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一月底：
1、基于价差的宏观分析框架，中美市场的运行正常、未观察到临界点，资金流向股市和国债
- 对比两国股市的风险溢价（EP-10Y），中美股市的风险水平基本相当
2、A股（Wind全A）：
- 国债收益率下降
- 股市的风险溢价（EP-10Y）处于中等水平
- 中证500的相对估值处于历史低位（对比 上证50）
- 券商的相对估值处于历史低位
3、美股（标普500）：
- 国债收益率上升
- 股指下跌，但仍处于高位
- 股市的风险溢价（EP-10Y）处于中等水平
4、可转债：
- 可转债指数和行权可转债的下跌幅度较大，而转债价格的中位数跌幅较小
- 纯债到期收益率仍处于历史极低水平，但较2021年底有所回升
标普500的长期走势、以及股债价差和安全边际的来源：
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年底了，参照10月的回帖格式，认真更新一下（15张图）：从数据得出的总体感受：1、中国：A股，从估值看，很有吸引力；但是，从前瞻性指标看，还需等待继续筑底2、美国：资金流向恢复；但是，一是不能对美联储加息放缓过于乐观，二是不能对加息放缓、甚至开始降息后的美股走势过于乐观一、中美的资金流向1、中国：有点异常，资金主要流向国债（10年和30年），而非其他资产（股票、公司债、房地产）（第1张图）2、美...成交量看来还能下滑很多，谢谢分享
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从数据得出的总体感受：
1、中国：A股，从估值看，很有吸引力；但是，从前瞻性指标看，还需等待继续筑底2、美国：资金流向恢复；但是，一是不能对美联储加息放缓过于乐观，二是不能对加息放缓、甚至开始降息后的美股走势过于乐观
一、中美的资金流向
1、中国：有点异常，资金主要流向国债（10年和30年），而非其他资产（股票、公司债、房地产）（第1张图）2、美国：相对正常，资金从现金流向各类资产（第2张图）
3、中美对比：毫无疑问，A股更有吸引力，指标已经处于2008年底以来的高位（第3张图）；但是，需要注意中美的国债利率倒挂，对于汇率和资金外流的冲击
二、A股的总体情况
1、从A股的估值看，目前处于历史低位（第1张图），赔率处于历史高点（第2张图）2、从A股的长周期看，目前是第4轮了，正在经历底部区间，要对前景有信心（第3张图）
3、从中证500的未来1年收益预测看，现在货币是松的，但是信用是紧的、估值可能受到抑制（第4张图）
4、在大小盘风格中，中证500基本处于A股整体的中等水平（第5张图）
5、股指期货贴水方面，中证500和中证1000的贴水继续收敛（第6张图）
三、A股见底的前瞻性指标
通常来说，A股的底部比顶部容易判断 —— 底部是理性的投资者托起来的；而顶部是狂热的投资者买出来的（非理性的走势，很难用理性推断）。1、熊市的四个阶段：
第一阶段是暴力杀跌；关键原因是股票供求关系严重失衡
（对应本轮，应该是1-4月）
第二阶段是明显的反弹 分化行情，股票供求逐渐平衡、但增量资金不多，政策主导热点
（对应本轮，应该是5-7月或9月中旬的大反弹）
第三阶段是多次的走势同步-分化，没有增量资金、散户和基金的赎回潮
（对应本轮，应该是11-12月）
第四阶段是震荡平衡，不断的夯实底部、成交极为清淡（地量）
（对应本轮，正在发生......）
2、成交额见底（第1张图） —— 目前，仍有较大的下行空间
3、券商指数明显走强（第2张图）—— 目前，仍未看到
四、可转债
1、已进入转股期的可转债价格中位数继续下降（114.8），溢价率的情况有明显好转、已经转正（第1张图）
五、美股
1、美股，在长期通道的中等水平；但股债价差只有 -1.1%，安全边际不高（第1张图）2、对美联储加息放缓，不能过于乐观；这里借用 @alphafund 的一张图（第2张图）
3、对美联储加息放缓、甚至开始降息后的美股走势，不能过于乐观（第3张图）
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提示关注：中美两国的10年期国债利率走势的逆向变动
