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我在时间的树下等了你很久
尘凡儿缠我谤我笑我白了头
你看那天边追逐落日的纸鸢
像一盏回首道别夤夜的风灯
上面几句是刀郎写的歌词，因为内涵非常契合我目前的状态，所以直接引用为开篇语。
2015年2月上证50期权面世，很快，十年过去了。而我做为期权玩家也在集思录论坛登陆了10年。别人十年磨一剑，我也用差不多的时间磨成了一根针。别人的剑名称都好听，诸如裁云剑，冰魄寒光剑，独孤九剑，而我虽然也开发了期权玩家的九种武器，真正涉及交易策略的只有：期权永动机，期权月季花，卖方版永动机（江湖人称“偏多双卖”）等等万变不离其宗的“备兑式”武器。别人的防护功夫叫“乾坤大挪移”，“软猬甲”，“凌波微步”等等，而我只有一个“废纸买权防身术”。
喜欢刀郎的歌是中年人的特权，而感慨刀郎的人生经历则是共情之本。早在A股期权上市之前，我就曾经在另外一个叫“鼎级”的论坛前瞻性提出过一个期权策略：融券ETF+买入分级B基金，所有自有资金配置在分级A基金上面。结果遭遇群嘲和打压，最后自己愤而退出该论坛来到集思录。十年后，这样的期权策略已经被大众熟知了无新意，而融券被叫停，分级基金被下架，这个策略只能被保存到历史文档里。刀郎10年后复出了，而我也在十年里打造了自己的盈利模式，我们的共同点在于：和自己和解了，不再计较马户又鸟们的评论，做好自己才是最值得的。
这是十年打磨出来的绣花针在2024年的战绩表（月度变动曲线）。
这是卖方版永动机最近三年的战绩表。
由于本人的期权感悟完全来自书本知识和实战的结合，通过论坛上每年一个长长的帖子已经把这个过程展示得很全面了，那么十年之后就不需要重复解说了。今年这个帖子正文就从我个人角度谈谈对期权交易的理解认识供诸君参考。
1：我为何要学习期权交易期权？
资产配置的原理大家都明白，多元化分散投资可以规避系统性风险，获得持续的稳定收益。在论坛上大家熟悉的可转债“摊大饼”策略就是单一类别里的分散投资理论运用。
分散投资主要为了规避大类资产下跌风险。不过再如何分散从交易方向上看还都是看涨做多一种模式，而伴随衍生品的出现，其实还有对冲做空套期保值等规避下跌风险工具的。国内目前主要就有股指期货空单，期权和融券交易。期权是最适合个体投资人的避险工具。
伴随这几年熊市下跌，指数化投资已经登峰造极，被动投资风格已经有取代主流的机构投资趋势。而我们A股里的指数期权正好可以涵盖分散化，对冲避险和杠杆控制等多种功能，因此，研究好指数期权，完全可以达成投资实践所追求的整体目标。
任何一个投资品种都可能暴雷，而指数可以因为高涨而崩盘却不会暴雷。价值投资理论中奉行越跌越买的战术，基于的是股价不可能长期偏离资产净值这个原则。但是，万一这个资产是注水的假的呢？万一这个修复过程超过十年呢？所以价值投资并非保底的方法，而宽基指数越跌越买存活的概率要大很多。另外，价值投资其本质还是做多，不断抄底就等于杠杆做多，定投还是加仓做多，而指数期权做多之后被套不需要持续加仓杠杆化运行，却可以反其道而行之改成“备兑式”做空或者买废纸认沽保底！
指数化成为投资主流的话，我们也就习惯以战胜基准300指数做为业绩参考。对于股民来讲就只有一种方法可实现：满仓300指数。然而我们的交易体验实在太差，暴跌阴跌是家常便饭，暴跌后暴涨又屡屡让大家陷入杀跌追涨的困境。所以一旦进入这个投资领域就处于两难选择：不满仓就难以等效指数，而现实中的大幅波动走势很难让人满仓持有。真实结果7亏2平其实比满仓战胜指数更普遍。于是我们不得不需要扩大能力圈，把控制回撤规避系统性风险放在生存的首要位置。大家耳熟能详的道理是，一旦亏损50%，需要下次翻倍收益才能够弥补。回到K线图也经常发现，一根长阴线往往需要十几根小K线才能收复。有没有在下跌阶段降低多头比率上涨阶段恢复满仓效果的方法呢？除了仓位管理资金管理之外，期权可以实现这个目标。备兑策略和保险策略都可以在不降低仓位的情况下达到降低损失的效果。
牛市狠狠赚熊市赔得起，这句话看似正确但实际操作不容易。因为最起码要有两个条件：A牛市，B牛市里上杠杆。然而非常讽刺的是，大家现在得出一个结论，牛市反而是亏损的基因。那么反过来可以吗？熊市赔得少牛市跟得上即可。如果用数学来解题的话，结论恰恰可以证明，熊市里控制回撤后更容易在牛市获得好成绩。最起码不再忙于解套了。所以用衍生品来帮助我们渡过熊市阴跌才更重要。这就诞生了我的废纸买权防身术。期权里的买沽可以做到支出（损失）有限，收益不限这样的非线性特征。几年熊市下来，我自己高杠杆卖沽做多始终没有爆仓就得益于废纸买权的防守作用。而2024年9月发生十年难遇的暴涨行情同样没有让卖购爆仓也是因为废纸买购的保护。
对于新手而言，最容易接触到的期权广告词是：掌握了期权武器，上涨可以赚钱，下跌可以赚钱，不涨不跌还能赚钱。这当然就是一个夸大宣传而已。不过基于大数据统计，宽基指数80%的时间处于区间波动状态，只有20%的时间会有趋势性走势（牛短熊长）。因此，能够在不涨不跌阶段赚钱真的只有期权能做到。这就是我要强调的最重要的一点，期权交易具备创造现金流的作用。
