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2023年交易思路：偏多双卖坚定持有做多，卖平值到深度实值沽替代股指期货和ETF的权益仓位，不低于等效满仓操作，上证指数跌破3000点上杠杆。沪深300在3800以下不卖购，4000以上网格加仓虚值卖购做备兑。（2023年12月24日注：今年极端行情跌到3283.99点，这里收回3800不卖购这句话，对有被误导的同学表示歉意，对冲仓位还是要根据行情进行配置，个人实盘卖购到3400，会根据指数涨跌移仓，吃时间价值为主）
太长不看版：一句话，做期权卖沽是接货，低买高卖不割肉。
太长不看版2：第二句话，杠杆仓位必须要有保护，想做卖方赚钱请从铁鹰式开始做。（2024年更新）
实践是检验真理的唯一标准，赚钱是集思录分享的策略是否成功的唯一标准。对我来说，现在的偏多双卖策略是经历过一轮完整牛熊行情后验证了可行的方法，是三个知道，折价封基，债券正回购，分级A，折价可转债，股指期货贴水这些成功方法和策略的延续，现在的偏多双卖在一波大行情以后以后可以转为中性，可以转为偏空，而且期权还有其他产品所没有的时间收益的优势，长期做下来自然会有增强收益，可以穿越牛熊。自从我把每年的目标从固定收益目标改为指数相对收益目标后，期权可以说是一个完美的工具。
简要结论：指数低位使用卖实值沽抄底并替代权益仓位是可行的，可以从小仓位卖实值1-2档的认沽开始实盘操作。做过股指期货贴水的集友应该容易理解，每个月滚动移仓就好。横盘和下跌行情平移下月，吃期权的时间收益。上涨行情就向上移仓保持实值卖沽仓位，赚钱了再考虑做备兑增强收益。这样操作对新手入门应该是比较友好的。
再次提醒风险和免责申明：投资有风险，入市需谨慎。期权卖方的风险来自于重仓上杠杆从而承受不了指数波动，不要大仓位做平值和虚值双卖。实盘是有杠杆的，请勿不懂就随意抄作业，如有亏损请自行承担。所有分享是我个人的心得记录，极有可能存在着我自己的偏见和错误，不能作为交易依据，交易是每个投资者私人的事情，请自己对自己的钱负责。
关于反脆弱：
资金管理：在风云诡谲的资本市场，最重要的事情是生存。保证账户的安全，首先要有反脆弱的资金管理方案。为什么9债1购值得借鉴，这个就是杠铃法则的应用，大部分资金放在债券和固定收益品种中，小部分资金冒高风险博取高收益。实盘IO账户3张卖沽已经相当于接近100万的仓位，对应的必须要有现金支撑，否则杠杆就太高了。再强调一次，卖沽替代的是现货ETF仓位，没有保护的裸卖沽是风险很大的。而在期货和期权市场中，永远不要满仓梭哈，保留足够的现金应对极端行情是非常重要的。
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这里黄金认购就存在着明显的虚值隐波偏斜的交易机会。昨天受美国PMI数据影响，黄金有一波上行，夜间美国纽约社区银行风险发酵，黄金涨幅扩大，波动率有明显上升，这里虚值认购升幅比实值更大。我们做一个复盘和推演；
1、黄金隐波节后一直处于低位，VIX最低6.71%，在美国数据公布前有机会埋伏反向比例价差。卖购1张480合约3.6元，买购3张488合约1.4元合计4.2元，支出0.6个点即600元，组合风险很小，用于替代黄金期货多单。
昨晚上涨升波后，VIX翻倍到了12.07%，而虚值隐波上涨更快，488合约从1.4上涨到了6.8，480合约从3.6涨到了12元，3张买购赚5.4*3=16.2，卖购亏8.4，累计盈利为7800元。相当于一张期货多单的盈利。
这里面复盘的要点在于使用反向比例价差做多头的亏损有限，不需要像期货多单一样设置止损点，比例价差开仓时候就决定了亏损的幅度，因此不需要盯盘防破位止损。而机会出来以后止盈择机就可以了。开仓的关键是黄金低波，美国数据和银行事件出来以后是个做单的关键节点。美国的坏数据往往会刺激黄金上涨，而后面银行出问题加剧了这一趋势。黄金本来处于上涨趋势中，上破所有均线加低波做突破升波是一个好的使用反向比例价差做多的机会。各位有兴趣的可以复盘看这次黄金的VIX，均线及隐波数据变化，我这里就截图隐波的偏斜，虚值明显高于实值。
2、正比例价差的交易机会：数据和事件冲击后，黄金有明显的拉升，然后高位走平，VIX也走平。这里我们说一下正比例价差交易隐波偏斜的机会。黄金有个特点，跟随外盘波动一步到位，数据和事件的冲击如果没能扩大，认为这次上涨涨幅已经足够的话，那么就可以交易看不涨和降波。
熊市价差：沪金从483涨到了490，卖购可以开仓496合约3.48元，买购504合约1.96元，盈利期望1500元。这里降波和下跌都可以盈利，上涨可能亏钱。
正比例价差：卖购504合约1.96元2张，买购496合约1张，3.48元。中性开仓，下跌不赚钱，但是小幅上涨到504元之前都可能赚钱，大涨才有可能亏，赚钱有一个区间。和熊市价差微空相比，正比例价差的盈亏平衡区间在更上面一些。
这里开仓的要点在于504合约的隐波是12.91%，高于496合约的11.54%，如果降波微涨这个组合就能够盈利。还可以使用488合约或者更深的480合约，做多和做不涨，吃降波和时间价值，而组合的风险不大。这个跟对后市的判断有关，这里面的交易机会在于波动率偏斜，除了方向以外可以做更多维度的交易。
3、比例价差是对冲基金可以使用的最佳交易工具之一。合理的使用比例价差可以带来更多的交易机会，交易成功的关键除了方向做对以外，选取合适的波动率进入也是获利的决定因素。原则就是低波买入持有到到高波卖出。对冲也是选择卖高波买低波为主，这样的话，即使方向判断错误，也可能从波动率上获利。
4、今天跟小圆同学复盘验证了在美国数据发布前提前埋伏黄金的可行性，以后有机会用于实战。而正比例价差做降波和隐波偏斜是理论推演，有兴趣的同学可以实战验证，这个跟我们买实值购卖虚值购的永动机策略是类似的，改风筝价差做多也比较方便。
