估值温度计:A股的20年牛熊转折+PB中值走势+28择时策略+历史回测

最近2年,从集思录受益良多,但是大部分时间都是在潜水。
爱上集思录的都是偏好低风险投资,那么如何判断股票市场的风险偏好,当前是否属于低风险投资区间,我最近针对这个做了一些量化研究,发出来和大家一起探讨,欢迎质疑和批评

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估值温度计系列一:A股的20年牛熊转折和PB中值走势

当前的A股市场,大霄哥讲处于“婴儿底”,也有人讲“新的一轮牛市已经开启”,还有人讲“熊途漫漫,见底还早”,那么,当前到底处于哪个阶段?

先亮个人观点,再详细阐述:
- 如果使用A股所有股票的PB中值,来衡量市场的估值,可以基本合理解释过去A股从1996年-2015年共计20年的牛熊转折。
- 过去20年,有5轮牛熊更替,牛市底部PB中值都会超过4.5倍,熊市底部PB中值都会低于2.5倍。
- 大概率事件:2016年6月30日,A股PB中值=4.35倍,处于高估区域,同时距离熊市底部还很遥远,因此赞同观点:“熊途漫漫,见底还早”
- 小概率事件,A股走类似99-01年的走势(99年PB中值=3.5见底,走一轮牛市),16年1月最低3.7倍,开始走一轮新牛市,也没有什么不可能

A股20年牛熊转折

A股PB中值走势图


PB中值计算
中值就是求中位数,把所有A股股票的PB值按从小到大排序,现在如果是2800只股票,就取排序中第1400只股票的PB值,作为A股PB中值。

对于指数的说明:
1、 在1994年-2006年,上证综指还基本可以代表A股所有股票的整体走势;
2、 在2007年-至今,由于上证综指按总市值计算的指数计算方法,权重股严重影响了指数的涨跌,使得上证综指无法再真实反映A股所有股票的整体走势;很明显,最近几年,大部分股票的收益率都远远超过了上证综指;
3、 2006年推出的中证流通指数,包括了A股所有的股票,同时只计算流通市值,受权重股影响较小,是目前反映A股整体走势的最佳指数;很明显,如上图,在15年的牛市中,中证流通指数最高到达8433点,远远超过了07年牛市高点5666点。

对于PB估值的说明:
1、 同样,上交所公布的上证指数PB值,和中证公布的沪深A股PB值,也是所有股票加权计算的,受到银行保险两桶油等权重股的严重影响,无法真实反映A股的所有股票估值水平;
2、 采用A股所有股票的PB中值,有效的摆脱了权重股的影响,如上图,在15年的牛市中,PB中值最高到达7.8倍,远远超过了07年牛市高点6.3倍,也创造了A股的历史新高;

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估值温度计系列二:基于A股PB中值的估值温度计

先亮观点,再详细阐述:
- 过去20年,有5轮牛熊更替,牛市顶部PB估值温度计4次超过95%(1次超过70%),熊市底部PB估值温度计4次低于15%(1次低于45%)。
- 大概率事件:2016年6月30日,A股PB估值温度计=71%,接近牛市顶部区域,同时距离熊市底部还很遥远,因此保持观点:“熊途漫漫,见底还早”
- 小概率事件:A股走类似99-01年的走势(99年温度计=45%见底,走一轮牛市),16年1月最低温度54%,开始走一轮新牛市,也没有什么不可能
- 如果基于A股所有股票的PB中值,来计算获得PB估值温度计,作为衡量市场的估值标尺,可以基本合理解释过去A股从1996年-2015年共计20年的牛熊转折。

在上篇文章中,使用A股所有股票的PB中值作为衡量市场的估值标尺,会发现“过去20年,有5轮牛熊更替,牛市底部PB中值都会超过4.5倍,熊市底部PB中值都会低于2.5倍”。

但是,PB中值是一个绝对值,可能存在一些问题

问题1:从历史来看,使用了未来值。
取4.5作为顶部和取2.5作为底部的特征,是从2015年底回头看过去20年才能得出的结论。就量化分析而言,相当于使用了未来值,如果现在是1996年的年初,又如何来确定顶部和底部的PB值呢?

问题2:向未来看,根据历史统计的顶部区域4.5和底部区域2.5是否仍然有效?
随着从工业化时代进入信息化时代,也许未来资产越来越轻量化,整体的PB估值会向上抬高(也许不会,谁说得清呢?)。那么现在站在2016年7月,是否可以肯定的说,根据历史统计的顶部区域4.5和底部区域2.5是否仍然有效?

先发3张图,然后再详细阐述我的思路
数据说话:

一图抵千言:

二图抵百言:


针对这2个问题,我不再使用PB中值的绝对值,而是使用基于PB中值的相对值,即PB估值温度计的概念来衡量市场的估值标尺。

PB估值温度计的定义
即当前PB中值占历史上每月PB中值的百分位(有点拗口,为了便于沟通,我用估值温度计来代替历史百分位说明)
在Excel中,可以使用PERCENTRANK 函数进行计算(将某个数值在数据集中的排位作为数据集的百分比值返回,此处的百分比值的范围为 0 到 1。 此函数可用于计算值在数据集内的相对位置。 例如,可以使用 PERCENTRANK 计算能力测试得分在所有测试得分中的位置)

PB估值温度计的有效性

从历史来看,不使用未来值
如果现在是1996年1月末,PB中值=1.99倍,那么当天的PB估值温度计=当天的PB中值占1994年1月-1996年1月的历史百分位=12%;
同样,如果现在是2015年5月末(股灾即将发生),PB中值=6.73倍,那么当天的PB估值温度计=当天的PB中值占1994年1月-2015年5月的历史百分位=100%;