熊市中坚守价值可以，股民有工薪收入还可以定投，但是如果大盘长期低迷的话，心态最终会变化，从而使得哪怕经典的战术也难以为继最后功亏一篑。而期权可以在熊市和震荡市里创造现金流，对于坚持长期投资很有帮助。我自己敢于从业余投资转向职业投资，就是因为市场出现了不靠天（牛市）吃饭这个工具，学会掌握在熊市中的生存技能非常重要。
在投资绩效讨论中大家经常会评价相对收益和绝对收益，答案肯定是因人而异的。而我的回答很明确：熊市追求相对收益+现金流收入，牛市追求绝对收益。只要达成这个目标，职业化就成功了。
股民都期待牛市，但是宽基指数的长期复合增长率其实正在逐渐降低，年化率不到10%，如果有一种工具或者一个策略能够实现这个看似不起眼的目标，那么就比等待遥不可及的牛市可靠许多。期权就是这个生存工具。
以上就是从多角度阐述我为何选择期权做为主要交易谋生工具的理由。
2：我为何偏爱卖方策略？
这个问题在过去的帖子里说过多次了。期权买方支付时间价值，需要做到方向+波动率+时效三合一才可以有明确收益，而且既要拿得住又要果断平仓才可以保住成果。看看简单其实难度不小。我自认为没这个本事，无法适应这个操作要求。
时间就是金钱。这句话对于买方太贴切了。但对于卖方一样容易接受。卖出期权占用（而不一定是付出）保证金，却一定收入了时间价值，类似于躺赢。
卖方到期如果发生亏损，在评论上很有趣，叫赚了时间价值输了内在价值，所以一定比正股指数抗跌。这就说明卖方交易有很高的容错性。判断错了方向不一定赔钱，股指折返跑后反而盈利已经不断得到证实。
这些都是现实层面的基础理解，我自己还有更深刻的认识。
期权买方建仓之后等于拥有了资产，一旦出现方向错误，这份资产会不断缩水，直到归零。尽管教科书说亏损有限毕竟还是真的损失产生了。要扭亏必须反复增加投入。
而期权卖方发生判断错误后，是负债（浮亏）不断增加，如果有买权保护，浮亏会有上限。另外还可以持续移仓，加仓，对冲等各种应对手段主动谋求解套。因此实战中回旋余地相当大。
一根冰棍在阳光下融化了我束手无策，只能再买一根。而生活中如果被人打脸后会浮肿却不会致命，只要忍一忍用冷敷办法能消肿，几天之后老子又可以吹牛B了：）
这就是用生活案例解释买方和卖方的处境。
我们不是神，不敢奢望自己长期看准指数走势方向，因此容错性强的收入型工具虽然盈利能力不足却可以占有胜率上的优势，当然就值得我偏爱了。最近几年在控制杠杆率的前提下我已经做到了可以有账面浮亏但账户资金0回撤。
在评价2024年初实战结果时，经常有网友针对我1月份负40%的浮亏来作为反面素材批评。然而我本人其实很淡定的。这里虽然有多头杠杆率控制不当的原因，但裸卖沽和高仓位牛沽组合在风险暴露上其实完全不一样。
举例来说，60万保证金账户，理论上开20手卖6000沽已经达到200%名义杠杆率了，但是20手裸卖6000P和40手6000P+5500P牛沽组合实际风险程度截然不同。40手牛沽组合的风险其实是低于20手裸卖的。因此浮亏再大也是有回旋余地的。
教科书讲，卖方风险无限收益有限，可是在我自己实战里因为加了废纸买权保护，风险无限这个因素被排除了，那么就成为风险有限收益有限的低风险投资方法。因此，偏爱卖方策略并非刻意而为，完全来自实战经验总结。
在真实的交易中大家最后一定会达成共识的，爆仓风险其实不是卖方这个工具造成的，而是不适当的杠杆仓位导致的。
3：在牛短熊长的市场里，要学会用铁鹰策略的盈亏曲线双向盈利。
在互动交流中发现不少同好喜欢卖购操作。我本人表示认同。理由就是做多大家都会，也有多种工具可以实现。而卖购是做空的工具之一，也是风险防范手段之一，尤其在震荡和熊市里是不可多得的增强工具。当然，现实中很多人经历实战拷打后望而生畏了。其实，仔细分析会明白，犯错的不是卖购，而是反向头寸的仓位控制不当造成的。
卖沽最大风险是行权获得ETF，等于买入指数基金。但卖购最大风险是要给别人ETF，那么裸卖购风险就比裸卖沽大很多。所以我一直强调永动机永动机，就是要把卖购动作机动起来而不要长期持有，控制潜在风险。
当然，只要有虚值买权保护，卖购的无限风险被改造成为有限风险，那么就不怕了。此刻这个改进的卖方策略增强功能就可以充分发挥。
很多交易选手喜欢做双卖策略，只要加上两端废纸保护后就成为铁鹰策略。有了这个保护，卖方风险完全可控，在短期做错方向后可以耐心等待股价反转再处置这个反向头寸。以股价单边上涨为例，高位多头获利减仓，空头有限浮亏，然后等待股价回落，多头没有反向拖累，空头失而复得。如果股价没有回落也不要紧，因为卖沽仓位清零了，保证金释放许多，可以在继续看涨的情况下重构新的铁鹰组合。
这就是已经多次被我实战证明有效的铁鹰策略的威力。反之亦然。间接的，这个策略最终可以成为双向盈利的标配！
考虑到这是未来和网友互动的帖子，不能把正文写太长导致手机翻页不便，因此文章有删节，完全版发表在我公众号同名文章里。
