都是赚钱的，但赚的是小钱；你也可以认可在少数品种上亏钱，从而整体赚更多的钱。我认可后者，但也不反对前者，只要投资者认识到这些策略的优劣就可以了。
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7月份过去了，我的几个账户合计盈利了4.47%，今年累计13.23%，并不算什么。但这个月上证指数跌了5.40%、上证30跌了10.46%、沪深300跌了7.90%，就是今年表现最好的创业板指数，本月也下跌了1.05%。这个月最欣慰的是我做了一个正确的决定。
这是一个什么样的决定呢？今年我一直用了一小部分资金在轮动双低可转债，当然今年的结果比绝大部分股票要好很多，上半年这部分小资金的收益率大概在16.25%左右，但因为占比不高，所以对整体的影响不是很大，还不如上半年的Q债贡献大。但6月份开始我耗费了整整一个月时间研究了一个完全不同于双低的可转债轮动策略。转股溢价率单因子策略回测下来效果确实不错，但因为回撤比较大，一直不敢实盘用。这次用了多因子策略后基本上解决了回撤大的最大问题，即使在2018年的大熊市，月最大回撤也只有3.06%，而且可以做到在2018年、2021年1月份这样可转债大回撤的时候策略收益率依然能保持正收益。
7月初我先是用了一个小账户试验了几天，感觉不错，最终卖了很多包括茅台在内的白马股，只留下6%仓位的股票、9%仓位的封基和4%仓位的Q债，80%多的仓位全部上了可转债的激进轮动策略。
刚开始几天确实一帆风顺，资产天天涨，特别是周一，大盘暴跌，沪深300跌了3.22%，我满仓可转债的账户不跌反涨，但周二周三两天连续大跌了1.99%和1.60%。大跌之下其实安有完卵，只不过是五十步笑百步而已。往往抗跌的品种不是不跌，而是跌在后面，但周四反弹策略也非常厉害，整体涨了3.80%，最好的一个账户甚至涨幅超过5%，周五大部分指数下跌，但整体还是靠可转债涨了1.25%，而且创出了春节后的新高。
看这7月份一个月的表现，指数最差的上证50跌10.46%，最好的国证2000涨3.13%，集思录可转债等权指数涨了5.74%，我几个基本满仓可转债的账户（有一点点股票是用来打新的，本月也是负贡献），表现最好的一只涨了14.14%，最差的一只涨了9.01%，而回测的数据是13.35%，基本吻合。
我在想这个激进的多因子策略之所以成功，本身是因为可转债这种收益比风险大的品种决定的，况且这个品种还可以合法的出老千（调低转股价），投资者对期权的价值还是没有认识或者说对期权的估值很低导致的。而多种策略就吃到的是价格从低到高的每一段：低价策略吃到的是价格最低的一段；双低策略吃到的是次低的一段；我们的激进多因子策略吃到的是比双低策略价格高的一段，最高的就是纯转股溢价率的单因子策略。其实各种策略没有什么好不好，大家各吃一段，相安无事。这就是可转债这种品种的好处。
相比较几年前数量只有十多只而价格高的吓死人的可转债，现在是可转债最好的时候。数量有300多只，价格其实也不算特别高，很多可转债还是负溢价或者接近平价。各种策略都可以找到自己合适的品种。这让我想起了2007年封基的美好时光，希望可转债的目前的状况能多延续几年。如果真的这样，我甚至动过放弃打新股的念头了。
如果7月份不做这个现在看来最正确的选择，今年靠Q债和可转债赚了点钱估计在这个月全部赔进去都不够。回顾我14年多的投资历史，每次都是在市场不好的时候做出了正确的选择，从而跑赢市场和公募基金的：2008年大熊市选择了债券、2011年熊市在930惨案的时候再次选择了抄底债券、2015年下半年熊市的时候选择了分级A、2021年选择了Q债和可转债，就是2007年的大牛市，也是因为选择了高折价的封基，从而战胜市场和基金的。田忌赛马，找到最能发挥我们小散的方法，从而提高我们投资的胜率和赔率。
选择比努力更重要，最重要的是努力学会选择。
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今天虽然指数都涨了，但尺度差异很多，创业板指数涨了5.32%，而上证指数涨了只有1.49%，最终见证了一个历史：创业板指数是从2010年5月31日开始，基点为1000点，今天收盘时3459.72，当时上证指数是2592.15，今天是3411.72，创业板指数历史上第一次在收盘的时候超过了上证指数。
创业板指超过上证指数这个事情其实有几个意义，第一，随着上市公司的数量越来越多，良莠不齐的情况也越来越严重，不剔除任何公司的综合指数，基本上是无法战胜成分指数的。上证指数就是一个综合指数，而创业板指是一个成分指数。
第二，如果说过去几年的特征是以茅（贵州茅台）时代替代了银（银行保险地产）时代；那么今年起有可能成为宁（宁德时代）时代替代了茅时代。
但现在的问题是，大家看好新能源、芯片等赛道，这是比较一致的，关键问题就是两个字：太贵！而太便宜的白马蓝筹，即使在今天依然有大批股票创着今年的新低：中国人寿、中国太保、京沪高铁、中信银行、海尔智家、工业富联、海螺水泥、中国建筑、光大银行、民生银行、新华保险、保利地产等等。
白马蓝筹跌了那么多了，如果要坚持也有充足的理由：万一换了赛道，风格一变不是吃两名耳光么？这样的可能性不是没有，但最近这种热点换赛道的可能性比较小。当然如果你今年幸运的选对了宁时代的赛道，也会因估值太高而要不要止盈带来烦恼。我不是典型的价值投资者，如果算风格，应该是比较典型的量化投资者。在我看来价值和成长没有优劣之分，只不过最近几年成长策略大放光芒，甚至到了不太讲估值的地步，从过去的茅时代变到宁时代，这种趋势愈来愈烈，什么时候是个转折点，谁都不知道。
成长太贵，价值暂时又看不到希望。我自己在7月初开始逐步把股票仓位挪到可转债上了，现在可转债的仓位已经高达80%了。一直表现不错，但前天我的几个账户合计大跌了1.99%、昨天继续大跌1.60%。但我还是坚信我的可转债策略的胜率和赔率要大于茅时代和宁时代，今天果然大反攻，合计涨了3.80%，把两天的下跌失地全部收复，其中表现最好的一个小账户竟然涨了5.07%，主要是持仓的百川转债大涨了22.73%、隆利转债大涨了15.03%。大跌2天大涨1天就收复失地，也让我对“激进”策略两个字深有体会。
目前持有的28只可转债，基本同步在雪球上（https://xueqiu.com/P/ZH2863835），因为仓位只能精确到个位数，而且还不能T+0，数量最多好像增加到30只了，所以和实盘会略有差异，但不会有大的影响，我尽可能同步操作。但很难保证万一忘记了。雪球上的一个实盘是我的一个很小的账户，只有茅台，主要原因是佣金太高，所以只能放了一个持有不动的品种，大账户尽可能和这个组合同步。
目前这个策略是以低溢价为主，加上其他一些因子，回测的效果比单纯的低溢价好多了。具体因子的细节我就不透露的。好的策略很容易失效，特别是公开策略后。珍惜这段赚钱的日子。只有现在狠狠的赚，将来才能亏得起。
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大跌，又是大跌，而且今天比昨天更加惨烈。就拿茅宁两龙头来说，昨天贵州茅台跌5.05%，今天跌5.06%；宁德时代昨天跌1.32%，今天跌8.30%，不管老龙头新龙头，雪崩时，没有一只股票是无辜的。
有人会据经引典他持有的股票的价值是多少，不应该跌那么多的。虽然按照DCF理论，未来现金流贴现作为企业价值评估是比较科学的，但这个未来的现金流有不确定性，恐慌的时候肯定容易低估，再说了，不同股票之间会有比价效应。比如说即使同一公司的H股估计只有A股的一半，如果H股暴跌，免不了会导致A股一起下跌；同一板块中，比如说银行股其他都在跌，招行也免不了受比价效应的影响一起下跌。
股票和债券不同的是股票没有到期日，所以不管用什么方法估值，都是一个大致的数字，不像债券，只要不违约，到期前不管涨跌如何，到期还是100元加利息。股票没有像债券那样确定的锚，所以容易在恐慌中产生踩踏效应。
在股市中，对未来不确定性的恐惧，是最大的敌人。明天会怎么样？从道理上说，大跌了两天，应该有个反弹，但这两天的下跌都是放量的，一般来说缩量下跌容易阶段性见底反弹，像现在这样放量下跌，还有可能惯性继续下跌。
我现在绝大部分仓位都是可转债了，虽然今天也跌了近2%，但和前期的盈利比，机会还是比股票要大一些。我还是坚持满仓轮动。在场内基金中，仓位最重的是纳指ETF，在不断的创着新高，过去持有好多年的中概互联和中国互联只留了一手观察仓，另外最多的就是科创板和创业板的打折的封基，还有一个芯片ETF，今天盘中竟然还创了历史新高。Q债现在只留下一点苏宁07和红星债和泰达债，恒大债的YTM虽然有吸引力，但就是不敢买。今年盈利最多的就是Q债和可转债了，其次是场内基金，最差的是股票。虽然今天大幅度回撤，但今年整体还盈利了9.49%，靠跌的少跑赢表现最好的宽基指数国证2000和创业板指数。
找到适合自己的方法，以开放的心态去不断思考和总结，我们小散跑赢指数和大部分机构不是梦想。
