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【2022年展望】
经过了2018（-5%）的大熊，迎来了2019（+40%）、2020（+45%）以及2021(+32%)连续三年低风险投资者超常的收益率，让我实在无法对2022年有所预期，因为均值终将回归，任何高于20%的收益率都是大概率无法长久的。所以，我对2022年的期望收益率是：0%。我大胆猜想2022年必将见证市场的疯狂。
【出门资产配置】
和去年出门配置保持不变：
1. 【坦克】大盘蓝筹股：30%（沪深300 + 少量高股息率门票股）出门技能：IF 、权益+
2. 【战士】中盘成长股：30%（中证500）出门技能：IC 、权益+
3. 【法师】小盘垃圾股：20%（可转债双低/低溢价策略）出门技能：可转债双低&低溢价策略
4. 【刺客】打野小分队：10%（垃圾债）出门技能：buy under 30策略
5. 【辅助】风险准备金：10%（现金管理）出门技能：GC001，银华日利
【射手】替补，专门用于把1~5的闲置资金进行流动性匹配的市场中性策略投资或久期匹配的固定收益投资，比例为0~50%。相应收益归入各上场英雄名下。光环技能：上路-半伽马薅羊毛策略。
注：这里权益+是相对固收+的概念。固收+是把固收的收益投权益；权益+是把通过权益廉价甚至负利率借来的钱投固收。
目前对其中两个策略进行实盘记录：
buy under 30策略 （https://www.jisilu.cn/question/447866）
上路-半伽马薅羊毛策略（https://www.jisilu.cn/question/446662）
看看哪位拿下第一滴血（全仓1%收益），拭目以待~~~
chineseumi
- 中国海 · 全栈基金经理
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我是个什么类型的投资者
2022-8-9回顾过去十多年的投资经历，几乎没有靠投资个股赚到什么钱。刚进市场的时候，钱也不多，不少投机的手段都尝试了一遍，感觉不太靠谱，就一直不太愿意买股票，也没有在研究公司上下什么功夫。但是中国证券市场实在是太好了，总有源源不断的风险收益不对等的机会。从最早十几年前打新股和面值以下可转债开始，收益都是相当可观的，到15年牛市如日中天时，我的权益仓位也仅仅是少量门票股和持有套利的分级母基，大量的仓位是现金、分级A。结果一个牛市下来，没有杠杆投机者的大起大落，但收益率仍然是很可观的。
直到分级基金退出舞台，我才开始把主要的权益仓位放在指数上，一个是希望通过永续持有，享受国家整体的经济增长，同时期指这个工具还提供了额外的收益，同时释放大量现金让我可以继续从事之前的路线。基本就形成了我目前的投资风格。
昨晚又看了遍李录2019年在北大光华演讲的录像，谈笑风声的讲了他理解的价值投资，又一次启发了我。李录应该算华人里对价值投资理解相当深刻的了，其本人也同巴菲特和芒格关系不错。他首先把市场参与者分成投资和投机，这点我是深深的认同的。价值投资，本质上就是去理解企业，跟证券市场关联也不太大，搞懂一个生意，厘清一个商业模式，同时对未来的前景预测相对准确的预测，以企业拥有者的心态去持有股票，这才叫投资。稍微放宽一点，投资成熟市场的能够反映经济体盈利情况的指数，对于不具备深入研究公司能力的人，也勉强算是投资。这种被动投资大概率能换回GDP增速+通胀的名义回报，对于大多数人来说，已经是非常不错的选择了。除此以外，都是投机，投机者整体是负和游戏，就跟赌场里的赌客做的事情差不多，不管是用K线图追涨杀跌，还是用AI选股择时，本质上都是投机，这个群体整体上是不赚钱的，即使短时间内赚钱，也大概率不可持续。
对于投机者这个整体，本来是零和游戏。之所以变成负和，是因为剥削者的存在，剥削者就好像开赌场的老板，或是周边的服务人员，肯定会从池子里面赚到钱。所谓的赌场里面找到的正期望下注方式，本质上都是一种剥削，是对全体投机者无情的惩罚，让投机个体的收益减少或者是亏的更多，而整体上一定亏得更多。这种例子在历史上数不胜数，过去新股上市被爆炒，打新者中签后第一天卖出，接盘者大多是以亏损收场，哪怕偶尔几个赚了，但大多数还是亏。分级A之所以折价，是被狂热的分级B投机者推高的溢价反作用的结果，最终分级B的投机者咽下了苦果。再到近期的妖债，毫无根据的高溢价小市值债一飞冲天，最终也是留下高位投机者的一地鸡毛，而低位埋伏的剥削者，只承担了较小的风险却获取了可观的回报。
所以，回看过去这些年，我主要的精力就是在做剥削者，靠剥削投机者，让市场相对更有效一些。后来这些机会逐渐减少，如果没有权益仓，可能机会就加稀少。所以我用期指继续剥削做空的投机者（一切做空者都是投机者，想象你持有和运作一家企业，如何靠做空这家企业获利？）。就形成了现在的我，一个懒散的被动指数投资者+一个勤劳的投机剥削者。因为搭上了指数，还勉强算个投资者。
只是价值投资，对我实在太难了。在美股当剥削者难的多，只能去投个股或是个股期权，但投美股我也不太成功。16~19年就没赚到钱，20年碰运气熔断最低点买了瞎几个美股，翻了几倍，然后去年投中概股又还回去一半。但国内随着市场逐渐成熟，做剥削者的难度也会越来越大，越来越卷，所以未来要么就躺平做个懒散的被动投资者，要么就积极的去做个价值投资者。所以，这大概是未来十年我要努力的方向，靠着被动投资+主动剥削再过渡个5到10年，之后再评估下是否可以开始践行价值投资了。毕竟，我现在坚定认为价值投资才是对社会最有益的投资方式，也是实现价值的最优路径，只是目前能力差的太远了。
这个世界上真正在做价值投资的人实在是太少太少了，很多嘴上说自己在做价值投资的人，在我看仍然是个投机者！
一点感悟2022-8-8今天行情比较平淡，所以随便说说最近的感悟。当我们开始投资时，往往资金量是比较少的。这个时候，很努力的研究投资策略，如果方法和框架都正确，获取了20%以上的年化收益率，看似收益率很客观，但绝对值太少，远远达不到暴富的目的。这时有人就会想找到一个一年十倍甚至百倍的策略，才能迅速积累足够的本金，那样之后哪怕只有10%的年化收益，就足够用了。那现实生活中，肯定有人在基数较小时能在...作为小资金的韭菜，一直求稳求稳，也不指望暴富，挣个零花钱就好了。
一点感悟2022-8-8今天行情比较平淡，所以随便说说最近的感悟。当我们开始投资时，往往资金量是比较少的。这个时候，很努力的研究投资策略，如果方法和框架都正确，获取了20%以上的年化收益率，看似收益率很客观，但绝对值太少，远远达不到暴富的目的。这时有人就会想找到一个一年十倍甚至百倍的策略，才能迅速积累足够的本金，那样之后哪怕只有10%的年化收益，就足够用了。那现实生活中，肯定有人在基数较小时能在...很现实
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A股的日内回报期望值在0.5％左右，隔夜回报期望值在-0.3％左右。涨停股策略（隔夜溢价是目的）我统计2021-2022年所有的当日涨停/炸板数据与第二天的涨跌幅，无脑龙头股涨停买入，60％封板率，盈亏比0.7。与其赌涨停隔夜高开，不如做涨停股日内交易。忘了说了，这是剔除一字板与T子板的情况下，只做换手板的数据。
一字板的溢价率在日平均回报2％，可惜买不到，没快速通道与资金与硬件设备根本做不到，听说炒股养家做到了，也不知道真假。反正普通人无脑买入一字板，买不到大肉，吃面炸板率高的可怕。
一点感悟2022-8-8今天行情比较平淡，所以随便说说最近的感悟。当我们开始投资时，往往资金量是比较少的。这个时候，很努力的研究投资策略，如果方法和框架都正确，获取了20%以上的年化收益率，看似收益率很客观，但绝对值太少，远远达不到暴富的目的。这时有人就会想找到一个一年十倍甚至百倍的策略，才能迅速积累足够的本金，那样之后哪怕只有10%的年化收益，就足够用了。那现实生活中，肯定有人在基数较小时能在...A股的日内回报期望值在0.5％左右，隔夜回报期望值在-0.3％左右。
涨停股策略（隔夜溢价是目的）我统计2021-2022年所有的当日涨停/炸板数据与第二天的涨跌幅，无脑龙头股涨停买入，60％封板率，盈亏比0.7。
与其赌涨停隔夜高开，不如做涨停股日内交易。
chineseumi
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一点感悟
2022-8-8今天行情比较平淡，所以随便说说最近的感悟。
当我们开始投资时，往往资金量是比较少的。这个时候，很努力的研究投资策略，如果方法和框架都正确，获取了20%以上的年化收益率，看似收益率很客观，但绝对值太少，远远达不到暴富的目的。这时有人就会想找到一个一年十倍甚至百倍的策略，才能迅速积累足够的本金，那样之后哪怕只有10%的年化收益，就足够用了。
那现实生活中，肯定有人在基数较小时能在短时间内能取得几百、几千甚至数万倍的收益，在上亿投资者中，肯定是存在的。很多人不信，质疑造假。但这就跟买彩票中奖了一样，获取数万倍的回报，很多人也不相信真的有彩票中奖者一样。不过这个是谁中了才知道，可能也会有不少人向彩票中奖者讨教中奖的技巧。
而投资确实太难了，特别是小资金量的时候，即使收益率不错，但绝对收益太少，对生活改善有限，同通过股市发家致富的目标太过遥远，就会到处去寻找暴富秘籍，加各种群，聆听各路大神的辉煌经历。然后跟着操作，最后大概率以巨幅亏损告终。当然，小资金的时候，如果通过这些有所领悟，那学费交的还是挺值的。但如果一直没有长进，那就跟输红眼的赌徒没啥区别。
几个月前提到的那位朋友，不到20万的资金量，跟着大神学习追涨停板技术，每天很刻苦的研究各种指标划线，希望自己也能在短期内有数倍的回报！当时我统计回测的结果时，这样的的操作方式整体平均期望是-0.4%，左右，也就是如果一年每天全仓交易一次，年化收益率是-64%。实际上，真实的结果是，刚半年过去了，他的账户还剩下4万多，亏损了75%左右，交易系统上显示打败了全国1%的人。比我回测的结果还要差很多很多，实在是让人唏嘘。
对于我来说，股市是个通过理财保值增值的场所，想在这里暴富可能结果都不会太如人意~~~这可能对很多人来说都是不太愿意接受的现实吧！
chineseumi
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今天中幅回血了，比起上周末仍跌了一点点。周内虽然波动挺大，现在看来仅仅就是个小小的扰动而已。感觉可转债新规对于妖债的影响还是挺大的，拉个20%就涨停了，也不好换手了，估计就大大抑制了炒作的热情吧。最近由于几乎清空了4月初那批小市值债，现在转债仓位基本就占20%出头了，算是近几年最低的时候了。而且现在卖出后实在也没啥好买的，就等等吧。
妖债唱完戏，貌似科创版又要登场，我4月中左右买了10个小市值、高毛利率的科创版标的，目前表现最好的涨了70%左右，最差的目前仍然跌12%，6个涨，4个跌，整体算下来这部分也就赚了15%左右。也就跟科创板指数差不多~~~，这个纯属娱乐，本人完全没有选股能力，看心情用2个指标瞎选做做实验吧！
至于垃圾债，最近又有如远洋跌到目标范围了，新的回款我还是会被动加仓的。但最近想了想，如果市场给一些20以下的机会，我未来还是会适当增加些垃圾债仓位的。毕竟20买，8年还，也有20%+的收益。如果到不了，也就这样了。感觉地产垃圾债会是一场持久战，投入的仓位做好5年以上失去流动性的准备。对于长期资金来说，我认为是个不错的选择。
chineseumi
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今天小小回点血，最近行情挺无聊的，看盘时间极少。看论坛上大家都无聊的开始讨论数学题了，我最近也被迫重学小学奥数了，儿子今年考8少素没考上，估计这一年还得抓抓奥数了。之前上培训班，发现完全是应试，一些解题方法老师就直接给公式，学生也不问为什么，大多数估计也就一知半解。我觉得奥数练习思维和解决问题能力还是不错的，我本人就是直接收益者，而应试当敲门砖我认为意义不大。相比上个所谓好初中，能练就独立思考的能力才是更重要的。所以决定自己来辅导了~~
所以开盘的时间打算就辅导孩子奥数了，收盘了再复复盘，也算是难得的暑假亲子时间了吧，这也算是提前为公司培养人才了吧。如果孩子未来足够优秀，还是可以给我打工的。如果达不到我的要求的话，就老老实实找个地方去上班吧！
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今天准备回京，早上恰好开盘时有空可以看看盘，结果剩下的一些金轮转债一开盘不到137就卖飞了，如果不看盘，上午反而大概率能多卖个10块钱。所以有时候看盘捕捉的脉冲，会在今天这种场景下还回去。也就是说，是否看盘，是否捕捉所谓的脉冲，影响真的可能是很小的。所以对于我来说，不看盘就是性价比更高的选择。当然，交易也有娱乐的属性，如果效果差不多，还能得到娱乐的效果，那么也可以认为看盘是赚了~
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今天白天一天都在爬秦岭的主峰太白山，信号时有时无，最大的失误是忘了带外套了，山下30多度，山上3500多的海拔才10度左右，给我冻得够呛。下山后又回到38度，算是一天里体验了一年四季的温度。仅仅在坐车时看了几次手机，果然不出所料，大盘暴跌了，大概是和紧张的台海局势相关吧，但作为长期投资者，这种短期的波动我是不会做任何应对的，大概率得不偿失，这点波动就是历史长河里的一点小浪花而已。
今天在极差的环境下反倒是做了几笔交易，一是在147左右清仓了最后一点航新转债。然后就是趁着暴跌，正好把之前剩下的一部分苏银转债又换回了江苏银行，大概溢价率6.3%左右，一个来回这部分获益4个点左右。所以暴涨暴跌时，把注意力放在别的地方，反而可能有利可图，无论是暴涨还是暴跌，总比一潭死水强。毕竟跌下去总会涨上来，涨多了也总会跌一下，而交易中套利的获利是实实在在落袋了的吧！
