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我熬到半夜，开着车漫无目的地行驶 / 听着一首缓慢的歌曲，却怎么也理不清思绪
早上，刷到了SZA的这首《Drive》，又被打动了。
2022年12月，SZA推出了《SOS》专辑，其展现的艺术突破与市场统治力，开创了游吟诗人风格的R&B。当《Nobody Gets Me》中那句“Only like myself when I'm with you” 成为全球亿万人的情感暗号时，R&B女王的权杖已紧握在她手中。去年今日，等候已久的《SOS》豪华版"LANA" 推出了15首新歌，《Drive》便是其中之一。
歌中，“无目的驾驶”的循环意象，象征着现代人的精神漂泊（如“Nowhere nowhere”的反复咏叹），或亦暗示自我认知的探索永无止境？通过对比，车内密闭空间（“windows down”）与车外流动街景（“streetlights blur”），物质丰沛（“money's insane”）与精神空虚（“don't fill the void”），直击当代青年人“悬浮生存”的困惑。
其实，不仅青年人有这个困惑，我们亦如此。按我理解，15-35是青年人，35-55是中年人，75-95是老年人，那么55-75叫什么呢（不中年？）；从30多年的工作中逃离后，便进入了“无目的驾驶”的状况，好像并没有获得真正的自由，因为，不知道干什么好，干什么是有意义的了。
以前，在繁忙工作中抽出10天时间到西部自驾，那是自由的向往，精神的充电。而现在，我从北京开车到版纳，有越野性能的豹五就一直呆在地库没动过，即使被邻居车子不小心撞了一下。炒股进入第三阶段的第2年，也有点“无目的驾驶”的味道，全然没有老巴每天跳着踢踏舞去上班的欣喜，该咋办呢？
今晚半夜起来，我先去漫无目的地开开车！
【2025年的投资收益率为39%，{三} （始于20250605）第1年的收益率为22.5%】
jian - 淡淡的名贵
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公司昨晚公告，拟购买特福国际51.55%股权。今天复牌，涨停了。公司在投资者关系活动时介绍情况说：
事件：公司发布资产收购预案。上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买特福国际51.55%股权，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。目前交易尚处预案阶段，交易草案预计最早4月份披露。
广东特福国际负责海外建材业务，目前海外建材业务在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆、科特迪瓦7国拥有11个生产基地，...
本次股权收购，一方面预计将进一步增厚上市公司业绩，提升股东回报能力；另一方面，引入森大集团成为上市公司股东后，公司将实现更高效的资源调配与战略协同，进一步深化海外业务布局，加速海外建材市场拓展。本次发行股份购买资产的价格，经过交易各方协商、科达制造股东沟通以及详尽的方案论证，确定为 10.80 元/股。
本次交易由发行股份及支付现金购买资产和募集配套资金组成。其中，募集配套资金以发行股份及支付现金购买资产的成功实施为前提，发行股份及支付现金购买资产不以募集配套资金的成功实施为前提。若后续募集配套资金未达预期金额，公司将综合自身资金状况、经营发展规划及外部融资环境等因素，制定并落实相应的备用资金方案，保障本次交易顺利推进。
2025 年公司海外建材业务业绩表现亮眼，实现营收 81.87 亿元，同比增长 73.57%；净利润 14.74 亿元，同比增长 155.94%，成长动能强劲；净利率整体约 18%，其中玻璃及洁具业务利润率要低于瓷砖业务。
公司加纳玻璃项目，规划 600 吨/日浮法玻璃，鉴于玻璃项目建设周期长于瓷砖项目，其预计于 2027 年下半年投产。考虑到公司已在当地积累丰富的本地运营经验，能够保障相关生产要素的稳定供应；同时，该项目紧邻现有陶瓷基地，可通过资源共享实现管理协同与成本优化，进一步提升项目运营效率。未来，公司将争取实现加纳玻璃项目稳定运营后，达到坦桑尼亚玻璃项目的盈利水平。
锂业公司的生产成本方面，盐湖股份向蓝科锂业提供卤水的价格与碳酸锂售价形成了动态机制，另收取盐田及采卤系统维护费，该部分亦与碳酸锂售价挂钩。但其碳酸锂生产成本始终处于市场中较低水平，保持着优异的盈利水平及竞争优势，且利润率亦会受益于碳酸锂售价的上涨而提升。
=====鉴于非洲业务的高增长，以及收购少数股东权益，26年的净利润有望达到30亿元（我前面的推算可能有问题）。如果增发股本控制在8亿股左右，一年内的股价目标大概是18-25元。
jian - 淡淡的名贵
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【这是一个非常深刻的战略洞察】
你提到的 TapTap ADN（广告联盟聚合平台）、TapTap Maker（AI 制作游戏工具），再加上 TapTap 核心分发社区，构成了一个近乎完美的游戏生态铁三角。这三个点两两连接，形成了一个从“生产”到“分发”再到“变现”的商业闭环，能够极大地降低游戏行业的准入门槛和经营风险。
连接一：TapTap Maker（AI 生产） ↔ TapTap 社区（分发）连接逻辑：极低门槛的“内容供给”
AI 赋能 UGC：Maker 利用 AI（如你之前看到的 MCP 协议和自动化管线）让普通人也能做出游戏。这些海量的、充满创意的 UGC 内容会直接流入 TapTap 社区。
社区反馈驱动 AI：社区的玩家评价、试玩数据会反馈给 Maker 端的 AI，帮助作者自动优化关卡难度、迭代美术风格，实现“0-10”阶段的快速试错。
核心价值：解决了社区内容“冷启动”和“多样性”的问题。
连接二：TapTap 社区（分发） ↔ TapTap ADN（变现）连接逻辑：精准流量的“商业闭环”
原生变现：ADN 为社区内的开发者（尤其是独立/UGC 作者）提供了一键接入的广告变现能力。