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今天市场的暴跌是完全受不确定性影响的恐慌性下跌，大家都在猜还有哪个行业会成为K12第二，猜不到就先走了再说，再加上北上资金也是恐慌性的净卖出了128亿，而且因为北上资金的卖出是在盘中实时能看到的，很多量化模型都是跟踪北上资金的，助涨助跌效应非常明显，虽然下午略有回升，但还是大量的白马蓝筹股放量大跌。创出今年新低的有贵州茅台、工商银行、建设银行、中国平安、中国中免、美的集团、格力电器、顺丰控股、京沪高铁、万科A、牧原股份、中国人保、伊利股份、海螺水泥、光大银行、民生银行、长春高新、新华保险、保利地产、分众传媒、上海银行、芒果超媒、双汇发展等一大批白马蓝筹股，看出去一片青山绿水。
今天上证指数一跌，使得今年上证指数的涨幅由正转负，上证指数再次进入“事不过三”的魔咒：从1994年以来，上证指数就从来没有连续3年上涨的，本来2019、2020涨了2年，今年有希望破了这个魔咒，但今天这样一跌，信心似乎又开始不足了。毕竟大家对不确定性是最恐惧了。
周末的文章里说到我不想减仓可转债，今天可转债的考验就来了，和可转债相关度最大的国证2000下跌了1.27%，373只可转债对应的正股，平均下跌了1.51%，下跌的中位数是1.96%；而可转债的平均下跌了0.61%、中位数下跌了0.83%，可转债相对正股已经有了一层保护。而我自己纯可转债的几只账户今天都是微红正收益，雪球上的组合（https://xueqiu.com/P/ZH2863835） 今天竟然还涨了0.07%，从7月5日开始基本上是日日红，虽然只有不到1个月，但良好的业绩使得我更加坚定满仓轮动，选择比努力更重要。
市场还可能惯性下跌，我们也猜不出什么时候是个底部，争取满仓大幅度跑赢指数，市场的涨跌就当“上上下下的享受”。
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这周股市涨的不多，宽基指数中涨的最多的还是“两小指数”：中证1000涨了2.09%、国证2000涨了2.05%，对应的可转债等权指数涨了1.96%，我的一个可转债组合（https://xueqiu.com/P/ZH2863835），本周大涨了5.64%。有人在担心，可转债这样涨，是不是要见顶了？是不是要减仓了？
未来不可能完全重复过去，但历史会踩着节奏前进的。看看过去，至少是一个很重要的参考。
我们先看看2018年以来每个月最后一个交易日的平均价格，昨天的平均价格是134.17元，在2018年后的43个月份里，仅仅次于2020年的7月、8月和10月，确实是价格比较高的年份了。
虽然2020年7月份的135.12元是价格比较高的，但8月份的137.43更高，而且创出了历史新高，9月份就一下子下跌到128.05元，我们观察2020年9月和11月这两个月的极限情况是比较合适的。
在2020年9月份，全体可转债下跌了5.12%，跌幅确实比较巨大，但我们的激进的多因子策略的20只可转债，平均下跌了2.82%，也已经是历史上跌幅较大的一个月了，其中跌幅最大的三祥转债下跌了18.65%。
在2020年11月份，虽然可转债的平均价格从135.30元跌到131.39元，平均下跌了近4元，但实际上全体可转债真正的跌幅只有0.99%，主要的原因是科森转债等高价债强赎退市，而新上市的同和转债、天能转债、金诺转债等21只转债的价格偏低，一下子把平均价格拉低了。而我们激进的多因子轮动当月的涨幅高达4.91%，主要是策略踩中了涨幅超过20CM的桐昆转债、文灿转债、雅化转债。
我们再看看今年1月份大白马狂飙而可转债暴跌的日子。当月可转债平均下跌了4.64%，算是比较多的了，但我们的策略在当月的表现非常好，高达3.04%，即使剔除大涨了77.94%的天康转债，平均也就是跌了0.90%，完全可以死扛过来的。
总结一下，当可转债的价格在高位的时候，相对风险确实比较大，但因为下面3个原因，导致我不想择时减仓：
1、 高价的可转债纷纷强赎、新上市的可转债相对价格低，这样可转债的价格即使到了高位导致下跌，可转债整体的跌幅可能并不大。
2、 策略本身的择优能抗住一部分下跌。
3、 即使躲避了一点下跌，但上涨的时候可能也错失了。我自己的择时能力比较弱。14年来的实盘告诉我还是适合满仓轮动。
最后我们再看看从2018年起我们现在在用的激进的多因子可转债轮动策略的结果，虽然是纸上谈兵，但7月份的实盘已经基本和回测值一致了。这也增强了我们的信心。
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今天市场宽基指数除了创业板指外普涨，但中国平安、万科A、保利地产、双汇发展等盘中继续创出了年内新低，虽然后来都涨了。比较特别的是在宽基指数普涨的同时，创业板指反而下跌了，使得创业板的点位要突破上证指数又是功亏一篑。
最近我的可转债涨的比较好，但我发现还是多做多错。事情从周二下午说起。当时我发现钧达转债大涨15%以上，而正股当时并没有封板，于是果断的清仓了钧达转债，结果收盘下跌了约10%，第二天继续下跌了0.43%。我自己当时很得意。
昨天下午持有的石英转债大涨，到收盘大涨了13.88%，而且当时的溢价率并不低，正股虽然封板，但因为有前一天路径依赖，在收盘前卖出了所有的石英转债。结果悲剧发生了，今天正股石英股份高开后马上封板，石英转债上午就因涨幅20%而临时停牌，一直到收盘还涨了15.33%
还不说石英转债被我卖飞的损失，就是算上前天成功的高抛钧达转债的收益，两者相加还是损失了，因为今天钧达转债继续大涨了4.77%。
如果你仔细复盘会发现，股市里很多操作都是多做多错。其实我自己回测的时候就发现多因子可转债轮动这个问题，因为回测结果表明，半个月轮动一次的结果还不如一个月轮动一次。这大概是动量因子在半个月还没充分发挥作用，我自己核对了轮动明细也发现这个问题了。
这次之所以卖飞，一方面也是前面钧达转债的成功。人总会从过去个案的成功和失败中吸取教训，即所谓的路径依赖。而量化是统计了历史上大量的数据得出的最佳策略，比人从个案中获取经验教训要靠谱的多。
有个网友问我，为什么反而是价高的多因子策略的收益率比价格低的双低要高？我想就像大海里的食物链一样。一方面是动量因子在起作用，一方面越是价格高的可转债，转股溢价率一般越低甚至会有负溢价。有人用转股溢价率一个因子轮动，我也回测过，收益率确实不错，缺点就是波动实在太大，增加了其他多因子后平滑了波动，特别是每天持有多只可转债就会发现，每天有涨幅很大的，比如大于10%甚至20%的，但也有跌幅大于5%甚至更多的，但综合起来一算，波动并不大，甚至在我回测的数据里，即使在2018年的大熊市里，最大的月亏损都没超过5%。
所以投资还是要把主要精力放在事先的准备中，而不是在交易时间花费大量时间。知易行难，我们一起努力！
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今年市场的割裂也是历年来少见的。今天的行情又是大盘向左，三傻向右，创出年内新低的大部分也是三傻，特别是房地产企业。而创业板指则创了6年新高，收盘3560.05，离开上证指数收盘的3562.66只有2.61点，追上上证指数只是时间问题。
今年持有三傻的真的是一件很痛苦事情，而且过程很漫长，遥遥无期不知道什么时候是个头。投资本来的目的是使得生活更加美好，但天天看着三傻的资产缩水，而且人家的账户还在天天创新高，说不难受是假的。即使将来大涨，过程痛苦也不是我们要追求的投资。比如说三年下跌，一周上涨到位，你觉得是一个完美的投资吗？当然不是。我们都不是英雄，都是凡人，凡人最理想的投资最好是天天涨一点，退而求其次，希望上涨的日子比下跌的日子多一些，涨幅比跌幅大一些。
如果你知道还要下跌的概率很大，即使将来会涨上去，我也情愿割肉去追一个确定性更大的品种。就像前期割了仅有的一点三傻去追可转债一样，三傻继续跌，可转债在上涨，昨天卖了一个一天涨了14%多的钧达转债，今天卖了一个一天涨了13%多的石英转债，一进一出，差了好多。只不过很多人不愿意向市场认错。
昨天我在直播中说了封基和可转债这哼哈二将，其实觉得其实也是典型的价值投资。价值投资不仅仅是死抱一只价值股十年不放，经历痛苦最终修成正果。封基的折价难道不是价值投资？比如说宁德时代今天大涨了5.25%，收盘555.78元。你觉得太贵，打个九折跌个跌停板到500.20元，相对现在的价格肯定是有价值的吧？那我通过打九折的创业板封基买到的其中的宁德时代其实就是打了九折了，这相对的价值是可以计算的，这难道不是价值投资吗？
再说可转债，一只溢价率接近0的可转债，向上涨幅至少同步甚至还可以通过溢价率扩大使得可转债的涨幅超过正股，向下下跌由于受债性保护跌幅大概率小于正股的跌幅，这难道不是价值投资？这还没有包括可遇不可求的转股价下修这样合法“出老千”的机会。
