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在我看来，2022年是比2018年还要艰难的投资年份。因为这一年指数的两个大幅下跌波段在幅度和时长上都超过了2018年，全年体现的特征就是下跌无反弹，反弹不回调，所以风险管理难以准确执行。事后看，可能用“止损”才是最佳的风控手段。
2020年疫情初发，有放水手段对冲。2022年战争，疫情封控和美国通胀反通胀的博弈造就了一轮熊市最主要的影响应该是预期的转变，而不确定性是资产价格市场最坏的推手，于是波动一再超出预期。
一：我的2022
成绩：期权账户-13.46%，以300ETF做为比较基准，年度超额收益率为6.71%。从事期权交易以来，2022年是首次亏损年份。
港股账户13.36%，由于抄底腾讯，大幅超越恒生指数。
看一下实盘成绩的演变：
2022年7月1日，我在帖子里写了一篇《失去的胜利》，那时的相对300ETF超额收益为-8.58%。
原因就在于第一轮下跌杠杆化卖沽仓位太多，几乎没有机会实践卖购对冲，而后期反弹又是一波无回调的上涨，对冲显得多余且被套。所以出现了自己都不好意思拿出来的最差表现。
到年底，这个成绩被改观了。拐点有两个。一个是3季度大盘再度出现了持续不反弹的下跌且创了新低，这些空头坚持下来反败为胜，多头仓位也利用反弹降低调整好了，卖方版永动机（就是过去讨论的偏多双卖）策略获得成功。第二个原因是下半年期权品种扩容，1000指数、500指数和创业板都上市了期权，这样资产配置期权化的格局形成，我的龟兔赛跑战术加快了扭亏进度。
二：教训和总结
2022年最大的收获不是账面收益，而是对大众普遍认识之一“卖沽收益有限”的理念（就是所谓跑不赢大盘）进行了突破。
说来可笑。对于股票投资者而言，选错了股票跑输大盘实在正常，这根本就不可能成为话题。所以后来应运而生的就是指数化投资，赚了指数就赚钱。到了期权时代，杠杆化投资成为高效模式，跑赢指数应该是个常识了，哪怕负收益也可以做到超额指数。这一点至少我自己是做到了。
期权策略里面有这样的一个工具，用卖实值沽替代ETF做为权益投资选择。这个工具到底能否战胜指数困扰了我整整两年！
通过持续两年的实战总结，我得出了一个结论：除非单边牛市，卖沽的确无法战胜大盘。而在一个包含上涨横盘下跌全周期时段里，卖沽策略（含废纸买权保护）是可以成为一个非常简单高效武器的（比工具的级别高几个层级）。
我的2022年教训恰恰是因为：笃信卖沽无法跑赢大盘，因此选择杠杆化策略做为增强，于是上半年遭遇持续下跌而陷入困境。不是卖沽策略问题而是杠杆增强战术错误导致成绩差劲。
我用两年的实战和教训扭转了一个不完整的理论认识，代价不菲，也暴露了自己缺乏悟性的缺点。
需要强调的是：这仅仅是对于卖沽做为权益替代的个人认识，并不排斥其它工具的合理运用。所谓卖沽和买购的争论无须重复展开，我也不再回应这类话题。这本来就是每个人的偏好和选择，没有必要强求统一。
三：策略演变历程
在这几年的大规模运作过程里，我先后在论坛上公开推荐并实战了这样几个期权策略。
A：期权永动机（买入持有远期深度实值认购+动态持有N倍的近月卖购）
思路很简单，用远期多头封锁近期空头的错向风险，不断获得股价下跌阶段的收益做为增强。
B：期权月季花（买入远期平值认购+卖出近期虚值宽跨）
道理和永动机类似。远期认购锁定股价上行中卖购风险，然后期待获得双卖的最佳收益或者拿到0成本的远期多头。
C：卖方版永动机（以前称呼为偏多双卖）（卖出近月实值认沽+买虚值认沽权保护+动态卖出N倍近月认购）
这是期权永动机的变形，卖购部分相同，只不过多头用近期实值认沽义务仓替代了远月认购权利仓。
有经验的同好可以看出这里面的脉络，那就是逐步减少买权支出，去掉更多损耗和不确定性。
现在用2022年的实际大盘表现来评判一下我的三个策略。
A：期权永动机：事后明显可以看到，买权会因为股价大幅下跌而不断被清零。但是，卖购部分一定是获利的。所以只要坚持做这个策略一定可以超越指数大盘！这还不包括把永动机N值调节为2倍这样的马后炮手段。