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今天小幅回血。操作上就是把剩下的一半吉林敖东换成了广发证券，这部分比上次换又多了3%。然后需要等待的就是证券板块大涨时再换回吉林敖东，不过也可能吉林敖东突然价值发现再也换不回去了。只是我判断换不回去的概率比较低而已。
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地产去杠杆是必要的，但是本来有更好的、代价小很多的方法。。。。但是考虑到即使目前事实已经如此清晰的情况下，依然有大多数的人未理解当下的地产信用危机就是一场会传染的挤兑；我们又怎么能够期待有形之手能够未卜先知，在开始的时候就能预见到这样做的结果，能够采取更好的方法？。。。。金融危机本质上就是债务危机，债务危机本质上是信用（信任）危机。。。。同样来看，08年次贷危机时，美联储和财政部做的就是给系统注入...这是雪球某大V的评论吧，15年参加雪球嘉年华活动时就听过他的演讲，之前感觉是一直做基本面研究投资的，最近突然转型到8成仓位的地产垃圾债，也是挺意外的。但因其是系统研究地产行业基本面后的集中投资，也是可以理解的，印象中他应该并没有投更早前的非地产垃圾债（比如紫光）。
我觉得不值得重仓，并非深入研究过地产行业，相反，基于我的投资框架，不可能去深入研究任何单品种标的。我也曾80%以上的仓位重仓过可转债，发生在2021年初，这里面主要是流动性的考虑，对于我来说，失去流动性对于我的投资框架是致命的，会损失大量套利和平衡的超额收益机会。而我的基本判断是，地产债并不会很快的解决，可能需要花很长的时间，且扣除掉一些真的破产清算的可能，最终收益率可能仅仅是还行，毕竟能达到紫光那样暴利的垃圾债是小概率事件。而在这么长期的过程中，如果错过了一波大牛市，我会损失掉很多套利或是平衡的收益，这点是我不能接受的！所以，我不会在垃圾债这个品类重仓。当然，目前的仓位仅仅10%多点，这部分回款只要有合适标的我是肯定会续投的，当仓位超过20%时，超过的部分我就会平摊到其他策略了~
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2022年7月总结
2022-7-297月又是一个回撤的月份，整体月度净值下跌3.26%，短暂在水面上待了几天，立马就回到了水下。
本月可转债仍然可圈可点，又有不少小市值妖债顶着高溢价继续炒作，之前埋伏的20只小市值潜力妖债目前只剩下2只了，起飞率着实有点高。
本月垃圾债的交易量继续衰减，可喜的是，我本轮垃圾债第一弹紫光债已经全额回收，获取了暴利的收益率，是个好的开头。不过为了防止路径依赖，年初是计划垃圾债不再有新的资金投入，只是用回款续投获取复利投资。目前余下的子弹不多了，已经摊大饼了地产垃圾债。我对未来地产垃圾债的前景谨慎偏乐观，不值得我大仓位的投入，但大比例的亏损我觉得也不太可能，可能最终结果就是输时间最后换取一个较为合理的收益率吧。
月度MVP——法师
除了小市值可转债妖债，可转债双低和低溢价本月均取得了难得的正收益，分别是+1.95%和+2.34%，算是回撤时期的一点亮色。厌恶风险者可能去年这回就认为可转债是高位了，但可转债居然又坚挺了一年。不过我的可转债仓位也大大降低了，但是中庸之道就是永远不满仓也永远不空仓，需要做的，只是在股、债、转债间平衡罢了！
7月月度收益为：-3.26%
1月净值： 0.9612 （-3.88%）
2月净值： 0.9832 （+2.29%）
3月净值： 0.9450 （-3.89%）
4月净值： 0.9147 （-3.21%）
5月净值： 0.9419 （+2.97%）
6月净值： 1.0083 （+7.06%）
7月净值： 0.9755 （-3.26%）
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今天又飞了一个小市值妖债联诚转债，由于是尾盘出现的高点，终于抓住一回。
现在回过头看4月20日买的20支左右小市值妖债：
翔港、哈尔、三力、宝莱、今飞、智能、永鼎、华体、航新、金陵、华森、迪龙、锋龙、联诚、华体、淳中、美力、九典、开润、气模2、道恩
还没有飞的已经很少了，貌似只剩下了永鼎、迪龙，起飞率基本90%，这部分算是今年做的最好的一次下注了，整体市场行情一般，妖债倒是持续了很久了。当然同时可转债双低策略也超过了垃圾债，暂时成为了今年我的子策略中收益率最高的策略。
chineseumi
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最近交易都很少，也基本不看盘，收盘才发现个别转债早上有冲高，收盘又回落不少，换做前段时间妥妥的出掉了，现在却好像越来越懒散和迟钝了。
关于垃圾债，有人认为是黄金的投资机会，但有人认为是狗屎。我倾向于认为是机会，当然主要是我也有点小仓位在上边。紫光回来的钱加上未来清空回来的钱全部补进去，就是我在这个标的上的最大仓位。目前子弹已经不多了，所以省着打，跌到位能配的也基本全都均匀配了。如果未来证实这是个投资机会，那这部分收益我也很满意了，未来最差如果全部归0我也能欣然接受，10%+的损失也不至于伤筋动骨。所以对于垃圾债，我还是重在参与的意义更大。需要用真金白银来体验这少有的机会，感悟才会深刻~
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今天一天都在忙别的事情，也没什么时间看盘。唯一交易就是在收盘前几分钟，把门票股吉林敖东一半又换回成了广发证券，如果全部换回去的话，相比全是最初买入的广发证券，一年半的时间，整整来回两次，平白无故股票数增加了20%。这种左脚踩右脚的功夫，最终能飞上天吗？
chineseumi
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楼主没考虑做IM吗1~300 用IF投了
301~800 用IC投了
1001~3000 用可转债替代国证2000投了
岂能放过801~1800？未来平衡时会考虑把大中小配置做成1：1：1，小就用IM+可转债低溢价吧！未来双低打算不单独拿出来了，放在大中小里用释放的现金做权益增强好了。
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再聊“投资”与“赌博”
2022-7-22今天我看论坛不少人在讨论投资的集中与分散的问题。引发我今天也重新审视我对“投资”和“赌博”的理解，如果中性地去看待这两个词的内涵，可能和大多数人的理解是有偏差的。先说结论，我觉得“投资”应该是倾向于集中的，而“赌博”是倾向于分散的。而这也是我认知中这两个词最大的区别，当然前提是中性的去看待这两个词。
首先搜了下投资的百科定义：投资，指国家或企业以及个人，为了特定目的，与对方签订协议，促进社会发展，实现互惠互利，输送资金的过程。又是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期内向一定领域投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为。所以我觉得仔细深入的进行了研究，然后集中化的去投出资金，才称得上投资。比如我们创业，也可以理解是一种投资，把自己的时间精力或是人力资本投入到自己认为最有价值的事业上。往往我们在创业时，可能只能做少数企业，大多数只有一家而已，可以算是完全集中了。而股权投资，往往也是少而集中的，这也是主流的投资方式。从这些角度看，投资都是倾向于集中配置资产的行为。
而赌博，我理解的是根据胜率和赔率，在正期望时下注，且可依据凯利公式进行仓位管理的资金投入行为。大多数人理解的赌博，比如澳门娱乐场，我并不认为是赌博，这类应该归为娱乐消费，但是很无赖，现实中大家把这类负期望的娱乐行为称作赌博，而我认为的赌博也不好找一个更好的词去替代（当然有很多人也把这种行为定义为投资了）。而赌博，就和保险公司、娱乐场老板的商业模式应该是一样的，都是依靠大数定律去赚钱，这就需要下注的次数足够多，自然而然就需要相当的分散。比如我认为风险投资（VC）就是标准的赌博行为。
也有人认为全仓一个股票就是赌博的结论也过于武断了，如果这样的话，所有的孤注一掷的创业者都是赌博者，这里面少数人成功了，就成了企业家，但那真的是幸存者偏差吗？如果进行了深入的研究，把全部的资金投入到一家公司中，同时伴随企业的成长，绝对是标准的额投资行为。认为这种行为是赌博行为的，是因为你是用赌博的立场在去看待投资，赌博是需要大数定律的，天生就和孤注一掷是完全矛盾的。凯利公式也绝不允许全仓下注以避免归零。但创业者如果没有归零重来，破釜沉舟的勇气，很多企业可能就做不出来。
所以，赌博和投资，没有谁好谁坏，唯独需要知行合一。不要想着深研投资，却不自主的去做没有必要的分散。而作为一个赌徒，就不要去研究公司，好好的监控市场，实时跟踪胜率和赔率第一时间下注更重要。投资者没有资格去评价一个赌徒，赌徒也没有资格去评价投资者。都老老实实在市场里赚钱就好~~
以前尝试过投资，但是失败了！现在作为一个赌徒，我很开心，毕竟这条路对于我来说感觉更平坦一些！
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今天指数表现较弱，但个股还是表现不错的。特别是中小市值股票涨势喜人，估计是要迎接即将到来的IM吧~
而双低可转债继续表现亮眼，双低子策略居然又创出新高了，实在是不服不行！
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2022-7-18今天和上周五正好相反，全面反弹的一天，正好把上周五的失地全部收复了，这种随机波动太难把握，所以无视就是最好的选择。今天做了点操作，我的头号仓位门票股江苏银行今早拉升了一波，对应的苏银转债溢价率到了3%附近，准备把这部分股票分成个4~5份，实施转股溢价率网格策略，溢价率降低就逐步换成转债，溢价率扩大再分批换回正股。今天在3.5%左右刚换了第一份，溢价率就回升了。这种就是可转债搬砖...这个溢价率搬砖，适合找无法下修的转债。而且溢价率波动相对比较大的。
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今天和上周五正好相反，全面反弹的一天，正好把上周五的失地全部收复了，这种随机波动太难把握，所以无视就是最好的选择。
今天做了点操作，我的头号仓位门票股江苏银行今早拉升了一波，对应的苏银转债溢价率到了3%附近，准备把这部分股票分成个4~5份，实施转股溢价率网格策略，溢价率降低就逐步换成转债，溢价率扩大再分批换回正股。今天在3.5%左右刚换了第一份，溢价率就回升了。这种就是可转债搬砖套利的变种，由于有些正股长期无法折价，就只好做溢价率的波段。只要溢价率的波动率足够，就会有足够的超额收益，这算是含可转债的正股的一个优势吧~
2022-7-14国内集体买单，又不是第一次了，安了
今天整体反弹的力度还是不错的，尤其是中小股票。唯独银行继续被难兄难弟地产带进了坑里，大家已经开始担心银行的风险了。这可不是件好事，比地产杠杆率还高的多的银行，如果让大家失去了信心，那后果可是不堪设想。挤兑挤兑地产倒也罢了，真出现挤兑银行了，那金融危机也就到来了。希望这只是暂时的吧，我关心的是，这一地鸡毛最终会由谁来买单呢？
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今天整体反弹的力度还是不错的，尤其是中小股票。唯独银行继续被难兄难弟地产带进了坑里，大家已经开始担心银行的风险了。这可不是件好事，比地产杠杆率还高的多的银行，如果让大家失去了信心，那后果可是不堪设想。挤兑挤兑地产倒也罢了，真出现挤兑银行了，那金融危机也就到来了。希望这只是暂时的吧，我关心的是，这一地鸡毛最终会由谁来买单呢？
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今天整体小幅反弹，没啥事做，就把刚回来的钱挂30以下bid地产垃圾债，现在垃圾债流动性大多比较差，慢慢的持续买吧，也不用着急！大饼要摊的厚薄均匀，且价格越低越好，而最终能买多少就看缘分了~
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紫光的回款没有体现在今天的收益统计吗？请问是基于什么考虑呢？之前应该提到过，紫光和清控我都提前计算在了去年的收益里，毕竟结果是去年底就出来了的，现在只是收个款，包括下个月大概率到账的清控债。2022年开始仓位就是以地产垃圾债为主了，这样比较方便统计。
紫光还钱了！2022-7-12今天终于收到紫光全部的回款，翻了一下历史成交记录，最早的一笔买于2020年11月9日，价格在30左右，然后那周也是紫光债场内交易的最后一周，周一到周五，我从30一直买到11，不断加仓。最终整体的持仓成本在全价26左右，由于买的不算太多，没有达到120w小额的标准，我是获得了本息全额的兑付，大概算了下全价拿到回款算是108，大概是315%的收益，时间是20个月，收益率...楼主牛啊！羡慕
@chineseumi
紫光还钱了！2022-7-12
今天终于收到紫光全部的回款，翻了一下历史成交记录，最早的一笔买于2020年11月9日，价格在30左右，然后那周也是紫光债场内交易的最后一周，周一到周五，我从30一直买到11，不断加仓。最终整体的持仓成本在全价26左右，由于买的不算太多，没有达到120w小额的标准，我是获得了本息全额的兑付，大概算了下全价拿到回款算是108，大概是315%的收益，时间是20个月，收益率...