今天大盘普涨，低溢价的可转债涨的尤其好，我自己持有的石英、新春、双环、金力、精测、光华等可转债涨幅都在4%-13%，昨天卖出的钧达转债下跌了0.43%，是持仓的几十只可转债里屈指可数的下跌中的一只。全仓可转债的账户今天普遍涨幅在2%以上并不输给大盘。
我们都是普通的凡人，凡人不是英雄，过程很痛苦的投资不是我们追求的。我们希望投资的结果完美，过程也尽可能舒服。
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以下是我今天晚上直播的文字稿：
我们小散要想战胜机构，先要找到自己的弱点，针对自己的弱点扬长避短，才有可能战胜机构。那么，我们小散有哪些弱点呢？
1、 知识匮乏。在中国A股初期，最早只有老八股，不管你有没有什么相关知识，买来买去就这几个股票，今天A股股票已经超过4000只，基金超过10000只，选择这些品种以及仓位，买卖，都是一门学科。
2、 信息闭塞。我们大部分小散都不是投资这个专业的，信息渠道有限，
3、 精力有限。也正因为我们大部分人都有一份和投资关系不大的工作，不可能花费大量时间花在学习和调研、获取信息上，和机构专业人员相比，具有天然的弱势。这需要我们有个充分的认知。
我们在媒体上看到很多牛散，确实有一些具备了非常专业的知识以及靓丽的业绩，但如果算比例，在众多小散中还是一个很小的比例，存在幸存者偏差的现象。我们先看一个10年的数据统计：从2011年7月19日到2021年7月19日整整10年，个股有1130只是正收益，1017只是负收益，平均涨幅是80.51%，年化是6.08%；中位数是4.29%，年化是0.42%。这个数据其实很惨的，基本上还不如存银行。
再看看这10年来有完整净值记录的混合基金，一共是420只，全部是正收益。平均收益率高达214.73%，年化是12.15%；中位数是199.94%，年化是11.61%。不管比较哪个数据，专业人员做的基金的情况，长期来看要远远好于个股。当然这是整体情况，不要用个案来说事。
那么，为什么很多股民还是相信自己不相信专业的投资机构呢？大概有以下几种情况，第一是个别牛散成功者的幸存者偏差导致的，总觉得某某可以，我为什么不可以；第二买卖股票这个动作相对简单，无非就是一买一卖。赌对一个就会产生幻觉。不像其他专业，比如简单的跑步，没有普通人会觉得能战胜刘翔，因为没上场就知道输赢了。第三个别机构投资者的一些失误，往往会被小散们夸大，觉得既然他们都有失误，还不如自己下场，很少从大概率的角度去思考这个问题。
既然打不过，就直接加入。一种是直接买优质的基金，因为胜率高，所以虽然基金的数量比股票更多，但难度显然是低于直接买股票。至于怎么选在本文中不展开了。这里要说的是怎么像机构学习。
我们看一个量化回测的结果，按照基金、机构、社保、北上资金等的持仓比例和换比等因子，每60个交易日轮动一次，平均持有排名最前面的20只股票，单向交易成本0.20%。从回测结果来看，表现最好的就是北上资金，这不是北上资金更加聪明，最重要的一点是基金、机构、社保等持股信息一年只公布4次，而且信息还不一定全，最主要的是信息的滞后严重，不像北上资金是每天公布所有最详细的明细。虽然持续净买入的品种也不一定就涨，但作为机构的一种合力，代表的是整个机构的大众口味，和市场的走势相关度还是非常高的。不是让大家照搬，作为一个重要的参考因素是完全可以的。
除了小散的弱点外，其实小散在某些品种上还是有它的优势的。虽然这些品种从过去的封基、纯债、可转债、分级A的“四大金刚”变成了可转债、封基的“哼哈二将”了，但这个哼哈二将确实值得我们小散重视。
先说说可转债，相对股票而言，可转债有天然的优势。如果用一句话来形容可转债，那可以把它描述成一条受合法保护的可以“出老千“的变色龙。
你买了一只股票，你的成交价格是无法反悔的。但你买了一只可转债，就有机会“反悔”，而且可能还不止一次。让我们先来看个例子，买了可转债是怎么“反悔”的：2020年3月19日，钧达股份的收盘价是15.32元，1张可转债在下修前可以转成100/21.66=4.62股，下修后可以转成100/14.93=6.70股，数量增加了45%。这是不是合法的“出千”？
再让我们举个例子来说明什么叫变色龙：2012年12月，浦发银行上涨了3.86%，对应的浦发转债涨了4.71%，结果2020年1、2、3月，浦发银行分别大跌了8.25%、4.41%、8.39%，而对应的浦发转债因为受债性保护影响，只下跌了1.04%、1.12%、0.98%。结果4个月下来，浦发银行正股下跌了16.54%，而对应的可转债则反而上涨了1.46%。上涨像股票，下跌像债券。这不是变色龙又是什么？
现在可转债的数量已经到了历史最多的时候了，所以有各种策略如死守、摊大饼、双低、多因子等适合不同投资者，而且由于信用等级、市场容量等因素，小散自己操作可转债可以大概率战胜可转债基金。有个我回测的多因子策略，从2018年开始到2021年7月19日三年多来年化可以做到惊人了70%，实盘即使只有一半都是非常不错的策略了。
哼哈二将的另一位是封基。如果说可转债的优势是可以“耍赖“，那么封基的优势就是可以”打折“，现在数量不像可转债那么多，但还是有不少双创的封基，年化折价率高达10%以上。也就是说你如果直接问基金公司申购净值是1元，那么在二级市场买入只有0.9元，折价的保护长期看还是非常具有价值的。另外封基固定份额，也便于基金经理更好的操作，如果封基分红，那么就相当于这只封基的一部分提前转开放了。如果分红比例高而且折价也高的双高封基，分红利好还是影响很大的。
我用我自己的14年多的投资经历来说明我们小散还是有可能战胜机构的：从2007年开始，到2021年7月19日，这14年多的时间里，有完整记录的基金有180只，最好的还是华夏大盘，累计收益率是1528.40%，年化21.14%；我自己的实盘记录时1760.71%，年化22.20%，14年多的时间够长了，还是略微跑赢了期间最好的华夏大盘。
但分析每一年的情况，也是都有具体原因的，如2007年主要靠大折价的封基、2008年主要靠选择了分离债、2010年也是靠封基、2011年在债券的930惨案中抄底成功获得了正收益、2014年靠债券上了正回购、2016年靠了小市值策略、2019年靠细分赛道的龙头、2021年靠Q债和可转债。很多年份都是靠了“四大金刚“才跑赢机构的。
但也有因为惯性思维而跑输的年份，如2009年因为受前一年大熊市债券影响满仓了一年的债券导致错失了四万亿行情，2015年上半年是因为我自己生病没有做投资，但下半年却因为满仓分级A而取得了不错的成绩。2017年因为小市值策略失败导致的跑输，2018年是因为死扛导致第二个亏损年份。
总之虽然整体跑赢了机构，但从时间上来说，反而是前几年跑赢的多一些，我也在思考这个原因，有一个很大的因素就是资金量的变化。在资金量变得越来越大时，很多小散的机会即使能用也不会全仓去做了。很多牛散做了私募后成绩下降我估计也是这个原因。
总结5点：
1、认清自己的短处
2、发扬自己的长处
3、不断总结经验
4、把精力放在值得浪费的地方
5、坚持长期的价值投资
尽人事听天命，最终即使不能战胜机构，结果也不会大差的。
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今天由于一则消息引起一个500强地产企业股票暴跌16.22%：无锡市中级人民法院裁定书显示，广发银行宜兴支行近日请求冻结被申请人宜兴市恒誉置业有限公司、恒大地产集团有限公司银行存款1.32亿元人民币，或查封、扣押其他等值财产。
对于申请原因，广发银行宜兴支行的理由是：情况紧急，不立即申请保全将会使其合法权益受到难以弥补的损害。而恒大地产集团今日发布声明回应称，公司江苏省公司旗下项目公司宜兴市恒誉置业有限公司与广发银行宜兴支行项目贷款1.32亿到期日为2022年3月27日。对于宜兴支行滥用诉讼前保全的行为，我司将依法起诉。
不管恒大地产怎么回应，市场还是用了下跌16.22%来投票，恒大上市交易的5只债券下跌了8.60%到12.76%不等，税前YTM最高的已经到了62.30%。不仅如此，恒大这一跌还带动整个房地产板块一起下跌，其中万科A跌了1.96%、保利跌了2.97%并再次创出了今年的新低。真是屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风。
今天盘中创出年内新低的还有中芯国际、牧原股份、中国人保、中信银行、工业富联、三一重工、海螺水泥、民生银行、中国中铁、中国交建、双汇发展、中公教育、华夏银行、温氏股份、中联重科、中泰证券等一系列蓝筹股。这些创新低的股票大部分今年的成长性都不怎么样。
