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十年磨一针
我在时间的树下等了你很久
尘凡儿缠我谤我笑我白了头
你看那天边追逐落日的纸鸢
像一盏回首道别夤夜的风灯
上面几句是刀郎写的歌词，因为内涵非常契合我目前的状态，所以直接引用为开篇语。
2015年2月上证50期权面世，很快，十年过去了。而我做为期权玩家也在集思录论坛登陆了10年。别人十年磨一剑，我也用差不多的时间磨成了一根针。别人的剑名称都好听，诸如裁云剑，冰魄寒光剑，独孤九剑，而我虽然也开发了期权玩家的九种武器，真正涉及交易策略的只有：期权永动机，期权月季花，卖方版永动机（江湖人称“偏多双卖”）等等万变不离其宗的“备兑式”武器。别人的防护功夫叫“乾坤大挪移”，“软猬甲”，“凌波微步”等等，而我只有一个“废纸买权防身术”。
喜欢刀郎的歌是中年人的特权，而感慨刀郎的人生经历则是共情之本。早在A股期权上市之前，我就曾经在另外一个叫“鼎级”的论坛前瞻性提出过一个期权策略：融券ETF+买入分级B基金，所有自有资金配置在分级A基金上面。结果遭遇群嘲和打压，最后自己愤而退出该论坛来到集思录。十年后，这样的期权策略已经被大众熟知了无新意，而融券被叫停，分级基金被下架，这个策略只能被保存到历史文档里。刀郎10年后复出了，而我也在十年里打造了自己的盈利模式，我们的共同点在于：和自己和解了，不再计较马户又鸟们的评论，做好自己才是最值得的。
这是十年打磨出来的绣花针在2024年的战绩表（月度变动曲线）。
这是卖方版永动机最近三年的战绩表。
由于本人的期权感悟完全来自书本知识和实战的结合，通过论坛上每年一个长长的帖子已经把这个过程展示得很全面了，那么十年之后就不需要重复解说了。今年这个帖子正文就从我个人角度谈谈对期权交易的理解认识供诸君参考。
1：我为何要学习期权交易期权？
资产配置的原理大家都明白，多元化分散投资可以规避系统性风险，获得持续的稳定收益。在论坛上大家熟悉的可转债“摊大饼”策略就是单一类别里的分散投资理论运用。
分散投资主要为了规避大类资产下跌风险。不过再如何分散从交易方向上看还都是看涨做多一种模式，而伴随衍生品的出现，其实还有对冲做空套期保值等规避下跌风险工具的。国内目前主要就有股指期货空单，期权和融券交易。期权是最适合个体投资人的避险工具。
伴随这几年熊市下跌，指数化投资已经登峰造极，被动投资风格已经有取代主流的机构投资趋势。而我们A股里的指数期权正好可以涵盖分散化，对冲避险和杠杆控制等多种功能，因此，研究好指数期权，完全可以达成投资实践所追求的整体目标。
任何一个投资品种都可能暴雷，而指数可以因为高涨而崩盘却不会暴雷。价值投资理论中奉行越跌越买的战术，基于的是股价不可能长期偏离资产净值这个原则。但是，万一这个资产是注水的假的呢？万一这个修复过程超过十年呢？所以价值投资并非保底的方法，而宽基指数越跌越买存活的概率要大很多。另外，价值投资其本质还是做多，不断抄底就等于杠杆做多，定投还是加仓做多，而指数期权做多之后被套不需要持续加仓杠杆化运行，却可以反其道而行之改成“备兑式”做空或者买废纸认沽保底！
指数化成为投资主流的话，我们也就习惯以战胜基准300指数做为业绩参考。对于股民来讲就只有一种方法可实现：满仓300指数。然而我们的交易体验实在太差，暴跌阴跌是家常便饭，暴跌后暴涨又屡屡让大家陷入杀跌追涨的困境。所以一旦进入这个投资领域就处于两难选择：不满仓就难以等效指数，而现实中的大幅波动走势很难让人满仓持有。真实结果7亏2平其实比满仓战胜指数更普遍。于是我们不得不需要扩大能力圈，把控制回撤规避系统性风险放在生存的首要位置。大家耳熟能详的道理是，一旦亏损50%，需要下次翻倍收益才能够弥补。回到K线图也经常发现，一根长阴线往往需要十几根小K线才能收复。有没有在下跌阶段降低多头比率上涨阶段恢复满仓效果的方法呢？除了仓位管理资金管理之外，期权可以实现这个目标。备兑策略和保险策略都可以在不降低仓位的情况下达到降低损失的效果。
牛市狠狠赚熊市赔得起，这句话看似正确但实际操作不容易。因为最起码要有两个条件：A牛市，B牛市里上杠杆。然而非常讽刺的是，大家现在得出一个结论，牛市反而是亏损的基因。那么反过来可以吗？熊市赔得少牛市跟得上即可。如果用数学来解题的话，结论恰恰可以证明，熊市里控制回撤后更容易在牛市获得好成绩。最起码不再忙于解套了。所以用衍生品来帮助我们渡过熊市阴跌才更重要。这就诞生了我的废纸买权防身术。期权里的买沽可以做到支出（损失）有限，收益不限这样的非线性特征。几年熊市下来，我自己高杠杆卖沽做多始终没有爆仓就得益于废纸买权的防守作用。而2024年9月发生十年难遇的暴涨行情同样没有让卖购爆仓也是因为废纸买购的保护。
对于新手而言，最容易接触到的期权广告词是：掌握了期权武器，上涨可以赚钱，下跌可以赚钱，不涨不跌还能赚钱。这当然就是一个夸大宣传而已。不过基于大数据统计，宽基指数80%的时间处于区间波动状态，只有20%的时间会有趋势性走势（牛短熊长）。因此，能够在不涨不跌阶段赚钱真的只有期权能做到。这就是我要强调的最重要的一点，期权交易具备创造现金流的作用。
熊市中坚守价值可以，股民有工薪收入还可以定投，但是如果大盘长期低迷的话，心态最终会变化，从而使得哪怕经典的战术也难以为继最后功亏一篑。而期权可以在熊市和震荡市里创造现金流，对于坚持长期投资很有帮助。我自己敢于从业余投资转向职业投资，就是因为市场出现了不靠天（牛市）吃饭这个工具，学会掌握在熊市中的生存技能非常重要。
在投资绩效讨论中大家经常会评价相对收益和绝对收益，答案肯定是因人而异的。而我的回答很明确：熊市追求相对收益+现金流收入，牛市追求绝对收益。只要达成这个目标，职业化就成功了。
股民都期待牛市，但是宽基指数的长期复合增长率其实正在逐渐降低，年化率不到10%，如果有一种工具或者一个策略能够实现这个看似不起眼的目标，那么就比等待遥不可及的牛市可靠许多。期权就是这个生存工具。
以上就是从多角度阐述我为何选择期权做为主要交易谋生工具的理由。
2：我为何偏爱卖方策略？
这个问题在过去的帖子里说过多次了。期权买方支付时间价值，需要做到方向+波动率+时效三合一才可以有明确收益，而且既要拿得住又要果断平仓才可以保住成果。看看简单其实难度不小。我自认为没这个本事，无法适应这个操作要求。
时间就是金钱。这句话对于买方太贴切了。但对于卖方一样容易接受。卖出期权占用（而不一定是付出）保证金，却一定收入了时间价值，类似于躺赢。
卖方到期如果发生亏损，在评论上很有趣，叫赚了时间价值输了内在价值，所以一定比正股指数抗跌。这就说明卖方交易有很高的容错性。判断错了方向不一定赔钱，股指折返跑后反而盈利已经不断得到证实。
这些都是现实层面的基础理解，我自己还有更深刻的认识。
期权买方建仓之后等于拥有了资产，一旦出现方向错误，这份资产会不断缩水，直到归零。尽管教科书说亏损有限毕竟还是真的损失产生了。要扭亏必须反复增加投入。
而期权卖方发生判断错误后，是负债（浮亏）不断增加，如果有买权保护，浮亏会有上限。另外还可以持续移仓，加仓，对冲等各种应对手段主动谋求解套。因此实战中回旋余地相当大。
一根冰棍在阳光下融化了我束手无策，只能再买一根。而生活中如果被人打脸后会浮肿却不会致命，只要忍一忍用冷敷办法能消肿，几天之后老子又可以吹牛B了：）
这就是用生活案例解释买方和卖方的处境。
我们不是神，不敢奢望自己长期看准指数走势方向，因此容错性强的收入型工具虽然盈利能力不足却可以占有胜率上的优势，当然就值得我偏爱了。最近几年在控制杠杆率的前提下我已经做到了可以有账面浮亏但账户资金0回撤。
在评价2024年初实战结果时，经常有网友针对我1月份负40%的浮亏来作为反面素材批评。然而我本人其实很淡定的。这里虽然有多头杠杆率控制不当的原因，但裸卖沽和高仓位牛沽组合在风险暴露上其实完全不一样。
举例来说，60万保证金账户，理论上开20手卖6000沽已经达到200%名义杠杆率了，但是20手裸卖6000P和40手6000P+5500P牛沽组合实际风险程度截然不同。40手牛沽组合的风险其实是低于20手裸卖的。因此浮亏再大也是有回旋余地的。
教科书讲，卖方风险无限收益有限，可是在我自己实战里因为加了废纸买权保护，风险无限这个因素被排除了，那么就成为风险有限收益有限的低风险投资方法。因此，偏爱卖方策略并非刻意而为，完全来自实战经验总结。
在真实的交易中大家最后一定会达成共识的，爆仓风险其实不是卖方这个工具造成的，而是不适当的杠杆仓位导致的。
3：在牛短熊长的市场里，要学会用铁鹰策略的盈亏曲线双向盈利。
在互动交流中发现不少同好喜欢卖购操作。我本人表示认同。理由就是做多大家都会，也有多种工具可以实现。而卖购是做空的工具之一，也是风险防范手段之一，尤其在震荡和熊市里是不可多得的增强工具。当然，现实中很多人经历实战拷打后望而生畏了。其实，仔细分析会明白，犯错的不是卖购，而是反向头寸的仓位控制不当造成的。
卖沽最大风险是行权获得ETF，等于买入指数基金。但卖购最大风险是要给别人ETF，那么裸卖购风险就比裸卖沽大很多。所以我一直强调永动机永动机，就是要把卖购动作机动起来而不要长期持有，控制潜在风险。
当然，只要有虚值买权保护，卖购的无限风险被改造成为有限风险，那么就不怕了。此刻这个改进的卖方策略增强功能就可以充分发挥。
很多交易选手喜欢做双卖策略，只要加上两端废纸保护后就成为铁鹰策略。有了这个保护，卖方风险完全可控，在短期做错方向后可以耐心等待股价反转再处置这个反向头寸。以股价单边上涨为例，高位多头获利减仓，空头有限浮亏，然后等待股价回落，多头没有反向拖累，空头失而复得。如果股价没有回落也不要紧，因为卖沽仓位清零了，保证金释放许多，可以在继续看涨的情况下重构新的铁鹰组合。