流量回灌：ADN 不仅是变现工具，也是“买量工具”。在社区内表现好的游戏，可以通过 ADN 扩散到全网获取更多用户；而 ADN 带来的外部用户最终又沉淀在 TapTap 社区内。
核心价值：解决了开发者“有流量不赚钱”和“买量成本高”的痛点。
连接三：TapTap Maker（AI 生产） ↔ TapTap ADN（变现）连接逻辑：数据驱动的“ROI 自动化”
生产即盈利（Build-to-Earn）：这是最硬核的连接。Maker 在 AI 制作游戏时，可以直接预置 ADN 的广告位（甚至由 AI 决定广告出现的最佳时机，以保护留存）。
算法协同：Maker 端的 AI 知道游戏的玩法，ADN 端的 AI 知道什么样的广告适合这种玩法。两者数据打通后，能实现极高的转化率（eCPM）。
核心价值：将复杂的“商业化设计”自动化，让小作者也能像大公司（如世纪华通）一样，用数据驱动方法论赚钱。
战略意义总结
维度连接成果对行业的冲击对玩家游戏数量级爆发，玩法千奇百怪。打破了“大作垄断”，回归好玩的本质。对作者实现“一人即公司”，AI 搞定技术，ADN 搞定钱。彻底解放了生产力，降低了 10-100 的难度。对 TapTap从“分发商店”进化为“操作系统/云端引擎”。摆脱了单纯依赖版号的风险，转向 UGC 平台。结论：这就是“游戏版抖音”的底座这个三角形的结构，实际上是在对标短视频平台的逻辑：
Maker = 抖音的剪映（降低创作门槛）。社区 = 抖音的信息流（智能分发）。
ADN = 巨量引擎（闭环变现）。
=====不得不说，谷歌的gemini 有点太牛了。看了分析，对心动更有信心了。
1月小结，+3.5%，92仓。
主要持仓及收益率：亚盛H（-8），康方H（-2），中海油H（+14，涨高后有所减仓），华能水电（0），科达制造（+25），巨化（+3），心动H（+32，小加仓），中石油（+20），美的（-1），药明生物H（+17），藏格（+2），南油（+11），腾讯H（+1），西部水泥（+21）。今天有点崩溃，清仓了新奥能源H（今年-3，持有一年多时间，仅有10%收益率），可能是错误的。
jian - 淡淡的名贵
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出海业务可细分为多个板块，当前重点关注增长空间最大的非洲市场。2000年以来非洲城市人口年均增长3.7%，未来20年将有超过5亿人移居城市。人口扩张与城镇化加速共同推动了住宅及基础设施建设需求。公司昨晚公告，拟购买特福国际51.55%股权。今天复牌，涨停了。
关于科达制造，科达制造受地产拖累的国内陶机业务仅占总营收约一成，占比更高的海外业务仍保持高速增长，而正在恢复景气的锂电板块（参股蓝科锂业，持股占43.58%）几乎未被市场定价。他的估算如下：2026 年，如果碳酸锂部分按均价10万元每吨计算，对应归母净利润约8亿，给予10倍PE（我的意见是给5倍，因为是非控股）。扣除锂业后的主业利润在14亿左右，大头利润在海外，给予20倍PE市值就是 280 亿元。而现在的市值是 260 亿元，等于蓝科锂业那部分是白送的。
非洲业务，主要是肯尼亚、科特迪瓦两个厂已于25年下半年投产，明年满产。公司海外的建材整理利用率非常高，公司反映整体的瓷砖产销率是102%，洁具是99%，玻璃是94.52%。国内业务中，负极材料今年前三季度产销增长300%，接近7万吨并实现盈利，叠加储能大爆发，明年营收会有一个不错的增长，利润贡献也会提升不少...
事件：公司发布资产收购预案。上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买特福国际51.55%股权，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。目前交易尚处预案阶段，交易草案预计最早4月份披露。
广东特福国际负责海外建材业务，目前海外建材业务在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆、科特迪瓦7国拥有11个生产基地，运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线及2条洁具产线。
当前，上市公司科达制造持有广东特福48.45%股权，森达集团持有30.88%股权，其余20.67%为相关合伙人、企业高管、持股平台等。通过此次收购，有利于上市公司更有效地整合关键股东资源，并更好地在集团层面调配海外建材业务板块发展所需的资源，强化各业务板块间的协作效率，以统一决策、优化资源配置，进一步深化公司海外业务布局，加速公司海外建材板块业务发展。如子公司全部并表，上市公司利润有望增厚约8亿。
按收购预案，猜测给付的总额为70亿（9倍PE），其中，募集资金约60多亿元，每股10.8元，即增发约6亿股，现金支付10亿元。这样的话，公司的股本约30亿，今天收盘是16.26元，总市值480亿元。26年的主业利润约为22亿元，给20倍PE是440亿，锂业部分给60-100亿，目标市值是500亿-540元。
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注意看国内几家头部Biotech的动作（如诺诚健华、恒瑞、先声等），大家的管线里悄悄多了一批针对自身免疫疾病的ADC。
2、逻辑是什么？自身免疫病（如红斑狼疮SLE、硬皮病等）的本质是B细胞或浆细胞“造反”了。以前我们用激素压，后来用单抗去中和。但有些顽固的自身抗体，不把分泌它的B细胞“斩草除根”是好不了的。
CAR-T在自免领域效果极好，可以说是“一次性治愈”，但太贵、太麻烦、太慢。
这时候，ADC的机会来了。用CD19、CD20或者BCMA靶点的ADC，挂载轻一点的毒素，不做化疗那样的“焦土政策”，而是进行一次精准的“B细胞清零重启”。
这就是为什么最近资本市场对自免ADC如此上头。它解决了CAR-T的可及性问题，又解决了传统单抗的疗效天花板问题。对于投资者来说，这不仅是新适应症，这是把肿瘤药的估值模型，搬到了慢病管理的巨大海量市场上
3、最近的一个重磅信号：AbbVie（艾伯维）豪掷50亿美金（潜在总额）拿下了荣昌生物的PD-1/VEGF双抗。