向未来看,估值温度计动态变化,自适应整体市场的PB抬高或降低或不变
如上述的两个例子,PB估值温度计的历史取值范围是越来越多,同时自动包括了最新的估值变化,那么计算的估值温度计的百分比也就动态自适应调整,整体市场的变化(无论太高或降低)都将是逐步的,那么估值温度计也就逐步的动态调整适应变化,依然有效。
注:从第3张图,即PB中值的历史变化和估值温度计的相对不变,可以看出一些端倪

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估值温度计系列三:基于A股PB温度计的28择时策略和历史回测

先发结论:
- 如果比较保守,考虑高胜率,在温度计<20%的时候买入,在温度计>80%的时候卖出,
过去20年里,有4次交易机会,每次都能获利退出,每次交易最少持有2个月,最多持有3.5年。(5轮牛市,抓住4次,踏空1次)
- 过去20年,上证综指上涨5.37倍,年化收益率=9.7%。
- 过去20年,同样投资指数,采用28择时策略,上涨7.4倍,年化收益率=11.3%。
如果考虑现金收益(假设年化5%),将会上涨13.8倍,年化收益率=14.4%
- 从净值走势图可以看出,采用28择时策略,收益率提高,最大回撤率降低,净值走势平稳。

在上篇文章中,说明了A股PB估值温度计的计算和作用。有朋友评论说“这会踏空很多的行情” ,是的,这个估值温度计只是衡量市场风险偏好的一个指标,本身不是一个交易策略,要看每个人怎么去用。观察的时间拉的越长,买入的时候温度越低,获利的概率也就越大。
例如16年6月末的温度计指示是71%,意味着过去20年里有71%的时间PB中值都比当日要低,也就是更便宜。那么当日买入一定就不赚钱吗?当然不是了,还是29%的时间的估值更高。这关系到每个人的风险偏好和选股能力,没有标准答案,我们不争论这个问题。

下面和大家探讨一个基于估值温度计的28择时策略(简化模型)
因为我的投资风格是偏保守的,希望在胜率较高的时候才出手。
- 交易时间:月末
- 买入时机:当估值温度计 < 20%, 满仓买入;
- 卖出时机:当估值温度计 > 80%, 清仓卖出;
- 交易标的:上证综指

说明1:买入和卖出都是以该月末的上证综指的收盘点位计算
说明2:忽略无法及时买入和卖出的细节问题
说明3:忽略交易成本(因为20年只交易了不到10次)
说明4:06年以后上证综指已经受权重股绑架,不能代表A股整体走势,但是大家还是最关注上证指数,同时也为了回测的连续性,交易标的选择上证综指,选择其它指数例如深证综指,效果会更好
特别说明:上面的28择时策略只是用于探讨的一个简单模型,不是我实际使用的模型。欢迎交流探讨

交易表


年收益率和最大回撤表


净值走势和仓位变化图
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发表时间 2016-07-09 14:48

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1

我在高老庄 - 集思录运营

赞同来自: tdcq1988

欢迎更新
2016-07-09 14:52 0 条评论
6

xcgdgp

赞同来自: lailai2000 min19821 allenjy 水与火 爱薪觉少 yukons更多 »

1、 在1994年-2006年,上证综指还基本可以代表A股所有股票的整体走势;
2、 在2007年-至今,由于上证综指按总市值计算的指数计算方法,权重股严重影响了指数的涨跌,使得上证综指无法再真实反映A股所有股票的整体走势;很明显,最近几年,大部分股票的收益率都远远超过了上证综指;所以上证是牛市还是熊市,与大部分股票无关,与什么中位数也无关
2016-07-09 14:54 0 条评论
13

驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自: luckzpz hg kaka1214 秋黄 min19821 白眉 未鉴 砥砺前行的尽头 老鸡从良 560589 gshsh2004 李恒生 小爱同学更多 »

"所以上证是牛市还是熊市,与大部分股票无关,与什么中位数也无关"
中位数,是针对全部A股的PB取中位数,不是针对上证指数成份股,也没有加权。
个股PB反映的是市场对个股的估值,
全部A股的PB中值,反映的是整个市场的估值,也就是当前投资人的风险偏好。
逻辑上是有关系的。
当然,估值高,可以继续上涨,更高;估值低,可以继续下跌,更低;
但是作为低风险投资的爱好者,可以通过它多一个观察市场风险程度的工具。
2016-07-09 15:01 1 条评论
4

hello123

赞同来自: luckzpz wuchunlong yandiwen yukons

用中位数排除权重的影响,不失为一个好策略。
2016-07-09 15:41 0 条评论
3

香橙柠檬 - 70后

赞同来自: luckzpz wuchunlong shysky123

用中位数排除权重股影响,很好的思路。
2016-07-09 16:00 0 条评论
2

undeadcrazy

赞同来自: wuchunlong tdcq1988

用来测大底,大顶,长线重仓的机会。但对于平时的操作可能意义不大,选股为王
2016-07-09 16:26 0 条评论
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两色空间

赞同来自:

楼主用加权平均数计算一下看或许又是另一翻景象。
2016-07-09 16:31 0 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自:

@两色空间 > 楼主用加权平均数计算一下看或许又是另一翻景象。
请教:会是一个什么样的景象?
2016-07-09 16:36 0 条评论
0

catfl

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期待更新,谢谢
2016-07-09 16:41 0 条评论
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李季峰 - 基于事实与逻辑交易、慢就是快