这就是已经多次被我实战证明有效的铁鹰策略的威力。反之亦然。间接的，这个策略最终可以成为双向盈利的标配！
考虑到这是未来和网友互动的帖子，不能把正文写太长导致手机翻页不便，因此文章有删节，完全版发表在我公众号同名文章里。
最后用周华健写的歌词《刀剑如梦》给这个期权认知帖子结尾：
来也匆匆 去也匆匆 恨不能相逢
爱也匆匆 恨也匆匆 一切都随风
狂笑一声 长叹一声 快活一生
悲哀一生 谁与我生死与共
补充说明：每一位看官，请务必留意作者的如下写作背景，否则会引发歧义产生不必要的争论。
1：这就是草根实盘操作，是以主观判断为交易依据的实时记录，不可能完美更可能充满波折。尽管交易模式是集十年之大成，有固定框架的。但各位看官如果没有一定的基础实战经验积累，试图抄作业可能大概率会失败，欲速则不达。
2：之所以专心打磨这个期权战术组合，前提在于我自己目前不参与其它任何A股、基金、期货、可转债这些投资品种。因此，当你对我实战采用的工具和做法有疑义，千万记得回顾这个前提。
只有在了解上述情况之后参与互动才有基本共识，否则彼此会觉得“鸡同鸭讲”。投资本来就是个性化十足的领域，7亏2平的结局告诉我们不能从众，不要试图说服谁改变谁。我就是我，用期权谋生的一介布衣而已，你还是你，彼此在这个领域相互学习共同进步。所以我不敢也不愿意回应任何所谓“大神”“大佬”这样的称呼。对于不断追求进步的学习者而言，这些称呼太“低俗掉价”啦，我不喜欢。
欢迎你，我的朋友，让我们2025年的投资之路走得更加顺畅！
我在时间的树下等了你很久
尘凡儿缠我谤我笑我白了头
你看那天边追逐落日的纸鸢
像一盏回首道别夤夜的风灯
上面几句是刀郎写的歌词，因为内涵非常契合我目前的状态，所以直接引用为开篇语。
2015年2月上证50期权面世，很快，十年过去了。而我做为期权玩家也在集思录论坛登陆了10年。别人十年磨一剑，我也用差不多的时间磨成了一根针。别人的剑名称都好听，诸如裁云剑，冰魄寒光剑，独孤九剑，而我虽然也开发了期权玩家的九种武器，真正涉及交易策略的只有：期权永动机，期权月季花，卖方版永动机（江湖人称“偏多双卖”）等等万变不离其宗的“备兑式”武器。别人的防护功夫叫“乾坤大挪移”，“软猬甲”，“凌波微步”等等，而我只有一个“废纸买权防身术”。
喜欢刀郎的歌是中年人的特权，而感慨刀郎的人生经历则是共情之本。早在A股期权上市之前，我就曾经在另外一个叫“鼎级”的论坛前瞻性提出过一个期权策略：融券ETF+买入分级B基金，所有自有资金配置在分级A基金上面。结果遭遇群嘲和打压，最后自己愤而退出该论坛来到集思录。十年后，这样的期权策略已经被大众熟知了无新意，而融券被叫停，分级基金被下架，这个策略只能被保存到历史文档里。刀郎10年后复出了，而我也在十年里打造了自己的盈利模式，我们的共同点在于：和自己和解了，不再计较马户又鸟们的评论，做好自己才是最值得的。
这是十年打磨出来的绣花针在2024年的战绩表（月度变动曲线）。
这是卖方版永动机最近三年的战绩表。
由于本人的期权感悟完全来自书本知识和实战的结合，通过论坛上每年一个长长的帖子已经把这个过程展示得很全面了，那么十年之后就不需要重复解说了。今年这个帖子正文就从我个人角度谈谈对期权交易的理解认识供诸君参考。
1：我为何要学习期权交易期权？
资产配置的原理大家都明白，多元化分散投资可以规避系统性风险，获得持续的稳定收益。在论坛上大家熟悉的可转债“摊大饼”策略就是单一类别里的分散投资理论运用。
分散投资主要为了规避大类资产下跌风险。不过再如何分散从交易方向上看还都是看涨做多一种模式，而伴随衍生品的出现，其实还有对冲做空套期保值等规避下跌风险工具的。国内目前主要就有股指期货空单，期权和融券交易。期权是最适合个体投资人的避险工具。
伴随这几年熊市下跌，指数化投资已经登峰造极，被动投资风格已经有取代主流的机构投资趋势。而我们A股里的指数期权正好可以涵盖分散化，对冲避险和杠杆控制等多种功能，因此，研究好指数期权，完全可以达成投资实践所追求的整体目标。
任何一个投资品种都可能暴雷，而指数可以因为高涨而崩盘却不会暴雷。价值投资理论中奉行越跌越买的战术，基于的是股价不可能长期偏离资产净值这个原则。但是，万一这个资产是注水的假的呢？万一这个修复过程超过十年呢？所以价值投资并非保底的方法，而宽基指数越跌越买存活的概率要大很多。另外，价值投资其本质还是做多，不断抄底就等于杠杆做多，定投还是加仓做多，而指数期权做多之后被套不需要持续加仓杠杆化运行，却可以反其道而行之改成“备兑式”做空或者买废纸认沽保底！
指数化成为投资主流的话，我们也就习惯以战胜基准300指数做为业绩参考。对于股民来讲就只有一种方法可实现：满仓300指数。然而我们的交易体验实在太差，暴跌阴跌是家常便饭，暴跌后暴涨又屡屡让大家陷入杀跌追涨的困境。所以一旦进入这个投资领域就处于两难选择：不满仓就难以等效指数，而现实中的大幅波动走势很难让人满仓持有。真实结果7亏2平其实比满仓战胜指数更普遍。于是我们不得不需要扩大能力圈，把控制回撤规避系统性风险放在生存的首要位置。大家耳熟能详的道理是，一旦亏损50%，需要下次翻倍收益才能够弥补。回到K线图也经常发现，一根长阴线往往需要十几根小K线才能收复。有没有在下跌阶段降低多头比率上涨阶段恢复满仓效果的方法呢？除了仓位管理资金管理之外，期权可以实现这个目标。备兑策略和保险策略都可以在不降低仓位的情况下达到降低损失的效果。
牛市狠狠赚熊市赔得起，这句话看似正确但实际操作不容易。因为最起码要有两个条件：A牛市，B牛市里上杠杆。然而非常讽刺的是，大家现在得出一个结论，牛市反而是亏损的基因。那么反过来可以吗？熊市赔得少牛市跟得上即可。如果用数学来解题的话，结论恰恰可以证明，熊市里控制回撤后更容易在牛市获得好成绩。最起码不再忙于解套了。所以用衍生品来帮助我们渡过熊市阴跌才更重要。这就诞生了我的废纸买权防身术。期权里的买沽可以做到支出（损失）有限，收益不限这样的非线性特征。几年熊市下来，我自己高杠杆卖沽做多始终没有爆仓就得益于废纸买权的防守作用。而2024年9月发生十年难遇的暴涨行情同样没有让卖购爆仓也是因为废纸买购的保护。
对于新手而言，最容易接触到的期权广告词是：掌握了期权武器，上涨可以赚钱，下跌可以赚钱，不涨不跌还能赚钱。这当然就是一个夸大宣传而已。不过基于大数据统计，宽基指数80%的时间处于区间波动状态，只有20%的时间会有趋势性走势（牛短熊长）。因此，能够在不涨不跌阶段赚钱真的只有期权能做到。这就是我要强调的最重要的一点，期权交易具备创造现金流的作用。
熊市中坚守价值可以，股民有工薪收入还可以定投，但是如果大盘长期低迷的话，心态最终会变化，从而使得哪怕经典的战术也难以为继最后功亏一篑。而期权可以在熊市和震荡市里创造现金流，对于坚持长期投资很有帮助。我自己敢于从业余投资转向职业投资，就是因为市场出现了不靠天（牛市）吃饭这个工具，学会掌握在熊市中的生存技能非常重要。
在投资绩效讨论中大家经常会评价相对收益和绝对收益，答案肯定是因人而异的。而我的回答很明确：熊市追求相对收益+现金流收入，牛市追求绝对收益。只要达成这个目标，职业化就成功了。
股民都期待牛市，但是宽基指数的长期复合增长率其实正在逐渐降低，年化率不到10%，如果有一种工具或者一个策略能够实现这个看似不起眼的目标，那么就比等待遥不可及的牛市可靠许多。期权就是这个生存工具。
以上就是从多角度阐述我为何选择期权做为主要交易谋生工具的理由。
2：我为何偏爱卖方策略？
这个问题在过去的帖子里说过多次了。期权买方支付时间价值，需要做到方向+波动率+时效三合一才可以有明确收益，而且既要拿得住又要果断平仓才可以保住成果。看看简单其实难度不小。我自认为没这个本事，无法适应这个操作要求。
时间就是金钱。这句话对于买方太贴切了。但对于卖方一样容易接受。卖出期权占用（而不一定是付出）保证金，却一定收入了时间价值，类似于躺赢。
卖方到期如果发生亏损，在评论上很有趣，叫赚了时间价值输了内在价值，所以一定比正股指数抗跌。这就说明卖方交易有很高的容错性。判断错了方向不一定赔钱，股指折返跑后反而盈利已经不断得到证实。
这些都是现实层面的基础理解，我自己还有更深刻的认识。
期权买方建仓之后等于拥有了资产，一旦出现方向错误，这份资产会不断缩水，直到归零。尽管教科书说亏损有限毕竟还是真的损失产生了。要扭亏必须反复增加投入。
而期权卖方发生判断错误后，是负债（浮亏）不断增加，如果有买权保护，浮亏会有上限。另外还可以持续移仓，加仓，对冲等各种应对手段主动谋求解套。因此实战中回旋余地相当大。
一根冰棍在阳光下融化了我束手无策，只能再买一根。而生活中如果被人打脸后会浮肿却不会致命，只要忍一忍用冷敷办法能消肿，几天之后老子又可以吹牛B了：）
这就是用生活案例解释买方和卖方的处境。
我们不是神，不敢奢望自己长期看准指数走势方向，因此容错性强的收入型工具虽然盈利能力不足却可以占有胜率上的优势，当然就值得我偏爱了。最近几年在控制杠杆率的前提下我已经做到了可以有账面浮亏但账户资金0回撤。
在评价2024年初实战结果时，经常有网友针对我1月份负40%的浮亏来作为反面素材批评。然而我本人其实很淡定的。这里虽然有多头杠杆率控制不当的原因，但裸卖沽和高仓位牛沽组合在风险暴露上其实完全不一样。
举例来说，60万保证金账户，理论上开20手卖6000沽已经达到200%名义杠杆率了，但是20手裸卖6000P和40手6000P+5500P牛沽组合实际风险程度截然不同。40手牛沽组合的风险其实是低于20手裸卖的。因此浮亏再大也是有回旋余地的。
