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一、整体概况
2025年转眼过去了，权益市场整体表现不错，上证指数年度上涨18.41%，沪深300上涨 17.66%，中证1000上涨 27.49% ，中证500上涨30.39%。个人投资组合整体思路还是资产配置策略，权益长持加套利增强，年度整体收益为51%，对冲套利贡献27%左右，权益类贡献24%左右，基本各半，最大回撤发生于4月7日，大约12%，其他时间比较平稳，整体比较满意。感觉今年成长进步比较大，又学到了不少新东西。
二、各类资产收益回顾
（1）股票权益类-整体收益大约28%
年初股票权益类主要以中证1000股指期权和沪学300股指期权组合持仓为主，由于是期权组合持仓，不太容易计算具体实际仓位，大约仓位整体占150%左右。买浅虚值购作为多头权益仓的替代，同时滚动做空近月的虚值10%左右的等量购和沽来回收权利金。浅实值购付出的时间价值要小一些，并且同时具有较好的防守性，指数大跌时能够扛住回撤，指数大涨时能够基本跟上指数涨幅。双卖近月虚值购和沽对于短期指数涨跌应对相对来说也比较游刃有余，大涨时涨到认购行权价就可以平仓再重新滚动开，因为是短期 期权由虚值涨到平值也没有多少损失，随着到期时间的缩短平值的时间价值越来越低，卖虚值认沽期权也是同样逻辑。这样整体持仓组合相对风险较低，不惧怕大跌，能跟上大部分上涨，对于持仓心态比较好。全年基本以持仓不动为主，四五月份随着高频套利收益的稳定，将比较占用资金的红利基金持仓减掉换成沪深300期权组合，腾出的资金转到期货账户做高频对冲套利。由于转债估值的提高，整体性价比不再具有吸引力，占用的资金会丧失掉对冲套利获取收益的机会成本 ，将可转债仓位全部清仓后闲置资金也一并转入期货账户。碰巧今年沪深300比高分红基金走势要强，相当于吃到了超额并且还获取到了对冲套利的收益。三季度大盘整体涨高后减掉25%中证1000期权，减掉30%的沪深300期权，降低仓位，将高位的持仓品种再次不断转换到价值100etf和消费红利类这些低估的基金。11月份，将持仓大部分基金按照指数成份股权重组成，转换成股票，通过多账户的形式进行打新，这样既避免了持有基金的各项费用，还能多一份打新收益，由于是长期持有，在每季度指数调仓时跟着进行调仓，频率较低，并不会带来多大不便。
（2）商品期货类-整体-4%
随着股市走高和商品期货类走低，将部分仓位转移到升水较小或者有贴水的商品期货中，主要以豆粕、pp、塑料、棉花为主，因为豆粕价格区间稳定并且长期贴水，作为主要仓位持有，绝大部分仓位以远期实值认购期权的方式持有，虽然一年大约付出1.5%左右的时间成本 ，但最大亏损已经限定，对于极端风险有很好的防范作用，心态稳定。这一年，能源化工类期货是标准的大熊市，正是因为持仓期权才避免了严重的亏损，如果持仓商品期货会亏损比较严重。目前这些品种在不断的积累仓位，大跌大加，小跌小加，不断积累便宜的筹码。美联储处于降息周期，黄金、白银走出了超级大牛市，其他商品的春天也不会太远。（3）期货高频对冲套利-收益22%
由于权益仓位主要以期权杠杆类标的为主，所以能节省出大部分资金做套利。去年底开始尝试商品期货高频套利，整体效果还行，后边专门开一个账户转入资金进行高频套利，由于把这套利当成现金管理 类工具，所以对风险容忍度较低，通过极度的分散套利合约对进行控制风险，平时50-100对，多时超过100对，高频套利对于仓位的控制管理要求比较高，手工几乎无法操作，因此上半年购买迅投QMT投研端进行程序开发，经过半年的不断完善，整体运行逻辑已趋于稳定，排除许多BUG。一个封闭账户加上手续费返还今年收益大约18%，中间风险控制不太理想，出现了一定程度的回撤（绝大部分相同策略基金也在回撤），后期通过优化仓位和资金管理算法，净值回归并创新高。在后期的运行中争取将回撤控制在3%左右。2025年全年共产生了70多万手续费。（4）各类零散套利-收益5%
今年出现的各类套利机会主要有白银基金等各种Lof基金的套利，尤其是后期限购100后超高溢价带来不少饭钱。12月底黄金白银Lof类基金溢价套利高潮迭起。境内外对冲套利机会经常阶段性出现。这些都是后期可持续操作的机会，可以作为容纳套利资金的容器。但是这些套利并非完全无风险，需要进行适度分散才可以获取相对稳定的收益。
二、今年最大的收获
1.今年打通了程序化与实盘之间的障碍，成功开发了程序化高频套利策略，并运作了一个套利产品，净值也在创新高。高频套利可以作为闲置资金一个比较好的去处，作为容纳现金的机动策略，和其他各类策略互相补充。2.和其他投资水平很高的朋友长期深入交流研究，自身视野不断得到拓展，覆盖品类更加广泛，他们各个身怀绝技，比见过的业内专业从业人员更加专业，是投资道路上的良师益友。
3. 研究开发了更多套利类的策略，包括境内外黄金对冲套利，还有一些跨品种套利策略。
4.年底黄金、白银、铂金钯金等这些期货品种巨大的波动又丰富了我的认知，即使是做低风险或者看似无风险的对冲套利也不能重仓去做一个品种，如果头寸持续面临持续不利的局面，保证金很容易出现短缺被强平，2020年的白银对冲套利曾经出现过此局面，白银上到极限仓位，但白银期货持续上涨不给平仓的机会，导致保证金不够被强平部分期货合约，没有坚持到最后盈利出场。
三、失败的操作
1.在进行新的品种对冲套利下单时，由于首次操作对合约品种不熟悉，对冲另一方没有正确计算合约乘数，导致多开仓100倍，由于流动性不好，平仓不好平，以接近不利的对手价进行平仓，半小时损失18000元，花大价钱买了一个经验教训。希望新策略能够赚的比学习成本高的多。2.年中试验的高股息轮动策略，经过实盘交易并没有相对中证红利或红利低波产生明显的超额收益，中途就退出了，以失败告终。
四、明年展望
整体来看，股市估值不再便宜，牛市已经持续了一年有余，需要以更加防守的方式进行投资，随着估值的走高不断减仓到便宜的品种中。商品期货是冰火两重天，黄金、白银、铜、锂之类的金属类迎来了大牛市，但能源化工，农产品还处于深度熊市中，能源化工类商品迭创新低，有的品种甚至低于2008年金融危机时价格，这无疑成为配置的重点品种。从历史规律来看，在商品的牛市中，黄金白银属于领先品种，先期上涨先期见底，其他商品后期轮动上涨，见顶时间滞后黄金、白银半年至一年。
1.继续坚持资产配置思路，以期权组合进行权益资产仓位替代长期持有降低风险，主要精力用于获取套利带来的超额收益。
2.继续优化商品高频套利策略，在收益与回撤之间取得平衡，做一条平滑向上的曲线。
3.2026年将是一个高波动的市场，各类套利机会仍将不断出现，但是像LOF基金溢价申购卖出这类简单的套利将变得更加困难，需要通过更多工具进行组合对冲才能取得相对稳定的收益。拟在境内外低风险对冲套利中投入更多资金。在各类套利品种中不断切换获取超额收益。将套利仓位分散化，不能押注某一个套利对，大部分单个套利对都有极端的黑天鹅风险，只有特别分散才能更好的抵御风险。商品高频套利合约对至少保持在30对以上，其他单个套利品种即使短期持仓也控制到总资金50%以内，长期套利持仓控制在总资金20%以内。通过同时投资多个大概率盈利的套利机会或中小仓位多次交易同一套利机会来不断积累收益，而不是杠杆重仓一口吃个胖子。
4.继续研究新的投资品种，用研究的广度替代研究的深度。作为散户，对于单支股票、转债或期货标的无法做到深入专业的研究，即使耗费大量的时间研究但由于影响市场因素众多、情绪复杂多变，也不一定取得预期的结果，不如退而求其次，每个大类品种都进行研究，全面覆盖，但每类投资品种花20%的时间即可研究达到80%的深度，做好大类资产配置，在明显高估或低估（一眼定胖瘦）的时候做好资产类别的切换或调整来得更容易。
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@gongxiaochun
楼主请教一下：1、这个是哪个指数（中证红利、红利低波还是红利低波100）？2、这个参考的股息率，是wind上面的市值加权股息率，还是中证网站上的股息2（股息率加权）？我参考中证红利低波100，多个渠道都参考平均一下，好多都不是太准确，大体看一下控制仓位就行
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@淡茶一杯
1、这个是哪个指数（中证红利、红利低波还是红利低波100）？
2、这个参考的股息率，是wind上面的市值加权股息率，还是中证网站上的股息2（股息率加权）？
我计划最大投入120%仓位，主要参考股息率，指数股息率达到6%时满仓，指数股息率达到7%时120%仓位。股息率低于4%时开始大幅减仓或者找到更好的投资标的也会减仓。只要能提供稳定现金流就不担心短期的波动，以积累能持续产生现金流的资产去投资容易保持一个好的心态。楼主请教一下：
1、这个是哪个指数（中证红利、红利低波还是红利低波100）？
2、这个参考的股息率，是wind上面的市值加权股息率，还是中证网站上的股息2（股息率加权）？
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赞同来自: Tom20221130 、hjndhr
下面这张图是《投资收益百年史》这本书中统计的各国股票长期收益率，以长期视角看股票收益率，不能只看短时间的无序波动，给老登打打气。
12个样本国家的20世纪百年股票投资收益，经通货膨胀调整后实际年收益在5.6%（以复利计算）这个均值附近，以2-3个百分点的范围波动。20世纪历史证明，在所有样本国家中，股票市场是收益最好的。
- 长期来看，股票是抵御通胀的最佳资产
书中通过长达百年的跨国数据证明，尽管股票在短期内波动剧烈，但在长周期（如10年、20年甚至更长）内，股票的实际收益率（扣除通货膨胀后的收益率）远远高于债券、国库券、黄金和现金。股票是极少数能够长期大幅跑赢通胀、实现财富真实增值的资产类别。 - 股权风险溢价（ERP）是真实存在的