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紫光还钱了！
2022-7-12今天终于收到紫光全部的回款，翻了一下历史成交记录，最早的一笔买于2020年11月9日，价格在30左右，然后那周也是紫光债场内交易的最后一周，周一到周五，我从30一直买到11，不断加仓。最终整体的持仓成本在全价26左右，由于买的不算太多，没有达到120w小额的标准，我是获得了本息全额的兑付，大概算了下全价拿到回款算是108，大概是315%的收益，时间是20个月，收益率是相当超预期。而紫光债也是我这一轮开始垃圾债投资的起点，同时也是我第一支完全上岸的。
时间回到2020年10月底，印象中当时集思录上热烈的讨论苏宁债、恒大债等垃圾债，这些债券的价格都在70多。时隔3年我又开始关注垃圾债起来，只是这时跟之前有了区别，个人的标准变成了500w（之前貌似是300w的权限），且大多数债变成只有机构户才能买。我在当时恰好在半年前开了机构户，且符合合格投资者条件，马上去营业部开了债券权限，决定买买苏宁债、恒大债试试水。
买了少许苏宁债，突然发现，相比苏宁债70多，还在看什么YTM，紫光债价格已经到了30，还看什么YTM，直接看赔率就好了。我果断放弃了再去投那些70多看YTM的债，转变成重点投30以下，看赔率下注的模式。而紫光债在一周之内，赔率从3倍扩大到4倍、5倍乃至最终的接近6倍，实在是令人唏嘘。而我认为，虽没有太多先验数据支撑，但这样下注的胜率绝对不低于50%，超过2倍的赔率都是超额收益。而造成这些的原因，我认为跟公募债券基金的运营模式和评价机制脱离不了干系。
采用赔率下注的模式，在相似事件上多次小额下注，赚取赔率优势，是个不错的策略。首先，最大的损失也就是下注额，而回报却是数倍，这样只要资金投出去了，耐心看最终底牌就好，这样就肯定不会出现公募基金低价割券的被动局面。所以现在剩下的这些地产垃圾债，我依然乐观的认为胜率不低于50%,也就是最坏的情况一半的公司破产清算几乎拿不会什么钱，而有一半的公司能最终把钱还上，这样平均赔率达到3倍以上的话，最终收益率也能不错，不过想暴利估计还是比较难的吧！
最后说说为什么我只愿意在垃圾债上投入少量的仓位吧。虽然第一个紫光债取得了暴利，但就如前所说，我认为地产债会产生一个不错的收益率，但并不会特别暴利。而这个不错的收益率我预计和我的主策略相差不大，而垃圾债这部分作为另类的对冲，稍微分散全仓风险还是不错的，但大仓位去做对于我来说意义不大。而这个策略最大的问题是不具备持续性，这一票做完了，可能很多年又没有合适的标的，不具备长期持续性的策略是很难作为我的重仓策略的。
无论如何，紫光开了个好头，希望后面的兄弟们再接再厉，看你们了~~
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2022-7-8今天134清掉了孚日转债。然后盘中发生了乌龙指，下周期指快要交割了，所以打算今天开始往下个月挪，每天挪一点。然后买入一手IF2208后，同时准备平掉一手IF2207，结果悲催的事发生了，好久不交易，就容易出错，一键直接把全部的IF2207平仓了。反应过来，马上补救，结果市场突然下跌，突然就降了10个点，马上把多卖的IF2207买了回来，每手居然赚了10个点。但我想，这10个点应该...平仓时确实会发生这样的情况，明明设定的是一手买卖，但平仓就自动填上全部持仓。
所以我现在不在持仓那里发出平仓指令。只要在交易那里，手动设价位，就是一手，然后平仓。
当然，各人交易软件不一样，也不一定。
另外，你后来接回时，可以接IF08合约，省得下星期又要移仓了。
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今天134清掉了孚日转债。然后盘中发生了乌龙指，下周期指快要交割了，所以打算今天开始往下个月挪，每天挪一点。然后买入一手IF2208后，同时准备平掉一手IF2207，结果悲催的事发生了，好久不交易，就容易出错，一键直接把全部的IF2207平仓了。反应过来，马上补救，结果市场突然下跌，突然就降了10个点，马上把多卖的IF2207买了回来，每手居然赚了10个点。但我想，这10个点应该根本不是我赚的，只是为下回再出错时，指数却想相反方向波动时需要承担的亏损。理论上这就是个负债，未来总是要还的。只是希望下回出错时，如果是往不利的方向波动，也能及时止损不犹豫。毕竟咱赚的不是涨跌的钱啊！
这几天整体波动都越来越小，是在为未来的方向酝酿情绪吧！
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今天的操作更少了，就盘中T了少量灵康转债，正股灵康药业涨停开盘，然后一路下跌也是个坑人的走法。今天加在一起看盘的时间不到10分钟，看书的时间却达到了4个小时。有时候也挺矛盾的，想静下来看书思考的时候，就希望这样的行情能够多持续。但是赚钱的吸引力同样很大，一旦到了那种波动很大的行情，又很难不去进行大量的套利操作和下注，比如3，4月那段时间，基本是天天在看盘的，各种交易机会此起彼伏的，很容易做到超额收益。而现在，就好像农闲的时候，干不了太多事，只好晴耕雨读，等待晴天的到来~~
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经过半年的积累，每个交易日写点心得，目前也写了近11万字了。基本把我过去10年对于投资的理解点点滴滴都写了出来，目前是感觉有点江郎才尽了。写作质量也每况愈下，加之最近市场热点也不多，交易也清淡，所以是时候专心来学习学习。以后争取1周能发一篇有质量的投资相关文章。每天的日常就简短记录下流水账吧。
最近操作是越来越少，比如今天，几乎啥也没干，就是开盘买入511990，然后收盘前卖掉放204001，勉强增厚点场内资金的无风险收益吧！随着今天的大跌，整体又回到了水下~~~慢慢磨吧！
商用总比民用贵？2022-7-5新疆、内蒙很多的多晶硅企业电价也就2毛左右，不知道是否比当地的民用电价便宜。
最近刚搬了新办公室，折腾各种配套设施得安装，发现一个很普遍得现象，就是商用得总比民用得贵不少。比如我所在得办公室，电费是1.4元/度，我那几台机器学习的主机，如果没日没夜得跑算法，每天电费就是笔不小的开销。取暖费是55/平，也比民用的30贵出接近1倍。今天又申请了宽带，和家里一样1000M的联通光纤，就得500多一个月。不过商用比民用选择更多，可以有固定IP，同时...
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商用总比民用贵？
2022-7-5最近刚搬了新办公室，折腾各种配套设施得安装，发现一个很普遍得现象，就是商用得总比民用得贵不少。比如我所在得办公室，电费是1.4元/度，我那几台机器学习的主机，如果没日没夜得跑算法，每天电费就是笔不小的开销。取暖费是55/平，也比民用的30贵出接近1倍。今天又申请了宽带，和家里一样1000M的联通光纤，就得500多一个月。不过商用比民用选择更多，可以有固定IP，同时也可以申请速度更快的专线。
我觉得对于市政基础设施，比如水、电、气，居民端的性质是属于补贴性质的，价格是政府为了保民生强行制定的，而市场价格可高可低，生产企业在民用端很可能会低于成本价出售，就会有可能卖的越多反而赔的越多，而这些企业最终还是需要盈利的，所以利润就只能从商用来出了，而商用则可以理解为实际隐含的市场价加上民用补贴，最终形成商业的价格。所以，这类基础公共事业的产品价格是比较好理解的。一个接近的例子就是那种商品房配套保障房的小区，政府会限制保障房的价格，所以开发商想赚钱，就只能提高商品房的价格，就出现了同一小区的商品房比保障房贵出1倍甚至更多的情况。而开发商为了考虑商品房购买者的心情，会减配保障房，同时对两个区域进行差异化管理。这也成为了同一小区两种房子购买者纠纷的来源。过去这种事情发生的不再少数。
但是，宽带这种非必须品我认为其实是有差别的。首先，由于充分竞争，个人消费者端的价格是市场充分竞争的结果，从市场上看，三大运营商都在获得个人消费者身上花了大量的广告费用，而鲜有针对企业用户的广告。企业用户仍然是那种比较原始的客户经历的模式，而个人用户早已是近似于互联网的模式。所以无论从服务质量，产品功能等，个人端的服务都是完胜企业端的。同样的例子也适用于银行业中企业银行和零售银行的差异。我想这些跟这些公司对于个人以及企业的服务模式是根本不同的其价格，也均为市场化的结果。
那有不有商用比民用便宜的呢？我觉得肯定也是有的，比如之前我认识一个华夏幸福的朋友，他说他们批量装修，建材及家具家电的成本远远低于公开的市场价，可以认为是批发的性质。所以这个价格差就是批发和零售的区别。
股市最近比较平淡, 最近抽时间把《国富论》再学习一下!
雨后随想2022-7-4最近北京的天气就好像到了南方，每天都下雨，湿度极大，没有空调的环境下，身上一直是有层水气，仿佛到了我出生成长的南方小城。回想起来，在北京待的时间也已经超过了在老家的时间了。印象中，之前北京7月初应该是最酷热的，就是那种桑拿天，降雨也多是雷阵雨。好像从去年开始，切换成了这种几乎天天下雨，持续时间还挺长的模式。之前，在北京出门基本是很少带伞的，导致我好几次去上海出差，都忘了带...求指教为啥说可转债是bug品种
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雨后随想
2022-7-4最近北京的天气就好像到了南方，每天都下雨，湿度极大，没有空调的环境下，身上一直是有层水气，仿佛到了我出生成长的南方小城。回想起来，在北京待的时间也已经超过了在老家的时间了。印象中，之前北京7月初应该是最酷热的，就是那种桑拿天，降雨也多是雷阵雨。好像从去年开始，切换成了这种几乎天天下雨，持续时间还挺长的模式。
之前，在北京出门基本是很少带伞的，导致我好几次去上海出差，都忘了带雨伞，且每次一定会遇到下雨，所以一般就在711临时买把，结果现在家里一堆雨伞都是从上海带回来的。没想到，去年开始，北京也开启这种南方模式，我在北京生活了16年才第一次买了雨衣。回想上初中时，每天骑车上下学，雨衣可是必备的。
现在A股好像也切换了模式，搞得和美股越来越像。比如今年就特别像20年疫情爆发时，先猛跌一波，然后慢慢涨，很少有像样的回调。只是A股其实比美股还是要友好多了，沪深个股基本流动性都没啥问题，股指期货还长期贴水，同时还有我国特色的可转债这种bug品种，所以只要不瞎操作，在大A赚钱比美股容易多了。别看美股过去几年风光，其实之前难熬的时间也是相当漫长的，且没有那些bug品种伴随我们度过漫漫熊市。
所以，环境总是在变化的，我们很难去改变环境，那就只能去适应它了！
今天继续小幅上涨，创出了历史新高！
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搬家
2022-7-1今天出门忙搬家的事情搞了一天，干了一整天体力劳动，完全没看盘。体验了一下货拉拉的服务，如果要选择无忧搬家一定要提前做好打算，至少提前3个小时来约吧。我就是第一次用，发现临时找无忧搬家是来不及的。所以没办法，只能选择司机帮忙搬那种，但其实是需要你和司机一块来搬的，好久没做力量训练的我在搬家面前显得太无力了，外面闷热的天气把人搞得也是精疲力尽。得亏是生在现代社会，还能敲敲键盘赚钱，给了我们这些难以从事体力劳动的人不少工作机会。
今天大盘貌似也没啥波澜，小幅震荡而已！
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2022年6月总结
2022-6-30这个6月无疑是一个丰收的月份，整体月度净值大涨7.06%，也度过了近半年的水下潜伏，终于创出了新高。本月的特点就是涨涨涨，什么都在涨。
指数半年跑下来，在完全跟踪指数的基础上，300超额了8.46%，500超额了10.67%，都是远好于我的预期，如果这种超额能持续，指数本身的涨幅完全不用在意，就像今年回撤30%，也仅仅就是不到2年的超额而已。所以与其去在指数上择时买卖，我选择了把精力用在如何做大超额上。而股指期货这一工具，为这个目标创造了极为有利的条件。
本月虽然出了可转债新规，但是妖债的炒作势头丝毫没有衰减，数只之前埋伏的小市值潜力妖债大量起飞被清仓，给账户创造了一些额外收益。现在可转债感觉属于正常偏高的估值，所以我也是按照正常偏低的仓位配置在转债上，初了固定的20%分配给双低和低溢价两个策略。4月利用权益plus的现金配置了大概10%的低价妖债目前超过半数已经卖出。也就是目前可转债占我总仓位大概25%左右，最高的时候转债可是能占到60%~70%。
本月垃圾债流动性变得越发差了，除非有特殊实践触发，大多数债权都是一整个交易日也没有一笔交易。我自己的交易量继续大幅衰减，债券的交易性机会彻底消失。不过本月也迎来了更多的主体跌入目标价格圈，相继减仓了融信，时代，宝龙，垃圾债大饼继续扩张，已经基本把未来2个月的回款都投出去了，可供我继续加仓的资金也不太多了。不过，前段时间万科的美元债都出现了轻微的松动，地产的至暗时刻我认为已经过去了。
月度MVP——坦克
本月沪深300表现亮眼，指数本身长了9.62%，而超额也达到了2.45%，导致大盘蓝筹股策略合计收益达到了12.07%。所以称为当月MVP当之无愧。只是可惜没有创出新高，那就留给下半年继续发挥吧！
6月月度收益为：+7.06%，希望下半年能达到10%收益的今年预期目标吧！
1月净值： 0.9612 （-3.88%）
2月净值： 0.9832 （+2.29%）
3月净值： 0.9450 （-3.89%）
4月净值： 0.9147 （-3.21%）
5月净值： 0.9419 （+2.97%）
6月净值： 1.0083 （+7.06%）
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反指
2022-6-29今天早上，突然接到一位好友的咨询，看着股市一片大好，问我可不可以把理财的资金投入到股市上，毕竟理财的收益是越来越低，而股市则是一片欣欣向荣，至少近一个月来是这样。我心想不好，难道是短期要见顶了？今天的市场果然也十分配合，以全面下跌收场。
之所以会有这种预感，是因为这种事情已经不是第一次发生了。就在近两年，这位好友总共就跟我咨询了3次。第一次是2021年2月初，沪深300势如破竹，问我是否要加速买入沪深300ETF，第二次是2021年7月初，科创板如日中天之时，正好也是好几个科创板ETF首发，这位朋友向我征求意见，去买入哪个科创板ETF好。当然，之后的事情就如大家看到的那样，这两个时间都精确的成为了相应标的很长时间的一个顶部区域。不过希望事不过三，这次不要这么灵验吧~
这个现象究其原因，就是平时不那么关注市场的人，容易受到市场情绪的影响，且市场信息传到他们那里的速度是很慢的。当市场高涨的情绪传导到他们那里时，行情往往都已经走到了尾声，这个时候突然进去，很容易做接盘侠。
不过我给朋友的建议是，如果主要的资金大部分放在银行理财上，肯定是不合适的，虽然看上去本金没有损失且有少量利息，但算上通货膨胀，其实际购买力是在确定性的萎缩。所以，如果仓位不到50%，我是强烈建议把权益类配置到50%的位置，不论现在在什么点位。如果想知道具体的原因，那么我的建议就是仔细把价值投资的圣经《聪明的投资者》反复读几遍，毕竟我读完这本书，总结出来就八字箴言——”低估分散，股债平衡”，这也是我目前所有投资的核心逻辑。
今天市场残酷的把我又按下水面，才透了一天气而已啊，不过好事是收到了紫光集团第1笔现金兑付，合计1元钱，这是个好的开始，至少大概率很快就能收到全额兑付了。
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今天是个好日子