教科书讲，卖方风险无限收益有限，可是在我自己实战里因为加了废纸买权保护，风险无限这个因素被排除了，那么就成为风险有限收益有限的低风险投资方法。因此，偏爱卖方策略并非刻意而为，完全来自实战经验总结。
在真实的交易中大家最后一定会达成共识的，爆仓风险其实不是卖方这个工具造成的，而是不适当的杠杆仓位导致的。
3：在牛短熊长的市场里，要学会用铁鹰策略的盈亏曲线双向盈利。
在互动交流中发现不少同好喜欢卖购操作。我本人表示认同。理由就是做多大家都会，也有多种工具可以实现。而卖购是做空的工具之一，也是风险防范手段之一，尤其在震荡和熊市里是不可多得的增强工具。当然，现实中很多人经历实战拷打后望而生畏了。其实，仔细分析会明白，犯错的不是卖购，而是反向头寸的仓位控制不当造成的。
卖沽最大风险是行权获得ETF，等于买入指数基金。但卖购最大风险是要给别人ETF，那么裸卖购风险就比裸卖沽大很多。所以我一直强调永动机永动机，就是要把卖购动作机动起来而不要长期持有，控制潜在风险。
当然，只要有虚值买权保护，卖购的无限风险被改造成为有限风险，那么就不怕了。此刻这个改进的卖方策略增强功能就可以充分发挥。
很多交易选手喜欢做双卖策略，只要加上两端废纸保护后就成为铁鹰策略。有了这个保护，卖方风险完全可控，在短期做错方向后可以耐心等待股价反转再处置这个反向头寸。以股价单边上涨为例，高位多头获利减仓，空头有限浮亏，然后等待股价回落，多头没有反向拖累，空头失而复得。如果股价没有回落也不要紧，因为卖沽仓位清零了，保证金释放许多，可以在继续看涨的情况下重构新的铁鹰组合。
这就是已经多次被我实战证明有效的铁鹰策略的威力。反之亦然。间接的，这个策略最终可以成为双向盈利的标配！
考虑到这是未来和网友互动的帖子，不能把正文写太长导致手机翻页不便，因此文章有删节，完全版发表在我公众号同名文章里。
最后用周华健写的歌词《刀剑如梦》给这个期权认知帖子结尾：
来也匆匆 去也匆匆 恨不能相逢
爱也匆匆 恨也匆匆 一切都随风
狂笑一声 长叹一声 快活一生
悲哀一生 谁与我生死与共
补充说明：每一位看官，请务必留意作者的如下写作背景，否则会引发歧义产生不必要的争论。
1：这就是草根实盘操作，是以主观判断为交易依据的实时记录，不可能完美更可能充满波折。尽管交易模式是集十年之大成，有固定框架的。但各位看官如果没有一定的基础实战经验积累，试图抄作业可能大概率会失败，欲速则不达。
2：之所以专心打磨这个期权战术组合，前提在于我自己目前不参与其它任何A股、基金、期货、可转债这些投资品种。因此，当你对我实战采用的工具和做法有疑义，千万记得回顾这个前提。
只有在了解上述情况之后参与互动才有基本共识，否则彼此会觉得“鸡同鸭讲”。投资本来就是个性化十足的领域，7亏2平的结局告诉我们不能从众，不要试图说服谁改变谁。我就是我，用期权谋生的一介布衣而已，你还是你，彼此在这个领域相互学习共同进步。所以我不敢也不愿意回应任何所谓“大神”“大佬”这样的称呼。对于不断追求进步的学习者而言，这些称呼太“低俗掉价”啦，我不喜欢。
欢迎你，我的朋友，让我们2025年的投资之路走得更加顺畅！
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赞同来自: hippohippo 、建淞
@lanyu33
我的看法是，对于同样一个大幅震荡的场景，虽然双卖虚值和双卖实值策略到期的收益是一样的，
但如果震荡出区间后单边止盈，在后续等待标的价格回归再平仓另一边，在这种场景下，双卖实值会取得比双卖虚值更高的利润
实值期权就是现货， 双卖实值就是一个相当于左边做多ETF，右边做空ETF ，暴露的是delta敞口，最终的结果取决于标的实现路径。双卖虚值是做多theta， 做空波动率， 是波动率策略，弄清楚这个就没必要纠结。一个靠标的的涨跌赚钱，一个靠波动率的变化赚钱。 另外双卖虚值因为类中性， delta敞口很小， 很容易超卖， 必须严格控制尾部风险， 对保证金管理要求较高。感谢点拨，你这样一说我就完全理解了，虽然最终盈亏曲线相同，但本质上是两种收益来源不同的策略
我的看法是，对于同样一个大幅震荡的场景，虽然双卖虚值和双卖实值策略到期的收益是一样的，
但如果震荡出区间后单边止盈，在后续等待标的价格回归再平仓另一边，在这种场景下，双卖实值会取得比双卖虚值更高的利润
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@鸩羽千夜
帖子里讨论双卖实值还是虚值挺热闹的，我发表一点自己的看法，诸位请指点一二。楼主昨天分享了500ETF的月度振幅实战方法，今天我用300ETF来举例。300ETF本月振幅3.05%，这是非常偏低的数值，翻开月K线随便看看，达到5%振幅也一点不算多。当前300ETF=4.795元，若要达到5%月振幅，推测股价向上应到4.912元，向下到4.678元。策略需要用到的合约如下：5.0沽=0.2211元（...请教各位：假如把卖沽卖购的行权价都变为4.8，哪个策略好？
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赞同来自: lonelycity 、流沙少帅 、烟花 、lilmaize 、阿彪12345678 、更多 »
帖子里讨论双卖实值还是虚值挺热闹的，我发表一点自己的看法，诸位请指点一二。
楼主昨天分享了500ETF的月度振幅实战方法，今天我用300ETF来举例。
300ETF本月振幅3.05%，这是非常偏低的数值，翻开月K线随便看看，达到5%振幅也一点不算多。
当前300ETF=4.795元，若要达到5%月振幅，推测股价向上应到4.912元，向下到4.678元。
策略需要用到的合约如下：
5.0沽=0.2211元（单张保证金9075元）
4.5沽=0.0050元
4.7购=0.1170元（单张保证金8103元）
5.0购=0.0087元
构建策略如下：
牛沽：卖出10张5.0沽 +买入10张4.5沽 （保证金90750元，组合后50000元）
熊购：卖出4张4.7购+买入4张5.0购（保证金32412元，组合后12000元）
①后续股价如果下跌，4张熊购组合获利平仓。
剩下10张牛沽在未来股价反弹时候盈利能力更强。
②后续股价如果大涨，6张牛沽组合获利平仓。
剩下的4张（5.0买购+5.0卖沽）相当于合成了现货ETF，锁死了4张4.7卖购的浮亏。
【卖沽要套我，卖购先归0，卖购要套我，卖沽先归0 PS：版权归yiyi8484所有】
③后续如果股价平稳无波动，股价在4.7到5.0之间波动，那么4张4.7卖购+4张5.0卖沽，就是一个宽胯双卖，到期还是能收获时间价值的，虽然不多。
【0.2211+0.1170-（5.0-4.7）】*4w=1524元（未减去买权支出）
剩下的6张牛沽组合可以移仓到下月。
策略可以继续。
小结：以上是按照拿到期算的收益，实际上如果股价反复折返，动态操作会盈利更多。
传统双卖怕的就是波动，但双卖实值是主动拥抱波动。
【论坛上公认双卖策略最怕的是股价出现大幅单边波动，而铁鹰组合其实可以利用这样的走势。股价发生单边波动后，一定有一边的垂直价差组合可以获得最佳收益，获利平仓后做等股价反转。如果股价继续一条道走到黑也无所谓，浮亏有保底的。下个月可以重构组合而账面不损失。 ps：引自建淞楼主】
需要说明的点：
1.为什么选300ETF，主要是双创和500前期涨的太多了，个人恐高。
2.对冲值 0.4=4张卖购/10张卖沽。卖购数量动态可调，自行决定。
3.发生单边行情后如何应对重构，楼主帖子里、公众号里都有讲，我就不班门弄斧了。
ps：昨天有网友讨论（双卖平值+买两端虚值保护），我个人认为不如卖实值的。双卖平值，负Gamma太大，Gamma就是波动，这个策略是害怕波动害怕股价产生位移的，面临上下两个方向的浮亏风险，股价稍微偏离大一些，对冲方向的平直很快变为虚值，起不到多少对冲的作用。
以上为个人浅见，欢迎各位指点、探讨~
楼主昨天分享了500ETF的月度振幅实战方法，今天我用300ETF来举例。
300ETF本月振幅3.05%，这是非常偏低的数值，翻开月K线随便看看，达到5%振幅也一点不算多。
当前300ETF=4.795元，若要达到5%月振幅，推测股价向上应到4.912元，向下到4.678元。
策略需要用到的合约如下：
5.0沽=0.2211元（单张保证金9075元）
4.5沽=0.0050元
4.7购=0.1170元（单张保证金8103元）
5.0购=0.0087元
构建策略如下：
牛沽：卖出10张5.0沽 +买入10张4.5沽 （保证金90750元，组合后50000元）
熊购：卖出4张4.7购+买入4张5.0购（保证金32412元，组合后12000元）
①后续股价如果下跌，4张熊购组合获利平仓。
剩下10张牛沽在未来股价反弹时候盈利能力更强。
②后续股价如果大涨，6张牛沽组合获利平仓。
剩下的4张（5.0买购+5.0卖沽）相当于合成了现货ETF，锁死了4张4.7卖购的浮亏。
【卖沽要套我，卖购先归0，卖购要套我，卖沽先归0 PS：版权归yiyi8484所有】
③后续如果股价平稳无波动，股价在4.7到5.0之间波动，那么4张4.7卖购+4张5.0卖沽，就是一个宽胯双卖，到期还是能收获时间价值的，虽然不多。
【0.2211+0.1170-（5.0-4.7）】*4w=1524元（未减去买权支出）
剩下的6张牛沽组合可以移仓到下月。
策略可以继续。
小结：以上是按照拿到期算的收益，实际上如果股价反复折返，动态操作会盈利更多。