B：期权月季花：可以肯定，这个策略最后只有一个虚值卖沽头寸会出现大幅下跌的损失，但也一定比指数强。因为卖出虚值沽之后沦为深度实值有一个过程，战胜指数（不过还是负收益）也是一定的。这个卖沽仓位靠反复移仓可以一直坚持下来。
C：卖方版永动机：这个就是我自己2021-2022年的实战，文章前面一部分已经做了总结，大家也可以在上一个帖子里感受到临场氛围。2022年初期由于杠杆化操作而大幅跑输指数到年底已经明显超越指数了。
通过这样简单复盘可知，策略在熊市中要保持0亏损无法实现，但要做到超越标的指数都是必然的。这就是我敢于说自己推荐的策略牛熊通吃的底气所在。你用0风险来论证我只能举手投降，如果用对标指数来比我敢接受挑战！
四：2023年的上行目标位
中国股市是政策市，短期波动和政策密切相关。不过长期看最后还是和GDP这些宏观指标呈现正相关。
由于前几年估值泡沫被挤压，去年的整体扰动实在太多，所以2022年度GDP增速大幅回落叠加外部影响创造的一个低点应该也是一个未来的基准参照值。
如果2023年政策定调GDP增速回升到5%，那么上市公司的业绩增速预计可以回升到7%-9%左右。对应的基准指数均值就该以去年低点做为起点向上推升这个幅度。
另外，考虑到市场实际利率有可能继续走高，股债再平衡可以继续倾向于股市，那么又可能形成阶段性的戴维斯双击！就是说公司业绩预期回暖加上资金推动过程里难以避免的估值提升，导致股价指数有可能出现一次短期井喷脉动！
我从2005年起就开始研究指数基金，也一直在训练自己预测年K线范围。不得不说，2022年大失水准，被几个历史性事件冲击得体无完肤。不过回头看，指数振幅其实还是出现了规律体现，说明指数有底这个基本准则能够维持。
有了这个底部区间现实，加上年度振幅均值，那么2023年的高点还是可以前瞻。
4月7日，500ETF6.475元，双卖净值0.3398元。
4月14日，500ETF6.44元，双卖净值0.2906元。
正股价格下跌0.035元，双卖净值回升0.0492元。（以卖方计算）
虽然，在股价高位面临大幅波动的威胁（对于卖跨策略而言），但实际要考虑到：即使向上突破能否大幅上涨是未知的，当时认沽期权抗跌是因为有买家在抵抗，玩家们的力量不可忽视，还有一点是ETF份额在持续降低。所以因为以上因素可以主观结论为：以不变应万变更加稳妥。
事实证明了上述预判成功了！
因为在公众号里有不少网友留言，但互动不便，我在这里做复盘算是回复了大家的疑虑。
尽管我本人不赞成公开推荐双卖策略战法，但偏多双卖的本质其实并非静态卖跨，而是有股价方向预判的，所以现在做点分析，分享给诸君。
这是我自己保存的50ETF历史VIX图谱，时间段为2017年上半年。最低的VIX达到10%以下。
回到2017年这个时段，我正好发了一个帖子《低IV状态下的谋反：反向日历组合实战体验》
在帖子里找到一个原始数据：
2017年3月29日，50ETF当时价格2.352元，那时4月2350购合约价格0.0272元。时间价值0.0252元。
现在（4月14日）50ETF价格2.684元，4月2650购合约0.0479元，时间价值0.0139元。
也就是说，目前VIX比2017年4月还高不少，但时间价值却好像是低不少的。
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从VIX持续下跌说起最近期权指数波动率持续刷新低点，自然让一些老朋友发出“友邦惊诧论”了。 这是过去半年300和500指数VIX走势图。绵绵阴跌就是代表持续降波。但是实际股价指数走势并非一致的阴跌。两个指数其实在持续小幅慢牛走高，只不过300步子更稳健而已。 这张图是日经225指数199X年代的月线图。资产泡沫破灭之后指数大幅下跌见底之后长期维持箱体波动，如果有它的VIX曲线图也可能会是阴跌不...提一个观点
在五年这个跨度内 以十债主连为代表的无风险收益率大约从4降到了2.7 而大部分vix数据服务商应该用的都是一个固定的无风险利率 故严格意义上vix并没有下降的那么多