和这些创新低的蓝筹形成鲜明对比的是新能源车、光伏、芯片、疫苗、CXO等行业，今年的涨幅都非常惊人。现在行情比较尴尬的是，传统的大蓝筹虽然估值低，但因为市场看不到未来的成长性跌了还在跌；而这些涨幅惊人的新兴行情龙头，已经出现了调整的迹象，比如新能源和光伏的龙头宁德时代和隆基股份，在没多久前分别创出历史新高后，北上资金源源不断的流出，今天北上资金合计净买入43.74亿，但隆基净卖出2.34亿，宁德时代净卖出8168万，而且这种现象不止一天了。今天创业板指数涨了0.49%，而创业板的大龙头宁德时代背道而驰下跌了1.41%，这是最近一段时间罕见的。
打破这种僵局可能还是要看中报，好的话业绩良好的中报能消化一部分高估值，如果不低于大家的预估，至少维持不下跌；而大蓝筹如果有超预期的中报，也有可能对现在估值偏低的蓝筹有提升作用。
科创红土被停牌后连吃三个跌停，只有不到3%的溢价了，明天应该会开板了。价格在顶部的那天虽然成交不到1000万，但肯定还是有不明真相的小散进去了。
今天宽基指数中跌的多的是中证500跌0.52%、中证1000跌0.32%、国证2000跌0.23%，，引起了可转债也是跌多涨少，等权指数跌了0.18%，不过今年整体表现最好的还是可转债，多因子策略回测今年的收益率可以高达71%多，实在是惊人的。
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今年的行情不是一路上扬或者一路下跌，也不是什么V字或者倒V字，而是走了一个K字。所谓K字，就是一部分股票走的K字的右上角，一路上扬，一部分股票走的K字的右下角，一路下跌。前者是新能源车、光伏、芯片、疫苗等，后者以三傻最为典型。
但周五似乎情况有了变化，以新能源的龙头宁德时代为例，周五下跌了6.51%，是3月份行情启动以来的第一次，是一次偶然现象还是行情出现了转折点，现在还很难说。
但我们可以看一个数据，就是北上资金，从天天基金的统计数据看，周五排行榜里，宁德时代当天减少了9.21亿，全市场排名第一；3天减少了24.39亿，排名第一；5天减少了25.29亿，排名第一；10日减少了30.11亿，排名第一；月减少了32.98亿，排名第二，而排名第一减少了36.79亿的恰恰就是恩捷股份，而这个恩捷股份，恰恰就是周四创出历史新高周五跌停的股票！
恩捷股份是周四创的历史新高，宁德时代是周二创的历史新高，但一面在创历史新高，一面大量的北上资金用真金白银在说话，而周五恩捷股份跌停、宁德时代大跌，还不能说明问题么？
不要把北上资金当作一个阴谋者，他们不是一个机构，而是众多机构合力的体现，他们也不像有些阴谋论者猜测的那样，开个会或者建个群来讨论一下如何操作如何收割小散，就是一个机构合力的体现。
当然也不一定北上资金一减仓就一路下滑，一加仓就一路上扬，市值的变化还有涨跌的因素，但这种概率还是比较大的，值得引起我们小散的注意。说实在我就是因为看了这个数据，下午一开盘就把剩下的一点宁德时代全部清仓了。
当然这些涨跌可能都是中短期的，对长期看好新能源赛道的人来说可能影响不大，未来领头羊即使不是宁德时代，也还会有其他公司冒出来；即使现在给出的估值偏高，调整后或者用业绩来抚平偏高的估值。只不过我自己没那么多耐心。
本周可转债表现不错，国证2000指数涨了1.34%，在宽基指数中仅仅次于中证500的1.77%，可转债表现好也是当然了。不过本周因某个可转债大幅度减仓，很多网友来问我可转债是否价格偏高了？我算了一下，从2018年开始，目前可转债价格中位数为115.48元，是76.10百分位，最多只能算偏高，还远远没有到恐高的时候。买可转债的人天生胆小。
今年行情走K字，这个可转债也算是K字的右上角。
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北向资金也是墙头草，昨天净卖出108.10亿，今天又变成净买入123.98亿，竟然比昨天卖出的金额还要高。发生了什么大事情吗？我想来想去什么都没发生，或者是南美洲的蝴蝶扇动了一下翅膀。
当然你也可以说，昨天卖出的和今天买入的不是同一个机构。或者说昨天的市场就是北上资金卖出多了大家跟随卖出，今天的市场就是北上资金买入多了大家跟随买入。还真有这个可能。因为北上资金是唯一能实时看到的买入卖出的。有人会说机构大单的买入卖出，但在很多年钱我的券商让我试用自动拆单后，我就再也不相信这些所谓的大单买入卖出了。当然大单是真的，但这是他们想让你小散看到的，不想让你看到的大单，早就用拆单器自动拆成散户单子了。
今天的三傻的反弹，大概率不会延续，最多也是几天时间的不跌了。我大A股的特点，涨一定会涨过头，跌也一定会跌过头的。记得2008年大熊市，出了单向收取印花税这样的大利好，第二天所有的股票和基金全部涨停，过了几天还是继续跌，直到跌到1664，再也没人说是底部了，才真的见底了。现在风光无限的新能源、芯片，也一定会涨到大家目瞪口呆后再大幅度调整，至于具体是什么时候、什么点位，我没本事猜。
今天虽然大部分指数都上涨了，但三分之二的个股下跌，国证2000是跌幅最大的宽基指数，导致可转债普跌。我自己的可转债也是下跌的数量大于上涨的数量，但好在今天光一个钧达转债就涨了21.72%，还有道氏转债涨了7.72%、百川转债涨了4.21%、金力转债涨了4.08%，当然也有跌的多的，比如万顺转债跌了6.88%、双环转债跌了5.13%，但都是前期大涨过后的回调。我自己的一个全仓可转债的小账户，8个交易日连续上涨，涨幅已经高于10%了，一共只满仓了10个可转债，其中涨的最好的道氏转债涨了31.15%、韵达转债涨了30.84%、光华转债涨了22.86%、双环转债涨了17.95%，当然也有下跌的，如跌幅最大而且也是唯一下跌的万顺转债跌了5.20%。
新的多因子可转债轮动策略确实比较激进，每天看盘波动就很大，最好的办法是不要看盘，到点无脑轮动。但人性很难做到，包括我自己，有空还是会去看看的。放弃了低价，买入的可转债平均都要接近130元，其实心里还是有疑惑的。但确实涨的更好，而且实际上历史数据回测下来似乎回撤的幅度还比典型的双低更小。当然个债的波动是很大的，但整体对冲后的波动其实并不大，只是要能接受个别可转债的下跌和亏损甚至在轮动的时候卖出亏损的品种。舍不得孩子套不住狼。
科创红土今天被管理层停牌一个小时后复牌后直接跌停，不过即使跌停还是溢价了23%，理论上至少还要有两个跌停。管理层还是管理到位了。
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今天市场普跌，跌幅最大的科创50下跌了2.15%，跌幅最小的创业板指也跌了0.75%。工商银行、中国平安、恒瑞医药、万科A、中国太保、中国人保、中信银行、工业富联、海螺水泥、民生银行、保利地产、华泰证券、申万宏源、中公教育、中国交建、等16个千亿以上的企业创出了今年的新低，连宇宙行的今年涨幅也由正转负。
持有这些三傻类的股票怎么办？坚持持有，看着自己的账面资产天天缩水，心里难受；要修炼成一个所谓的价值投资者，我们大部分人的修为可能还不够。如果割肉了，又怕涨上去了顾此失彼，特别是去追了新能源、芯片等热门题材后万一再次套住怎么办？
我说说我自己的处理方法，我肯定不是一个标准的价值投资者，在上述股票中，我有过中国平安、恒瑞医药、万科A、中国太保、海螺水泥、保利地产、中公教育等，从年初卖出恒瑞医药到最近一次6月份卖出保利地产7月初卖出最后一点万科A。平安卖出的时候亏了一点，恒瑞、太保、海螺、中公教育等因为买的早也卖的早还盈利了不少，只不过比最高峰缩水了很多，万科也没有亏，亏损最严重的是保利地产。
首先我卖出并不是看账面有多少盈利，也不是很很多人一样判断接下来还会下跌。我每次交易卖出的时候都要思考买什么？我坚信很多被我卖出的股票，将来还会继续创新高。但金钱永不眠，如果低迷个三五年后再创新高，作为一个标准的价值投资者可以作为炫耀的资本。但我考虑的是如果我卖出（不管是割肉还是止盈）后，资金投资什么品种会在三五年后战胜它们？我考虑的不是一个个股，而是整个账户的资金的利用。
就拿今年来说，其实事后诸葛亮来看，上半年最好的投资是Q债和可转债，Q债门槛太高不说了，可转债一手1000多元，没有任何门槛。刚开始我做的是简单的双低因子轮动，最近开始做了多因子轮动，才有更加深刻的体会。
当然选择题不是那么好做的。我大概花费了整整一个月的时间反复回测可转债的多因子轮动策略，甚至抠到历史上策略选出的可转债的每天的涨跌我是否能经受得住。一直到最终回测结果表明可以在2018年大熊市和2021年1月依然能获得正收益，反复变化各种条件，就是生怕有过度拟合现象。最终才毅然决然的割了很多白马。
虽然今天我几个账户总计也因为股票而亏损了0.34%，但我满仓可转债的小账户今天还涨了0.85%，而且意外的发现了这个账户竟然今天还创出了历史的新高。好像回到了2008年大熊市我满仓持有分离债，2015年下半年大熊市我满仓持有分级A的感觉。
还是这句话：选择比努力更重要，但更重要的是努力学会怎么选择。