传统双卖怕的就是波动，但双卖实值是主动拥抱波动。
【论坛上公认双卖策略最怕的是股价出现大幅单边波动，而铁鹰组合其实可以利用这样的走势。股价发生单边波动后，一定有一边的垂直价差组合可以获得最佳收益，获利平仓后做等股价反转。如果股价继续一条道走到黑也无所谓，浮亏有保底的。下个月可以重构组合而账面不损失。 ps：引自建淞楼主】
需要说明的点：
1.为什么选300ETF，主要是双创和500前期涨的太多了，个人恐高。
2.对冲值 0.4=4张卖购/10张卖沽。卖购数量动态可调，自行决定。
3.发生单边行情后如何应对重构，楼主帖子里、公众号里都有讲，我就不班门弄斧了。
ps：昨天有网友讨论（双卖平值+买两端虚值保护），我个人认为不如卖实值的。双卖平值，负Gamma太大，Gamma就是波动，这个策略是害怕波动害怕股价产生位移的，面临上下两个方向的浮亏风险，股价稍微偏离大一些，对冲方向的平直很快变为虚值，起不到多少对冲的作用。
以上为个人浅见，欢迎各位指点、探讨~
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我一直强调实战就是最好的教材。与其用书本理论空对空争论不如用实盘更有说服力。
今年第二次铁鹰重构是8月份，股价在6.8元左右，我配置了12M7000P+7250C组合。
现在股价已经7.44元了，当初的7250C是不是从虚值变成实值了？
因此偏多双卖到底选哪个合约其实没必要争论，会因为股价变动而不断演变，并非刻意而为的。
虽然7250C现在是实值，但我依然是盈利的。在某个合约上盈利与否和合约是实值虚值其实毫无关系的。
假如我预期正确，12月可能双归零或者低价获利平仓。假如12月7250C无法获利平仓，那么大家看看是否可以0支出转为2603M7500C？这就是期权卖方容错性的表现！
到12月下旬，我的铁鹰组合第三次重构可能又从实值合约变成虚值合约了对吧？
今年第二次铁鹰重构是8月份，股价在6.8元左右，我配置了12M7000P+7250C组合。
现在股价已经7.44元了，当初的7250C是不是从虚值变成实值了？
因此偏多双卖到底选哪个合约其实没必要争论，会因为股价变动而不断演变，并非刻意而为的。
虽然7250C现在是实值，但我依然是盈利的。在某个合约上盈利与否和合约是实值虚值其实毫无关系的。
假如我预期正确，12月可能双归零或者低价获利平仓。假如12月7250C无法获利平仓，那么大家看看是否可以0支出转为2603M7500C？这就是期权卖方容错性的表现！
到12月下旬，我的铁鹰组合第三次重构可能又从实值合约变成虚值合约了对吧？
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@右前花儿
楼主，你做铁鹰，永动机这些策略时会关注，看希腊字母吗，因为我看前面帖子都只有对冲值，杠杆率这些，从来没提过delta,gamma,theta这些字母。做期权可以绕开这些吗？条条大路通罗马。前些日子我转载过一篇《期权鄙视链》，文章很有趣。从我自己实战来复盘，基本不需要这些希腊字母。因为我自己的主打模式就是灵活备兑策略，要么空头盈利，要么组合整体盈利，不需要考究到那些东西的。
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看到朋友问卖实值的话题，我站在备兑的角度理解一下，其实建淞老师的策略可以看待为备兑（这是建淞老师自己说的）所以我就试着站在备兑的角度聊一下：卖实值和卖虚值，对未来的预期和应对，截然不同。所以效果截然不同。至于怎么不同还是等老师们来回答吧，我解释不清楚，，嘿嘿。。
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@lilmaize
不过，我自己做的铁鹰和书本不同。人家选择虚值买权，我很可能直接用废纸买权，大幅降低了成本。人家觉得不擅长择时交易，而我把波动当成朋友。因此同样的策略，形似神不同，结果也就不一样了。
多参加实战锻炼体会就深刻了。
顺便还想请教一下@建淞 ，目前铁鹰是如何选择标的的呢，我看除了50和300以外，其他标的目前的隐波都低于历史波动率了，是不是不适合做铁鹰？按照教科书的讲解，铁鹰策略是对双卖策略的改进，降低风险，自然会影响收益水平。毕竟需要两端买权的支出和浪费。如果从做空波动率或者双卖持有到期角度看，应该选择500，1000和双创指数。
不过，我自己做的铁鹰和书本不同。人家选择虚值买权，我很可能直接用废纸买权，大幅降低了成本。人家觉得不擅长择时交易，而我把波动当成朋友。因此同样的策略，形似神不同，结果也就不一样了。
多参加实战锻炼体会就深刻了。
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@lilmaize
有个铁鹰式期权的问题想请教大佬，我最近也是参考了那本《Profiting With Iron Condor Options》做了一些卖铁鹰的操作今天看新浪新闻头条是 金融强国...从价差保证金制度改起吧！
但我发现按照书中的标准选出的铁鹰式，预期收益率基本都只有书中的一半，后来我发现是因为在交易所中铁鹰组合只能以两个价差的形式单独存在，所以保证金是美国市场的两倍
不知道在这种背景下铁鹰式是否还有性价比？
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@鸩羽千夜
10月30日上移50ETF卖沽 到3200沽 ，10月30日 开仓时 50ETF=3.206元 ，3200沽卖开价=0.05元11月6日 50ETF=3.186元， 3200沽价=0.0458元拿着没动，没有对冲没有做T，算上今天也才5个交易日，50etf跌了 0.6% ，卖3200沽已经盈利了8.4% 。我查不到单个合约的隐波走势，但应该影响不大。主要是THETA和IV降
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选一个安全套
“如果遭遇色狼威胁，实在无法抵抗，用一个安全套吧，至少算一种自我保护。”这个网络上的善意提醒最近被演绎成了电视剧《余生有涯》里的剧情。
投资领域其实也可以类比的。当我们个体（多数是多头情结）在面临一些系统性风险或者基本面消息面变化的情况下，也需要做自我保护。以前人们习惯于资金管理仓位管理，现在有了更多的工具，可以选择的方式更丰富了。总之，应对比信仰重要。
年底，股指经历了持续6个月的上升，需要技术性调整，而且很可能即将跌破全部短期均线，更严重的表现可能是均线系统从多头排列逐步演变为空头排列。一轮中级调整有比较大的概率会展开，这也是我进行风险提醒的依据。
买入认沽期权做保护，这个支出相对较少，可以给多头仓位限定最大的潜在风险，或者实现保底。
卖出认购期权做备兑，可以缓冲净值回撤幅度，就等于给自己戴一个安全套。错了只不过是限定了后面重新上升的盈利空间而已。
把多头仓位换成认购期权，上涨不耽误，下跌损失可控，真跌到期权归零，再换回来就可以了。
持有多头仓位+做空指数期货，用套期保值策略来控制下行风险。
最激进的趋势战法是：多翻空，相当于从受害人角色转换成“加害人”身份：）
每一次牛市氛围里，我们都比较自信能够逃顶，实际能否做到还是要有相应“素质”的。如果做不到空仓，那么就选一个安全套吧，防身保全很重要的。
这几天网友多次在这里谈论备兑策略，因为我自己的偏多双卖就是备兑，是属于收益增强手段。可是在前面的单边牛市里，增强变成了限制和抵消。不过只要单边趋势面临转折，那么备兑的增强效果又会体现。没有一种策略可以适应全部市场，但坚持一种策略最终还是可以渡过整个周期。
“如果遭遇色狼威胁，实在无法抵抗，用一个安全套吧，至少算一种自我保护。”这个网络上的善意提醒最近被演绎成了电视剧《余生有涯》里的剧情。
投资领域其实也可以类比的。当我们个体（多数是多头情结）在面临一些系统性风险或者基本面消息面变化的情况下，也需要做自我保护。以前人们习惯于资金管理仓位管理，现在有了更多的工具，可以选择的方式更丰富了。总之，应对比信仰重要。
年底，股指经历了持续6个月的上升，需要技术性调整，而且很可能即将跌破全部短期均线，更严重的表现可能是均线系统从多头排列逐步演变为空头排列。一轮中级调整有比较大的概率会展开，这也是我进行风险提醒的依据。
买入认沽期权做保护，这个支出相对较少，可以给多头仓位限定最大的潜在风险，或者实现保底。
卖出认购期权做备兑，可以缓冲净值回撤幅度，就等于给自己戴一个安全套。错了只不过是限定了后面重新上升的盈利空间而已。
把多头仓位换成认购期权，上涨不耽误，下跌损失可控，真跌到期权归零，再换回来就可以了。
持有多头仓位+做空指数期货，用套期保值策略来控制下行风险。
最激进的趋势战法是：多翻空，相当于从受害人角色转换成“加害人”身份：）
每一次牛市氛围里，我们都比较自信能够逃顶，实际能否做到还是要有相应“素质”的。如果做不到空仓，那么就选一个安全套吧，防身保全很重要的。
这几天网友多次在这里谈论备兑策略，因为我自己的偏多双卖就是备兑，是属于收益增强手段。可是在前面的单边牛市里，增强变成了限制和抵消。不过只要单边趋势面临转折，那么备兑的增强效果又会体现。没有一种策略可以适应全部市场，但坚持一种策略最终还是可以渡过整个周期。
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@haoyangmao123
