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2013年底，当时年度盈利50亿港币，700亿港币市值，12倍市盈率
我觉得他业务主要是燃气，水务，看似比较稳健的
假设不增长吧，我琢磨12倍pe相当于每年能回报我8%吧
就花了700亿浮存金，把公司全部买下了
弹指一挥间，10年过去了，到了2024年
这10年里，全部净利润相加是680亿，比预期还好，增长了些
同期经营现金流790亿，和净利润基本同步
但是，持有10年回报惨不忍睹
10里年分红一共146亿，现在总市值只有320亿港币了
等于我700亿买的公司，经营了10年，盈利了680亿，我的股票市值反而缩水成了466亿了
（146+320）
这10年公司净利润把整个市值都挣出来了，为啥我还亏钱了？
巴韭特不禁问道：我的钱去哪了？
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以下摘自张坤2023年3季度报告：对基本面投资者来说，往往会花非常多的精力用于分析和判断企业未来的净利润水平，但净利润并不是终极意义的回报，到股东的回报还欠缺两步转化，一是净利润到自由现金流，二是自由现金流到股东的口袋。对于第一步来说，间接法下的现金流量表是一个直观的展现，净利润是企业为投资者创造回报的起点和最重要的因素，但不是最终状态，此外，跨周期的资本支出强度也是一个重要的考量因素。对于第二...这段很适合阿里巴巴，自身现金流强劲，但是投资了一大堆烂资产，在投资水平上，阿里巴巴和腾讯差的不是一点点。
实际上你去看巴菲特的老师，包括巴菲特早期的一些投资项目，他投资的的确可能是北京控股之类到公司，但是有一点，他们是确保可以控股这些公司，或者对这些公司有重大影响。他们会收购一些烟蒂股，然后把这些烟蒂股破产解散，把员工全部开除，把资产全部卖掉，从中获利的。所有大小散户都没有这个关系，有这个关系的根本就不是散户
非常坦率的讲，如果你有能力有关系，像巴菲特的老师格雷厄姆那样把北京控股全部买下来，然后破产资产卖掉，那你照样能赚钱。但是很明显，你没有这个能力。某...
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嗯，不以股东盈利为目的以下摘自张坤2023年3季度报告：
对基本面投资者来说，往往会花非常多的精力用于分析和判断企业未来的净利润水平，但净利润并不是终极意义的回报，到股东的回报还欠缺两步转化，一是净利润到自由现金流，二是自由现金流到股东的口袋。
对于第一步来说，间接法下的现金流量表是一个直观的展现，净利润是企业为投资者创造回报的起点和最重要的因素，但不是最终状态，此外，跨周期的资本支出强度也是一个重要的考量因素。
对于第二步来说，转化不顺畅的情况更加常见。不少公司显示出良好的净资产回报率，但实际上它们把很大部分的留存收益投在了一些回报平庸、甚至很差的项目上。它们在核心业务方面年复一年的辉煌表现，掩盖了其他方面资产配置的失败。
对于基本面投资者来说，不仅要关注企业的赚钱能力，同时也要关注企业审慎投资的品质，缺乏审慎态度的投资已经成为损毁股东价值的最大杀手之 一。
好吧。那我们回到2013年看看那时的情况：嗯，不以股东盈利为目的
2003-2012年，10年经营现金流总和是255.8亿，固定资产投资支出是285.24亿，自由现金流是负的！
至于2003-2012年这些新项目投资产生了什么？公司得到了什么？2013-2024年大概能看出来吧。
如果从自由现金流的角度来看，这10年里经营现金流总和790亿，固定资产投资730亿，相当于10年自由现金流60亿，平均每年6亿。如果按照10倍自由现金流估值的话，最多值60亿市值。应该不是这么粗暴算，那些可能是新项目投资
港股的中国移动有段时间就是给的10倍自由现金流估值， 移动的生意模式显然更好。
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2012年年报
营收355亿，利润32.7亿，
每股收益2.87
每股净资产 34.81
每股营业收入 31.26
2008年到2012年，平均ROE 8%
2013年年报
营收420亿，利润41.8亿
每股收益3.61，
每股净资产 42.52
每股营收 33.34
按54.78元（不复权买入）
静态
PE=19.08
PB=1.57
13年前瞻
PE=15.17
PB=1.28
当前
PE(TTM)=5.45
PB=0.37
当前ROE稳定性不如2013年，
在7%-11%波动，