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感谢楼主的数据分享 我喜欢用1/pb 来表示
2016-07-09 16:44 0 条评论
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kapafei - 梦想照进现实

赞同来自:

我也赞同熊途漫漫,见底还早.
2016-07-09 16:53 0 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自:

@李季峰 > 感谢楼主的数据分享 我喜欢用1/pb 来表示
我一般在个股分析的时候,也用1/pb或1/pe,
一方面用来防止负资产或亏损导致的负值影响,
另外一方面可以用来和债券、理财等进行比较。

不过在做整体市场分析的时候,我就直接用pb了。

殊途同归,应该都一样
2016-07-09 16:58 0 条评论
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割总 - 华宝证券可转债百万分之5,开户链接:www.jisilu.cn/question/375588

赞同来自: da3j

坐等更新
2016-07-09 17:01 0 条评论
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angelmail - 80后

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学习了
2016-07-09 17:05 0 条评论
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李季峰 - 基于事实与逻辑交易、慢就是快

赞同来自: 量化投资先锋 skyblue777

将1/PB以5%递进 划分区间 构成区间分布图 当前众数值显示 365家1/PB在15%左右
相当于6.6PB 意味着当前投资者平均以6.6倍的市值价格购买企业账面净资产
这个值相对于其他量化策略而言 更稳定 破净的目前有63家 即1/PB>100%
数据来源:行情中心_腾讯证券
2016-07-09 17:13 1 条评论
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viojs - Men in general are quick to believe that which they wish to be true.

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楼主数据不错,支持。
2016-07-09 17:19 0 条评论
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风苇

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同问:PB中值的数据在哪里能免费查得到?
2016-07-09 17:25 0 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

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PB判断公司价值是有意义的,可能还需要更加细化,不同行业,资产类型相差较大,有些行业属于重资产行业,PB要求就高,对于轻资产行业,PB要求就低。

单一说PB来判断股市高低,可能未必完全正确,但是起码探索未来价值方向的一条线索。
希望能见到更多以不同视角来探讨,未来股市可能演变。
2016-07-09 17:59 1 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

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@风苇 @sailholder
同问:PB中值的数据在哪里能免费查得到?
2007年5月以后的PB数据,在优矿上都有,数据质量很不错,而且是免费的(需要用python写程序来取)
2007年5月以前的PB数据,优矿上也有,但是误差较大,其它免费的质量都不高。我是买数据后自己计算的
2016-07-09 18:01 1 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自:

@sailholder
请教楼主:
问题一:现在股票软件里不公布中证流通指数了,还有啥指数有类似功能?
我现在看到最好的全A指数,受权重影响最小的指数,就是中证流通了,而且中证一直在发布中,我用wind个人版,是可以看的,其它行情软件,不熟悉。
2016-07-09 18:07 0 条评论
7

李季峰 - 基于事实与逻辑交易、慢就是快

赞同来自: cjhren qqaqq aimoir skyblue777 yysongge syd杨 chenokay更多 »

雪球实时股票数据接口:
http://xueqiu.com/v4/stock/quote.json?code=SZ000001,SZ000002
注:
(1)以“,”为分隔,一次性获取多只股票的实时交易数据。
(2)需获得雪球Cookie,否则雪球会返回“遇到错误,请刷新页面或者重新登录帐号后再试”的错误信息。

数据格式
{"SZ000001":{"symbol":"SZ000001","exchange":"SZ","code":"000001","name":"平安银行","current":"8.74","percentage":"-0.46","change":"-0.04","open":"8.79","high":"8.79","low":"8.73","close":"8.27","last_close":"8.78","high52week":"12.28","low52week":"7.62","volume":"2.6134229E7","volumeAverage":"86076925","marketCapital":"1.5006939533884E11","eps":"0.43","pe_ttm":"6.7229","pe_lyr":"6.8635","beta":"0.0","totalShares":"17170411366","time":"Fri Jul 08 15:14:53 +0800 2016","afterHours":"0.0","afterHoursPct":"0.0","afterHoursChg":"0.0","updateAt":"1467892805522","dividend":"0.153","yield":"1.46","turnover_rate":"0.18","instOwn":"0.0","rise_stop":"9.66","fall_stop":"7.9","currency_unit":"CNY","amount":"2.2877867411E8","net_assets":"10.924","hasexist":"","has_warrant":"0","type":"11","flag":"1","rest_day":"","amplitude":"0.68","lot_size":"100","min_order_quantity":"0","max_order_quantity":"0","tick_size":"0.01","kzz_stock_symbol":"","kzz_stock_name":"","kzz_stock_current":"0.0","kzz_convert_price":"0.0","kzz_covert_value":"0.0","kzz_cpr":"0.0","kzz_putback_price":"0.0","kzz_convert_time":"","kzz_redempt_price":"0.0","kzz_straight_price":"0.0","kzz_stock_percent":"","pb":"0.8","benefit_before_tax":"0.0","benefit_after_tax":"0.0","convert_bond_ratio":"","totalissuescale":"","outstandingamt":"","maturitydate":"","remain_year":"","convertrate":"0.0","interestrtmemo":"","release_date":"","circulation":"0.0","par_value":"0.0","due_time":"0.0","value_date":"","due_date":"","publisher":"","redeem_type":"T","issue_type":"","bond_type":"","warrant":"","sale_rrg":"","rate":"","after_hour_vol":"0","float_shares":"14631180288","float_market_capital":"1.2780676879534E11","disnext_pay_date":"","convert_rate":"0.0","psr":"1.4566"}}