股票之所以长期收益更高，是因为投资者承担了额外的风险。书中指出，股票相对于无风险资产（如国债）的超额收益（即股权风险溢价）并非偶然，而是对投资者承担市场波动、经济衰退等风险的合理补偿。只要投资者能够承受短期的剧烈回撤，长期持有股票就能获得这份“风险溢价”。 - 股息再投资是复利奇迹的核心引擎
书中强调了一个常被散户忽视的事实：长期股票收益的绝大部分并非来自股价上涨（资本利得），而是来自股息及其再投资。在长达百年的跨度中，如果将获得的股息不断重新买入股票，其产生的复利效应极其惊人；而如果不进行股息再投资，股票的长期总收益将大打折扣。 - 估值水平决定了未来的预期收益
虽然长期持有股票能赚钱，但买入时的价格至关重要。书中通过席勒市盈率（CAPE）等指标分析指出，当市场整体估值处于历史高位时，未来10年的预期收益率往往会大幅下降，甚至出现长期横盘；反之，在市场极度悲观、估值低廉时买入，未来的长期回报则非常丰厚。 - 乐观主义者的胜利
尽管经历了两次世界大战、大萧条、恶性通胀和无数次金融危机，但纵观全球资本市场百年的整体表现，股票市场的总财富依然在曲折中不断创出新高。这证明了人类社会在不断进步，生产力在持续提升。从超长期的宏观视角来看，资本市场最终是“乐观主义者的胜利”。
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本周亏损2% ，本年收益23.45% ，又继续回撤。本周市场极度分化，沪深300涨3.44%，中证1000涨6.93%，科创50涨14.93%，中证红利下跌5.28%，红利低波100下跌3.97%，价值100下跌5.51%，一周时间涨幅最大与跌幅最大的指数达到了20%的差距。由于两个风格都有配置，整体亏损不如全仓老登的投资者大。
股票权益方面，随着沪深300和中证1000反弹，大幅减仓中证1000和沪深300，换成红利低波100，积累能获取稳定现金流的资产。小部分换成创新药etf。最后一天平掉中证1000期权8000-9600的牛差组合，换成8600-10000的牛差组合，将回撤风险进一步控制在更小的范围内。最近老登和指数分化严重，单纯持有老登体验也不太好，但是1000指数也不算便宜，在估值高位，拿着也不放心，但可以对冲一下老登的颓废，所以取个折中的办法 ，建个浅实值的牛差组合，把最大回撤控制在小的范围内。
商品期货方面，没啥操作，价格都没有大幅变动。
套利方面，程序化套利继续震荡，基金对冲套利由于美伊签订停战协议，油价下来了，基金由溢价变折价，被套住了，估计得等油价反弹上拨才行了。
送上几段ai美文抚慰一下我和老登们受伤的心灵。
当市场的聚光灯被喧嚣的科技浪潮独占，那些沉淀着岁月与稳健的“老登股”正经历着一场无声的凛冬。医药、红利与消费板块的接连下探，看似是资本无情的抛弃，但在我眼中，这不过是繁华落尽后，价值回归本真时留下的静默留白。
我选择在众人恐慌退潮时，向着这片被低估的洼地坚定迈步。因为我深知，投资的终极意义，并非是在风口上追逐转瞬即逝的绚烂烟火，而是在岁月的长河中，悉心培植那些能够穿越牛熊、提供稳定现金流的深根之木。此刻的下跌，并非资产的贬值，而是市场慷慨赠予的打折盛宴。当价格褪去泡沫的浮华，优质企业内在的护城河与源源不断的股息回报，便如冬日里储藏的萝卜与白菜般，显露出抵御严寒的朴素力量。
我将这份“越跌越买”的从容，视为对时间的信任与对耐心的奖赏。在账户的深处，我默默积攒着这些被低估的筹码，不为博取短期的暴利，只为在未知的风雨来袭时，它们能化作最坚实的压舱石。当科技的巨浪退去，当市场的狂热冷却，这些在低谷中沉淀的资产，终将以它们绵长而稳定的现金流，为我抚平回撤的褶皱，带来一份穿越周期的踏实与安稳。在喧嚣之外，我守望着这份属于价值的慢钱，静待时间的玫瑰悄然绽放。
股票权益方面，随着沪深300和中证1000反弹，大幅减仓中证1000和沪深300，换成红利低波100，积累能获取稳定现金流的资产。小部分换成创新药etf。最后一天平掉中证1000期权8000-9600的牛差组合，换成8600-10000的牛差组合，将回撤风险进一步控制在更小的范围内。最近老登和指数分化严重，单纯持有老登体验也不太好，但是1000指数也不算便宜，在估值高位，拿着也不放心，但可以对冲一下老登的颓废，所以取个折中的办法 ，建个浅实值的牛差组合，把最大回撤控制在小的范围内。
商品期货方面，没啥操作，价格都没有大幅变动。
套利方面，程序化套利继续震荡，基金对冲套利由于美伊签订停战协议，油价下来了，基金由溢价变折价，被套住了，估计得等油价反弹上拨才行了。
送上几段ai美文抚慰一下我和老登们受伤的心灵。
当市场的聚光灯被喧嚣的科技浪潮独占，那些沉淀着岁月与稳健的“老登股”正经历着一场无声的凛冬。医药、红利与消费板块的接连下探，看似是资本无情的抛弃，但在我眼中，这不过是繁华落尽后，价值回归本真时留下的静默留白。
我选择在众人恐慌退潮时，向着这片被低估的洼地坚定迈步。因为我深知，投资的终极意义，并非是在风口上追逐转瞬即逝的绚烂烟火，而是在岁月的长河中，悉心培植那些能够穿越牛熊、提供稳定现金流的深根之木。此刻的下跌，并非资产的贬值，而是市场慷慨赠予的打折盛宴。当价格褪去泡沫的浮华，优质企业内在的护城河与源源不断的股息回报，便如冬日里储藏的萝卜与白菜般，显露出抵御严寒的朴素力量。
我将这份“越跌越买”的从容，视为对时间的信任与对耐心的奖赏。在账户的深处，我默默积攒着这些被低估的筹码，不为博取短期的暴利，只为在未知的风雨来袭时，它们能化作最坚实的压舱石。当科技的巨浪退去，当市场的狂热冷却，这些在低谷中沉淀的资产，终将以它们绵长而稳定的现金流，为我抚平回撤的褶皱，带来一份穿越周期的踏实与安稳。在喧嚣之外，我守望着这份属于价值的慢钱，静待时间的玫瑰悄然绽放。
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@Easton2020
请问大佬，为啥这么坚定买红利低波呢？大佬算不上，我只是一个小散。我主要想把近两年牛市的收益换成能带来稳定现金流的波动较小的资产，红利类正好符合要求，并且不用担心下跌，越跌红利复投长期收益越高，只有理解了这点才能保持一个平和的心态。目前的股息率虽不算太高，但也整体符合自己要求，所以就直接慢慢把指数期权类持仓换到红利类了。后期随着红利类下跌继续加仓积累资产。
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赞同来自: nannite 、kolanta 、npc小许 、gaokui16816888
最近两天红利类与中证1000，科创指数形成了大反差，持仓的沪深300和中证1000指数期权趁反弹减仓较多，大部分换成了红利基金，少部分加仓创新药基金。一切在按计划进行。单纯持有老登资产的最近确实比较难受，各个价值策略都在回撤，分散配置相对来说能相互抵销一些，波动要小一些，体感没那么差。
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赞同来自: 安静的小白 、liouxiaoyong 、Tom20221130 、好奇心135 、有木石心 、 、 、 、更多 »
日本医疗崩坏时期与指数长期表现，对投资A股医药的启示。
文章部分内容整理自（【浙商医药|孙建】：日本医药当年走出来的领域有哪些？） 旨在理清分析脉络，提供借鉴思考，有所启发。
日本医药医疗指数长期收益率
一、日本“医疗崩坏时期”
日本的“医疗崩坏时期”，也被称为“黑色十年”（大约发生在1990年代初至21世纪初），是日本在泡沫经济破裂后，由于财政断崖式下跌与急速老龄化双重夹击，导致整个医疗供给体系濒临崩溃的一段至暗历史。
为了填补巨大的医保窟窿，当时的日本政府采取了极端粗暴的“控费”政策，最终引发了药企、医院和医患关系的三重系统性崩塌：
1.药企大洗牌与质量滑坡
极限杀价： 政府强制推行“药品每两年必降价”政策，导致整个90年代药价平均降幅高达45%，行业平均利润率被压缩至不足6%。
大面积倒闭： 残酷的价格战导致日本药企数量从1700家锐减至500家，约70%的企业倒闭。
劣币驱逐良币： 为了在极限低价中生存，许多企业开始牺牲质量，甚至引发了著名的“平成艾滋药害事件”（绿十字公司因未做病毒灭活导致上千人感染HIV），本土药品信誉跌至冰点。
医院运营崩盘与科室断层
大面积亏损： 医院被推行类似DRG的“按病种定额报销”制度。由于未充分考虑老年患者多并发症的特点，导致四分之三的医院陷入亏损，600多家医院倒闭，其中70%是产科和儿科等高风险科室。
防御性医疗： 医生为了规避诉讼风险和科室亏损，普遍采取“防御性医疗”（只做检查不开刀，只求无过、不求有功），导致急诊、外科等救命科室出现严重断层。
3.人才断层与医患对立
医生大规模流失： 医生长期处于超负荷工作状态（四成医生每周工作超80小时），且面临巨大的社会戾气与诉讼风险。2002年调查显示，68%的医生患有抑郁症，医生缺口一度高达13万人，引发了大规模的离职潮。
信任体系崩塌： 在低成本医疗体系下，治疗效果大打折扣，医患纠纷在5年内翻了10倍。日本用了50年建立的医患信任，在短短5年内被彻底摧毁。
直到2004年以后，日本政府才猛然醒悟，通过扩招医学人才、引入介护保险（将养老与治病分开）、改革药价定价机制（鼓励创新药）以及建立独立的医疗安全调查机构等一系列“亡羊补牢”的措施，才逐步将医疗体系从崩溃边缘拉回。这段历史也成为全球老龄化国家在医保控费与医疗质量之间寻找平衡的重要警示。
二、日本医药当年走出来的领域有哪些？
复盘1992年以来日本医药板块表现，日本医药指数自1997年以来长期跑赢大盘，细分领域方面，器械、创新药板块长青；医疗服务、养老等具有日本特色的板块也有较好表现；药店、CXO等板块在特定时间窗口也有较好的超额收益。分阶段来看，在日本经济相对低迷的90年代，日本医药产业经历了深化医改和市场开放两个相对较大的变化，1992-1997年医药指数走势相对较弱，1997年后开始逐步跑出相对收益。1992年至今，在33个东证子行业指数中，东证医药上涨299.6%，排名第二位；排名第一的是精密仪器行业。
