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【2022年展望】
经过了2018（-5%）的大熊，迎来了2019（+40%）、2020（+45%）以及2021(+32%)连续三年低风险投资者超常的收益率，让我实在无法对2022年有所预期，因为均值终将回归，任何高于20%的收益率都是大概率无法长久的。所以，我对2022年的期望收益率是：0%。我大胆猜想2022年必将见证市场的疯狂。
【出门资产配置】
和去年出门配置保持不变：
1. 【坦克】大盘蓝筹股：30%（沪深300 + 少量高股息率门票股）出门技能：IF 、权益+
2. 【战士】中盘成长股：30%（中证500）出门技能：IC 、权益+
3. 【法师】小盘垃圾股：20%（可转债双低/低溢价策略）出门技能：可转债双低&低溢价策略
4. 【刺客】打野小分队：10%（垃圾债）出门技能：buy under 30策略
5. 【辅助】风险准备金：10%（现金管理）出门技能：GC001，银华日利
【射手】替补，专门用于把1~5的闲置资金进行流动性匹配的市场中性策略投资或久期匹配的固定收益投资，比例为0~50%。相应收益归入各上场英雄名下。光环技能：上路-半伽马薅羊毛策略。
注：这里权益+是相对固收+的概念。固收+是把固收的收益投权益；权益+是把通过权益廉价甚至负利率借来的钱投固收。
目前对其中两个策略进行实盘记录：
buy under 30策略 （https://www.jisilu.cn/question/447866）
上路-半伽马薅羊毛策略（https://www.jisilu.cn/question/446662）
看看哪位拿下第一滴血（全仓1%收益），拭目以待~~~
chineseumi
- 中国海 · 全栈基金经理
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期待您的2023本贴结束更新，2023年转战至新帖：
股债平衡再出发——中国海2023年投资记录&学习分享
https://www.jisilu.cn/question/471090
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2022年度小结2022-12-30本年度最终的净值定格在了0.9771，实现盈利 -2.29%，略低于年初定下的0%的目标。在60%+的仓位是持有跌幅基本在20%以上的宽基的市场环境下，这个结果也是可以接受的，毕竟，指数不会一直跌，十分期待明年主力部队的表现。今年的投资机会不算大多，大多数时间其实都处于比较无聊的状态，昨天的帖子里也有了比较详细的回顾，这里就不再赘述了。 年度MVP——【刺客】...老师1499的是在哪里抢的
2022年度小结2022-12-30本年度最终的净值定格在了0.9771，实现盈利 -2.29%，略低于年初定下的0%的目标。在60%+的仓位是持有跌幅基本在20%以上的宽基的市场环境下，这个结果也是可以接受的，毕竟，指数不会一直跌，十分期待明年主力部队的表现。今年的投资机会不算大多，大多数时间其实都处于比较无聊的状态，昨天的帖子里也有了比较详细的回顾，这里就不再赘述了。 年度MVP——【刺客】...请问大佬你的1499茅台是怎么抢到的？
chineseumi
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2022年度小结
2022-12-30本年度最终的净值定格在了0.9771，实现盈利 -2.29%，略低于年初定下的0%的目标。在60%+的仓位是持有跌幅基本在20%以上的宽基的市场环境下，这个结果也是可以接受的，毕竟，指数不会一直跌，十分期待明年主力部队的表现。
今年的投资机会不算大多，大多数时间其实都处于比较无聊的状态，昨天的帖子里也有了比较详细的回顾，这里就不再赘述了。
年度MVP——【刺客】
当之无愧，11月到12月初这段时间的涨幅实在惊人，期待明年有更好的表现。
12月月度收益为：7.16%
1月净值： 0.9612 （-3.88%）
2月净值： 0.9832 （+2.29%）
3月净值： 0.9450 （-3.89%）
4月净值： 0.9147 （-3.21%）
5月净值： 0.9419 （+2.97%）
6月净值： 1.0083 （+7.06%）
7月净值： 0.9755 （-3.26%）
8月净值： 0.9577 （-1.82%）
9月净值： 0.9180 （-4.15%）
10月净值： 0.9136 （-0.47%）
11月净值：0.9790 （7.16%）
12月净值：0.9771 （-0.19%）
2022年收益：-2.29%
崭新的2023年即将到来了，提前预祝大家新年快乐，在新的一年投资收益满满！
当然，今年除了垃圾债投资获益外，还有幸抢到了茅台1499*7 + 2499*1，当然也懒得卖，留着指数创历史新高时来庆祝吧：）
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感谢@chineseumi 大佬在集思录上的持续分享。今年是我的理念向低风险领域转变的头一年。有幸看到了大佬的这个帖子。大半年时间都在持续跟踪本帖。国庆的时候还将1到9月的内容打印了出来，目前正在回顾第二遍。元旦的时候准备把后面3个月的内容整理一下，打印出来再好好回顾。虽然chineseumi老师说的期权我压根没概念 但老师分享的深度思考和资产配置的理念 让我受益匪浅 我主业是板砖 投资是兴趣爱好 亏损多年后 近年来只敢跟投基金投顾 去年很不幸陷入恒大垃圾债的陷阱 通过搜索垃圾债的经验贴找到了老师 大半年的跟帖让我提升了很多认知 悔不当初早看到老师的帖子我就不会深陷恒大垃圾债的泥淖让自己的生活一团糟
这个帖子每个交易日基本都会记录大佬自己的思考，干货非常多。从这些思考中，我逐步深入了解了指数+套利这一策略的方方面面。印象特别深...
2022年投资得失回顾2022-12-29感谢高质量的分享，期待新的一年继续
年初的时候，我对今年的整体走势是比较悲观的，但悲观归悲观，由于我的投资框架中不含择时，所以也几乎不会基于悲观的情绪做出任何实质上的交易操作。而我能做的，只是无时无刻去寻找市场中的交易机会，对闲置或是变相融资获得的资金进行低风险的投资，尽可能的在熊市的年份把跌幅控制的比市场平均水平要小一些就好了。
年初最早做的半伽马薅羊毛策略，我认为是利用期权权利方支付了...
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2022年投资得失回顾2022-12-29感谢@chineseumi 大佬在集思录上的持续分享。今年是我的理念向低风险领域转变的头一年。有幸看到了大佬的这个帖子。大半年时间都在持续跟踪本帖。国庆的时候还将1到9月的内容打印了出来，目前正在回顾第二遍。元旦的时候准备把后面3个月的内容整理一下，打印出来再好好回顾。
年初的时候，我对今年的整体走势是比较悲观的，但悲观归悲观，由于我的投资框架中不含择时，所以也几乎不会基于悲观的情绪做出任何实质上的交易操作。而我能做的，只是无时无刻去寻找市场中的交易机会，对闲置或是变相融资获得的资金进行低风险的投资，尽可能的在熊市的年份把跌幅控制的比市场平均水平要小一些就好了。
年初最早做的半伽马薅羊毛策略，我认为是利用期权权利方支付了...
这个帖子每个交易日基本都会记录大佬自己的思考，干货非常多。从这些思考中，我逐步深入了解了指数+套利这一策略的方方面面。印象特别深的是有一次@Lemonhouse 及其他几位大佬关于期货期权的讨论。这些思考和套利也加速了我自己对低风险策略的思考。虽然大佬们关于期权方面的讨论有些部分我还看不懂，但是我大受震撼。明年准备加强对期权知识的学习。
再次感谢@chineseumi大佬，也感谢在本贴中参与讨论的各位集友。希望大家在2023年红红火火。
2022年投资得失回顾2022-12-29写得真好！每篇都是经典！！！看您帖子大半年，我的认知也跟着提高了很多 不再焦虑焦躁 心态平和多了！感激 感谢 感恩 ！
年初的时候，我对今年的整体走势是比较悲观的，但悲观归悲观，由于我的投资框架中不含择时，所以也几乎不会基于悲观的情绪做出任何实质上的交易操作。而我能做的，只是无时无刻去寻找市场中的交易机会，对闲置或是变相融资获得的资金进行低风险的投资，尽可能的在熊市的年份把跌幅控制的比市场平均水平要小一些就好了。
年初最早做的半伽马薅羊毛策略，我认为是利用期权权利方支付了...
