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2026年5月27日，去参加了股东会。去早了，顺便也去生产现场看了下。海伦石化，本来说27号复工的，我追问了一个工人，工人说没有，什么时候复产也不知道。然后我周边随便逛了逛，不得不说，三房巷的家底儿还是很硬的，贴一些照片，反应塔、储料罐、港口码头。高速上的服务区看到2辆吨卡装的jade的瓶级pet，也侧面印证了公司方面说的，瓶级pet正常运营。然后国际贸易公司部分也有大型槽罐车进出，因为当时去的是中午，大部分槽罐车在港区停留休息。
目前来说，这种规模的全国化工园区很少，苏南地区的化工园区经过一轮清理以后也就屈指可数的几个了，外加三房巷所在的这个化工园还有港口，从土地价值上来还是很保值的。
上图就是参加股东会时候随手拍的，下面说正事。
-三房巷面临的两座大山：
一、资金链断裂风险
公司债务情况
2025年，公司总负债为125.75亿元，总资产174亿元，公司资产负债率72%左右，
1、公司长期负债49亿元，其中长借17多亿元，应付债券（可转债）23亿元。
2、公司短期负债76亿元，其中短借20亿元、一年内到期的非流动负债16亿元，应付票据及应付账款30多亿元。
3、公司或有负债（主要是对外担保）86亿元，其中对子公司担保80亿元，对大股东的担保为6亿元，担保总额占净资产的178%左右。这个比例已经非常危险了。对外担保其实就是企业的一种或有负债，被担保企业不出风险还好，一旦贷款出问题则需要对担保人进行追责。我继续查询了相关信息，截止目前，公司担保的业务已经出现了6亿元左右的贷款逾期。在不出意外的情况下，这个钱还得记在三房巷头上。
简析：公司短期借款惊人，一年内要还76亿元的各类金融机构借款，还有各项担保贷款中的逾期部分。加一起将近80多亿，而且这个数字还在持续增加，公司的长期借款其实不是太多，最大的问题就是短期流动性太紧。另外我们假设可转债全部转股，其他负债都不变的情况下，公司的资产负债率有望降低至59%左右。所以公司近几年的目标，除了解决眼前的短期借款问题，可转债问题也是重中之重，操作好了事半功倍，操作不好则压力山大。对于可转债而言，最好能提前促成转股。
二、整体业务的市场风险
关于公司行业，公司主要经营：1、瓶级pet、PTA；2、热电业务；3、PBT工程塑料
公司最重要的一个业务就是pet，翠钰牌，根据公司2025年报，国内的瓶级pet需求同比增长8%左右，（这个在股东会中管理方也提到了这个趋势）。公司方面在会上说，瓶级pet加工费达到最近几年的最高值，将近1000元/吨，其中最重要的一个原因公司和其他几个同行业巨头达成了一项协议，未来3年不新增产能，产能减少20%，效果立竿见影。另外受到中东地区战争影响，公司的出口业务也日趋向好。说个题外话：会上大家开玩笑，有人提出如果这么好要不要后期按月发经营报告，也有股东提出，这么做会不会显摆得太明显了。关于公司的pta业务，现有2套120万吨，1套320万吨，全在海伦石化名下。公司原计划2026年5月27日复工，但公司后期又发公告推迟到7月份。根据管理方股东会上讲，新装置2025年运行了一段时间，磨合上有点问题，然后停工检修磨合。新装置正式投入运行后的pta的加工成本显著减少，利润率会提高。公司另外两项热电和pbt年报显示还行，就不细说了。
简析：化工本来属于周期性行业，未来2～3年应该显著好于过去几年，首先石油价格回不到过去了，另外行业方面来讲已经经历了一个去库存周期，所谓“剩者为王”。该行业形成了事实上的寡头垄断。三房巷作为行业的龙头企业，行业杂牌军出清以后，正常逻辑是会有一段的“红利”期的。但就是不知道这个红利期有多长，以及这个“红利”能否覆盖三房巷如此沉重的债务包袱。