今年以来至10月底，基本上，中国的利率偏松、美国不断加息。但是，自11月以来，美国由于通胀压力下降，国债利率也随之回落；而中国的利率市场，似乎有认为长期债券牛市有终结的“想象”，并出现了抢跑 —— 最典型的代表，就是大比例的理财产品出现短期大幅亏损。
如果中国的利率继续上升，而美国的利率继续下降；则A股相对于美股的性价比会快速下降； 以11月底为例，两国股债价差的差值，已经从上个月的2.8%快速下降至2.0% —— 当然，总体上A股还是很有性价比。不过，如果把汇率变动加入考虑，这个情况也被相对缓和了（人行似乎正在探索汇率与利率之间的动态平衡）。
1、A股：
a）虽然11月大幅反弹，但总体估值仍然不高，股市的风险回报比 依然很高
b）从券商指数看，“渣男”依然疲软；从过往看，这种状态下，市场大概率还是在熊市下半场
c）最近2个月，申万小盘显著强于申万大盘
d）股指期货的贴水方面，总体上仍然利润单薄；相对而言，中证1000的贴水最厚、也相对最坚挺
2、可转债：
相比上个月，已进入转股期的可转债价格中位数上涨较快，目前为120.8 —— 处于历史中等偏高的水平；纯债收益率，也属于尚可接受的范围
3、美股
标普的性价比，依然没什么吸引力：股指价差 只有 1%、赔率（9.2% vs -17.2%）也让人提不起兴趣
就酱~
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PS：
1、因为A股最近跌得比较惨，所以这次更新就比较努力、没有偷懒 —— 14张图
2、除了下面的数据分析，还有一点值得担忧 —— 本轮美元潮汐，到目前还没出现一个被明显收割的目标；在此事发生之前，恐怕一直会有“靴子落地”的担心
从数据得出的总体感受：
1、中国：A股，从估值看，非常有吸引力；但是，从前瞻性指标看，还需继续等待2、美国：资金流向是有一定问题的；另外，不能对于美联储加息放缓，过于乐观
一、中美的资金流向
1、中国：整体正常，资金仍会流向股市和房市（第1张图）2、美国：相对正常，但似乎只有股市能吸引资金；房市、公司债和长期国债都不太有吸引力了（第2张图）
3、中美对比：毫无疑问，A股更有吸引力；指标已经处于2008年底以来的最高点（第3张图）
但是，需要注意中美的国债利率倒挂，对于汇率和资金外流的冲击。
二、A股的总体情况
1、从A股的估值看，目前处于历史低位（第1张图），赔率处于历史高点（第2张图）2、从A股的长周期看，目前是第4轮了，正在经历底部区间，要对前景有信心（第3张图）
3、从中证500的未来1年收益预测看，现在货币是松的，但是信用是紧的（第4张图）
何时信用能放松？如果借鉴2018年的情况，可能需要5-7个月；
如果本轮从今年6月底开始计算，估计会在今年11月底至次年1月底之间发生。
4、在大小盘风格中，中证500基本处于A股整体的中等水平（第5张图）
5、股指期货贴水方面，恰如上个月所述，中证500和中证1000的贴水继续收敛（第6张图）。
三、A股见底的前瞻性指标
1、熊市的四个阶段：第一阶段是暴力杀跌；关键原因是股票供求关系严重失衡
（对应本轮，应该是1-4月）
第二阶段是明显的反弹+分化行情，股票供求逐渐平衡、但增量资金不多，政策主导热点
（对应本轮，应该是5-7月或9月中旬的大反弹）
第三阶段是多次的走势同步-分化，没有增量资金、散户和基金的赎回潮
（对应本轮，应该是目前）
第四阶段是震荡平衡，不断的夯实底部、成交极为清淡（地量）
（对应本轮，尚未发生......）
2、成交额见底（第1张图） —— 目前，仍有较大的下行空间
3、券商指数明显走强（第2张图）—— 目前，仍未看到
四、可转债
1、已进入转股期的可转债价格中位数继续下降；但负溢价率的情况有明显好转（第1张图）（上个月的数据标注错了，不是116.8，应该是119.9）
五、美股
1、美股，在长期通道的中等水平；但股债价差只有 -0.9%，安全边际实在是不高（第1张图）2、不能对美联储加息放缓，过于乐观；这里借用 @alphafund 的一张图（第2张图）
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没有，我奇怪的是，文字中意思是美股有34%下跌空间，但据图中的分析只有4.6%，所以假设是到季度悲观情况下，美股股债价差3%，也就意味着美股国债利率也得下来一些，而不仅仅是股票下跌？不一样，两种推算方法：
34%的下跌空间，是按股债价差推算的；