1992-1997：这一阶段医药市场仍在承受医改深化带来的冲击，尤其是部分老牌仿制药公司市场表现较弱，而部分创新药和器械公司在这个阶段走出了不错的超额，Hoya、武田、卫材、泰尔茂；产品偏消费属性参天制药、乐敦制药表现也相对较好。
1997-2000：这一阶段医药指数开始领跑，产品偏消费属性的森下仁丹和久光制药市场表现较好，同时，随着产品出海，武田、盐野义、安斯泰来、泰尔茂等创新药械公司逐步表现出超额收益。
2000-2007：这一阶段医药指数震荡上行，同时日本每年上市的医药公司数量增多，且第一批医药流通、上游、药店、生物科技等新领域的公司开始上市，这些公司基本都收获了较好的市场表现；同时，拓普康、日本光电两家器械公司涨幅远超板块。
2007-2012：这一阶段遭遇全球金融危机，医药指数同步回落，但医疗服务、养老、药店等细分领域整体韧性较强，而大部分的器械、创新药、CXO等公司在这一阶段回调较多。
2012-2018：这一阶段开始日本市场开始稳步向上，且医药跑出稳定超额，进入牛市普涨行情，除了成长性板块外，养老、医疗服务等板块在这个阶段表现相对更亮眼。这一阶段诞生了Lifeline（器械）、日本利益风险管理有限公司（医疗服务与商保）、朝日Intecc（器械）、Linical（CXO）、日本新药（仿制药）等大牛股。
2018年至今：这一阶段板块整体开始分化向上，生物科技、创新药、CXO等领域的公司在这一阶段表现出更加明显的分化，其中以CUORiPS（2023年上市）、第一三共、中外制药等创新药企、Hoya、奥林巴斯等器械公司表现相对较好。而部分仿制药企如日医工、沢井制药向下调整较多。1997-1998年是产业供给端边际拐点，同时也是日本医药长牛的起点。
日本医药生产总值从1991年开始就进入了稳定、低速的状态，1992-2002年规模复合增速1.5%，1992-2012年复合增速0.7%。在医药行业总盘子没有变大的情况下，医药指数却逐步跑出了超额表现，我们认为主要和产业供给端端结构变化有关，背后即是产业出清带来的集中度提升加速以及医药市场开放后国际化竞争加剧带来的研发创新升级。
1980年前后日本政府主要通过降低药价的方式大幅降低医疗卫生费用支出，使其年增速在90年代下降到5%左右；1992年日本实施新药价核算方式，同时开始上调诊疗费用，医药分业率开始快速提升；同时1990年日本加入ICH、1993年开始消除医药及器械产品关税壁垒。观察1997-1998年这个医药指数开始起步的时间窗口，我们发现日本的药占比下降和医疗费用提升趋势在这个窗口企稳，同时国内药企集中度提升在这个窗口开始加速；外资企业在日本的发货额占比在这个窗口迅速提升，同时日本国内大型药企开始加大研发投入力度，给后续产品出海打下基础。超额明显的细分领域与个股在财务端普遍具有运营效率高、产品迭代与放量快的特点。总体来看，创新药和器械这两个日本医药领域的长青板块整体表现出更稳定的盈利能力以及相对更明显的ROE优化趋势。复盘来看，日本创新药企普遍在1995-1996年迎来收入增速拐点，器械龙头公司普遍在1996-1997年进入增速拐点，之后产品出海放量支撑增长进一步加速；部分创新药械龙头的毛利率表现也相对更加稳定，或和其产品研发迭代能力较强有关。另一方面，随着医保控费的压力持续以及存量市场空间的持续压缩，仿制药是日本医药领域唯一的一个ROE呈现出明显向下趋势的板块，且板块内部的市场表现分化也相对明显。偏院外消费属性的公司市场表现以及财务表现相对更好，而ROE下降趋势明显，无法通过高运营效率和产品渠道迭代来抵御存量产品持续降价影响的公司实现表现相对较差。
三、启示
日本制药和医疗行业虽然也经历了医保控费和黑暗十年，但指数同样跑赢了大盘，经过调整后不断走高，比大盘指数更早创出了90年大泡沫的新高，并且每波周期都有创出新高。
当前中国A股医药行业正处于集采和医保支付改革（DRG/DIP）的“阵痛期”，日本的经验为我们提供了极具价值的借鉴意义。
1.行业大洗牌不可避免，集中度将大幅提升
参考日本经验，集采常态化下，缺乏核心竞争力的中小药企将面临出局，行业集中度将显著提升。A股投资需警惕单纯依赖仿制药、无成本优势的企业，行业龙头和细分赛道冠军将强者恒强。
2.“真创新”与“国际化”是穿越周期的唯一出路
日本药企在改革后通过高研发投入实现了全球份额的提升。对于A股药企而言，只有具备真正临床价值的创新药（如ADC、双抗、基因治疗等），以及具备出海能力（如恒瑞医药等企业的国际化布局），才能在国内控费的大环境下，通过全球市场获取超额利润。
3.基层医疗与慢病管理赛道迎来长期红利
随着中国老龄化加深和分级诊疗的推进，医疗资源下沉是必然趋势。类似日本的基层诊所，中国A股中的零售药店龙头、互联网医疗平台以及专注于县域市场的医疗器械/服务厂商，有望承接巨大的基层慢病管理需求，走出独立的增长曲线 。
4.政策底与市场底已现，中国正在规避“日本弯路”
与日本90年代初期的“无差别杀价”不同，中国在改革初期就前置了“仿制药一致性评价”的质量门槛，并建立了创新药的单独议价和医保支付倾斜机制。这说明政策层面正在努力平衡控费与鼓励创新。生物医药行业被国家列为十五五六大支柱性产业之一，政策支持力度会不断加大，A股医药医疗板块在经历短期估值消化后，具备长期配置的底层逻辑。
文章部分内容整理自（【浙商医药|孙建】：日本医药当年走出来的领域有哪些？） 旨在理清分析脉络，提供借鉴思考，有所启发。
日本医药医疗指数长期收益率
一、日本“医疗崩坏时期”
日本的“医疗崩坏时期”，也被称为“黑色十年”（大约发生在1990年代初至21世纪初），是日本在泡沫经济破裂后，由于财政断崖式下跌与急速老龄化双重夹击，导致整个医疗供给体系濒临崩溃的一段至暗历史。
为了填补巨大的医保窟窿，当时的日本政府采取了极端粗暴的“控费”政策，最终引发了药企、医院和医患关系的三重系统性崩塌：
1.药企大洗牌与质量滑坡
极限杀价： 政府强制推行“药品每两年必降价”政策，导致整个90年代药价平均降幅高达45%，行业平均利润率被压缩至不足6%。
大面积倒闭： 残酷的价格战导致日本药企数量从1700家锐减至500家，约70%的企业倒闭。
劣币驱逐良币： 为了在极限低价中生存，许多企业开始牺牲质量，甚至引发了著名的“平成艾滋药害事件”（绿十字公司因未做病毒灭活导致上千人感染HIV），本土药品信誉跌至冰点。
医院运营崩盘与科室断层
大面积亏损： 医院被推行类似DRG的“按病种定额报销”制度。由于未充分考虑老年患者多并发症的特点，导致四分之三的医院陷入亏损，600多家医院倒闭，其中70%是产科和儿科等高风险科室。
防御性医疗： 医生为了规避诉讼风险和科室亏损，普遍采取“防御性医疗”（只做检查不开刀，只求无过、不求有功），导致急诊、外科等救命科室出现严重断层。
3.人才断层与医患对立
医生大规模流失： 医生长期处于超负荷工作状态（四成医生每周工作超80小时），且面临巨大的社会戾气与诉讼风险。2002年调查显示，68%的医生患有抑郁症，医生缺口一度高达13万人，引发了大规模的离职潮。
信任体系崩塌： 在低成本医疗体系下，治疗效果大打折扣，医患纠纷在5年内翻了10倍。日本用了50年建立的医患信任，在短短5年内被彻底摧毁。
直到2004年以后，日本政府才猛然醒悟，通过扩招医学人才、引入介护保险（将养老与治病分开）、改革药价定价机制（鼓励创新药）以及建立独立的医疗安全调查机构等一系列“亡羊补牢”的措施，才逐步将医疗体系从崩溃边缘拉回。这段历史也成为全球老龄化国家在医保控费与医疗质量之间寻找平衡的重要警示。
二、日本医药当年走出来的领域有哪些？
复盘1992年以来日本医药板块表现，日本医药指数自1997年以来长期跑赢大盘，细分领域方面，器械、创新药板块长青；医疗服务、养老等具有日本特色的板块也有较好表现；药店、CXO等板块在特定时间窗口也有较好的超额收益。分阶段来看，在日本经济相对低迷的90年代，日本医药产业经历了深化医改和市场开放两个相对较大的变化，1992-1997年医药指数走势相对较弱，1997年后开始逐步跑出相对收益。1992年至今，在33个东证子行业指数中，东证医药上涨299.6%，排名第二位；排名第一的是精密仪器行业。
1992-1997：这一阶段医药市场仍在承受医改深化带来的冲击，尤其是部分老牌仿制药公司市场表现较弱，而部分创新药和器械公司在这个阶段走出了不错的超额，Hoya、武田、卫材、泰尔茂；产品偏消费属性参天制药、乐敦制药表现也相对较好。
1997-2000：这一阶段医药指数开始领跑，产品偏消费属性的森下仁丹和久光制药市场表现较好，同时，随着产品出海，武田、盐野义、安斯泰来、泰尔茂等创新药械公司逐步表现出超额收益。
2000-2007：这一阶段医药指数震荡上行，同时日本每年上市的医药公司数量增多，且第一批医药流通、上游、药店、生物科技等新领域的公司开始上市，这些公司基本都收获了较好的市场表现；同时，拓普康、日本光电两家器械公司涨幅远超板块。
2007-2012：这一阶段遭遇全球金融危机，医药指数同步回落，但医疗服务、养老、药店等细分领域整体韧性较强，而大部分的器械、创新药、CXO等公司在这一阶段回调较多。
2012-2018：这一阶段开始日本市场开始稳步向上，且医药跑出稳定超额，进入牛市普涨行情，除了成长性板块外，养老、医疗服务等板块在这个阶段表现相对更亮眼。这一阶段诞生了Lifeline（器械）、日本利益风险管理有限公司（医疗服务与商保）、朝日Intecc（器械）、Linical（CXO）、日本新药（仿制药）等大牛股。
2018年至今：这一阶段板块整体开始分化向上，生物科技、创新药、CXO等领域的公司在这一阶段表现出更加明显的分化，其中以CUORiPS（2023年上市）、第一三共、中外制药等创新药企、Hoya、奥林巴斯等器械公司表现相对较好。而部分仿制药企如日医工、沢井制药向下调整较多。1997-1998年是产业供给端边际拐点，同时也是日本医药长牛的起点。
日本医药生产总值从1991年开始就进入了稳定、低速的状态，1992-2002年规模复合增速1.5%，1992-2012年复合增速0.7%。在医药行业总盘子没有变大的情况下，医药指数却逐步跑出了超额表现，我们认为主要和产业供给端端结构变化有关，背后即是产业出清带来的集中度提升加速以及医药市场开放后国际化竞争加剧带来的研发创新升级。