最后用周华健写的歌词《刀剑如梦》给这个期权认知帖子结尾：
来也匆匆 去也匆匆 恨不能相逢
爱也匆匆 恨也匆匆 一切都随风
狂笑一声 长叹一声 快活一生
悲哀一生 谁与我生死与共
补充说明：每一位看官，请务必留意作者的如下写作背景，否则会引发歧义产生不必要的争论。
1：这就是草根实盘操作，是以主观判断为交易依据的实时记录，不可能完美更可能充满波折。尽管交易模式是集十年之大成，有固定框架的。但各位看官如果没有一定的基础实战经验积累，试图抄作业可能大概率会失败，欲速则不达。
2：之所以专心打磨这个期权战术组合，前提在于我自己目前不参与其它任何A股、基金、期货、可转债这些投资品种。因此，当你对我实战采用的工具和做法有疑义，千万记得回顾这个前提。
只有在了解上述情况之后参与互动才有基本共识，否则彼此会觉得“鸡同鸭讲”。投资本来就是个性化十足的领域，7亏2平的结局告诉我们不能从众，不要试图说服谁改变谁。我就是我，用期权谋生的一介布衣而已，你还是你，彼此在这个领域相互学习共同进步。所以我不敢也不愿意回应任何所谓“大神”“大佬”这样的称呼。对于不断追求进步的学习者而言，这些称呼太“低俗掉价”啦，我不喜欢。
欢迎你，我的朋友，让我们2025年的投资之路走得更加顺畅！
赞同来自: 流沙少帅
老师可否记得：当时购沽的隐含波动率比卖沽的隐含波动率高？还是低？不清楚你说的时间点是哪一段？而且我昨天的文章用途是做空泡沫而不是短线投机。一般来讲，牛市情绪高涨阶段是价涨波升容易见顶，而价涨波降反而沉稳些。
ST牧羊 - 此人不学无术，贪财好色，与人常做无谓口舌之争，遇事夸夸其谈百无一用，判其投胎南瞻部洲，当一股民，昼则殚精竭虑交易，夜则膏油继晷复盘，终年盘桓于三千点，账户缩水日甚一日，活活亏煞他罢了
永不消逝的电波现在就用？
免责说明：以下言论纯属个人研究观点，仅供读者诸君参考，没有任何投资建议。
看一下科创50指数的月线图。
当前指数1100多点和历史峰值比还有非常高的距离。
再看一下指数的PE曲线。
该曲线采用了雪球网站提供的估值数据。最近的动态PE已经超越了历史峰值。
那么我们可以有两个简单的线性推理。一个是：指数继续上涨，同时不断拔高估值，让PE曲线走向天边。另外一个是：伴随指数股业绩的...
永不消逝的电波免责说明：以下言论纯属个人研究观点，仅供读者诸君参考，没有任何投资建议。看一下科创50指数的月线图。 当前指数1100多点和历史峰值比还有非常高的距离。再看一下指数的PE曲线。 该曲线采用了雪球网站提供的估值数据。最近的动态PE已经超越了历史峰值。那么我们可以有两个简单的线性推理。一个是：指数继续上涨，同时不断拔高估值，让PE曲线走向天边。另外一个是：伴随指数股业绩的高速成长，发生...老师可否记得：当时购沽的隐含波动率比卖沽的隐含波动率高？还是低？
赞同来自: 塔塔桔 、总是人生Guang 、红牛Y 、流沙少帅 、鹏0818 、 、更多 »
免责说明：以下言论纯属个人研究观点，仅供读者诸君参考，没有任何投资建议。
看一下科创50指数的月线图。
当前指数1100多点和历史峰值比还有非常高的距离。
再看一下指数的PE曲线。
该曲线采用了雪球网站提供的估值数据。最近的动态PE已经超越了历史峰值。
那么我们可以有两个简单的线性推理。一个是：指数继续上涨，同时不断拔高估值，让PE曲线走向天边。另外一个是：伴随指数股业绩的高速成长，发生戴维斯双击。股价涨PE落。
由于这涉及后期的真实业绩变化，不能主观妄断。但是我们可以去看看历史上有没有类似的比照。
这是同样有科技含量的创业板指数PE曲线。
在历史上，从2015年的130多倍PE开始了挤泡沫的过程，后期最低回落到了30倍估值。
这是同期创业板指数月线图。挤泡沫的过程对应的指数表现一目了然。
对照这些曲线，最没有悬念的就是波动的潮汐现象。我把它称之为永不消逝的电波。
现在回头去看第一张图片。上市之后的科创50指数其实自己已经有过一次挤泡沫的历程，也是从100倍估值回落到30倍。说明规律依然有效。如果说低买高卖可以叫价值投资，那么高卖低买其实也一样，也属于价值导向投资，只不过和大众习惯不同罢了。
A股有了期权交易之后，市场经历了两次的泡沫大战。一次是2015年杠杆水牛市，另一次是2021年白马股抱团崩盘。前一次市场只有50期权，而且大家都在学习过程里，所以用期权策略应对的案例很少。而第二次我自己亲身参与了，并且在实战中总结了一种有效的应对策略：反向永动机（正规名称叫反向比率策略）。
或许4年之后我这个期权第八种武器又可以有用武之地了。
赞同来自: eric16 、蜗牛田 、阿彪12345678
前几天关于中证1000指数期货贴水的事情在网上有过讨论。这种现象其实是历史惯例，经常发生。一般在股价高位区，机构通过做空指数期货来保护现货。因此远期指数会低于近期现货市场。
