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“你看到你的组合表现不如大盘，甚至下跌得更厉害，而你身边的朋友却在投热门股、赚快钱。你会怀疑，是不是我搞错了？是不是这套方法已经不管用了？”
对格林布拉特来说，这种时刻才是真正的考验。他认为，只有当你对策略、对公司有足够深的理解，你才会愿意忍受那些令人怀疑人生的阶段。否则，就算方法再简单有效，也会半途而废。
他管这个叫“心理护城河”。
这种护城河，不是模型能提供的，也不是聪明才智能弥补的，而是建立在深刻理解与经验积累之上的一种心理强度。这种能力，恰恰是多数人最容易忽视，却又最难获得的部分。
这场对话是2023年11月进行，最近才放出来。
https://finance.sina.com.cn/roll/2025-07-23/doc-infhmakf4060292.shtml
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lance老师看得很透彻，我是今年新入场的小韭菜，想学点可转债和套利，lance老师能不能稍微分享一下您对可转债和套利的看法，以及您提到的打新是什么呀，如果要学习可转债的话要往哪个方向好一点，先谢谢lance老师了。非常抱歉，这两个方向都不是我擅长的，我唯一的长处可能就在选股了，但正确率也不是特别高。
套利建议请教gaigai777和小僧（大概率换马甲了），可转债论坛里大神太多了，随便发个帖子估计都会来一群高手教你。
打新特指北交所打新，资金门槛还是比较高的，最近来看单账户600W的资金效率比较高。
我来做下心里按摩——先转一篇“账户已注销” 大佬的文章：投资巨佬的碰撞出场人物：爱德华索普：从赌场之王到量化之父，从战胜赌场到战胜市场，“无敌是多么寂寞”代言人之一。巴菲特：前首富，伯克希尔掌舵人，“价值投资”样板，（我们这里多一个评价，杠杆之王）杰拉德：格雷厄姆亲戚，大学学院院长，原巴菲特的出资甲方，后来也成为索普基金的出资甲方。背景：1968年，巴菲特觉得美股市场过热，很难有下得去手的投资标...lance老师看得很透彻，我是今年新入场的小韭菜，想学点可转债和套利，lance老师能不能稍微分享一下您对可转债和套利的看法，以及您提到的打新是什么呀，如果要学习可转债的话要往哪个方向好一点，先谢谢lance老师了。
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Penny姐姐别太愁啦。持有封基天天发的一年内新低，我持有两只最近几乎天天都在榜单上打卡，但市场总藏着机会呢！上个月海光信息跌到低于现金选择权，我大仓位进场，没几天就尝到了这只小登股的活力，收益很惊喜；这个月美团季报后大跌拖累了阿里巴巴，我又重仓入了阿里，没想到短短几天它就中登焕发第二春，涨得特别给力。咱们再等等，说不定下一个机会很快就来啦！有老登股收息不慌，这不海光和阿里赚的又去填老登股的窟窿...说的挺好，下次别说了，看了你的回复Penny姐姐更愁了
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1、红利股短期抛压盘过多，流动性被抽血，买盘不足，所以出现阴跌。美股是科技股的魂，利率是红利股的根。利率下降低于预期，是长期逻辑的根子，但是短期流动性抽水，是短期下跌的直接原因。
2、红利股，冷门股的持续下跌，其实反映的就是一个事情：市场的买盘不够了，市场除了热门的几百只股票，其他股票的流动性不足了。市场的流动性，在枯竭，看似是天量成交，其实无非是少数股票在不停的倒手。
3、我们今年只是错过了一波行情，不是错过了整个时代。这一波行情总会走完的，所以就当作我们睡了一觉，睡醒了，股市涨完了，也就没事了。
4、如果是真正的长期投资者，主要还是吃股息的，真正的长期投资者，肯定不是靠炒股维生的，都有自己的正式工作，所以他们后面是有钱补仓的。就像巴菲特说的，如果你是一个非常喜欢吃牛肉的人，市场上的牛市价格跌了，你应该高兴，因为等你发了工资，你就能买更多牛肉了。
5、再跌一段时间，可能就会有很不错的价格，很高的股息率出来了，这对于长期投资者来说，是好事情。
6、A股的拐点，会跟美股的拐点同时出现。
暗月影 - 万法无常，变化不居；诸行无常，一切皆苦。
然后在37-38清仓了巨化（目标就是1000亿清仓，后面证明是炒的液冷）