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受降准影响，今天市场如期上涨，最强的创业板大涨了3.68%，并创出了6年来的新高，最弱的上证指数也上涨了0.67%。一大批和新能源相关的股票在今天盘中再次创出历史新高：宁德时代、隆基股份、长城汽车、亿纬锂能、恩捷股份、汇川技术、华友钴业、康龙化成、阳光电源、北方华创、长安汽车、中环股份、璞泰来、北方稀土、东方盛虹、天齐锂业、天赐材料、先导智能等等，基本上是代表未来新经济发展方向的。
在新经济股票创出历史新高的同时，今天也有一大批过去的大白马创出了今年的新低：中国平安、中国太保、中信银行、光大银行、新华保险、中公教育、甘李药业、苏泊尔、人福医药、大参林、完美世界、益丰药房、中炬高新、涪陵榨菜、金科股份、中国铁物、索菲亚、中华企业、沙钢股份、冀东水泥、飞科电器等等，其中一部分是银行保险地产的三傻股，还有一部分是过去业绩不错，去年涨的非常好的消费、医药股。
不管是今天风光无限的新能源、芯片，还是人见人嫌的三傻，或者是昔日小甜甜今日牛夫人的大消费股，其实更长的时间来看，没有只涨不跌也没有只跌不涨的，只不过涨跌时间长短不一，涨幅跌幅多少不一而已。追涨杀跌、抄底逃顶，或者不动如山，都没什么对错，只要适合你自己就好，没必要为此争个明白。
和创业板科创板相关的封基今天依然高歌猛进，净值涨幅最大的按照估算是中欧创业（166027）的4.46%，但今天比较奇葩的是有一只叫科创红土的封基，净值估算涨了2.29%，但市价却直接拉了涨停。仔细看了这只封基的净值和市价的涨幅，最近一段市价一直是净值远远落后市价的涨幅，导致今天的溢价率高达13%以上，这只封基是2023年7月23日到期，按照同类封基到期的折价率估算，大概应该折价17%，一来一去戴维斯双击了约30%。封基的价值是算得出来的。如果没有这只封基的千万不要因为涨停去追高，有这只封基的早点卖出落袋为安。当然因为只有几百万的成交量，有钱的主可能继续拉涨停吸引不明真相的群众追高。
可转债一如既往的走强，我的一个满仓可转债的小账户因为持有双环、道氏、光华等，5个交易日涨了约7%，差一天选出来的可转债就没运气那么好了，不过长期还是看好这个收益和风险不对等的品种。前期割肉三傻的换成了可转债还是值得的，我不怀疑三傻的价值以及将来一定会涨上去，但时间也是有价值的，如果换入的品种涨的更好，为什么不割肉？为了全局的胜利，局部的牺牲是必要的。
今天下跌的品种主要就是三傻，有人建议干脆做个三傻板，这样对其他的影响也少些。
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我写这个题目，很多小散就会说：市场从来不送给我们小散礼物，只有我们送给市场礼物。其实真的市场真的一直在送给我们小散礼物。我先给大家讲个我真实的故事。
2015年我因病提前退休了，下半年大家知道市场暴跌，我开始全仓选择了分级A的轮动，而且还在集思录上做了一个轮动策略。当时复旦的谢百三老师还在世，听他的学生说了就在10月2日这天特地请我，询问分级A轮动的事情。但我给谢老师看了一下，他持有的分级A，好几只都上了十大持有人名单了。根本不能像小散那样轮动。
这个故事告诉我们，其实一个品种的容量是市场天然送给我们小散的礼物。就拿当年的分级A轮动来说，不是基金经理等专业选手看不到轮动的机会，而是因为这个品种的市场容量有限。我们发现很多牛散在做了私募后成绩明显退步，有个重要原因就是资金量大了后很多策略的市场容量有限。西蒙斯的大奖章基金的业绩远远超过巴菲特，但西蒙斯也只有一个大奖章基金有限的规模业绩那么好，他们对外公开销售的基金的业绩并不这么样，有一个重要原因也是市场规模。
再譬如现在可转债有个最牛逼的策略，就是买最低转股溢价率策略，虽然波动很大，但收益率惊人。我回测过从2018年开始的收益率，当你选1只的时候，3年半的收益率可以高达惊人的1266%，但如果你选10只可转债，那么一下子就掉到419%了。而且波动惊人，有时会大幅度回撤。但正因为有时无效、正因为波动大，正因为市场容量那么小，所以才会有3年半翻10倍的极端机会的存在。这不是市场送给我们小散的礼物又是什么？
再看看林园也买了不少可转债，但他也是因为市场容量的关系无法去做轮动，而不是他不想做。有人跟着林园去买他持有的可转债，恰恰忘记了市场送给我们小散的礼物了。
我一直说，选股好比我们在大平原上游击队和正规军PK，你再怎么努力都很难超越。从过去的四大金刚：分级A、债券、可转债、封基，折了一半后只剩下可转债和封基这哼哈二将了。还不珍惜这市场给我们小散的机会，说不定过几年这哼哈二将也和我们要告别了。
不过也不用悲哀，旧的去了，新的机会还会来的。只要我们小散认真分析市场，找到市场送给我们小散的礼物，战胜专业机构不是一句空话。
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前天消息国常会说会适时降准，结果昨天银行高开低走跌的惨，今天一开盘就破了中证银行的年线一路下滑。好在下午没有继续下滑。收盘后却出了降准的利好消息。按照过去降准的数据统计，第二个交易日大概率是上涨的，但愿下周一市场能服从这个大概率。
本周几个账户合计涨了1.28%，算是不好不坏。重仓股里隆基股份本周大涨了11.21%，而贵州茅台跌了2.03%、招商银行跌了5.94%。本周最值得欣慰的是找了一个小账户满仓了多因子策略的10只可转债，除了买进的时候操作了一次就没有任何操作，结果这个小账户本周大涨了5%，建在雪球上的组合（https://xueqiu.com/P/ZH2863835）也大涨3.58%，之所以有差异是因为实盘晚了一天，按照当时策略排名的前10名买进去的，有个别的有差异。
最近一直在回测这个可转债多因子轮动策略。现在用的是偏激进的，之所以说偏激进，是我最后放弃了一味的双低，特别是低价格。在我无数次回测中我觉得有几个重要的改进：
第一就是放弃了寻找一个普遍适用的策略，在2017年前可转债数量从来没有过百，到2017年年底也只有36只可转债，如果一定要找出符合条件的可转债，难度是相当高的。现在的回测干脆放弃了2017年前的数据，直接从2018年开始回测。
第二大大降低了可转债低价格的权重，在经典的双低策略中，低价和低溢价几乎是等权的，经过大量的数据回测，发现在1：2的比例相对兼顾了稳定性和收益率之间的矛盾。
第三加上了宁稳网里的剩余年限、余额/股本、股票市值、弹性等因子，这样被选中的可转债价格平均大概都要在130元左右，在很多策略里已经是卖出条件了，但仔细分析了3年半的详细数据后发现，这样选出来的可转债，胜率可能会降低，但赔率大大提高。每个月都有收益率超过10%的可转债。而且每年每个月的分布特别均匀，说明这不是靠数据过度拟合得到的。
看一个今年1月份的例子，这个月由于大家担心个别可转债的信用问题，导致双低可转债大跌，但按照放弃低价后按照多因子策略在月初选出的20只可转债，虽然当月只有7只可转债是正收益，胜率只有35%，但赔率相当高，天康当月涨了77.94%、桐20涨了18.79%、同德涨了14.16%。20只可转债在今年一月份平均收益率高达3.04%，在大跌的一个月策略有如此的收益率是相当可以了。只不过月初按照策略选出的可转债的平均价格就超过了130元，另外策略要求在轮动的时候不管这个可转债是赚是亏，只要排名超出阈值就要舍得割肉。这和很多人在可转债上从不割肉的策略是相悖的。但为了全局的胜利，局部的牺牲时必要的。轮动策略这一关不过很难有好收成。
当然有人会说这是刻舟求剑，这一周的成绩也可能有偶然性。但按照我做了十几年量化投资的经验来看，别说69%的年化收益率，实际打个对折就是一个很好的策略了，如果遇到2018年的大熊市，也别说有正收益，就是满仓轮动亏个5%就算非常不错了。况且这个策略只要一个月无脑轮动一次。
本周科创板创业板表现不错，我一直推荐的这双创封基，本周的表现也非常亮眼。比如我持有的创业富国（161040）涨了3.88%、易方达科创板（506002）涨了6.21%。
下周一受降准影响高开是大概率的，但愿不要低走。我还是抱着两个对我们小散特别友好的品种：可以合法出老千的可转债和打折的双创封基。
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盘前有降准的模糊利好，我一早就说不要过度解读。结果最大的利好者银行却来了个高开低走，招商银行领跌5.76%。中证银行年中第一次快要跌破年线了，重庆银行、西安银行、紫金银行创历史新低，中国平安、格力电器、中国太保、三一重工、海螺水泥、伊利股份、光大银行、民生银行等创今年新低，而另一方面，宁德时代、隆基股份、韦尔股份、亿纬锂能、北方华创、华友钴业等今天却创出历史新高。现在的行情，根本无法用一个指数来代表了，过去同涨同跌的日子已经没有了。
一个拿着40%仓位中国平安的网友在问我，中国平安到底什么时候是个底部？说实在我没有能力回答这个问题，但我可以来和大家一起探讨一下投资的最大回撤率。
回撤，简单的说就是从某个时点开始到某一天的回落的幅度，比如某一天某个基金的净值是1，过了几天跌到0.98，那么这个跌幅0.02就是回撤的值。