chineseumi
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2022年投资得失回顾
2022-12-29年初的时候，我对今年的整体走势是比较悲观的，但悲观归悲观，由于我的投资框架中不含择时，所以也几乎不会基于悲观的情绪做出任何实质上的交易操作。而我能做的，只是无时无刻去寻找市场中的交易机会，对闲置或是变相融资获得的资金进行低风险的投资，尽可能的在熊市的年份把跌幅控制的比市场平均水平要小一些就好了。
年初最早做的半伽马薅羊毛策略，我认为是利用期权权利方支付了权利金作为门票后获得的进场无风险高抛低吸的机会，当然这个高抛低吸是被动的，如果收益覆盖了权利金成本就是利润。支付的权利金越多，高抛低吸的频率理论上也就越高，但是否盈利仍然看天。我之所以去做这个策略，高抛低吸当然是一方面，而且我认为长期做的话，应该高抛低吸的收益跟权利金的支出是差不多，另一方面则是想占期指升水或是贴水的便宜，升水的时候，认沽成本底，贴水的时候，认购成本低。且这个门票本身的价格也会波动，所以这个策略我认为本质是用高抛低吸抵消掉权利金的成本，从而免费获取一个期权权利金的期权，无论市场因为何种原因导致权利金增加，我便可以盈利。当然这个原因可以是波动率的提升，或是供需关系的反转等等。当然，今年的这笔交易最终以失败结束，并未获得超额收益。但目前的升水状态可能又是个不错的实际，有闲置现金仓位的目前仍然是可以去尝试的。
关于股指期货，今年最大的变化就是从普遍的贴水变成了目前基本都处于升水状态，以吃贴水为目的持有期指的估计不少都放弃了或是降低了仓位。我本身是以持有指数为目的作为权益的替代，如果没有期指，我也一样会用全额的资金去持有相应的ETF。所以，对于我来说，期指具备的是一个融资的功能，过去融资的成本为负数，现在除了IM融资成本基本都为正了，这反而是更符合理论的状态。究其原因就是供需回到了平衡，可能过去的繁荣掩盖了假象，不少不计成本利用期指对冲的资金退出了这个市场，又或是过去这种Easy Money被更多人关注，总之目前供需回到了平衡的状态。但是相信未来随着市场的变化，大幅的贴水仍有可能出现，而大幅的升水又不可能持续，所以对于把期指作为权益替代的朋友们还是很友好的。持有指数这个作为我策略的绝对大头，我会一直持续下去。
由于去年可转债的暴利表现，今年不少资金都涌入了进来，虽然转债也没有亮眼的表现，但相对于指数的大幅回撤还是强不少的。我今年可转债部分仓位从去年年初最高点的80%降到了年初的20%，整体变化也不太大。就是4月份的时候赶上了一趟小市值妖债的尾巴，在4月20日那天一次性无差别的买入了20只110~120元，3个亿以下规模的可转债，不过也就10%左右的仓位。最终历时2个月这20只中有18只都平均赚了20%以上清掉，算是今年一次小规模战役的胜利。而如今，随着交易制度的改革，妖债可能未来销声匿迹了，可转债的波动也会回归正常。但这仍然是个非常值得关注的品种，只是还需要一些契机把价格再往下打一打。
而同期在科创版指数950点时买的10只小市值、高毛利率的个股，就整体表现一般了，当然其中仍然有2只达到了翻倍的程度，不过后来又跌了回去，大部分都是坐了个过山车。不过我对个股的期望值还是远高于转债的，既然承担了归0的风险，不翻个几倍我也不可能卖掉的，这样才可能在整体上仍然获取不错的收益吧，不过就是需要等一波比较大的行情，显然今年是完全不具备这个条件的。
到了下半年，机会是越来越少，7~10月连续4个月的下跌让人窒息，10月底可以算是各种悲观情绪的顶点。今年开始把不少过去低风险投资者的大门都关上了，比如A股打新股这个长期处于不败之地的简单策略，也随着询价机制的改革变成了或然收益，收益率急剧降低。当然，这种情况在历史上也并非没有出现过，例如2011年也有很长一段时间和今年类似，中了新股破发的概率也不小，而且那时中签的概率还远大于现在，后来停了1年多，改成市值申购且限制市盈率发行才得以恢复。不过按美股或是港股的情况看，目前这种情况才是正常的。可能过去的那种好日子，随着市场的成长，一去不复返了吧。
最后就是今年的亮点——地产垃圾债。说实话，年初的时候以为去年就是房地产的至暗时刻了，没想到今年10月底~11月初才是。去年时，我的判断是暴雷的地产应该是少数，大多数只是流动性危机而已。回头看我去年底的持仓，也仅仅只有华夏幸福、恒大、阳光城、奥园为主，以及少量的富力、世茂、和融创。当然当时也认为前面的那些应该很难救了，但后面的这些仅仅是流动性危机，恢复的可能性不小。而如今，持仓的主体近20个，民营地产企业在10月底时几乎无一幸存，这个在年初是不敢想的。我年初是为了避免路径依赖，所以决定不在垃圾债这个领域投入增量资金，仅用过去的回款再投资，这样相当于把战线拉长且更均匀了一些，可以在各个价位和各个主体平均的建仓。紫光的回款建仓了一波，清控的回款建仓了一波。最值得一提的是3月份买的富力债，在10月31日回款刚好就在最合适的抄底时机，悉数买入了碧地、旭辉、远洋、金科，吃到了11月以来政策反转的这一波大肉，算是今年的最高光时刻。今年所有的策略中，也只有垃圾债这部分取得了超预期的收益，这也体现出了资产配置的重要性。东方不亮西方亮，总有一款适合你，既然没有能力去挑选，那么我就全部持有吧。
总之，2022年这样一个年度总算是熬过来了，历史上跟今年比较像的大概就是11年和18年了吧，11年之后仍然调整了2年多，而18年以后马上就反转了。我更愿意相信明年会走出18年以后的那种行情，所以我对明年的期望值会高一些。
chineseumi
- 中国海 · 全栈基金经理
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今年最终只剩下2个交易日了，职业投资生涯的第一个完整年度即将结束，不出意外的话最终大概率录得负收益，不过也基本达到了年初对于今年的预期，也算是值得欣慰的事。年底了，准备好好总结一下今年投资的得与失，为明年的再出发做好准备。
虽然明年的仓位构成除了后天收盘前的平衡以及最近增加了极少量仓位北交50成分股外，不会有太大的变化。但经过一年的记录，对于目前记录资产配置的记账方式需要做一些调整升级，明年开始，我会完全用IF/IC/IM来替代主要权益仓的构成，而把释放出来的资金做固定收益或是中性策略的仓位单独列出来，而不是像今年一样混在一起。因为大部分时间，指数都是用期指替代大部分，期权或是ETF调整零碎的仓位。相信未来也大多数时间是这样，但现在最大的变化是多数期指出现了小幅的升水，特别是升水超过无风险收益或是现金管理的收益时，部分闲置的现金换成ETF替代期指，损失的现金管理收益应该大体上可以和升水的移仓成本抵消。但为了每天记录的便利性和连续性，我会一直用期指来借记仓位，而当有些时候用现金买了ETF替代期指时，也仍然用期指记录，因为这部分ETF在有好机会时可以随时利用期指的“融资”功能变现。所以两者理论上可以认为是等效的吧。
chineseumi
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流动性缺失折价
2022-12-27最近看到集思录上有讨论北交所门槛的问题，把北交所的低迷部分原因归结为把散户栏在门外。我觉得这个应该影响的只是流动性问题，比如港股、美股这种散户相对较少的市场，仍然有不少股票全天甚至没有1笔交易，导致了建仓和清仓的冲击成本的显著增大，对大户投资者自然是不利的。但凡事总有另一面，缺少了流动性，会让标的在短时间内的价格偏离价格更为严重，无论是向上还是向下偏离，都无疑是增加了些超额机会的。这个大概可以理解为损失了流动性溢价后的对价。
这个在信用债市场的历史演变中还是挺明显的，过去没有任何门槛时，信用债的底就像现在的可转债一样，跌到70左右就跌不动了，随着价格的下跌，会有抄底的资金蜂拥而至，将风控止损的机构卖盘消化干净，哪怕其实际价值可能早已30以下，但价格往往很难下来（这个现象在沪深A股中也是比比皆是)。这个溢价对于卖方自然是太理想了，而对于买家就不太友好，我估计这也是在A股中很难去执行原教旨的价值投资的原因。而一旦出现了越来越高的门槛，把大量门槛以下的买家拦在门外后，这种情况就出现了反转，变得对于卖家不太友好，而满足门槛的买家则可以提供流动性的姿势获取额外折价，从而赚取超额收益。今年这个现象就尤为明显，放在去年，我是无论如何也想不到我可以在场内以个位数的净价买到面值100的债券的。
当然，不是说我认为北交所的股票被低估了，实际上按照价值投资的标准，现在仍然一个符合要求的都没有，只是北交所因为流动性的缺失，仅仅相对于沪深的中小盘A股是确实更“便宜”的，这点有点类似于港股或是美股中流动性很差的那些股票。大多数这些股票可能都最终走向消亡，但少数也能收获数倍或是数十倍的回报，整体上赚钱就可以了，可以理解为从整体角度相对于中小盘A股在买入时获得一个流动性缺失折价。从这个角度看，我认为现在北交所也有少量关注的价值，且如果继续低迷，这个价位如果还有机会再大打折扣的话，就会有一些符合价值投资的标的出现，小仓位参与还是具备不错的性价比的。
chineseumi
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到了年底，就要开始为明年做谋划了。由于我的策略换手频率极低，除了被动的平衡，只有少量的自由度在于如何处理未来现金流的再投资问题。今年回款的现金流基本都复投的垃圾债，而目前垃圾债的价位已经不值得全额复投了。几年上半年浅浅尝试的两个策略，小市值可转债取得了成功，年中就陆续全部退出了。而科创板小市值策略则表现一般，坐了个过山车。
明年可能会重点关注小市值策略。对于资产组我思考了下，由于希望策略尽可能的简单，因子自然是越少越好，特别是一些可人为操控的因子，不去深入研究很容易踩坑。所以最好就是在一定的质量兜底范围内进行小市值的单因子轮动，以尽可能在不研究的情况下降低踩雷风险。我考虑是从某个宽基组合圈一堆股票，然后尽量和我主仓位IF/IC/IM的相关性越低越好。所以科创50，创业板指可能也都不太合适。恰好这段时间看到集思录上不少老师们讨论北交所这个被遗忘的角落，加上北证50ETF正在推出，我考虑在北证50的选股范围内执行小市值轮动策略，选北证50中最小市值的10个股票平均投入，然后定期轮动，作为明年现金流的主投方向，上限以总仓位的10%为限。希望北交所能给我1年左右建仓的时间吧。
2022-12-23老师 宽基指数沪深300和中证500 您更看好哪个？谢谢！
这段时间最明显的一个感觉，就是“资产荒“，大概就是具备足够安全边际或者说性价比的资产越来越少。当然，目前宽基指数肯定算是一个不错的标的，不过我已经满配了，在有新的现金流入账前，也不会额外配置了。这一轮垃圾债的投资也已经渐进尾声，未来即使有不少现金流回来也很难找到足够的标的投出去，这部分大概率是个随着部分兑付被动自然减仓的过程。至于可转债嘛，倒是值得关注，只是可惜几年前那种遍地...
