1月底的更新
新的一年开始了,不过第一个月确实比较惨啊,算是迎头一记闷棍,哈哈~没办法了,先整一碗鸡汤吧;我先干了,大家随意。
芒格在《穷查理宝典》中说:“妒忌,是一种愚蠢的罪行;因为它是仅有的一种你不可能得到任何乐趣的罪行”。
那么,反过来想:我们不嫉妒、而是去“比烂”,虽然浮亏不会少,但心情是不是会好一些呢?
反正,对我这样俗人来说,是的 —— 嗯,既怕兄弟吃不饱,又怕兄弟开路虎~
- 今年1月,虽然 沪深300 只跌了 6.3%、Wind全A 只跌了 12.6%;但实际上,个股的中位数跌幅为 20.12%;换句话说,只要大家的股票持仓跌幅小于20%;至少跑赢了市场上一半的人。
- 今年1月,虽然跌得比较惨(个股中位数跌幅 20.12%),但和2016年1月的个股跌幅中位数 30.60%相比,还是要好不少的。
这几年来,从P2P开始,各种信贷泡沫陆续破裂;最近的恒大、中植、鼎益丰等等 亦复如是。
信贷周期的收缩阶段和去泡沫过程,总是比较痛苦和难熬的;和这些泡沫资产/骗局的投资者/投机者相比,股民的情况还是要好些的 —— 起码还有玉米和面可以吃 ......
关于雪球敲入对于市场走势的影响,各家统计的结果差异比较大。
以中证500为例,1月31日的收盘价是4697
- 东北证券的统计结果,4700就差不多高峰已过
- 信达证券的统计结果,4200才是高峰已过 —— 大概还要下跌 10.6%
另外,对我个人来说,市场不好的时候,总是会比较努力得去做投研;也算是一种补偿心理吧。
这个月在研究美股的过程中,发现了一个现实逻辑靠谱的方法可以比较好地量化切换A股的大盘策略和小盘策略;切换的超额收益相比等权重配置显著,长期看,年化收益大概能多10-12%。
嗯,这个方法从23年10月底开始,就给出了持有大盘策略的信号,并延续至今 —— 对我来说,可惜有点晚了,要不然1月份的微盘股暴跌,就可以躲掉一部分。不过,谁让自己当时的认知不足呢,只能认了。
其他的就不多说了,现在就继续挺着吧;曾国藩不是还专门写过一本书,叫《挺经》嘛。
总体感受:
1、经过1月的大幅下跌,A股的股债价差已经到了-4.2%;从投资价值看,肯定是已经进入了底部区间;盲目砍仓、清仓,从未来三五年的角度看,应该不是理智的行为。从历史数据看,在月度频率下,当A股的股债价差达到-4%之后,最弱的情况发生在2011.12 - 2012.11的时间段内:Wind全A继续下跌了11个月,区间内的累计最大跌幅为9%、股债价差到 -4.8%。
2、1月的下跌,虽然很猛,但是从量化指标看(这些东西类似算命,随便看看就行),
- Wind全A,还没到超跌
- 科创50,倒是显示超跌(超过了临界值)
3、1月份的小市值策略应该普遍很惨,Wind微盘股指数下跌了27%;这个也算是泰极丕来吧,毕竟2023年该指数上涨了50%,涨幅远远超过其长期年化收益(14-15%)。
4、经过1月份的下跌,可转债的投资价值凸显(从风险回报比看,可能还要优于股票),可转债的股债价差(10年期国债收益率 - 转债YTM的中位数)为 0.3%,非常接近2012年2月5日的底部。
可能唯一需要注意的是,当时大家都预期绝大多数可转债都会以130元以上的价格转股,而最近的一些实例使得这个预期有所减弱。
5、此外,股指期货方面,500和1000的贴水已经比较显著了;股指期货也有了作为长期配置产品的投资价值。
综上,个人感觉A股还会继续磨底,A股的股债价差到-4%已经达成、接下来就是等成交缩量(月均的日成交额低于5000亿元),此外,还要关注一下可能的美股下跌引发的共振。
下面的常规图表
一、中美的资金流向
从资金流的角度看,与上月无变化,无论中美,目前的公司债似乎比股票更吸引资金流入,具体参见下图。中美对比:A股更有吸引力,指标处于2008年底以来的相对高位;即使考虑到中美利差的影响(汇率的代理变量),高估情况也比较极端了(图中的绿色虚线)。