这样计算有两个问题，第一我们要计算每天的对应值，不说工作量大，计算出来的数据就是一个天文数字，比如100天的净值，要计算每天的一一对应的值，是99！，第二。基金A净值从2跌到1.85，跌了0.15；基金B净值从1跌到0.9，跌了0.1。据此就可以判断B跌的比A少吗？显然不是。
所以为了解决这个问题，我们在投资中一般引入最大回撤率这样一个概念。最大回撤率是这样计算的：在某一段时间内，我们找到某一天净值最高的，然后往现在推，找到净值最低的（不是找过去最低的），比如说我们在上证指数的历史上我们找到2007年10月16日，最高的是6124.04点，然后往现在这个方向（不是往过去的方向去找），找到从2007年10月16日后的上证指数的最低点，是在2008年10月28日创出的1664.93的最低点，跌幅为6124.04-1664.93=4459.11，为了相对比较，我们把4459.11除以6124.04，就是72.81%，这个值就是上证指数在30年历史上的最大回撤率。
正好在最高点买进，又正好经历了以后的最低点受不了卖出，当然这个亏损是最大的。但一般来说人不可能那么倒霉吧？所以最大回撤率是一种极端情况下发生的小概率事件，但有了这个数据，我们大致就可以估算出买入这个产品的最大风险。
真正计算最大回撤，不是简单的找到一个最大值然后往下找一个最小值。我们以华宝宝康债券基金（240003）为例：
这个基金从2003年7月15日净值为1开始，因为每年都有分红，所以必须复权到累计的净值里去，借助EXCEL，我们先在F列上计算出从当天往后的最大回撤，公式=min（当天净值：最后一行单元格净值）/当天净值-1，然后再用MIN函数找出C列上的最小值，这个数字就是最大回撤率了9.30%
经过以上的计算，我们找到了2010年11月8日的净值为1.8609，往后计算的最小值是2011年9月29日，净值为1.6878，最大回撤率=1.6878/1.8609-1=-9.30%，也就是说极端情况是2010年11月8日正好申购了这个基金，经过了将近10个多月的时间，到了2011年9月29日，净值下跌了9.30%，是这只基金在这18年来的最大跌幅了。
为了对比，我们可以导出沪深300的数字，算算同期最大回撤率是多少？沪深300从2010年11月8日的3458.57，跌到2011年9月29日的2588.19，总共下跌了25.16%，也就是说沪深300在这10个多月里的回撤率，是这华宝宝康的最大回撤率的2.7倍，
当然过去的最大回撤率只能代表过去，不能代表将来。但至少历史上的数据还是非常值得参考的。就拿中国平安来说，最近10年来最大回撤率发生在2015年5月26日到2015年8月25日整整3个月中国平安跌去了45.77%，而这次下跌，如果从2020年11月30日最高复权价92.87元开始下跌到今天的60.78元，也已经跌去了34.55%了，最多再跌个10%就已经接近中国平安的历史最大回撤了。
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没想到又是没想到，昨天创业板大跌了1.79%，科创50大跌了2.73%，很多人就在叫双创破位了，我也在想这双创指数不继续大跌就是上上大吉了，没想到今天创业板大涨了3.57%，科创50大涨了2.43%，创业板一哥宁德时代再创历史新高。
其实短期还是看大资金的态度，昨天创业板一大跌，就有人找出他前几天发表的文章，说创业板已经见顶了，今天创业板一大涨，不知道这位老兄怎么解释？最近9至双创基金上市，几天时间，不管涨跌，场内份额就增加了不少。光最近2天时间，易方达的双创基金就增加了24亿多，华夏的增加了近14亿，南方增加了6亿多。这些双创ETF，都是要用双创的股票来换的，买盘踊跃下，再创新高也不是不可能。
同时昨天总算表现好了一天的三傻，今天又是故伎重演，排在领跌的位置。短期真看不到止跌迹象。昨天文章里我举的北上资金对待美的集团和三一重工的不同态度，今天的市场再次反映出来了，美的大涨了2.59%，三一则下跌了0.15%，虽然不会完全吻合，但至少在大多数情况下还是有参考意义的。
今天还有一个指数创出了今年的新高，这就是国证2000，今年国证2000涨了8.64%，是除了创业板科创板双创指数外宽基指数里表现最好的了，和它关联度最大的可转债今年表现也特别亮眼，我用了一个小账户满仓了10只可转债，今天竟然满仓涨了2.56%，
今天好几只打折的创业板封基和科创板封基表现也特别好，比如华夏创业（160325）净值大涨了3.61%、创业富国（161040）净值大涨了3.22%、万家科创（506001）净值大涨了3.65%，市价还没跟上净值的涨幅，明天很有可能还要补涨，打折的封基拿着至少比直接买双创基金心里的安全感要强很多了。
9只retis继续不出意料的阴跌。目前已经有普洛斯、东吴苏园、盐港RETIS、广州广河开始进入折价。
最近中概股在双重打击下股价比较萎靡，它的相关基金也一路走低，和美股的背离特别明显，这边跌跌不休，那边迭创新高。冰火两重天。不过我还是长期看好它的赛道。
别看今天双创大涨，明天再大跌也不是没有这个可能，市场短期的表现就像一个神经病，你无法猜测。
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白马阴跌不断，今天总算有保险、地产等部分白马有所反弹了。很多人是这样的，一直下跌就死扛，反弹了就开始出局了。那么能不能找到一种方法来判断白马见底了呢？
世界上没有判别见底的秘籍。但我们可以尽可能的接近真相。我们先看看今年跌幅超过20%的市值最大的10个股票：
今天白马反弹，这10个股票里还是有海天味业、金龙鱼、恒瑞医药、顺丰控股继续下跌。
如果用历史上PE或者PB等指标的相对百分位来看，中国平安、恒瑞医药、中国太保、三一重工等都早就到了历史最低估值了，但谁也没有规定到了历史最低估值就不能下跌了，只不过下跌的可能性小一点而已，历史上的最低估值都是打破了过去的历史最低而被记录下来的。
有人觉得用PE等太土，用DCF等显得高大上，未来现金流的折现，难不是难在计算，而是对未来现金流的估算。但即使像茅台这样业务稳定的公司，你也很难算的清楚未来的现金流。因为我们不知道将来什么时候茅台会提价，这是一个最大的变量，你是按照现在的出厂价去计算未来的现金流，还是用现在的市场价去估算未来的出厂价，这里的差异大了去了。市场给了茅台很高的估值，也是因为看到未来提价的空间很大。另外直销比例大了后也会很大的影响未来的现金流。一个茅台还有那么多不确定因素，其他公司更很难估算了。而且即使你算清楚了，你又不是巴菲特，能进入董事会去改变决策。举个例子，工行有大量的一线城市的门面房，从股东的角度出发，把这些房子卖了再继续租用，工行的资产价值将大大提升，但这个事情我们小散做不了，大股东我估计也做不了。但至少是一种参考的方法。
另外技术指标也是判别的方法。有人不相信技术指标，有人又很迷信技术指标。其实适当参考也是一种方法有些谚语还是有一定道理的，比如说地量见地价。没有成交量的，大概率成为见底的一个标志。另外北上资金的动态也是一个很重要的参考，不管是不是内地机构假冒外资，毕竟是代表着机构的一个态度。比如就拿美的和三一来说，K线很类似，都是不断的在创今年的新低，但北上资金却表现迥异。
当然不是说看了这个图，就能一定判断出美的见底而三一要继续跌，至少是北上资金的一个态度。有人会用阴谋论来猜测是机构故意做的局，那么大的成交量，现在一个机构很难做局了，当然更不可能像有些人想象的那样机构开个会来讨论一下如何收割小散。
当然，半年报的利好或者利空也是一个重要的因素。要准确的判断白马见底确实是一件很难的事情。总之，各种方法可以提供一些参考。
股市的性价比下降明显。
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今天的行情用宋朝王安石的两句诗来形容，是蛮贴切的：千门万户曈曈日，总把新桃换旧符。
我们对比一下今天创出今年新高和今年新低的市值排名前20名的股票，就会发现，今天创出今年新低的中国平安、美的集团、恒瑞医药、中国太保、海尔智家、三一重工、伊利股份、海螺水泥、光大银行、民生银行、长春高新、新华保险、保利地产、分众传媒、中公教育、中信特钢、中联重科、北新建材、甘李药业、苏 泊 尔，都是属于保险、家电、银行、地产、建仓等；而今天创出今年新高的韦尔股份、片 仔 癀、长安汽车、华友钴业、北方华创、广汽集团、兆易创新、天齐锂业、璞 泰 来、紫光国微、宝信软件、士 兰 微、水 井 坊、中科创达、坚朗五金、旗滨集团、藏格控股、北京君正、中远海发、鱼跃医疗，都是属于半导体、新能源用金属、新能源汽车、计算机等偏多。今年新高市值前20平均市值是1092亿，而新低市值前20平均值是2293亿，相差了整整一倍。而且新高PE平均是109.16，而新低PE平均只有20.80，相差了整整5倍。