2022-6-28今天收盘后终于超过了今年第一个交易日的高点，也是上半年首次浮出水面，可喜可贺，就看能否在水面上多待一会时间。想想波澜壮阔的三月四月，让大家的心情随着大盘的暴跌跌落到了谷底。但随之而来五月以及六月的反弹同样十分强劲，这种行情对于我们主要赚取相对收益的投资者来说，实在是太理想了。上半年三路主兵马的相对于基准的超额收益分别是8%、10%和12%，均远高于预期1%/月的标准。所以拉长了看，指数总是缓慢向上的，而超额收益才是我们被动投资者们重点追求的目标。
如果细数这些超额收益的来源，对于大盘和中盘股，其中一半都是来自于IC和IF的贴水，另外一部分有些来自IC和ETF的轮动，或者是通过期权动态平衡薅羊毛的收益以及释放现金投入小市值妖债的收益。而替代垃圾股的可转债策略，则是以较小的回撤战胜了国证2000，但因为回撤较小，反弹的涨幅自然也就没有跟上。
由于年初IC和IF释放的现金几乎都是以现金形态存在，不像2021年初，这部分资金全部都投入了可转债中。今年仅仅是在4月下旬投入了部分资金进行小市值可转债的投资，所以这次下跌完全在可控范围之内，甚至事后看是有些保守了。所以上半年，10%的风险准备金从未动用过，一直吃平均3%左右的无风险收益利息，这点通过货基买入赎回或是持有就可以轻松做到，流动性也都保持在了1天以内。而且上半年这2次下跌，带来的压力其实远小于2021年初沪深300暴涨，可转债和500下跌对于自身策略流动性的压力。
今天下午也收到了久无音讯的紫光债发来的消息，据说很快兑付资金就会到账了。确实，按照重整方案，现金兑付的部分需要在法院裁定重整6个月内分2次兑付。今年1月14号法院裁定重整通过的，7月14号就是截止日期。紫光方非常贴心的采用了第一次付1元，检验账户有效性，然后第二次以扣掉这1元后的金额兑付，所以非常严谨，分2次兑付就一定是2次。我想第二次兑付大概率也是7月14日当天吧。毕竟无息欠款，多拿一天，都是收益啊！
不过马上钱就能到账，绝对是好事，特别是现在地产垃圾债又有好几个如融信、宝龙、时代等均进入了建仓区。前几天，万科的美元债甚至都出现了轻微的松动，我想最黑暗的时刻很可能已经过去了吧，只是恢复元气还需要很长的时间而已，耐心等待吧！
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放弃预测未来
2022-6-27有不少投资策略都是基于对未来的预测上，或者说，目前市面上主流的策略大多是基于对未来的预测的。比如主动投资中，对于基本面的而研究，就是试图去预测未来公司的发展前景以及盈利状况。技术分析是用过去的行情信息来预测未来的行情走势。或者宏观研究的，通过预测未来宏观经济走势，来调整资产配置。或者是用量化的方法，基于历史数据，构建收益率预测模型，根据模型来进行择时或是选股。
当然，这里面预测的准确率就格外关键，有研究表明，对于择时的预测优势几乎是没有的。也就是不管你是基于历史数据，还是基本面，或是量化模型，甚至是拍脑袋随机交易之间的择时策略，很难有长期稳定的产生正期望收益。当然，这里面不能否认少数小概率事件产生成功者，当然那个人很难是你。
我是2013年左右彻底放弃了择时策略的，最初只是认识到自己确实没有能力在主观的低买高卖上获得收益，而降低交易频率本来就是一种减少损失或是增加盈利的最直接手段。研究表明，对于整体来说，交易频率和收益率是负相关的。但是如果职业投资者如果不能通过交易赚钱，那生活岂不是太无聊了。直到后来的交易实践中，我逐渐发现了与其获得预测未来这种随机收益而损失固定交易成本，我们应该追寻确定性的盈利，只要高于交易成本即可。就是交易的胜率应该大于95%，才会触发。如果不考虑5%偶然意外状况损失，交易的胜率应该达到100%才会触发我的交易。那么这种交易模式依靠预测是不可能达到的，而只能通过实现。
所谓实现，就是这个获益已经存在了，我们交易的过程只是实现这个收益而已。哪怕交易成本占到盈利的90%，我都会去交易，因为盈利是确定性的。这就把我带入的纯套利这一领域，而长期或是永远持有一些特定的标的，也能扩大化这种收益。就好像你买了个房子，除了出租能赚钱，还能在房子外立面上打广告，或是把屋顶租给太阳能发电公司创造额外收益，我们交易的过程就是收钱的过程，而不是下注的过程。
所以，我的策略主体都是持有大概率永远不会归零的资产类型标的，享受资产基础收益的同时，通过确定性的交易过程获取额外收益。而同时，我会拿很小的一部分资产去进行娱乐性的下注，对了，仅仅就是娱乐而已。
今天开盘时，我发现两只转债都在涨停的位置，分别是德尔转债和未来转债，同时德尔未来这只股票也被强势封在了涨停板上。未来转债开盘猛涨情有可原，毕竟目前还处于妖债的表演期。但是德尔转债涨停的逻辑，就让人很意外了吧。这个市场上，不太聪明的钱确实也有不少，大概率他们是预测德尔股份也是有个不错的未来吧！
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周末闲聊
2022-6-24最近指数走的很强势，感觉大概率是放水起到了很大的作用。不能说是赚钱了，只能说是之前的钱被稀释了。就好像2年前的美股一样，三月份一阵暴跌后，被史诗级防水救市应声拉起，创出历史新高。我看大A也有这样的趋势了。真正的危险应该是一切都逐渐恢复后，放出去的水总要收回来的~~那个时候才是退潮的时刻。但是在涨潮时，大家就尽情狂欢吧，就是最好不要裸泳。现在赚的多了，才能抵抗未来退潮时的萧条。
果然，监管又出手了，重点关注炒作道恩转债的相关账户，看来真的要把转债也搞黄才能消停。今天想了想，理论上大多数情况下是发不出来信用债或是增发的公司，才会以可转债的方式募资。所以转债对应的公司资质算不太好的，属于很容易归0的那种。但得益于大A的流动性，随便一个沪深小票，都完全没有流动性的问题。而这正式我们可转债特殊的地方。且从来还没有发生过实质性违约，不过未来一定会发生。那未来发生了的话，是不是又会有不少维权拉横幅，导致可转债这一品种退出舞台呢？
我想，咱们特殊的可转债也是特殊时期的产物，就好像期指大幅贴水一样，应该不可能永远存在。随着市场的成熟度提升，不少股票大概率也会美股、港股化，未来出现垃圾债价格的可转债也就不是新鲜事儿了。随着市场的愈加开放，做空渠道的完善，最终都会接近成熟市场的表现。所以，当这些还没有到来时，我们就尽情享受这特有的红利吧！
今天继续全仓上涨，距离水面也很近了，下周就看上半年能否跳出水面创个新高了！
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小股东的悲哀
2022-6-23有这么一家美股上市的中概股，由于拒不提交年报，已经被打到了粉单市场，成交价格也跌至每股0.15美元，市值也仅剩135万美元。对应的市盈率为0.0025，对，你没有看错，就是市值仅有净资产的0.25%。我是在去年10元以下，0.1倍市净率买的，后来已经当归零处理。对，它就是大名鼎鼎的搜房网，现在叫房天下，我是它的万分之一小股东。
下面是雪球网友 @横看成岭侧看成峰 对这家公司的质疑
公司仍为A股万里股份和美股中指控股的第一大股东，并且持有的净资产主要为一二线城市的写字楼均为成本计价，公司短期无任何破产及巨额债务到期的风险，公司现135万美金的市值，公司由于迟迟不提交年报而进入粉单市场，并且在这个过程中也没有向纽交所在申诉期内申诉，任由公司被摘牌，同时在半个多月前公司创始人莫天全用个人的资金以4.95美元每股的价格通过线下协商的方式收购高瓴资本在内的机构投资人的股权，按照公司今天的股价计算溢价将近35倍，而对于其他小股东并没有这样的机会，询问公司IR回复说这是公司创始人的个人行为与公司无关，房天下截至今天的股价为0.15美元每股，难道说小股东只能眼睁睁看着这种行为的发生没有任何办法吗...当然上市公司的投资者关系部门也回答了这位网友对于交易的质疑，即交易属于股东个人行为，公司作为被交易标的并没有参与权和决策权。就是说，任何人如果能够找到卖家的话，可以以双方认可的任何价格来交易。所以小股东当然也可以去找，只是难度大的多。而市场里几乎是没有流动性的，只能以偶尔出现的买家成交价格交易，才造成了这种景象。
我觉得房天下这个案例就是拣烟蒂股失败的典型案例。0.1PB买入，公司的金融资产+房产都远远大于市值了，感觉就是个标准的烟蒂股价值投资标的。但结果却令人失望，公司似乎连以相对适当价格私有化的动力也没有。所以这种情况下，买公司的股权也好像是折扣价买了个永续的无息债，就好像现在折价买地产垃圾债都变成了一个折扣价买入的永续偶然付息债一样。
所以，下次拣烟蒂股，一定要把这个问题想清楚，对于一个公司的永续无息债，你愿意花多少钱去买呢？目前这堆地产的“偶然付息永续债”大概定价20~30左右，永续无息债我想应该不会超过10元吧。但明显，我0.1PB买入仍然是血亏，实际上按照高瓴资本被收购股权的大宗交易交割，应该定价在0.05PB吧。所以，无论是买债还是买股，本质上首要都是在买公司管理层，资产什么的跟小股东和小债权人没有太大关系。
而0.05PB的价格，与其说是个烟蒂股，不如说是市场对于公司管理层最大的嘲讽！！！作为小股东，最好的方法就是远离他们，远离这个管理层管理的一切相关公司~~
今天市场又是全面上涨的一天。妖债仍然火爆，我统计了以下我4月20日买的20支左右小市值妖债：
翔港、哈尔、三力、宝莱、今飞、智能、永鼎、华体、航新、金陵、华森、迪龙、锋龙、联诚、华体、淳中、美力、九典、开润、气模2、道恩，其中8只彻底成妖被我清仓。且80%都发生过脉冲让我卖出了一大部分。今天就是道恩和三力双双起飞的一天，被我悉数卖出了。这次妖债的持续时间远远超过了我的预期！
chineseumi
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小债主的悲哀
2022-6-22今天上午，已经许久没有太多波澜的垃圾债市场突然热闹了起来，以20融创01为代表的数只融创债被砸出了15%+的跌幅，早上大家一头雾水，隐约觉得可能是临近的分期兑付悬了。果然午间传来消息，是4月初展期的20融创01，第二笔计划于7月初兑付的10%本金目前仍然存在很大的不确定性，很有可能是还不上了。这无疑使得本就脆弱不堪的垃圾债市场雪上加霜，不少债又回到了2字头。
数年前，上一轮垃圾债的时代，我用个人账户曾经买了一些，价格不少都在70多，也加入了一些维权群，群里大家出钱出力，组织讨债，最终大多数都得到了全额兑付，不过过程还是很煎熬的，我后来觉得性价比太低，也因此有2、3年的时间没有涉足垃圾债。不过个人维权讨债的代价是个人投资者最终不得不彻底离开了这个市场。不过这个过程反而使得垃圾债真正有了垃圾价格，变成了一个值得投资的标的，几年前是很难想象国内的债券能大批的到20甚至10元的价格。
目前的小债主也逐渐都转变成了机构投资者了，上门讨债的路径肯定是再也行不通了。我们手上的武器也只有对于不满意的方案投出反对票，或者是对结果不满意提出仲裁或是诉讼。而借助司法的成本其实是很高的，就拿之前的阳光城债券，有人牵头集体仲裁，我计算了一下，其成本就占到了债券面值的10%以上，即使仲裁成功或判决生效，也不一定就能顺利执行拿到钱。而我债券获得的成本也仅仅20出头，如果还让我拿出10元以上的成本再投出去，那总成本就上升到35左右，所以我是肯定不愿意通过这个渠道的。而高价买债的，本来就浮亏甚多，却还要掏出一笔不小的钱出去，我想也是极不情愿的吧。也就是目前实际能做的，就是投反对票，但小户的权重太小，投票也只是表明一个态度，最终的结果仍然是大户们决定的。所以，如果我是债务方，把大户们安抚好，或是各种手段让自己成为大户，这样投票结果就一定是按照最有利于自己的方式来执行，也就是最不利于小债权人的方式来进行了。
所以，这就是小债主的悲哀，只能任人宰割。所以，我实际想到的能对抗的只能通过交易的方式，变量简化为一个，就是价格，只有价格足够低，才分散介入。然后靠波动过程中在不同的债券之间切换，逐步降低持仓成本。直到持仓成本降为0以下，就是无敌之身了。这不，今天我又把融创的债大部分都换到了20融创01身上，相比于融创其他债券，其抵押物的溢价大概只有5~10元，这相当于是我愿意为此支付的保险的价格。
今天市场整体下跌，唯一亮眼的仍然是妖债，我持仓中就有今飞收获了20%+的涨幅，果断卖掉！看来转债交易新规对转债市场的影响目前看来是有限的。只是不知如果仍然妖债横飞的话，是否会有更严格的新规落地呢？拭目以待！
chineseumi
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中庸与偏执
2022-6-21Medius tutissimus ibis我们经常听到这个世界上只有偏执狂才能成功。过去我也曾经创过业，最终以失败告终。可能是过于保守，也曾经和一些做的小而美的公司老板聊过，他们养活自己的团队没问题，且都活得很滋润，但由于公司战略相对保守，最终没有在红利期借助资本快速扩张占领份额，最终反而被竞争对手超越，从言语中也有一些悔意。相信大家看到的那些行业内成功的公司，或是身边暴富的人，大多应该是属于偏执的类型，对于自己认定的事，倾家荡产破斧成舟也要上，看准了的方向，就最大力的融资尽可能的上杠杆，短期内做到极致。当然这样做的人我相信是不少的，最后看成功的比例仍然是少数，只是我们看到的成功案例，大都是属于这种类型吧。
而坚守中庸之道的创业者，他们总是一步步把稳扎稳打，秉持着日积跬步足以行千里的信念，想着慢慢把公司做大做强。不过大多数行业，确很难有他们生存的空间，比如马太效应最强的互联网行业，做不到行业老大老二，可能就很难持续生存。
但也有一些行业，比如房地产业，处于极端杠杆下的企业就会第一批倒下，然后倒次极端的，不管之前是多么风光无限，行业翘楚。而奉行中庸之道的却能挺到最后，也许他们从来就没有上过各种榜，不为世人所知，但他们却能踏过偏执们者的尸体继续前行。
所以，我想是中庸还是偏执，跟所处的行业还是关系密切的，一个马太效应越强的行业，往往只适于偏执狂生存，反之效应没那么强的行业，中庸之道则更为稳妥。而投资行业，我认为是恰恰两种类型的结合，其中资金募集的部分，是属于马太效应较强的，越头部的公募、私募基金肯定越容易募到资，比如一百多家公募基金，上千亿的不到20%，而上万家私募，百亿规模的可能也就区区数百家。而资金管理，也就是投资收益的部分，却是基本没有马太效应的，100亿的规模并不会比100万的规模在收益率上有优势，甚至受制于流动性，大资金更多的只剩劣势导致收益率的下降。
对于所有执着于投资业绩本质的，我认为中庸之道是更稳健的策略。他不会让你的净值大起大落，经常游走于排行榜的榜首或榜尾。我更看重是不是每年能在整体收益率上排在前50%甚至25%，但永远也不会希望排到前1%，更不能容忍投资业绩在任何一年排到后25%。所以，被动投资+股债平衡+主动套利就成了我中庸之道的核心策略，同时我希望把股和债均匀的分散到全市场、全品类上。
只是不知道，如果把中庸做到极致的话，又算不算一种偏执？
chineseumi
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我看可转债新规
2022-6-20今天可转债新规开始执行了，可转债整体下跌，特别是高价高溢价的转债跌幅明显。这次新规整体上肯定是负面的影响，把未来一众潜在的不到十万的新鲜“韭菜”拦在了门外。虽然会让一部分过去的“妖债”回归合理价格，但合理的价格并不会创造额外收益。“韭菜”的缺失会让有意割韭菜的游资退出这个市场，导致低风险可转债的各种策略少了收游资“过路费”这块收益。我认为这就是可转债新规对目前转债投资者的最大影响。
至于这块影响有多大，就取决于策略收益对于这块“过路费”收益的相关程度了。我们都知道，转债的主要收益来源仍然是对应正股的上涨，及其内在期权价值的上涨（正股上涨）或重估（下修转股价），而对应付出的成本就是资金利息的损失，就好像一个天然的九债一购，所以转债的价格就是一个纯债价格加上期权价格。目前的可转债主体和5年前已经发生了很大的变化。主体由优质的AAA评级公司变成了一堆垃圾股公司，他们除了发可转债，可能并没有其他的融资渠道。这类公司的特点是基本发不出来信用债，股票依靠大A的流动性溢价，价值还比较可观。如果同样的公司放在港股，可能股权的价值只有A股1~2折。