1980年前后日本政府主要通过降低药价的方式大幅降低医疗卫生费用支出，使其年增速在90年代下降到5%左右；1992年日本实施新药价核算方式，同时开始上调诊疗费用，医药分业率开始快速提升；同时1990年日本加入ICH、1993年开始消除医药及器械产品关税壁垒。观察1997-1998年这个医药指数开始起步的时间窗口，我们发现日本的药占比下降和医疗费用提升趋势在这个窗口企稳，同时国内药企集中度提升在这个窗口开始加速；外资企业在日本的发货额占比在这个窗口迅速提升，同时日本国内大型药企开始加大研发投入力度，给后续产品出海打下基础。超额明显的细分领域与个股在财务端普遍具有运营效率高、产品迭代与放量快的特点。总体来看，创新药和器械这两个日本医药领域的长青板块整体表现出更稳定的盈利能力以及相对更明显的ROE优化趋势。复盘来看，日本创新药企普遍在1995-1996年迎来收入增速拐点，器械龙头公司普遍在1996-1997年进入增速拐点，之后产品出海放量支撑增长进一步加速；部分创新药械龙头的毛利率表现也相对更加稳定，或和其产品研发迭代能力较强有关。另一方面，随着医保控费的压力持续以及存量市场空间的持续压缩，仿制药是日本医药领域唯一的一个ROE呈现出明显向下趋势的板块，且板块内部的市场表现分化也相对明显。偏院外消费属性的公司市场表现以及财务表现相对更好，而ROE下降趋势明显，无法通过高运营效率和产品渠道迭代来抵御存量产品持续降价影响的公司实现表现相对较差。
三、启示
日本制药和医疗行业虽然也经历了医保控费和黑暗十年，但指数同样跑赢了大盘，经过调整后不断走高，比大盘指数更早创出了90年大泡沫的新高，并且每波周期都有创出新高。
当前中国A股医药行业正处于集采和医保支付改革（DRG/DIP）的“阵痛期”，日本的经验为我们提供了极具价值的借鉴意义。
1.行业大洗牌不可避免，集中度将大幅提升
参考日本经验，集采常态化下，缺乏核心竞争力的中小药企将面临出局，行业集中度将显著提升。A股投资需警惕单纯依赖仿制药、无成本优势的企业，行业龙头和细分赛道冠军将强者恒强。
2.“真创新”与“国际化”是穿越周期的唯一出路
日本药企在改革后通过高研发投入实现了全球份额的提升。对于A股药企而言，只有具备真正临床价值的创新药（如ADC、双抗、基因治疗等），以及具备出海能力（如恒瑞医药等企业的国际化布局），才能在国内控费的大环境下，通过全球市场获取超额利润。
3.基层医疗与慢病管理赛道迎来长期红利
随着中国老龄化加深和分级诊疗的推进，医疗资源下沉是必然趋势。类似日本的基层诊所，中国A股中的零售药店龙头、互联网医疗平台以及专注于县域市场的医疗器械/服务厂商，有望承接巨大的基层慢病管理需求，走出独立的增长曲线 。
4.政策底与市场底已现，中国正在规避“日本弯路”
与日本90年代初期的“无差别杀价”不同，中国在改革初期就前置了“仿制药一致性评价”的质量门槛，并建立了创新药的单独议价和医保支付倾斜机制。这说明政策层面正在努力平衡控费与鼓励创新。生物医药行业被国家列为十五五六大支柱性产业之一，政策支持力度会不断加大，A股医药医疗板块在经历短期估值消化后，具备长期配置的底层逻辑。
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本周操作交易较少，靠最后一天大盘普涨收回了损失，中证1000周跌1.66%，沪深300周跌0.82%。本周收益0.18%，本年收益25.42%，连续回撤一个月后终于止住下跌了。收益主要靠程序化套利。
股票权益方面，主要是趁下跌时加仓红利类基金，医药类基金跌幅没达到自己期望没有继续加仓，这个波动大得拉大下跌空间加仓，否则容易加超仓位。红利类的基金还是比较稳的，在大盘下跌时波动也小，后期继续切换。
期货方面，做了少量的高抛低吸，减仓氧化铝和花生期权，继续加仓豆粕深度实值期货期权，期货整体收益本周基本持平。
套利方面，程序化套利收益恢复明显，几乎要创新高，回头一看好多持仓套利对价差向下跌了不少，但整体净值接近新高，主要靠波动带来的交易性收益抵抗住了整体价差向下的亏损。基金对冲套利也在继续做，仓位主要为低溢价的基金做溢价变动的钱，相对做折价风险风险要大一些，但溢价的基金套利盘少，受情绪影响大，波动快，也倒能玩一玩，但是不敢重仓做。下周看看能不能溢价变大获利平仓。
大盘不断下跌时，经常去统计持仓收益，还是对心态影响比较大的，容易带来焦虑，反而不如隔几个月统计一次，这样对心态影响不大，不容易产生焦虑，可以有精力去做其他更值得的事情，比如看看电影或刷刷电子鸦片短视频，确实让人心情放松。
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期货方面，做了少量的高抛低吸，减仓氧化铝和花生期权，继续加仓豆粕深度实值期货期权，期货整体收益本周基本持平。
大盘不断下跌时，经常去统计持仓收益，还是对心态影响比较大的，容易带来焦虑，反而不如隔几个月统计一次，这样对心态影响不大，不容易产生焦虑，可以有精力去做其他更值得的事情，比如看看电影或刷刷电子鸦片短视频，确实让人心情放松。
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@showme
看了下红利，光指数就有上百只，收益分布也很宽。近年收益较好的是现金流类的，但是仔细看的话就发现有点拟合的嫌疑。在因子动物园里，总有那么几个因子在当期是不错的。那么看看阶段性表现出色的那些红利指数，是不是当时踩中了煤炭或者银行？对于未来的收益率，我觉得没人能说准。我曾一度打算用研报的预期eps来做，发现这个东西错得离谱。所以红利要想做好，或者换句话说，知道哪种风格的红利后面会更强，还是比较难的。所...有些指数确实有过拟合的情况，我一般就多买几个指数的基金，感觉指数编制规则符合自己要求的就买上，再者指数成份股行业得分散，不能过度依赖某一行业（比如红利低波银行股占比太高，分散性不如红利低波100），获取个平均收益就行，即使能达到年化10%也是可以的，最怕的是跑偏大幅跑输平均收益。
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看了下红利，光指数就有上百只，收益分布也很宽。近年收益较好的是现金流类的，但是仔细看的话就发现有点拟合的嫌疑。在因子动物园里，总有那么几个因子在当期是不错的。那么看看阶段性表现出色的那些红利指数，是不是当时踩中了煤炭或者银行？
对于未来的收益率，我觉得没人能说准。我曾一度打算用研报的预期eps来做，发现这个东西错得离谱。所以红利要想做好，或者换句话说，知道哪种风格的红利后面会更强，还是比较难的。所以只能预期拿个平庸的结果，年化10%，最大回撤10%，也就这样吧
从择时角度来看，红利回撤到了10%，一般是外部事件带来的大机会，这个时候操作胜率非常高，收益会更高。但是这种大机会，选择红利，进攻性又不强，很尴尬
对于未来的收益率，我觉得没人能说准。我曾一度打算用研报的预期eps来做，发现这个东西错得离谱。所以红利要想做好，或者换句话说，知道哪种风格的红利后面会更强，还是比较难的。所以只能预期拿个平庸的结果，年化10%，最大回撤10%，也就这样吧
从择时角度来看，红利回撤到了10%，一般是外部事件带来的大机会，这个时候操作胜率非常高，收益会更高。但是这种大机会，选择红利，进攻性又不强，很尴尬
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高频程序化套利收益经过两个月震荡有所反弹，马上创新高，经过不断优化波动也在变小，这在权益不断回撤时提供了点心理安慰。争取做到控制回撤2%的情况下年化8-10%的收益，这样手里现金可以等待其他品种更好机会再出手，不用担心拿着现金踏空。
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@余飞鱼
后续计划找低费率券商融资配置红利基金，搭建稳定现金流实现躺平。我感觉投资中不必紧盯行情、纠结短期收益统计，尤其创新高后易陷入“回撤与收益最高点对比”的焦虑，下跌时更会放大负面情绪。只要策略能扛住极端风险、不失效，短期涨跌就随它去吧，别让投资干扰工作生活才是关键。
阶段性失效那就择时？等到市场确实是已经很惨的时候进去，那基本上胜算就很高了，比如现在的红利。等市场情绪极度低迷时介入，胜率往往更高。不过红利板块目前不算“惨烈”，只是近两年缺乏高光表现，估值处于中等区间。现在难寻性价比突出的标的，红利策略成了相对稳妥的选择，这类资产无需依赖“接盘侠”，长期持有即可。
后续计划找低费率券商融资配置红利基金，搭建稳定现金流实现躺平。我感觉投资中不必紧盯行情、纠结短期收益统计，尤其创新高后易陷入“回撤与收益最高点对比”的焦虑，下跌时更会放大负面情绪。只要策略能扛住极端风险、不失效，短期涨跌就随它去吧，别让投资干扰工作生活才是关键。
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@我怕黑天鹅
各种策略都是阶段性有效阶段性失效，一直有效的话都去做它了，从理论上也不太可能。阶段性的失效保证了长期的有效。
在A股这种高波动的市场中，指数高抛低吸的调仓带来的超额收益也更大。美股整体波动小，高抛低吸机制的指数调仓超额收益也小。A股每隔几年经常有明显低估的机会，能比较大的仓位去配置，周期波动比较好做。像美股这些年虽然一直涨容易赚钱但估值一直在高位，看估值去配置的话很难配置太大仓位。可惜A股明显的超额收益也越来越低了，投资者越来越成熟了。
十几年前在大学图书馆读过有一本很老的书 华尔街股市投资经典 。里面统计了美股各种指标选股对大盘的相对收益，指标很多。价值指标比如市盈率市净率大饼选股，长期对标普500的相对收益差不多3%，这样看和日本市场超额差不多。但是也存在连续很多年价值股跑输的情况，超额长期存在但是也不稳定。只能说我们处在更好的环境，有一些更容易更稳定的办法，最简单的以前的封基，市值打新，现在的期指+北交所，都是绝对...我也看过你说的这本书，回测了多种因子几十年的收益情况，股息，pe,pb,现金流这些价值类的策略从长期来看都有超额收益，这提供了长期观察股市各策略收益的视角。