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这段时间最明显的一个感觉，就是“资产荒“，大概就是具备足够安全边际或者说性价比的资产越来越少。当然，目前宽基指数肯定算是一个不错的标的，不过我已经满配了，在有新的现金流入账前，也不会额外配置了。这一轮垃圾债的投资也已经渐进尾声，未来即使有不少现金流回来也很难找到足够的标的投出去，这部分大概率是个随着部分兑付被动自然减仓的过程。至于可转债嘛，倒是值得关注，只是可惜几年前那种遍地100甚至90以下的机会估计未来比较难得了，估计要等到个别转债实质违约的时刻才能再砸出大机会吧。连中概股也有了巨大的反弹，开始进入收获的季节，性价比锐减。
想来想去，明年可能也只是会把现金流逐渐往可转债上被动配置，应该也不会有什么大的变化。除非出现新的具备性价比的投资品种吧。
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2022-12-21都说熊市买牛市卖。真到熊市的时候，敢买的又没几个人了。耐心不够可能是主要的原因之一吧。以五年为周期来看，现在买入大部分资产，五年后赚钱的概率是相当大的。但是有多少人愿意等五年。
近期A股连续下跌快2周了，感觉人气涣散，几乎没有亮点。不过，无论是A股，还是可转债都离情绪崩溃还挺远的，所以现在也没啥可买的，更没啥可卖的，是个熬耐心的好时候。其实我真心希望如果调整就调整的深一些，这样我年底平衡的时候就可以多配置些权益了，明年就还挺值得期待的。
倒是中概股表现的还不错，一直在慢慢涨，低点上来涨了好几倍的也不少了。
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近期A股连续下跌快2周了，感觉人气涣散，几乎没有亮点。不过，无论是A股，还是可转债都离情绪崩溃还挺远的，所以现在也没啥可买的，更没啥可卖的，是个熬耐心的好时候。其实我真心希望如果调整就调整的深一些，这样我年底平衡的时候就可以多配置些权益了，明年就还挺值得期待的。
倒是中概股表现的还不错，一直在慢慢涨，低点上来涨了好几倍的也不少了。
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最近不少朋友可能都有吃退烧药的经历，退烧药的作用，就是能让人在最难受的状况下缓解症状，但真正战神病毒，仍然依靠的是身体免疫力以及自身的恢复。
上个月的某些行业疯狂政策刺激就像这退烧药一样，让奄奄一息的病体稍微缓解，短暂的离开了ICU，但最终能否最终康复，仍然需要自身的逐渐恢复，这个时间可能就会需要的比较长了，且过程中的反复也是大概率的事情。现在能知道的，就是致死率应该不会有当初想象的那么高，大多数只要不是病入膏肓的，应该都能逐渐康复的吧。
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本周市场划水了一周，貌似一直再跌，最后好像又没怎么跌。而我，也因为有幸中招划水了一周吧。
本年度也仅仅剩下最后10个交易日了。最终的悬念也就是看能否达到年初定下的目标了吧。
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今天基本精气神都恢复了，也看了一小会儿盘，无奈市场行情仍然是小幅震荡的无聊行情。只是感觉这轮完全放开后，疫情传播的速度远高于想像，可能严密的个人防护措施也就是把感染延后个几天，毕竟概率摆在那里，谁也逃不过。按这个速度，实现群体免疫的时间估计比预计会来的更早，大家也会更快的速度恢复到正常的生活秩序中来。
至于担心重阳的，我个人觉得最近感染一次是大概率事件，想避开也是徒劳，而短期内重阳是小概率事件，毕竟卡塔尔看台上满满的球迷也不是请来的临时演员。当然，大家最好还是待身体完全恢复正常了再出去嗨吧。
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2022-12-13这...都不怕重阳了吗？
今天市场走势也挺无聊的，难道是不少交易员都阳了处在休息中？以我为例，今天开始，我也开始发烧了，早盘还能勉强看一看，中午直接撑不住，睡觉去了，也不知道是阳了还是着凉了感冒造成的，反正先好好休息吧。看着上周阳的小伙伴们，已经转阴出门堂食happy了，果然是早阳早享受。总之，希望社会面能尽快回到3年前的状态吧。
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2022-12-14我都第8天了，还咳嗽，嗓子不真疼了，但病程的确太长了
今天一天都没有打开交易软件，因为一直处于高烧中，上午测了下抗原，果不其然两道杠，悬着的心终于放了下来，总算阳了。基本躺了一天，到了晚上就只是低烧了，也基本恢复了精神。算了大概高烧了24小时左右吧，不过据说烧退了可能嗓子反而会更难受，谁知道了，只能去应对吧。
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2022-12-14今天一天都没有打开交易软件，因为一直处于高烧中，上午测了下抗原，果不其然两道杠，悬着的心终于放了下来，总算阳了。基本躺了一天，到了晚上就只是低烧了，也基本恢复了精神。算了大概高烧了24小时左右吧，不过据说烧退了可能嗓子反而会更难受，谁知道了，只能去应对吧。我身边的人嗓子都不怎么疼，两天就退烧了，我妈一针疫苗也没打，也正常退烧了 现在就咳嗽痰多。
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今天一天都没有打开交易软件，因为一直处于高烧中，上午测了下抗原，果不其然两道杠，悬着的心终于放了下来，总算阳了。基本躺了一天，到了晚上就只是低烧了，也基本恢复了精神。算了大概高烧了24小时左右吧，不过据说烧退了可能嗓子反而会更难受，谁知道了，只能去应对吧。
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今天市场走势也挺无聊的，难道是不少交易员都阳了处在休息中？以我为例，今天开始，我也开始发烧了，早盘还能勉强看一看，中午直接撑不住，睡觉去了，也不知道是阳了还是着凉了感冒造成的，反正先好好休息吧。看着上周阳的小伙伴们，已经转阴出门堂食happy了，果然是早阳早享受。总之，希望社会面能尽快回到3年前的状态吧。
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今天北京的天气被雾霾笼罩，街道上也挺沉寂的，我想大规模的感染正在进行中，想躲也是躲不掉的。这次政策变化之快，估计连之前的躺平党都有点措手不及的感觉，不少网络上的“评论家”，“键盘侠”也被打了脸。然而事情往往就是这样发生的，当人们处于最悲观的时刻时，反转就意想不到的到来了。上个月的中概股、地产债之类的又何尝不是如此。
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可能现在市场不确定性，就是这轮疫情放开后的第一波冲击到底会造成多大的影响，所以哪怕目前跟美股比，咱们仍然在低位，当前的走势仍相对稳健，没有出现大规模的上涨行情。反而是外面的中概、港股表现要好的多。我想等明年春暖花开，世界回到原来的样子时，那个时候的市场还是挺值得期待的。
说到这次疫情放开前的那一段时间，网路上充斥着的各种怨气，其实也是不太理性的。就好像前几年的明星基金经理收获了逆天的收益率，仅仅因为近段时间表现不佳而被基民们骂成狗，却没有看到即使把亏损算上，人家的收益率仍然是领先大多数人的；而相比那些前些年亏成狗，而仅仅是今年才业绩稍微好转的人，却仍离扭亏很远的话，其未来应仍然是岌岌可危的吧！
chineseumi
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昨天刚聊完波动，今天市场的波动就有够小。就好像又回到那种无聊的行情可以继续去花大把的时间读书、学习了。就连前段时间涨疯了了垃圾债，市场热情也逐渐消退。想想也对，最近一个月，感觉涨的有点不太真实，可能是情绪过于亢奋的缘故。这个时候，市场冷静下来，可能也未尝不是意见好事，需要为未来积蓄一点能量吧。
波动是风险吗？2022-12-7教科书场把波动称为风险，以致于误导了很多人，认为没有波动的资产就是风险极低的，相反波动剧烈的资产则风险巨大，这显然是不确切的。举一个极端的例子给大家参考，我5月份的时候抄底了一个标的，一天之内就跌了99.9+%，然后我进行了2次抄底，一天之内又涨了近1000倍，估计任何计算波动率的方法算出来的数字都是可笑的。然而把两次抄底算在一块，我是赚了点钱，为什么没有爆赚，还...好奇啥玩意这么大波动，能摆一摆吗？
相对优势2022-12-2投资中要搞清楚自己的对手盘是谁
我们投资的时候，要在具有相对优势的赛道上积极参与，而尽量去避开自己处于劣势地位的场景。换成赌徒的视角，就是尽量去找鱼比较多的牌桌，一旦在一张桌子上待了一段时间，还没有发现谁是客户，那么最好的方式就是离开那个牌桌。
我大多数时候没有怎么投个股，因为第一我觉得自己相比于资深的投资者对于基本面的理解是极为幼稚的，因此在决策中就长期处于不利地位。通过道听途说来的消息和不那么及时...