请问存款老师及各位大咖：书《期权投资策略》麦克米伦，第251页，“看跌期权比率价差的后续行动比较简单。除了在股票突破下行反向的盈亏平衡点时将头寸平仓之外，投资者没有什么可以做”，以今天创业板ETF期权为例，买入3月1.8一手，卖出1.75两手，HUIDIAN软件的下行平衡点为1.6811，假如星期一下跌到1.6811，书上的意思是在这个位置平仓吗？软件显示平仓亏损约583，开仓收入189，这样亏...软件的显示似乎有问题，请各位忽略软件有关信息
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请问存款老师及各位大咖：书《期权投资策略》麦克米伦，第251页，“看跌期权比率价差的后续行动比较简单。除了在股票突破下行反向的盈亏平衡点时将头寸平仓之外，投资者没有什么可以做”，以今天创业板ETF期权为例，买入3月1.8一手，卖出1.75两手，HUIDIAN软件的下行平衡点为1.6811，假如星期一下跌到1.6811，书上的意思是在这个位置平仓吗？软件显示平仓亏损约583，开仓收入189，这样亏损...刚好准备推荐第八本书：徐华康老师的《我当期权交易员的日子》，老徐老师经常使用正比率价差，我学习比例价差也是借鉴了他发的文章。
1、你这个例子是正比率价差，是做空波动率的，开仓时候是认为创业板不会大涨大跌，或者可能小跌。这个组合中性开仓，在上行方向没有风险，但是因为卖沽比买沽多，在下行方向是风险巨大的。
2、正比率价差赚什么钱：横盘震荡降波，卖沽下跌比较快，赚降波的钱。小幅下跌，买沽可以有实值的收益。这里面最大盈利点在1.75，卖沽归零，买沽有一段收益。当然实际操作中波动率会变化，盈亏会更复杂一些。
3、大跌怎么办：赶紧跑。建立头寸时候，是在1.8和1.75之间，且开仓目标是做横盘降波。如果大跌升波破位就止损跑路，是的，这个组合是有卖沽风险暴露的头寸，要有止损的。
4、好处是什么：上涨不会亏钱，在盈亏平衡点或者说你的止损点之上，都不会亏钱，可以择机将浮盈兑现。书上说上涨亏钱是大家心理上不容易接受的，认沽比率价差可以给你心理安慰，涨了不会亏，横盘可以赚。
5、开仓要点：这里开仓的要点是隐波存在偏斜，卖出的1.75认沽期权尽可能高波，而买入的1.8认沽低波，这样组合盈利的可能性要大一些。创业板认沽目前没有这个明显偏斜的机会。
6、老徐老师推荐的一般是用卖购2份买购一份的正比率价差，这里的要点是一般升波后上行方向会降波，在下跌升波后反弹了一段到压力位以后可以使用正比率价差做空波动率和横盘。而虚值认购往往比平值和浅实值隐波更高，有交易偏斜的机会。你看创业板认购合约就比较明显，虚值隐波高一些。
7、上行方向的保护：如果使用买实值购卖双份虚值购发现有突破的迹象，可以买入更虚值的购构成风筝价差，增加进攻性。实盘操作中我的买购实值虚值卖购平值就是这样的组合，最近上行持仓体验还不错。这里比较灵活，认为涨不动了就可以平一部分买购仓位持有卖购等横盘降波，比例仓位可以做短线。有卖购的仓位最大的好处就是不怕横盘不涨。
8、比率价差之外，老徐老师还介绍了很多操作原则，风险防范和回调的控制，例如大幅升波后等降波稳定后再做卖方，双卖保留盈利的方向做顺势交易的复仇者策略，买近卖远做多波动率的日历价差组合等等。结合实战对期权波动率交易的核心策略和技巧做了详细讲解。作为一个在期权市场上生存了超过20年的老鸟，他的很多经验教训我们仍然在重复并值得学习。
我的理解不一定全面准确，仅供参考。书上写了的内容很多时候要实战之后才能完全理解。
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借宝地咨询一下各位老师：假如今天早上卖出三月科创50ETF认沽期权，行权价0.85，十个合约，有什么补救措施？谢谢倒车接人：结果出来了，倒车就一天，就看你敢不敢上车了，事后看今天早上低开是加仓的时机，昨天早上追高也不一定错，事实上大部分的交易事后看都有更好的交易机会。前面几楼回复的我补充一点，这个帖子的重点是说卖沽就是接货，控制仓位不想接货的不要裸卖沽，今天的阳线反包昨天阴线，大概又会想上涨卖沽跟不上怎么办了？我也有850的科创板卖沽，有盈利了加了点买购防大涨，这些操作都是有主观方向的。应该说暴跌后快速单边的反弹已经结束，现在进入了震荡区间，牛市多暴跌，操作难度会加大。我个人观点是长线看多指数，底仓卖沽我认为可以长期持有，并不能保证短线的操作都正确。供参考。
请教楼主，为何不同期权软件上显示的希腊字母值差别这么大，哪个准确一点呢？各个软件的计算公式有区别，相同的公式中的参数（系数）取值不同，最大的区别在计算波动率的公式与方法。使用同一软件就是系统偏差，习惯就好
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借宝地咨询一下各位老师：假如今天早上卖出三月科创50ETF认沽期权，行权价0.85，十个合约，有什么补救措施？谢谢看你资金量了。如果账户风险比很低，20%左右，我觉得可以死扛 + 开一些虚值卖购对冲一下。
如果风险比很高了，买虚值沽做成价差吧。
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借宝地咨询一下各位老师：假如今天早上卖出三月科创50ETF认沽期权，行权价0.85，十个合约，有什么补救措施？谢谢十个合约是十手吗？要我说还可以再看看，还没到补救的地步。
2月8号以来有个价格平台形成，2月27号这里突破平台，昨天又回来了，会不会往下突破平台，我想等等今天市场给个答案再操作。
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借宝地咨询一下各位老师：假如今天早上卖出三月科创50ETF认沽期权，行权价0.85，十个合约，有什么补救措施？谢谢补成价差，至于牛叉还是熊差，看个人观点，个人感觉双底概率小，但是高隐波会持续，这个时段期权不好做