如果简单的看PE做投资，在这头尾相差5倍的路上，不知道要套死多少人了。当然现在头尾相差5倍是我们知道的现在，是不是一个是顶部一个是底部，谁都不好说，但也不可能一直剪刀差下去，5倍不逆转，10倍呢？总有一天要逆转的，只不过我们如果用赌博的心态去做总有一天会全盘皆输的。
今天9只双创50基金中的易方达、华夏、南方、招商、嘉实5家公司的ETF上市交易，平均涨了0.76%，其中易方达、南方、华夏的份额都在29亿以上。今天科创50大涨，表现最好的是506开头的6只科创封基（000、001、002、003、005、006），平均涨幅高达2.88%，巧的是今天的净值平均也涨了2.88%，超过了科创50指数，而且还有平均14.49%的折价率。
今天还有南方、易方达、招商、华夏、汇添富、嘉实6只3年前的配售基金今天到期，最低净值涨了10.52%，最高涨了24.42%，但当时确实没有想到这些配售基金经历了半年熊市后又经历了2年半的牛市。只能作为一个理财产品，如果半中间折价买入的还是值得的。再看看9只retis产品，虽然还有7只是溢价的，但每天阴跌趋势已经很明显了。
这几天一直在优化可转债轮动模型，发现如果一定要坚持低价，那么很难在收益率上突破瓶颈，今天做了一个策略，回测结果表明从2018年开始到今天，年化收益率高达64%，甚至2018年大熊市都可以不亏，2021年1月份都可以由1.70%的收益率，在雪球上建了一个模拟盘（https://xueqiu.com/P/ZH2863835），明天找个小账户实盘开始试一下，我仔细看了半天，缺点就是选出来的可转债价格偏高，用170元阈值限制一下，从回测结果看是不错，但这种免不了会有过度拟合。别说年化64%，就是打个对折，年化32%，18年大熊市可以不亏，就已经是上上大吉了。
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我曾经说过，历史上有4个对小散特别友好的另类投资品种：债券、分级A、可转债、封基，现在绝大部分有点投资价值的债券都变成了Q债，需要500万以上的资产，而且新出台的规定越来越严格，基本把小散驱除出去了；分级A在去年年底彻底关门了。只留下可转债和封基这对哼哈二将。我每次写道封基，每次都会有很多小散提出这样令人啼笑皆非的问题：既然封闭了还怎么买？基金公司的官网里也找不到啊？折价率10%是不是一定赚钱10%？今天我从头开始把封基这点事给大家说个明白。
今天我们一说买基金，默认就是去基金公司或者第三方平台申购。其实从A股的历史上来看，是现有封闭式基金（简称封基）后有开放式基金（简称开基）。第一只封基是南方基金的基金开元（184688）和国泰基金的基金金泰（500001），成立于1998年3月27日，封闭期15年，到2013年3月27日到期，转变为开基。基金金泰转为开基后变成国泰金泰A（519020），而基金开元转开放后变成了南方开元沪深300ETF（159925）,成为一只彻底的ETF指数基金了。
所谓封闭式基金，就是基金公司募集了资金成立了基金后，在一段时间内（从几年到十几年几十年）不能申购也不能赎回了，那么我们买卖封基，并不是直接向基金公司去申购，而是通过交易所，像股票那样的去买卖，买卖的前提是你必须有个股票账户。封基的募集有点类似IPO打新，打新是直接向公司购买的。以后二级市场封基的买卖，就有点像二级市场里的股票。从某种意义上说，股票在绝大部分情况下也是封闭了，因为你无法把股票在退给公司了，而只能在二级市场交易。
当然你在二级市场交易封基，就不可能按照基金的净值来交易，由于封基在几年里是无法按照它的净值来赎回的，所以历史上不管中外，大部分时间都是折价的，所谓折价，就是市场的交易价格比净值要便宜，折价率=1-市价/净值。这个净值，就是基金公司每天（过去是每周）公布的值，而这个市价，就是二级市场实际交易的价格，市价比净值低叫折价，市价比净值高叫溢价。
虽然我们现在看到的封基，大部分都是折价的，但在封基刚刚上市的年代，很长一段时间都是溢价的，甚至有溢价2-3倍还高。当时一个观点是封基的净值就像股票的净资产，股票的PB其实就是净资产溢价，既然股票的PB可以有几倍的溢价，那么为什么封基不能溢价？这种情况直到后来遇到了漫长的熊市再加上封基的一些利空后进入了戴维斯双杀，折价率最高的时候一度高于50%，这就为后来2006-2007年封基大牛市打下了基础。
因为当年封基除了折价，随着大家对市场的看好和封闭期越来越临近，折价率越来越收敛导致的从戴维斯双杀到戴维斯双击外，还有一个封基的强大助推器，就是大比例分红，因为是折价，大比例分红就相当于部分封基提前转开放，导致折价率一下子扩大了很多很多。我举个例子来说明这个问题，比如说一个基金净值为2，市价为1.5，这时候的折价率=1-1.5/2=25%，如果要把净值的50%分红掉，那么净值变成了1，因为分红1元，如果除权，那么市价应该也跌到1.5-1=0.5，但如果市价简单的除权为0.5的话，那么这个时候的折价率就=1-0.5/1=50%了，比原来市场认可的25%的折价率整整翻倍了，所以折价的封基如果大比例分红会迎来一波轰轰烈烈的分红行情。当年我在2007年靠满仓封基获得的180%的收益率就是这样来的，“持有封基”这个网名也是因此而来的。
当然现在折价率没那么高了，分红也没那么多，这种锦上添花的效果可能不会再现，但现在很多科创板创业板的封基，年化折价率高达10%以上，也是过去不常见的。因为当年虽然折价率接近50%，但因为离开开放的日子还有5年以上，所以年化算下来并不高，绝大部分封基很少有年化10%的机会。
我们再举个具体的例子，以创业博时（160529）为例，它的份额是5.92亿，2020年9月3日成立，是一个以创业板为主要成分的两年定开混合封基，也就是说到2022年9月3日再次打开若干天，届时可以申购也可以赎回，然后继续封闭两年。这种定开式封基的好处是在一段时间内份额稳定，基金经理的操作不会被基民绑架，而且在基金经理认为有利的时间可以用更高的仓位去参与。目前最新的净值是1.3004，市价只有1.134，折价率=1-1.134/1.3004=12.796%，因为还有1.17年到期，所以年化的折价率=12.796%/1.17%=10.9%
我们再看看创业博时的最新持仓：
前十名全部都是创业板，也就是说我们如果买进了创业博时，就相当于八八折买进了一揽子的卓胜微、智飞生物、亿纬锂能、芒果超媒、迈瑞医疗、三环集团、深信服、胜宏科技、宁德时代、亿联网络。但这个八八折不会马上兑现，而是要到1年多后。但如果这些股票一年多后全部下跌12%，那么如果你直接买这些股票的，就亏损了12%；如果买的是创业博时，那么基本上就是不赢不亏。但如果跌幅超过12%，你买创业博时一样要亏，只不过少亏点。如果这些股票到时候是上涨了，那么你大概率比别人多赚12%，仅此而已，不是说买折价率的一定赚钱，只不过多了一个12%的安全垫。至少比你直接买这些股票要好。
当然封基是市场价，现在的折价率不一定是最大的了，市场如果出现大跌，这些封基的折价率扩大价格下跌甚至超过持仓股票的下跌也是有可能的，只不过这12%的折价率1年多后收敛到1%左右这件时间是必然的。
平均查看折价率和估算的实时数据，我们可以看集思录上的封基网站：https://www.jisilu.cn/data/cf/#stock。
场内除了封基外，还有ETF和LOF，这两个品种和封基最主要的区别就是它们可以随时申购，因为可以随时申购，所以可以套利，甚至现在场内都有很多机器人在做套利，一有机会瞬间就被抹平了，而封基从道理上说也可以套利，只不过这个时间可能长达1-2年，大资金没有兴趣也很难进入这个成交额在千万以下的品种，所以才成为留给我们小散最友好的两个品种之一。
多说一句，最近刚上市的9只reits本质上也是封闭期为20年到99年的封基，如此漫长的封闭期，走上折价之路是必然的，目前已经出现了广州广河微折了0.49%，其他几只的溢价也从最高点一路下跌下来，相信我们会看到大幅度折价的一天。
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为什么要把中国平安、五粮液和宁德时代这三只股票并列一起呢？那是因为它们都是万亿市值最接近的三只股票，又是本周发生戏剧性变化的三只股票，在上周末，中国平安市值12189亿排名第5、五粮液11642亿排名第6、宁德时代11091亿排名第7。本周中国平安下跌了6.56%后市值缩水到11389亿、五粮液下跌4.63%后市值缩水到11103亿，而宁德时代逆势大涨9.10%，市值上涨到12101亿，排名连跳两级超越排名第5。
如果你看静态估值PE，中国平安才7.89倍，今年跌了27.03%；五粮液51.46倍，今年微跌了1.99%；而宁德时代的PE高达178.07，今年却大涨了47.98%。如果你按照估值来炒股，今年你会一口老血喷到屏幕上的。