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波动是风险吗？
2022-12-7教科书场把波动称为风险，以致于误导了很多人，认为没有波动的资产就是风险极低的，相反波动剧烈的资产则风险巨大，这显然是不确切的。
举一个极端的例子给大家参考，我5月份的时候抄底了一个标的，一天之内就跌了99.9+%，然后我进行了2次抄底，一天之内又涨了近1000倍，估计任何计算波动率的方法算出来的数字都是可笑的。然而把两次抄底算在一块，我是赚了点钱，为什么没有爆赚，还是因为情绪导致的操作变形，让第二次抄底的金额只有第一次的1%而已。
所以，波动绝对不是风险，没有波动才是最大的风险。而风险控制最重要的东西，其实正统的教科书里学不到，我是在彩票里、赛马中、扑克锦标赛的实践中一点点积累起来的，那就是资金管理。也许对于一个投资者来说，可以不考虑资金管理。但对于一个赌徒来说，资金管理是比一切技术重要的多的要素，它可以让我的的博弈系统成为反脆弱的存在，从而努力拥抱波动，让波动这个在“书呆子”看起来是风险的东东，成为我们赚钱的核心要素。
波动越大，收益越大！
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情绪2022-12-6高手就是高手，演化出来的策略都很神似
上个月在极其悲观了市场情绪下，仍然按纪律捏着鼻子加仓的没有完全躺平的债券，如今涨1倍只是起步价，涨2倍是平均价，最高的涨了接近3倍，垃圾债的虚值期权属性体现的淋漓尽致，今天按计划卖掉了一小部分正好降低点杠杆。回过头去看1个月前写的文章，大概就是我场内6块多抄到一点点金科债（当然大部分还是10~11买的）的时刻，对垃圾债的主观感觉差到了极点，就好像所有的债券都将和美元债一样奔...
您这个思路很像冯柳的打法了
情绪2022-12-6上个月在极其悲观了市场情绪下，仍然按纪律捏着鼻子加仓的没有完全躺平的债券，如今涨1倍只是起步价，涨2倍是平均价，最高的涨了接近3倍，垃圾债的虚值期权属性体现的淋漓尽致，今天按计划卖掉了一小部分正好降低点杠杆。回过头去看1个月前写的文章，大概就是我场内6块多抄到一点点金科债（当然大部分还是10~11买的）的时刻，对垃圾债的主观感觉差到了极点，就好像所有的债券都将和美元债一样奔...是这样，长短仓都得有，不然比较难控制情绪
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情绪2022-12-6谢谢分享！今年来通过学习您的帖子我的认知提高了很多很多 慢慢的在回本的路上 万分感谢！！！
上个月在极其悲观了市场情绪下，仍然按纪律捏着鼻子加仓的没有完全躺平的债券，如今涨1倍只是起步价，涨2倍是平均价，最高的涨了接近3倍，垃圾债的虚值期权属性体现的淋漓尽致，今天按计划卖掉了一小部分正好降低点杠杆。回过头去看1个月前写的文章，大概就是我场内6块多抄到一点点金科债（当然大部分还是10~11买的）的时刻，对垃圾债的主观感觉差到了极点，就好像所有的债券都将和美元债一样奔...
您是我们小散的投资道路上的指路明灯！希望您的帖子一直发下去。祝好人一生平安！
悔恨自己当初没早发现您的帖子 信了hzh***错误的以极高价买了大量的恒大 沉重的代价。
chineseumi
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情绪
2022-12-6上个月在极其悲观了市场情绪下，仍然按纪律捏着鼻子加仓的没有完全躺平的债券，如今涨1倍只是起步价，涨2倍是平均价，最高的涨了接近3倍，垃圾债的虚值期权属性体现的淋漓尽致，今天按计划卖掉了一小部分正好降低点杠杆。回过头去看1个月前写的文章，大概就是我场内6块多抄到一点点金科债（当然大部分还是10~11买的）的时刻，对垃圾债的主观感觉差到了极点，就好像所有的债券都将和美元债一样奔向10元以下以至于归零。当然，按策略我正常是从30开始左侧建仓，越跌越买直到跌到10块，理论上应该是越跌越开心才对。但真跌倒10元左右时，其实还是挺沮丧的，虽然这会儿事后诸葛亮看来，当时抄底似乎还过于保守抄少了。但其实这种时刻，大概就是书上常说的绝大多数人都崩溃的时刻了吧。就好像腾讯上个月跌倒200以下时，估计不少重仓腾讯还想加仓的投资者应该也经历了这种状态。
所以我觉得情绪这点是很难完全控制的，只能用纪律强制或者用策略缓解。比如书上所谓的别人恐惧我贪婪，都是说起来容易，真正遇到时，可能自己也很难独善其身。所以抄底的过程，我一般用纪律来强制执行以避免情绪的干扰。同时，如果在震荡市中频繁坐过山车，或是趋势行情中很容易卖飞，常常会影响情绪。所以我的策略是，哪怕我是个趋势投资者，我仍然拿小仓位比如20%做高抛低吸；如果我是个做T的交易者，我仍然拿小仓位比如20%做趋势。这样做无论出现什么行情都留有余地，不一定能够获得比原始策略更高的收益，但维持情绪正常也是策略能够执行下去的重要一环。很多很好的策略，可能就是应为执行者的情绪失控，导致操作变形，最后结果就不太好。
所以，一个完整的策略，把决策者的情绪因素考虑进去，牺牲一点极化的收益率，而让策略略倾向于中庸，可能是一个有益的方法。就好像一个赌徒，在用凯利公示计算出最优仓位后，仍然以最优仓位的一半进行下注，大概就是这个目的吧。
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前几个月人民币汇率破7时，外资们加速出逃。到了12月初人民币汇率破7，外资们又仓皇杀回来了？所以到底是外资是更成熟的投资者，还是境内投中小盘的投资者是更成熟的投资者呢？
就今年而言，明显投资可转债的，小盘股的，群体过的从容的多。。。但是大盘蓝筹股最后一个月会有惊喜吗？拭目以待！
chineseumi
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相对优势
2022-12-2我们投资的时候，要在具有相对优势的赛道上积极参与，而尽量去避开自己处于劣势地位的场景。换成赌徒的视角，就是尽量去找鱼比较多的牌桌，一旦在一张桌子上待了一段时间，还没有发现谁是客户，那么最好的方式就是离开那个牌桌。
我大多数时候没有怎么投个股，因为第一我觉得自己相比于资深的投资者对于基本面的理解是极为幼稚的，因此在决策中就长期处于不利地位。通过道听途说来的消息和不那么及时的材报信息，让我自觉得预测一家公司未来的能力是没有的。而作为中小投资者，也没有能力向大财团那样，通过并购对一家公司实现控制权，甚至私有化。相对这两类玩家的劣势让我暂时仍没有跨入个股投资的赛道，但未来认知成熟和时机合适时，这条路还是充满吸引力的。
我大多数时候没有怎么投商品期货和国债期货。因为相比于持有现货的产业投资和套保者，我们天生就不具备交割的能力，这就导致期现价差我相比其他对手更难吃到，仅能投机在这里相当于一条腿跟人赛跑。同时这个赛道里面又充斥着大量能抢跑高频交易者，让我在频繁交易时的成本会更高，境况就更加困难，长期下来就只有被收割的份儿，所以索性就不参加了。
过去很长一段时间，大A市场对于低风险投资者是很友好的。可以在很长的时间里以很小的回撤获得中等的回报。比如，折价的封机比买个股有优势；打新的相比炒新的占优势；持有分级A或是分级母基的，比持有分级B的占据更大优势；买可转债大都的比买对应正股的有优势；期指的多头比空头有优势；债券的小额投资人比大额投资人有优势（超大额投资人又比所有人更有话语权上的优势除外）等等。这一切优势让低风险投资者在大A市场活得很滋润，大多数时间慢慢稳定，少数时间快速累计财富。然而，这些机会在近几年随着市场的成熟已经消失了不少，也可能是由于桌上的鱼基本被消灭了，所以变成了不好玩的牌桌。
所以，未来还要持续搜寻具有相对优势的赛道，不过相信总有新的牌桌被开出来，虽然目前还不知道在哪里！
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最近又回到了每天至少盯盘2个小时，变成了一个交易员的状态，感觉忙碌了不少。跟前几个月无聊行情时的每天看盘5分钟的悠闲形成了鲜明对比。可能这就是市场的变化吧，感觉市场在快速升温了，也挺好的。忙的时候交易赚钱，闲的时候看书、思考、学习等机会。大概前者和后者的时间三七开对我来说是个不错的状态，劳逸结合比较好。
总的来说，经过了四个多月的阴霾，目前一切都在向好的方向发展，希望好的趋势多持续一段时间吧！
另昨天统计时数字计算出了点小差错，今天更正过来了。
2022年11月总结2022-11-30好厉害好厉害！！！像狙击手一样冷静 从容！
11月整体可谓是绝地反击的一个月，是大盘涨，小盘小涨，垃圾债暴涨。也结束了连续四个月的下跌，同时超越了6月，成为截至目前月收益率最高的一个月。
这个月的前几天，可以说情绪基本降低到了谷底。我自认为属于相当乐观的了，在遇到垃圾债泥沙俱下的场景时，仍然不免情绪低落，坚持抄底则是按照纪律无脑进行的。而更冷静的投资者在所有人情绪失控时贪婪抄底，确实是能吃口大肉，而...