乍一看这是双抗的新闻，和ADC有什么关系？ 关系大了。艾伯维在新闻稿里很隐晦，但核心地提了一句：这个双抗有潜力“为ADC的活性创造更有利的微环境”。
这揭示了ADC下半场的打法：组合拳。
单纯靠ADC去单挑实体瘤越来越难了，但是如果用PD-1解除免疫抑制，用VEGF打通血管让药物更好渗透，再配合ADC的毒性，这就是“海陆空联合作战”。
所以，接下来的看点不仅仅是单纯的新靶点（虽然B7-H3、Claudin 18.2、PTK7依然在推进），而是谁能拿出“双抗ADC”，或者谁能成为ADC的最佳搭档。
4、XDC的终极进化：AOC领衔
如果说前两点的逻辑还是在“怎么杀细胞”，那么抗体寡核苷酸偶联物的爆发，则是在告诉市场：我们已经开始通过ADC技术做基因层面的精准修正了。
这是今年JPM上除了自免ADC之外，最值得关注的“第二极”。
1） AOC：打破核酸药物的“肝脏诅咒” 过去二十年，小核酸药物（siRNA/ASO）最大的痛点是“送不到”。除了肝脏，其他组织（如肌肉、心脏、大脑）很难进得去。但JPM 2026上的信号很明确：抗体成了最好的“Uber”。通过把核酸药物挂在抗体上（即AOC），我们第一次看到了在肌肉疾病甚至中枢神经系统领域出现的确切临床获益。
这带来的投资逻辑剧变是：
以前的ADC：是“生物导弹”，运送炸药，把房子炸塌（细胞凋亡）。
现在的AOC：是“特种兵空投”，抗体负责精准定位（比如定位到运铁蛋白受体TfR1），把“基因编辑工具”送进细胞核，去关闭或修正错误的基因代码。
2）为什么AOC是XDC里的“皇冠明珠”？
看看Avidity Biosciences等先驱公司的走势就懂了。AOC的想象力在于，它把抗体的靶向性和核酸药物的长效性/根治性结合了。一旦这个平台跑通（现在看来在肌肉领域已经跑通），它能复制到成百上千种以前所谓的“不可成药”靶点上。
3）RDC与降解剂的侧翼包抄
当然，XDC的扩容不只AOC。
RDC （核药偶联）：诺华和礼来的动作表明，对于那些低表达、异质性强的肿瘤，自带“辐射光环”的RDC依然是最好的补位选择。
DAC （降解剂偶联）：把PROTAC挂在抗体上，专门去降解那些“死不掉”的致病蛋白，这在自免和神经退行性疾病上正在酝酿下一个爆点
5、投资思考：潮水流向何方？
在这个时间节点，作为二级市场投资者，如果只盯着“国产ADC出海授权”这个单一逻辑，可能已经不够性感了。
接下来的Alpha收益，可能藏在以下几个方向：
自免ADC的进度条：谁能最先在SLE（系统性红斑狼疮）或其他大适应症上做出像样的Ph2数据？这会是估值重构的时刻。
双抗ADC/多特异性ADC平台：不仅是换个弹头，而是换了导航系统。
非肿瘤布局：那些敢于把ADC用到非肿瘤（自免、甚至代谢）领域的公司，往往有着更深的生物学理解。
6、JPM 2026告诉我们，ADC的故事远没有讲完，它只是从第一章的“野蛮生长”，进入了第二章的“精耕细作”。
我们要寻找的，不再是下一个Enhertu，而是第一个打开自免大门的“开锁匠”。
大家知道，在ADC领域，国内最强，甚至世界最强的卖水人，会是谁？
目前市场计入了【合联】的ADC估值，在XDC领域，需要保持耐心，静待花开。
作者：吕执着
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今晚的公告，2025年利润在35亿到39亿，乐观点取38亿，市值1080亿，合28.4PE。从成长性来看，也不算高估。因去年业绩远不及预期（有可能是换企业负责人而故意做低），并影响到2026年的业绩预期，巨化的空间设定为1300亿吧。明天无疑又要遭打击了，计提-5%，真惨呐。2026-01-21 23:44@jian
刚写完，粤桂股份的业绩预告出来了，25年的利润大概是4.5亿元，第四季度几乎不赚钱，估计大笔计提了什么费用。公司为了定增，想把股价压住，大概就这样，这笔投资，只能熬时间了。前天晚上，粤桂公告业绩，不及预期（不会是计提上亿奖励的，国资不允许）
2026-01-20 19:02
昨天晚上，巨化公告业绩，不及预期
我大概想明白了，因为25年是十四五收官，业绩好的企业，都要藏点业绩
不然的话，十五五的指标没法定了
地方国企，大都是靠天吃饭，为了每年都能拿到奖励，平滑收益很重要。
市场表现来看，粤桂昨天挖的坑差不多填上了，巨化今天挖的坑不算太深。
今年的投资感觉，象是在粪坑里蝶泳，动静越大，亏的越多，包括亚盛、康方这两只烂股。
但，个股研究不能停啊。近期关注并买入的另一只股票是【招商南油】
西南证券1月19日发布研报称，给予招商南油（601975.SH）“买入”评级。
评级理由主要包括：
1）深耕油运五十年，从“央企退市第一股”到“重新上市第一股”；
2）油轮运输需求保持韧性，化工运输需求有望释放；
3）公司盈利能力持续改善，使用公积金弥补亏损后有望开启分红。
风险提示：经济增长或不及预期风险，运输价格波动风险，船队结构和升级转型风险等。
预计公司2025/26/27 年营收分别为61.3、63.6、68.6亿元，归母净利润分别为12.8、13.9、15.3 亿元
而我可能偏乐观一些，26、27年回到年平均正常利润，18-20亿，现在的160亿市值，如果分红正常化，那是明显低估。希望不要很快被打脸。
jian - 淡淡的名贵
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浙江巨化股份有限公司于 2025 年 12 月19 日召开投资者接待日活动。披露信息如下：今晚的公告，2025年利润在35亿到39亿，乐观点取38亿，市值1080亿，合28.4PE。从成长性来看，也不算高估。因去年业绩远不及预期（有可能是换企业负责人而故意做低），并影响到2026年的业绩预期，巨化的空间设定为1300亿吧。明天无疑又要遭打击了，计提-5%，真惨呐。
1、空调行业“铝代铜”对公司制冷剂供需结构带来的影响。
积极影响。尽管铝材在成本上具有明显优势，但其在导热性能、加工、耐候性等方面与铜材存在一定差距，在“以铝节铜”方案初期，不排除第三代制冷剂加注量、维修量带来制冷剂需求增长。
按照网友的利润预测，定量分析如下：假设2025年利润46亿，现在市值1012亿，22倍PE。明年利润如果是69亿，利润增长50%。这样的话，可以给到25倍PE，市值到1700亿了。很诱人哦。...