最近打野，在深圳各种消息漫天飞，但是里面真真假假，不过这会回头来看，如果听见的都买他几手，现在也是暴涨，前有东芯后有天普，不过也就牛市可行，去年这个策略要被毒打致死
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Penny姐姐别太愁啦。持有封基天天发的一年内新低，我持有两只最近几乎天天都在榜单上打卡，但市场总藏着机会呢！上个月海光信息跌到低于现金选择权，我大仓位进场，没几天就尝到了这只小登股的活力，收益很惊喜；这个月美团季报后大跌拖累了阿里巴巴，我又重仓入了阿里，没想到短短几天它就中登焕发第二春，涨得特别给力。咱们再等等，说不定下一个机会很快就来啦！有老登股收息不慌，这不海光和阿里赚的又去填老登股的窟窿...你的地址在哪里，我想去当面请教一下你
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大家赶快看看自己手中持仓的含科量如何？
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lance 老师，看的很透切彻，理论上目前市场与 2014/2015 的杠杆牛有点类似。但还是有点不一样的地方貌似沪深 300 目前无明显泡沫，是不是可以等全面泡沫再退出股市?市场无法预测，关键是如何应对，我现在已经加入配置党的阵营，采取多策略，不同仓位配置来应对市场变化。
8月我觉得市场风险增大，就把A股仓位降下来，同时小幅调低了药明合联的仓位，因为我实在太看好药明合联了，保留了3/4仓位（今天减到2/3，但现在看无论什么时候卖掉合联都是错误的），留出大量现金打新+长期国债。
整个8月我是亏损的，跑输了97%以上的投资者，但重新配置过的账户在9月大放异彩，几乎天天都在新高的路上。我都不太敢报实盘的净值了，容易被人怼，上次已经被嘲讽好几次“你不是已经默默离开了吗？”
解释一下，不求有人理解，主要是我投资框架的搭建得益于论坛里很多朋友的意见，所以我也分享一下。上次我说的是“默默离开，只卖不买”，并不是清仓。我是“多策略”配置党，长期持有的成长策略仓是不可能完全清仓的，但仓位会有变化；中短期的策略仓已经降的只剩沪市打新的底仓了，连深市打新的底仓都快减没了，只保留了一个账户。打新+国债的仓位在增加，8月以来新股发行加速，最近收益相当不错。
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不得不说，这个按摩简直令人每一个毛孔都通畅了。打赏必须打赏。感谢Penny小姐姐的打赏，有种一夜暴富的感觉！
顺带说下"对其他金融性公司债权”，指的是央行为了实现金融稳定需要而向非存款类金融机构发放的救助贷款，主要是向四大资产管理公司和证券公司发放的再贷款。
2000年和2005~2007年央行对其他金融性公司债权的两次明显上升主要就是因为央行对信达、东方、华融、长城这四家AMC公司发放再贷款所致。
四大资产公司从央行拿到钱后直接投入股市，推动一场轰轰烈烈的大牛市，在股市收割一笔资金填坑，因此才会出现短时间内将央行的债务快速还掉7914亿（20206-12292），这都是股民的贡献，直接成了四大资产公司运作资本。
2024年主要是对汇金等金融机构发放的短期融资，支持国家队抄底股市。到2025年5月，该金额达到9809亿元，相比2023年12月的1310亿，增加了8499亿。
但8月央行资产中“对其他金融性公司债权”减少1100亿元，银行、国防军工、石油石化的资金流出大概率是汪汪队主导的。
而非银行业金融机构存款继续高增，反映存款搬家，机构还在大干快上，电子、电力设备、有色、通信、汽车突飞猛进。
我来做下心里按摩——先转一篇“账户已注销” 大佬的文章：投资巨佬的碰撞出场人物：爱德华索普：从赌场之王到量化之父，从战胜赌场到战胜市场，“无敌是多么寂寞”代言人之一。巴菲特：前首富，伯克希尔掌舵人，“价值投资”样板，（我们这里多一个评价，杠杆之王）杰拉德：格雷厄姆亲戚，大学学院院长，原巴菲特的出资甲方，后来也成为索普基金的出资甲方。背景：1968年，巴菲特觉得美股市场过热，很难有下得去手的投资标...lance 老师，看的很透切彻，理论上目前市场与 2014/2015 的杠杆牛有点类似。但还是有点不一样的地方貌似沪深 300 目前无明显泡沫，是不是可以等全面泡沫再退出股市?