而我这里也有网友咨询。基于同样的市场，在期权领域也发生了类似现象。远月的认购期权开始出现折价。伴随价格不断上涨，期初的实值合约现在可能变成深度实值，折价更严重！而近月的认购合约却在不断上涨中能跟上指数价格。因此买方版的期权永动机（买远月认购+卖近月认购）让持有人产生纠结心态了。
其实，只要近月卖购被套，那么这个组合本质上就变成了备兑，锁定了合约价差的收益，但也无法继续拓宽盈利空间。如果不进行调整，其实也没有问题。是卖购被套让组合失去了盈利潜力，在两个合约全部变成实值之后，整体盈利的结果并不会改变。所以这和去年9月底情况一样，如果以结果论成败，那是卖购卖在“低位”造成的不愉快而并非期权策略出了问题。
买权折价卖权涨价这个阶段性结果在到期前会收敛，所以完全没必要纠结。既然选择远月买权做底仓，那么该合约到期前一定会让折价消失。如果严格按照期权永动机的做法持续下去，远月买权的风险也会比近月卖权的收益来得晚一些。因此也没有必要纠结担心行情结束，趋势逆转。
如果觉得行情到头了。这个策略其实还有办法提高收益的。就是在高位卖掉折价的远月买权，同时买入一个近月的虚值认购合约。把期权永动机变成认购熊市价差。这样的话，即使是折价但毕竟买权收益可以兑现了。剩下的熊市价差一旦股价反转回落，那么也会反败为胜或者就是回血，但因为买权逃顶成功，所以整体收益一定会比原先的价差组合收益更大。反之，如果股价继续上涨，熊市价差也可以限定卖购的最大损失，这里只需要检讨自己判断顶部失误而已。
永动机策略可能因为股价持续单边上涨而被限制盈利空间，但通过机动操作是可能打开高收益大门的。
300的波动率创半年新低我觉得可能是计划赶不上变化，deepseek 这波打乱了原有的节奏，如果没有deepseek, 可能这波该轮到300了。但烈火烹油不是高层喜欢的状态，当前仍然有1.5-2万亿的量，市场活跃度在，就不太会继续加码刺激市场。人性喜欢追涨杀跌，所以成交量维持高位，当大家冷静下来后，可能才会转向300. 所以我预计是4月，不在近期。
去年国庆之后的大盘指数表现乏力。一方面原因是场外资金介入的是小盘股（包括今年的科技股），另外一方面原因是这些大盘指数股遭遇了强大的赎回压力。（我本人有一个判断是国家队在不断减持收回去年的融资贷款，也是为了应对后期可能需要的再度救市）
在这样的情况下，300指数的VIX指标创了半年来的新低。
在我的预测系统里，有过类似的模型的。股价处于近期低位（60天均价）+VIX低位...
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去年国庆之后的大盘指数表现乏力。一方面原因是场外资金介入的是小盘股（包括今年的科技股），另外一方面原因是这些大盘指数股遭遇了强大的赎回压力。（我本人有一个判断是国家队在不断减持收回去年的融资贷款，也是为了应对后期可能需要的再度救市）
在这样的情况下，300指数的VIX指标创了半年来的新低。
在我的预测系统里，有过类似的模型的。股价处于近期低位（60天均价）+VIX低位=变盘。这个变盘方向并非唯一，而是存在向上反弹和向下突破两种现实的。唯一可以肯定的大概是后期会有波动率的上升。
上周在和网友互动中我也提出过自己的观点。2025年Q1，目前300ETF的股价振幅7.36%，是最近10多年里最低的数字。2017年Q1的7.72%是静态最低值。这就意味3月份如果要达到均值的话，需要打破今年1-2月的价格区间。否则的话，这个Q1就刷新了历史记录了。
这一轮摆脱熊市的最底层逻辑是市场需要大放水，扩大内需提高财政支出拯救实体经济。所以两会设定的指标就是行情启动的导火线，从去年9月开始是展望和预期，现在到了确定的阶段了。既然上层不断讨论要稳定市场情绪，那么我觉得此刻再保持定力会对后期工作形成掣肘。所以这一次两会应该会给出一个积极的答案概率较高。
那么从市场实际走势看，如果轮动也该有大盘股行情的。哪怕是先向下调整再反弹也应该不会让蓝筹股缺席的。
总之，做多300的未来波动率应该是可选项。
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点评：历年2月小盘股表现优秀。所以统计上的规律现在被大众熟知并推波助澜，于是现在流行的说法叫“日历战法”了。接下来大众会热议所谓的历年两会行情。然后4月份又可能抢跑绩差小盘股。预判别人的预判，这很可能成为量化机构后续工作重心。其实万变不离其宗，涨多了会跌，这才是常识呀！
点评：再看看这张图，大家感受一下我新发明的词汇“延时的快感”。在投资领域不能说做多是好人，做空是坏人。其实就是一次方向性的博弈。多头在熊市中靠信仰支持，那么空头在阶段性高位其实也需要信念的。很多失败的案例都在于“没有坚持”。当然，能够坚持也需要技术手段的加持，纯粹的口号无法提供信仰的。PCR指标是靠真金白银的交易获得的，大家如果觉得有前瞻性，请注意表示沉默。满大街都开始谈论PCR的话，这个指标可能会被反向利用。