网易历史数据接口:
http://quotes.money.163.com/service/chddata.html?code=1002566&start=20150104&end=20160108
1)沪市在股票代码前加0,深市在代码前加1,代码七位
2)'start=','end=',决定了下载数据的日期区间。格式:年+月+日。可以省略&及之后的部分,此时下载全部历史数据。

深交所历史数据接口:
http://table.finance.yahoo.com/table.csv?s=000001.sz

上交所历史数据接口:
http://table.finance.yahoo.com/table.csv?s=600000.ss
2016-07-09 18:10 13 条评论
0

wanghailonggr

赞同来自:

楼主数据不错
2016-07-09 21:14 0 条评论
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大地阳光和水 - 70后

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关注。
2016-07-09 22:46 0 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

赞同来自:

@nmbzkq
是否可以做以下研究:
不同的指数,可以选择宽基或行业指数的PB作为统计对象,不同的指数PB可以做相对比价,把比价作为指数轮动的参考。
2016-07-10 08:32 1 条评论
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封基越放越醇 - 净增为王 折价为辅 紧盯市场 及时转换(强者恒强,远离弱鸡)

赞同来自: 海派柚子茶 慕容雪辉 金融危机

A股 pb2倍--6倍间波动是吧?现在4.35算牛市顶部?那5000--6000点算什么?算牛市尖尖部?
13--15年pb是2.2---7.8,中值是5pb,现在4.35算牛市顶部?
楼主明显是看空派。
2016-07-10 08:41 0 条评论
3

驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自: 视觉总监 藕汤 FFYpppp

@量化投资先锋
是否可以做以下研究:
不同的指数,可以选择宽基或行业指数的PB作为统计对象,不同的指数PB可以做相对比价,把比价作为指数轮动的参考。
多谢建议。
我的计划,先研究整个市场,包括A、B、港、美,从更大的视野上来分析投资安全区域,确定资产配置,这是第一层次的。
然后再按照宽基指数或行业指数,进行分类统计分析,这是第二层次的,在第一层次决定的仓位配置下进行。
在低估的市场上,做进一步的细分指数研究,这样可以优中选优,获得超额收益。
而在高估的市场上,即使做细分指数的轮动,也只是指数之间的相对低估,而不是绝对低估,面临整体下跌的风险。
如果没有低估的市场,可能还是在集思录上找找稳健的固定收益类产品,更加安心。
比较保守的看法。
2016-07-10 08:52 1 条评论
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hncl18

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这种方式也可以用来指导指数ETF的投资,根据该指数的PE,PB的中位数
2016-07-10 08:53 2 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

赞同来自:

@封基越放越醇

"A股 pb在2倍--6倍间波动是吧?",同意。平均pb为4倍,4.35只能算中等偏上了。
2016-07-10 08:56 1 条评论
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封基越放越醇 - 净增为王 折价为辅 紧盯市场 及时转换(强者恒强,远离弱鸡)

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大概率事件:2016年6月30日,A股PB中值=4.35倍,接近牛市顶部,同时距离熊市底部还很遥远,因此赞同观点:“熊途漫漫,见底还早”
这句话错了吧?
应该是大概率事件:2016年6月30日,A股PB中值=4.35倍,接近牛市底部,但距离熊市底部还很遥远。
如果是牛市,现在的估值不算高,但如果定性为熊市,现在的估值还比较高,不过按楼主的熊市底部2.5算,现在4.35跌到2.5,那大盘还要跌1700点左右,A股还能跌到1700点,你是想要了中国股市的命啊,2300--2600能跌到吗楼主?
2016-07-10 08:56 5 条评论
1

封基越放越醇 - 净增为王 折价为辅 紧盯市场 及时转换(强者恒强,远离弱鸡)

赞同来自: 海派柚子茶

A股主要是小盘股拉高了估值,可是中国的机构主力就是喜欢小盘股,按楼主的价值观念,大盘股已经接近底部,需要小盘暴跌几倍才可以到底部。
2016-07-10 09:02 0 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自: aden camp 沙里淘金

@封基越放越醇
我也觉得不太可能跌倒1700点。但是PB的下降不完全是指数或股价的下跌来完成的。
PB=股价/净资产,你看2010年-2014年的走势,可以通过时间来补空间。
随着时间的推移,有可能股价逐步下跌,净资产逐步上升,PB就逐渐降低了,回到了安全合理区域。
2016-07-10 09:03 0 条评论
3

封基越放越醇 - 净增为王 折价为辅 紧盯市场 及时转换(强者恒强,远离弱鸡)

赞同来自: levishi wuchunlong 金融危机

既然说估值底部。
楼主帮忙分析下香港股市的国企指数 PB有多低,是不是底部中的底部?
为什么涨不起来呢?
2016-07-10 09:04 0 条评论
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konglingsheng

赞同来自:

很有参考价值,谢楼主分享
2016-07-10 09:10 0 条评论
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konglingsheng

赞同来自:

但目前利率低,资产慌时代,股市总体应该合理吧
2016-07-10 09:12 0 条评论
11

驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自: 深水井 levishi 慕容雪辉 alongside 大志散人 wuchunlong edogawa803 视觉总监 gshsh2004 legendlin Acidcat更多 »