dhhlys - 积重而返
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我来做下心里按摩——先转一篇“账户已注销” 大佬的文章：投资巨佬的碰撞出场人物：爱德华索普：从赌场之王到量化之父，从战胜赌场到战胜市场，“无敌是多么寂寞”代言人之一。巴菲特：前首富，伯克希尔掌舵人，“价值投资”样板，（我们这里多一个评价，杠杆之王）杰拉德：格雷厄姆亲戚，大学学院院长，原巴菲特的出资甲方，后来也成为索普基金的出资甲方。背景：1968年，巴菲特觉得美股市场过热，很难有下得去手的投资标...最近涨的其实并不是小微盘这个风格，而是成长大盘风格。从被动配置党的角度来说，跟得上500和1000的策略有吃贴水，ah，净利润断层，其他都是吃瘪。这几个策略其实长期体验都一般，所以我也没有配。再泛化点，单一主题风格每隔几年就会有一次。下面对应是茅指数，新能源，芯片
各位配置流只有熬到近期强势崩了，体验才会舒服*
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出场人物：
爱德华索普：从赌场之王到量化之父，从战胜赌场到战胜市场，“无敌是多么寂寞”代言人之一。
巴菲特：前首富，伯克希尔掌舵人，“价值投资”样板，（我们这里多一个评价，杠杆之王）
杰拉德：格雷厄姆亲戚，大学学院院长，原巴菲特的出资甲方，后来也成为索普基金的出资甲方。
背景：1968年，巴菲特觉得美股市场过热，很难有下得去手的投资标的，于是打算解散合伙公司，退还投资人的钱，杰拉德作为原甲方，找到了潜在想投资的下家，于是撮合巴菲特和索普见个面，私下请求巴菲特考察一下索普。（巴菲特大索普两岁，又更早入行资管行业，倚老卖老的资格是有的）
饭桌上，巴菲特看似漫不经心，实际也是考察索普，提出一个骰子游戏：
骰子是非常规的一种奇异骰子，有三个。
骰子A：六面均为3点（3,3,3,3,3,3）（稳定但平庸）
骰子B：点数为（6,5,2,2,2,2）（高风险高收益）
骰子C：点数为（4,4,4,4,1,1）（中等但波动）
巴菲特让索普先选一个骰子，自己后选，看谁能赢。
当时的索普已经出版了《战胜庄家》一书，在赌博博弈方面，已经是该领域开创时代的奠基人了。
对这类游戏手拿把掐。
他直接跟巴菲特摊牌了：这是非传递的赌局案例。
（数学上的传递性指A>B，B>C，于是A>C）
A对B的胜率2/3；
B对C的胜率5/9；
C对A的胜率2/3；
三者是“剪刀石头布”的概率版本。
先手长期必败，不需要好心让我先选，要不您先选？
巴菲特哈哈大笑，称他已经跟很多人玩过该游戏了，大部分人都觉得很神奇，索普是目前唯一识破此诡计的天才。
随后两人交流了投资的看法，达成的共识是市场不是完全有效的。
利用错误定价是可行的。
同时策略的侧重不同，比如巴菲特是阿尔法+贝塔，索普偏向纯阿尔法。
回头看，当时巴菲特认为市场贝塔很危险了，自己的阿尔法也不够纯。
杰拉德把自己的资金从巴菲特转向索普，自然也是没有什么问题的。
此次会面，索普对巴菲特的评价是：终有一天，这人会成为首富。
这场对话跨越半个世纪后，仍熠熠生辉，因其直指投资本质：
在非传递性的世界中，成功属于那些知道自己手握哪种骰子的人。
资本市场行情也可以分为三大类：
大涨；大跌：震荡；
最贪心的设想，尽可能三种行情都占便宜，可以怎么落地？
诸佬可以先自己思考。
单个策略在不适应的行情中，短期跑输，太正常了。