4.6%，是按距离图表中的底部绿线推算的。
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更新一下9月底的数据：从数据得出的总体感受：1、A股已经较便宜、很有吸引力了；但部分指标显示，到达底部可能仍需要一定时间2、虽然不知道A股的底部在哪里，但是如果基于持股3年以上、并且持仓没有杠杆的前提，当前减仓甚至清仓股票，肯定不是明智的选择目前，A股和美股的价格都在合理偏低估值区间内，主要的下行风险来自美联储后面的加息，以及我国是否会被迫跟随 —— 会导致股债价差缩窄，从而推动股价继续下跌或汇...看数据貌似得不出A股和美股「都合理偏低」，美股只能说不是最贵，但仍不便宜，顶多五五开；A股就像你说的，九一开，只差最后一跌就到历史最低附近了。
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从数据得出的总体感受：
1、A股已经较便宜、很有吸引力了；但部分指标显示，到达底部可能仍需要一定时间
2、虽然不知道A股的底部在哪里，但是如果基于持股3年以上、并且持仓没有杠杆的前提，当前减仓甚至清仓股票，肯定不是明智的选择
目前，A股和美股的价格都在合理偏低估值区间内，主要的下行风险来自美联储后面的加息，以及我国是否会被迫跟随（事实上，9月底，中国10年期国债收益率已经略微抬头向上了） —— 会导致股债价差缩窄，从而推动股价继续下跌或汇率贬值。
1、中美股市的性价比，A股处于较为便宜、甚至是很便宜的状态
- 当前数值约为 +1.8%（A股 显得非常便宜；即使考虑到中美10年期国债利差倒挂1%，则大约为0.8%，A股 也是比较便宜的）
- 各种股指期货的贴水都有明显下降，这也是A股趋近底部的较为明显的特征 —— 这里也提示一下吃贴水的风险：在大盘指数到达底部区间的时候，贴水可能很少、甚至没有，希望吃贴水的投资者不要在那个时候挺不住而清仓
2、A股的赔率很高
- 赔率：Wind全A的估值水平已经回到合理区间的低位 —— 距离顶部 40.4%、距离底部 4.6%；所以，赔率（盈亏比）大约是九一开。
3、A股见底，仍需要时间
- 从相对估值看，整体仍处于底部震荡、大盘股的估值依然相对较高
- 券商指数，渣男依然疲软；因此大盘应该还未进入熊市下半场
- 从成交额和成交量看，缩量依然不足（底部应该是成交额至少低于4500亿元，而非现在的6000亿元）
4、可转债 —— 风险有所降低、以进入中等偏低的估值区间
- 多个月份提示转债中位数处于历史高水平之后，8月份价格下跌、风险有所释放
- 当前的已进入转股期的可转债中位数价格（weekly）为116.8 —— 2018年之后，这个数值的区间【99.8, 128.9】
5、标普500的估值也在合理偏低的估值区间
美股的主要风险还是来自于比价关系，股债价差只有 1.6%。如果未来底部的股债价差为 3%，那么可以倒算出，标普500的PE是12.2倍，而当前的PE为18.4 —— 由此推算，标普500大致还可以继续下跌34%；而这个结论和新债王冈拉克、桥水的达里奥近期发表的预测情况也是吻合的。
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1、A股距离下面的绿线，还需下跌 8.6%；股债价差 -3.3%
2、美股距离下面的绿线，还需下跌 12.1%；股债价差 -1.9%
3、中美股市的估值对比，依然是A股相对便宜、阴影值高（+1.4%）
4、隐忧是在10年期国债收益率上：A股 2.68% vs 美股 3.15%，汇率的压力依然很大
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楼主能否增加个中证1000的持有一年的预期收益率预测 感谢~去读《国盛证券：A股收益预测框架》 ，然后自己山寨一个中证1000的模型吧。
我做中证500的山寨，主要是为了自己的投资组合服务，因为中证500和我组合的相关性最高。
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目前，A股和美股的价格都在合理估值区间内，主要的下行风险来自美联储后面的加息，以及我国是否会被迫跟随 —— 会导致股债价差缩窄，从而推动股价继续下跌或汇率贬值。
1、中美股市的性价比，A股再度显得较为便宜