@封基越放越醇

这是我后续文章的内容,先发出来探讨

个人观点:
1、  恒生指数温度计从2011年最高90%下跌到2016年最低12%,时间和空间都足够。
2、  一种可能性(个人倾向),参考历史,花费1年左右时间,走双底模式:在2017年左右,继续跌破20%温度,打造双重底,开启一轮行情;
3、  另一种可能性,当年直接跌破10%温度,单针探底,开启行情;
4、  但是,不管是哪种可能性,现在都已经进入较高胜率的投资区域,跌破20%温度,越跌越买;
5、  2016年1月末,温度=12%,安全度较高;7月8日,温度=27%,略微高一点;

历史统计规律:
1、  从恒生指数过去42年走势图,可以看出,有7轮较大牛市行情;
2、  熊市底部有3次是单底(1975年,1998年,2003年),2次跌破10%温度,1次跌破30%温度;
3、  熊市底部有4次是双底(1978-1979, 1982-1983, 1989-1990, 2008-2009),间隔1年;2次跌破20%温度,2次跌破10%温度;





为什么A股和B股使用全市场的PB中值,而港股使用恒生指数的PD市息率?
很简单,拿不到完整的长期的港股PB数据(如果有人有的话,私信联系,我愿意花钱购买);
几个估值指标,从保守的角度,我比较喜欢:PB > PD > PE
2016-07-10 09:12 2 条评论
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封基越放越醇 - 净增为王 折价为辅 紧盯市场 及时转换(强者恒强,远离弱鸡)

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也就是说,港股的估值目前确定是底部区域,只是不算极端低位。
那是否选择可以满仓持有港股etf,如果再跌逐步加仓港股杠杆基b?
比如目前满510900,再跌可以分批换进150176?
2016-07-10 09:29 0 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

赞同来自: Acidcat

@封基越放越醇

1、中位数PB下跌的幅度,和指数下跌的幅度是不同的。
2、未来股市整体净资产是增加的,股票未必跌到原来的价格,PB也会下降的。
2016-07-10 09:31 1 条评论
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huhulei

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中国股市八成以上利润是银行的。   银行的盈利趋势如何呢?请看下表。
 银行业利润历年增长率 
  2010年,   净利润增长 33.48%;
              
       2011年,   净利润增长 29.17%;
              
       2012年,   净利润增长 17.39%;
              
       2013年,   净利润增长 12.78%;
              
       2014年,   净利润增长  7.68%;
              
       2015年,   净利润增长  1.79%;
       
       
       基本可以断定,  自2016年起银行将全面进入负增长时期.   
2016-07-10 09:34 1 条评论
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封基越放越醇 - 净增为王 折价为辅 紧盯市场 及时转换(强者恒强,远离弱鸡)

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价值投资容易害人,我在150176上吃了大亏,反而靠定增基金的上涨赚了不少。
港股太复杂了,那边的涨跌主要靠国际资本。
2016-07-10 09:34 2 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

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@封基越放越醇
将估值温度计作为参考指标,进行投资,我有一个简化模拟策略,供你借鉴,发出来给大家参考
2016-07-10 09:38 0 条评论
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aposun - 日拱一卒

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非常感谢楼主分享。
2016-07-10 09:39 0 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

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估值温度计系列七:基于港股PD温度计的28择时策略和历史回测
历史回测的结论:
1、 如果比较保守,考虑高胜率,在温度计<20%的时候买入,在温度计>80%的时候卖出,
过去40年里,有6次交易机会,每次都能获利退出,每次持仓最少4个月,最多3年。
(过去简单统计,有7轮较大的行情,抓住6次,踏空1次,没有套牢)
2、 过去40年,恒生指数上涨61倍,年化收益率=10.9%。
3、 过去40年,同样投资该指数,采用28择时策略,上涨18倍,年化收益率=7.7%。
如果考虑现金收益(假设年化5%),将会上涨90倍,年化收益率=11.9%
4、 从净值走势图可以看出,采用28择时策略,收益率提高,最大回撤率降低,净值走势平稳。

-----------------------------------------------------------------------------------------
下面和大家探讨一个基于估值温度计的28择时策略
(注:简化模型,仅供探讨,可以进一步优化)
  • 因为我的投资风格是偏保守的,希望在胜率较高的时候才出手。
  • 交易时间:月末
  • 买入时机:当估值温度计 < 20%, 满仓买入;
  • 卖出时机:当估值温度计 > 80%, 清仓卖出;
  • 交易标的:恒生指数(hsi)
    说明1:买入和卖出都是以该月末的指数的收盘点位计算
    说明2:忽略无法及时买入和卖出的细节问题
    说明3:忽略交易成本(因为20年只交易了不到10次)

交易清单

年收益率表

净值趋势和仓位变化图


特别说明:上面的28择时策略只是用于探讨的一个简单模型,不是我实际使用的模型。仅供交流探讨
2016-07-10 09:42 1 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

赞同来自: skyblue777 Acidcat

可以利用PB的大小做网格化管理,再配以其他策略。
2016-07-10 10:00 0 条评论
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huhulei

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企业不赚钱又不分红,底部还是不要随便判断好。14年15年有人想抄底,如果不是15年年中以后为了股市稳定有人接盘,这些抄底的人根本出不了仓位,大概率现在破产了,也不会在这里发帖了。
2016-07-10 10:02 0 条评论
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huanghai0526 - 80后搬砖

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不错
2016-07-10 10:04 0 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

赞同来自: syd杨 Acidcat

我真的不懂,14年的底和15年的底是可以等量齐观的吗?