点评：2025年开局大跌猝不及防，现在逐步扭转。从1月底到2月底，我自己的永动机业绩扭转了4.5个点，而500ETF本月也不过涨5个点。我可是有双卖空单拖累的。而且两个月的交易实现了现金流收入3.4%，比组合业绩还好。说明这个策略没有辜负我十年打磨。
慢慢地陪着你走！
赞同来自: 绿海红鹰
虚值认沽期权被指派意味什么？《废纸沽被行权引发的黑天鹅故事》已经通过微信公众号“建淞说期权”推送给各位，欢迎批评指正。
早上打开电脑和集思录网站就看到网友指名我的求助帖子《呼叫湕淞及期权大佬们500沽6000虚值被行权了》
https://www.jisilu.cn/question/506776
赞同来自: chenweibin 、流沙少帅 、晴天于尚楠
相比于持有ETF现货，卖实值期权的话，还引入了贴水的因素。如果卖实值沽，那么在吃贴水，如果卖实值购，那么在支付贴水期权合约有点类似去吃自助餐。咸甜随意冷热均可。每个人都可以按照自己的判断和偏好选择对应的目标。但是也是因为容易花心所以会有人误入歧途。比如说，某位投资者觉得自己判断不了股价走势，因此选择卖平值合约赚取最大的时间价值（卖虚值更甚）。但是因为股价后期大幅上涨就会抱怨卖沽跟不足股价。同样的道理，听说备兑策略可以白得卖购收入（收益增强），然后又抱怨备兑限制了正股获利空间。
至于时间价值，它要和标的delta敞口，以及贴水结合起来看
以卖沽为例，
假设卖的是平值，那么时间价值吃的最多，如果涨起来了，delta上只能吃到一半的涨幅，贴水也只吃到一半
假设卖的是实值，那么时间价值吃的较少，如果涨起来了，delta上能吃到8-9成的涨幅，贴水也能吃到8-9成
...
策略本身很无辜，但往往被用来指责或者背锅。
现在这方面大家认识提高了很多，我看到多位网友采用不同行权价合约来配置多头，实现了既要又要，说明在论坛上相互学习就是一条进步的捷径。
股指期权，现金交割，直接计算盈亏进行交割，没有证券实物。我也不明白，明明有股指期权，直接交割盈亏就好了，为什么还有人去做ETF期权。我要是悄悄的告诉你，做ETF期权只会赚，不会亏。但要看你怎么玩。你肯定不信。嘿嘿。
相比于持有ETF现货，卖实值期权的话，还引入了贴水的因素。如果卖实值沽，那么在吃贴水，如果卖实值购，那么在支付贴水至于时间价值，它要和标的delta敞口，以及贴水结合起来看以卖沽为例，假设卖的是平值，那么时间价值吃的最多，如果涨起来了，delta上只能吃到一半的涨幅，贴水也只吃到一半假设卖的是实值，那么时间价值吃的较少，如果涨起来了，delta上能吃到8-9成的涨幅，贴水也能吃到8-9成所以没有...谢谢解答
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请教兄台，隐约记得之前兄台说要敢于卖实值期权，这个做法和持有现货相比，除了有杠杆优势，还有其他的好处考虑吗？相比于持有ETF现货，卖实值期权的话，还引入了贴水的因素。如果卖实值沽，那么在吃贴水，如果卖实值购，那么在支付贴水
至于时间价值，它要和标的delta敞口，以及贴水结合起来看
以卖沽为例，
假设卖的是平值，那么时间价值吃的最多，如果涨起来了，delta上只能吃到一半的涨幅，贴水也只吃到一半
假设卖的是实值，那么时间价值吃的较少，如果涨起来了，delta上能吃到8-9成的涨幅，贴水也能吃到8-9成
所以没有哪个更好一说，根据自己的预判在各个维度上找个平衡。比如你是看短期反弹，抄个底，那么没必要看时间价值了，直接卖实值沽；如果是看震荡，或看不跌，那么可能卖平值更好些
yiyi8484 - 小女子经济要独立
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虚值认沽期权被指派意味什么？早上一直在忙，现在抽空多说几句。
早上打开电脑和集思录网站就看到网友指名我的求助帖子《呼叫湕淞及期权大佬们500沽6000虚值被行权了》
https://www.jisilu.cn/question/506776
昨天2月期权到期，2月6000沽应该是归0的，而且ETF价格已经在6.045元。卖沽被指派说明有买方申报行权了。这个申报并不容易，需要有ETF股票，同时提出行权申请才被接受，因此误操作可能性...
因为所有义务方是按比例指派，那位网友一个人就摊派到18张，
那么行权总数可能有大几百张，甚至更多，这体量就不是一般散户了。
我也觉得不是误操作，就是要卖。
赞同来自: 流沙少帅 、水穷云起时 、gaokui16816888
虚值认沽期权被指派意味什么？所以，我只做中金所期权，没有这个烦恼。
早上打开电脑和集思录网站就看到网友指名我的求助帖子《呼叫湕淞及期权大佬们500沽6000虚值被行权了》
https://www.jisilu.cn/question/506776
昨天2月期权到期，2月6000沽应该是归0的，而且ETF价格已经在6.045元。卖沽被指派说明有买方申报行权了。这个申报并不容易，需要有ETF股票，同时提出行权申请才被接受，因此误操作可能性...