炒股不是炒过去的财务指标，而是炒的对未来的预期。其实中国平安、五粮液、宁德时代分别代表了三个不同的时代。中国平安是代表着虚拟经济时代，在当年我们的金融比较弱的年代得到了一个飞速的发展。虽然保险市场在中国的渗透率还远远没到发达国家的比例；五粮液代表着中国消费升级，在前一段时间，白酒、医美、食品等消费升级的行业都得到了一个大的发展；而光伏、新能源、芯片、人工智能等代表我们国家未来发展趋势的行业中，宁德时代只不过是一个代表而已。
在最高层的报告中，已经把过去大力发展服务业变成了大力发展新能源、新技术等实体经济，并对虚拟经济中的垄断行为予以打击。在今年的十三届全国人大四次会议的政府工作报告中把在关键核心领域实现重大突破作为创新的重点提出来了。所以中国平安、五粮液、宁德时代在本周市值排名的变化，不仅仅只是短期资金偏好的一个结果，更是这种大趋势变化的一个缩影。
当然，就像不能盲目炒低估一样，不顾估值盲目炒作科创板创业板双创股票，也很容易吃套。特别是在大家一致看好的时候入场更是容易。
除了尽可能在下跌甚至大跌的时候买入这些新经济的股票外，还可以买入场内折价的双创基金，这些科创板封基和创业板封基平均剩余年限还有1年多，平均折价率12%-14%，年化10%以上，到期这些折价率肯定收敛成1%左右，相当于给出了一年10%的安全垫。
另外比如说在可转债中也有100多只创业板，选择价格低而且溢价率低的创业板可转债，上不封顶下有保底也是一个办法。
科创板创业板不管是打折的封基还是下有保底的可转债，都是一些小众品种，成交量少则几百万多则几千万，大机构的资金根本进不去出不来。而且相对科创板创业板来说都是有天然的优势，跑赢科创板创业板确实胜之不武，但对我们小散来说确实是一些好品种。
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6月29日，在雪球的组织下，我们一行人去福建莆田的三棵树做实地调研。说实在，如果不是这次调研，我也没关注过这只股票。我算了一下复权的股价，从2019年年初开始算起，到2021年6月30日，整整两年半时间，股价涨了1263.28%，是一只涨了12倍都不止的大牛股。
带着好奇心我们在雪球组织下于2021年6月29日走访了三棵树，首先参观了三棵树的陈列室，陈列室门口就是一个高大的老子的青铜塑像，我问了讲解员“三棵树”的来历，讲解员告诉我们说三棵树就是出典于老子《道德经》的“一生二,二生三,三生万物”，体现了道家天人合一的思想，走进三棵树的工厂，感受到的不是一个传统上的化工厂，而是一个花园工厂，据说莆田三棵树的大楼当时的建筑基地上有300多棵上百年的荔枝树，本来的方案是一栋栋方方正正的房子，创始人洪杰专门请了专家重新修改了设计并保留了这些树。
看公司最近几年的营收和营业利润的变化，整体表现是非常不错的。其实涂料行业并不是一个最好的赛道，能有这样的增长确实相当不错了。
除了季节性原因，在每年的一季度营收和利润下降外，最近4个季度同比营收增长了60.12%、营业利润增长了102.94%。
下午的交流会是三棵树的董秘米粒主持的，没有任何助手和PPT，各种数字随手拈来，体现了三棵树的务实和专业，米总解释了三棵树的基本情况。说针对中国人的担心，三棵树主打了绿色环保的概念，在我对三棵树仅有的一点记忆里，三棵树，马上住，这句广告是印象比较深刻的。三棵树的安全性是得到了美国FDA标准的认可的。
和很多市场一样，涂料市场刚开始也是一个有着上万家企业的战国时代。三棵树坚持走绿色环保路线，坚持高端化创新化，每年有接近3%的研发费用，研发技术人员接近2000人，而且在上海和华东理工大学一起建立了上海研究院，光博士生就有40多人。
和其他国产品牌类似，三棵树走的也是农村包围城市的路线，目前市场占有率在在国产品牌中排名第一，三四线城市也已经超过多乐士等国际品牌，一线城市和立邦、多乐士还是有差距。
说实在，如果不看PE估值，三棵树是一个非常值得投资的股票了，但100倍的PE，确实吓倒了很多投资者，毕竟在房地产这个大的赛道上，比如说海螺水泥只有不到6倍，东方雨虹算的高了，也只有不到40倍。
针对这个问题，米总解释说，正因为在我们前面还有立邦和多乐士，在后面还有很多很多小企业，市场空间大的多。从国外的经验来看，涂料市场越来越集中在几个头部企业，是发展的趋势，目前国内涂料市场的TOP10只有14%多，和中国最类似的市场是印度，TOP10接近90%。所以市场空间特别大。第二是产品的拓展也非常广，比如说模拟各种木材石材的特殊涂料，可以用在各种建筑物的内外墙，再譬如说相关的产品如防水涂料、腻子等等。
对比全球最大的涂料公司宣伟（SHW），市盈率34倍，总市值729亿美元。对比三棵树，目前的市盈率是104倍，总市值是665亿人民币。虽然市值上相比还有6-7倍的成长空间，但毕竟不便宜，虽然股价在上周刚刚创出历史新高。米总解释到，这几年三棵树还在大量的投入，比如说人员在去年就增长了60%，新进来的人员第一年对财报一定是有损害的，因为第一年是培训熟悉阶段，真正产出至少要到第二年。按照过去的经验推算，一个人进公司后平均要两年才能真正给公司带来财报上的贡献。另外美国的宣伟已经是50%的市占率了，增长空间相当小，而三棵树的增长空间大的多。
另外还有一个事情，体现了公司特别是创始人洪杰对公司未来的看好。就是员工持股计划，刚刚公布的第五期员工持股计划，依然是没有任何折价的以市场价计算，而且一样锁定12个月，更令员工惊喜的是创始人洪杰位员工做了托底保证。变现后如低于10%年化收益率的，洪杰对员工用自由本金兜底补足。这个员工增持方案不对原有股东的利益有任何摊薄，而且还兜底补足每年10%的收益率。和格力等的员工持股计划相比，孰优孰劣一看便知了。
除了估值偏贵外，三棵树至少可以作为一个观察对象。在回上海的火车上，我惹不住建了一点三棵树的观察仓，就在今天发文的上午，市场大跌，但三棵树却不跌反而涨了1.97%。
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我们先看看个股。不包括今年新上市的股票，一共4139只个股，今年上半年取得正收益的一共是2003只，仅仅为4839%，不到一半，涨幅的中位数为负的0.49%。也就是说今年你年初随便买一个股票，半中间不折腾，半年最大概率是略有亏损。
我们再来看看行业，今年上半年最好的行业是钢铁，36家公司29家上涨，比例高达80.56%，涨幅中位数为16.16%。表现最差的是非银金融，87家公司仅仅只有11家是正收益，其中保险全军覆没，券商除了东财等3家公司正收益，其他46家券商也全部都是负收益。
年初市值前10的公司，除了中国平安和中国人寿负收益外，其他贵州茅台、工商银行、建设银行、五粮液、招商银行、农业银行、中国银行、宁德时代等8家公司全部正收益。但在上证50里50只成分股中，30只负收益，其中非银居多，11家非银全军覆没，负收益的依然在小市值股票。
再看基金（数据来自choice），情况好很多，12096只基金中10624只基金有上半年数据的，其中正收益的有9654只，正收益比例高达90.87%，收益率中位数为2.54%。
如果看分类，表现最好的货币式基金，674只全部正收益，不过涨幅中位数只有1.14%。最差的是商品型基金，44只里只有6只正收益。看了一下明细，负收益的基本上都是黄金ETF类的产品。正收益比例大于90%排序下来是种短期纯债型基金、长期纯债型基金、指数增强型基金、偏债混合型基金、莆田股票型基金，其中中位数表现最好的是普通股票型基金，今年涨幅中位数高达10.14%，也是唯一一个中位数超过2位数的类型。
在数量最多的灵活配置型基金中，今年涨幅排名前三的是金鹰民族新兴混合、宝盈优势产业混合、金信稳健策略混合，分别为53.15%、52.17%、47.44%。
在偏股混合型中，前三名分别是广发价值领先混合A、华夏行业景气混合、中信建投医药健康A，分别为40.16%、39.40%、38.47%。
在整体表现最好的普通股票型基金中，前三名是前海开源公用事业股票、上投摩根核心精选、金鹰医疗健康产业A，分别为44.55%、39.05%、38.89%。
不分类比较，整体还是灵活配置的优秀者今年的表现更好，不过金鹰、宝盈、金信这三家公司都是不太出名的基金公司，过去似乎也没拿到过三甲。而过去的优秀基金今年在前面的排名中都看不到了，这也说明市场风格的多变。
但如果真正不分类比较，其实还有一个另类产品的收益率更高，这就是QDII中的华宝油气，美元的今年上半年高达63.74%，人民币的也有62.09%，远远超过了金鹰民族新兴混合的53.15%。如果熟悉这只基金的投资者应该还记得，华宝油气连续下跌了4年，好几年都是要从垫底的基金中去找到它，今年华宝油气彻底翻身。这也印证了苦菜花也有春天这句话。
不过从整体来说，今年上半年不管是正收益的比例，还是涨幅的中位数，依然是基金全面超过个股，这样的情况可能要维持很多年，大部分股民在慢慢的转变为基民，这也是全球投资届的大趋势，只不过在中国的转变还是比较慢。
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