在不同的时段,在不同的价格区域,可以得到相对高低的判断,不要老想抓住底尖,碰到顶尖。

股市是一定风险的,只是如何提高得失比。巴非特抄无数次底,几乎每次都不是最低点,都有一段被套牢过程,最后结局破产了?

股市破产者都是什么人?
低位进入的破产者,只能说智商有问题。
高位进入的破产者,我无话可说。
2016-07-10 10:24 1 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自:

大家都喜欢在一个帖子中,持续探讨,把主贴进行了重新编辑:
- 修改了标题
- 增加内容“估值温度计系列二:基于A股PB中值的估值温度计”,详细介绍了估值温度计的概念
- 增加内容“估值温度计系列三:基于A股PB温度计的28择时策略和历史回测”,详细介绍了28择时策略,和在A股过去29年的历史回测表现

欢迎探讨、指教
2016-07-10 10:27 0 条评论
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mengran86 - 投资是一场修行,既要博学强识,又要坐怀不乱……

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好东西,感谢楼主
2016-07-10 10:34 0 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自: horizon668

@量化投资先锋
可以利用PB的大小做网格化管理,再配以其他策略。
是的,我举例的只是最简化的策略模型。
用网格或其它策略进一步优化以后,可能效果更好
2016-07-10 10:41 0 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自: 山的那段

驽马市场温度计周报(7-8日)

7-8日收盘
A股 PB中值=4.5倍, 温度计 = 75%
深B PB中值=1.7倍, 温度计 = 59%
港股 恒生指数PD(市息率)=25倍, 温度计 = 27%
美股 标普500 PE加权, 温度计=23倍,温度计 = 93%
2016-07-10 11:05 0 条评论
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zyc641124

赞同来自: jspanwen Peak2peak newsu kulixinu cbdcbd 大志散人 蓝色坚韧球 普罗旺斯的树 skyblue777 大垅2017 hynz cosa121 Acidcat更多 »

大概用3个指标,能反应股市的状况:一是PB,这不用解释了;二是PEG指标(市盈率相对盈利增长比率),是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度,这个可以用全市场平均数据;三是市场分红回报率与市场实际利率之比。
当股市中大多数公司处于高速增长或者预期会有高速增长,允许PB较高;当市场多数公司盈利能力下跌甚至负增长时,PB会越来越低。
市场实际利率会反应市场的风险偏好。当社会上实际利率非常低、资金找不到去处时,股市就很难挤光泡沫。
现在A股是什么状况呢?以PB衡量,处于中高位;以PEG指标衡量,多数股票也处于中高位;但由于市场实际利率在走低,社会的资金找不到更好的投资渠道,所以股市暂时很难出现PB、PEG都到底的情况。面对这种情况,要么耐心等待,要么找一些相对低一些的标的进行网格(比方用恒生指数);要相信股市长期是称重机,价格最终要于价值靠拢的。
2016-07-10 11:14 0 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

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@zyc641124 赞同,PB是3个指标中最保守的,所以,我最喜欢
2016-07-10 11:33 0 条评论
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pierrekw - 自省。。。

赞同来自: levishi 普罗旺斯的树 投机

建议楼主计算一下a股主板 中小板 创业板的温度计
把所有A股算一个pb中值有失公允 主板的pb并不高 中小创比较高
2016-07-10 11:37 0 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自: horizon668 视觉总监

@pierrekw
后续考虑进行按宽基和行业,分别进行统计分析。

不过我自己的观点:覆巢之下,安有完卵?
在整体高估的情况下,部分的低估分类指数,很难有大的机会,都会被波及。
例如,2010年以后,中小板极度高估,沪深300并不怎么高估,但是一波接一波下跌,知道2012年末整体市场都低估了以后,2013年才开始新的行情。

现在的A股,我感觉很像2009年的行情以后的样子。
缺乏整体性的机会,非常考验选股的能力。
我选股能力弱,准备退避三舍,等等看。
2016-07-10 11:52 0 条评论
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同盛

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谢谢。持续关注中。
2016-07-10 12:06 0 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

赞同来自:

@nmbzkq

现在利率如此低状态下,人们对资产配置会否发生变化,谁也不知道。现在位置按PB 看,基本处在中间状态,可以轻仓参与博弈。但绝对不可以重仓参与,完全空仓可能会丧失很多机会。PB只是告诉我们博弈安全线在什么位置?具体交易策略,还需要其他策略加入。
2016-07-10 12:11 1 条评论
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pierrekw - 自省。。。

赞同来自:

楼主不用太过悲观 各A股各行业都与上证指数存在正相关性 但是具体到某些行业存在较大的相关性区别 比如医药 白酒行业

另一方面A股一直有28跷跷板效应 这点也可以研究 比如2012,2013的中小创独立行情
2016-07-10 12:12 0 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自: kulixinu

@pierrekw
创业板是从2010年见顶后,震荡下跌,到2012年见底,然后2013年开启行情。
中小板也是2010年见顶后,震荡下跌,到2012年见底,然后2013年开启行情。
再看整体A股PB中值和温度计,2010年见顶80%温度,也是2012年见底10%温度,2013年开启行情(看整体估值,我也不会看上证综指),在2012年底20%温度一下参与是大胜率。
所以,我认为3者之间是同步的。

在2010-2012年之间只有选股能力强的人的超额收益。
2016-07-10 12:23 0 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自: horizon668 金融危机 Acidcat