jian - 淡淡的名贵
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日评：大A开年第一天，两市放量的部分，就是人类回归的增量部分，4000+普涨，各方向充钱，各自发挥。抄作业的部分，紫金矿业，+8%，今天卖掉了，补仓到粤桂股份。昨天抄的作业，今天浮盈归0，在-5%加仓了。
我也不能免俗，胡乱抄了点作业，紫金矿业、赛轮轮胎、华域汽车、中创智领，合计2仓，手里仅余4仓现金。
赛轮轮胎，+2%，华域汽车，+3%，中创智领，+3%。
另外，抄的作业有，顾家家居，+9%，嘉友国际，+3%。
粤桂股份的逻辑是啥？关注到它，源于云天化制磷肥的原料硫磺价格暴涨。为了保供，发改委出台政策，禁止磷肥出口（云天化担当），加大硫磺、硫酸的保供（中石化、中石油担当），禁止硫酸出口（硫酸价格暴涨）。硫磺、硫酸的供应紧张，让硫精矿开始涨价。粤桂，原来是贵糖，广西的制糖企业，后被广东国资控股，注入了几个矿产。恰好，硫精矿的利润起飞，粤桂的利润，24年是3个亿，25年大概有7个亿，26年有可能再翻倍到14亿。涨价的故事，先加入吧，配置了2%仓。
++++刚写完，粤桂股份的业绩预告出来了，25年的利润大概是4.5亿元，第四季度几乎不赚钱，估计大笔计提了什么费用。公司为了定增，想把股价压住，大概就这样，这笔投资，只能熬时间了。
jian - 淡淡的名贵
1.GLORA完成全部入组。终点是1年pfs率，结果无任何悬念，明年揭盲提交NDA。
2.GLORA4完成大部分入组。大部分入组6个月后，明年上半年有望首次中期分析，若为阳性将提交NDA，结果如何见仁见智。
3.P2（3L+CML）完成入组。看入组完成时间是上半年还是下半年，主要终点是6个月的Ccyr和MMR，结果无悬念，应该是最快提交FDA NDA的项目。
4.P1主要入组完成。明年有望提交NDA，结果无任何悬念。
5-6.2575今年会谈医保，国内商业化持续做增长，强力抓医院准入工作。
7.APG-3288出中美第一波数据。看看首次公布是否在人体上具备BIC潜力。BTK降解剂对于BTK的开发价值，就相当于双抗对于PD1的开发价值，何况还能和Bcl-2协同。大俊也明确公开说到，公司所有资产的共同开发机会，都欢迎来聊。
8.积极推进APG5918在中美的各项临床，包括肿瘤和贫血。
2026JPM亚盛路演的观感——木吉他0522
1、1351联合2575治疗PH+ALL“856天随访、2年OS 88.2%、2年RFS约79%”数据2025年12月在专业刊物上发表的。这次在会上重点讲，说明1351+2575是有很大机会冲击BIC的无化疗靶向组合候选。其它的联合疗法数据虽然之前披露过的，再次在会议上强调说明亚盛丰富的自有管线联用组合可能是今后的战略性方向，这也是相比较其他公司的战略性优势。
2、2026指引上Glora4和Polaris1的优先级似乎高于其他试验；
3、主持人引导杨董谈在美国的商业化规划，虽然没啥实质性内容。
杨总还提了一句，友商（白鸡）的ddi比维奈克拉还严重，（亚盛确实是太老实了）
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很多人说27年才是公司的关键年，大概率能看到首个适应症正式在美国上市，武田的选择权和里程碑付款也到帐了。
但对投资人来说，今年是关键年，亚盛几大适应症能不能顺利在海外商业化，路径和空间怎么样，今年基本就能看个7-8成了。
至于股价能不能上涨，还真不好说，什么时候上涨，连神都不会知道。俺就继续呆着算了。
pppppp
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Tbills：关于有色金属，近几年真正人迹罕至的买点，我印象里应该是22年23年的时候，市场情绪一塌糊涂，熊市多利空，那时候投资者对海外矿风险的担忧比现在还严重，洛钼的TFM增储权益金出来直接砸出了23年的接近最低点，刚果总统大选都能担心矿被没收。五矿就更惨了，当年高成本买矿+南美lasbambas社区闹事+公司做账加速折旧，基本被当半个仙股来看了，24年还搞了配股的操作。这样的“利空”我还能说很...nice
绝对反人性,逆周期,超预期;
还是需要站上高岗，看到远方，并且能活着到达彼岸；
如何做到，大家在投资混沌世界，竞争又合作中，慢慢体悟吧；
有生有死，各安天命吧；
抓住大周期,一步步，提升阈值,关于低谷-正常-高潮,1-->2-->5~10,PE对折的观点，高度赞同；
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外界常把 KRAS、ADC等热门赛道的内卷理解为技术拥挤，实际上更残酷的是临床资源的内卷。真正稀缺的不是靶点或机制，而是能被全球监管机构接受的患者队列、终点设计和试验节奏。当多个项目在同一适应症同时推进时，后进入者即使分子更好，也可能因为入组速度、对照组选择或联合用药窗口而永久落后，这种“隐形淘汰”往往在资本层面提前发生。
很多Biotech以为签完BD就完成了价值兑现，但在MNC内部，项目真正的命运往往在交割之后的6到12个月内决定。能否快速融入内部研发体系、是否匹配当前治疗领域的资源优先级、以及项目负责人在内部的话语权，都会影响后续投入强度。这也是为什么同样条款的交易，有的项目被快速推进，有的却长期停留在“技术储备”状态，而这些差异几乎不会写进公告。
NewCo模式被视为提升长期回报的工具，但鲜有人意识到，它真正考验的是创始团队的耐心与纪律。持有NewCo股权并不等于一定能兑现价值，关键在于是否能承受多年无流动性的状态，以及是否在关键窗口主动推动退出，而不是被动等待市场。许多失败的NewCo案例，并非资产不好，而是中方在最佳减持周期犹豫不决，最终错过价值高点。