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1、今天早上刚说放量滞涨要小心就立马被打脸了。今天早上放量冲高补缺口后回调，主力资金疯狂流出，现在主力流出398亿元，北向一度流出，早盘净买入7亿元。早上放巨量成交8994.71亿元，相当于前段时间一天的成交量了，看看下午成交量是否继续放大。市场有分歧放量换手是好事，洗洗更健康。这次移仓上移没占便宜，不过我还有很多仓位等待移仓的，只要移仓有价差收入就好，被套的卖购仓位也可以减亏。
2、移仓以后卖购卖沽差价不大，涨跌影响不大，底仓实值也影响不大，买购MO追高肯定是错了，这个要检讨。不过回落以后有卖购MO赚钱了，其他账户还是要加配买购，改比例价差。今早回落2982后企稳，早上收盘2995.4，3000附近看看会震荡多久吧，VIX也是冲高回落，震荡洗盘后回到3000点下方震荡，算是给踏空的一个上车的机会，倒车了看看敢不敢上车。买购远月希望赚方向的钱。
3、上次下移就说过如果行情大幅震荡下移可能会吃亏，这次快速反弹就验证，卖购3400是亏损出局。对应的策略是卖购赚钱后低位买购，总体是盈利的。上移3550也是认为3000点附近并不是高位，卖购不希望持有实值。
除掉点差和佣金磨损之外，期权的大卖方往往是具备一定实力的机构，而机构通过delta配平刮羊毛是常规操作，从这个角度讲，机构通过期权工具将期权市场和期货市场、股票市场（主要是股指）连接在了一起。从这个角度说，期权不是零和博弈，极端行情条件下，往往是期货或者是股票市场为期权市场的盈利买单另外期权有存在的价值（特别是持有标的资产者对冲风险）与期权市场是零和博弈不矛盾
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德尔塔调整几乎就是追涨杀跌，做错了是两边出错。相反，如果有买权控制风险，等待合适的位置处置应该更好。
其实，我们大家有多头情结，因此在上涨中习惯保持德尔塔为正，实现所谓对冲为多头，实际一旦股价调整开始，负德尔塔组合反而会持续盈利。对冲过程里的抵消其实还是波动，没有实际损失。
前年7月我做300期权就因为单边上升阶段德尔塔为负，后面只要反弹结束，整体盈利高点没有出现在股价最高点，而是出现在股价回调低点。因为高点多头平仓后，等来了低点再做空单平仓。
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1、强势行情：上证指数回调一天后又继续上行，站稳了3000点和120天线，国证2000十连阳，而中证1000向5400点进发，创业板和科创板休整后选择向上，创业板站上了60天线。昨日两市上涨5090家，北向资金流入122亿元，普涨行情。应该重视每次向上挑战的机会，毕竟现在还在3000点。
2、盘中期权隐含波动率已经和指数呈现正相关，风险防范应该向上，而非向下。短期均线回踩支撑都是加仓的机会。各个指数20天线都转向上行，没有有效跌破20天线之前都可以乐观一些。更短期的观察指标可以参考4-9均线是否死叉。
3、增加买购的力度：对于双卖为主的铁鹰式来说，近月高波仍然可以做下去，但是向上突破时候要增加买购的力度，特别是MO，这几天我明显感觉1：1的保护力度不够了，买购需要增加仓位才能跟上上涨，择机向比例价差改。反向比例价差或者风筝价差做多的好处就是不怕上涨，而双卖和铁鹰式上涨过快并不好。
4、移仓的选择：指数上行后双卖移仓可以选择上移，增加的移仓价差收益可以买购一部分，构成牛三腿。最近创业板实盘没有增加定投，但是使用移仓收益和卖购收益做买购虚值，做牛三腿组合增加一定的Delta防上涨。趋势走坏再改买沽。
5、卖购要控制：所有均线之上不卖购，是因为上涨突破裸卖购被套了就很被动。可以结合压力位做价差合约开仓，或者轻仓做短线有收益了改比例价差。低位大仓位卖购要慎重。
6、卖沽虚值和买购虚值的组合：这个是一个类领口策略的组合，可以防踏空，没有仓位的同学可以试一下，前提还是轻仓并愿意下跌接货。趋势向上，卖沽虚值近月高波成功率高，还可以移仓吃价差和贴水，买购虚值可以远月防踏空。
7、一致性预期：前几天一致性预期3000点难以收复就直接拉上去，现在的一致性预期是3020-3100之间压力大，成交密集区套牢盘多，应该有震荡。上证指数可能上涨会慢下来，中小盘股仍然在强势修复中，平均股价仍然有继续修复的需求。今天观察3017-3022的跳空下破缺口能不能补，补了以后向上动力够不够。回调总是会有的，如果3000-3100之间能多震荡一段时间就更好了，这里走势可能会相对复杂一些，双卖有时间获利并增加比例仓位。后续的一致性预期仍然是震荡后上行为主，空头现在被限制以后力量不够，现在踏空的貌似不少。
8、成交量和风险：上涨途中成交量并未放量很多，有一个解释就是卖盘不足，不需要很大的成交量就能涨起来，等相对高位成交量放大的时候就要注意风险了，说明分歧加大。同时应该关注VIX，等波动率向上大幅升波的时候可能回调风险就加大了。这几天波动率相对平稳，还是一个上涨降波的状态。继续观察中。
仅供参考。
请教一下存款兄：期权交易是零和博弈（除去交易成本就是负），若标的牛市，期权交易者除去赚持有标的资产在期权市场买保险（买PUT），就是互摸口袋的游戏？期权交易不是简单的零和博弈，是一种风险转移的衍生工具，作用首先是风险管理，然后才是投机，互摸口袋的理解不够全面。2023年1月31日有过对期权是否零和博弈的讨论，我认为不是，期权在衍生品市场占据一席之地是有它的价值的，可以参考前面的回答。
实盘：指数策略低频交易，每个月更新一次移仓，这里关注移仓价差，实盘持仓并不会大幅变化。短线和对冲操作并不能保证正确，不好实时更新，避免误导。思路我会记录下来，并有实盘结果验证，做得对和错的情况都有。期权交易水平的提高必须通过实战，通过不断的总结经验教训，再去书上看理论和交易思想，道和术的层面都有，自我认为是在不断的进步中的。期待各位共同进步！谢谢