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运气（2）
2022-11-29最近世界杯如火如荼的进行着，虽然只是个伪球迷，但由于北京疫情，出门变得很少，于是没事的时候也看了不少场的比赛，有点感想。上次写关于运气的文章提到一个现象，就是一个博弈类游戏项目如果运气成分占比更高，能够吸引更多的人参与，更容易成为更流行化的项目。这个感觉放到足球上也有一定道理，相比其他球类，我认为足球单场的胜负的运气成分相比其他球类项目占的比重其实是不小的。
我们会经常看到一场比赛，双方实力悬殊，看数据一方是压倒性的优势。当然，这可能跟弱队采取的策略有关，因为弱队往往会采取防守为主的策略，进攻方如果不能很快打开局面，迫使弱队采取更激进的策略从而产生漏洞，同时强队如运气不佳，也没有那么容易就取得进球。这样随着时间的推移，一旦弱队抓住一次防守反击的机会，又运气爆棚一次射正就进球了，这种所谓的“爆冷”就会时常发生。
这种其实和德州扑克中翻拍前ALL-in跑马比较像。哪怕是拿到如“AA”这样的头等底牌，遇到“89s”这样的中等牌力的牌，胜率也只有78%左右，基本上平均比5场就会让弱牌赢一次。反而“AA”在对阵“KK”、“AK”这类强牌时，胜率反而高的多。
这类竞技游戏其实都隐含着单场看运气，长期看实力的特征，我想也是他们之所以流行的一大原因。而且我们往往会低估“爆冷”或“Bad Beat”的概率。所以虽然在第一轮中，不少亚洲球队爆冷赢了热门强队，但依然改变不了他们是弱队的事实。而且小组赛有3场，弱队运气也很难一直爆棚。这不，到了第二轮，这些前期爆冷的弱队纷纷输球，大概也是另一种的均值回归吧。而世界杯走到最后夺冠的球队，更是实力与运气的结合，所以卫冕世界杯冠军是一件极为困难的事，就像卫冕WSOP冠军极为困难一样。
在投资中，我能想到有效熨平运气因素的方法就是在有潜在机会的情况下尽可能的多次小额下注。而巴菲特说的一生只打20个孔的投资方法，反正我是玩不来，谁又能知道自己是不是连续数个孔都能打正的人呢？而出走半生，才发现自己不是那块料再后悔可能就晚了。所以集中投资的还是要慎之又慎，别被大师们书本上的观点洗了脑。
昨晚关于房地产行业再融资的消息发出来，今天房产债券又一次暴动了，从跌到10元以下，到30元以下债券了了，涨幅最大的貌似是碧桂园的债，我11月3日21净价买的20碧地04，今天72卖掉了，不到1个月涨幅高达242%，实在是太精彩了~~~
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警惕路径依赖
2022-11-28我们在投资中，路径依赖是个比较容易踩的坑，需要时刻警惕。最常见的可能很多人都经历过，很多投资者都是在一波牛市中入场，小试牛刀有所斩获，以为已经找到了投资成功的路径，认为这就是未来的常态，然后满仓杀入，因为惯性的存在，能够逃顶的概率是极低的，后果可想而知。
再说说最近几年的例子。2020年开始，以IC滚贴水叠加可转债策略就是一条不错的投资路径，特别是在应对2021年的市场时，可谓是。IC不小的贴水让我们以-10%的年化利率带杠杆投资中证500指数，同时获得的资金进行各种可转债策略，甚至比持有单一标的风险更低，但却获得了2倍于单一标的的收益。特别是2021年新年后，这个策略的最大回撤甚至可以控制在5%，让人一度产生幻觉，是不是可以加个2倍甚至更高的杠杆滚IC，且依然有资金能够投资于可转债。但是2022年3月开始，市场环境突然变化了，一方面可转债的估值已经不低，很难再获得去年那样的高额收益，而IC的一轮暴跌让过度乐观的杠杆投资者苦不堪言。且到了下半年，IC也不再贴水，而是微微升水了，虽然相对于其他渠道的融资成本，这个依然是低的，不带杠杆的情况下，这个策略在应对今年的市场环境下只能说是个平庸的策略，而带了高杠杆的话，则可能是毁灭性的。
所以，我们经常说策略的有效性，其实指的是策略在特定的市场环境下有效，而换个环境则可能效果很差。但路径依赖就像一种惯性，特别是过去一段时间特别成功的策略，往往效果会被放大而产生过高的惯性，当市场环境风云突变时，如果不能在有限的时间内调整，后果是未来的损失可能抹杀掉过去的所有盈利，而如何判断市场环境的突变，从而从容应对，就是最考验投资者智慧的时候。而从投资系统的框架而言，我们需要用一定的风控制约的措施把路径依赖的影响尽可能降低，从而在这个充满变数的市场生存下来。
市场坏境变化了就要有新的策略去应对，至少也应该有足够的风控措施对路径依赖踩刹车。千万不要让路径依赖毁掉我们之前2年甚至数年投资中积累的胜利果实！
是现值还是未来能还30～40？我问的就是未来5~6年，您已帮忙解答。谢谢您的解答！感谢感谢老师！ 周末愉快！
现值肯定没有，按20%的贴现率的话，这些债也就值20甚至10元以内，所以当前价格是合理的。给5～10年的时间整体平均回收个50我认为大概率会实现
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想咨询一下展期有抵押的债券是否能值30~40元？是现值还是未来能还30～40？
现值肯定没有，按20%的贴现率的话，这些债也就值20甚至10元以内，所以当前价格是合理的。给5～10年的时间整体平均回收个50我认为大概率会实现
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这个月底再统计时就会是今年表现最差。想咨询一下展期有抵押的债券是否能值30~40元？
考虑了下之前的估值方式有不妥的地方。这个月底我将把停牌失去流动性的所有债券按10元全价进行估值，而能够交易的按场内成交价估值。刚简单看了一下，近期抄底碧桂园，旭辉，金科，远洋的浮赢大概挽回了40%老债的亏损！
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这个月底再统计时就会是今年表现最差。考虑了下之前的估值方式有不妥的地方。这个月底我将把停牌失去流动性的所有债券按10元全价进行估值，而能够交易的按场内成交价估值。刚简单看了一下，近期抄底碧桂园，旭辉，金科，远洋的浮赢大概挽回了40%老债的亏损！10元计价会太打击打野选手了，非活跃按成本计价可能更合适？
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打野小分队，表现最佳这个月底再统计时就会是今年表现最差。
考虑了下之前的估值方式有不妥的地方。这个月底我将把停牌失去流动性的所有债券按10元全价进行估值，而能够交易的按场内成交价估值。刚简单看了一下，近期抄底碧桂园，旭辉，金科，远洋的浮赢大概挽回了40%老债的亏损！
乐观向未来2022-11-25打野小分队，表现最佳
最近还没躺平的地产垃圾债疯狂反弹，没有涨个100%的都不好意思出来打招呼，多的从低点都涨了接近200%了，可以说之前跌的有多疯狂，现在涨的就有多发指。而已经躺平失去现金流的垃圾债，就当作投资失败了吧，愿赌服输，未来归零也坦然接受。
垃圾债还有100面值的天花板顶，股市的顶则可能更高。相同的事情未来也一定会在股票市场发生，想想14~15年的大牛市行情，涨到六亲不认的地...