当前创新药BD被低估的核心变量，并不是资产质量，而是“谁掌握失败路径的定义权”。在高度拥挤的靶点赛道中，真正决定项目价值的，往往不是成功的概率，而是失败是否被视为“可接受的失败”。当MNC能够将一个项目失败合理地解释为机制验证、剂量探索或适应症选择问题时，它在内部仍然被视为正资产；而Biotech如果无法参与这种叙事构建，即便数据不错，也容易被资本提前判死刑。
未来真正具备长期溢价潜力的，并不是“ 最会卖资产 ”的公司，而是“最会设计退出路径”的公司。当企业在立项之初就清楚最终是IPO、BD、NewCo还是自建商业化，其决策质量会显著提高。资本正在奖励这种前置思考能力，因为它意味着更少的随机性和更高的可预测性，而这正是当下市场最稀缺的东西。
=====
SMMT管理层和分析师对话中的一些观点：
“而在 Summit，这一层非常不一样：董事会成员都有不低的持股，公司管理层也大量持股。就算把我个人的持股扣掉，我们内部的持股比例仍然高于很多大药企高管层合计的持股比例。他们中许多人连 2%、3%、4%、5% 的股权都没有。
所以我认为，在当前这个窗口期，我们就是最合适的一批人来承担这件事。我们现在手上的资金足够把当前所有在推的项目全部做完，我们有 ATM 工具，也一直可以通过像你们这样的机构、以及其他投资者来获取资金。人们天然会被“正向的结果”所吸引——而依沃西单抗项目就是这样的“赢家项目”。
我作为一个重仓股东，会首先从“患者”角度出发：如果通过合作能让药物更快、更广地触达患者，而且我们仍然是资产的真正所有方——哪怕它被装进了一家更大的药企体系里——那找到合适的大药企合作方是可以接受的，毫无疑问。前提是，对方必须是那种愿意“油门踩到底、立刻全力推进”的合作伙伴。
如果我们最终选择合作，那也绝不会是传统意义上的合作 —— 因为传统合作意味着放弃控制权，而控制权等同于收益。你们都是投资者，应该明白这一点：放弃控制权就相当于把命运交给别人，听天由命 —— 这绝不是我们的风格。因此，我们的合作模式必须是：不放弃控制权，让合作伙伴通过股权而非现金参与 —— 这是我认为合理的合作方式。”
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只能说杜根对于BD交易背后的那一套资本运作逻辑太懂了。昨天的摩根大会上，主持人问他有没有担心被反超？老杜真的信心满满，不懂为什么市场完全反着走。They are copying what akeso did do but they can't copy what exactly they did do.
手里的康方生物，看来要握得更紧一些。明天凌晨在摩根大会上，亚盛医药的杨大俊会说点啥呢？不免有些期待了。
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而反映到股票市场上，就是优质铜企的当期【那个时候】估值在10-15pe左右区间波动，市场一方面承认这些企业的优质，走出了相对行业自身的阿尔法行情，另一方面则看空其吨利润，认为周期股的投资节点就是应当对照行业历史上全行业亏损时刻，这些企业出现了当时的低利润或亏损时才能投资。但真实的情况是，当行业的价格被持续压制在边际成本线时，优质企业的利润水平并不能说明行业整体情况，只能说明其自身的优秀；并且优质企业这部分超额利润对应的估值水平，给的过低是一个不合理的现象。至于最后是什么契机引发了供需的变化，其实是一个后面逐步验证的过程，事前不需要、也可能无法精准地预判，经济的客观规律最终会以某种形式让不可持续的现象得到修正。
====看了这段话，我是真的应该【捂脸】。我开始拿的是洛钼，有很多的钴库存因为被管制而不能卖，效益很差，但这些钴的价值是巨大，什么时候允许卖出利润就会倍增，拿了一段时间丝毫不动，便转身到了中国有色矿业，从市值来看，几乎是净现金状态，拿了一段时间也是丝毫不动，又放弃了。其实，只是因为在熊市，特别是港股的极端熊市，绝对低估，行业周期没到（关于铜价，看好了N年也不涨）。后面的行情，洛钼率先起来，总共涨了有7倍（3元—21元），中国有色也跟着起来，总共涨了5倍（3元-15元）。再往后，总算买了点藏格矿业，巨龙一期开始产出，巨龙二期觉得还远，盐湖钾的利润不高，盐湖锂也不赚钱，也没敢重仓，从最初买入起总共涨了4倍，实盘却没赚到很多。
STH_ 回复@Tbills:
趋势逆转的时刻难以预测，但当钟摆在很极端的一侧、企业现金流折现、股东回报也给出足够保护的时候，只需要坚定站在时间的同侧[献花花]
资源类企业比如铜金很多估值总是去看12-15x，但其实金字塔型的估值方式才是合理的。越是成本左侧比如左20%，剔除重置成本后的真实现金流估值给18-20x不过分，这是给稳定成本效率差的合理估值；长期供需中枢平衡线附近才该是12-15x，不可持续的利润部分是该给个位数pe、甚至高价带来难以清退的产能超增是该给负估值的。商品短期价格拔高就同比给不可持续的超额利润12-15x很危险。
====这段话，点出了估值的要义。在行业低谷的时候，估值应该给18-20x【我认为或许可再放宽点，比如到22倍】。在行业进入景气的时候，可以给到12-15x，而在高潮时，最好不超过10倍PE。以藏格矿业为例，2027年或许能有100亿利润，现在的1400亿估值也不低了，还是谨慎为好。
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大神茅台03在淘股吧讲过一句话：“在低位时，如果你不能证明它无，那它就是有，在高位时，如果你不能证明它有，那它就是无，这是基本的赔率思考模式，与事实无关。”根据 Insight 数据库，在 BCL-2 赛道，目前全球范围内仅有艾伯维的维奈克拉和亚盛医药的利沙托克拉获批上市。此次百济神州的索托克拉成功获批，成为全球第三款、国产第二款 BCL-2 抑制剂。
这句话形容2025年亚盛医药的走势， 事后看很贴切。遗憾的是，这个金句并没有深刻在脑海中，在高位时常常忘乎所以了。亚盛医药在80元以上，相对年初40元处于高位，尚不能证明其创新药肯定是成了（虽然利沙托克拉在国内获批了一个适应症），从赔率上看：...