各种策略都是阶段性有效阶段性失效，一直有效的话都去做它了，从理论上也不太可能。阶段性的失效保证了长期的有效。
在A股这种高波动的市场中，指数高抛低吸的调仓带来的超额收益也更大。美股整体波动小，高抛低吸机制的指数调仓超额收益也小。A股每隔几年经常有明显低估的机会，能比较大的仓位去配置，周期波动比较好做。像美股这些年虽然一直涨容易赚钱但估值一直在高位，看估值去配置的话很难配置太大仓位。可惜A股明显的超额收益也越来越低了，投资者越来越成熟了。
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@淡茶一杯
里面统计了美股各种指标选股对大盘的相对收益，指标很多。价值指标比如市盈率市净率大饼选股，长期对标普500的相对收益差不多3%，这样看和日本市场超额差不多。但是也存在连续很多年价值股跑输的情况，超额长期存在但是也不稳定。
只能说我们处在更好的环境，有一些更容易更稳定的办法，最简单的以前的封基，市值打新，现在的期指+北交所，都是绝对超越大盘远远不止3%年化，而且稳定，基本上数学层面保证了每年跑赢。
日本高股息指数收益率及对A股红利投资的启示先看图 下面是近几年日本高股息etf走势图 一、长期数据分析从长期历史数据来看，日本市场的高股息指数展现出了显著的超额收益和极强的抗跌属性，尤其是在宏观经济低迷或泡沫破裂时期，其防御性表现尤为突出。以下是相关高股息指数的具体历史表现：长期显著跑赢大盘，具备长期复利效应日经高股息50指数：在2002年至2025年的23年间，该指数累计涨幅超过15倍，年化...十几年前在大学图书馆读过有一本很老的书 华尔街股市投资经典 。
里面统计了美股各种指标选股对大盘的相对收益，指标很多。价值指标比如市盈率市净率大饼选股，长期对标普500的相对收益差不多3%，这样看和日本市场超额差不多。但是也存在连续很多年价值股跑输的情况，超额长期存在但是也不稳定。
只能说我们处在更好的环境，有一些更容易更稳定的办法，最简单的以前的封基，市值打新，现在的期指+北交所，都是绝对超越大盘远远不止3%年化，而且稳定，基本上数学层面保证了每年跑赢。
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日本高股息指数收益率及对A股红利投资的启示
先看图
下面是近几年日本高股息etf走势图
一、长期数据分析
从长期历史数据来看，日本市场的高股息指数展现出了显著的超额收益和极强的抗跌属性，尤其是在宏观经济低迷或泡沫破裂时期，其防御性表现尤为突出。以下是相关高股息指数的具体历史表现：
MSCI日本高股息指数：在1990年至2023年的长周期内，该指数年化收益率为5.49%，显著高于日经225指数的2.02%，年化超额收益达3.47% 。
近20年表现：无论是近1年、5年、10年还是20年，日经225高股息50全收益指数的年化收益均大幅跑赢日经225宽基指数。特别是在近20年中，其年化收益高达8.6%（同期日经225为5.9%），即便在日本GDP增速仅为1%左右的“停滞”时期，依然跑出了长牛行情 。
2000年互联网泡沫与次贷危机：在这些危机引发的急跌中，高股息策略的防御属性再次凸显，跌幅相对较小，并在随后的市场修复期内（如2003-2007年）取得了显著的正收益 。
整体低迷期（1990-2003年）：高股息指数在这一阶段的超额收益高达84.69%，充分凸显了其在经济低迷期的防御性 。
二、对A股投资红利策略的启示
当前国内宏观经济环境呈现出与当年日本相似的“低增长 + 低利率”特征，这为红利策略提供了肥沃的土壤：
低利率时代的“资产荒”：随着国内长端利率持续下行，10年期国债收益率已降至1.78%左右的极低水平 。在低利率环境下，高股息资产凭借稳定的现金流和较高的股息率，比价效应凸显 。
经济增速换挡与老龄化：我国单位劳动产出年均增速逐渐放缓，且老龄化速度较快（从7%升至14%仅用21年，快于日本的24年）。在消费和投资需求收缩的背景下，资金本能地寻找具备“确定性溢价”的资产，高股息资产恰好提供了现金流和确定性 。
日本在失去的30年经济几乎无增长，cpi几乎为0的情况下，高股息依然跑出了长牛，相对宽基跑出了明显的超额收益。中国增长率依然处于中等增速，比日本当年的情况好得多，获得更好收益的可能性也大得多。整体来说没必要悲观，放大时间范围看目前的状况只不过是历史中的一点小水花。
先看图
一、长期数据分析
从长期历史数据来看，日本市场的高股息指数展现出了显著的超额收益和极强的抗跌属性，尤其是在宏观经济低迷或泡沫破裂时期，其防御性表现尤为突出。以下是相关高股息指数的具体历史表现：
- 长期显著跑赢大盘，具备长期复利效应
日经高股息50指数：在2002年至2025年的23年间，该指数累计涨幅超过15倍，年化收益率约12.5%。作为对比，同期的日经225指数仅上涨了约5倍 。
MSCI日本高股息指数：在1990年至2023年的长周期内，该指数年化收益率为5.49%，显著高于日经225指数的2.02%，年化超额收益达3.47% 。
近20年表现：无论是近1年、5年、10年还是20年，日经225高股息50全收益指数的年化收益均大幅跑赢日经225宽基指数。特别是在近20年中，其年化收益高达8.6%（同期日经225为5.9%），即便在日本GDP增速仅为1%左右的“停滞”时期，依然跑出了长牛行情 。
- 泡沫破灭与危机时期的“避风港”属性
泡沫破灭初期（1990-1992年）：日经225指数暴跌约63%，但高股息股凭借稳定的现金流和抗跌属性，跌幅显著小于大盘，取得了10%-20%区间的超额收益 。
2000年互联网泡沫与次贷危机：在这些危机引发的急跌中，高股息策略的防御属性再次凸显，跌幅相对较小，并在随后的市场修复期内（如2003-2007年）取得了显著的正收益 。
整体低迷期（1990-2003年）：高股息指数在这一阶段的超额收益高达84.69%，充分凸显了其在经济低迷期的防御性 。
二、对A股投资红利策略的启示
当前国内宏观经济环境呈现出与当年日本相似的“低增长 + 低利率”特征，这为红利策略提供了肥沃的土壤：
低利率时代的“资产荒”：随着国内长端利率持续下行，10年期国债收益率已降至1.78%左右的极低水平 。在低利率环境下，高股息资产凭借稳定的现金流和较高的股息率，比价效应凸显 。
经济增速换挡与老龄化：我国单位劳动产出年均增速逐渐放缓，且老龄化速度较快（从7%升至14%仅用21年，快于日本的24年）。在消费和投资需求收缩的背景下，资金本能地寻找具备“确定性溢价”的资产，高股息资产恰好提供了现金流和确定性 。
日本在失去的30年经济几乎无增长，cpi几乎为0的情况下，高股息依然跑出了长牛，相对宽基跑出了明显的超额收益。中国增长率依然处于中等增速，比日本当年的情况好得多，获得更好收益的可能性也大得多。整体来说没必要悲观，放大时间范围看目前的状况只不过是历史中的一点小水花。
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大盘大跌，一直持有的指数期权基本成为平值了，指数在这个高位期权也不想再加仓了，等期权到期自动平掉或者到期前有大反弹也平掉。跌到现在指数期权计入的仓位比例降下来了，继续加仓红利类基金。商品期货也有的陆续下跌一些，有的也快成平值期权了，仓位被动减小，但加仓节奏不能太急，容易加成重仓，等大幅下跌时再加仓。现在唯一敢加的只有红利类基金，以积累资产获取稳定现金流收入的心态去做，等有一天现金流完全覆盖生活支出还有节余时就可职业投资享受生活了，不用再在市场波动中搏杀。
下午买入红利低波50000份。
下午买入红利低波50000份。
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@Maili
他这个理论没问题的，其实这就是价值投资的核心逻辑吧。但落实到具体投资上面，最大难点是你如何判断一家企业能够持续稳定的盈利并且还有增长，这一点没有后视镜就很难做到。能做到跟踪预判一两年的业绩就已经是很牛了，还要持续20几年增长，只能是后视镜。当然降低收益预期，把高分红个股改成红利类基金，胜率就大多了，不过相应的回报就没有他举的这个例子看起来那么吸引人了。判断一家企业的长期增长确实极难，很多时候我们看到的成功案例不过是幸存者偏差。在雪球上，那些单吊一个行业或个股的大神，不少早已销声匿迹。所以我选择退而求其次，转向红利基金。底层逻辑其实一脉相承，虽然牺牲了部分年化收益的想象力，但胜在安全边际高，不担心净值的大幅回撤。这种‘下有保底’的安全感，能让我保持极好的持有心态，避免因恐慌而操作变形。有底层逻辑支撑和盲目跟风完全是两码事，先求不败，再求胜。”
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Maili - 在投资领域，赚钱谁都能赚，但是，尽量减少回撤，才是真能力。因为跟其他行业不同，在这如果你够激进，有时一次就让你输光。
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@淡茶一杯
但落实到具体投资上面，最大难点是你如何判断一家企业能够持续稳定的盈利并且还有增长，这一点没有后视镜就很难做到。能做到跟踪预判一两年的业绩就已经是很牛了，还要持续20几年增长，只能是后视镜。
当然降低收益预期，把高分红个股改成红利类基金，胜率就大多了，不过相应的回报就没有他举的这个例子看起来那么吸引人了。
以下文章转自唐书房，属于刷新认知的文章，对长期投资红利类基金提供底层理论逻辑支撑。文章中的测算前提是投资的公司经营稳定，属于偏优秀的公司，长期分红稳定。实际中红利类指数基金作为多个红利类股票的组合也符合这一前提，如果投资少数几个分红类的股票，有可能会踩雷，经营盈利的稳定性会比较差，不一定完全符合前提条件。散打投资14：熊市的变态级回报（发表于2017年10月8日）假设在1994年9月以20元/股...他这个理论没问题的，其实这就是价值投资的核心逻辑吧。