乐观向未来2022-11-25“最近还没躺平的地产垃圾债疯狂反弹，没有涨个100%的都不好意思出来打招呼，多的从低点都涨了接近200%了，可以说之前跌的有多疯狂，现在涨的就有多发指。而已经躺平失去现金流的垃圾债，就当作投资失败了吧，愿赌服输，未来归零也坦然接受。”
最近还没躺平的地产垃圾债疯狂反弹，没有涨个100%的都不好意思出来打招呼，多的从低点都涨了接近200%了，可以说之前跌的有多疯狂，现在涨的就有多发指。而已经躺平失去现金流的垃圾债，就当作投资失败了吧，愿赌服输，未来归零也坦然接受。
垃圾债还有100面值的天花板顶，股市的顶则可能更高。相同的事情未来也一定会在股票市场发生，想想14~15年的大牛市行情，涨到六亲不认的地...
没躺平的就龙湖 金地和老碧 绝大多数是躺平的。
因为价格相对高的原因 感觉多数人还等着龙湖金地老碧再跌跌而买 由此错过了翻倍机会。
认知和操盘水平能和楼主老师媲美的毕竟是极少数。
chineseumi
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乐观向未来
2022-11-25最近还没躺平的地产垃圾债疯狂反弹，没有涨个100%的都不好意思出来打招呼，多的从低点都涨了接近200%了，可以说之前跌的有多疯狂，现在涨的就有多发指。而已经躺平失去现金流的垃圾债，就当作投资失败了吧，愿赌服输，未来归零也坦然接受。
垃圾债还有100面值的天花板顶，股市的顶则可能更高。相同的事情未来也一定会在股票市场发生，想想14~15年的大牛市行情，涨到六亲不认的地步。未来股市也一定会有翻倍或者数倍的行情，毕竟指数不会一直在几千点，可能回过头来就上万再也不回头了。毕竟十年前的底部还是2000点，现在起码也是3000点了。不能拿原来的高点和现在的低点比，说指数原地踏步，其实指数的底部还是在缓慢提高的，同时未来可能在一个很短的时间内快速提高。
所以宁愿不要底部震荡的三瓜两枣，也不愿意错过未来一波大的行情，只是这波行情可能是明年，5年后抑或更久以后，但底部的时间越长，短期内爬升的高度可能就越高。一直在市场里，承受所有的下跌和所有无聊的时光，才能享受未来所有的上涨。所以一切向前看，再过很多年看现在的这些风险事件和黑天鹅，也只不过是历史长河中一点小小的波动而已。。。
大饼初摊成2022-11-11以后我要无脑的抄作业！完全复制！
现在股市也学电商提前搞双11，提前就把促销活动做完了。到了真的双11当天，反而迎来了一波大涨价。当然涨的最好的还是前期跌入谷底的蓝筹和垃圾债，直接ICU到KTV的节奏。而小盘股本来折扣就不多，价格回弹的自然也就少一些。
特别是港股跌残了的地产股，有的几天时间就翻了好几倍，跌到这个位置的股票，就只剩期权价值了吧，反正冒着本金全亏完的风险，如果要表达看好一个公司未来的话...
就没抄老碧和旭辉 结果没吃上肉 这运气真是喝凉水也塞牙
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抵押权
2022-11-24最近学习《民法典》，物权编中相较于以前的《物权法》有个变化有点意思，分享一下。大概是关于抵押物转让的。在《物权法》时代，一般来说，抵押人未经抵押权人同意，不得转让抵押财产。为了和国际接轨，《民法典》把对抵押物转让的要求放宽了，抵押人转让抵押财产，不再一定需要取得抵押权人的同意。比如以前我们买卖房屋，卖方一定要先把银行贷款还清，解除抵押后，才能办理过户手续。而现在，如没有特别约束，我们理论上是可以直接把含有抵押的房产卖掉，房屋所有权证的变更同时抵押权保持不变。而抵押人只需要通知抵押权人，抵押权人能够证明抵押财产转让可能损害抵押权的，可以要求提前清偿。
当然，抵押物的自由流转会让抵押物更加物尽其用，但一旦发生纠纷，也会极大的增加了抵押权人的维权成本。毕竟虽说抵押物不变，但抵押物的所有者不同，维护抵押权时产生的摩擦成本应该是不同的，甚至极端情况下可能变得不可能执行。所以为了解决这个问题，又打了个补丁，如下：
最高人民法院关于适用《中华人民共和国民法典》有关担保制度的解释我也不是法律专业人士，这段话我也看不太明白，大家大可跳过。但大概就是说事先约定且登记的，仍然可以按近似于《物权法》时代的流程来。但是没有这一步的，抵押权人就会多承担不少风险。简单说，就是谁不懂法谁吃亏。精通法律的一方就会相较于不太懂法律的一方占据更多优势，律师和法务的地位更加重（赚）要（钱）了。
第四十三条：
当事人约定禁止或者限制转让抵押财产但是未将约定登记，抵押人违反約定转让抵押财产，抵押权人请求确认转让合同无效的人民法院不予支持；抵押财产已经交付或者登记，抵押权人请求确认转让不发生物权效力的，人民法院不予支持，但是抵押权人有证据证明受让人知道的除外；抵押权人请求抵押人承担违約责任的，人民法院依法子以支持。
当事人约定禁止或者限制转让抵押财产且己经将约定登记，抵押人违反约定转让抵押财产，抵押权人请求确认转让合同无效的，人民法院不予支持；抵押财产已经交付或者登记，抵押权人主张转让不发生物权效力的，人民法院应予支持，但是因受让人代替债务人清偿债务导致抵押权消灭的除外。
但仔细想想这种变化的结果，本来融不到资的资产可以继续融资了，哪怕法务律师的成本转嫁到了融资方，对于他们也是划算的。同时对投资方的专业性就也有了更高的要求，啥也不知道盲目去投的话等待你的就只有陷阱。作为一个投资者，要学的东西也是越来越多了~~~
大饼初摊成2022-11-11真厉害！ 债神！
现在股市也学电商提前搞双11，提前就把促销活动做完了。到了真的双11当天，反而迎来了一波大涨价。当然涨的最好的还是前期跌入谷底的蓝筹和垃圾债，直接ICU到KTV的节奏。而小盘股本来折扣就不多，价格回弹的自然也就少一些。
特别是港股跌残了的地产股，有的几天时间就翻了好几倍，跌到这个位置的股票，就只剩期权价值了吧，反正冒着本金全亏完的风险，如果要表达看好一个公司未来的话...