@pierrekw
除非发生小概率事件
小概率事件,A股走类似99-01年的走势(99年PB中值=3.5见底,走一轮牛市),16年1月最低3.7倍,开始走一轮新牛市,也没有什么不可能
如果发生,就发生吧,也就是踏空,反正不赔钱。
2016-07-10 12:32 0 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

赞同来自: pierrekw

@nmbzkq

不同指数PB 存在一定比价效应,比如中位数PB接近权重PB时,小盘股机会更大,中位数PB远远高于权重PB时,大盘股机会更大。
2016-07-10 12:37 0 条评论
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memoriesaier - 90后小韭菜 电商从业人员

赞同来自:

学习
2016-07-10 13:55 0 条评论
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pierrekw - 自省。。。

赞同来自: lof2007

@nmbzkq 楼主,我还有个问题。如果基于此策略交易,交易标的物是50% 沪深300ETF + 50% 中证500?如何选择合适的交易物?
2016-07-10 13:59 1 条评论
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zhang2703

赞同来自:

MARK
2016-07-10 14:15 0 条评论
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lailai2000 - 知所不知,知所不能,我的水晶球永远是模糊的。

赞同来自: newsu luckzpz dongma kulixinu skyblue777更多 »

非常感谢精心整理的数据,这是本人见过最好的股市历史温度计。从数据来看,去年股灾前PB中值达到7.8,尽管上证指数还未回升到07年10年高点,但绝大多数股票估值在杠杆牛驱动下已创出20年来新高,并且尽管之后已发生三轮股灾暴跌,但现在A股绝大多数中小创股票仍然高估,造成PB中值高达4.35倍仍处于历史高估区域,后续绝大多数股票的风险远高于机会。
文中提到“由于上证综指按总市值计算的指数计算方法,权重股严重影响了指数的涨跌,使得上证综指无法再真实反映A股所有股票的整体走势;而06年推出的中证流通指数,包括了A股所有的股票,同时只计算流通市值,受权重股影响较小,是目前反映A股整体走势的最佳指数。“如果从按自由流通市值加权沪深300指数来看,其表现却更接近总市值加权的上证指数而非流通市值加权的中证流通指数,说明上证指数对所有股市整体走势的扭曲并非是总市值加权问题造成的,而是由于深市的大量中小创股票严重高估造成的。
2016-07-10 14:41 0 条评论
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刀刀狗

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虽然蓝筹股估值较低,如果遇到大盘整体往下走的情况,蓝筹股一样会受到波及。
2016-07-10 15:04 0 条评论
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lailai2000 - 知所不知,知所不能,我的水晶球永远是模糊的。

赞同来自: skyblue777

再对中值这个指标补充下:使用需注意,既然是用PB中值衡量所有股票的平均温度,那么和市值加权由少数权重股主导的整体市场指数是没有关系的,也就是说PB中值是中证流通指数\全A市值加权指数\全A等权指数估值的良好代表,反映了中证500\中证1000\中小板指\创业板指的普遍高估,但并非是上证指数\沪深300指数估值的良好代表,也就是说当PB中值处于历史高位时绝大多数中小市值股票风险远高于机会,但对大市值股票这点却并不成立。也会有相反的情况,比如90年代末互联网泡沫中美股是大市值股票普遍高估,但大多数中小市值股票估值却相对正常,造成用PB中值衡量的美股估值貌似还可以接受,但其实已存在极高风险,反而是用传统的市值加权指数如标普500的PB衡量会发现大市值股票严重高估,而之后在泡沫破灭中标普500接近腰斩但小盘股指数跌幅不到20%,表现要相对好得多。
2016-07-10 15:11 0 条评论
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zyc641124

赞同来自: Acidcat

大市值股票的代表是两桶油、四大行和几大钢铁公司;它们基本上再也没有成长性了;前几年只有银行股业绩是增长的。但从今年开始,银行股的业绩基本上要年年负增长了。这种情况下,没人愿意长期持有这些股票的,除非其分红远高于理财收益。这就是A股表面上大蓝筹价格很低,但没人愿意要的根本原因。
2016-07-10 15:18 0 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自: jspanwen horizon668

@lailai2000
也就是说当PB中值处于历史高位时绝大多数中小市值股票风险远高于机会,但对大市值股票这点却并不成立。
逻辑上是这样,可以是否会担心“覆巢之下,安有完卵“,或者”城门失火殃及池鱼“

去年股灾的时候,沪深300,尤其是上证50的估值也不高啊,跌的时候,一点也不少啊
2016-07-10 15:21 2 条评论
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zyc641124

赞同来自: luckzpz alongside cosa121 Acidcat nikki2015更多 »

股市其实可以分为三种阶段:第一种阶段是增量资金持续入场净买入阶段,这就是个股板块轮涨的牛市;第二种是存量资金持续流出阶段,也就是有很多资金获利了结形成的,这就是熊市的主跌段;第三种是存量资金博弈阶段,这一阶段股市的资金流入流出数量都不大了,但这些存量资金经常拆东补西,形成翘翘板,这一阶段时间最长,通常称为底部震荡时期。

通过评估股市的整体动态估值,再结合股市的增量资金与存量资金情况,可能对分析后期股市趋势更为有效一些。
2016-07-10 15:30 0 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自:

@lailai2000
比如90年代末互联网泡沫中美股是大市值股票普遍高估,但大多数中小市值股票估值却相对正常,造成用PB中值衡量的美股估值貌似还可以接受,但其实已存在极高风险,反而是用传统的市值加权指数如标普500的PB衡量会发现大市值股票严重高估,而之后在泡沫破灭中标普500接近腰斩但小盘股指数跌幅不到20%,表现要相对好得多。
这的确是个需要研究的现象,现在有没有类似的研究报告或文章?
2016-07-10 15:31 2 条评论
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zyc641124