业务方面从公司一季报来看有所盈利，但公司当期非经常性损益的“主力军”是 5,682.19万元的金融资产相关收益，加上 1,036.70万元的政府补助，这两项构成了非经常性收益的绝大部分。讲的更直白一点， 一季度的盈利几乎全是靠炒期货赚的。为了验证这一说法，我还查了下三房巷对标的企业，万凯新材，和三房巷一样，报告里面说一季度的盈利超过80%都是靠非经常性损益，进一步查了下，也是期货。。。不过，会上管理方也讲了，他们几个巨头公司已经达成了协议，采取了一些措施，并且这些措施在现货市场当中已经有了积极的反馈。公司预估后面几个季度应该是逐步改善的过程。
公司未来的几年经营情况应该是波动向上。包含两个层面，其一是向上的确定性，通过这两三年的拼刺刀，瓶片级pet和pta行业应该算是近几年的底部了，后面的加工费和相对利润应该会好点。其二是波动，这个波动倒不是经营方面的，个人感觉还是期货上面的波动，一季度的期货因为原油是单边上涨的，所以相对好操作，从二季度开始，大洋彼岸那个男人上上下下的画线，期货上操作难度陡增。
- 综上总结
业务层面，未来几年公司倒不用太担心。最大的不确定性是在于公司那么多债务。能拯救他的力量其实不多，无非就是两个选项， 一个是当地政府，一个是产业联盟。其实我对后者的信心是严重不足的，且不说这几年他们自己日子过的也不太好，虽然如果借这个机会把三房巷收了能提高他们的市占率，但是代价太大，本来这个产业就是供过于求，近几年的消费情况也是有目共睹的惨淡，这种大背景下，我觉得这个选项的可能性不大，甚至说，产业联盟乐于见到三房巷的破产倒闭。
那么来考虑选项一，我用千问查了下江阴近几年的财政收入和支出以及结余，收入大概200多亿元，支出也差不多，每年结余几个亿。然后支出中科教文卫和其他的政府平台利息的刚性支出大概占到一半，支出方面还是有定的腾挪空间的。所以，从逻辑上来讲，政府真的想救的话，用10个亿左右撬动金融机构杠杆，进行转贷，应该问题也不大。这方面的唯一因素就是“代价”，讲的更直白一点就是现任领导的对各方面因素的博弈考虑， 然后我又查了现任领导，2025年12月刚上任，幸好是刚来的，应该不会放任不管，三房巷（包括集团）就业人数大概在6000人左右，多也不多，少也不少，个人理解，从这个角度来看，在不用花太多精力的情况下，江阴政府应该会下场。而且上面也说了，三房巷本省的“硬资产”也够硬，这个“硬”除了资产本身的硬性价值，还有一层是如果假设公司破产不干了，这块地其他一般企业也接受不了，因为是化工用地，而近几年的化工企业不用多说，能掏得起这个钱的公司屈指可数，所以从这个角度，江阴政府更愿意救他于生死。更进一步推论，如果江阴政府愿意出手，那么上述的产业联盟，反而更愿意参与进来。因为前面也说了，目前这个市场是寡头垄断，反正对手死也死不掉，如果政府愿意参与进来，还不如做一个顺水人情，也参与债务重组，说不定还能分杯羹。
- 能不能下手？
个人猜测，三房巷最差不至于破产，但是会不会面退，真说不准，因为政府保的是民生是就业，不是你公司的门面。更愿意救他于生死，而不是救他于水火。但是如果政府表露了兜底的态度，那么市场上的牛鬼蛇神又会出来跳大神了。所以这一系列操作是牵一发而动全身的，事情往好的方向走应该是大概率事件，这个大概率的所有的起点应该是江阴方面的表态，他们表态不可能直接发公文，我觉得决定性的就是6月14日的法拍。这个法拍应该也是各个债主方面综合博弈的结果。只有拍出一个价格，后面的事情才好启动。所以，综合考虑我计划拿出吃饭喝酒的钱投进去玩玩，成就成了，破产倒闭我就当少吃几顿饭了。 正好也是减肥。哈哈哈哈。
另外6月5日，大盘下跌，我特意注意了一下st三房，基本上不受大盘影响。今天这个情况对于后期拍卖乃至是否摘牌有着非常重要的影响。
不过，即使这次危机度过去了，希望管理方不要再折腾了。我去生产现场看了下，这几年又是绿色新材，又是氢能源，一团乱麻，感觉一件事情还没做好，没有稳定来源又去搞另外一个事情。这种粗放式的发展年代早就过去了，建议管理方看下“大江东去” “淬火年代”。安心做事情吧。