- 当前数值约为 +1.2%（A股 相对便宜）
- 主要原因：两国利率的逆向变动（中国降息、美国加息）
2、A股的胜率较高、赔率也较高
- 胜率：Wind全A的估值水平已经回到合理区间的中等位置 —— 距离顶部 28.9%、距离底部 12.4%；所以，胜率基本是七三开。
- 赔率：从根据国盛研报开发的山寨模型看，现在买入并持有1年的中证500，预期收益为46%
3、从相对估值看，整体仍处于底部震荡、大盘股的估值依然相对较高
- 券商指数，渣男依然疲软；因此大盘应该还未进入熊市下半场
4、可转债 —— 风险有所降低、但仍处于高位
- 多个月份提示转债中位数处于历史高水平之后，8月份价格下跌、风险有所释放
- 赔率看，目前依然不太合适：当前的已进入转股期的可转债中位数价格（weekly）为120.3 —— 2018年之后，这个数值的区间【99.8, 128.9】
5、标普500的估值也比较合理，已回落至正常的上升通道中
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1、中美股市的性价比，A股再度显得较为便宜
- 当前数值约为 +0.7%（A股 相对便宜）
- 主要原因，当然是7月份的标普500反弹很猛
2、A股的胜率中等、但赔率仍较高
- 胜率：Wind全A的估值水平已经回到合理区间的中等位置 —— 距离顶部 24.4%、距离底部 15.5%；所以，胜率基本是六四开吧
- 赔率：由于懒，这个月没更新国盛研报开发的山寨模型看
3、从相对估值看，整体仍处于底部震荡、大盘股的估值依然相对较高
- 券商指数，渣男居然更加疲软、又探新低；算恶化了吧
- 本期在观察大小盘轮动时，用申万的大小盘指数 替代 上证50+中证500。用这个新指标，似乎2019年以来，大小盘的切换貌似不太明显 —— 先试用几期，看看和之前的指标对比，哪个更好。
4、可转债 —— 还是提示一下风险
- 赔率看，目前不太合适：当前的已进入转股期的可转债中位数价格（weekly）为125.5 —— 2018年之后，这个数值的区间【99.8, 128.9】
- 可部分参考的指标（转股溢价率），基本上是在历史上非常低的水平
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If也有贴水哦。牛差的卖购部分可以开的远一点，平值虚值或者虚值3456档
Talk is cheap, show me data~
别光说啊，指挥别人干这干那的；自己算完，把结果贴上来，看看是不是比当前的好？
赞同来自: bismackzhang 、老龙 、塔格奥 、等待等待牛市
你这就是个变相的500卖沽，只不过本身有贴水思路上也可以这么理解。公式上，covered call = buy futures + sell call = sell put
但是单纯卖沽，可远远达不到这个收益率啊；我回测过，长期看年化收益率也就6%左右（参看下图） —— 核心问题就是“路走窄了”；明明有 贴水+Theta+相对估值（相对估值这个，需要有一点择时；但不需要预判） 的三重收益可以吃，为什么去卖沽、只吃Theta呢？承担几乎相同的下跌风险，同时挣3份钱，不好么？
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如果300大幅度跑赢500，这个策略就会很难坚持下去，比如16年。经常会有跷跷板的效应，去年好的今年不好，或者连着两年好第三年不好。如果连着被打一年的脸。这滋味，哈。哈哈哈，连着1年被打脸，我会扛不住？你看看我别的帖子里介绍过的股票量化子策略，除了动量，哪个策略的连续最大回撤时间不是超过1年的，2年半的都有。
我的基本养老策略是全球全市场CTA：过去200年无杠杆（每10年为一个观察周期）年化收益率10%、夏普比率0.9-1.0的稳健策略；在过去的10年里，都有连续2-3年跑出负收益。自有资金+靠谱的逻辑，根本不会在乎这点盈亏波动。
多大点事啊？我还以为有人要抢我鸡蛋呢~
这个策略在2017年这样大盘持续强于小盘的情况下不知道会有怎样的表现。可惜那时还没有IO大致有两种方式可以估算：
1、看上图的2020年8月到2021年2月，期间的市净率之差是下降的，说明是大盘开始持续强于小盘，在这段时间内，投资组合的收益基本是平。三因素中，股指基本走平，所以 贴水和Theta是全部吃到了的；而500vs300是负；结果是两者基本对冲掉 —— 我毛估估，大概负向的年化收益在15%。准确的数字，你可以自己算算。