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请教楼主，推荐的几本书中最值得反复阅读研究的是不是麦克米伦的《期权投资策略》？《期权投资策略》这本大部头的书其实新人入门很难读，对于有经验的交易者入门的内容也没有必要重复读，我基本是当作工具书来用，有要深入的内容去书上查，结合实战经常会有收获。我个人认为《期权投资策略》侧重于术的层面更多一些，讲诉的是各种策略的概念。
相比之下，《麦克米伦谈期权》我反复阅读研究得更多一些。这本书讨论真实场景中期权的应用，结合实例，对实战的指导意义更大。期权交易的基本知识建立了以后，我读书更注重交易思想方面的内容，例如其他书里反脆弱的交易理念，对冲基金经理的交易和思考方式等等，这些更近于道的层面。
存款兄的期权实盘以前没有跟踪，可否在每交易日帖子下边，附上每日成交和盘后持仓，谢谢实盘：指数策略低频交易，每个月更新一次移仓，这里关注移仓价差，实盘持仓并不会大幅变化。短线和对冲操作并不能保证正确，不好实时更新，避免误导。思路我会记录下来，并有实盘结果验证，做得对和错的情况都有。期权交易水平的提高必须通过实战，通过不断的总结经验教训，再去书上看理论和交易思想，道和术的层面都有，自我认为是在不断的进步中的。期待各位共同进步！
谢谢仔细专业解答。我另外一个意思（问题）是从波动率曲线（偏斜）的角度分析风筝价差在铁秃鹰策略上行和下行调整的优劣偏斜：就是卖高波买低波，卖时间价值高的买时间价值少的，风筝价差卖平值买实值和虚值，波动率偏斜是有套利空间的，但偏斜在同月的波动率曲线中不一定很大，放大到远月从整个波动率曲面寻找偏度更大的机会更多。
1、风筝价差认沽做下行：这个是可行的，一般来说，风筝价差是带方向的，实值买方的Delta更大一些，损益图跟比例价差类似，但盈亏平衡点更近一些。书上的例子，风筝价差配置到中性一张买购要用三对熊差来对冲。而用反向比例价差做保护可以是中性开仓，1：2比较容易配置。区别我前面说过几次，反向比例价差做空是做下破升波的，而风筝价差做多首选是因为反弹上涨容易降波，要用实值才能跟上上涨。你如果看空，使用风筝买沽...谢谢仔细专业解答。我另外一个意思（问题）是从波动率曲线（偏斜）的角度分析风筝价差在铁秃鹰策略上行和下行调整的优劣
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最后十天也容易波动极大，这个月300和50ETF就是典型，大家都没有想到能7连阳，超卖了很难受那要看你想赚什么钱，我主要就是想赚时间价值，所以我会控制住delta，说白了就是追涨杀跌。你如果想赚方向的钱，做错了就得认
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请问存款兄：风筝价差可否用在铁秃鹰策略的下行调整（PUT），ETF期权的波动率曲线似乎是微笑曲线（左高右低），谢谢，股指期货期权的波动率曲线没有研究1、风筝价差认沽做下行：这个是可行的，一般来说，风筝价差是带方向的，实值买方的Delta更大一些，损益图跟比例价差类似，但盈亏平衡点更近一些。书上的例子，风筝价差配置到中性一张买购要用三对熊差来对冲。而用反向比例价差做保护可以是中性开仓，1：2比较容易配置。区别我前面说过几次，反向比例价差做空是做下破升波的，而风筝价差做多首选是因为反弹上涨容易降波，要用实值才能跟上上涨。你如果看空，使用风筝买沽实值做空是可以的，就是反弹以后可能会有浮亏，因为Delta偏空嘛。
2、波动率曲线：标的所有期权合约的隐波集合构成波动率曲面，波动率曲面上截出垂直和水平方向的曲线，不同合约的偏度是受市场情绪影响的，例如最近股灾升波，近月合约隐波上升就比远月快，在期权交易实践中，就能做卖近买远的套利。专业的交易机构会在历史数据追踪的基础上构建波动率曲面的套利策略。一般性的原则是卖出偏贵的期权合约，买入便宜的期权合约。维持Delta中性的基础上，捕捉波动率回归的交易机会。
3、卖近买远：我在实践的MO卖购近月买购远月，就是做空近月波动率，做多远月合约的日历价差对冲，这里面的盈利点在于贴水和近月高波的回归，MO远月相对便宜，近月时间价值的损耗比远月快，以及可能的择时构建风筝价差。效果我们继续观察。
供参考。
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1、反脆弱：尹申同学给我发了重温塔勒布购买深度虚值期权在911大赚的故事，而塔勒布在2006年关闭了对冲基金，转投学术领域，他的解释是极端情况很久没有出现，但回过头看，大师结束得太早了，2007年次贷危机出现，大空头成为危机中的赢家，证明了塔勒布在黑天鹅事件中赚钱并非是不可复制的。我们虽然无法避免随机性，但可以学着接受它。反脆弱的理念和实践得到了多次验证。
2、DMA：DMA大家以前了解不多，网上现在科普很多了。简单的说，DMA本身是对冲策略，是中性加杠杆，私募通过DMA向券商融资借钱做量化对冲交易。这里面影响DMA盈亏的因素有：券商融资融券利息，股指期货基差（贴水的对冲成本），量化多头超额收益（alpha），杠杆率（一般最高4-5倍）。2021年以来，小市值因子持续跑赢，量化机构的模型趋同，形成了大家在微盘股中的抱团，就连集思录都在津津乐道于微盘股策略的超额收益。但随着23年下半年到24年初负反馈的形成，流动性枯竭，导致了股灾和微盘股策略的大幅回撤，DMA和雪球爆仓出清。
3、近几年抱团的大回撤：远的不说，就说本贴开始讨论的2021年初沪深300指数冲高到5930.91点，集思录热闹讨论买基金的时候，这几年公募基金净值大幅回撤，而沪深300下跌的余波一直跌到3108.35点。三年封闭基金到期赎回也是这一轮负反馈的下跌力量之一，公募基金到现在都卖不出去。
中概互联：集思录一度的热门讨论，无数人抄底被套，纳斯达克中国金龙指数从20893点跌到了4113点。