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最近期权指数波动率持续刷新低点，自然让一些老朋友发出“友邦惊诧论”了。
这是过去半年300和500指数VIX走势图。绵绵阴跌就是代表持续降波。但是实际股价指数走势并非一致的阴跌。两个指数其实在持续小幅慢牛走高，只不过300步子更稳健而已。
这张图是日经225指数199X年代的月线图。资产泡沫破灭之后指数大幅下跌见底之后长期维持箱体波动，如果有它的VIX曲线图也可能会是阴跌不止的样子。
选择日本股市图是因为它代表了资产负债表衰退的投影。
知名学者辜朝明在其著作《大衰退》里讲过，泡沫破灭后企业和个人从追求利益最大化转变成了负债最小化。即使是0利率也宁可还债而不是扩大再生产。整个社会进入通缩阶段。
美国人放水制造了高通胀，日本放水放出了长期通缩。我在阅读日本前行长的一本回忆录里看到这样的情节：大约2005年伯南克教训这位日本同行，你们放水不够所以通缩。结果2008年发生了次贷危机。现在的美国又是高通胀+紧缩组合的走钢丝局面。
这些历史钩沉都足以让我们知道可能面临的是哪样的框架前景。
海量的IPO也是中特估！
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上周我在自己的公众号上写了一篇实战体会《偏多双卖的痛点》，里面用了一个组合实例：卖出6500沽+卖出6250购。以上周收盘数据和1比1仓位为参考（相当于对冲值为1），静态的净值为0.3398元。
我在文章中说明，由于对股价后面走势预测因人而异，实际操作难度较大，那么选择以不变应万变未尝不可。毕竟这样的组合本身存在对冲关系。
现在以4月12日收盘价看看表现：这样的一对组合昨天净值为0.3038元。因为是卖方，所以实际就是盈利0.036元。
这可能就类似传说中的躺赢：）
只要股价没有继续大幅上涨，这个偏多双卖就会出现净值上升盈利。而即使股价大涨，净值可能继续表现差劲，但卖沽最后可以归0，无支出平仓，释放保证金，也可以有回旋余地。
大家一致看涨没有问题，最重要的是，看涨必须让6500沽归0，让合约买家血本无归才可以称为牛市，而我们就是那个坐等牛市收割买家的对手盘（简称割手那鹰）。
如果收割不成，那么空单就不可能无限亏损，必有机会扭转。实战就这样按照剧本表现出来了。
这就叫“偏多双卖”：）（或者是楼主的自定义：卖方版永动机）
组合投资需要研究组合内的所有品种，单品种只需要研究一个品种，对于个人来说哪个更容易？他自己的投资组合目前是同等权重的市政债券和股票，后者侧重于小盘股和新兴市场，但以稳定的蓝筹股为核心。这是因为他觉得目前有太多股票被高估了，而且他的投资组合也受到年龄的影响。“我想要足够的债券，如果我死了，股市跌为零，我妻子就有足够的资本和收入过上好日子。” 他目前的目标是达到 100 而不会出现在《华尔街日报》的右侧栏目中，标题为“Harry Markowitz f*cked up”。
还有个比较讽刺的事实，发明组合投资理论并获得诺贝尔奖的马科维茨，个人投资原则也没有遵守自己的理论，帐户持仓也是一把梭。
机构投资者，资金量庞大，客户风险偏好各异，研究力量充足，搞搞组合还说得过去。
你一小股民，搞什么资产配置理论？
马科维茨认为，主动选股是针对少数高技能人士，他们通常不是通过市场选股获得回报，而是通过参与私募获得回报。他引用沃伦·巴菲特和大卫·斯文森（耶鲁大学）持续提供超额回报，但这主要是因为他们提供的私人交易以及他们对交易进行估值的能力。否则，跑赢大盘不值得追逐。
他坚信再平衡，这也是为什么总是需要现金储备的原因之一。随着股市上涨，应出售股票以保持相同比例的资产配置组合。这为高估股票提供了天然的保护。他回忆起 2008 年 11 月与一家财富 500 强客户的合作经历，在股市快速下跌之后，在再平衡活动中将更多资金分配给股票。这随后得到了丰厚的回报。但当时很可怕，随着市场继续下跌，他认为如果继续以这种速度配置更多股票，整个地方将归他和巴菲特所有。他喜欢这个过程中的“波动率捕获”这一表述，这就是为什么债券在重新分配组合中发挥作用的原因。