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早上打开电脑和集思录网站就看到网友指名我的求助帖子《呼叫湕淞及期权大佬们500沽6000虚值被行权了》
https://www.jisilu.cn/question/506776
昨天2月期权到期，2月6000沽应该是归0的，而且ETF价格已经在6.045元。卖沽被指派说明有买方申报行权了。这个申报并不容易，需要有ETF股票，同时提出行权申请才被接受，因此误操作可能性不大。有可能是提前申报未撤销的操作。因为一直到下午2点半，股价都可能回到6元下方。所以买方申报操作是正常合理的。只有盯盘的交易员才可能在收盘前撤单直接卖出ETF，让认沽到期成废纸。
从买方角度判断，其实就是急于转让持有的ETF，担心股价回落。他自己的实盘一定做的是保险策略：持有ETF+买入6000认沽期权。到期前这样做等于结束策略，相当于年前买入的ETF获利平仓而已。只不过最后半小时看少赚了。对于策略家而言无所谓的。毕竟不是每个人都守在盘口的。
当然，昨天的期权表现很“恶心”。500的股价涨了0.072元，2月以外的全部合约无论认购认沽都跟不足股价，恐高情绪表露无疑。因此6000认沽买方急于行权也可以理解。
这里无非是赌股价后面的变化而已。
不过这个案例的启发意义在于如果过度持仓，一旦虚值期权被指派会不会导致行权资金不足而发生纠纷，这反而是卖方的一个隐患。大意失荆州说的就是这个！
所以写这段小作文做思考，提醒我们大家：再有把握也要小心小概率的事件发生！
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我不止一次推荐大家去看《西蒙斯传》，里面其实就已经有类似问题的解密。在论坛上曾经有过一个词汇叫“弱逻辑”也是接近的答案。如果历史曲线有前瞻，那么可以形成交易暗示，结果就可能成为一致性预期，最后强化了曲线的指示作用。我不是金融专业人士，讲不来术语，但能领会和运用就可以了。谢谢楼主，去论坛里搜了一下弱逻辑，是打新交朋友大佬写的两篇感想，其中包括西蒙斯传的观后感，大概明白您的意思了。
还有一点可能比较重要：期权合约里面存在大量的做市商头寸，这并非主动性持仓。在股价高位，有一种操作叫：建立空单，然后砸盘现货。所以...
简单理解是，量化分析后告诉我们的信号有正期望，那就是可以做的。任何一个信号都不是100%胜率，同样也不必执着于永不失效的信号，只要系统是反脆弱的，能够承担本次下注损失就可以。
如果能做到坦然接受错误结果，需要对自己的交易体系非常有信心，也就可以缓解持仓期间焦虑的问题。
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还是没有想明白持仓 PCR 与风格极致演绎之间的逻辑。查了下DS，上涨时，call 逐步实值，被止盈后，持仓就减少了，但是这只是从买方的视角看，作为衍生品，买卖双方的持仓量是相等的。long call 有止盈需求，那么short put 也应该可以止盈，从而降低put 的总持仓量啊。而且从交易角度来看，极度虚值没有盈利空间了，只剩风险，但极度实值还有盈利空间，所以按理说，short put 了结仓...我不止一次推荐大家去看《西蒙斯传》，里面其实就已经有类似问题的解密。在论坛上曾经有过一个词汇叫“弱逻辑”也是接近的答案。如果历史曲线有前瞻，那么可以形成交易暗示，结果就可能成为一致性预期，最后强化了曲线的指示作用。我不是金融专业人士，讲不来术语，但能领会和运用就可以了。
还有一点可能比较重要：期权合约里面存在大量的做市商头寸，这并非主动性持仓。在股价高位，有一种操作叫：建立空单，然后砸盘现货。所以PCR在股价高位认沽期权大幅高于认购期权是可以理解的。
该来的总是会来的。我们前几天刚刚分析过，信号发出之后可以延时但最终会起效。还是没有想明白持仓 PCR 与风格极致演绎之间的逻辑。查了下DS，上涨时，call 逐步实值，被止盈后，持仓就减少了，但是这只是从买方的视角看，作为衍生品，买卖双方的持仓量是相等的。long call 有止盈需求，那么short put 也应该可以止盈，从而降低put 的总持仓量啊。而且从交易角度来看，极度虚值没有盈利空间了，只剩风险，但极度实值还有盈利空间，所以按理说，short put 了结仓位的需求应该强于 long call 才对。
期权到期魔咒，PCR预警，技术分析要掌握在有耐心的人手里才有用：）
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利用下跌，空头做了一个先平后卖出的回转交易。PCR指标预警再度验证成功。
利用下跌，又从300沽回转部分到了3月6000沽，开始第五次的卖6000沽之旅。
其他都认同，但有一句话，我钻个牛角尖，避免新手同学的误解细节抓得好！我自己做惯了卖实值沽（现货），就没多想我的合成多头可能被理解为卖实值沽+买同行权价虚值认购。
并不是+“任意”认购都可以超越
因为老师上面例子中的卖沽之所以能跑平ETF，是因为这是深度实值的认沽，一般合成多头用的是相同行权价的卖认沽+买认购，那么对应的认购就是深度虚值，所以如果当时买了这个认购的话，现在应该是趋于归零的。综合起来，卖认沽那腿基本跑平或小幅跑赢（由于贴水），买认购那腿亏损（因为本来的权利金支出也不多），所以并不能得出“...