所以，这些公司的债权，我基本按照垃圾债的30来估值，毕竟按20%折现6年后的100现在也就值30多。30以上的部分全部是期权价值，所以，这些长期期权还是挺贵的，如果没有额外的收益做支撑，勉强可能算个一般的投资工具。但过去可转债没有门槛时，其本身的炒作价值又会带来另一块收益，比如轮动，或是脉冲卖出，用来补偿昂贵的时间价值损失。而未来这一块收益可能会减少，但对应的期权价格可能也会大大回落。
所以，未来可转债最大的风险，是投资者机构化后垃圾股流动性价值的丧失，这样他们的期权价值会大大降低。这个趋势在前2年前有点苗头，直到可转债在2021年初跌到冰点然后反转。不过未来会不会发生很难预测。但我之所以把可转债作为垃圾股的替代，是考虑了这层风险的。也就是即使最不利的情况发生，A股垃圾股也出现大面积的流动性缺失，就像目前的北交所一样，持有转债依然远远强于正股，因为从整体上看，这类公司的违约率应该不会高于20%吧。
今天市场整体还是不错的，个股大多数是上涨的，不过归功于可转债新规，今天净值下跌了~
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闲聊房产估值模型
2022-6-17前几天有网友对之前做的房产估值模型感兴趣，今天就简单聊聊我对房产估值的理解。做证券投资的或是金融专业的同学，很早就会接触到经典的fama-french三因子模型，就是用公司总市值，1/PB和PE来作为特征衡量股票的收益率的模型。而房产估值里，最常使用hedonic模型，也常用一个三因子的模型，就是利用地段、品质和面积来评估房屋的价格。
地段这个特征是最好理解的，基本上就是一个城市里，不同区域的房价取平均值是有区别的，比如金融街的价格平均可能就会比国贸高，具体实操时，我们可以以每个楼盘的为中心点，画个方圆2公里的圈，从而计算该区域的均价。但相近的楼盘，地段属性是类似的，但价格也会有很大差别，这个差别主要就是来自于品质，这个品质就是衡量相同地段不同价格房子的均价差。但即使同一个小区，不同面积的房子均价也会不同，对于大多数普通住宅或是学区房来说，面积越小往往均价越高，而对于豪宅可能是面积越大反而均价越高。
用上面三个变量，基本可以把一个房子的价格组成拆分成三大部分了。但3个因子还是略显笼统，可能很难去精确估值，这是我们就要引入更多的特征，比如跟地段相关的交通便利性、生活便利性等，跟品质相关的学区、社区密度等，跟具体房源相关的楼层、朝向，以及跟交易相关的流动性、价格趋势动量等。利用所有历史可得的真实成交数据，就可以获得一个多维度的相对精确的房产估价模型。
多因子模型还是能解决一些实际问题的，比如各类房源估值，哪怕近期没有同类型的成交，但是通过多因子是可以在全市范围内搜索同类型房源的，而不仅仅是目标小区或是局限在周边。这样就能间接解决短期成交样本不足导致的估值不准问题，进而让估值相对精确。
但无论怎样，房产的估值本身也只是参考，成交价格却是中介在买卖双方斡旋的结果。过去有太多试图取代中介的尝试最后都以失败而告终。这种低频非标的交易场景，可能中介有他不可取代的地位吧。当时我们做这个项目的同期，有个做垂直房源搜索和推荐的项目，叫99房。后来他们发现这条路走不通，整个团队及时改变了方向，把相似的推荐算法用在了高频的内容推荐上，于是就诞生了今日头条，以及后来的抖音。所以，技术是一方面，方向选择才是最重要的。比如同样的小白，如果选择可转债开始投资还是港股开始投资，其结果可能是大大不同的~
今天又是普涨的一天，最近的市场感觉确实很强，走出了自己的独立行情！离浮出水面终于越来越近了，希望能早日创新高。
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请问你今天上午有没有把ICIF换成对应的ETF？感觉当时贴水很少，大概5%换了三分之一吧，不过不是今天上午换的，是周一升水时就换了。没记错的话周二盘中有换回来的机会，不过我错过了，不然一手应该能再多赚20~30点。
我是收盘后3点多统计的，不是按结算后的盯市价算净值的！昨天下午一直跌，钉市的收盘价虚高而已，一两天的增强或减弱只不过是估值误差而已！请问你今天上午有没有把ICIF换成对应的ETF？感觉当时贴水很少，大概5%
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今天IC-0.8，IF-1.4左右，怎么楼主的ICIF权益Plus这么强？我是收盘后3点多统计的，不是按结算后的盯市价算净值的！昨天下午一直跌，钉市的收盘价虚高而已，一两天的增强或减弱只不过是估值误差而已！
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观妖股新东方在线感想
2022-6-16相信这几天最博人眼球的事件就是东方甄选直播间的突然大火以及新东方在线疯了一样的上涨。当然，抖音直播间的爆红有一定的随机性，比如前段时间的刘耕宏，我其实看他的节目是高中的时候，凤凰卫视周末经常会放一些台湾的综艺节目，当时刘耕宏所在的S.B.D.W组合就经常主持一些校园综艺节目，没想到20年后，通过健身操，突然全国人民几乎都知晓了。东方甄选也差不多，默默无闻直播了大半年，突然就靠方脸老师火了，粉丝数蹭蹭暴涨。
当然，由于我不是很了解网红直播行业，这种爆火是靠幕后运作，砸钱，还是完全的随机现象，抑或是一开始是随机的，出现点苗头就会有资金跟上，各种炒作涨粉，我就不得而知了。只是光看新东方在线最近的走势，跟可转债的妖债玩法倒是挺像的。这应该是和基本面无关了，可以定性为游资的炒作吧。
之前对新东方在线也没有关注过，直到去年3月去参加雪球举办的一个港美股打新的论坛，除了学会了一个多开账户港股打新这个亏钱的手艺（之前多年单账户一直赚钱，多开后就开始倒霉了），还听了在场大V分析新东方在线的基本面，大概是侧面透过孩子上了新东方在线的课程，分析新东方在线的竞争优势和未来前景。不过后来随着双减政策的出台，一切都成了泡影。我记得双减政策正式出台前，其股价已经跌到了7港元左右，当然后来最低跌到不到3块。对于基于基本面炒股的，不少人在政策出台后就清仓了，因为之前研究的基础突然都不存在了。但留下来甚至低位仍然买进去的，应该是对管理层的认可。没想到对于这部分投资者，幸福来得这么突然，游资又来送钱了！还是那么熟悉的味道。
当然，很遗憾，我没有持有新东方在线，仅是去年政策出台后在2元附近买了新东方，之前一度也亏60了，目前也就是略有一丝浮盈。但我想，新东方在过去遇到的挫折也不止一次了，我印象中就有数年前VIE架构的问题，国外做空机构也是拿新东方开刀。一次次苦难都挺过来了，相信他们这次也能渡过去。
所有，有的时候，我觉得基本面研究挺脆弱的，即敌不过政策变化，又敌不过疯狂的游资，两面挨打。所以对于个股，我一律采用赌博策略，管他什么基本面，价格对应的赔率合适，我就下注，最差情况就是下的注码亏完，但相反运气好时，还会有人来送钱来增加额外赔率从而收获暴利。这种情况下，我觉得如果仅仅是损失下注的本金部分，代价实在是太小了！
今天走势刚好和昨天相反，昨天大涨的今天跌，昨天跌了的今天涨。净值小幅上涨，看看上半年还有没有机会冒出水面透会儿气吧！
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闲聊房产投资（二）
2022-6-15昨天有网友提到流动性的问题，我觉得这个因人而议。比如我为了打新持有的少量门票，不少持仓都在10年以上，基本买了就不动了。而我的主要权益持仓，是沪深300和中证500指数，也都持有5年以上，未来除了平衡外，其余的都是不择时的永远持有下去。所以我认为，对于我这种投资者来说，房产的流动性也没有问题，大不了想出手的时候相比市场价打个打折扣总是能很快卖出的。而且我股债的平衡都是一年一次，那股债房的平衡完全可以5年一次，这样对于长期持有型的投资者，我觉得流动性不是问题。
相反，对于大多数散户来说，交易的过于便利和廉价反而可能是个劣势。因为市场是很难预测的，而随机交易的劣势一方面是交易成本的损耗，同时大多数人都存在行为偏误导致交易行为天生存在负期望收益。而解决这些问题的比较简单的方法，就是长期持有。相信在我国，家庭财富通过房产提升的人群远远多于证券市场，很多人稀里糊涂因为刚需的原因，通过首付撬动数倍杠杆，然后长期持有享受了数倍的收益。更重要的是，早年间，房贷属于相对安全的负债，一般都只会以工资流水的一半作为月供，随着工资的上涨，月供的压力会逐渐减小。当然，这里有两个前提，就是之前的低房价和低工资，在现在都不成立了。现在高杠杆高月供买房，风险还是挺大的，一定要在自己承受范围以内。
房产投资对于我最大的困难是受限于资金量，无法做到分散投资。而能同时解决分散投资和流动性的，就是通过Reits, 现在A股里Reits才刚起步，貌似热度不小，不少都处于溢价交易，房产类Reits股息率也低的惊人，现价的投资性价比不高。如果想提高收益率，可以参考美国的m-Reits，基本就是可以理解为自带数倍杠杆的Reits，当利率处于低位时，融资成本较低，可以放大股息率，达到10%甚至接近20%的股息收益率。但风险就是，过高的杠杆导致其对底层标的价格波动的脆弱性，一个金融危机过来，政府不救市的话，可能本金就归零了。
所以，相对于Reits，我可能更倾向于实物房产，因为买房产本来就不是抱着短期暴利的心态，而是长期的资产配置平衡，且实物资产在一定程度上有可能满足个人的使用需求，也是资产脱需向实的一个比较平滑的桥梁。最重要的是，我判断未来几年可能有个抄底房产的机会，如果股市配合出个高点，正好平衡过去，就是最完美的。。。
今天下午市场异常强势的创出了一个小高潮，不过收盘回落了不少，中证500还转跌了，就像昨天剧本的反向翻版，不过最近市场的走势还是挺强的，今年下半年还是值得期待的~
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闲聊房产投资2022-6-14之前主要的投资精力放在了股和债上，但如果限制在这两个品种上，可能在高通胀压力下依然存在一些弊端。所以考虑未来把房产的配置加入到投资组合中，做到股债房的低频平衡轮动。下面以一线城市的情况为例，浅浅分析目前可供投资的房产与证券标的的类比，大概有以下几类：1.住宅：类似于股票中的白马股，学区房更是类似赛道股。这类的特点是长期估值都很高，大家都趋之若鹜。如果买来出租，租金收...对比两者的流动性，我觉得房子和股票没有可比性
闲聊房产投资2022-6-14多讲讲房子的多因子系统
之前主要的投资精力放在了股和债上，但如果限制在这两个品种上，可能在高通胀压力下依然存在一些弊端。所以考虑未来把房产的配置加入到投资组合中，做到股债房的低频平衡轮动。下面以一线城市的情况为例，浅浅分析目前可供投资的房产与证券标的的类比，大概有以下几类：
1.住宅：类似于股票中的白马股，学区房更是类似赛道股。这类的特点是长期估值都很高，大家都趋之若鹜。如果买来出租，租金...
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闲聊房产投资
2022-6-14之前主要的投资精力放在了股和债上，但如果限制在这两个品种上，可能在高通胀压力下依然存在一些弊端。所以考虑未来把房产的配置加入到投资组合中，做到股债房的低频平衡轮动。下面以一线城市的情况为例，浅浅分析目前可供投资的房产与证券标的的类比，大概有以下几类：
1.住宅：类似于股票中的白马股，学区房更是类似赛道股。这类的特点是长期估值都很高，大家都趋之若鹜。如果买来出租，租金收益率基本在1.5%以下，如果仅靠租金，就相当于在做公益了。而投资收益主要来自于房产的增值。当然，自住的刚需属性，让房产的价值得到了一定的保证。但这里说的仅仅是非自住的投资类需求，因此，如果把住宅放在投资组合里，可能价格和收益率就是重要的考虑因素。比如事后来看，以北京为例，如果在2015年上半年做平衡，那么住宅特别是学区房无疑是一个不错的选择，那会股市平衡出来的资金，最佳的选择就是买入住宅，因为马上就会迎来主升浪。但如果长期看，住宅的租金收益率应该能回归到5%左右，这就要么租金涨上去，要么价格跌下来。所以，在收益率只有1.5%的时候，我可能不会选择投资住宅。
2.商铺、酒店、写字楼：类似于股票中的高息蓝筹股。目前的租金收益率在5~7%, 价格相对于住宅简直是白菜价，主要是过去十几年房地产的大牛市主要涨的是住宅，商铺写字楼的价格涨幅要小的多。就好比A股里的银行股，主要靠吃息为主。在当前环境下，这类实物资产应该不错，如果高通胀，其具备一定抵御通胀的能力，同时如果利息还是维持低位，5~7%的收益率已经很可观了。同时其价值也具备一定回归的可能性。所以，我认为这类资产具备不错的投资价值。
3.拆迁房：类似于可转债，其租金收益率类似于住宅，是比较低的，但其具备一个转换期权的价值，可能在拆迁时转换成住宅，实现价值的突变。但这类资产比较少，转换周期可能也比较长，不能长期参与，也不太适合作为一个长期关注的标的。
4.商住两用房：租金比商用房低，价格比住宅低，而且几乎很难涨，简直是价值毁灭的神器，在我的投资名单上永久排除。大概可以类比的就是100左右的低等级债券吧，既不是权益，作为固收风险又挺大！
当然，我除了数年前做过一个大城市住宅的多因子量化估价的系统，在房产投资领域实操有限，还算是个小白。且目前的资金量也很难在房产上做到分散投资，不过这是我未来一块重要投资研究的方向，毕竟熊市总会来的，陪我们度过慢慢熊市的，除了债券应该就是房产这种实物资产了吧！
今天基本把昨天跌的又涨回去了~
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无法拒绝的条件
2022-6-13上周看了两天房，本来已经有心仪的了，就让中介重点谈价格了，谈来谈去价格也差不多了。之前看的都是文创园为主，基本属于地段比较合适，也都是大业主，面积啥都也都合适，只有一个缺点是业态环境略差，毕竟是在做职业投资，勉强也沾点金融，旁边全是教小孩唱歌、跳舞、弹琴的也不太好。当然，金融街挺好，但动则20的单价确实承受不了。所以当时也就勉强觉得文创园是最优解了。
结果周末的时候，合伙人也去看房了，居然就找到了热门商圈的写字楼，面积从几十平，100平到500平的都有，全景落地窗，价格甚至和文创园相差不大，得房率还更高。更重要的是，疫情期间，可以享受国企业主1年免3个月的优惠政策，下半年估计加上免租期直接就能省2.5个月房租，感觉这对于我就是无法拒绝的条件啊！同比较之下，民企或是个人房东就太劣势了，还想按之前的价格租出去就太难了，打八折也不一定租的出去。但租不出去就得空置，而更高的折扣估计大多数房东都下不去狠手了，大折扣租出去又担心疫情结束价格反而涨上去。所以现在疫情是个很大的变量，打乱了这个市场的行情，我想这也是房地产行业的不景气缩影。
新房卖不出去，大片的空置，可能是在为过去10年房地产行业不健康的发展买单吧！我想房地产行业乃至房价应该已经步入熊市了吧。当然，一线城市的房价会坚挺一些，但未来下跌的方式很有可能就是长期不涨。所以在通胀可能高企的预期下，未来几年可能会出现不错的买点，不过不一定是住宅，我很可能会考虑核心地段的商铺和写字楼作为房产投资的标的，6~7%左右的收益率，在股市进入漫长熊市的时间里，仍然是不错的。
最近市场又进入了涨一天跌一天的拉锯战了。不过跟着美股走的，也基本是外资总仓股，中小盘咱们自己人玩的股票基本不受影响。而我则是大杂烩，啥样式的都有，最后近似形成了整体对冲，相对于单一类型资产的波动就要小的多，这样再配合免费甚至赚钱的杠杆，这个游戏就能一直持续下去。
分散投资的一个优势2022-5-16
这里说的分散投资，不光指空间上的分散，也包括时间上的分散。即核心就是基于小额多次下注的原理，以满足正期望的收益率满足大数定律。将投资行为分散后，单次的下注额一般都不会高于总资产的1%，也就是说单一标的的非系统性风险对整体收益率的影响是极为有限的。那有人可能会说，做到这么分散那不就是跟市场一样了吗？说的没错，这么做确实损失了所谓深度研究后集中投资可能战胜市场的部...