1、百济11417国内提交申请原本就比2575晚半年，最近获批上市是预期内的；但，不得不说，百济速度确实快，很大一部分原因患者招募也是自己干，CLL也是百济最为看重的领域，销售能力也强。亚盛的2575国内市场受到挤压，利空来袭，明天跌多少不知道。
2、重要的是美国市场，11417的适应症开发计划并未后发先至（仍然比2575要晚一点），且适应症并不相同。2575主攻CLL1.5线市场，没有去竞争一线市场，错位竞争，争取能活下来。
3、2575的关键是mds 、aml ，目前还没来竞争者。不过，在这个世界，可能你不是唯一，很快就有人会进来的。商场确实如战场，稍不留意就被人赶上了。公司也说了全力推进mds，毕竟没有入组患者争夺的问题，这是亚盛的拐点。如果成了，后面就是坦途，如果不成，大概就在200亿市值附近晃荡了。
当然，二级市场把亚盛的缺陷放得很大，毕竟2575不是绝对的bic，任何一点问题可能都会被认为搞不过白鸡。开玩笑的说，在机构眼里可能就是这么想的，所以，机构也不会来买亚盛。明天，考验亚盛的市场承受能力了。
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这就决定了，投资需要一定程度的分散。我大概前5-7持有80%以上，最重仓不超过25%（买的时候，持有可以略放宽要求）无论多好，之后总体会有10只股票，再额外一些很小仓位算探索仓。
另外，仓位是客观 主观共同定的，让只能选一堆一眼看不够便宜商业模式又一般的公司，可能长期每个都不够好，这种即使跟踪再久，它的仓位上限也很低比方是5%。所以不同类型公司的单仓上限不同，这个不同很多时候是客观定的。
那么，仓位分散是不是就分散了收益率呢？我认为不是，是因为事前经常不知道哪个最好，可能哪个公司最好是知道的，但考虑到价格因素后，经常abcde，选择都一样的好，这个时候，如果总仓位是重的，分散到你认为一样好或者说分不清谁最好的abcde后，事前看并没有降低收益率预期，虽然事后一定有一个阶段性的涨幅最好，但我们得回到事前决策时候去评估。
我过去几年的经验反而是，“一定仓位的重仓比如15%（单票）赚大钱，真正100%重仓单票反而可能拿不住反而亏钱，即使这个票最后涨幅很好”
作者：曼巴投资
我的实践中，重仓的两三只股票，经常受挫，所以很想靠拢管我财，持仓更分散。
但，我更认可曼巴兄的持仓管理，一方面是更积极，另一方面是研究深入后觉得好的，理应加大仓位。
现在持仓，前10的占比是70%，分别是：
亚盛，18仓，康方，9仓；中海油，9仓，中石油，5仓；巨化、华水，各7仓；美的、藏格，各4仓；心动、药生，各3仓。
在这些票上，有没有想进一步加仓的？我想加1仓的心动。
另，想补充点金属股，藏格有点少，可以加紫金、银锡各1仓。
关于电力股，合计10%仓位，年度利润目标为10%。【华能水电】，年线-2%。年初持仓不到1%，在下跌中不断加仓，大部分在9.5元以下买的，近7%仓。全年有两个波段上10元，都没动。年底收低在9.1元，主要是受到电价整体下跌的影响，澜上东送的长协电价保住0.3元可能有困难了。华水的十四五，算是中速成长股，十五五，属于低速成长股，17倍PE，不算低估，但也不高估。既然已经买了，打算继续拿下去，当作类...跟进学习！
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【华能水电】，年线-2%。年初持仓不到1%，在下跌中不断加仓，大部分在9.5元以下买的，近7%仓。全年有两个波段上10元，都没动。年底收低在9.1元，主要是受到电价整体下跌的影响，澜上东送的长协电价保住0.3元可能有困难了。华水的十四五，算是中速成长股，十五五，属于低速成长股，17倍PE，不算低估，但也不高估。既然已经买了，打算继续拿下去，当作类现金资产考虑，也是稳妥的吧。
【华润电力】，年线-3%。年初持2仓，现持1仓。润电的经营一直还不错，但受新能源发电部分回A上市影响，股价震荡走低。半火半绿，估值一直偏低，打算继续拿着了。
【国电电力】，10月下旬11月上旬共买了两笔，成本5.1元多，很快涨到6元，因为公司的派息政策很好。年底长协电价出来前后，几天时间就-20%，收在5.04元。我在下跌时卖了三分之一，现持1仓+，浮盈4%。半水半火，水电有增量，包括重组国电四川区域水电的预期，现价股息率为4%，继续持有，但不会看多高了。
【皖能电力】，区域火电霸主，以为在长协电价博弈中会占便宜，最后两天跟着大V买了1%仓，浮盈-3%。安徽的长协电价出来了，比江苏、浙江要好一点点，年度电量也不大，后面是月度的博弈了。考虑到所属新疆电厂的高盈利能力，拟持有一段时间。
有大V总结了电力股轮动计划：一季度吃京能电力（有供热），等国电超跌反弹，4月份进皖能赌分红，5、6月份买长电，三季度再进皖能赌业绩，四季度回到京能电力，年底回到长电以防第二年电价下跌风险。看起来挺有道理的，只是我不擅长换来换去，留待验证吧。
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H股医药以外部分。直接摘录券商APP的盈利率数据：
心动公司，+43%，中途进入，总盈利可以
腾讯控股，+30%
招金矿业，+59%，中途进入，帐面浮盈不少
中海油，+8%，投入资金最多
新奥能源，+6%，在中位被吓退大部分
西部水泥，+6%，低卖后又追回
华润电力，0
中海物业，-12%
美团，-13%
敏实集团，-23%，割在底部
其他的，如阿里巴巴，碧服，优必选，民航网络等，投入较少，盈亏不大。
【从配置和收益率来说，A股，H医药，H非医药，各占三分之一，收益相对平均。近两个月受港币汇率下跌影响，H股受挫较大，A股部分收益最后会高些。】
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H股医药部分，配置了亚盛医药、康方生物、药明生物、联邦制药。其中，亚盛医药，最高盈利达110%，因在中高位加过仓，年底归零。康方生物，因高位少量减仓，下跌后半程补回，收益尚可。药明生物，边涨边卖，收益不错。联邦制药，见顶下跌后清掉，收益尚可。年初配置约25%仓，最高时涨到40%仓，遗憾未能在高位多卖点。
当然，主要错误是在亚盛医药上，很赞成网友的反思，摘录如下：