二、A股的总体情况
1、从A股的估值看,目前处于历史绝对低位、具备很高的长期投资价值,已经下破绿色虚线、并且股债价差已经下破-4%(第1张图)2、从中证500的未来1年收益预测看,继续走强,主要受估值影响、公司业绩在低位平稳;同时,从信贷脉冲看,A股上市公司的ROE低点可能在今年6月
3、从基本面(LEI领先指标)择时看,本月仍维持多头仓位的信号、已经浮亏(第3张图)
4、在大小盘风格中,中证500基本处于A股整体的中等水平(第4张图)
5、股指期货贴水方面,中证500和1000的情况显著走强,向后滚动有正收益(第5张图)
三、A股见底的前瞻性指标
通常来说,A股的底部比顶部容易判断 —— 底部是理性的投资者托起来的;而顶部是狂热的投资者买出来的(非理性的走势,很难用理性推断)。1、熊市的四个阶段:
第一阶段是暴力杀跌;关键原因是股票供求关系严重失衡
第二阶段是明显的反弹 分化行情,股票供求逐渐平衡、但增量资金不多,政策主导热点
第三阶段是多次的走势同步-分化,没有增量资金、散户和基金的赎回潮
(对应本轮,正在发生......)
第四阶段是震荡平衡,不断的夯实底部、成交极为清淡(地量)
2、成交额见底 —— 目前,仍在7000-1万亿上下波动;见底的“地量”,可能要回到5000亿以下。
3、券商指数明显走强—— 这次七八月份折腾了一把; 虽然和历史上能驱动大牛市的券商指数相比,还是偏弱;但从券商指数相对于大盘的领先作用来看,A股未来的“市场底”有较大概率在2023.10 - 2024.04 之间出现。
另外,从大小盘的估值看,小盘策略的上涨趋势结束了、并且这个月的跌幅非常显著。
4、A股的成交集中度比较分散;市场比较平淡。
四、可转债
1、已进入转股期的可转债价格中位数,本月下跌了 7.5%(107.7),显著低于均值(第1张图)。2、从收益率价差(0.3%)看,转债的性价比极高,接近2021年2月的大底;甚至对比A股,风险回报比上可能更好些、未来一段时间的持有体验可能也更舒服些(第2张图)。
五、美股
1、美股:继续鸡肋。在长期通道的中等水平;股债价差为 -0.0%,安全边际不高(第1张图)。春节临近了,不管有钱没钱、是亏是赚,还是提前祝大家过个好年吧~
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4月底的更新
本月上旬,国九条的出台对市场造成了较大的波动,特别是小市值和ST股票。本月更新,做了一些调整:
1、增加了 AIAE指标(美国和中国)
AIAE指标,是估算 股市市值在实体总负债额中的占比;可以大致评估市场的资金水平。
这个指标的来源和计算方法,参见《The Single Greatest Predictor of Future Stock Market Returns 未来股市回报率的最大预测因素》。
另外,需要提醒的是,虽然这个指标看起来在衡量美股未来10年的投资回报率方面要强于席勒PE等指标,但是,从逻辑上说,这样的测算并不靠谱;参见《Valuation and Stock Market Returns: Adventures in Curve Fitting 估值与股市回报:曲线拟合历险记》。
中国的AIAE指标,是估算 A股流通市值在【GDP*实体经济部门宏观杠杆率】的占比。
从这个指标看,美国持有股票的占比从30%降至20%,至今已升至50%左右;而中国从2004年至今,也仅仅是从4%到9%,还有很长的路要走(中美的这个指标不是完全可比,因为中国用的流通市值、美国用的是总市值)。
2、增加了宏观分类图表(第4分类,最利好股市)
前一段时间,想研究一下宏观流动性,看看什么情况下比较利好股市。首先,想到的是,市场上要有充裕的流动资金,对应的指标就是 超额流动性(社融增速 % - M2增速 %);