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闲聊权益+2022-6-10回答楼上网友@价值收购 的问题，关于股指期货IC和IF，肯定是使用对应的资产权益来计算仓位，因为我反对一切单一品种的杠杆。这样就会闲置大量的现金，当然，这部分资金可以投入到不同的策略上，基本都是和权益市场的相关性比较小的。就我而言，是以固收和市场中性策略为主，当然具体投什么标的需要看当时市场的情况。比如2021年初，可转债大量跌到100以下，摊大饼购入也能获得4%以上...因为股指是保证金，所以楼主的总仓位应该大于100%才对
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2022-6-10回答楼上网友@价值收购 的问题，关于股指期货IC和IF，肯定是使用对应的资产权益来计算仓位，因为我反对一切单一品种的杠杆。这样就会闲置大量的现金，当然，这部分资金可以投入到不同的策略上，基本都是和权益市场的相关性比较小的。就我而言，是以固收和市场中性策略为主，当然具体投什么标的需要看当时市场的情况。比如2021年初，可转债大量跌到100以下，摊大饼购入也能获得4%以上的到期收益率，还白送一个看涨期权。这种情况下，我把全部的闲置资金都买成了可转债，作为现金替代。当然，如果发生最不利的情况，指数和可转债同时大跌，可能需要止损部分仓位的可转债去补充保证金，其实这个在投资利率债一类的固收时可能同样存在。但是毕竟保证金一般一次也只需要最多、、补10%，可以分批执行。虽然会有一定损失，但是流动性只要没问题，不发生爆仓之类的事件，长期来看也是问题不大的。
其实，这就是我之前提到的权益+。因为固收+这个概念早已被人熟知，基本就是用固收的收益去博权益或是期权，在下有保底的同时，把收益的波动加大，给人一种可能获得远超固收收益的幻想。而实际上，由于小概率事件毕竟很少发生，其期望收益往往并非较固收有很大变化。而权益+则不同，利用权益持仓完全享受权益波动收益的同时，利用保证金机制释放出来的资金去做固收或市场中性策略，是妥妥的指数增强，而且我认为权益+类型的指数增强才是真的增强。靠多因子选股的增强，我称其为伪增强，更像是个主动投资拿指数当业绩参考而已。
而要把权益+执行好，两个方面必不可少，就是资产间的久期要匹配，流动性也要匹配。比如我们买IC，假如历史上中证500最大回撤是70%，那至少20%~30%的资金是绝对安全的。这部分就可以几乎不受久期和流动性的限制，可以去参与一些激进且流动性差的正期望策略，比如极端的低价垃圾债都是可以的。而另外30%~40%的资金，由于要应对指数下跌时的保证金补充，必须具有极强的流动性，这时就只能配置流动性好的固收、市场中性策略等等，当市场暴跌时可以随时变现补充保证金。
这种情况下，权益仓就变成了一个做固收的随借随还融资器，如果市场上涨，融资额度就会变大，反之则融资额度会变小。当然，这里面重要的变量就是融资成本。依赖于股指期货长期折价，这个成本破天荒的长期为负，我想除了这，哪儿也没有这等好事。那未来期指贴水变升水了呢？我相信最差的情况，升水不可能长期维持在无风险收益之上，否则期现套利者就会蜂拥而至。那样我们最差就是以无风险策略去融资，我想固收及市场中性策略做到超越无风险收益是最基本的吧。所以这个策略理论上应该能长期持续下去，只是现在贴水的状况不一定能长期持续，也就是未来利润有可能会降低罢了。
今天基本把昨天跌的又涨回去了~~
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耐心战胜无聊
2022-6-9现在的市场已经进入了一个平静的时刻，作为一个标准的左侧投资者，之前的暴跌正好是个播种的时机。就好像一个农夫，经历了春季忙碌的播种，现在就是等待庄稼慢慢成熟的过程，当然，有的时候艳阳高照，有的时候阴雨绵绵，而庄稼都在悄无声息的生长。我们能干预的太少，当然，我想未来大概率会等来丰收，但也有小概率遇上天灾导致颗粒无收。但无论是什么结果，我们现在能做的都太少，只好做一个耐心的农夫了。
而农闲的日子里，即使无聊也不能闲着，要么就是晴耕雨读，多看看书，丰富一下精神世界，提升自己的耐心值。或者就是打造更好的工具，比如镰刀磨一磨、发明点新的农业机械，以提高农忙时的工作效率。
今天基本把昨天涨的又跌回去了~
chineseumi
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看房随想
2022-6-8今天又出去了大半天，没有看盘。还是约了商业房中介，基本把范围内符合需求的楼盘都看了一遍，真心感觉商业地产和住宅完全是两个品类，之前买房租房主要用的都是链家，上回租办公室也是朋友介绍直接跟物业方租的，这回第一次体验商业中介，感触也不少。
首先，可以用作办公的房子产权比较复杂，我们常见的外观不错的，维护的也很好的，很多都是单位自有，不对外出租。或者就是那些高端写字楼高端物业的，动则20块以上的单价，且200平起，远远不是我现在能够承担的。除了这两种以外，更多小公司或是规模不大的企业办公室的选择并不太多，大概可以分为以下几类：
1.开发商或没落国企的自持物业，这两种一般叫大物业，同品质价格也相差不大。整体来说，开发商自持的整体感觉维护的更好，但一般没有面积很小的，100平以上是起步价。而没落国企的自持物业完全看管理情况，不过这种比较灵活，有那种特别小的，有的会做成那种园区，面积都比较灵活，有的甚至连20平的都有，且都可以注册，有不少初创公司如果不想用虚拟地址，就会选这种注册，20平就当仓库也行了。
2.而与之相对的就是小物业，一般是开发商实力一般，早年资金链比较紧张时，不少房源卖个了个人，这种会导致价格比较混乱和随机，然后由于没有整体的规划，随着时间的推移，楼面环境越来越差，同品质的价格就会低许多。比如西直门的地标性建筑那三个大鞋垫——西环广场。T1和T3就是大物业，管理比较规范，价格也相对较高，而T2就全是小业主，即使外观看起来一模一样，价格也会差上很多。
3.最后一种，就是早期产权不明确的，有按住宅立项的，后来发现不好卖，改成商用往外卖（没有看错，90年代的时候住宅是远不如商业的）。这种不仅住宅卖不上价，商用也租不上价甚至压根儿租不出去，这种就属于不伦不类的。由于办公环境差，大公司肯定不会选这里，而小公司又会嫌面积太大，确实这种比较鸡肋。
选来选去，我自己肯定是倾向于第1类，一个是和大业主只签，麻烦事少。比如就报价来说，一般第一类会给你报一个总单价，包含除电费以外的所有开销了。而个人业主，报价含不含物业费、取暖费甚至是发票的税都得单独说，虽然羊毛出在羊身上，但不同的报价方式还需要一点小学数学基础才能把他们拉在一个水平面比较，实在是麻烦。所以整体感觉个人就不应该持有商业房产，好像国家也规定了，以后商业地产买卖只能通过公司了。那至少租了房开不开票的问题就不用在报价环节讨论了吧！另外与住宅不同的是，商业地产长期都是买方市场，一直以来都是业主承担中介费。
今天市场又涨了，真是越不关心越安心！
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高考日2022-6-7今天是高考日，回想我参加高考已经是19年前的事了，那年爆发了非典、全国统一高考也从7月提前到了6月。那年的全国卷出的格外难，后来才知道是由于有人偷窃了试卷，于是启动了备用卷。而且那一年是估分报志愿，我所在的省份，清北的分数线都比往年下降了50分以上，一众名校，比如浙大、北航等，由于报名的人数低于招生人数，在我们省录取线就是一本线的502，感觉那一年就是一堆小概率事件的集合。...03年高考三大事件：第一次高考时间提前一个月，高考恰逢非典，高考试卷难度自恢复高考以来最高。清楚记得，我们班一同学超一本线1分，最终被上海复旦录取，往年超50分都不敢填。真是造化弄人，楼主的一番回忆，把同年人的记忆，全部拉到了20年前，嗟叹不已！
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高考日2022-6-7今天是高考日，回想我参加高考已经是19年前的事了，那年爆发了非典、全国统一高考也从7月提前到了6月。那年的全国卷出的格外难，后来才知道是由于有人偷窃了试卷，于是启动了备用卷。而且那一年是估分报志愿，我所在的省份，清北的分数线都比往年下降了50分以上，一众名校，比如浙大、北航等，由于报名的人数低于招生人数，在我们省录取线就是一本线的502，感觉那一年就是一堆小概率事件的集合。...我也19年前高考，03届
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高考日
2022-6-7今天是高考日，回想我参加高考已经是19年前的事了，那年爆发了非典、全国统一高考也从7月提前到了6月。那年的全国卷出的格外难，后来才知道是由于有人偷窃了试卷，于是启动了备用卷。而且那一年是估分报志愿，我所在的省份，清北的分数线都比往年下降了50分以上，一众名校，比如浙大、北航等，由于报名的人数低于招生人数，在我们省录取线就是一本线的502，感觉那一年就是一堆小概率事件的集合。所以那年就像王健林说的：“清华北大，不如胆子大！”只要敢报，就能录取是我们那一年的奇葩现象。
我们那一届班上的同学大都上了不错的学校，我那年运气也不错，分不算很高，但却上了超预期的学校，后来才知道，居然全省排名在100名左右，要知道中考的时候我在市里的排名也在100多名，所以还是很感谢当时的班主任老师在报志愿的最后时刻鼓励我去赌一把改了志愿。我的高中同学们，现在也大多在各行各业的重要岗位发光发热，创造价值；而我确在今年变成了职业赌徒价值投资，瞬间感觉很low，但也是无奈之举。但凡还有一点别的价值，可能我也不会职业做投资吧。
高考更像是个起点，检验一个人成年之前的学习情况，把不同的人分流到不同的人生路径上。我可能一直也没有找到兴趣点，大学里经常转系，也学过4个专业，但始终感觉在随大流，哪个热门学那个，就跟股市里追涨杀跌一样。后来我想想，学习还是应该坚持，现在大多数大学新生对于专业的选择是迷茫的，基本是什么热门学什么，人工智能火就去学计算机，金融火就去学金融，但往往毕业就也是就会遭遇踩踏。我清楚的记得，我高考那年和大学前2年，股市极其低迷，金融也不是特别热门，我们班大三可以任意选专业，我大学一个舍友本来先选的电子，后来2007年牛市来了，大四就马上改学金融了，标准的趋势投资者。但我更感觉选专业可能还真不如抓阄，如果没有特别的兴趣，选中哪个学哪个，学一行爱一行，深入钻研进去，不一定大富大贵，但大概率有个充满乐趣的人生，也是很有意义的吧。
有时候还挺羡慕货拉拉的创始人周胜馥的，名校高学历毕业，却做了7年的德州扑克职业赌徒，打牌打到财务自由。随后开始发掘人生的价值，创造了货拉拉。我想，相比于扑克来说，证券市场做到财务自由应该容易太多了。但财务自由可能远不是终点，而是能够自由发挥自己价值的前提吧。所以，成为一个职业投资者只是开始，未来做到财务自由了，就可以去做有意思的事情，为社会创造价值。一这么想，我就心安理得多了：）
今天市场小幅震荡，又有一直妖债三超起飞顺利卖掉。昨晚美股的滴滴又一次高开低走，既然已经坐了2回过山车，就不怕坐10回吧！
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请教楼主第一列各策略后面类似（1/5） 这样的东东代表什么啊？借鉴MOBA类游戏的计数法，一个形象的波动情况的计量
每给总净值创造1%的上涨，算杀敌一次
每给总净值造成1%的下跌，算被杀一次
逐步恢复2022-6-6请教楼主第一列各策略后面类似（1/5） 这样的东东代表什么啊？
今天北京这边恢复堂食了，学生们返校时间也已基本确定，总之都在向着向好的方向，股市也出人意料的大涨，好像一切都逐渐要恢复从前了，这当然是好事。
但我今天却没看盘，因为终于可以看房了。之前用的20平米的小工作室感觉已经捉襟见肘，想在孩子学校附近的写字楼找个100平以下的办公室。在家待时间久了，才知道办公室的作用实在是太大了，付出的那点房租成本基本可以忽略不计。本来5月就该找好...