编造可不好啊
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由于微信公众号上的交流不方便，我一直呼吁大家到这里来切磋互动，毕竟论坛讨论比较适合我们公开学习和提高。
无论是偏多双卖还是卖跨卖宽跨策略，本质上遭遇单边行情都会有一些被动，但只要我们记得做调整，都会有回旋余地和反败为胜的机会。所以接下来我会在这里展示操作要点，让实战来回答我们到底是进步了还是始终徘徊在原地。
2021年底，同样发生了一次突如其来的指数行情，那时我们还只有300和50两个期权，面对这个行情，双卖策略照样遭遇困境，事后证明以不变应万变的策略其实才是最佳的。因为股价实际冲高回落了。尽管我们并不知道这一次会如何表现，但只要记得双卖仓位里是有相互对冲的，那么情况其实比做反方向的要好许多。
这里提供一份历史讨论记录截图，观点来自论坛上的一位网友。事实上现在行情的任何演变都曾经在历史上发生过，因此网友们的精彩交流始终是我进步的源泉！
hzhdj
- 2001年9月开始股票交易，03年外汇，04年期货，一路亏到2007年，2008年期货开始持续盈利，2014年开始垃圾债券交易，2019重点可转债！2020从重仓可转债转到股票，2021对于投资股票我已经投降了，不得已加入垃圾债！也许，投资最后拼的只有信仰
《偏多双卖策略的痛点》已经通过微信公众号“建淞说期权”推送给各位，欢迎批评指正。楼主按语：顺畅的阶段写不出文章，苦难的时候往往可以创作出“精品”。这是今年第一篇公众号文章，来自本周“痛苦”周期：）本周咋了
从上周五开始，鄙人账户净值连续下跌到现在（4天），这500指数太强，抗拒超买指标，而多头创业板却连续下跌，双重打击。（资产负债两端受损，这TMD不就是硅谷银行模板吗：））今天上午居然升波了，终于给了一次调整德尔塔的机会。看看随后组合的表现会如何吧。500的波又高，档距又大，持仓体验太差了。
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@建淞老师，请问有没有那种神奇的期权策略？，，，就是那种看错了亏很少或不亏，看对了可以偶尔暴赚的，就算成功率低也能长期生存下去，，，，，期权能合成这策略么？有的呀，而且不止一种！
查找教科书，有一种就是CPPI策略。资金买入固收，利息预支用于买入看涨或者看跌期权。
还有一种叫反向比率策略，买权始终大于卖权数量而且可以以0成本或者低成本构建。
当然，相信这里的网友都已经渡过了初级选手阶段，会理解上述策略的问题在哪里？教科书告诉了你方法却没有告诉你运用场景！
所以通过实践我给出了最优答案：月季花策略。就是帖子正文里的描述。使用场景就是前面几个月努力获得0成本买权，后面靠老天成全谋求暴利：）
hzhdj
- 2001年9月开始股票交易，03年外汇，04年期货，一路亏到2007年，2008年期货开始持续盈利，2014年开始垃圾债券交易，2019重点可转债！2020从重仓可转债转到股票，2021对于投资股票我已经投降了，不得已加入垃圾债！也许，投资最后拼的只有信仰
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创业板ETF周线上午出现了杰克鱼信号 大佬做多了吗这是帖子里网友的记录。而且不止一位。这一次创业板连续下跌10天据说超过了历史记录。所以其实是一个非常强烈的量化数据。
创业板周线杰克鱼信号再度获得成功！从3月17日收盘2.228元到昨天2.366元，已经反弹了6个点了。机会无处不在，关键是要在出击之前能耐心等待。
我自己这一次也是耐心不足，今年第二次做多创业板的价格是2.3元，比网友按杰克鱼信号出击少了不少获利空间。
大家再回顾一下3月17日前后这里的网友发言（其中有大名鼎鼎的毛大师哦），真的可以反复感受股市冷暖人情世故。