**- 最后放一张图，江阴这个地方挺有意思。虽然我也是苏南的，距离他们那不是太远，但我们这里的政府应该做不到他们那样。民营经济活跃度相较之下还是他们那边更高一点。
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目前来说，这种规模的全国化工园区很少，苏南地区的化工园区经过一轮清理以后也就屈指可数的几个了，外加三房巷所在的这个化工园还有港口，从土地价值上来还是很保值的。
上图就是参加股东会时候随手拍的，下面说正事。
-三房巷面临的两座大山：
一、资金链断裂风险
公司债务情况
2025年，公司总负债为125.75亿元，总资产174亿元，公司资产负债率72%左右，
1、公司长期负债49亿元，其中长借17多亿元，应付债券（可转债）23亿元。
2、公司短期负债76亿元，其中短借20亿元、一年内到期的非流动负债16亿元，应付票据及应付账款30多亿元。
3、公司或有负债（主要是对外担保）86亿元，其中对子公司担保80亿元，对大股东的担保为6亿元，担保总额占净资产的178%左右。这个比例已经非常危险了。对外担保其实就是企业的一种或有负债，被担保企业不出风险还好，一旦贷款出问题则需要对担保人进行追责。我继续查询了相关信息，截止目前，公司担保的业务已经出现了6亿元左右的贷款逾期。在不出意外的情况下，这个钱还得记在三房巷头上。
简析：公司短期借款惊人，一年内要还76亿元的各类金融机构借款，还有各项担保贷款中的逾期部分。加一起将近80多亿，而且这个数字还在持续增加，公司的长期借款其实不是太多，最大的问题就是短期流动性太紧。另外我们假设可转债全部转股，其他负债都不变的情况下，公司的资产负债率有望降低至59%左右。所以公司近几年的目标，除了解决眼前的短期借款问题，可转债问题也是重中之重，操作好了事半功倍，操作不好则压力山大。对于可转债而言，最好能提前促成转股。
二、整体业务的市场风险
关于公司行业，公司主要经营：1、瓶级pet、PTA；2、热电业务；3、PBT工程塑料
公司最重要的一个业务就是pet，翠钰牌，根据公司2025年报，国内的瓶级pet需求同比增长8%左右，（这个在股东会中管理方也提到了这个趋势）。公司方面在会上说，瓶级pet加工费达到最近几年的最高值，将近1000元/吨，其中最重要的一个原因公司和其他几个同行业巨头达成了一项协议，未来3年不新增产能，产能减少20%，效果立竿见影。另外受到中东地区战争影响，公司的出口业务也日趋向好。说个题外话：会上大家开玩笑，有人提出如果这么好要不要后期按月发经营报告，也有股东提出，这么做会不会显摆得太明显了。关于公司的pta业务，现有2套120万吨，1套320万吨，全在海伦石化名下。公司原计划2026年5月27日复工，但公司后期又发公告推迟到7月份。根据管理方股东会上讲，新装置2025年运行了一段时间，磨合上有点问题，然后停工检修磨合。新装置正式投入运行后的pta的加工成本显著减少，利润率会提高。公司另外两项热电和pbt年报显示还行，就不细说了。
简析：化工本来属于周期性行业，未来2～3年应该显著好于过去几年，首先石油价格回不到过去了，另外行业方面来讲已经经历了一个去库存周期，所谓“剩者为王”。该行业形成了事实上的寡头垄断。三房巷作为行业的龙头企业，行业杂牌军出清以后，正常逻辑是会有一段的“红利”期的。但就是不知道这个红利期有多长，以及这个“红利”能否覆盖三房巷如此沉重的债务包袱。
业务方面从公司一季报来看有所盈利，但公司当期非经常性损益的“主力军”是 5,682.19万元的金融资产相关收益，加上 1,036.70万元的政府补助，这两项构成了非经常性收益的绝大部分。讲的更直白一点， 一季度的盈利几乎全是靠炒期货赚的。为了验证这一说法，我还查了下三房巷对标的企业，万凯新材，和三房巷一样，报告里面说一季度的盈利超过80%都是靠非经常性损益，进一步查了下，也是期货。。。不过，会上管理方也讲了，他们几个巨头公司已经达成了协议，采取了一些措施，并且这些措施在现货市场当中已经有了积极的反馈。公司预估后面几个季度应该是逐步改善的过程。