但落实到具体投资上面，最大难点是你如何判断一家企业能够持续稳定的盈利并且还有增长，这一点没有后视镜就很难做到。能做到跟踪预判一两年的业绩就已经是很牛了，还要持续20几年增长，只能是后视镜。
当然降低收益预期，把高分红个股改成红利类基金，胜率就大多了，不过相应的回报就没有他举的这个例子看起来那么吸引人了。
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@walkerdu
我又去看了一下，没有仔细算，你说的应该是对的。我回想了一下，应该是我对老唐有成见，所以没有搞清事实就积极地否定他。不过我不打算抛开这个成见，因为自媒体时代，太多幸存者偏差的博主被放大了成功经验进而割粉丝韭菜。其实普通投资者价值投资的成功案例看得越多，就越应该明白这不是普通人能做好的，牛人也未必能做好，马化腾以前还想卖掉腾讯呢。以上话可能有点唐突了，可千万不要拉黑我，我特别偏爱多品种分散、低相关多...有成见很正常，咱们只需要吸取对自己有用的知识就行，有时候一个人写的众多文章对自己带来一个有价值的启发就够了。我从他身上主要也就学到这一点，对我启发很大，其他的东西我感觉我也学不来，做个股不确定性太大，还是得以弱者思维去做投资，先假设自己好多东西不懂，做一些确定性相对大的简单的东西。
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walkerdu - 为着理想勇敢前进
@淡茶一杯
我回想了一下，应该是我对老唐有成见，所以没有搞清事实就积极地否定他。不过我不打算抛开这个成见，因为自媒体时代，太多幸存者偏差的博主被放大了成功经验进而割粉丝韭菜。其实普通投资者价值投资的成功案例看得越多，就越应该明白这不是普通人能做好的，牛人也未必能做好，马化腾以前还想卖掉腾讯呢。
以上话可能有点唐突了，可千万不要拉黑我，我特别偏爱多品种分散、低相关多策略的资产配置，现在可能连门都还没入，还要多多向你学习呢。
第三行应该是10送5股后的份数，由13万变成20万左右，这个股数应该是没问题的，买入价格只是没考虑除权后的价格下降，但是中间不涉及到持仓市值计算是无所谓的。如果考虑除权价格大幅下降那分红再买入会有更多股数，只会拉高长期收益。我认为是没什么问题的，可以仔细思考一下。我又去看了一下，没有仔细算，你说的应该是对的。
我回想了一下，应该是我对老唐有成见，所以没有搞清事实就积极地否定他。不过我不打算抛开这个成见，因为自媒体时代，太多幸存者偏差的博主被放大了成功经验进而割粉丝韭菜。其实普通投资者价值投资的成功案例看得越多，就越应该明白这不是普通人能做好的，牛人也未必能做好，马化腾以前还想卖掉腾讯呢。
以上话可能有点唐突了，可千万不要拉黑我，我特别偏爱多品种分散、低相关多策略的资产配置，现在可能连门都还没入，还要多多向你学习呢。
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walkerdu - 为着理想勇敢前进
@淡茶一杯
以下文章转自唐书房，属于刷新认知的文章，对长期投资红利类基金提供底层理论逻辑支撑。文章中的测算前提是投资的公司经营稳定，属于偏优秀的公司，长期分红稳定。实际中红利类指数基金作为多个红利类股票的组合也符合这一前提，如果投资少数几个分红类的股票，有可能会踩雷，经营盈利的稳定性会比较差，不一定完全符合前提条件。这个图确实错得有点过于离谱了，只看前三行就行，仅仅一年的时间，股价从11.9元到10.74元，持股数量居然直接翻了一番还不止。数据离谱的话，任何逻辑漂亮的理论都是谬误。
散打投资14：熊市的变态级回报（发表于2017年10月8日）
假设在1994年9月以20元/...
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@淡茶一杯
10送10，股价只降5%，实际得降50%，他这么算是占了大便宜了。
就是玩数字误导蒙人。
以下文章转自唐书房，属于刷新认知的文章，对长期投资红利类基金提供底层理论逻辑支撑。文章中的测算前提是投资的公司经营稳定，属于偏优秀的公司，长期分红稳定。实际中红利类指数基金作为多个红利类股票的组合也符合这一前提，如果投资少数几个分红类的股票，有可能会踩雷，经营盈利的稳定性会比较差，不一定完全符合前提条件。散打投资14：熊市的变态级回报（发表于2017年10月8日）假设在1994年9月以20元/股...漏洞太明显了，你以为每半年股价减5%是他吃大亏了，可实际他是不管分红送股转赠，都不除权的。
10送10，股价只降5%，实际得降50%，他这么算是占了大便宜了。
就是玩数字误导蒙人。
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以下文章转自唐书房，属于刷新认知的文章，对长期投资红利类基金提供底层理论逻辑支撑。文章中的测算前提是投资的公司经营稳定，属于偏优秀的公司，长期分红稳定。实际中红利类指数基金作为多个红利类股票的组合也符合这一前提，如果投资少数几个分红类的股票，有可能会踩雷，经营盈利的稳定性会比较差，不一定完全符合前提条件。
散打投资14：熊市的变态级回报（发表于2017年10月8日）
假设在1994年9月以20元/股的天价买入1万股泸州老窖，接着就遇到一个长达23年的超级大熊市。泸州老窖一直跌一直跌，今天的股价不是56.1元，而是1元多。
为方便计算，老唐简单假设老窖股价每半年下跌5%，当前收盘价1.12元，其他条件不变。经历这样一个持续23年的超级恐怖大熊市，你的20万，会有多糟糕呢？（可以跳过图表，直接看结论）
结论：截止今天，你持有泸州老窖1390万股，当前股价1.12元，对应市值1556万元，年化回报20.84%。比实际股价为56.1元的今天，市值多386万，年化回报高1.49%。 这不是核心。核心是2016年你收到税后红利738.79万元（若考虑实际税率为0，红利超过800万）。23年前投入20万，现在年收现金红利超过800万。此时，若有人出价1556万元，你会将你的1390万股泸州老窖卖给他吗？老唐打保票，只要你精神正常，铁定会让他看口型：g-u-n滚，三声滚…… 更可怕的是，若是股价继续每半年下跌5%，预计不久的将来，你会买光泸州老窖全部股份，将其私有化退市，从而将每年数十亿的净利润装入自己的腰包。 实际上，老唐还真模拟过另一个计算，若是每半年股价下跌幅度是10%，其他条件不变，你会在2009年上半年拥有超过10亿股，成为泸州老窖控股股东。并在2014年上半年，买光了泸州老窖所有股份，手头还剩余4亿多分红款没地方花。
从此,泸州老窖成为你100%持股的全资子公司，每年数十亿净利润全是你的，不存在所谓分红多少的问题。至于市值，只能等每年的福布斯排行榜发布时，留给他们去估算了。 上面这假设实在美好的不像真的，事实上，它确实不是真的。这种企业真实盈利增长，而股价一直下跌的情况，不可能在现实中发生。这种变态级的高回报，你永远不要妄想。为什么呢？
因为资本是逐利的，除你之外的资本一定一定一定一定一定一定一定一定一定会参与抢购，从而抬高股价，降低你的回报。这是不以人的意志为转移的经济规律——注意，是抬高股价，降低了你的回报。 这就是老唐想说的：投资者真正要关注的，是企业真实盈利的增长，只要它是增长的，股价的波动，只是给你送钱多少的区别。股价上涨导致你的短期回报上升，长期回报下降；股价下跌导致你的短期回报下降，长期回报上升——股价只是一个可有可无的影子，偶然也客串一下送财童子。作为优质企业的股权持有者，毫不矫情地说，内心真的是不欢迎接盘侠到来。然而,无论你怎么不欢迎,他们却一定会来抬高股价,“逼迫你”收下股价上涨的钱。
散打投资14：熊市的变态级回报（发表于2017年10月8日）
假设在1994年9月以20元/股的天价买入1万股泸州老窖，接着就遇到一个长达23年的超级大熊市。泸州老窖一直跌一直跌，今天的股价不是56.1元，而是1元多。
为方便计算，老唐简单假设老窖股价每半年下跌5%，当前收盘价1.12元，其他条件不变。经历这样一个持续23年的超级恐怖大熊市，你的20万，会有多糟糕呢？（可以跳过图表，直接看结论）
结论：截止今天，你持有泸州老窖1390万股，当前股价1.12元，对应市值1556万元，年化回报20.84%。比实际股价为56.1元的今天，市值多386万，年化回报高1.49%。 这不是核心。核心是2016年你收到税后红利738.79万元（若考虑实际税率为0，红利超过800万）。23年前投入20万，现在年收现金红利超过800万。此时，若有人出价1556万元，你会将你的1390万股泸州老窖卖给他吗？老唐打保票，只要你精神正常，铁定会让他看口型：g-u-n滚，三声滚…… 更可怕的是，若是股价继续每半年下跌5%，预计不久的将来，你会买光泸州老窖全部股份，将其私有化退市，从而将每年数十亿的净利润装入自己的腰包。 实际上，老唐还真模拟过另一个计算，若是每半年股价下跌幅度是10%，其他条件不变，你会在2009年上半年拥有超过10亿股，成为泸州老窖控股股东。并在2014年上半年，买光了泸州老窖所有股份，手头还剩余4亿多分红款没地方花。
从此,泸州老窖成为你100%持股的全资子公司，每年数十亿净利润全是你的，不存在所谓分红多少的问题。至于市值，只能等每年的福布斯排行榜发布时，留给他们去估算了。 上面这假设实在美好的不像真的，事实上，它确实不是真的。这种企业真实盈利增长，而股价一直下跌的情况，不可能在现实中发生。这种变态级的高回报，你永远不要妄想。为什么呢？
因为资本是逐利的，除你之外的资本一定一定一定一定一定一定一定一定一定会参与抢购，从而抬高股价，降低你的回报。这是不以人的意志为转移的经济规律——注意，是抬高股价，降低了你的回报。 这就是老唐想说的：投资者真正要关注的，是企业真实盈利的增长，只要它是增长的，股价的波动，只是给你送钱多少的区别。股价上涨导致你的短期回报上升，长期回报下降；股价下跌导致你的短期回报下降，长期回报上升——股价只是一个可有可无的影子，偶然也客串一下送财童子。作为优质企业的股权持有者，毫不矫情地说，内心真的是不欢迎接盘侠到来。然而,无论你怎么不欢迎,他们却一定会来抬高股价,“逼迫你”收下股价上涨的钱。