接下来,我的猜想就是,在有了充裕的流动资金之后,还需要让投资人有“信心”将这些资金投入到股市中去、而不是货币市场、债市和大宗商品等。寻找这个指标的过程,类似于炼丹,就是不断的把各种指标放进去,结合前面说的超额流动性指标,对股市的收益进行分类,看看哪个指标的分类效果最好。后来,终于找到一个,而且从现实逻辑上来说,也比较靠谱;我这里就卖个关子,叫它“信心指标”吧。具体的分类效果,如下:
然后,我又把这个分类应用到国债ETF、黄金ETF和人民币对美元的汇率等资产上去,获得的结果如下:
最后,是在获得这个分类结果以后的个人理解。
1)信心的重要性最高,甚至强于实体经济现状;具体来说,就是它的分类效果更显著、区分度更高
2)如果市场上有大量的资金在金融系统里空转(超额流动性 < 0),这些资金并不会进入股市 ,大概率是去债市 —— 这点其实和我们很多人认为是顺理成章的观点并不一致
3)股市最终是被实体经济驱动的,只有实体经济强(社融增速 > M2 增速),并且投资者有信心的时候,资金才会进入股市;此外,这个指标在2012.11-2015.07给出对A股的最强信号,可以很好地弥补我之前那个基于国盛证券做的对未来1年股市收益率的预测模型中的不足
4)如果市场存在不确定性,资金大概率流向国债
5)如果实体经济不行、投资者也没有信心,那么资金就会流向避险资产,例如,黄金或美元 —— 不过,这种情况再过去16年中出现的频率极低,只有3次、占比 2%,发生在22年的8-10月。
比较遗憾的是,这两个宏观指标,都是中国特有的,不能够被直接复制应用到美国市场上去检验效果。
总体感受:
1、国九条之后,市场重新恢复正常波动;A股依然处于较低的估值水平、值得投资2、美股相对于A股的高估状态持续回落,从相对估值的角度看,当前的A股也是更好的投资标的
3、小盘股,上旬受到国九条的影响,跌得比较惨,此后恢复较为显著,个人认为相关策略未来的问题不大;但是,ST股票策略在4月份非常疲软,政策的影响还在消化过程中
下面的常规图表
一、中美的资金流向
中国的资金流动,相对有利于股市;美国的资金流动,有一些问题,可能会出现临界点。中美对比:A股更有吸引力,指标处于2008年底以来的相对高位;即使考虑到中美利差的影响(汇率的代理变量),趋势也开始反转了(图中的绿色虚线)。
二、A股的总体情况
1、从A股的估值看,目前处于历史相对低位、具备长期投资价值,已经下破绿色虚线、而股债价差已经重新回到 -4%之上(第1张图)2、从宏观分类指标看,当前处于非常有利于A股的环境中(灰色阴影为右轴=4)
3、从Wind全A的未来1年收益预测看,继续走强。
4、从大小盘的切换信号看,5月份仍应选择小盘策略(第3张图)
5、在大小盘风格中,中证500基本处于A股整体的中等水平(第4张图)
6、股指期货贴水方面,中证500和1000的情况有所走弱,但向后滚动有正收益(第5张图)
三、A股见底的前瞻性指标
通常来说,A股的底部比顶部容易判断 —— 底部是理性的投资者托起来的;而顶部是狂热的投资者买出来的(非理性的走势,很难用理性推断)。1、熊市的四个阶段:
第一阶段是暴力杀跌;关键原因是股票供求关系严重失衡
第二阶段是明显的反弹 分化行情,股票供求逐渐平衡、但增量资金不多,政策主导热点
第三阶段是多次的走势同步-分化,没有增量资金、散户和基金的赎回潮
第四阶段是震荡平衡,不断的夯实底部、成交极为清淡(地量)
个人感觉,现在可能正在第四阶段,或者正在离开第四阶段
2、成交额见底 —— 目前,仍在7000-1万亿上下波动;见底的“地量”,可能要回到5000亿以下
3、券商指数之前已经走强—— 最近和大盘走势类似,感觉目前仍在熊市的后半段;
另外,从大小盘的估值看,小盘的估值回到了历史均值附近
4、A股的成交集中度比较分散;市场比较平淡
四、可转债
1、已进入转股期的可转债价格中位数(113.4),显著低于均值(第1张图)。2、从收益率价差(1.6%)看,估值水平仍然较低(第2张图)