中值可以视为8%。
假如按13年的估值，
现在起码得90元以上。
二、利率对比
2013年，美国十年期国债利率是2.5%左右。
当前值是4.5%。为了后边计算方便，
我这里直接当5%了。
利率抬升，对所有投资品种无差别杀戮。
假如有一只永续的美国国债，
如果2013年票息2.5%，
面值100元。
搁现在，
面值应该会跌到50元，
利率才能和市场平均利率趋同。
那是这只债券本身有很大问题吗？
没有。
兑付一切正常。
它只是被高利率拉下水了。
三、结论
北京控股和永续国债一样？
纯粹是利率上升，杀估值？
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特许经营有规矩，盈利分红两难齐。
“冰川快车”话公用，设施老化投资稀。
“酱油面”举商贾例，盈利不分红，财路迷。
“zaqscxzse”算账本，十年增利十亿疑。
“帅牛”论市值，市盈率辩高低。
“snowman597”提诚信，管理层是关键。
“小镇”忧水费涨，员工福利成迷津。
“兜里响铛铛”忧现金，徐翔旧事提心间。
“hotsosa”看市场，估值低业绩高。
“路林”谈控股权，溢价折价各不同。
“东篱看南山”叹老巴，伯克希尔真容待揭晓。
“韦168”讽净资产，画饼充饥空欢喜。
“lywsqf”忧分红，除权剥削论纷纷。
“williamaa911”辩除权，交易成本减。
“weightest”信均值，坚守终有报。
“SevenD77”谈回购，现金多股价高。
“alan1eb”讽股民，奉献精神要。
“不要命的小方”问股东，员工待遇比一比。
“jeffrey810”叹股性，公用事业难翻身。
“mikelee78”与“BenjaminAA”叹股息，网红推荐变亏损。
“hhpan”忧业绩，分红少心忧。
“frock”赞楼主名，巴菲特兄弟情。
“Penny”问股息，八分利是否真？
“价值周期”提DYR，分红收益比更明。
投资如海，波涛汹涌，股东心声，各抒己见。
北京控股，何去何从，市场检验，真金不怕火炼。
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2.盈利有规定5%，不能多，也不能少，多了下次会调降经营费，少了国资考核不过。开销有审计，不合理乱开销审计不过。
3. 人力成本有比例规定，帝都不知道，有的地方50%，全部人力开支占总开支最多50%。但是减员增效也不行，特许经营合同会规定需要的人数。
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先做BP机，进价1000卖2000，进了100台卖了50台，盈利5万，手上仍有10万块；
再卖录像机，进价1000卖2000，进了100台卖了50台，盈利5万，手上仍有10万块；
再卖VCD，进价1000卖2000，进了100台卖了50台……
他年年盈利，从不分红，资产越来越多（BP机、录像机、VCD），净资产收益率越来越低。你觉得他能发财吗？
那就是“北京控股故事”。
gukuaijia - 70后资深会计，ＣＰＡ，dif-40精通CIA，掌握了股市密码。
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你学了吗？你懂了吗？你会了吗？
三不？ 你学什么老巴！
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大老板都不想分出去，管理层就更不想分出去了。
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lixinfeng02
- 随波逐流、随遇而安
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巴韭特：我靠，我一直以为是价值投资啊
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至于你把利润又投了多少出去，负债有没有增加，这就不知道了。所以更贴合实际的题目是，现在你又想把这家公司卖出去，相当于一整股，但是别人出价只给出320亿，这是基于目前和未来给出的价格，和以前基本无关。
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老巴，这里是中国A股，敢进来就把你乱棍打死后入坑填埋，甭想能顺利活到94y
——2024年致巴韭特的信
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