公司未来的几年经营情况应该是波动向上。包含两个层面，其一是向上的确定性，通过这两三年的拼刺刀，瓶片级pet和pta行业应该算是近几年的底部了，后面的加工费和相对利润应该会好点。其二是波动，这个波动倒不是经营方面的，个人感觉还是期货上面的波动，一季度的期货因为原油是单边上涨的，所以相对好操作，从二季度开始，大洋彼岸那个男人上上下下的画线，期货上操作难度陡增。
- 综上总结
业务层面，未来几年公司倒不用太担心。最大的不确定性是在于公司那么多债务。能拯救他的力量其实不多，无非就是两个选项， 一个是当地政府，一个是产业联盟。其实我对后者的信心是严重不足的，且不说这几年他们自己日子过的也不太好，虽然如果借这个机会把三房巷收了能提高他们的市占率，但是代价太大，本来这个产业就是供过于求，近几年的消费情况也是有目共睹的惨淡，这种大背景下，我觉得这个选项的可能性不大，甚至说，产业联盟乐于见到三房巷的破产倒闭。
那么来考虑选项一，我用千问查了下江阴近几年的财政收入和支出以及结余，收入大概200多亿元，支出也差不多，每年结余几个亿。然后支出中科教文卫和其他的政府平台利息的刚性支出大概占到一半，支出方面还是有定的腾挪空间的。所以，从逻辑上来讲，政府真的想救的话，用10个亿左右撬动金融机构杠杆，进行转贷，应该问题也不大。这方面的唯一因素就是“代价”，讲的更直白一点就是现任领导的对各方面因素的博弈考虑， 然后我又查了现任领导，2025年12月刚上任，幸好是刚来的，应该不会放任不管，三房巷（包括集团）就业人数大概在6000人左右，多也不多，少也不少，个人理解，从这个角度来看，在不用花太多精力的情况下，江阴政府应该会下场。而且上面也说了，三房巷本省的“硬资产”也够硬，这个“硬”除了资产本身的硬性价值，还有一层是如果假设公司破产不干了，这块地其他一般企业也接受不了，因为是化工用地，而近几年的化工企业不用多说，能掏得起这个钱的公司屈指可数，所以从这个角度，江阴政府更愿意救他于生死。更进一步推论，如果江阴政府愿意出手，那么上述的产业联盟，反而更愿意参与进来。因为前面也说了，目前这个市场是寡头垄断，反正对手死也死不掉，如果政府愿意参与进来，还不如做一个顺水人情，也参与债务重组，说不定还能分杯羹。
- 能不能下手？
个人猜测，三房巷最差不至于破产，但是会不会面退，真说不准，因为政府保的是民生是就业，不是你公司的门面。更愿意救他于生死，而不是救他于水火。但是如果政府表露了兜底的态度，那么市场上的牛鬼蛇神又会出来跳大神了。所以这一系列操作是牵一发而动全身的，事情往好的方向走应该是大概率事件，这个大概率的所有的起点应该是江阴方面的表态，他们表态不可能直接发公文，我觉得决定性的就是6月14日的法拍。这个法拍应该也是各个债主方面综合博弈的结果。只有拍出一个价格，后面的事情才好启动。所以，综合考虑我计划拿出吃饭喝酒的钱投进去玩玩，成就成了，破产倒闭我就当少吃几顿饭了。 正好也是减肥。哈哈哈哈。
另外6月5日，大盘下跌，我特意注意了一下st三房，基本上不受大盘影响。今天这个情况对于后期拍卖乃至是否摘牌有着非常重要的影响。
不过，即使这次危机度过去了，希望管理方不要再折腾了。我去生产现场看了下，这几年又是绿色新材，又是氢能源，一团乱麻，感觉一件事情还没做好，没有稳定来源又去搞另外一个事情。这种粗放式的发展年代早就过去了，建议管理方看下“大江东去” “淬火年代”。安心做事情吧。
**- 最后放一张图，江阴这个地方挺有意思。虽然我也是苏南的，距离他们那不是太远，但我们这里的政府应该做不到他们那样。民营经济活跃度相较之下还是他们那边更高一点。
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