在其他行业里，我们经常用冯柳大师的可预期、可展望、可想象来思考一个公司的价值。现在的亚盛，如套用这个模式，可预期的是1351，可展望的是2575，可想象的是5918等。
换其他行业，预期、展望、想象的逻辑是很顺的，是经营层面很自然的延伸，情绪来了就很容易做估值的线性外推。但创新药不是，当情绪嗨起来时，事实上是无法跨越临床节点的薛定谔猫（不确定性），也就是你不能去线性外推估值。
本质上，理论分析的乐观永远无法跨越临床的概率。你可以说自己认知高，真实世界各种案例在先，没问题的，但市场并不会这么考虑。 就像亚盛80元的时候，你可以认为低估，把展望、想象线性外推，记入2575的mds的成功，以及2575 aml、 mm的赔率空间，那当然很低估，而且站在未来这也很可能是正确的。但问题就在于，市场并不是认为2575mds已经成功了。
【不见兔子不撒鹰，这是对概率敬畏最好的表达。 相信自己认知分析是对的，但敬畏概率更重要。今年的失败，就在于此——对概率和市场不够敬畏。】
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A股的部分，今年模拟盘收益为55%。年初建仓后很少操作。持仓数量18只（按仓位排序）：511260（十年国债ETF，零涨）、藏格矿业（涨幅最大）、中矿资源（涨幅大）、巨化、中远海控、华水（零涨）、紫金（涨幅大）、云天化、盛屯矿业（涨幅大）、云铝（涨幅大）、宏创控股（涨幅大）、长电（零涨）。沃尔核材、北方华创、招行、上海机场、茅台、神华，都是小仓位。主要受益于金属的大牛市。
实盘的A股，大概是45%收益，对照一看，明显是配置金属不足，中矿、云铝没买，宏创、盛屯半路下车，藏格也是边涨边卖。金属的价格，一直在跟踪，但没有跟进套利，主要是自己犯懒了，不想参与所谓的短线炒作，从而丢失了大牛行情。
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非洲水泥是指西部水泥吗？没听说过非洲水泥这家公司，所以去查了下，也完全没找到。非洲水泥是写错了，西部水泥(02233) 也真成了非洲水泥的代名词
现有产能：2025 H1 总产能 1360 万吨，加上 2025 H2 收购的刚果金 CILU 厂房 120 万吨，海外总产能 1480 万吨。
待增产能：莫桑比克楠普拉厂房150 万吨（2026 年底竣工）、乌干达 300 万吨产能（2026 H1 投产）、津巴布韦约 200 万吨（2026 年初投产），总计约 650 万吨。
最新，《非洲商业 +》关于西部水泥收购 AfriSam 的独家报道， 2025 年 12 月 23 日，标题为 "West China Cement expands into southern Africa"（西部水泥扩展至南部非洲）。
产能扩张，好像有点疯狂了。资金链能承受么？能承受住，那就是大发展，大效益。近期拟适当加仓。
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各核心产品产量变化如下：
1. 氯化钾
- 2025年计划产量100万吨，2026年计划产量维持100万吨（产量持平）；
- 销量从2025年计划的95万吨提升至2026年的104万吨，销量增长9.47%。
2. 工业盐
- 2025年无明确生产计划，2026年计划生产、销售各150万吨，为新增产能计划。
3. 碳酸锂（子公司藏格锂业）
- 2025年因停产，产量目标从原计划1.1万吨下调至8510吨；2026年计划生产、销售1.1万吨，较2025年实际下调后的产量增长29.26%，恢复至2025年原计划水平。
4. 碳酸锂（参股麻米措矿业）
- 2025年无量产数据，2026年计划碳酸锂产量2万-2.5万吨，公司享有权益产量5000吨-6000吨，为新增权益产能。
5. 铜精矿（参股巨龙铜业）
- 2025年巨龙铜业一期产量18.5万-19万吨，公司权益约5.7万-5.85万吨；2026年巨龙铜业计划产量30万-31万吨（说明巨龙二期按计划投产了），公司权益9.23万-9.54万吨，权益产量增长59.6%-63.6%。
藏格矿业，过去两年来看，是确定性的好机会，特别是紫金控股以后。很遗憾，本来拿的就不多，边涨边卖，现在只有3仓。按照生产计划，明年的增长也是确定的。如果有调整的话，可以加仓，但估计是没有调整，只能守仓了。
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非洲市场，重点关注三只股票，其一，非洲水泥（ALL IN非洲），其二，科达制造（一大半业务），其三，嘉友国际（约三分之一业务）。非洲水泥拿了一年多，科达、嘉友买入2仓、1仓，跟踪学习后或加仓。
关于科达制造，网友亲爱的阿兰说，科达制造受地产拖累的国内陶机业务仅占总营收约一成，占比更高的海外业务仍保持高速增长，而正在恢复景气的锂电板块（参股蓝科锂业，持股占43.58%）几乎未被市场定价。他的估算如下：2026 年，如果碳酸锂部分按均价10万元每吨计算，对应归母净利润约8亿，给予10倍PE（我的意见是给5倍，因为是非控股）。扣除锂业后的主业利润在14亿左右，大头利润在海外，给予20倍PE市值就是 280 亿元。而现在的市值是 260 亿元，等于蓝科锂业那部分是白送的。
非洲业务，主要是肯尼亚、科特迪瓦两个厂已于25年下半年投产，明年满产。公司海外的建材整理利用率非常高，公司反映整体的瓷砖产销率是102%，洁具是99%，玻璃是94.52%。国内业务中，负极材料今年前三季度产销增长300%，接近7万吨并实现盈利，叠加储能大爆发，明年营收会有一个不错的增长，利润贡献也会提升不少。26年，秘鲁浮法玻璃项目将投产，27年非洲还有新项目落成。
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然而，昨天（2025年12月23日）凌晨起，Hit FM停播了。
我喜欢流行音乐，最开始是80年代末在北京读研时首次听到迈克尔杰克逊那美妙而劲爆的歌声，而当2003年有了Hit FM，每天开车上下班就锁定了887这个频道，那么多好听的歌曲，enjoy the moment. 没想到，我不用开车上下班了，"Never Stop The Beat" 竟然会 stop，黯然泪下。
