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先简单总结一下2020：
年初主要仓位在BTC和商品期货上，股票仅少量持有H股、标普、沪深等几个ETF，后半年BTC减仓后，把资金都投入到了一个新建组合，由商品期货、股票、可转债等子策略组合而成，希望能通过低相关组合获取长期稳健的收益，组合运行半年，收益30.8%。由于资金切换比例比较大，中间又有新资金投入，全年各类资产收益率不好细算，全年总资产收益率应超100%。
2021年投资计划：
对收益率其实没有目标，因为预测不了，只能看天吃饭。但希望能通过多元组合把回撤控制在15%以内。
商品期货：占比35%。全品种多策略组合。目前处于高位，如遇大的回撤可能增加仓位至40%。
权益仓位：占比45%。其中20%的仓位吃IC贴水。12.5%的仓位做低溢价转债轮动。12.5%的仓位做股票，目前主要思路是AH溢价。
低风险仓位：占比40%。主要策略是双低，在抄作业的基础上有自己的一点变形。
总仓位120%，主要原因是商品期货和IC都只占用了很少现金，可以提供部分免费杠杆。还富余不少现金可以做短期现金理财，这部分收益就不计入组合了。
BTC还有一些仓位，计划是只出不进，出来的钱全投入组合。
传达室李老伯
- 白日梦职业选手
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其实楼主已经在过去的文章里探讨过这个问题。
参见：https://www.jisilu.cn/question/432399
现在，终于可以部分回答本文开头提出的问题：要不要对双低转债择时？我的观点是：没有必要，除非有好的正股择时策略。
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最近停更了两周，很多朋友留言询问近况，先统一回复一下：由于近期花精力处理些个人事务，没时间看盘，而运行中的很多策略（比如商品期货、可转债）都需要每天投入精力更新维护，于是干脆全部清盘给自己放个假。这里要声明一下：本次操作不代表任何择时观点。事实上，我对于在系统中引入择时信号一向持非常谨慎的态度，暂时也没找到任何足够硬的逻辑支撑自己的择时操作，还请关注我的朋友们不要被迷惑，坚持自己的操作逻辑。
虽然没在市场，总结还是要做一下，而且不需要卡着点做，提前几天或拖延几天都随心，感觉身在局外还是挺惬意的。
一、总体收益情况
首先还是汇总一下全年的收益。
2021年总体实现51.3%的收益，期间最大回撤8.46%，当前距前高2.34%，出坑压力不大。分策略来看，低溢价转债表现最为抢眼，年内收益98.6%，接近翻倍；双低转债也表现出色，做为低波动策略获得了54%的收益，算是超常表现了；商品策略虽然较2020年表现差一点，但在行情跌宕起伏的今年收获34.7%的收益也还算满意；IC策略收获26.7%，中规中矩；私募拉跨，最后两周回吐了全部超额，截止目前仅录得12.6%；最差的是股票仓位，4.1%的收益勉强跑赢银行理财。
组合建立以来的全周期策略评估如下，选取沪深300、中证500、国证2000做为对照。
总体年化收益54.7%，夏普率2.65，卡玛率6.46，约56.4%的交易日取得正收益，持仓体验还是比较舒服的，总的来看应该说是超预期的。
二、收益归因
1、商品策略
在去年的总结里也提过，我的商品策略主要配置了趋势、期限、基差、库存四个因子，今年各因子的走势回测如下：
其中，趋势因子今年表现不佳，在5-9月创出大幅回撤，直至9月一波涨幅拉回，全年以微亏收场。而其他三个因子则表现趋同，都是前半年表现尚可，在9月后出现了较大回撤。
从相关性来看，期限与基差因子呈现出较高的相关性，其他因子之间相关性都比较低，表现出较好的分散效果。
总的来说，趋势因子虽然表现不佳，但做为一个有很多市场有实证结果支撑的因子，还是有其配置价值，我并不打算降低趋势的配置比例。值得关注的是期限因子与基差因子的高相关性，由于其底层逻辑也非常相似，后续可以考虑将其进行整合或精简。
2、低溢价转债
以国证2000为基准，将低溢价转债收益分解为alpha和beta两部分。
可以看到，低溢价是一个高alpha高beta策略，且alpha的走势波动也很剧烈。读过我前面文章的人可能会有印象，这里的alpha由两部分组成：正向的统计套利越额及负向的正股轮动超额，两股力量在不同市况下的强弱变化造成了总体alpha的剧烈波动。