创业板：宁德时代的暴涨就在两年前，成为世界第一，而逻辑已经由成长变为产能过剩，竞争加剧。创业板主要的构成新能源和医药成为基金抱团的重灾区，近两年跌跌不休，而宁德时代们高位纳入沪深300指数也对指数形成了拖累，现在总结下跌趋势中应该做空。本轮创业板从3576点跌到1482.99点，腰斩都不止，本人左侧加仓浮亏严重。
雪球：中证500和中证1000在6000点以上大量发行雪球产品，这次在5000点以下集中敲入，一次性出清。而把回撤极限控制在5000点的吃贴水策略的同学们也遭遇了极限考验和爆仓。
DMA：私募和中小投资者抱团微盘股，负反馈和踩踏时候都跑不掉，腰斩的比比皆是。沪深300跌了3年的跌幅，微盘股一个月跌完，真真切切的股灾。而作为对冲的IM隔季合约跌到了3805.4的极限低位，贴水极度扩大。
4、负反馈的形成：近几年内外部原因导致股市下跌，公募基金赎回，形成一致性看空预期，雪球这种明牌被盯上被阻击，加大了负反馈力度，DMA规模过大杠杆过高，微盘股策略抱团拥挤度过高，遭遇踩踏后流动性丧失形成股灾，超跌的部分是流动性折价。这里破位以后贴水的扩大和VIX升波，隐波近高远低都是负反馈扩大的可观察指标，说明机构的对冲保护力度在加大。
5、负反馈的打断：换人如换刀。国家队救市，就是有人要做空占国家队的便宜，必须要收拾。节后第一天对百亿私募灵均的处罚是一个标志，而最近几天传闻禁止机构在开盘30分钟和收盘30分钟净卖出股票，证监会的发言也没有否认，就是要打击恶意做空行为。
6、以后的交易逻辑会发生变化，去年以来我经常会在高开以后加仓卖购，成功率非常高，最近基本没有什么交易机会了。如果上面的消息可靠，开盘后和收盘前的抛压将显著降低，国家队护盘将更加容易，而机构只能在中间时段卖出，这意味着全天走势会是一个N型，市场将会更加稳定，3000点以下连续暴跌的可能性小了。流动性恢复以后，超跌的部分会快速修复，现在处于快速修复反弹的末期。资水老师认为以前的超额收益策略可以继续做，我是认同这个观点的。例如IM的贴水策略和期权的移仓价差，可以继续做下去。
7、新的抱团：YYDS，银行，运营商，电力，石油煤炭，这是新的高息股抱团方向，最近拉升的主力。今年以来是一九行情，500支股票上涨，4600支股票下跌。我们集思录工具箱里面的高息股表现出色。只不过在银行石油煤炭运营商都新高的今天，追高貌似也不合适了。
8、新增资金：现在只有北向和社保资金是增量资金的来源，方向仍然是价值股为主。小盘股崩塌以后，现在是处于自救阶段，场内资金自己玩。公募基金这几年名声太烂，仍然处于卖不出去的阶段。这次收复3000点以后，看看场外资金如何反应吧，没有增量资金行情也走不远。北向和公募发行情况需要关注。
9、实盘策略：仍然以IO和MO持仓偏多双卖为主，创业板定投计划暂停一下，看不太清楚方向，反弹以后的持续性存疑，思路是反弹了到压力位增加卖购，择机改比例价差。或许我应该改为新低以后再增加投入好一些，这几个月每次都是定投以后就创新低，体验比较差。当然创业板会不会新低不好说，不过就算在1700-1800区间附近震荡期权也是可以做下去的。
10、创业板和中证1000对比：实战对比下来，现在MO做多的性价比可能更高一些，贴水是实实在在的稳定超额收益。买购MO比其他期权合约更划算一些，而卖沽MO贴水和移仓价差也更大。本轮下跌以后IO换MO，实际仓位是增加了，控制一下总体Delta，创业板就暂时不增加投入了。前面我说过观察MO隐波近高远低比创业板的隐波偏度高很多，这中间是有对冲套利的机会的。这里面的原因我的理解就是MO和IM挂钩，而IM是量化对冲的主要空头工具，贴水是机构愿意分润的超额收益，这个需求不会因为DMA和雪球的惨败而消失，相反，能够存活下来的DMA量化策略会更加重视对冲和风控，我认为IM的贴水会是比较长期的存在。期权因为交易体量和标的的问题，各个ETF期权在贴水的表现上比IM股指期货还是要少一些。我们继续观察。
以上仅供参考。
帅锅，有没有好的期权计算工具推荐，我用choice损益图只有两条线，一条盘中损益一条到期损益，有没有工具可以调整到期时间，观察盘中损益如何随时间变化向到期损益靠拢？就是想看看时间价值在不同时间区间消耗的速度和幅度越接近到期时间价值损耗越快，这就是我基本在最后10天才开始上仓位双卖的原因
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帅锅，有没有好的期权计算工具推荐，我用choice损益图只有两条线，一条盘中损益一条到期损益，有没有工具可以调整到期时间，观察盘中损益如何随时间变化向到期损益靠拢？就是想看看时间价值在不同时间区间消耗的速度和幅度关于偏度：比起不确定的盘中损益变化速度，更可靠的是观察隐含波动率的偏度。使用价差策略，包括比率价差，反向价差和日历价差的最好时机，是在隐含波动率存在偏斜时。例如，如果短期期权的隐含波动率显著高于中期和长期期权，那么应当采用日历价差，实战我最近在MO卖购近月买购远月中使用。MO隐波显著的近高远低，而创业板没有这个表现。认沽反向比例价差开仓的时机也是一样，在波动率存在偏斜的时候，尽量在买沽便宜的时候做，观察的角度就是平值隐波高于虚值隐波时候开仓。而在波动率发生变化时候，损益是由隐波的变化速度来决定的，我们做反向价差希望的是下破升波，如果开仓时候隐波较高，就只能靠指数波动幅度来获得收益。
问题：现在创业板要不要做反向比例价差做空，保护可转债的多头帅锅，有没有好的期权计算工具推荐，我用choice损益图只有两条线，一条盘中损益一条到期损益，有没有工具可以调整到期时间，观察盘中损益如何随时间变化向到期损益靠拢？就是想看看时间价值在不同时间区间消耗的速度和幅度
回答：
1、情绪退潮期：早上刚刚搬运的书，现在就是暴跌并快速反弹后的情绪退潮期，波动率在极致升波后将会降波回归均值。这次是股灾，修复比较快，应该说证监会主席换人之后市场情绪已经发生了根本性的变化，高波加上情绪退潮期，短期内大跌升波可能性较小，我个人认为做反向比例价差并不是很好的时候。
2、非对称开仓：中性策略的选择上，可以考虑铁鹰式开仓先...