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最优和次优其他都认同，但有一句话，我钻个牛角尖，避免新手同学的误解
春节之后首日交易，500ETF收盘5.608元。假设做为看涨起点选择期权做多合约，我们会选5000C或者6250P吗？这两个合约属于深度实值合约，价格都很高，投入较大。买购的支出和卖沽占用保证金都是当时最大的，因此估计很多人是不会选择的。
春节后该指数呈现的是一轮持续性较强的慢牛走势，一直到昨天2月24日还有新的高点。2月期权明天到期，我会做例行的复盘作业。
这就是春节后这一段行情...
如果愿意做合成多头，卖沽+买入任意认购都可以轻松超越指数ETF本身并不是+“任意”认购都可以超越
因为老师上面例子中的卖沽之所以能跑平ETF，是因为这是深度实值的认沽，一般合成多头用的是相同行权价的卖认沽+买认购，那么对应的认购就是深度虚值，所以如果当时买了这个认购的话，现在应该是趋于归零的。综合起来，卖认沽那腿基本跑平或小幅跑赢（由于贴水），买认购那腿亏损（因为本来的权利金支出也不多），所以并不能得出“卖沽+买入任意认购都可以轻松超越指数ETF本身”的结论
当然，如果你说的“任意”包含了实值的认购，那就不是严格的合成多头了，卖实沽+买实购，相当于加仓位了，超过100%的敞口，的确是跑赢了，但是由于什么因素跑赢的要拆解清楚
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春节之后首日交易，500ETF收盘5.608元。假设做为看涨起点选择期权做多合约，我们会选5000C或者6250P吗？这两个合约属于深度实值合约，价格都很高，投入较大。买购的支出和卖沽占用保证金都是当时最大的，因此估计很多人是不会选择的。
春节后该指数呈现的是一轮持续性较强的慢牛走势，一直到昨天2月24日还有新的高点。2月期权明天到期，我会做例行的复盘作业。
这就是春节后这一段行情的期权价格表现。ETF阶段上涨0.428元。不考虑实际操作中的短期交易，静态看，恰恰是不容易被选择的合约5000C和6250P才是最优合约！两者的价差收益基本和ETF同步。如果考虑期权是保证金交易的话，收益率是高于ETF的。但是基于我们属于普通人，有自己的习惯和偏好，未必会选择最优合约的。
看图可知，次优合约应该是5250C，6000P。因为在5.6元位置，它们属于实值合约，因此表现虽然不如深度实值，但也可以有相当于ETF的收益水平。
就数据而论，选择平值5750合约的结果最差。这就是期权特性决定的。平值认购本身溢价较高，实际杠杆率并不高，而且抗风险能力低，万一不是持续上涨，过程中有波折还容易损失全部投入。当然，如果考核收益率指标，那这个合约收益率其实最高的。所以究竟算哪个赚钱多，会引起争议，不讨论。而平值认沽合约也是因为溢价高容易吸引投资者，但只要指数ETF涨幅大一些，卖沽收益有限就成为制约因素。而且可以预知的是，如果通过认沽合约上移操作会有交易损耗，结果还是不如期初卖实值合约的。
和股指期货不同，期权合约众多，选择非常多元，其实没必要论长短，只要适合投资者自己的风险偏好，能够获得确定性收益，那就是最佳选择。所以最优和次优无所谓的。
每次单边上行，都会有人抱怨卖沽跟不足股价。这一次上涨+降波组合和去年9月不同，其实才是常态，没必要抱怨。哪怕选择认购合约也一样的。相反，如果愿意做合成多头，卖沽+买入任意认购都可以轻松超越指数ETF本身。但实际上人家是增加了风险，上了杠杆。不能眼红别人的收益而不权衡自己的风险水平。
只要能获利，都是对的！
您的PCR指标预测顶底还是比较准确的，300指数PCR 1.04,也到了高点了，是不是应该减仓卖沽
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我追踪的期权指标PCR是由交易双方的持仓量构成的。2月21日500ETF期权的持仓PCR指标来到了1.2以上，达到1.27。
这是我自己制作的PCR曲线图。左边部分是2025年数据，右边部分是2024年9月底以后的数据。PCR曲线统计口径一致，但500ETF股价曲线有一个分红差异，我没有做修正。
更早一些的数据不提供了，就用这张图表看看。应该讲，每个人看画展都会有自己的结论，而且这些曲线也不能说有100%的准确率，况且大家即使参考这条曲线也可以有各种各样的操作应对方式，等待验证吧。
我自己昨天提前平仓2月6000沽，实现了去年国庆之后连续4次（持续5个月）卖出该合约获利的目标。也等于用实盘的交易来考核这一次PCR指标是否依然有效。
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建淞老师，账户资金16万，当前行情下300卖沽开多少张比较合适？期权开户门槛不是50万？大幅降低了？
每个人的风险承受能力是不同的。期权策略也是有很多的，所以这些问题只有你自己去解答。
16万元满仓300ETF，大约4万股，相当于4手平值合约。因此你应该根据这个名义市值来考虑自己的开仓量。如果做牛市价差合约，有买权保护，杠杆可以大一些。如果做买（购）权配合，也可以提高杠杆率而不增加额外风险。