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期权品种多了以后，打开了资产配置的策略大门。利用不同指数板块的阶段性表现差异可以进行轮动，进而提高成绩。这个已经成为事实。上周有网友在这里也谈到了这一点，这就是我定义的“龟兔赛跑策略”。
很多网友认为择时是一个高难度动作，其实如果能够理解龟兔赛跑的要点，那么择时就可以被替换成轮动，这样的话操作难度会明显降低，收益未必是波动损耗的。
这是各大指数ETF的月度或者阶段性统计。如果单独分析Q1，大家明显感觉表现最差的指数是50和创业板，可是实际上1月份创业板月度表现最佳，是大起大落造成的阶段性表现落后，但这样的行情对于备兑或者偏多双卖策略实际反而最友好。
那么除了创业板之外，50指数就是一个渣男了吗？1月涨不多，2月3月连续下跌，的确差劲。
可是我的表格倒数第二行给出了一个明确答案，从去年10月底至今5个月的连续表现，50指数实际是一个最佳多头标的！可是如果继续回溯，过去6个月的连续表现，50指数却依旧沉沦了，头牌属于1000指数。
问题就在于去年10月份，50和300指数发生了大跌，然后开始了大波段反弹。
如果说去年国庆后我们无法预测未来，经过10月大跌，可以对当月大跌的50或者300进行分仓配置，哪怕是从其它仓位止损过来，实际效果非常好！这就是指数轮动替代择时的效果。不要觉得50是渣男，没有平庸的指数，只有不善于把握的投资者而已：）
龟兔赛跑可以替代择时，诸位会感悟到这一点吗？
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期权双卖策略真不能说无脑保底，去年11月论坛刚有人实盘双卖被媳妇销号，死在黎明之前，不能好几个月又忘了去年的血泪史嗯，rock勇兄，那一刻我也差点死了，带方向的也不好扛过去！
单边是双刃剑，不能每个人都能做到小马那样！
方向+双卖的组合可能是个选择，总有一边是赚的！
期权还是要判断方向的，无脑等值双卖收益率确实不高，而且500今年一季度本来也是向上最多，这点收益率确实有的方向带来超额收益，无脑双卖带来保底收益，具体谁带来更多收益，市场说了算，我们小散说了不算！
请问楼主 您这么高的收益率用了多少倍杠杆呀 是保证金组合吗？？今年我也一直全仓双卖，最后只有可怜的3%左右。。我没有敢上杠杆，方向也一直左右摇摆 做的不好 现在权利金收益太小了、是真难做期权还是要判断方向的，无脑等值双卖收益率确实不高，而且500今年一季度本来也是向上最多，这点收益率确实有的
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业绩发布感谢楼主分享！
3月31日，年度收益率30.18%。多头杠杆率149%，对冲值1。
组合策略：偏多双卖。
说明：
1：这是对自己去年成绩的矫正，验证自己目前的策略有效性，不做为炫耀和示范。
2：最后一日，股价上涨，对冲值为1，实际发现组合德尔塔为负，就是说我今天的净值比周四是下降的。因此考验无处不在，不要把暂时的浮动成绩当成明确的业绩。
3：多头杠杆率指行权总额相比账户资金的比例，对冲值计算就是简单的空...
借着这个机会也看了一下自己的成绩：
期权账户，投入60万，1季度收益9万2。
好像收益率是15%。其实持仓D值大概100-140万之间，简单算120万2倍杠杆吧。收益率7.67%，这个数字明显和市场更加匹配。
对比了一下和楼主的差距主要有：
楼主的龟兔赛跑策略，1季度500跑赢300，这部分应该有不少超额收益。而我主要仓位是50。
楼主双卖偏实值加组合保证金，短线准确率高，超短线时可能较高仓位运行，也会带来一定超额。
我没有短线水平，卖沽实值，卖购虚值同时没有用组合保证金。
感慨期权卖方容错性太好了。一季度做错多多，还能取得这样的收益真心意外。
希望初级菜鸟的成绩单可以部分解答楼上集友的疑惑？
再次感谢楼主的分享，继续像您学习！
投资顺利 - 1千八加油~
业绩发布佩服楼主的实战水平，不知这样傲娇的成绩背后又有多少个被收割的菜鸟......