看老师持仓的债券 无论从买入价格和持有数量 还是主体类别和单只债券数量 都堪称完美！ 真的大大大V！
固定收益2022-11-23把一个公司如果简化成一个基金，是不是好理解点。一堆LP出资成立基金，然后又通过各种融资让管理的总规模得以扩大几倍。管理者拿着这个总盘子去投资，投资的回报换完借款利息后，就是净资产的收益。然后这个基金的份额是可以转让的，有的时候溢价高的出奇，因为大家觉得这个管理人很牛，远超市场平均收益，于是把未来很多年有的没的潜在利润全部算到现在，这样做无疑承担了更多的风险。就好比当年...确实高见！只是“用固收做期权，用期权做期指”，这两句不太明白，方便解释一下？
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固定收益
2022-11-23把一个公司如果简化成一个基金，是不是好理解点。一堆LP出资成立基金，然后又通过各种融资让管理的总规模得以扩大几倍。管理者拿着这个总盘子去投资，投资的回报换完借款利息后，就是净资产的收益。然后这个基金的份额是可以转让的，有的时候溢价高的出奇，因为大家觉得这个管理人很牛，远超市场平均收益，于是把未来很多年有的没的潜在利润全部算到现在，这样做无疑承担了更多的风险。就好比当年夺冠的明星基金经理，却只能操盘一个封闭式基金，那这个基金溢价多少倍都可能，因为想买基金的人实在太多了。好在真实世界里，基金可以申购，以规模无限的扩大来维持供需的平衡。但股票确好像个独占明星基金经理的“封闭式基金”。
对于我们在证券市场能投资的证券，主要是股票和债券，其实应该还有个优先股，这三者共同构成了公司资产减去有优先负债（税款、工资、有抵押债权）的部分。在没有违约风险的前提下，股票相当于一个转股价值高于面值的可转债，这里面成长性公司市场会给其极高溢价，而成熟公司往往就是低溢价的。而优先股相当于一个转股价值和交易价格均低于面值的高息可转债。而信用债则固定享受了相比前两者更高利息的纯债，所以这些所以都可以以固定收益的角度来衡量。而一旦发生信用风险，三者归0的可能性只是略有区别，实际都不小。所以一定不能有债券风险就会较低，而股票就会风险更高的误解。只是在信用风险发生与否的两个场景上，三者的风险收益比有一些差别。
所以，我们就可以用股票来模拟构建“固定收益”资产。就是要找优先股，普通股和信用债三者的收益概率密度特征相对集中的标的。大概就是低价可转债的范畴，特点就是波动小，利息稳定。而最传统的价值投资，貌似就是买低价的同时注重低溢价，以提供足够的安全边际。
为什么今天想到这些，看到不少朋友由于近期的债基暴雷风声鹤唳，当我我打开了我的门票股历史业绩，赫然发现这不就是一个理想的“固收”标的吗？虽然是以股票的形式实现的。
所以用期指做股票，用股票做固收，用固收做期权，用期权做期指，就是我喜欢的“错配”投资路径~~~
chineseumi
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前几天有朋友感兴趣有哪些交易机会，最近大机会确实不太多，由于持仓的原因，小机会倒是有一点。
比如今年表现不错的门票股江苏银行，出了今年涨幅还不错，与苏银转债间的轮动就做了3次往返，最近又分批把正股再换回转债，每一轮交换大概都能创造3~5%的额外收益。
然后就是最近一个小门票股特一药业也表现不错，低点上来涨了快2倍了，可转债也从溢价变成了折价。不过我板砖也就搬了一次2%，然后在27块多那个涨停就卖飞了，也不打算买回来了，而且这些个股融券貌似也不太容易融到。不然卖空正股，用可转债对冲上不转股，近似买了个廉价的认沽期权，倒可能因为下跌给点儿惊喜，不下跌可能也就损失点利息。
此外，垃圾债在不改变主体持仓额的情况下，可以考虑在价格相近时把低收益率的往高收益率的换，如果价差拉大再换回来。不过垃圾债实在流动性太差，我也就做成了1笔，还要担着卖飞的风险，没成交前还得盯着，这种交易性价比不高，懒得做了。
再就是4月买了10支左右小市值高毛利率的科创板次新股。目前50%涨幅以上的2支，10%~50%涨幅的1支，0%~10%涨幅的3支，-10%~0%的3支，-20%~-10%的一支。整体算下来盈利在10%~15%左右，而相较于建仓点位950点，目前指数涨了6个点左右。涨的最好的那两个在涨幅接近100%的时候卖掉了1/3，其余没动。准备再多观察一段时间吧。
最近市场整体也比前段时间活跃了些，今天IM的贴水又开始逐渐扩大了，这些都是好迹象。涨跌不重要，就是希望场子能热起来，来玩的人多一点就好了！
降低预期2022-11-21老师讲得真好！学习了！ 谢谢！
我们到证券市场来投资，期望得到什么结果比较重要。如果希望能够以有限的本金快速致富，实现财务自由，我想这会是一条非常艰难的道路，当然，不能否认由于人口基数的巨大，一定也有一定数量的成功者成为大家膜拜的对象。但残酷现实是自己成为那个幸运儿的概率可能并没有那么高！而相反，如果预期是实现财富的保值增值，以维持购买力水平，我想在这个预期下，实现起来就没那么困难了。
以我的投资框...
降低预期 恒大债上计提90%的亏损 希望 融创、龙控和世茂多少给点活口。
融创债券重组方案也别搞得太过分。
chineseumi
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降低预期
2022-11-21我们到证券市场来投资，期望得到什么结果比较重要。如果希望能够以有限的本金快速致富，实现财务自由，我想这会是一条非常艰难的道路，当然，不能否认由于人口基数的巨大，一定也有一定数量的成功者成为大家膜拜的对象。但残酷现实是自己成为那个幸运儿的概率可能并没有那么高！而相反，如果预期是实现财富的保值增值，以维持购买力水平，我想在这个预期下，实现起来就没那么困难了。
以我的投资框架中的“低风险”标的股指期货为例，股指期货至少提供了一个廉价的杠杆，让我们可以去用很简单的方法低成本的持有指数，而在时间的长河里指数确轻轻松松躺赢了75%的个股。所以，对于持有指数的部分要求很简单，就是享受到所有这些我国的“优秀”企业创造出来的价值，大概年化在10%以内。而时常会因为市场情绪的原因导致的贴水，仅仅是锦上添花的意外惊喜。在这样的预期下，就可以长期把指数持有下去。而相反一旦本末倒置，由于一段时间内高额贴水的存在，而对滚期指产生了过高的预期，进而超过自己的风险承受能力杠杆持有股指期货，结果就往往不那么理想。
再以我的投资框架中的“中风险”标的垃圾债为例。在30甚至20以下买入已经违约暴雷的公司债券，显然不能预期他们能很快兑付。我的这部分仓位，能够接受的最坏情况是以10年为限，总体回收率平均达到面值的50%。在这样不高的预期下，大概能获得7~10%的年化收益，基本和指数相当。然而由于承受了流动性缺失的风险，所以我把他们列入“中风险”的资产类别。当然，有的债券可能2年甚至更短时间意外获得了全额兑付，这也仅仅是锦上添花的意外惊喜，因为同时也会有一些公司真的1分钱最有也还不上。在这样的预期下，就可以把垃圾债长期做下去，所以只要公司有相对合理的展期理由，我大都是会同意的，因为只有公司真的走出困境，债券才可能兑付，否则跟股票一样，信用债也是废纸而已，不用对股东五十步笑百步。当然，如果公司有任何违法违规的流氓行为，我也大力支持以法律的手段保护债权人的合法权益。以上这些也是决定我投入这类资产仓位的原因。而如果对其产生的预期太高，希望短期获取暴利的预期来买垃圾债的话，我想结果可能往往也不会那么理想。
最后以我的投资框架中的“高风险”标的利率债为例。低预期的考虑方式是投资利率债只是在没有发现更好的投资标的时的短期现金替代物，那些利息几乎可以忽略不记。但如果理由是他不会有账面的损失，同时看中他的利息，而选择长期重仓这类资产，我想就是对其产生了过高的预期，最后的结果也肯定不会理想。
所以，我认为要想在这个市场长期生存下来，降低预期是非常必要的吧！
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地产垃圾债观察2022-11-18世茂给大户和相对的大户 持仓大几万张的大散户通过第三方都兑付了15% 我很好奇监管喝着茶看着抽屉协议未发声
今天连着出了2个地产垃圾债的消息，龙光部分债券的重组方案如期没有通过，还有一些要把投票延期到11月30日，估计也悬，也不知道万一有的通过了有的没通过怎么算？另一个重磅就是传出了融创的重组方案，基本可以理解为不还了，爱咋咋地吧！
其实上个月富力的方案通过就有些意外，算是意外的惊喜。以致于我产生了一个幻觉，认为大机构的投票被“指导”了，以至于投票只是走个形式，看来完...