去看了一眼，还给点了个赞，我个人理解：赚钱分两种1：理财型的，家里有个上亿，去做个理财类的投资，或者就去卖逆回购，每月的收益，都够咱们一个普通人的日常开销了。但是如果钱少想博弈赚大钱，那不参与博弈类品种怎么赚钱呀。。。我可以卖逆回购绝对跑赢银行一年利息，绝对保持资金每日不会撤，，意义不大吧。。。所以资金体量不一样选的策略也不太一样。重点看个人追求。在一个天天涨停板，天天高杠杆率，10倍100倍的...逆回购怎么保证不回撤？日内t+0么？怎么把握做t节奏？
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@建淞
看帖有感论坛达人ID 打新交朋友 发了一个帖子，论述在当前低利率环境下低风险投资之路走入困境的感慨。原文链接：https://www.jisilu.cn/question/514662我在帖子下方回复了。因为这段文字是我内心真实感受，而不仅仅是回馈网友，所以也把这段文字分享给我这个帖子里的诸位网友看官。或许也能够给到大家一点参考的。打新兄好！看了你这个帖子，我内心最真实的第一感受是“幸灾乐...哈哈哈
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@建淞
看帖有感去看了一眼，还给点了个赞，我个人理解：赚钱分两种1：理财型的，家里有个上亿，去做个理财类的投资，或者就去卖逆回购，每月的收益，都够咱们一个普通人的日常开销了。但是如果钱少想博弈赚大钱，那不参与博弈类品种怎么赚钱呀。。。我可以卖逆回购绝对跑赢银行一年利息，绝对保持资金每日不会撤，，意义不大吧。。。所以资金体量不一样选的策略也不太一样。重点看个人追求。在一个天天涨停板，天天高杠杆率，10倍100倍的环境里，能守住初心，知行合一，实在是不容易。
论坛达人ID 打新交朋友 发了一个帖子，论述在当前低利率环境下低风险投资之路走入困境的感慨。
原文链接：https://www.jisilu.cn/question/514662
我在帖子下方回复了。因为这段文字是我内心真实感受，而不仅仅是回馈网友，所以也把这段文字分享给我这个帖子里的诸位网友看官。或许也能够给到大家一点参考的。
打新兄好！
看了你这个帖子，我内心最真实的第一感受是...
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看帖有感
$论坛达人ID 打新交朋友 发了一个帖子，论述在当前低利率环境下低风险投资之路走入困境的感慨。
原文链接：https://www.jisilu.cn/question/514662
我在帖子下方回复了。因为这段文字是我内心真实感受，而不仅仅是回馈网友，所以也把这段文字分享给我这个帖子里的诸位网友看官。或许也能够给到大家一点参考的。$
打新兄好！
看了你这个帖子，我内心最真实的第一感受是“幸灾乐祸”。原因比较简单：像你这样的黑箱策略能保持稳定的盈利水平，是让高风险投资者无地自容的。在当前市场逐步走向低利率阶段，如果还能持续创造低风险中等收益的话，那要么就是神，要么就是骗了。
还好，市场规律最终在有效维护生态平衡。低风险投资是有尽头的。在欧洲和日本乃至美国，0利率负利率最后都无一例外爆发了养老金困局和银行储蓄风险，说明天下真没有免费午餐的。
其实，美国那位西格尔教授几十年前就告诉我们了：长线法宝在于股市。因为指数长期复合投资才是战胜通胀跑赢债券的正确选择。
虽然A股本质利多融资者，整体波动率一直很高，造成长期投资者体验不佳。但一个客观事实还是得到了证明：沪深300指数的年化增长率是至少2倍以上债券收益率的。这也是当前4000点，分析师从股债比指标给出“还未高估”结论的依据。
要想取得高收益必须承受高风险，这才是最正确的实话。但是，高风险并不是难以掌控的变量，这才是我想提醒兄台的关键词。
在这个论坛上，是你最早向大家推荐了传奇人物西蒙斯的传记，运用赌场理论从胜率赔率角度去看待投资绩效。还有所谓的弱者思维，强逻辑等等这些词汇我都是从你这里学到的。有了你这些理论上的指导，让我终于“十年磨一针”，找到了面向未来的趁手工具，并且在实践中走在了你的前面。
职业投资者最重要的考核指标并非爆发性收益，而是稳定的收益水平，可控的回撤风险和持续的现金流收入。现在我自认为可以逐步达成这些目标了。
熟悉我的网友会以为我又要吹捧自己的期权永动机策略了。其实，真正的本质是以期权为工具长期投资指数ETF，用期权策略获得指数增强，回避波动风险。
唯一值得推荐的是：高波动市场下已经有了认沽期权这样的风险防范工具，因此波动的下行风险就变成可控的，那么高风险就不再是高风险，而高风险的背面高收益却依旧存在。
当然，知易行难。要让低风险偏好投资者从三年熊市里迅速提升风险偏好说说容易，实战真不是那些一键满仓一键清仓朋友可以理解的。因此，我目前的战绩持平于300指数，被网友对照认为属于论坛实盘赛排名70名以后的差生。可是我自己很满意的。因为我拥有的是双向对冲仓位，在这轮单边上涨中策略并不占优，成绩来自不足4成的净多头头寸，后面可以控制回撤可以加杠杆，还可以迎接熊市。
总结一下：期权卖方---高胜率，期权组合策略---弱者思维，指数期权化---强逻辑。这里面全部包含了你老兄的指点！
在理论论述方面我不敢班门弄斧，而在实践方面，我确实已经比你走得更远了。这段回忆和体会既是答谢也算启示吧，相信你可以通过我们这些实践获得更高理性认识的。
$论坛达人ID 打新交朋友 发了一个帖子，论述在当前低利率环境下低风险投资之路走入困境的感慨。
原文链接：https://www.jisilu.cn/question/514662
我在帖子下方回复了。因为这段文字是我内心真实感受，而不仅仅是回馈网友，所以也把这段文字分享给我这个帖子里的诸位网友看官。或许也能够给到大家一点参考的。$
打新兄好！
看了你这个帖子，我内心最真实的第一感受是“幸灾乐祸”。原因比较简单：像你这样的黑箱策略能保持稳定的盈利水平，是让高风险投资者无地自容的。在当前市场逐步走向低利率阶段，如果还能持续创造低风险中等收益的话，那要么就是神，要么就是骗了。
还好，市场规律最终在有效维护生态平衡。低风险投资是有尽头的。在欧洲和日本乃至美国，0利率负利率最后都无一例外爆发了养老金困局和银行储蓄风险，说明天下真没有免费午餐的。
其实，美国那位西格尔教授几十年前就告诉我们了：长线法宝在于股市。因为指数长期复合投资才是战胜通胀跑赢债券的正确选择。
虽然A股本质利多融资者，整体波动率一直很高，造成长期投资者体验不佳。但一个客观事实还是得到了证明：沪深300指数的年化增长率是至少2倍以上债券收益率的。这也是当前4000点，分析师从股债比指标给出“还未高估”结论的依据。
要想取得高收益必须承受高风险，这才是最正确的实话。但是，高风险并不是难以掌控的变量，这才是我想提醒兄台的关键词。
在这个论坛上，是你最早向大家推荐了传奇人物西蒙斯的传记，运用赌场理论从胜率赔率角度去看待投资绩效。还有所谓的弱者思维，强逻辑等等这些词汇我都是从你这里学到的。有了你这些理论上的指导，让我终于“十年磨一针”，找到了面向未来的趁手工具，并且在实践中走在了你的前面。
职业投资者最重要的考核指标并非爆发性收益，而是稳定的收益水平，可控的回撤风险和持续的现金流收入。现在我自认为可以逐步达成这些目标了。
熟悉我的网友会以为我又要吹捧自己的期权永动机策略了。其实，真正的本质是以期权为工具长期投资指数ETF，用期权策略获得指数增强，回避波动风险。
唯一值得推荐的是：高波动市场下已经有了认沽期权这样的风险防范工具，因此波动的下行风险就变成可控的，那么高风险就不再是高风险，而高风险的背面高收益却依旧存在。
当然，知易行难。要让低风险偏好投资者从三年熊市里迅速提升风险偏好说说容易，实战真不是那些一键满仓一键清仓朋友可以理解的。因此，我目前的战绩持平于300指数，被网友对照认为属于论坛实盘赛排名70名以后的差生。可是我自己很满意的。因为我拥有的是双向对冲仓位，在这轮单边上涨中策略并不占优，成绩来自不足4成的净多头头寸，后面可以控制回撤可以加杠杆，还可以迎接熊市。
总结一下：期权卖方---高胜率，期权组合策略---弱者思维，指数期权化---强逻辑。这里面全部包含了你老兄的指点！
在理论论述方面我不敢班门弄斧，而在实践方面，我确实已经比你走得更远了。这段回忆和体会既是答谢也算启示吧，相信你可以通过我们这些实践获得更高理性认识的。
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@俊俊218218
因为今年单边上涨，恐高不满仓加对冲才是跑输的主要原因。如果不对冲卖购，靠卖实值沽和100%仓位是可以超越指数的。所以，盘后评估证明：偏多双卖无法在单边市跑赢。如果行情一波三折，那么卖方版永动机就可以开足马力来回双向获利。
因此，阶段性跑输我不在意的。难道单边走势一直下去，会不会发生中级调整？这些场景都可能弯道超车的。
我不可能主观判断未来会单边走势的，所以坚守自己的策略一定可以让自己满意的。
期权卖方胜率高，赔率小，这个性质决定了收益不可能很高，建淞老师做卖方的收益率应该是一流的了，想要更高的收益率可能要考虑其他办法，比如前面朋友提出的用期指做方向，卖期权现金增益对于业绩和策略的因果关系，我自己的理解是不一样的。
因为今年单边上涨，恐高不满仓加对冲才是跑输的主要原因。如果不对冲卖购，靠卖实值沽和100%仓位是可以超越指数的。所以，盘后评估证明：偏多双卖无法在单边市跑赢。如果行情一波三折，那么卖方版永动机就可以开足马力来回双向获利。
因此，阶段性跑输我不在意的。难道单边走势一直下去，会不会发生中级调整？这些场景都可能弯道超车的。