于是最贪心的设想不成立，那么3类行情，能有2类占便宜，又怎么落地？
传统意义上，大家认为巴菲特的做法是等待市场先出牌/骰子（价格跌到价值区间），自己再出骰子，提高对自己有利的概率。
通过部分公开/下架的历史文，我们配置派已经明白，巴菲特是更高阶的杠杆玩法，此处不另表重表。
而我们的配置流在巴菲特的基础上，归纳出一种很少有人踏足的思路：（同样也是阿尔法+贝塔都要）
用下马和尾部应对大跌行情，实践证明具备优势；
用上马的多策略应对震荡行情，实践证明具备优势；
用小杠杆的姿势应对大涨，尝试不跑输；实践中，大牛的时候确实是容易吃亏的。
（例如近日BTC带领整个币圈大涨，即便有小杠杆，配置上尽管能赚钱，但感受上容易觉得吃亏）
可以看到，配置最不利的行情是大涨。
而正常的散户投资者，只能依赖大涨，剩余的行情，反正也想不明白，没有应对姿势，只能听天由命。
和配置的差距越拉越大。
感谢诸佬看到这里。
真正的故事也开始了：
芒格说，他许多年前曾在圣地亚哥参加过本杰明·格雷厄姆小组的会议。格雷厄姆为他那些聪明的追随者（大概智商超过140这种吧）进行了一次认知评估测验，其中安插一些陷阱题。
格雷厄姆提前告诉大家：有一半的答案是对的，一半的答案是错的。
这意味着，如果有人愿意无脑全选“对”，或者全部选“错”，他就能拿到一半的分数。
结果，没有人答对一半以上的题目，除了芒格的律师事务所合伙人罗伊·托利斯（Roy Tolles），他怀疑这里头有诡计，认真答，自己能确定答对的大概只有30%，所以他想了一个办法，就是全都回答“是”。
非常机智的投机应对！
巴菲特认为，格雷厄姆自己编了这些误导性很强的谜题是为了说明一个观点：
那就是聪明的家伙会操纵游戏规则。那时是1968年，各种虚假的会计手法层出不穷。
你可能会认为你可以通过跟在他们的后面赚钱，但这个测验是为了说明如果你试图玩别人的游戏，那并不容易。
（if you tried to play the other guy’s game, it was not easy to do.）
我们需要分清楚，是在玩自己的游戏，还是“别人的游戏”——后者的难度是很高的。
在受试者纷纷中招，正确率远不达50%后，格雷厄姆藉此发表了一次谈话，点出了关键：
当有些非常聪明的人努力误导你的时候，你很难表现出良好的判断力并得出正确结论。
如果一个聪明人铁了心要骗你，你是很难不被骗的。
大众间流行的投资观点，更可能是错误的。
精心培养的韭菜，还是韭菜。
更深远的隐含之意是：
一群聪明的智囊团/政客想忽悠散户/百姓，实在是太容易了。
跳出别人（高层）的话语权，定义自己的投资/人生。
并不是权威说什么，你都要信的。
别无它法。
实践永远出真知。
也只有这条路。
从文章的结论来看，在不同的行情里，需要采取不同的投资策略。
我采取的多策略并行，目前试运行下来效果还不错。“种庄稼”（成长股）策略的收益率去年至今超过250%，“薅羊毛”（打新+国债）收益率也超过30%。
另外关于本轮行情，说一下我的看法：
1、大摩已经指出了本轮是水牛，但从资金来源看，本轮应该是杠杆资金撬动的水牛。
2、两融资金（含违规信贷资金），从去年10月8日开始计算，增加了5000亿左右，加上看不到的信贷资金、场外配资、场外期权结构的配资，北上资金的杠杆，虽然不知道实际数量，但肯定超过1W亿。近几个月是游资+两融，由于经济面没有好转，大盘蓝筹的故事讲了没人听，只好炒作短期无法证伪的小盘和微盘股。