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春节之后deepseek概念在股市演绎了一大波行情。无疑这会给普通投资者一个启发，相当于极大降低了量化分析的门槛。因为DS对海量数据的收集和整理可以让散户顷刻成为分析师，获得更多的“历史信息”进而会使得投资趋同性进一步加强。
比如，现在几乎所有DS使用者都可以拿到“历史上两会行情的指数或板块表现”，“股市春季行情的脉络和尾段形态”等等。抢跑和爆发性会成为未来一段时期的交易特征。
按照魔高一尺道高一丈的原理，场内的量化机构也会不断进行技术升级迭代。这样的话也可能出现“不断推翻历史规律”创造新纪录的可能。
不过，技术再如何牛B，投资最基本的原理却是古老而永恒的-----利用人性的贪婪和恐惧反复进行低买高卖就可以盈利。
去年3月，论坛上曾经有过争论。由于GJD进场买300ETF，结果技术信号“顶背离”却迟迟不下跌。可是就在发生争论之后，股价出现了两轮下跌。表面看技术信号失效其实只不过是“迟到”。
最近几天。论坛上又有一个帖子“自责自己做空是SB”。可是仔细看看帖主的出击点，除了去年9月底出错一次外，后面几次未必不能盈利，而他的实战却是屡屡止损。
这两个案例其实就很形象说明了：当不少投资者根据自己的经验判断出了股价拐点信号并实战后，量化们却可能反其道而行之，通过“延时”来让那些“猛男”怀疑而“早泄”。技术分析的结论最终有效而这些早期进场的交易员却因为没能坚持而失败。
我估计未来这样的情况可能会越来越频繁出现。人人都懂DS，那么以散户为对手盘的量化们不可能不利用DS来反制。因此我这里要给安全套做一个免费推广了：延时才有快感：）
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主要是最近的体会是，open shorts 是为了增加胜率，但是错误的择时，会让这种优势荡然无存。而且股价总是在波动的，等待theta realize 本身就需要面临较大的风险。delta 无论正确与否，都会持续被市场拷问。我觉得你想复杂了。短线操作追求的其实是日常生活费，是为了现金流收入而并没有考虑优化策略。至于卖沽就是等于做多股票，相当于接货。理论上我不觉得算高风险。如果现在4000点了，你会看到我满仓熊市价差策略的。
铁鹰减少了极端行情下的最大亏损，而且设计好shorts 的 strikes，胜率是足够的，但是看您的操作，为了收益最大化，仍然会在空间里不断的微调择时，所以才有此一问。
期权可以用复杂方式来表达也可以用简单方式去操作。就比如大家以为做方向选买权，而我实际用卖权做方向。如果说做空波动率用双卖，那么我选择加两端保护就不怕阶段性出错。主要是最近的体会是，open shorts 是为了增加胜率，但是错误的择时，会让这种优势荡然无存。而且股价总是在波动的，等待theta realize 本身就需要面临较大的风险。delta 无论正确与否，都会持续被市场拷问。
我多次在这里表述过：有一种策略很容易上手且不会错。要么空头盈利要么组合整体盈利。仔细体会就可以发现，既兼顾了方向又做空了波动率。
铁鹰减少了极端行情下的最大亏损，而且设计好shorts 的 strikes，胜率是足够的，但是看您的操作，为了收益最大化，仍然会在空间里不断的微调择时，所以才有此一问。
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来源：彭博社
香港期权市场迎来强劲蛇年开局。
香港交易所的数据显示，自春节后恢复交易以来，平均每天有近120万份看跌期权和看涨期权易手，为10月以来的最高水平。随着科技公司和电动汽车制造商股价大涨，投资者增加了对它们的押注。
由于DeepSeek在人工智能(AI)方面实现突破，投资者越发看好中国科技股以及其他一些宣布了整合DeepSeek计划的公司，例如比亚迪和一些互联网医疗供应商。投资者抢着投资任何可能受益的领域，推动恒生科技指数升至2022年以来的最高水平，超过了应中国刺激政策而在10月创下的高点。
“在DeepSeek之后，市场出现了非常突然的情绪逆转，”M&G Investments Singapore Pte.的投资组合经理Vikas Pershad称。“人们正在回到中国股市。这是早该到来的事，而且使用期权是快速获得风险敞口的一种便宜的方式。”
在去年底下滑后，香港的期权交易已经反弹。本月日均成交量比1月高出38%。
点评：最近频频看到海外或者香港投资者以期权方式参与中国资本市场的新闻。期权助涨助跌的特性也被激活了。一边是投资者买入认购期权，或者买入概念股+买入认沽期权，都可以参与。另外一边，做市商被动卖出认购或者认沽期权，然后要进行相关对冲，也会买入正股。（在预期行情火爆阶段，卖出认沽的风险较小，卖出认购风险极大，所以他们也必须买入正股）这就造成概念板块持续走强，类似逼空状态。如果再加上自然形成的融券（卖购）空头爆仓反向止损平仓，会进一步推高股价。于是行情就会呈现单边迅速到位的结局。
在暴涨暴跌行情中庄家的实力非常重要。因为一旦股价见顶出货，庄家们还可以利用认沽期权反向盈利，最后可能反复绞杀“韭菜”投资者。
2007年我就率先进军香港窝轮（认股权证）市场，创造了一个月翻番，三年后账户归0的历史。这也给我后来投身内地期权市场奠定了基础。神枪手是用子弹喂出来的，投资经验也是靠支付学费换来的！
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