3月31日，年度收益率30.18%。多头杠杆率149%，对冲值1。
组合策略：偏多双卖。
说明：
1：这是对自己去年成绩的矫正，验证自己目前的策略有效性，不做为炫耀和示范。
2：最后一日，股价上涨，对冲值为1，实际发现组合德尔塔为负，就是说我今天的净值比周四是下降的。因此考验无处不在，不要把暂时的浮动成绩当成明确的业绩。
3：多头杠杆率指行权总额相比账户资金的比例，对冲值计算就是简单的空...
扣除杠杆放大后的收益，都是对手的贡献，若大家都能习得楼主的水平，这个市场是多么的可怕！
上证50 Q1 涨幅1.01% 2倍杠杆2%
沪深300 Q1 涨幅4.63% 2倍杠杆9.2%
中证500 Q1 涨幅8.11% 2倍杠杆16.2%
创业板 Q1 涨幅2.25% 2倍杠杆4.5%
业绩发布3个月已经30%了，这太牛了！
3月31日，年度收益率30.18%。多头杠杆率149%，对冲值1。
组合策略：偏多双卖。
说明：
1：这是对自己去年成绩的矫正，验证自己目前的策略有效性，不做为炫耀和示范。
2：最后一日，股价上涨，对冲值为1，实际发现组合德尔塔为负，就是说我今天的净值比周四是下降的。因此考验无处不在，不要把暂时的浮动成绩当成明确的业绩。
3：多头杠杆率指行权总额相比账户资金的比例，对冲值计算就是简单的空...
应该都是标的方向上赚的吧，今年波动率和时间价值都赚不到什么钱
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3月31日，年度收益率30.18%。多头杠杆率149%，对冲值1。
组合策略：偏多双卖。
说明：
1：这是对自己去年成绩的矫正，验证自己目前的策略有效性，不做为炫耀和示范。
2：最后一日，股价上涨，对冲值为1，实际发现组合德尔塔为负，就是说我今天的净值比周四是下降的。因此考验无处不在，不要把暂时的浮动成绩当成明确的业绩。
3：多头杠杆率指行权总额相比账户资金的比例，对冲值计算就是简单的空头仓位和多头仓位数量比值。
4：大部分盈利来自短线永动机操作法，属于典型性投机收益，难以六大门派弟子自居，因此不值得大家学习！
你说的也对。去年中概股遭遇血洗就是被做空，然后底部快速反转的力量来自于空头回补。这些空单属于融券，因此空头回补就是买入股票做多归还融券。那么我之所以习惯用回补空单表述，是对应于多头回补这个概念的。一般我们把多头增仓表述为多头回补仓位，那么对应的空头增加卖空仓位就可以称为回补空单。表述相同意思其实不一样。这个的确容易混淆。不过昨天也包括我以前用词是一贯的，尤其昨天的交易实录实际很清楚，相当于空单做...谢谢，最近没有连续跟踪帖子，看到内容就按脑子里的想法思考问题*
可能用“行话”比较好吧，获利平空单就是空头回补吧你说的也对。去年中概股遭遇血洗就是被做空，然后底部快速反转的力量来自于空头回补。这些空单属于融券，因此空头回补就是买入股票做多归还融券。
那么我之所以习惯用回补空单表述，是对应于多头回补这个概念的。一般我们把多头增仓表述为多头回补仓位，那么对应的空头增加卖空仓位就可以称为回补空单。
表述相同意思其实不一样。这个的确容易混淆。不过昨天也包括我以前用词是一贯的，尤其昨天的交易实录实际很清楚，相当于空单做了一次被动的T+0交易。
赞同来自: 阿宽20211019 、坚持存款
向楼主请教一个问题，如果能够在收盘前预判第二天有百分之一以上的振幅，该如何做期权赚钱？低位做多（平空单或者加多单），高位做空（减多头或者加空头）。
说出来大家觉得太简单，是敷衍大家，可是这就是事实呀。
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