2、超额收益的三个因子是清楚的，那么做个三元线性模型，获得相关参数；然后把2017年的相关情况代入算一下（没有Theta，就大致按波动率取个数呗），也是可以的。
另外，推荐一个中证500期货“吃贴水”的增强策略：《期权策略，您来提供思路和策略，我来写代码和实现回测，一切免费只为交流》 ，有人提出了一个策略，个人感觉非常简洁且实操性很强。- 策略：做多1手中证500期货，同时卖出3手最近月份的ATM的沪深300看涨期权 （整体上，做多和做空的资金数量是相当的，但Delta是+0.5）- 本质：备兑看涨策略（covered call）- 逻辑：...你这就是个变相的500卖沽，只不过本身有贴水
赞同来自: Starro 、绫小路清隆 、塔格奥 、Wanli012 、xiaoming42 、 、 、 、 、 、 、更多 »
《期权策略，您来提供思路和策略，我来写代码和实现回测，一切免费只为交流》 ，有人提出了一个策略，个人感觉非常简洁且实操性很强。
- 策略：做多1手中证500期货，同时卖出3手最近月份的ATM的沪深300看涨期权
（整体上，做多和做空的资金数量是相当的，但Delta是+0.5）
- 本质：备兑看涨策略（covered call）
- 逻辑：股指期货贴水 + 期权的Theta + 相对估值（中证500 vs 沪深300），可以提供3重的收益增强
- 风险：极端情况下，下跌的Beta和股指期货大体相当
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A股，这个月反弹了不少，股债价差也从-3.4%回到-3.1%；目前看距离底部（绿线）11%，距离顶部（橙线）31%，盈亏比也还算不错，不过和4月还是没法比——4月26日的收盘价，其实已经触及了底部绿线。另外，虽然股指期货的持仓滚动收益有显著提升，但估计其中有相当大一部分与分红相关，参考性不强。
A股和美股相比，依然相对便宜，不过只有0.5%，相比4月底的1.4%，也是回落了不少。
从风格轮动的图看，A股整体依然在熊市 —— 券商的相对涨幅依然疲软无力。小盘股虽然相对大盘股有所走强，但整体仍处于相对极度低估的区间。
可转债的中位数是118.8，大约是中等偏高的位置吧：距离之前的顶部127元 有7%的上涨空间、距离之前的底部100元 有16%的下跌空间。由于可转债的价格大约处于历史的中等偏高价位，所以，现在可转债的性价比可能还不如股票。
最后说一句，虽然已经看到了毛师的帖子《上海解封，上证也将解封！大盘新一轮上涨正在进行中》，但基于理性的分析和比较，下周一还是会将一部分资金从可转债转移到股票上去。
嗯...... 虽然不知道自己的命够不够硬。
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能不能再加几个指标。关于资金量的。比如融资总额。比如全部市值和gdp的比值。比如基金的仓位。我觉得这些数值也是很重要的。如果可以就是一个完美的参数了。这个世界上没有完美的水晶球，全都是概率。
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A股已值得开始买入，但尚未值得满仓；其他的，有兴趣就自己看图吧
值得买入的理由：1. 风险收益比较高：距离顶部（橙线）37.7%、距离底部（绿线）6.4%
2. 相比美股显著便宜：通常阴影高于1%，即表示A股相对便宜；目前是 1.4%
3. 相比可转债的下行风险已基本相当、但潜在上行空间更大：可转债的中位数价格为113.5，假设极端情况跌回100，下行风险约为12%；Wind全A的下行风险，按极端情况下股债价差为-4.4%估算，下行风险约为14%
4. 中证500是目前相对较好的持仓品种：按我个人的多种长期估值方法综合测算，是目前唯一相比2018年10月估值便宜的指数；中证500期货的滚动收益（首月vs次月）约为0.67%，已接近2019年以来的均值0.78%
不值得满仓的理由
1. 股债价差尚不到-4%：从2012年后的熊市看，每次的股债价差都会低于-4%，以便有足够的吸引力诱惑资金入场