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雍浩老哥，元宵节快乐！！新年新思路，摸索半年多，有个新的交易思路想在新年实践，请老哥给点意见！问题：现在创业板要不要做反向比例价差做空，保护可转债的多头
交易目标：尽量避免亏损前提下对冲主账户可转债交易风险。
交易理念：未来无法预测（去年就是例子），塔勒布黑天鹅。
交易标的：深交所创业板ETF
交易策略：中月（尽量在N月行权日之后立即选择N 2月标的）认沽比例价差（同时持有平值N M张权力仓和实值N张义务仓）
交易理由：1、选择认沽比例价差，大涨小赚，大...
回答：
1、情绪退潮期：早上刚刚搬运的书，现在就是暴跌并快速反弹后的情绪退潮期，波动率在极致升波后将会降波回归均值。这次是股灾，修复比较快，应该说证监会主席换人之后市场情绪已经发生了根本性的变化，高波加上情绪退潮期，短期内大跌升波可能性较小，我个人认为做反向比例价差并不是很好的时候。
2、非对称开仓：中性策略的选择上，可以考虑铁鹰式开仓先，再择时增加比例做方向。买沽节奏可以控制一下，等有收益和趋势走坏破位了再把做空买沽的比例提上去。反向比例价差的盈利要依靠破位和升波，尽量低波买。
3、可转债做多和创业板期权做空：我认为理论上是可行的，可转债有债性保底，风险小一些，还自带看多期权属性，缺点嘛就是反弹起来没有指数快。你可以先把观察仓建起来，不过做空获利要等破位和大幅升波，要有耐心等待，这个仓位和建仓节奏要控制好。有实战经验和收获欢迎给大家分享。
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期权策略的体系化运用，权益配合的方法论实践
1、本书适合新手入门开始读，有入门基础知识，也有中性买方和卖方策略、波动率曲面交易和基差套利的进阶内容，写得比较浅显易懂。
2、核心内容我认为是投资观和方法论：一是权益指数长期向上，且指数估值总是周期往复的；而是指数必然波动，市场参与者的情绪必然在博弈中周期往复，即期权隐含波动率均值回复。基于此，笔者推荐期权工具搭配指数长期多头这个投资框架，权益指数和期权波动率是框架的两个核心配置资产。低估增配权益多头，低波做多波动率防黑天鹅，高波待情绪宣泄后做空波动率。
3、遭遇黑天鹅事件是长期期权卖方的必然宿命，卖方最难以逾越的问题是如何在未来的极端行情中存活下来，卖方需要规划自己的充值能力和风险溢价，而买方策略需要规划和控制时间的自然消耗，以让自己等到下一次黑天鹅波动到来时的收益兑现时刻。
4、期权卖方策略的优化：基于隐波具备显著的均值回归效应，每一轮博弈后在情绪退潮的降波期做中性卖方策略能够较大的提高卖方收益，收益率优化的核心在于更高的隐波介入规避了指数的黑天鹅波动。
5、反脆弱策略：情绪平淡期布局期权反脆弱策略，低波建仓，高波兑现。大部分时间需要耐心等待，而当黑天鹅波动发生时，情绪兴奋和恐慌的时间往往很短，兑现要果决。要建立建仓和兑现的标准，另外等待的时间可能很漫长，需要考虑对冲时间损耗。
6、实际执行期权的反脆弱策略时，利用不同月份期权合约Vega，Gamma差异的特征，在控制Gamma Cash和Theta Cash近0的情况下，以正Vega Cash为主要敞口进行布局。卖近买远的双向对角反比率期权策略，即是利用少量卖出近月期权合约控制负Theta，大量买入远月期权合约维持正Vega的典型期权组合。
7、简单点评：指数长期上涨，但过程绝非坦途。我们的期权偏多卖方策略就是长期权益多头策略，而沈发鹏老师的这本书对卖方的风险和应对的策略做了系统化的总结，反脆弱的比例价差期权策略在实战中的运用非常重要，是我们提高期权交易能力和水平的方向。这一轮股灾中反脆弱的思路和策略实践得到了验证，是我本人这两年来期权交易取得的最大进步，留有的遗憾就是买沽的仓位不够多。本书所述的期权工具配套权益指数多头方案也是我们正在实践的，提高的空间还很大，期待与各位共同进步！
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交易目标：尽量避免亏损前提下对冲主账户可转债交易风险。
交易理念：未来无法预测（去年就是例子），塔勒布黑天鹅。
交易标的：深交所创业板ETF
交易策略：中月（尽量在N月行权日之后立即选择N+2月标的）认沽比例价差（同时持有平值N+M张权力仓和实值N张义务仓）
交易理由：1、选择认沽比例价差，大涨小赚，大跌大赚，震荡中亏，风险敞口vega、theta、gamma，但是下跌vega涨且上涨vega跌，占一些便宜，既可以对冲主账户可转债大跌的亏损风险，而且整体上符合未来不可知的交易思路。2、为什么选择深交所创业板ETF?经过计算，该策略理论亏损范围0.15点左右的区间，若将开仓标的价格设置在中点，则盘中波动0.75点左右即可盈利，实际考虑盘中损益图，亏损范围可能更窄。3、以近三年回测，31个交易日波动范围超过0.75是大概率事件，盈利可能性更大。4、为什么选择31个交易日？理论上行权日之后开仓下月期权，到期时间两个月40交易日左右，但比例价差赌标的大波动，如无波动，到期落在损益图最下部尖角损失最大，但最大损益多发生在最后两周左右（此时theta快速消耗权益仓时间价值），因此我将止损时间定在交易日前两周，按照一年250个交易日计算，250/12*1.5大概是31左右。
该思路是否可行，有何意见和建议？老哥不吝赐教！