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近些年美国以科技为主的股票涨幅非常大，带动大盘标普500和纳指跑赢美股红利类指数，但测算一下美股红利etf近些年的年化收益率其实也不算低。
长期来看上边几个典型的红利类基金年化收益率在10%到13%左右，波动相对较小。
港股红利类基金年收益也不错，大大好于港股恒生指数和国企指数。
这些以价值策略选股并且定期调仓高抛低吸的策略指数相对来说更符合投资的底层逻辑，更利于长期持有，心态也相对稳定。
港股红利类基金年收益也不错，大大好于港股恒生指数和国企指数。
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@tuulu
淡茶老师，我看您持仓有不少豆粕，菜粕，但由于供需的季节因素，5-7月份豆粕，菜粕一般是下跌趋势。想请教下老师的持仓逻辑，是准备赌厄尔尼诺现象减产吗？就单纯感觉价格便宜，整体没有升水配置的，如果厄尔尼诺导致价格上涨更好了
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本周亏损 2.7% ，本年收益 25.24%。连续四周回撤。
股票权益方面，本周红利类在震荡，消费和医药继续下跌，最近经过了一段中级下跌，亏损比例不小，于是趁下跌加仓了点创新药etf。像这种从长期来看应该前景不错的行业，趁下跌慢慢攒基金，做做大网格交易，只输时间不输钱。减仓300股票期权换成高股息etf。消费红利股息率超过4.5%，仓位已不少，计划等到股息率5%附近再继续加一笔。
商品期货方面大部分品种下跌，只是加仓一组纸浆牛差组合。
套利方面，也是一直在震荡，不过本周最大收获是弄清了一个问题，能够排除掉风险大的组合。在实际操作中红枣，苹果，花生近远月价差经常超过无风险的转抛价，一直对这现象有疑惑，经请教其他朋友，原来这些品种交割方式中包含车船板交割，多头交割时不一定能够接到注册仓单，也就无法直接转抛到远月进行无风险套利，所以近远月价差会变得比较大不受无风险套利空间的约束，如果在这些品种上重仓操作，时间长了很容易踩到大坑，必须得控制好仓位操作。
后期继续向能提供稳定现金流的红利类基金转移仓位，这些品种不担心下跌。现在利率便宜，尽量找能够融资交易的etf进行融资持有，节余出来资金继续做套利，套利收益超过融资利率应该是没问题的。目前关键是找一个融资利率非常便宜的券商才行，这是下一步的重点任务。
股票权益方面，本周红利类在震荡，消费和医药继续下跌，最近经过了一段中级下跌，亏损比例不小，于是趁下跌加仓了点创新药etf。像这种从长期来看应该前景不错的行业，趁下跌慢慢攒基金，做做大网格交易，只输时间不输钱。减仓300股票期权换成高股息etf。消费红利股息率超过4.5%，仓位已不少，计划等到股息率5%附近再继续加一笔。
商品期货方面大部分品种下跌，只是加仓一组纸浆牛差组合。
套利方面，也是一直在震荡，不过本周最大收获是弄清了一个问题，能够排除掉风险大的组合。在实际操作中红枣，苹果，花生近远月价差经常超过无风险的转抛价，一直对这现象有疑惑，经请教其他朋友，原来这些品种交割方式中包含车船板交割，多头交割时不一定能够接到注册仓单，也就无法直接转抛到远月进行无风险套利，所以近远月价差会变得比较大不受无风险套利空间的约束，如果在这些品种上重仓操作，时间长了很容易踩到大坑，必须得控制好仓位操作。
后期继续向能提供稳定现金流的红利类基金转移仓位，这些品种不担心下跌。现在利率便宜，尽量找能够融资交易的etf进行融资持有，节余出来资金继续做套利，套利收益超过融资利率应该是没问题的。目前关键是找一个融资利率非常便宜的券商才行，这是下一步的重点任务。
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淡茶老师，你好，关注您的帖子很久了。我是一个入期不到一年的小白，也知道期货市场的杠杆风险巨大。之前就拜读过您的帖子，是被您的高频期货对冲吸引的，也曾经和您也做几个简短的交流。今日又拜读了您的帖子，对于仓位和品种必须分仓，不可单吊深以为然。我自己在 3 月的燃油黑天鹅（空近多远）事件吃了大亏，那段时间异常焦虑，仓位严重亏损，正是犯了只做燃油几组对的巨大错误。目前已经引入了别的品种，来分散仓位。但是短期的失败代价实在太大。此外，我很认可您的观点：散户对于深度无法拥有足够的研究，那么就从广度来加深自己的仓位组合。很可惜的是，我对于期权还知之甚少，自己资金量也有限。也没有人可以交流，有时候很独孤，希望能有一个和老师交流的机会。
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本周收益-0.71%，本年收益27.94%。继续亏损，亏损比例在缩小，也算是开心。
股票权益方面，沪深300上涨0.97%，中证500和中证1000分别下跌2.53%和3.27%，与创业板，科创板走势相关性比较大，可能有不少成份股的重合。红利低波100上涨1%，国证价值100上涨1%，消费红利基本持平，医药医疗类下跌2%左右。整体涨跌互现吧，略有亏损。本周继续由指数向红利，消费类切换。
期货方面，各品种震荡居多，氧化铝和红枣上涨，菜粕和铁矿石下跌，整体盈亏持平。
套利方面，程序化套利继续震荡，基金对冲套利小幅收益，整体机会不大。
最近各种低风险机会明显少了，几乎没有可做的了，无法靠套利大幅提升收益。只能靠有风险的权益仓了。敢大幅持有的权益仓目前也就红利类基金，属于只输时间不输钱，越跌红利复投长期收益越高的品种，底层逻辑够硬，暂时的价格下跌不足畏惧，下一步继续加大仓位。
消费红利指数目前股息率大约4.5%，性价比与历史相比也属于极致性价比了，里面白酒成份股占比20%左右，对白酒未来发展不是很看好，但考虑到龙头白酒企业股息率也够高了，有点就算是进行配置一部分吧，最可惜的是跟踪消费红利的基金较少，目前场内就一只501089，年管理费1.4%，对于指数基金来说属实太高了，估计也是没有竞争的原因。此基金规模较小，存在清盘的风险，希望后边能有低费率的etf发行，估计又得等到消费类成为热门的时候了，在这种不利的行情下消费类想发基金比较难。
医药医疗类整体估值也算是历史低位了，只是风口不在，但是从各国资本市场长期来看，此行业长期收益还是不错的，便宜时进行布局也是只输时间不输钱的品种。
传统红利，消费，医药和科技类近期明显的翘翘板，等科技到头后估计这三个板块能迎来长期恢复性上涨。后边几年收益主要就靠他们了。
股票权益方面，沪深300上涨0.97%，中证500和中证1000分别下跌2.53%和3.27%，与创业板，科创板走势相关性比较大，可能有不少成份股的重合。红利低波100上涨1%，国证价值100上涨1%，消费红利基本持平，医药医疗类下跌2%左右。整体涨跌互现吧，略有亏损。本周继续由指数向红利，消费类切换。
期货方面，各品种震荡居多，氧化铝和红枣上涨，菜粕和铁矿石下跌，整体盈亏持平。
套利方面，程序化套利继续震荡，基金对冲套利小幅收益，整体机会不大。
最近各种低风险机会明显少了，几乎没有可做的了，无法靠套利大幅提升收益。只能靠有风险的权益仓了。敢大幅持有的权益仓目前也就红利类基金，属于只输时间不输钱，越跌红利复投长期收益越高的品种，底层逻辑够硬，暂时的价格下跌不足畏惧，下一步继续加大仓位。
消费红利指数目前股息率大约4.5%，性价比与历史相比也属于极致性价比了，里面白酒成份股占比20%左右，对白酒未来发展不是很看好，但考虑到龙头白酒企业股息率也够高了，有点就算是进行配置一部分吧，最可惜的是跟踪消费红利的基金较少，目前场内就一只501089，年管理费1.4%，对于指数基金来说属实太高了，估计也是没有竞争的原因。此基金规模较小，存在清盘的风险，希望后边能有低费率的etf发行，估计又得等到消费类成为热门的时候了，在这种不利的行情下消费类想发基金比较难。
医药医疗类整体估值也算是历史低位了，只是风口不在，但是从各国资本市场长期来看，此行业长期收益还是不错的，便宜时进行布局也是只输时间不输钱的品种。
传统红利，消费，医药和科技类近期明显的翘翘板，等科技到头后估计这三个板块能迎来长期恢复性上涨。后边几年收益主要就靠他们了。
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本周收益-2.7%，本年收益28.65%，连续两周回撤。回撤主要品种为高股息品种和商品期货。
股票权益方面，沪深300，中证500和1000基本持平，未有收益和亏损。基金持仓主要亏损来源为国证价值100和消费红利，目前国证价值100股息率约为4.8%，消费红利约为3.4%。消费红利因为消费行业近几年不景气，指数下跌股息率也有点下跌。国证价值100行业分散度不错，不担心下跌，敢于随着下跌不断加仓，消费红利行业比较单一，白酒占比20%，对白酒行业不太看好，不太敢加仓。观察仓智选高股息采用预期股息率加权，指数股息率超6%，从历史收益来看年化收益率也非常不错，与国证价值100长期收益差不多，都比中证红利和红利低波100收益更高，股息率也更高。
后期随着红利类下跌继续加仓国证价值100和智选高股息，随着持仓份额的积累，争取用股息覆盖生活开支，打造一个稳定的现金流，市值涨跌也不太关心了。持有权益仓位本身也是比较抗通胀，长期来看收益是最高的，只要有稳定现金流覆盖各项生活开支，有一个好的心态就不必太在意市值涨跌，将眼光放到长期角度来考量。随着指数上涨将红利吃息仓位加成主仓不再轻易减仓。
商品期货方面，本周大部分商品还是下跌，有些品种（花生，纸浆，红枣）已经跌到期权持仓的行权价了，变成了平值期权或虚值期权，持仓已经不怎么跟跌了，开盘后再各加点期权牛差组合。