我不可能主观判断未来会单边走势的，所以坚守自己的策略一定可以让自己满意的。
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今天收盘后我可以发布自己的业绩月报表。
目前调仓后，500的多空对冲值升到了1比1，但另外一部分50是牛沽净多头，整体对冲值还是比较低的。
这里全部都是主观操作和判断结果。
每一次操作都可以归属“择时”，而这些判断代表的是主观，准确率都只能通过后市净值曲线来评判。
目前调仓后，500的多空对冲值升到了1比1，但另外一部分50是牛沽净多头，整体对冲值还是比较低的。
这里全部都是主观操作和判断结果。
每一次操作都可以归属“择时”，而这些判断代表的是主观，准确率都只能通过后市净值曲线来评判。
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@lanyu33
送上几枚金币 仁兄请笑纳
偏多双卖， 卖沽一方是+delta的主要来源， 就是底仓。 这个部分除非认为牛市结束， 否则只能不停的移仓， 保住delta，不能随便止盈。 卖购被套：1，有买购锁定最大损失， 不会风险无限，不认可这个最大损失就不应该这个构建策略。2，卖购如果虚值到期， 所有的浮亏都会归零。“不能把指数增强做成追涨杀跌”，醍醐灌顶，批评的好！因为恐高双创又担心踏空，我的策略已经变形了，日内加加减减T来T去，只贡献了负收益，颇觉无趣
偏多双卖的实质就是备兑， -P=S-C, 卖沽本身已经是等效于备兑了， 卖购不是必须的。
不能把指数增强做成追涨杀跌。
送上几枚金币 仁兄请笑纳
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@鸩羽千夜
卖购被套很正常，如果用备兑思路就可以在多头端获得补偿。比如卖购要套我，卖沽先归零。
另外，因为是备兑，所以空头的仓位是受控的，反向杠杆有限。那么加一些虚值买权保护就是最佳应对策略。而在我们很多交易者里，习惯的是卖购被套，卖沽上移对冲。那么如果过几天股价真的回落后就尴尬了，卖沽和卖购双双处于被套的状况。反过来，卖购被套等待卖沽归零，相当于腾出多头仓位和保证金，未来处置反向头寸就很容易了。这就是我今年连续两次的铁鹰策略重构。本质上还是止损了老的卖购，又重新恢复了多空双向仓位，而且资金没有损失。
偏多双卖在单边牛市里属于“不合适”策略，所以成绩比不上指数，但是这同样是先射箭再画靶，未来还是单边市吗？只要策略能应对还是可以让自己满意的。
“那么往回走多少算合理，这就又是一个择时问题。”兄台能说出这些思考已经属于进步显著了！（原谅楼主倚老卖老了）。
空头卖购被套后，在后续的等待中如果行情确实折返回落了，但判断不了回落的程度，也许整个指数就此上了一个台阶，被套的卖购依然不能解套。
这情况对建淞老师应该不是问题，策略可以重构，注重账户的现金流基本不回撤，现金流没少”就没有产生亏损”，只是“负债”扩大了，靠时间慢慢化解。
楼主的偏多双卖，我个人只学了皮毛，熊购被套还是心理不适应，我的解决办法就是在卖...
卖购被套很正常，如果用备兑思路就可以在多头端获得补偿。比如卖购要套我，卖沽先归零。
另外，因为是备兑，所以空头的仓位是受控的，反向杠杆有限。那么加一些虚值买权保护就是最佳应对策略。而在我们很多交易者里，习惯的是卖购被套，卖沽上移对冲。那么如果过几天股价真的回落后就尴尬了，卖沽和卖购双双处于被套的状况。反过来，卖购被套等待卖沽归零，相当于腾出多头仓位和保证金，未来处置反向头寸就很容易了。这就是我今年连续两次的铁鹰策略重构。本质上还是止损了老的卖购，又重新恢复了多空双向仓位，而且资金没有损失。
偏多双卖在单边牛市里属于“不合适”策略，所以成绩比不上指数，但是这同样是先射箭再画靶，未来还是单边市吗？只要策略能应对还是可以让自己满意的。
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@晴天于尚楠
是的，留待到期，那时是怎样都行，都是可接受的，因为不会有更坏的可能，只会有更好的可能。这个要回到标的本身。比如你买入500ETF，是因为相信指数从长期看是一直向上的， 就是做多这个指数。那么你通过回测发现这个只是指数牛短熊长， 贴水很大，大部分时间都是在降波，于是你卖出认沽，因为你知道这样长期赚钱， 能吃到贴水和theta的安全垫，这就是不择时的一面。 但是指数即便是牛市也不是一去不回头的， 涨多了就要要跌，于是涨不动的时候，你卖出认购收一点点租金，增强那么一点点， 这也就是择时的一面。 说白了就是长期不择时，短期择时占一点点便宜。没有绝对不择时的策略。打开500ETF的月线图，本质就是一个大的震荡 ，完全不择时只能站岗。
但可能我比较贪心，尤其是面对可能的低波慢牛，或者类似于2年前去做美股指数，那几个月才会有一次的回调，我就会在想，那么我应该怎么做呢？
虽然您解答过这个问题，趋势走出来才知道是趋势，但实际上当您判断不是趋势的时候，就已经隐含了您可以判断出是趋势。因为二分类下，分类1的成立，就一定代表着分类2的成立。否则，就说明这...
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@鸩羽千夜
偏多双卖的实质就是备兑， -P=S-C, 卖沽本身已经是等效于备兑了， 卖购不是必须的。
不能把指数增强做成追涨杀跌。
我卖的是平值沽+虚值购，比例是1倍牛沽多头+0.5倍熊购空头，卖购开始被套的时候，沽早就已经是虚值了，因为到期时间还早，止盈买沽太早了，但delta很低了，所以需要加仓买购，对冲下delta，防止万一可能出现的暴涨。偏多双卖， 卖沽一方是+delta的主要来源， 就是底仓。 这个部分除非认为牛市结束， 否则只能不停的移仓， 保住delta，不能随便止盈。 卖购被套：1，有买购锁定最大损失， 不会风险无限，不认可这个最大损失就不应该这个构建策略。2，卖购如果虚值到期， 所有的浮亏都会归零。
偏多双卖的实质就是备兑， -P=S-C, 卖沽本身已经是等效于备兑了， 卖购不是必须的。
不能把指数增强做成追涨杀跌。
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赞同来自: 鸩羽千夜
@建淞
但可能我比较贪心，尤其是面对可能的低波慢牛，或者类似于2年前去做美股指数，那几个月才会有一次的回调，我就会在想，那么我应该怎么做呢？
虽然您解答过这个问题，趋势走出来才知道是趋势，但实际上当您判断不是趋势的时候，就已经隐含了您可以判断出是趋势。因为二分类下，分类1的成立，就一定代表着分类2的成立。否则，就说明这个分析是不完备的，都是不够坚实的，无论判断为是否是趋势，这个结论都仍然有很多不确定性。
我推荐两句话给类似纠结的心态做调节用：是的，留待到期，那时是怎样都行，都是可接受的，因为不会有更坏的可能，只会有更好的可能。
若一去不回，便一去不回（前几天已经有网友引用过了）
既如此便如此！
期权策略不担心踏空，所以机会永远存在。心态好了，赚多赚少而已，资金曲线会给出答案的。
但可能我比较贪心，尤其是面对可能的低波慢牛，或者类似于2年前去做美股指数，那几个月才会有一次的回调，我就会在想，那么我应该怎么做呢？
虽然您解答过这个问题，趋势走出来才知道是趋势，但实际上当您判断不是趋势的时候，就已经隐含了您可以判断出是趋势。因为二分类下，分类1的成立，就一定代表着分类2的成立。否则，就说明这个分析是不完备的，都是不够坚实的，无论判断为是否是趋势，这个结论都仍然有很多不确定性。
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@鸩羽千夜
“那么往回走多少算合理，这就又是一个择时问题。”空头卖购被套后，在后续的等待中如果行情确实折返回落了，但判断不了回落的程度，也许整个指数就此上了一个台阶，被套的卖购依然不能解套。这情况对建淞老师应该不是问题，策略可以重构，注重账户的现金流基本不回撤，现金流没少”就没有产生亏损”，只是“负债”扩大了，靠时间慢慢化解。楼主的偏多双卖，我个人只学了皮毛，熊购被套还是心理不适应，我的解决办法就是在卖购被...卖购就是出货，就是认可当前价位卖出ETF。 卖购被套那么卖沽就是实值了，实值的卖沽就是相当于是现货，一起平掉或者持有到期都有的赚，赚多少赚少而已。平仓后继续卖沽恢复原来的delta相当于继续持有指数。控制好尾部风险就能继续增强
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@晴天于尚楠
空头卖购被套后，在后续的等待中如果行情确实折返回落了，但判断不了回落的程度，也许整个指数就此上了一个台阶，被套的卖购依然不能解套。
这情况对建淞老师应该不是问题，策略可以重构，注重账户的现金流基本不回撤，现金流没少”就没有产生亏损”，只是“负债”扩大了，靠时间慢慢化解。
楼主的偏多双卖，我个人只学了皮毛，熊购被套还是心理不适应，我的解决办法就是在卖购被浅套时候加仓虚值购端，哪怕付出些成本
这其实也有缺陷。比如4月-8月，如果过早止盈了多头，其实结果与当前面临的场景是一样的。只不过现在往回看，觉得应该止盈空单，但这只是应用了未来数据得到的结论而已。“那么往回走多少算合理，这就又是一个择时问题。”
最后所有的问题还是会指向需要更好的择时。
当然另外一个解决方案，就是楼主所说，完全等一边归0，那另一边的任何方向都是额外的收益，但是这依然无法逃避择时的问题，因为极端情况下，两腿都变深实值后，之后如果保护腿没有变虚之前，这个额外的收益也是...
