市场观察图表 —— 2023年（月度更新）

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市场观察

前言

市场观察图表，是我个人观察市场的量化模型集合。

所有的模型，都是对现实世界的简化表达；并且，从严格意义上来说，“所有模型都是错误的”。
但是，“多样性预测”的数学推导，可知：多个独立或者是低相关性模型的预测平均值，会更接近现实情况。

我的市场观察图表，就是把我个人归纳整理的多个模型放在一起，从而多角度的“盲人摸象”。

一、使用的主要模型

1、股债价差模型
又称为“FED Model”，这个是非常经典的相对价值评估模型；从长期来看，无论是美国还是中国市场都是比较有效的；具体的解释，可以参见《市场观察图表 —— 2022年（月度更新）》的主帖，这里就不再赘述了。

2、基于国盛证券的山寨模型
国盛证券的研报《A股收益预测框架》，基于流动性（股债的风险溢价）和业绩展望（信贷脉冲）对于股指的未来1年的走势进行预判；同时，在借鉴资水宏观择时公式（大盘涨跌 = a1 * 流动性 + a2 * 估值 + a3*业绩展望 + a4*博弈 + a5*重大事件）的基础上，我在山寨版的模型中增加了一个代理变量（股市自身的估值水平）并由此改进了预测模型。

3、LEI领先指标模型（基本面）
基于Feldman发表的《Buy and Hold Versus Timing Strategies: The Winner Is》，山寨了一个纯基于经济基本面的股市择时模型，并在全球多个国家的股市上进行了检测，总体看，用其做多股指的效果较佳；详情参见《研究札记：择时策略对比》的主帖，这里就不再赘述了。下图是在A股上则择时业绩回测：

4、LPPL模型（技术面） —— 仅在极端市场情况下使用
为应对非理性的上涨或下跌趋势，引入了LPPL模型；其原理是综合考虑技术面的趋势和均值回归，构建最优参数的LPPL模型，并预测泡沫崩溃的概率和临界点。详情参见下图：

二、模型的解读

相比固化的量化模型，模型的解读，则带有更多的主观色彩，更类似摇卦后的解签。

所以，我会首先提供模型的结果，并附上个人的解读 —— 当然，即使基于相同的模型结果，每个投资者也都可以有截然不同的解读。

三、更新频率

正常情况下，本帖是月度更新，会在每个月的最后一个交易日结束之后，在回帖中更新。

此外，如果遇到类似去年4月底和10月底等比较极端的情况，也可能会临时更新。

发表时间 2023-01-30 21:49 最后修改时间 2023-02-09 11:09 来自北京

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ylxwyj

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12月底的更新

年底了，这个帖子是今年的最后一个更新了 —— 每月强迫自己更新一次，较好地治愈了拖延症和懒惰。

总体感受：

1、股市处于较低的估值水平，但是里面的分化还是比较大的、并不是所有股票都很便宜 —— 之前是白马股估值相对较贵，现在是小市值股估值相对较贵了。

2、小市值策略在今年的收益很高，前面的回帖中有人担心会出现反转；但是，对比大小盘的估值差异，目前尚未达到极值、风格动量应可持续；事实上，看申万大盘/Wind微盘股，小盘股的走强，从年初持续到了年尾。

3、从经济指标推算未来1年的上市公司ROE，总体平稳且为数值较小的正数、低点大致出现在24年6月（如果看财报，大概在7-8月）；因此，未来如果股市能走牛，大致在这个时间点前后，可能形成基本面和情绪的共振。

4、资金流方面，核心还是中美的利率差值和汇率；我没有做这种宏观判断的能力，但是借用 @alphafund 的图表看，美元相对人民币的升值，可能已经反转（详情参见下图）；另外，自10月以来，基金赎回潮变得比较明显；但是，从股市的成交额看，缩量还不够、还未到地量。

5、今年的美股走势很强，但从长期投资（持有5年以上）的角度看，无论是股债价差，还是估值指标（PE、PB）与长期投资回报率的热力图看，都不是好的买入时点，详情参见下图：

综上，个人感觉A股还会继续磨底；如有机会等到A股的股债价差到-4%、月均的日成交额低于5000亿元且经受住美股下跌的共振之后，会择机使用股指期货上加一些杠杆。

其他的就不多说了，看后面的常规图表吧。

一、中美的资金流向

从资金流的角度看，无论中美，目前的公司债似乎比股票更吸引资金流入，具体参见下图。

中美对比：A股更有吸引力，指标处于2008年底以来的相对高位；但是，考虑到中美利差的影响（汇率的代理变量），高估情况有较为明显的缓解（图中的绿色虚线），未来需要汇率的支持（但从上面的汇率领先指标图看，这个因素已经开始逐渐显现了）。

二、A股的总体情况

1、从A股的估值看，目前处于历史绝对低位、已经下破绿色虚线；即使是到股债价差4%，也仅需要下跌8.5%就到了（第1张图）

2、从中证500的未来1年收益预测看，继续走强，主要受估值影响、公司业绩在低位平稳（第2张图，这个图和11月一样、没有更新；因为12月有些宏观数据没有发布出来）；同时，从信贷脉冲看，A股上市公司的ROE低点可能在明年6月

3、从基本面（LEI领先指标）择时看，本月仍维持多头仓位的信号、已经浮亏（第3张图）

4、在大小盘风格中，中证500基本处于A股整体的中等水平（第4张图）

5、股指期货贴水方面，中证500和1000的情况有所好转，向后滚动有正收益（第5张图）

三、A股见底的前瞻性指标

通常来说，A股的底部比顶部容易判断 —— 底部是理性的投资者托起来的；而顶部是狂热的投资者买出来的（非理性的走势，很难用理性推断）。

1、熊市的四个阶段：
第一阶段是暴力杀跌；关键原因是股票供求关系严重失衡
第二阶段是明显的反弹分化行情，股票供求逐渐平衡、但增量资金不多，政策主导热点
第三阶段是多次的走势同步-分化，没有增量资金、散户和基金的赎回潮
（对应本轮，正在发生......）
第四阶段是震荡平衡，不断的夯实底部、成交极为清淡（地量）

2、成交额见底 —— 目前，仍在7000-1万亿上下波动；见底的“地量”，可能要回到5000亿以下。