套利方面，已经好几周没啥收益了，基金对冲套利越来越卷没啥收益，商品程序化套利也在一直震荡，由于做正套，要有大的收益还是需要少许的上涨才行，最近商品在下跌，价差也在整体向下走，不过在整体向下走的过程中有不断的交易性收益，整体净值倒也没有大跌，在相对高位稳住了，后期随着商品上涨，正套的整体价差也会再次走高，估计套利净值还会新高。有的人喜欢正反套都做，这样在价差整体下行过程中能更好的平滑净值，但是我一直感觉反套价差上涨时没有顶，容易亏把大的，正套有无风险转抛套利支撑，价差下跌有底，跟可转债性质差不多，所以一直在做正套，没有做反套，缺点就是价差整体下行时容易出现一定回撤，但是这种回撤是在预期可控范围内的，反套如果出现逼空行情很难去控制。
股票权益方面，沪深300，中证500和1000基本持平，未有收益和亏损。基金持仓主要亏损来源为国证价值100和消费红利，目前国证价值100股息率约为4.8%，消费红利约为3.4%。消费红利因为消费行业近几年不景气，指数下跌股息率也有点下跌。国证价值100行业分散度不错，不担心下跌，敢于随着下跌不断加仓，消费红利行业比较单一，白酒占比20%，对白酒行业不太看好，不太敢加仓。观察仓智选高股息采用预期股息率加权，指数股息率超6%，从历史收益来看年化收益率也非常不错，与国证价值100长期收益差不多，都比中证红利和红利低波100收益更高，股息率也更高。
后期随着红利类下跌继续加仓国证价值100和智选高股息，随着持仓份额的积累，争取用股息覆盖生活开支，打造一个稳定的现金流，市值涨跌也不太关心了。持有权益仓位本身也是比较抗通胀，长期来看收益是最高的，只要有稳定现金流覆盖各项生活开支，有一个好的心态就不必太在意市值涨跌，将眼光放到长期角度来考量。随着指数上涨将红利吃息仓位加成主仓不再轻易减仓。
商品期货方面，本周大部分商品还是下跌，有些品种（花生，纸浆，红枣）已经跌到期权持仓的行权价了，变成了平值期权或虚值期权，持仓已经不怎么跟跌了，开盘后再各加点期权牛差组合。
套利方面，已经好几周没啥收益了，基金对冲套利越来越卷没啥收益，商品程序化套利也在一直震荡，由于做正套，要有大的收益还是需要少许的上涨才行，最近商品在下跌，价差也在整体向下走，不过在整体向下走的过程中有不断的交易性收益，整体净值倒也没有大跌，在相对高位稳住了，后期随着商品上涨，正套的整体价差也会再次走高，估计套利净值还会新高。有的人喜欢正反套都做，这样在价差整体下行过程中能更好的平滑净值，但是我一直感觉反套价差上涨时没有顶，容易亏把大的，正套有无风险转抛套利支撑，价差下跌有底，跟可转债性质差不多，所以一直在做正套，没有做反套，缺点就是价差整体下行时容易出现一定回撤，但是这种回撤是在预期可控范围内的，反套如果出现逼空行情很难去控制。
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本周前3天涨得不错，后2天大跌，本周所有持仓品种都在下跌，分散化没有起到好的效果。本周净值亏损2.81%，当年收益31.35%
权益仓位变动不大 趁高减仓指数期权换成红利类基金。
商品期货方面，主要是拉高铁矿石期权行权价，加仓少许下跌的品种。
套利方面，程序化套利也在回撤，贡献了部分亏损，基金对冲套利收益很小难以抵销亏损。
本周下跌的主力为红利类，尤其消费红利下跌最多，其次是医药医疗类，都是老登资产，目前这些仓位已经占比50%，整体比例不小，等着风格转换轮到他们了，估计得等科技板块崩了后才能轮到这些老登了。本周网上流传以前消费，医药的顶流基金经理有的已经投降了，加入到有光的地方了。这一时期的行情很像2020年的行情，当时消费医药大白马天天上涨，红利类的趴地上不动，等大白马崩了才迎来了红利行情，现在是消费医药和红利成了老登，科技ai成了当时的大白马。风水轮流转，总会到我家。
权益仓位变动不大 趁高减仓指数期权换成红利类基金。
商品期货方面，主要是拉高铁矿石期权行权价，加仓少许下跌的品种。
套利方面，程序化套利也在回撤，贡献了部分亏损，基金对冲套利收益很小难以抵销亏损。
本周下跌的主力为红利类，尤其消费红利下跌最多，其次是医药医疗类，都是老登资产，目前这些仓位已经占比50%，整体比例不小，等着风格转换轮到他们了，估计得等科技板块崩了后才能轮到这些老登了。本周网上流传以前消费，医药的顶流基金经理有的已经投降了，加入到有光的地方了。这一时期的行情很像2020年的行情，当时消费医药大白马天天上涨，红利类的趴地上不动，等大白马崩了才迎来了红利行情，现在是消费医药和红利成了老登，科技ai成了当时的大白马。风水轮流转，总会到我家。
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铁矿石最近反弹不少，将前期开仓的实值期权平掉，重新再开浅实值（实值程度7-8%）期权，将最大回撤控制好。
尿素按计划应该在前期反弹高点减仓或平掉重开提高行权价，由于其他操作较多没有及时去弄，最近价格又流畅的下来了，没有吃到这波上涨收益，又加仓一组尿素期权牛差。
用实值期权做权益配置整体感觉还不错，在追上标的大部分涨幅的情况下能很好的控制风险，当标的大跌期权变成平值或虚值后也能从容的大幅加仓，这是持有期货无法做到的，持有期货下跌后不能大幅加仓，否则风险容易超出计划，只能按网格或比例小幅加仓，后期反弹无法抓到大的收益。
尿素按计划应该在前期反弹高点减仓或平掉重开提高行权价，由于其他操作较多没有及时去弄，最近价格又流畅的下来了，没有吃到这波上涨收益，又加仓一组尿素期权牛差。
用实值期权做权益配置整体感觉还不错，在追上标的大部分涨幅的情况下能很好的控制风险，当标的大跌期权变成平值或虚值后也能从容的大幅加仓，这是持有期货无法做到的，持有期货下跌后不能大幅加仓，否则风险容易超出计划，只能按网格或比例小幅加仓，后期反弹无法抓到大的收益。
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本周收益1.5%，年收益34.1%。主要收益来源为股指期权。本周沪i深300上涨1.34%，中证500上涨4.13%，中证1000上涨4.29%，行情比较强势。
股票权益方面，随着指数上涨，前期的虚值期权变成实值期权而有了进攻性，趁上涨继续小幅减仓股指期权，加仓处于低位氧化铝，花生，红枣，菜粕期权，提高商品仓位。加仓159263国证价值100etf提高红利类仓位。
商品期货方面，主要是加仓处于低位的期权提高仓位。
套利方面，高频程序化套利继续震荡，基金对冲套利折价小幅缩小平掉部分仓位，折价变大又开回来一些，收益一般般。
后期随着指数上涨继续减仓或提高行权价，控制好风险，商品如果有大涨的做好高抛低吸的操作。目前持仓品种较多，经常有可操作的标的，也能解解手痒。
股票权益方面，随着指数上涨，前期的虚值期权变成实值期权而有了进攻性，趁上涨继续小幅减仓股指期权，加仓处于低位氧化铝，花生，红枣，菜粕期权，提高商品仓位。加仓159263国证价值100etf提高红利类仓位。
商品期货方面，主要是加仓处于低位的期权提高仓位。
套利方面，高频程序化套利继续震荡，基金对冲套利折价小幅缩小平掉部分仓位，折价变大又开回来一些，收益一般般。
后期随着指数上涨继续减仓或提高行权价，控制好风险，商品如果有大涨的做好高抛低吸的操作。目前持仓品种较多，经常有可操作的标的，也能解解手痒。
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@swpc6122
都说豆粕有贴水，反正现在我是看不到一点贴水。2609个2703几乎价格差不多。在价格底部区域贴水容易消失，大部分品种在底部升水，在顶部贴水。豆粕脱离底部后就容易贴水了，所以长期持有是能吃到贴水的
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@S7523
厉害，有些往年的贴子看不了，在您的投资生涯，如何克服净值不增涨问题？自从去年底大仓位医药回撤18%之后，净值上上下下一直没有突破，导致好几次操作变形放大回撤，太磨人。看你的实盘，100万的资金体量分仓到商品期货，滚仓历史低位品种的吃贴水，貌似是个可行方法净值不增长也正常，不可能一直增长，要看底层的投资逻辑有没有问题，控制好单品种仓位和各品种相关性，看看会不会出现不可控的毁灭性的风险，如果都在预期之内就不需要担心。也可以看看网上跟自身策略类似的基金，尤其是私募基金长期年化收益如何，看看他们的路演视频，有些质量水平很高，很有参考价值。由于规则限制，大部分公募基金无法进行多资产配置，股票或债券单一持仓较多，波动较大，对于资产配置的策略来说参考性有限。
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赞同来自: 文撕墨客
@淡茶一杯
看你的实盘，100万的资金体量分仓到商品期货，滚仓历史低位品种的吃贴水，貌似是个可行方法
本周收益1.6%，本年收益31.7。沪深300和中证500小涨，中证1000持平。主要收益为商品上涨。厉害，有些往年的贴子看不了，在您的投资生涯，如何克服净值不增涨问题？自从去年底大仓位医药回撤18%之后，净值上上下下一直没有突破，导致好几次操作变形放大回撤，太磨人。
股指权益方面，主要是将大部分实值看涨在趁指数高位换成了牛差组合，买购行权价上提，将回撤风险尽量降低。
商品方面，有些品种出现上涨，尿素涨幅明显。加仓红枣玻璃牛差组合，整体持仓变动不大。
套利方面，程序化套利净值小幅创新高。基金套利持仓没有出现明显溢价，做了一两次折溢价的波动，盈利有限。最近套利进...
看你的实盘，100万的资金体量分仓到商品期货，滚仓历史低位品种的吃贴水，貌似是个可行方法
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玻璃纯碱在历史低位了，但是远月一直升水较大，没有办法长期持有，所以打算在中线波段低点开仓期权牛差组合，在中线波段高点平仓，不长期持有，在底部区域做价值投机，建仓后继续跌加仓，反弹减仓或平仓。已建仓玻璃看涨牛差，观察看看后边情况怎么样。
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