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地产垃圾债观察
2022-11-18今天连着出了2个地产垃圾债的消息，龙光部分债券的重组方案如期没有通过，还有一些要把投票延期到11月30日，估计也悬，也不知道万一有的通过了有的没通过怎么算？另一个重磅就是传出了融创的重组方案，基本可以理解为不还了，爱咋咋地吧！
其实上个月富力的方案通过就有些意外，算是意外的惊喜。以致于我产生了一个幻觉，认为大机构的投票被“指导”了，以至于投票只是走个形式，看来完全不是那么回事。在没有破产重整的情况下，分帐户按债券每只给小额兑付，还是挺罕见的，本质上大户根本没有投同意票的动机，因为完全就是给小户送福利。现在地产公司拿出非常有限的现金希望完成重组，我认为在没有外力干预的情况下是很难达成共识的。当然，这个里面占主导地位的自然是大户，如果大户基本都是关系户，那么按照50%以上通过的bug，只要笼络到50%以上或50%以上本来就是“自己人”，那么公司基本可以为所欲为了，再没有底线的方案都能轻松通过，也就是债券可以等效为无息永续债了，价值基本为0。但如果不想太过分，会考虑到安抚下小户们的情绪，给个小额，以免闲言碎语太多，这样倒有通过的可能。
而龙控小额方案没有通过，反而是更合乎常理的。因为有限的现金很难找到一个平衡点，很难通过利益的驱使让大户同意，小户们自然也就享受不到小额福利了。而今天传闻的融创的方案又不一样，没有小额也就是完全不考虑小户了，希望通过“同意费”的形式取得大户的同意，且如果方案通过了，没选择同意的连明年3%的回款都没有。也就是想花不到5个亿，就准备把境内债券持有人的150多亿债权给打发了，能否通过拭目以待。想想当年老孙支持乐视了那150亿，不胜唏嘘~~~
想当年，个人贷的不良基本都是打0.2折卖的，100万的债权仅卖2万，如果有催收资源的话，也能回本且赚不少，且个人还是无限责任。现在想想，哪怕这些当年数百亿，千亿市值无比风光的大公司，债券价格跌到个位数，也是极为合理的。对于这些失去了流动性，且1年内以没有现金流的债权，100元的面值估计估值也不会高于5块吧！
今年真是刷新认知的一年，很不错！
2022-11-17有哪些交易性机会啊，求分享
最近看盘的时间多了起来，忙了不少，也说明市场活跃了不少，一些交易性的机会又开始涌现了。不过缺点就是思考和学习的时间就会少了不少。忙的时候能多赚点钱，闲的时候就多赚点知识，劳逸结合还不错。只是相比较而言，个人更喜欢闲的时候的悠闲和惬意。
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期权激励2022-11-16跟国际接轨了，算作当期的成本。
最近读《穷查理宝典》，其中查理芒格演讲的第八讲中，芒格虚构了一个公司，以批判公司对员工期权激励的不当财务记账方法。书中提到：
我的理解是，公司授予员工期权以作为员工激励，当员工行权时，相当于公司自己低价卖空自己的股票，再高价从市场上买回来。这个差价就是员工的利润和公司的成本，这件事情实际发生了，会实实在在的造成公司利润的下降。与直接发奖金不同的是，过去通常的会计做法确...
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期权激励
2022-11-16最近读《穷查理宝典》，其中查理芒格演讲的第八讲中，芒格虚构了一个公司，以批判公司对员工期权激励的不当财务记账方法。书中提到：
当时美国通常的会计做法是这样的，加入先给了员工认股权，公司便可以将股票低于市场价卖给员工，折让给员工的部分就相当于现金（如果员工同时将股票以市场价格立刻卖掉的话），但在做账的时候并不用记为薪酬支出，从而不会影响年报披露的盈利。我的理解是，公司授予员工期权以作为员工激励，当员工行权时，相当于公司自己低价卖空自己的股票，再高价从市场上买回来。这个差价就是员工的利润和公司的成本，这件事情实际发生了，会实实在在的造成公司利润的下降。与直接发奖金不同的是，过去通常的会计做法确不会把这项实际“损失”看作成本。这便给了技术上长期操控年报上利润大小的空间，从而造成对投资者的误导。
当然，过去我对财务报表了解的比较少，我知道国内也有不少上市公司实施了员工期权激励计划，不知这种情况在国内的财务报表上是如何体现的。感觉需要花点时间读几份A股上市公司的报表研究下这个问题了。。。
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请教楼主，对于个人投资者而言，无法购买垃圾债，有何建议？个人不能买大多数垃圾债是历史原因造成的，早年的个人刚兑表面上看一时是散户们胜利了，实则是断掉了这条投资路径，反而让自己在债券投资领域处于了不利地位，损失实在不小。同样的例子也发生在了分级基金上。
所以还是专注自己具有优势的领域。想投垃圾债除非能够想办法开通机构账户至少不处于劣势吧，不然最好还是不要参与。
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重要的期权
2022-11-15最近读塔勒布的《反脆弱》，里面提到期权中蕴含的可选择性可以为我们的决策提供非对称的优势，同时它波动性也是更利于它的。当然，这里说的期权并非只得是我们场内或场外交易的金融期权，而是更为广义的期权。比如书中提到的数学家泰勒斯以很低的租金租用了一个地区橄榄油压榨机的季节性使用权，当遇到橄榄大丰收，他便通过让压榨机的所有者按他开出的条件转租机器。
而我们平时交易的金融期权确往往不属于这个范畴，让我们在大多数时间无利可图。因为金融期权是显性的，买卖双方有自己对于期权的估值，这个价格往往很昂贵，反而变成了对称的了。但其实场内仍然在一些时候可以廉价甚至免费的，这种廉价有时是因为供需失衡造成，有时是因为绝大多数的参与者并没有意识到标的内含期权的价值。当低价买入这种期权时，我们就具备了很强的优势，我们甚至不需要很了解标的之后，甚至对判断的准确性都要求不高。因为判断错了，也就损失一点点，而判断对了，收益却能够相比投入巨大的多。
我试着回想历史上曾经参与过的标的，最好的例子无疑是2年前的可转债了。买可转债可以简单的理解为买了一个低息公司债叠加一个看多期权，而期权的卖方就是公司本身。公司享受了低息融资的同时，当然需要让一些利，于是廉价的期权被卖出来了，转债的打新者就是去抽签拼运气去获得这个期权。然而，在2年甚至更久以前，不少转债上市就破发，甚至跌到90以上还相对正股几乎没多少溢价。这个期权长期处于低估的过程，甚至在20年末21年初，叠加小盘股的常年走衰和垃圾债的暴雷，让这个期权甚至跌成了等效于负数的价格，虽然还是需要承担债底崩溃的风险，但这个可以通过分散解决。而这些贴钱的期权，就成了21年可转债主要的超额收益来源，一方面是小市值公司市值的修复，叠加这些隐含期权本身的价值修复，出现了双击，使得转债投资者在21年赚的盆满钵满。其实具体用什么转债策略可能关系并没那么大，只要跟小市值公司和免费期权沾边的，收益都是大同小异的。当然，现在的转债市场，可转债的期权价值被所有人发现了，变成了和常见的金融期权一样，有了相对合理的定价之后，那种非对称的机会其实就消失了。
而诸如1~2折的垃圾债，跌成仙股的股票，往往也就是一个期权价值。所以我会把垃圾债、垃圾股等归结为衍生品的那类，属于我心目中的中等风险的资产。因为确实最坏的结果是会损失全部投入的“权利金”，但是一旦还款期权生效，就可以获得数倍的回报，所以这类博弈，控制好仓位是可以参与的。正是因为这个“期权”的存在，我们可以根本不用去了解这些公司到底怎么样，因为“期权”带来的可选择性的优势就是，当我正确时，我会获得相比于亏损大的多的收益，所以是否我每次都对就完全不重要了！
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运气
2022-11-14我们日常生活中有很多种竞技游戏，决定游戏胜负的两个重要方面，便是实力与运气。但不同的游戏，运气成分的比重是不同的。我观察到一个现象，一个博弈类游戏项目如果运气成分占比更高，能够吸引更多的人参与，更容易成为更流行化的项目。而相反，实力占主导的游戏往往能吸引来更多观众观看，但参与者会少一些，有时候大家更多的是关注高手对于极限的挑战。
运气占主导的博弈类游戏，往往入门的门槛很低，但是精通的门槛更高。举个简单的例子，国际象棋就是一个实力主导的游戏，棋力水平有差距的两名选手之间的胜负几乎是没有任何悬念的，因为运气在这个博弈游戏当中的比重很小，只有实力旗鼓相当的高手之间或是两个菜鸟之间博弈时，运气成分才会显露出来。但斗地主则不然，哪怕一个刚学会玩法的孩童，面对一个全国冠军，仍然可能因为运气导致牌力的碾压优势在一次比赛上取得胜利。
所以，这种短期游戏结果由运气占主要成分的博弈项目，一般更适合赌博（这里需要再一次排除掉100%依靠运气的项目，那个一般称为娱乐而不是赌博）。所以，我认为是否正期望不是区分赌博和投资的关键，博弈类游戏叠加金钱的盈亏都叫赌博，几乎我们二级市场做的交易本质上都是赌博。所以这类博弈就是个别决策的结果是依靠运气的，但是无数次决策的结果确是实力主导的。
既然我们二级市场上的交易大都可以归结为赌博的范畴，那么如果看待运气就是我们必修的功课。就像我们玩竞技扑克那样，我们需要做的是尽量 “做正确的决策”，同时做好“资金管理”，以防止我们认为的正确决策出现系统性的错误，抑或是运气很长时间都不站在我们这面时，要依然具备强韧的系统应对大幅回撤。至于正确决策下的暂时亏损，那是策略的一部分，由运气决定的，我们无法左右，我们能控制的就是哪怕最坏的情况发生也能不被消灭，从而能熬到开始走好运后柳暗花明的那一天。
至于投资，本质上还是做生意，其实我目前还不太会，但我知道投资依然是一个运气主导的行业，甚至由于决策相对集中且出结果的周期太长，容错的机会其实比赌博要小的多。
把投资当成赌博的是疯子，把赌博当成投资的是骗子，把娱乐当成赌博的是傻子，把赌博当成娱乐的是我的衣食父母~~~
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