2. 美国持续快速加息中，并且个人判断今年夏天的油价有大概率创历史新高（突破2008年的147美元），在此之前，A股面临的压力会较大。
3. 多数股指的长期估值，还是要比2008年10月高出10-20%不等
4. 不少可转债正在下修转股价，对于可转债价格尚有支撑
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1、截止本周一收盘价，股债价差为-3.6%；股指再下跌5.1%，股债价差将达到-4%
- 如果假定10年期国债收益率不变，那么Wind全A的PE在14.66倍时，股债价差就会达到-4%。由于现在的PE为15.5倍，那么对应的下跌比例是 （14.66/15.5 - 1）
2、从我画的底部曲线看，当前价位再跌2%就会触及底部。
综上，股指再下跌 2%-5%，就会进入值得买入的区间。
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没有看懂，这个表里a股不是出现过股债价差<-4%的时候么？另外层主问的应该是未来可能会出现盈利不好导致的pe上升以及国债利率走高导致价差反而缩小的情况吧？首先，股债价差小于-4%，是值得开始重仓持有股票的时机；在此之前的情况，没有讨论的价值。
第二，你说的对，应该讨论的是 pe上升 且 利率走高 的情况；我之前想的有问题。
第三，即使是“pe上升 且 利率走高”，在历史上也不常见。同样的，在-4%的前提下，中国一次也没有，美国只有一个季度（2012年，下表绿框）是这样的。
最后，简而言之，只要股债价差低于-4%，就是好的入场时机，不用太担心“后面 pe上升 且 利率走高”造成更大伤害。
总的来说，不用太担心这个问题。没有看懂，这个表里a股不是出现过股债价差<-4%的时候么？另外层主问的应该是未来可能会出现盈利不好导致的pe上升以及国债利率走高导致价差反而缩小的情况吧？
从中国过去14年（月度数据）和美国过去59年（季度数据）的历史看，在股债价差达到-4%以下的时间段：
- 中国，没有出现过（最接近的是2011年）
- 美国，仅出现过一次（2012年12月31日）；即使是通胀超级严重、沃克尔大幅加息的1970年代中后期，也没有发生这种情况。
（唯一没有顾及的情况是战争。Bloomberg的PE数据，最早也是1963年的，Wind的P...
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请教一下，不知道股债比要不要考虑PE和国债利率的变动，目前的全A每股收益可能在向下变动的拐点上，而国债收益率则在提高的拐点上。总的来说，不用太担心这个问题。
从中国过去14年（月度数据）和美国过去59年（季度数据）的历史看，在股债价差达到-4%以下的时间段：
- 中国，没有出现过（最接近的是2011年）
- 美国，仅出现过一次（2012年12月31日）；即使是通胀超级严重、沃克尔大幅加息的1970年代中后期，也没有发生这种情况。
（唯一没有顾及的情况是战争。Bloomberg的PE数据，最早也是1963年的，Wind的PE数据最早是1954年的；所以，一战和二战的数据缺失。如果有网友能协助提供的话，非常感谢！）
具体情况参见下表：
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今天，Wind全A指数创了年内新低，临时更新一下数据和图表。
以下分析，主要基于股债价差，至于股债价差的解释，请参见主帖的最后一张贴图
1、A股正在逐渐具有吸引力- A股的股债价差已经到-3.2%，距离历史大底对应的-4%已经不远了。
- 从我个人画的顶底曲线看，当前价位：距离底部 8%，距离顶部 35%；性价比较高
- 对比美股（还是基于双方的股债价差），A股的估值已经进入了相对便宜的区间
2、从A股内部看，中盘股（中证500）相对估值最低
- 中证500，已经相对于上证50进入了历史的极低水平，性价比高
- 创业板和国证2000，相对于中证500依然较贵
- 券商，依然没有起色；因此大概率还在熊市的中期或早期
3、可转债（已进入转股期）的价格中位数 115.5，算中等水平吧。
- 对比 A股 8%的下跌空间，可转债还有 15%（从115.5跌至100）的下跌空间；因此相对风险可能较高。
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