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1、空调行业“铝代铜”对公司制冷剂供需结构带来的影响。
积极影响。尽管铝材在成本上具有明显优势，但其在导热性能、加工、耐候性等方面与铜材存在一定差距，在“以铝节铜”方案初期，不排除第三代制冷剂加注量、维修量带来制冷剂需求增长。
2、关于 2026 年配额政策将配额调整比例从 10%调增至30%，对公司制冷剂影响。
调整比例的扩大，相应扩大了行业企业根据全球市场供需变化灵活经营权利。公司认为配额调整比例由 10%调增至 30%，市场更要关注的是高 GWP 值制冷剂的平衡，而不是R32的平衡。从 2026 年配额的申报数据也可以看出，各生产企业对于2026 年的配额调整相对审慎。
根据生态环境部公示数据，2026 年配额总量为 79.78 万吨，其中外贸配额约为50%，该部份配额只能出口，不能在国内销售，剩下 50%的内用生产配额中作为最终产品出口的约占 30%，即中国国内市场消费需求占全部配额的 35%，其余65%的配额需要靠全球市场需求拉动。
2026 年，公司预计 R32 供需将维持紧平衡。R134a 随着新能源汽车快速发展，供需平衡将会更加紧张。R125 由于内用配额比例较小和社会库存减少，预计供需也将较为紧张。
3、关于第三代制冷剂价格上限问题
第三代制冷剂行业的定价权已经从欧美发达国家转向中国。随着发达国家配额削减、第二批发展中国家配额锁定，国内制冷剂配额比例将进一步提升，叠加国内产业链、人才等优势和第四代制冷剂深度绑定第三代制冷剂，未来第四代制冷剂的定价权也将在中国。
只有已批复环境影响报告书的第三代制冷剂生产装置可以新建、扩建，公司目前在建、拟建第三代制冷剂产能 7 万吨（山东 3 万吨、本埠4 万吨），主要是为应对当下旺季交付，减缓生产压力，同时为未来发展留出空间。
4、关于第二批发展中国家的配额核定
2026 年是第二批发展中国家配额基线期最后一年，可能会出现为争取进口配额，采购高 GWP 值第三代制冷剂，这部份市场是预期外的需求，具体数据暂难预估。
第二批发展中国家制冷剂供应量较小，即使其现在大幅扩产，但也难以在基线期（2024 年至 2026 年）内形成有效配额。目前公司阿联酋工厂公司按配额最大化原则，积极组织生产经营。
5、关于液冷问题
公司是国内最早从事液冷的企业之一，具备丰富的技术积累优势和产业配套优势，涉及液冷方向有氢氟醚、全氟聚醚、制冷剂等，但考虑液冷技术目前仍有多个技术路线及多种冷却液选择，未来主流路线或主流品种仍有不确定性。
6、公司其他业务情况
目前来看，基础化工行业处于周期底部。自 2025 年7 月30 日召开的中央政治局会议再次对整治“内卷式”竞争作出重点部署、工信部《石化行业稳增长工作方案》出台，将推动行业调结构、优供给、淘汰落后产能，支撑其有力度的向上恢复向好。PVDF 价格改善对公司有积极效果，但行业产能过剩问题仍然突出，还需要更多“反内卷”措施促进行业健康发展。
7、关于 2026 年的外贸增量？
公司 2025 年 R125 出口量与 2024 年大致相同，但产品均价实现翻倍。由于 2026 年是第二批发展中国家配额基线期的最后一年，这些国家不排除存在为争抢进口配额，加大进口量的可能性。公司将科学合理组织生产，保障产业链平衡，争取更大效益。
8、公司近年来一直保持较高的研发投入，有什么成果？
公司以技术创新为主要驱动力，保持了较高的研发投入力度，2025年前三季度研发费用 8.55 亿元，预计全年研发投入不低于10 亿元。主要围绕高端氟材料的研发，取得了多原料路线第四代制冷剂工艺、混配制冷剂R495a（车用替代 R134a）、全氟聚醚油和树脂等系列成果，同时在收购山东飞源后围绕三氟系列产品拓展研发应用，未来仍将保持较高的研发强度和力度，构筑公司护城河。
9、公司未来的分红规划？
公司自上市以来，注重投资者现金回报。公司 2025 年前三季度拟实施现金分红 4.86亿 元（每股0.18元）。未来，公司将坚持“创造价值，回报社会”宗旨努力创造更大价值，并兼顾公司持续发展和投资者现金分红需求，不断优化利润分配方案。
公司甘肃巨化项目目前积极推进中，力争2026 年6 月建成，2026年年底完成试车投产。（这样的大投资项目以后少做，就有钱加大分红了）
=====总体来说，巨化的市值增长与利润增长基本一致，2026年预计仍会较大增长，PE来看是低估的，拟标配继续持有（7仓），或适当加仓。
按照网友的利润预测，定量分析如下：假设2025年利润46亿，现在市值1012亿，22倍PE。明年利润如果是69亿，利润增长50%。这样的话，可以给到25倍PE，市值到1700亿了。很诱人哦。
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长达一年时间的私有化快要完成了。最核心的环节是国家发改委备案。商务部是境外投资备案，后面是证监会国际司备案，应该很快。再后面就是公司自己的股东大会投票，以及联交所接纳介绍上市，这些都不成问题。
今天，在新奥股份下跌的影响下，新奥能源在70元左右震荡，感觉是机会。大概还有3个月时间完成私有化及再上市，约有10%的套利空间。以前分析过，新奥能源H估值约80元港币。
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这句话形容2025年亚盛医药的走势， 事后看很贴切。遗憾的是，这个金句并没有深刻在脑海中，在高位时常常忘乎所以了。亚盛医药在80元以上，相对年初40元处于高位，尚不能证明其创新药肯定是成了（虽然利沙托克拉在国内获批了一个适应症），从赔率上看：那它就是无，有必要适当减仓。而我却昏头了去加仓，不得不品尝苦果了。
昨天看了一期《血液老友记》，mp.weixin.qq.com/s/GROkanIa4d2Ds7iy9F_hvQ，国内开始在CLL实践BTK+利沙托克拉吃到停药、替代BTK一直吃的方案了。BTK抑制剂，从伊布替尼到泽布替尼，都是非常厉害的创新药，百济神州仅凭这款药就值千亿市值。BCL-2抑制剂，可能没这么厉害，但前途也是光明的。当下，亚盛回落到60元以下，一年时间的临床进展总体顺利，如果你不能证明它无，那它就是有。期待2026年吧。
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