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逐步恢复
2022-6-6今天北京这边恢复堂食了，学生们返校时间也已基本确定，总之都在向着向好的方向，股市也出人意料的大涨，好像一切都逐渐要恢复从前了，这当然是好事。
但我今天却没看盘，因为终于可以看房了。之前用的20平米的小工作室感觉已经捉襟见肘，想在孩子学校附近的写字楼找个100平以下的办公室。在家待时间久了，才知道办公室的作用实在是太大了，付出的那点房租成本基本可以忽略不计。本来5月就该找好了，可突然来的疫情打乱了计划。今天中介也是这波疫情后第一天上班，赶紧第一时间约出来看合适的办公室房源。
不过说实话，100平以内的办公室还是不太好找，大多数写字楼的起步价就是100平。而且现在的趋势是办公室降级，因为疫情的打击，不少企业都出现了困难，于是只好从成本开刀，原本租1000平的换成500平，500平的换成200平，那200平的就只好换成100平了，导致大量大面积的空间限制，而合适的小户型反而抢手起来。不过我对写字楼的属性没有太高要求，也不需要大规模接待客户，主要还是以自用为主，比如我今天看的房源就包括著名的久其软件曾经所在的办公楼，那个楼其实是个商住两用的楼，因其长期被教育培训机构占据，办公环境属于比较差的那种，所以价格也相对便宜。感觉中介给我推荐的房源，好几个都是之前教培行业的聚集地，导致办公环境差，且批量倒闭引起的大量控制，房东们争相压价，反而更难出租出去。
我看了几个地方后，大概相中了一个文创园，可以作为一个备选。是某个国有小企业被时代淘汰后，依仗着厂房地理位置优越，华丽转身变成了房东，开始转型快乐的收租公。估计如果之后没有更好的选择，就选在这里了，有了办公室，感觉才有点像职业投资者了。
今天大盘全线反攻，【坦克】和【战士】双双拿下人头，还是很振奋的一天。毕竟，大水之下熊市是很难的，有没有牛市就看造化了~
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科创飞了2022-6-2又在c老师这里学到新知识点了，但是像我们这种新人韭菜很难过是心态这一关，我们并没有在创业板挣过容易钱或大钱，心态很难像C老师抄底时一样从容，即使同样分散抄底，也很难按原计划的2倍、4倍、6倍按计划出手，可能一个翻倍或不翻倍就清仓了。
今天大多数宽基仅仅是小幅震荡，唯独科创板一枝独秀，从最低点都起来了25%+了，不过今年科创板指数的跌幅仍然是22.77%，说明之前跌的实在是太多了。当时好多新股上市直接破发，贵的科创、创业板新股我都懒得打了，倒是在4月中旬计划抄底小市值的科创板。当时计划是950一下每100点加个计划仓位的20%，到550加满计划仓位。可惜最低也没突破850，按计划我只加了这部分20%的仓...
估计股市或者所有的市场都一样，天天勤奋盯盘、分析、搬砖的，抵不过大神们按既定策略建仓抄底后，保持好心态，天天喝茶、盘核桃，不翻倍、不翻几倍不卖的。
chineseumi
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科创飞了
2022-6-2今天大多数宽基仅仅是小幅震荡，唯独科创板一枝独秀，从最低点都起来了25%+了，不过今年科创板指数的跌幅仍然是22.77%，说明之前跌的实在是太多了。当时好多新股上市直接破发，贵的科创、创业板新股我都懒得打了，倒是在4月中旬计划抄底小市值的科创板。当时计划是950一下每100点加个计划仓位的20%，到550加满计划仓位。可惜最低也没突破850，按计划我只加了这部分20%的仓位，等市值买了十几个个股。记得最低点时，这部分仓位基本都就跌了接近20了，今天一看，基本都翻红了，最多了还盈利了20%+，当然对于这部分个股来说，不翻倍是不会卖的，大概按2，4，8倍三个挡位分批次卖出吧！
其实我很少买个股，隔几年要是有比较好的机会会参与一下。这次的抄底计划其实是参考了创业板过去的走势。我记得当年创业板我中的一个印象比较深的新股叫东方财富，发行价格40元左右，我在80以上出了，赚了2万多，在当年也算肉签了。可创业板在10年底涨到1239.6，然后就是2年的漫漫熊途，跌到了585.44点，而东方财富也最低跌到过18左右，比发行价都腰斩了。而现在，东方财富后复权后的价格大概在1500，左右，最高时当然是涨了100倍以上。当然，这个涨幅肯定是个例，但是涨个5~10倍还是大有人在的吧。
所以这次，我倾向于小市值，然后最好比发行价打折的个股。如果折扣低到2.5折，就相当于买了IPO时的现金，公司就是白送的，如果能买到一批这样的公司，要亏钱也太难了吧！当然，2.5折很难买到，如果跌到550点，发行价5折以下还是有大批的吧。比如我这次买的科思科技，就是我之前中了签的，当时发行价106，我第一天卖掉1签赚了6万元，而前段时间我拿着这6万元的利润，按发行价5折的价格买，利润就买了1200股，简直就是白送的，而这个短短几天已经涨了30%起来。当然，这里面无法深入研究，也不可能重仓某个公司，只能按风投的方式广撒网。而相对于IPO打折买入公司股权，我认为还是具备足够的安全边际的，毕竟真金白银是进了公司，哪怕有一小部分能最终用这笔钱发展起来，也能整体获得不错收益。这大概是另类的风险投资吧，只是把二级市场套利的概念运用了进去。
很可惜，有很大可能850点就是最低点了，为了更高的安全边际，损失的是仓位不足。这一点和买垃圾债也类似，如果都等着30以下买，可能就一点儿也买不到就又涨回去了。但是不等吧，紫光这种我是从40一直买到10块，整体成本也会偏高，这是个两难的问题，所以也就只能在价格上分散从而分批抄底了。毕竟机会多的是，着眼于下一次机会就好！
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儿童节快乐！
2022-6-1今天出门带孩子过儿童节去了，一天都没有看盘，家附近的店基本还是关门的，于是开车去了朝阳，北京这轮疫情最早封锁的朝阳区现在已经基本放开了。去了SKP和蓝色港湾，SKP感觉没啥人，售货的比顾客多多了。不过SKP东西挺贵的，我倒是没仔细看，孩子貌似刚学完亿以内的数字，被店里的价格吓到了，像没见过世面在店里惊呼看到一个普通银色手表标价123.85万（据说还有1000多万的不过他没看到），还有一只普通2B铅笔22元，说太贵了，谁在买？又问我巴菲特能不能买下这个商场里所有的东西。我说消费品再贵，也是有上限的, 理性消费花不了多少钱。巴菲特买下这个商场的东西可能连5%的资产都不用，对于他应该太容易了，但是他花在消费上的钱可能和普通中产也差不了多少。而蓝色港湾人气就不错，虽然天期炎热，但大家都点了外卖在户外吃，估计这个场景也就现在能看到吧！有点像2年前疫情刚爆发时美国纽约的状态，不过国外已经基本恢复正常了，相信我们应该也能很快就恢复正常了吧。
回来后累的够呛，这会才复盘了今天。发现前几天130左右清仓的金陵转债飙到了190+，不过我还是依然执行130~140左右卖的策略，涨上去的毕竟是少数，仍然是个高赔率还是高胜率的问题，不用在这条路上患得患失，选择一条坚定执行，效果应该都差不多。
今天市场窄幅波动，亮点也不多，交易型机会越来越少，越来越不需要看盘了，感觉这是件好事。虽然没有统计，但感觉看盘产生的收益在总收益中绝对在10%以内，是性价比最低的部分。以后要继续缩减看盘时间，感觉开盘看一会，收盘再看一眼，一天加起来有个0.5~1小时就足够了。。。
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2022年5月总结
2022-5-315月的最后一个交易日在上海终于开始解封的好消息下以全线大涨结束，解封终究是个好事，这个月我身处北京，虽然没有被完全封控，还可以出门溜达，可街边的商业全部都关门了。走在大街上，萧条冷清的人气和火热的夏天形成了鲜明的反差。
上周末去金融街散步，还有少量餐厅可以点餐，作为港股味千的万分之一迷你股东，自然也照顾了下生意，点了碗面条在路边的花园里吃起来。等餐的间隙和服务员聊天，好奇为啥旁边的肯德基必胜客都关门了，他们还开门营业，而且面条这种做外卖的话显然不如汉堡匹萨之类的快餐便捷吧！服务员透露，他们店日常流水3w，现在外卖一天才能卖4000，不考虑房租这种硬性成本，可能这个销售额根本无法覆盖原料、水电和人工的支出，所以不少餐厅可以开门都休息了，选择开业的可能并不仅仅考虑的是经济问题吧。这还是上市连锁店，帐上的现金比市值还高不少，还能撑一段时间，其他的小规模线下为主的实体服务业可能在疫情下都太难了，也希望国家政策多补贴扶持一下这些行业吧！
这个月指数虽然在月初有所下跌，不过主要还是以小幅反弹为主。可能少量的亮点就是在相对无聊的行情下，给了柚子发挥的空间，妖债横行。不过妖债的顶峰出现在永吉转债上市，监管铁拳出击，于是后面妖风逐渐散去，可转债的交易规模也逐渐萎缩。如果未来指数走好，可能无关基本面的妖债炒作会偃旗息鼓一段时间。但大部分转债还是跟着正股基本面走的，所以转债的持有者还是最幸福的。行情好的时候吃低溢价、双低的期权价值，行情不好时有债底保护叠加下修期权价值，连行情不好不坏时还可能吃到小市值高溢价的炒作送钱，真是个一鱼三吃的品种。
本月垃圾债随着债券交易新规的落地，流动性变得更差了，我自己的交易量继上个月大幅减少后继续大幅衰减，估计以后债券的交易性机会会越来越少，这样也好，买入看底牌就好，减少盯盘的时间。本月属于净加仓，主要在世茂身上，还有少量金科。世茂买的稍多了点，主要是考虑之前的龙控、富力、融创都对展期方案有改进，在展期消息刚出砸盘时买入等待方案改善，能获取不错的收益。之前在富力和融创上都成功了，没想到世茂上栽了跟头，不按套路出牌，直接最差方案搞定大持有人给通过了，以后这种还是要留个心眼，还是价格为主，跌到40甚至30以下再大规模加仓也不迟。
月度MVP——战士
本月越小的指数的反弹表现越好，中盘成长股策略以5.42%的月度收益拔得头筹。小盘垃圾股的替代可转债也表现不错，收获4%+，跑输了国证2000，可能根源还是转债的溢价率过高，需要时间来弥补。
5月月度收益为：+2.97%，以全月最高点收盘，但仍未收复4月份的失地，回血之路任重而道远啊！
1月净值： 0.9612 （-3.88%）
2月净值： 0.9832 （+2.29%）
3月净值： 0.9450 （-3.89%）
4月净值： 0.9147 （-3.21%）
5月净值： 0.9419 （+2.97%）
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股债平衡抗通胀
2022-5-30现在主流的观点基本都认为温和的通胀是最有利于经济健康发展的。确实，通胀可能就跟地心引力一样正常，是这个经济游戏可以持续运行的长久动力。试想一下，我们玩绝地求生，如果没有毒圈甚至范围不断扩大、又或者是德州扑克锦标赛和单桌一样，盲注一直不涨甚至还下降，这些游戏还能继续玩下去吗？显然，一个健康的机制需要一个系统具备自身向前发展的动力。
我曾经在2013年接触到过一个通缩的市场。那里货币是不断升值的，那里所有的资产几乎都是越晚买越划算，所有资产的价值都会不断向0靠拢。唯有持有这里的货币是最优策略。这造成的结果是，傻子才去投资，把钱攥在手里就好。而一旦有了通胀，持有货币的人就会坐立不安，身怕自己的购买力下降，于是无论如何也要把钱投资出去给到需要的人，从而获得高于通胀的回报。而获得钱的人整体上肯定比储蓄的人让这部分资源的价值扩大化了，从而经济朝着良性的地方发展。
所以，作为投资者，抗通胀是其投资行为的一个重要目的，藉此来维持自己的购买力或是财富等级。所以，你持有资产的数字并不重要，占整个群体的百分比才是，就像你持有一个公司的股票数量没有意义，股权比例才是根本。我们投资要做的是让这个百分比至少保持不变，甚至有所提升。所以你的收益率就需要高于这个社会整体的资产收益率，才能维持不变。而这个整体的资产收益率还包含了通胀，高于通胀的部分才是资本床则的价值。而持有现金的人，不光要会被通胀稀释，同时会被创造价值的群体稀释。所以持有现金是永恒的最高风险。
就像《聪明的投资者》第二章中提到的，很多人听说股票能抗通胀，就全仓买入股票，最后发现股票并不一定能抗通胀。相信很多A股的投资者都有同感，现在的指数点位还和十多年前差不多，而房价都涨了10倍了。但是，股票长期肯定是能远远跑赢通胀的，只是这个长期可能太长了，甚至跨越了一个人生命的周期，而我们对于抗通胀的需求可能仅仅是在短短的几十年里能够比较稳定的跑赢通胀。那么股票可能确实很难完成这个任务。别说十几年了，美国的标准普尔指数的前身（Cowles-Standard 500 Composite)，1871年时最低只有4.64点，大萧条前最高涨到了31.92点，可1932年又跌倒了最低4.4点，可以说61年回到原点，人生又有几个61年呢？但1931年-1972年，他就涨到了100点，到了去年甚至涨到了4800点，那可是妥妥的远跑赢了通胀啊。
所以股票虽能跑赢通胀，甚至是大大跑赢通胀，但可能正好我们的人生赶上指数时运不济的时候，所以全买股票的风险还是太大了。这时候，债券就是个不错的选择，温和通胀时，债券的利息大于通胀率还有盈余，能够抵御全仓股票不涨带来的风险。那如果我们全仓债券呢？很遗憾，那只能抵御温和通胀，而剧烈的通胀会使得固收类资产大大缩水，这时就是股票的表演时刻。简单的说，温和通胀靠债券保底，剧烈通胀靠股票跑赢。
所有股债平衡是一个简单又很强大的策略。这其实有点像可转债，下跌的时候靠债底和下修期权保底，上涨的时候靠上涨期权大赚。甚至定期的轮动就是个股债平衡的过程，涨上去了卖掉些买入价格相对低的，相当于减股性加债性。下跌的时候，无论盈亏轮到双低值更低的品种上，相当于加股性减债性。
所以，股债平衡就是保持中庸之道，千万不要走极端。我见过有的投资者先是满仓股票，亏多了受不了又全仓割肉买入银行T0理财吃固定“亏损”，这样真的不太好！
市场现在越来越不活跃了，垃圾债几乎没啥成交了，可转债的交易量也日渐萎缩。越来越闲了~
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批发还是零售（续）
2022-5-27回答昨天集友的问题吧，非常感谢所有有思考精神的网友，任何质疑或是疑问的交流都能促进思考。至少我今天仔细想了想，也不一定对，就是完整的记录下来。
@sames1986
想跟楼主请教个问题，怎么理解"买远期虚值期权的折扣都是靠赔率的降低"换来的呢？您这个赔率是指的发生小概率事件时的奖金/期权费吗？读您的文字都很有收获，感谢您的时间。很抱歉，今天仔细思考了一下这个问题，昨天的部分内容有点想当然了，可能不太准确，今天再继续探讨下。通常情况下对于平值或是实值期权来说，买近期的肯定单位时间价值更低，而直接买远期的相当于批发，同一时刻下，远期的批发价的单位时间价值是低于近期的，这在股指期货贴水上也是类似的。昨天我从这个角度，想当然的把买虚值购得模型套用了，今天拿案例推敲了一下，发现不太对。虽然结论类似，但演绎得过程可能需要再深挖一下。
这里为了好理解我举个例子。拿300ETF期权举例，假设目前ETF价格为4元整，买下个月到期，行权价高于当前价10%的“300ETF购6月4400”,价格为0.0029 （0.07%），相当于花万7的钱享受下月到期前4.4以上的所有涨幅。而如果买7个月后到期的“300ETF购6月4400”，价格为0.1120（2.8%），假设月度收益率得方差是6.5%左右，这里把模型简化成下个月”300ETF购6月4400“到期时，300ETF有各20%的概率涨跌10%，各有1.25%的概率涨跌20%，而有57.5%的概率维持在原位。
则一个月后的交割日，两个期权得价格和赔率推算如下表所示：
如果概率、赔率以及价格推算问题不大的话，那么赔率的期望值损失其实就是买彩票实际付出的成本（也就是下注后会归零的等效金额）。下注同样得金额，高赔率得以小博大成本更高，为本金的59%，而低赔率得成本仅为本金的2%。但高赔率的可以换来138倍的最高赔率，而低赔率的远期版本仅能获得4.38的最高赔率。当然这是两个极端的案例，体现了享受“折扣”带来的赔率的损失。但更贴切的话，这仍然属于选择高赔率还是高胜率的问题。
总的来说，买彩票策略可能长期仍然是不赚钱的。短期偶尔娱乐下倒是可以，这样我们自然就毫无疑问去选择零售的方式买临期的高赔率彩票去下注。这样来看，对于远期的期权而言，实值认购替代指数多头、实值认沽替代空头可以认为是批发价去拿折扣的时间价值。而远期的虚值期权，其本质并非如折扣买了多期彩票或消费型保险，而感觉更接近于考虑了通胀条件下买了存款型的保险，或是把钱存在支付宝里拿利息去买彩票。就是损失的仅仅是少量货币的购买力而换取了彩票或保险。所以，这个问题就变成了，你更爱买消费型的保险还是存款型的保险呢？
想跟楼主请教个问题，怎么理解"买远期虚值期权的折扣都是靠赔率的降低"换来的呢？您这个赔率是指的发生小概率事件时的奖金/期权费吗？读您的文字都很有收获，感谢您的时间。越是远期的期权，价格波动幅度越小，近期则反之。所以远期赔率低，近期赔率高。
批发还是零售2022-5-26想跟楼主请教个问题，怎么理解"买远期虚值期权的折扣都是靠赔率的降低"换来的呢？您这个赔率是指的发生小概率事件时的奖金/期权费吗？读您的文字都很有收获，感谢您的时间。
我们日常生活中，会经常遇到批发价格大大低于零售价格场景。比如超市里买一瓶矿泉水，可能是2元，而一次性买一打矿泉水可能是12元，单价相当于单买一瓶的5折。同样，一些在线的视频网站付费会员或是软件服务，如果订阅一个月的，价格可能远高于预定一年的单价。但通常是，我们为了追一部新剧开通了会员，发现按月买不划算，那还是买一年的吧。但是开通会员看完剧后，可能这一年也可能不会再上...