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升波和近高远低：上证指数七连阳，沪深300指数八连阳后连续下行的VIX出现了升波和认购期权近高远低的情况，近月买购意愿上升，有可能预示着行情还要加速上涨。会不会出现九连阳还是冲高回落呢？能不能收复3000并站稳，出现上涨并升波的逼空行情？我们拭目以待。尘埃落定：收复3000点留影。上证指数八连阳，沪深300九连阳。不过VIX冲高回落，隐波未能向上持续升波，显示多头力量并不足以逼空上涨。上证50和沪深300指数的搭台任务已经完成，下周休整也是正常的了。
稳步回升：对恶意做空限制以后，市场回归正常，值得关注的是平均股价稳步回升，中证1000和国证2000更能代表市场的整体表现，中证1000补涨，已经重新超过了中证500，多IM应该可以继续做下去。持仓里有空IO多MO的组合，感觉比较明显，这个不能完全对冲，还是做MO的回归为主，IO今天基本不动，而大盘股搭台，中小股轮动的正常行情正在逐渐恢复。
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认购期权升波，这是要大涨的先兆啊，70%期权交易者是机构升波和近高远低：上证指数七连阳，沪深300指数八连阳后连续下行的VIX出现了升波和认购期权近高远低的情况，近月买购意愿上升，有可能预示着行情还要加速上涨。会不会出现九连阳还是冲高回落呢？能不能收复3000并站稳，出现上涨并升波的逼空行情？我们拭目以待。
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老哥，你的帖子我都看了2遍以上，有个哲学问题一直没想通：为啥要对冲？是因为我杠杆不高，所以没感觉到必要性吗？1.关于对冲：期权交易员大部分的交易其实都是在进行对冲，对冲的目的是移除风险，成功的对冲是以最少的成本尽可能转移尽可能多的风险。如果你打算方向性的交易合约标的，那你就不需要对冲。-摘自《波动率交易》
举个例子，我总的可用资产是100，我会放40在期权和期指上，60放在银行理财。40这部分，做到等等效100或者130的仓位。 除了战争等不可抗力，基本上没有爆仓风险。
这种情况下，为啥还要对冲呢？如果看多，可以通过仓位比例来控制风险，为何还要对冲呢？
2.按你的例子，这次低位股灾，你如果持有2张MO卖沽，6200点等效124万仓位，跌到4200点，要亏40万，没有对冲的话是不是期权这40万就爆仓了。规避风险，这就是买沽对冲的意义。我前面说的吃IM贴水爆仓的同学就是没有对冲，然后就没有然后了。
3.你说的仓位控制就是我一直强调的反脆弱的资金管理方案，前提是控制住杠杆。而做期权和期货新手最容易犯的错就是不能合理的管理资金和杠杆。论坛上有多次集友私信问我关于做期权亏钱爆仓和杠杆过高如何处理的问题了，期权买方的实盘基本存活不下来，我能给的建议就是杠杆仓位一定要对冲。
4. 在你的资金能力范围内，期权做多替代ETF是不需要对冲的，没有杠杆的话，这个还是普通投资者买入的习惯，只不过使用期权的杠杆提高了资金使用效率。但是使用期权这个工具的优势在于对冲的中性策略能够提供更多的盈利方式，比如说双卖就是做空波动率并获得时间收益，能够在横盘震荡时不涨也能赚钱；再比如说使用风筝价差做多可以替代IF；或者使用逆比例价差做下行突破，在这次股灾中做MO保护就表现出色，能够对底仓多头起到很好的保护。使用期权做对冲交易能够打开一片新的天地，这个是我对对冲的理解。
5. 这一轮股灾，其实也是对冲策略惹的祸。我这几年研究量化中性产品，国内的量化产品主要是由股票多头组合和股指期货空头构成，通过选股做出阿尔法收益，而做空股指期货规避系统性风险。500和1000股指期货是做空对冲的主要工具，这也是我们做贴水策略的收益来源，机构愿意分出一部分超额收益来做对冲空头的成本。微盘股策略的趋同、杠杆和拥挤程度积累了足够大的风险，而这次股灾对雪球和DMA产品进行了出清，微盘股策略遭受重创，是值得我们好好总结经验教训的。而通过仓位管理和对冲渡过这次股灾之后，IC和IM的贴水策略又可以纳入执行了。
如何调仓：该做多了老哥，你的帖子我都看了2遍以上，有个哲学问题一直没想通：为啥要对冲？是因为我杠杆不高，所以没感觉到必要性吗？
1、整体思路转向做多为主：我这几年研究的重点是指数不涨怎么办，有得有失。我们说偏多双卖，实际上对冲和做空才是这几年的主要思路和操作，双卖做不涨和做不跌为主，期权双卖都是在不断的下移和对冲中过来的，因为指数趋势是向下的，今年初开年就是加速末端下跌。大家这几年都被杀怕了，但是参考历史经验，出清后一旦拉起来也很快，今天上证指数七连阳，沪深300指数8连阳，直逼3000点关口。3000...
举个例子，我总的可用资产是100，我会放40在期权和期指上，60放在银行理财。40这部分，做到等等效100或者130的仓位。 除了战争等不可抗力，基本上没有爆仓风险。
这种情况下，为啥还要对冲呢？如果看多，可以通过仓位比例来控制风险，为何还要对冲呢？
麻烦问下，有相关的帖子介绍么？谢谢~贴水介绍的帖子吗？按月移仓股指期货吃贴水价差，论坛搜索贴水有很多的，这个应该是讨论得比较充分的了，我这个帖子也回答过关于贴水的问题，主要强调的是风险防范。不过可能不太好爬楼，楼层有点高，写得太多了一点^-^，有问题可以问，我尽量回答。
如何调仓：该做多了麻烦问下，有相关的帖子介绍么？谢谢~
1、整体思路转向做多为主：我这几年研究的重点是指数不涨怎么办，有得有失。我们说偏多双卖，实际上对冲和做空才是这几年的主要思路和操作，双卖做不涨和做不跌为主，期权双卖都是在不断的下移和对冲中过来的，因为指数趋势是向下的，今年初开年就是加速末端下跌。大家这几年都被杀怕了，但是参考历史经验，出清后一旦拉起来也很快，今天上证指数七连阳，沪深300指数8连阳，直逼3000点关口。3000...