空头卖购被套后，在后续的等待中如果行情确实折返回落了，但判断不了回落的程度，也许整个指数就此上了一个台阶，被套的卖购依然不能解套。
这情况对建淞老师应该不是问题，策略可以重构，注重账户的现金流基本不回撤，现金流没少”就没有产生亏损”，只是“负债”扩大了，靠时间慢慢化解。
楼主的偏多双卖，我个人只学了皮毛，熊购被套还是心理不适应，我的解决办法就是在卖购被浅套时候加仓虚值购端，哪怕付出些成本
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@晴天于尚楠
若一去不回，便一去不回（前几天已经有网友引用过了）
既如此便如此！
期权策略不担心踏空，所以机会永远存在。心态好了，赚多赚少而已，资金曲线会给出答案的。
这其实也有缺陷。比如4月-8月，如果过早止盈了多头，其实结果与当前面临的场景是一样的。只不过现在往回看，觉得应该止盈空单，但这只是应用了未来数据得到的结论而已。我推荐两句话给类似纠结的心态做调节用：
最后所有的问题还是会指向需要更好的择时。
当然另外一个解决方案，就是楼主所说，完全等一边归0，那另一边的任何方向都是额外的收益，但是这依然无法逃避择时的问题，因为极端情况下，两腿都变深实值后，之后如果保护腿没有变虚之前，这个额外的收益也是...
若一去不回，便一去不回（前几天已经有网友引用过了）
既如此便如此！
期权策略不担心踏空，所以机会永远存在。心态好了，赚多赚少而已，资金曲线会给出答案的。
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赞同来自: 建淞
@建淞
谢谢兄台持续在这里进行分析探讨。不过我个人不想继续参与了。最主要的理由是：请建淞老师注意，再探讨的重点是“中性”而不再是“对角”，即废纸策略能不能从动态调整delta≈0得到启发？用一套指标作为指示，简单快捷方便地确保本体能尽量无损跟随市价上提或下移
废纸沽策略实际就是纯多头，只不过带了最大浮亏的保险，当月没有保证金风险。而对角组合属于牛沽（不会选废纸），下限保护周期长，支出多。因人而异吧。
如果多头选择大家一样，那么上行收益是一致的。但下行风险应对是有差异的。这取决于每个人自己的能力。我采取的方法和别人不同，因此没办法论优劣。
比如我有一个绝招：废纸牛沽遭遇暴跌，废纸...
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TA又来了
前几天我分析指出，由于10月的波动区间虽然不小但整个季度振幅还没有达标均值，意味后期区间上下沿价格还会被打破。短短几天下来，几个指数都再度创出新高了。如果从实战角度看，当时在下跌中被套的多头全部转为失而复得，反过来，做空的话就变成了得而复失。所以大家最近都不约而同提及“择时”这个词汇。在我看来，择时也可以理解为及时止盈（止损未必，因为有保护）。止盈的最差结果是少赚，止损的最坏结果是损失被固定，无法挽回。所以我经常强调卖购要做“永动机”，就是因为从现实角度，卖购是收益增强的工具，及时止盈就可以了，没必要一定要把做空做到底，尤其在当前上升趋势中。当然，如果卖购得而复失也别紧张，至少我们还有多头仓位对冲，或者有买权保护，限制空单最大浮亏，等待下一次反转机会呗。
如果和我一样一直追踪PCR指标，就会发现，这个指标今年长期在不低的位置徘徊。说明大家都比较谨慎，逢高做空逢低平仓变成了习惯性动作了。
昨天指数继续大涨，PCR也再次回升到高位，双方的博弈再度升温了。可以问一下自己，多头需要止盈吗？
前几天我分析指出，由于10月的波动区间虽然不小但整个季度振幅还没有达标均值，意味后期区间上下沿价格还会被打破。短短几天下来，几个指数都再度创出新高了。如果从实战角度看，当时在下跌中被套的多头全部转为失而复得，反过来，做空的话就变成了得而复失。所以大家最近都不约而同提及“择时”这个词汇。在我看来，择时也可以理解为及时止盈（止损未必，因为有保护）。止盈的最差结果是少赚，止损的最坏结果是损失被固定，无法挽回。所以我经常强调卖购要做“永动机”，就是因为从现实角度，卖购是收益增强的工具，及时止盈就可以了，没必要一定要把做空做到底，尤其在当前上升趋势中。当然，如果卖购得而复失也别紧张，至少我们还有多头仓位对冲，或者有买权保护，限制空单最大浮亏，等待下一次反转机会呗。
如果和我一样一直追踪PCR指标，就会发现，这个指标今年长期在不低的位置徘徊。说明大家都比较谨慎，逢高做空逢低平仓变成了习惯性动作了。
昨天指数继续大涨，PCR也再次回升到高位，双方的博弈再度升温了。可以问一下自己，多头需要止盈吗？
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@kaicat
对角价差吃theta收租想法是好的， 但是暴露gamma和vega，遇到标的暴涨暴跌以及IV就大幅变化就会吃亏， 赚到theta是支付不了gamma和vega的亏损的。 需要择时择IV。
关于废纸策略和中性对角策略的再探讨牛沽移仓就是一个带跟踪止损的，delta非恒定+吃贴水的指数增强策略，暴露delta 敞口。
之前对废纸策略和中性对角策略进行了多轮的辩论，但均是从静态的角度来分析即持有仓位不变等待到期移仓，至于对角策略如何保持中性（delta≈0）语焉不详或一笔带过，那么就有必要从动态的角度（保持中性delta≈0）对废纸策略和中性对角策略进行再探讨：
一、在进行动态分析之前，先说一下目前废纸策略在过去3年熊市里面遇到的困境和难点即如何无损跟随市价下移卖估。下面以4....
对角价差吃theta收租想法是好的， 但是暴露gamma和vega，遇到标的暴涨暴跌以及IV就大幅变化就会吃亏， 赚到theta是支付不了gamma和vega的亏损的。 需要择时择IV。
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作为期权新手，我是放弃希腊字母了，主要是复杂难懂，而且字母的值也是一直变化的
曾经照着书上的，试图维持delta=0，结果发现行情波动大的话，这个值变动也大，调来调去经常左右挨耳光~~
曾经照着书上的，试图维持delta=0，结果发现行情波动大的话，这个值变动也大，调来调去经常左右挨耳光~~
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@kaicat
废纸沽策略实际就是纯多头，只不过带了最大浮亏的保险，当月没有保证金风险。而对角组合属于牛沽（不会选废纸），下限保护周期长，支出多。因人而异吧。
如果多头选择大家一样，那么上行收益是一致的。但下行风险应对是有差异的。这取决于每个人自己的能力。我采取的方法和别人不同，因此没办法论优劣。
比如我有一个绝招：废纸牛沽遭遇暴跌，废纸成为实值之后，越跌越容易解套。不熟悉我这个方法的人会觉得天方夜谭，难以共情的。
关于废纸策略和中性对角策略的再探讨谢谢兄台持续在这里进行分析探讨。不过我个人不想继续参与了。最主要的理由是：
废纸沽策略实际就是纯多头，只不过带了最大浮亏的保险，当月没有保证金风险。而对角组合属于牛沽（不会选废纸），下限保护周期长，支出多。因人而异吧。
如果多头选择大家一样，那么上行收益是一致的。但下行风险应对是有差异的。这取决于每个人自己的能力。我采取的方法和别人不同，因此没办法论优劣。
比如我有一个绝招：废纸牛沽遭遇暴跌，废纸成为实值之后，越跌越容易解套。不熟悉我这个方法的人会觉得天方夜谭，难以共情的。
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@kaicat
而如果允许保留本体，而短暂放弃保险，这都是择时，都不再是 delta neutral 的范畴。换句话说，都能择时了，还需要 delta neutral 的组合吗？
关于废纸策略和中性对角策略的再探讨我的看法是，delta neutral 是为了维持组合中性所付出的成本，只要是以此为目标，都是降低组合初始收益的，期权市场也不是什么免费午餐，得到什么就得放弃什么。
之前对废纸策略和中性对角策略进行了多轮的辩论，但均是从静态的角度来分析即持有仓位不变等待到期移仓，至于对角策略如何保持中性（delta≈0）语焉不详或一笔带过，那么就有必要从动态的角度（保持中性delta≈0）对废纸策略和中性对角策略进行再探讨：
一、在进行动态分析之前，先说一下目前废纸策略在过去3年熊市里面遇到的困境和难点即如何无损跟随市价下移卖估。下面以4....