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批发还是零售
2022-5-26我们日常生活中，会经常遇到批发价格大大低于零售价格场景。比如超市里买一瓶矿泉水，可能是2元，而一次性买一打矿泉水可能是12元，单价相当于单买一瓶的5折。同样，一些在线的视频网站付费会员或是软件服务，如果订阅一个月的，价格可能远高于预定一年的单价。但通常是，我们为了追一部新剧开通了会员，发现按月买不划算，那还是买一年的吧。但是开通会员看完剧后，可能这一年也可能不会再上那个网站。所以，如果不是经常使用的重度用户，肯定先买一个月的最划算，到期了之后什么时候再需要了，就再开通一个月这样可能才最划算。
那我们投资中是否会遇到同样的问题呢？这里先拿买保险和买彩票来举个例子，当然，这两者都是负期望的，这里先做个假设，无论彩票还是保险，一旦小概率在有效期内发生，那么认为风险事件发生后，即赔付或兑奖后，剩余的权益自动作废，也就是不会二次或多次中奖或出险。那么我们是应该一期期的去买彩票和保险，还是一次性买个长期的呢？
答案我想是显而易见的，一般现实生活中，保险和彩票不会因为你买的期限更长而给你更大的折扣。这种情况下，显然是一期期去买更划算，因为一旦出险或中大奖，后续的投入也就没有必要了。一般按期缴费的保险也会在合同中约定，一旦出险，后续的保费也就不需要再交了。但是，如果一次性买长期的彩票或保险有折扣呢？可能不同的人就会有不同的选择。
而保险和彩票策略也广泛运用于期权市场中。通过购买虚值的认购买彩票，购买虚值的认沽买保险。通常情况下，时间价值都是为正的，且并非线性。一般近期的单位时间价值会更高，而远期的单位时间价值低，这样就相当于一次性买更多天的彩票或保险打了大大的折扣。那如何在这两种中做出选择呢？显然是没有统一的答案。如果类比之前提到的视频会员的情况，轻度用户选择零售，而重度用户选择批发应该是合理的。那什么是轻度用户呢？我认为就是那些觉得行情来了想要小赌一下，或是偶尔觉得市场下行风险较大，给一小段时间买点保险。而重度用户大概就是需要长期做虚值买方赌方向的吧，或者提前需要在某个价位套保的吧，这类人群可能还是买远期的比较划算。
但无论如何，只要小概率事件越早发生，肯定是对零售玩家更有利的。因为无论是多远期的彩票或是保险，一旦小概率事件发生，之前投入的彩票金或是保费就会兑付成奖金或是赔偿额，其之后也就失去了彩票和保险的属性，而往往，你额外支付的那一部分保额或是彩票金，相对于奖金或是赔偿额，比例都是相对较低的。也就是，你的那些折扣都是靠赔率的降低换来的。那什么时候会愿意用降低赔率来获取一定折扣呢？我想那就是对赔率不敏感的，或是被动需要去买保险的。比如因为限制条件，必须保证资产在某条净值线以以上，他们不会太在乎风险发生时的赔率，所以会选择买个远期的单价便宜又安心。而对于赔率敏感的人群，可能按零售的方法，一期期去买彩票或是保险才是更适合他们的。
今天市场仍是小幅震荡，整体乏善可陈。可转债的妖风貌似也过去了，垃圾债自从新交易规则后，几乎变成了一潭死水，这个月无论市场还是我个人的交易量都大大萎缩。貌似看盘也不太需要了，的找点活充实一下生活了。
chineseumi
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原来如此，解惑了。第一次看到这个数据，不过这两个口径感觉确实差异不小，长期或许比较接近了。主流的说巴菲特收益率的数据，似乎只认为其有一年收益率超过50%，以稳健著称，而这个in Per-Share Market Value of Berkshire，上下波动就大了不少~感谢楼主解惑这是伯克希尔按每股净资产（bkvlps）计算增长率，1973年之前数据有残缺。之后确实仅有1979年大于50%，为78.52%，而大于40%的年份有6个，大于30%的年份11个，大于20%的年份20个。
数据来源：Compustat
当然，这里直接用的是伯克希尔官网下载的最新的致股东信中的in Per-Share Market Value of原来如此，解惑了。第一次看到这个数据，不过这两个口径感觉确实差异不小，长期或许比较接近了。主流的说巴菲特收益率的数据，似乎只认为其有一年收益率超过50%，以稳健著称，而这个in Per-Share Market Value of Berkshire，上下波动就大了不少~感谢楼主解惑
Berkshire 来代替。不过市值虽不完全等于股神的实际收益率，而是买伯克希尔股票的收益率。不过鉴于其价格长期偏离内在价值并不多，还是可以等效参考的。当然，原文中我把1980年的收益率打错了，应该是32.8%
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巴菲特1976-1980五年的收益率数据确定是这样？还是楼主用的口径不同？细节见功力呀，还请楼主解答一波。。。（主要是我把文章转给了盆友，然后被一针见血的指出了这个收益率问题，好尴尬）当然，这里直接用的是伯克希尔官网下载的最新的致股东信中的in Per-Share Market Value of
Berkshire 来代替。不过市值虽不完全等于股神的实际收益率，而是买伯克希尔股票的收益率。不过鉴于其价格长期偏离内在价值并不多，还是可以等效参考的。当然，原文中我把1980年的收益率打错了，应该是32.8%
遍地是垃圾2022-5-25巴菲特1976-1980五年的收益率数据确定是这样？还是楼主用的口径不同？细节见功力呀，还请楼主解答一波。。。（主要是我把文章转给了盆友，然后被一针见血的指出了这个收益率问题，好尴尬）
今天在好几个地方给我推送了昨天达利欧在接受采访时发表的观点：现金仍然是垃圾，股票更是垃圾。达利欧认为目前的形势和上世纪70年代很像，在这种环境中，表现不错的都是实物资产。
确实，股神巴菲特在长达60多年的投资生涯中，也仅仅是在1974年和1975年其历史累计年化收益率跌到过20%以下。可见，在困难的时刻，股神也不能幸免，仍然会遭遇大幅回撤。但区别是，一般人可能认为垃圾...
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遍地是垃圾
2022-5-25今天在好几个地方给我推送了昨天达利欧在接受采访时发表的观点：现金仍然是垃圾，股票更是垃圾。达利欧认为目前的形势和上世纪70年代很像，在这种环境中，表现不错的都是实物资产。
确实，股神巴菲特在长达60多年的投资生涯中，也仅仅是在1974年和1975年其历史累计年化收益率跌到过20%以下。可见，在困难的时刻，股神也不能幸免，仍然会遭遇大幅回撤。但区别是，一般人可能认为垃圾没有价值，便离开了垃圾堆，股神确在遍地垃圾的时候精挑细选，挑选可能变废为宝的垃圾。果不其然，其1976~1980年五年的收益率分别是129.3%，46.8%，14.5%，102.5%和32.5%，5年时间就获得了近10倍的利润。极端的恐慌行情总会创造极端的垃圾价格，而这种垃圾价格就成了日后的暴利所在。所以，一直待在市场里，无论是垃圾时间，还是黄金时间，就显得格外重要。
而实物资产中，比重最大的毫无疑问便是房产了。房产和每个人的生活息息相关，居住、办公以及各种商业设施都离不开房地产。而过去，大多数在一、二线城市早买房的人，都享受到了房地产上涨的红利，可能不少人绝大部分的资本利得，都来自于房地产。这正体现了现金永远是垃圾，而房地产至少大部分时间是资产配置不错的选择。但是，当垃圾遍地的时候，房地产也无法独善其身。持有房地产货值最多的大房地产开发商们，好像是一夜之间自己也成了垃圾，股票和债券同时成了垃圾。所以，在我看来，解决办法只有一个，就是比谁更垃圾。这时，现金就要承担自己垃圾之王的角色的，不断把自己变得比垃圾更垃圾，让其他垃圾看起来没那么垃圾，可能所有问题就迎刃而解了吧！
其实，70年代的美国，哪怕房地产勉强算个避风港，但去过的人可能都了解，相比更早前建造的房屋，70年代开发的房地产成了目前推到重建的主力，各种历史原因造成那时候建造的房子质量也一般，其价值也是最低的。
所以垃圾的时刻，可能无论如何也无法独善其身。那么如何解决呢？我能想到的办法就只有资产配置了，既然都是垃圾，那我就平均按比例都配点，然后少关心，努力学习努力工作。等到时过境迁，总有一坨会变成黄金吧！但我相信那一坨总不至于是现金吧，所以现金配个10%就足够了，剩下的股票、债券、房产就按各30%配置吧。这也是我觉得对普通人来说比较合理的配置比例，然后低频的做股债房的大类资产平衡即可。
遍地垃圾的时间，是价值投资者的黄金时间，要以拾荒者的态度，麻袋空间有限，只能精挑细选最合适的可回收、有价值的垃圾放进袋子。然后等待市场回暖时，有人自然会以数倍的价格，把这些“垃圾”收买回去。
垃圾时间，继续在市场里熬吧~
chineseumi
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无聊的时间
2022-5-24今天又是全面下跌的一天，可能现在也并不需要一个导火索，四月底以来的反弹幅度已经不小，跌一跌也正常，而且连之前异常坚挺的可转债也挺不住了，这倒是好事，如果有更大的调整，我很愿意把更多的资金加到可转债这种天然的固收加类型的资产上，特别是双低可转债策略，自从2021年初可转债见底直到现在，都没有出现过一次像样的10%的回撤，更别提之前的20%的最大回撤了。我倒希望双低来一次10%以上的超级回撤，这样就又可以愉快的重仓可转债了。
现在的这个位置，跌是大概率跌不下去的，要涨需要信心的恢复促使增量资金入场，可能短时间都不太容易，所以也就形成了这种涨涨跌跌的无聊走势，和3月份那会的高位暴跌不同，那个时期还存在大量的套利和交易机会，现在就仿佛进入了一个无聊的平台期，需要大量的时间去消耗。这个时候，也是趋势投资者们最难受的时刻，刚觉得上涨趋势形成了，买进去，就吃个暴跌，发现趋势不对及时止损了，反弹又接踵而至。
也就是这段时间开始，打一枪换一个地方的游击的策略貌似是最优的。也就是哪里出现超跌了，抄个底拿个几天甚至当天，有点涨幅就卖掉。比如之前的滴滴，几天就翻了倍，然后瞬间被打回原形甚至更低。还有就是妖债，基本没有几个能真的飙升到200的，反而是盘中涨个10%~20%，然后收盘又回到原点的概率大不少。
那我们是否应该转变策略来应对这种无聊的时刻呢？我想，大部队是完全没有必要的，之所以是大部队，就是一直要在这个市场上，跟敌人持续作战的。所以我才用坚定持有的策略，这样，能够在牛市真正到来时不至于因为熊市养成的打游击的坏习惯过早的退出了这个市场。但完全可以派遣小分队去打打游击，这样做的目的主要是打发一些无聊时间的时光罢了，至于能否赚钱，倒是次要的。毕竟，究竟是靠震荡这种高频大概率的赚小钱，还是靠趋势这种低频小概率的赚大钱，其实并没有孰优孰劣的标准答案，适合自己，坚定的执行适合自己的策略，才能在这个时而无聊，时而狂躁的市场中生存下来。
今天，整体净值又跌了不少，数了下，算是今年第7大跌幅。貌似每个月都要大跌下，上个月就是4月25日跌了4%+，也是那会创下了年度最大回撤，后来就是一大波反弹。看看这个月还有几天能不能抗住吧。不过还是继续的中性略偏乐观的看待后市。
chineseumi
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----------------------------------------------已经过去了吧，当时遍地20多的债，现在已经很难找到了吧。即使暴雷的也很难跌到那个价位了啊
请问地产垃圾债最黑暗的时刻过去了吗？谢谢！
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