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我多次说过持有IC从5900跌到3900吃贴水的故事，这次又发生了一遍，能够扛过来的仓位我认为就可以继续把贴水做下去。
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请教一下存款兄：如何调仓：该做多了
本人之前一直持有MO卖沽移仓吃贴水，1月底中证1000急跌时，所幸在您提示下买了废纸沽保护，没有爆仓，但也录的不少损失。
2月初救市时，清了废纸沽，买了一些深实值购2403-C4250博反弹，目前也已经获利不少，但觉得1000前期跌的较多，可能依然有一些反弹空间。现在在犹豫下一步的调仓措施。
目前持有品种为MO 2403-C-4250，报价的时间价值为-30点左右。
组合诉求：在...
1、整体思路转向做多为主：我这几年研究的重点是指数不涨怎么办，有得有失。我们说偏多双卖，实际上对冲和做空才是这几年的主要思路和操作，双卖做不涨和做不跌为主，期权双卖都是在不断的下移和对冲中过来的，因为指数趋势是向下的，今年初开年就是加速末端下跌。大家这几年都被杀怕了，但是参考历史经验，出清后一旦拉起来也很快，今天上证指数七连阳，沪深300指数8连阳，直逼3000点关口。3000以下越跌越买还是可行的，2635这个重要的低点明确以后，下方的空间和安全边际可以计算了，指数整体还是在低位，现在踏空的资金大把，暴跌的风险小了，整体思路应该转向做多为主。
2、股指期货贴水：我2015年开始做股指期货贴水增强策略，长期以来收益颇丰，但在2021年年中清仓股指期货以后就放弃全面转战股指期权，一个原因是高位获利了结，另一个原因就是贴水策略收益已经不多，用期权做对冲比期货好一些，可以做偏中性的策略。但是我认为现在可以把贴水策略重新用起来了。IC和IM从七八千点跌到4千多，现在回到5000出头的位置并不高。而且现在IM贴水还可以，做MO卖沽的话叠加高波可以说是比较丰厚了，对比IO，MO贴水和移仓价差都大很多。贴水是量化机构给出的确定性的超额收益，低位做贴水策略是可行的。
3、MO风险：本轮下跌中证1000跌到了4177.94点，IM隔季最低是3805.4点，雪球和DMA爆仓的释放，私募量化遭遇了集中出清，这个是系统性风险的爆发，出清后三天时间就修复到5000点。这个是经验，值得好好总结的。这次爆仓的人太多，我关注的好几个吃贴水策略的号都爆仓了，高杠杆是暴富的捷径，但是长期高杠杆遇到黑天鹅事件是必然，控制仓位并对冲防风险是我反复唠叨的，使用期权期货这些衍生品杠杆工具再怎么强调也不为过。我多次说过持有IC从5900跌到3900吃贴水的故事，这次又发生了一遍，能够扛过来的仓位我认为就可以继续把贴水做下去。
4、仓位控制：卖沽是接货，底仓我认为是可以在低位裸卖的，但是杠杆仓位就一定要做对冲。卖沽买购合成多头就跟IM持仓多头吃贴水一样了，但是期权可以有更多选择，买购，买沽，买跨式，双卖，牛市价差，裸卖沽，合成多头都是可行的选项，当然我重点推荐铁鹰式，风筝价差和反向比例价差。风筝价差替代IM就是为了不跑输指数。
5、可行的调整思路：做多为主，你的实值买购上移以后可以释放一部分资金，在压力位开仓卖购和买虚值购，构成风筝价差做多。因为上涨不可能是一帆风顺的，实值购遇不涨也不好，卖购有利于震荡行情持仓。看情况增加卖沽买沽组合，吃时间价值还是铁鹰式为主。有下行破位趋势时增加买沽虚值做比例价差保护。其实还是我们的双卖吃贴水和移仓价差思路，只不过在上行和下行方向增加比例价差要有择时。
6、收益期望：IM从8000跌到4000又回到5000，后面的收益期望怎么算呢？5000还是相对低位，按我以前做IC的经验，贴水和指数上涨的收益能够差不多相当，如果每个月移仓能够收入80个点的贴水和移仓价差，一年下来接近1000个点，足够覆盖极端情况跌到4000点的亏损了。而上涨到6000点的话，贴水也能相对指数做出超额收益，实际上只要不大跌，有震荡和回调，然后缓慢上行，贴水策略才是能够帮助我们长期持仓的底气。加上期权，双卖不怕不涨，偏多双卖的策略也会有好时候的，最近几天就不错，横盘加降波，双卖很舒服，Every Dog Has His Day！期待后续交易顺利！
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本人之前一直持有MO卖沽移仓吃贴水，1月底中证1000急跌时，所幸在您提示下买了废纸沽保护，没有爆仓，但也录的不少损失。
2月初救市时，清了废纸沽，买了一些深实值购2403-C4250博反弹，目前也已经获利不少，但觉得1000前期跌的较多，可能依然有一些反弹空间。现在在犹豫下一步的调仓措施。
目前持有品种为MO 2403-C-4250，报价的时间价值为-30点左右。
组合诉求：在反弹时能吃到收益大头，同时兼顾一定的安全性和反脆弱。
调仓方案.：目前初步考虑，从MO 2403-C-4250（时间价值-30点）上移到远月MO 2406-C-4600（时间价值0），了结部分获利（每手350点），收益用于卖出少量近月虚值购权的保证金（或加上一些废纸沽？或者双卖？）。优点：保持仓位，获得部分资金进行其他投资；缺点，每手牺牲大约30点时间价值，近期购权时间价值低，收益低。
您看是否有其他更好的选择？
京公网安备 11010802031449号