3、双低转债
同样以国证2000为基准，将双低转债收益分解为alpha和beta两部分。
可以看到，双低转债体现出高alpha低beta特性，0.527的超低beta意味着双低的日常波动只有指数的一半左右，这与我们的日常感受一致。低波动高alpha使得策略的持仓体验非常友好。
4、IC
以中证500为基准，将IC策略收益分解为alpha与beta两部分。
这里会有点小意外，beta居然不是1。其实是两方面原因造成的：一是随着贴水逐渐落袋，策略资金逐步高于了合约市值，使得实际杠杆小于1；二是贴水对IC的波动有一定缓冲作用，使得IC的振幅小于中证500。这两种因素综合起来，得到了一个0.8左右的beta。注意这里的14.8%的alpha是以0.8的beta为基准求得的，一般地若直接以中证500为基准，实际超额收益在12%左右。
5、股票ETF：
以沪深300为基准，将股票策略收益分解为alpha与beta两部分。
终于出现了一个beta接近1的结果了。8.9%的alpha基本是在前两个月取得的，后面10个月基本都在跟随指数振荡，没有超额。
6、私募500指增
这里就不做什么分解了，直接与IC和中证500对比一下。
结果有点无语了，没跑赢IC也就算了，连指数也没跑赢。怎么办？只好到期赎回了。
三、策略间相关性
最后再来看一下各策略之间的相关性，为方便对照，将沪深300、中证500、国证2000一起加入分析。
可以看到，商品策略与其他策略的相关性依然保持在0左右，可以看做完全不相关策略。IC与低溢价转债相关性达到0.62，与股票、双低之间的相关性都在0.5附近。双低策略今年有点特立独行，与股票之间的相关性竟然低达0.12，与股票、低溢价之间的相关性也都在0.5以下。总的来说，由于今年市场分化严重，各策略之间相关性均低于历史平均水平，尤其是大盘风格的股票仓位与小盘风格的转债仓位经常跷跷板，非常利于我们分散风险，在总体净值曲线上体现为相对较小的波动和回撤。
四、下一阶段的配置思路
还是延续之前的思路，从相关性、确定性、预期收益几个方面综合考虑：
1、商品期货。优异的低相关性，策略无明显失效表现，趋势策略沉寂一年后明年还是有所期待，保持40%的仓位配置。
2、股票ETF。以沪深300为基准的大盘风格配置，保持20%仓位。
3、IC。以中证500为基准的中盘风格配置，赎回私募后增仓至20%仓位。
4、双低转债。以国证2000为基准的小盘风格配置，保持20%仓位。
5、低溢价转债。超强alpha，保持20%仓位。
总的来看，配置逻辑基本没有变化，暂时也没有新的可靠策略加入组合。鉴于过去两年里的超预期表现，明年还是降低预期，稳健为上。
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商品：多空比6：4。杠杆率2.2。
IC：无操作。
股票ETF：无操作。
低溢价转债：轮出鹏辉、斯莱；轮入齐翔转2、伟20。
双低转债：轮出日丰、昌红，轮入嘉友、润达。
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商品：多空比4：6。杠杆率1.7。
IC：无操作。
股票ETF：无操作。
低溢价转债：轮出寿仙，轮入长城。
双低转债：无操作。
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商品：多空比8：2。杠杆率1.9。
IC：无操作。
股票ETF：无操作。
低溢价转债：无操作。
双低转债：无操作。
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商品：多空比8：2。杠杆率1.8。
IC：无操作。
股票ETF：无操作。
低溢价转债：轮出长城、斯莱；轮入台华、同德。
双低转债：无操作。
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商品：多空比8：2。杠杆率2.4。
IC：无操作。
股票ETF：加仓大盘风格ETF。
低溢价转债：轮出国贸，轮入白电。
双低转债：整体减仓。
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