3、汪汪队，这是上证50、沪深300的大主顾。2023年12月，央行资产中对其他金融机构债券余额1310亿元，随着24年初开始的救市，以及924后的进场，25年6月余额为9809亿元，但最新报表显示8月央行资产中对其他金融机构债券减少1100亿。
从资金的进出很明显看到小微盘涨，大蓝筹跌的理由，这应该就是penny小姐姐坚持不下去的主要原因。
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deelor - 转债下有保底；期权免费杠杆多维盈利；事件驱动贵在潜伏，基本盘在债性标的
你以为银行靠什么赚钱，靠资产负债表的扩张呗，一群散户把存款从银行搬到股市买股票，大股东卖了股票还银行贷款，银行就是标准的资产负债表收缩，靠息差赚钱的银行你说是利好还是利空。缩表总比成为坏账不良要好,
收回了才有新的贷款增量,
贷款以旧换新就是对银行的利好,
流水不腐,
股市的波动加剧了这个过程和流水的速度.
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在任何时候，都应该用少量资金买入认购期权，来保持进攻性并获取不俗的指数β收益非常同意。
翻译成大白话，用5万块的期权做到别人用50万ETF才能做到的事情
买认购期权为上策
买股指期货为中策
买宽基指数为下策
deelor - 转债下有保底；期权免费杠杆多维盈利；事件驱动贵在潜伏，基本盘在债性标的
小股票们的大股东赚钱了,
会增发融资,
会增加信用额度,
会变现离场还银行贷款,
银行们的一大堆不良瞬间便正常了,
银行收益高了分红提高了而且银行的股价还便宜了,
这是双喜临门啊,
来来来,
打开香槟
和者眼泪干了它.
满仓持有浦发转债几个月，买入时预期不会亏太多，最多一两个点；万一涨了也说不定。现在符合预期，最差的预期，还错过了大牛市。不过一条道既然走了，就一定走到黑，开弓没有回头箭，万一最后几天翻盘了（中500万大奖的概率），如果没拿住，真的要抽自己。我昨天买的，雀实不大行。。。。
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满仓持有浦发转债几个月，买入时预期不会亏太多，最多一两个点；万一涨了也说不定。典型的散户心态 南辕北辙任何一天回头都不晚 hhhh
现在符合预期，最差的预期，还错过了大牛市。
不过一条道既然走了，就一定走到黑，开弓没有回头箭，万一最后几天翻盘了（中500万大奖的概率），如果没拿住，真的要抽自己。
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在任何时候，都应该用少量资金买入认购期权，来保持进攻性并获取不俗的指数β收益方向和价格没选对，有一直结算就亏钱的感觉，意志力也很快耗尽没动力再开仓
翻译成大白话，用5万块的期权做到别人用50万ETF才能做到的事情
鸵鸟办法一直移仓慢刀割肉亏时间价值，只是看上去没那么疼
gobidaozhao
- 无
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现在符合预期，最差的预期，还错过了大牛市。
不过一条道既然走了，就一定走到黑，开弓没有回头箭，万一最后几天翻盘了（中500万大奖的概率），如果没拿住，真的要抽自己。
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