而如果允许保留本体，而短暂放弃保险，这都是择时，都不再是 delta neutral 的范畴。换句话说，都能择时了，还需要 delta neutral 的组合吗？
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关于废纸策略和中性对角策略的再探讨
之前对废纸策略和中性对角策略进行了多轮的辩论，但均是从静态的角度来分析即持有仓位不变等待到期移仓，至于对角策略如何保持中性（delta≈0）语焉不详或一笔带过，那么就有必要从动态的角度（保持中性delta≈0）对废纸策略和中性对角策略进行再探讨：
一、在进行动态分析之前，先说一下目前废纸策略在过去3年熊市里面遇到的困境和难点即如何无损跟随市价下移卖估。下面以4.7的300ETF（前面介绍过的案例2）来进行举例，当时4300卖估已无移仓收入（移仓收入以下简称为“租金”），所以非常果断地以2700元退掉3700买估保险的同时把4300卖估下移到4000卖估，实现了无损跟随市价下移卖估（卖估以下简称为“本体”，买估简称为“保险”）。问题是此成功案例在过去3年熊市里面可遇不可求，除非能精准把握大市反弹的高低点，否则熊市里面退保的时机稍纵即逝稍一犹豫就会错过，只要一错过而杠杆率又不低就很容易陷入万劫不复的地步。因为时间不站在你这边随着交割日临近较虚的废纸很快就会一文不值失去保险作用。一方面卖估本体无法无损跟随市价下移收取丰厚租金反而要倒贴移仓，而另一方面保险又每月越来越贵要倒贴（市价在保险下方后本体租金已是负数，移仓保险反而要支付高昂的成本）买下月保险，最终陷入熊市的螺旋式下降死亡陷阱里面。
二、中性对角策略是如何避免这种死亡陷阱的？答案是动态保持中性delta≈0，由于远月的保险比近月的本体贵，同时一直密切动态保持中性delta≈0，那么从理论上就保证了保险在任何时候都给与本体足够的保护，可以确保卖估本体一直无损跟随市价上提或下移从而获取市价附近挡位最丰厚的租金（用波动率最高的双创效果更好）。所以中性对角策略的精髓是动态保持中性delta≈0，远月的保险比近月的本体贵只是开仓个人习惯非核心条件。至于如何动态保持中性delta≈0根据层主的分析和观察具体做法为：
1、大市波动不大则进行微调，通过加减卖估和买估的两腿腿数实现delta≈0；
2、大市波动较大则进行大调，通过跟随市价上提或下移本体和保险实现delta≈0；
3、精髓：本体一般开在虚2档，远月保险一般开在虚3档，动态无损跟随市价上提或下移从而获取市价附近挡位最丰厚的租金，严守delta≈0铁律可无惧大市涨跌。
三、对中性对角策略的质疑。
动态保持中性delta≈0貌似很简单因为有指标数据无脑跟着指标做就是了。但实战中频繁的同时上提或下移本体和保险是否真的很容易无啥损耗？按层主的实战经验是否定的，单边行情尚好如果来回上下的话损耗会很大。会不会动态保持中性delta≈0只是一个幌子？其实真正起作用的是精准把握大市高低点的能力即俗称的“盘感好”。中性对角策略的支持者只是把“盘感好”的天赋错误地以为是中性对角策略的优势上。这是层主的第一个疑问？
证据是“delta太实了，觉得风险高，就移点。太虚了，与指数走反了，也移点。负0.2到正0.4之间大概率不动。但有时并没有具体的量化标准，更多看盘中手痒不痒，有时很随意。”——以上摘录自中性对角策略操作者的自述心得。
中性对角策略由于从理论上（delta≈0）保证了保险在任何时候都给与本体足够的保护，所以中性对角策略都倾向于满杠杆，从实盘来看是风险度长期在100%附近，并透露可能因为结算价稍偏离市价不公允就需要在收市前平掉一组来规避保证金负数的心得。感觉上风险度长期在100%貌似很危险，但人家又经过长期实战的检验，既有理论支撑又有低回撤的业绩数据支持。长期满杠杆真的无问题吗？即使遇到黑天鹅也不会伤筋动骨？有没有未知的风险无考虑到？这是层主的第二个疑问？
最后总结：层主认为期权的魅力来自于本体卖估的高租金（包含时间价值和期指带来的贴水），这是卖估高容错性的源泉，所以本体如何尽量无损跟随大市市价以便收取最高租金肯定是所有期权策略研究优化的重点方向。那么废纸策略能不能从动态调整delta≈0得到启发？用一套指标作为指示，简单快捷方便地确保本体能尽量无损跟随市价上提或下移，从而避免陷入过去的螺旋式下降死亡局面。对于疑问一和疑问二也欢迎各位网友充分发表意见和看法。
之前对废纸策略和中性对角策略进行了多轮的辩论，但均是从静态的角度来分析即持有仓位不变等待到期移仓，至于对角策略如何保持中性（delta≈0）语焉不详或一笔带过，那么就有必要从动态的角度（保持中性delta≈0）对废纸策略和中性对角策略进行再探讨：
一、在进行动态分析之前，先说一下目前废纸策略在过去3年熊市里面遇到的困境和难点即如何无损跟随市价下移卖估。下面以4.7的300ETF（前面介绍过的案例2）来进行举例，当时4300卖估已无移仓收入（移仓收入以下简称为“租金”），所以非常果断地以2700元退掉3700买估保险的同时把4300卖估下移到4000卖估，实现了无损跟随市价下移卖估（卖估以下简称为“本体”，买估简称为“保险”）。问题是此成功案例在过去3年熊市里面可遇不可求，除非能精准把握大市反弹的高低点，否则熊市里面退保的时机稍纵即逝稍一犹豫就会错过，只要一错过而杠杆率又不低就很容易陷入万劫不复的地步。因为时间不站在你这边随着交割日临近较虚的废纸很快就会一文不值失去保险作用。一方面卖估本体无法无损跟随市价下移收取丰厚租金反而要倒贴移仓，而另一方面保险又每月越来越贵要倒贴（市价在保险下方后本体租金已是负数，移仓保险反而要支付高昂的成本）买下月保险，最终陷入熊市的螺旋式下降死亡陷阱里面。
二、中性对角策略是如何避免这种死亡陷阱的？答案是动态保持中性delta≈0，由于远月的保险比近月的本体贵，同时一直密切动态保持中性delta≈0，那么从理论上就保证了保险在任何时候都给与本体足够的保护，可以确保卖估本体一直无损跟随市价上提或下移从而获取市价附近挡位最丰厚的租金（用波动率最高的双创效果更好）。所以中性对角策略的精髓是动态保持中性delta≈0，远月的保险比近月的本体贵只是开仓个人习惯非核心条件。至于如何动态保持中性delta≈0根据层主的分析和观察具体做法为：
1、大市波动不大则进行微调，通过加减卖估和买估的两腿腿数实现delta≈0；
2、大市波动较大则进行大调，通过跟随市价上提或下移本体和保险实现delta≈0；
3、精髓：本体一般开在虚2档，远月保险一般开在虚3档，动态无损跟随市价上提或下移从而获取市价附近挡位最丰厚的租金，严守delta≈0铁律可无惧大市涨跌。
三、对中性对角策略的质疑。
动态保持中性delta≈0貌似很简单因为有指标数据无脑跟着指标做就是了。但实战中频繁的同时上提或下移本体和保险是否真的很容易无啥损耗？按层主的实战经验是否定的，单边行情尚好如果来回上下的话损耗会很大。会不会动态保持中性delta≈0只是一个幌子？其实真正起作用的是精准把握大市高低点的能力即俗称的“盘感好”。中性对角策略的支持者只是把“盘感好”的天赋错误地以为是中性对角策略的优势上。这是层主的第一个疑问？
证据是“delta太实了，觉得风险高，就移点。太虚了，与指数走反了，也移点。负0.2到正0.4之间大概率不动。但有时并没有具体的量化标准，更多看盘中手痒不痒，有时很随意。”——以上摘录自中性对角策略操作者的自述心得。
中性对角策略由于从理论上（delta≈0）保证了保险在任何时候都给与本体足够的保护，所以中性对角策略都倾向于满杠杆，从实盘来看是风险度长期在100%附近，并透露可能因为结算价稍偏离市价不公允就需要在收市前平掉一组来规避保证金负数的心得。感觉上风险度长期在100%貌似很危险，但人家又经过长期实战的检验，既有理论支撑又有低回撤的业绩数据支持。长期满杠杆真的无问题吗？即使遇到黑天鹅也不会伤筋动骨？有没有未知的风险无考虑到？这是层主的第二个疑问？
最后总结：层主认为期权的魅力来自于本体卖估的高租金（包含时间价值和期指带来的贴水），这是卖估高容错性的源泉，所以本体如何尽量无损跟随大市市价以便收取最高租金肯定是所有期权策略研究优化的重点方向。那么废纸策略能不能从动态调整delta≈0得到启发？用一套指标作为指示，简单快捷方便地确保本体能尽量无损跟随市价上提或下移，从而避免陷入过去的螺旋式下降死亡局面。对于疑问一和疑问二也欢迎各位网友充分发表意见和看法。
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