赞同来自:

去年的股灾,就是存量资金都想不计成本跑路形成的,当时如果没有国家队救市,跌到多少真不好说
2016-07-10 15:32 0 条评论
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lailai2000 - 知所不知,知所不能,我的水晶球永远是模糊的。

赞同来自:

@nmbzkq 是的,即便估值不算过高的大盘股也有可能被波及出现泥沙俱下的情况,特别是杠杆型投资者在中小市值股票跌停需要抛售大盘股来换取流动性以及机构面临赎回压力也不得不抛售大盘股时。不过总得来讲长期负面影响应该相对较小。估值正常只是相对估值过高情况下安全性较高,特别是永久性资本损失风险较小,但短期风险依然存在,低估依然可以更低。
2016-07-10 15:32 0 条评论
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zyc641124

赞同来自: neo牛3 aimoir 年轻的老小白

现在,谁能选出低估的、值得长期持有的股票?反正是找不出来。举个例子,两年前福耀玻璃在4-5块钱时,其分红率确实值得长期持续,但现在14块多的价格,就让人了犹豫了;茅台300多的价格就更不用说了。既然选不出能真正投资的股票,就说明股市离整体低估还相差很远。
2016-07-10 15:38 1 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

赞同来自:

@nmbzkq @lailai2000

每个宽基和行业指数都会有自己PB的峰值和低谷,以及和价格之间存在一定错位关系。随着@nmbzkq 更为细致化的研究整理,回更为清楚各种指数变化规律。每个指数都有自己博弈安全线。

比如很多人不看好的银行,上半年跌幅远远小于其他指数,如果跟去年6月高点相比,银行也是跌的少的。
2016-07-10 15:47 0 条评论
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sokid - 天道好轮回

赞同来自:

请问你是如何定义牛市和熊市的?
2016-07-10 16:03 0 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

赞同来自: wzsea

@zyc641124

茅台也是熊市之后创新高的,现在市场不是最高估的时段,也不是最为低估的时段。
现在和过去有很大的不同,利率非常低,货币非常充裕,现在博弈分险依然较大,但机会会时常出现,我个人估计这个过程会持续很长时间。
2016-07-10 16:03 0 条评论
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lailai2000 - 知所不知,知所不能,我的水晶球永远是模糊的。

赞同来自: 量化投资先锋

@量化投资先锋 @nmbzkq 关于行业指数进一步的历史PB数据有待进一步研究,也是很重要的估值信息,去年股灾前对分级基金各指数曾做过一些比较https://www.jisilu.cn/question/27414,当时判断的高估值行业指数后来都下折了,不过上证50也下折就属于超预期了。
2016-07-10 16:09 1 条评论
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edogawa803 - 进可攻,退可守,满招损,谦受益

赞同来自: Acidcat

楼主,我今天思考了一个问题:
因为PB是倍数,所以用取对数获得线性的对数值求中位数,来寻找估值中枢是否更合理?
举例来说假设A股的估值是在PB 2-4之间
那么估值中枢不是3,而是2.8=e^(ln2+ln4)
因为投资者如果3PB买入,到4卖出是赚33%,到2是亏50%
如果是2.8买入,到2也是赚40%,到4也是赚40%,这是否更有“中枢”的含义,与“中位数”这一概念相符合?
2016-07-10 20:42 1 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自: horizon668

@edogawa803
我认为可能不一样
例如,7-8日收盘,A股 PB中值=4.5倍。意味着2860只股票PB值从小到大排序,第1430只的股票的PB值=4.5
那么,按照你的想法“用取对数获得线性的对数值求中位数”,这个要怎么求?
2016-07-10 20:56 0 条评论
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edogawa803 - 进可攻,退可守,满招损,谦受益

赞同来自:

@nmbzkq
恩,你是对的。我想表达用LN(pb)更“符合投资逻辑”(具体怎么表达我也没想好=。=,就是pb这个估值体系是乘数估值,要把它对数化)
比如这个温度计模型可以稍作修改:
ln(1.5)*a+b=0
ln(7.8)*a+b=100

那么50度就是0.5*(ln7.8-ln1.5)=1.23
对应pb=3.4

20度对应pb=2.1
80度对应pb=5.6

当然可能区别不大,温度计只是对市场整体情绪的判断
2016-07-10 21:31 0 条评论
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小福

赞同来自: simonli32

分析的透彻,但楼主是否考虑到国家队的存在了呢,这是和以前不一样的,国家队的确让人头疼,破坏了市场自身的运行规律
2016-07-10 21:40 0 条评论
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珊瑚海007

赞同来自:

谢谢楼主分享,学习中
2016-07-10 21:43 0 条评论
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驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自: horizon668

@edogawa803
所以你讲的ln(pb)改进思路不是对‘pb中值’的,而是对‘估值温度计’,是吗?

另外,你讲的改进思路很让我好奇,是否可以再解释的详细一些:
1、ln(1.5)*a+b=0 中的a,b分别代表什么?
2、我理解,你通过这个公式,是从‘已知温度’求对应的‘pb’
(而这我的求的方法是刚好相反的,我是从‘当天的已知的pb’求对应的‘温度’)
3、这样求出pb以后,目的是为了什么
(我通过pb求温度,是为了衡量当前的市场整体情绪)
2016-07-10 21:44 0 条评论
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yxg7069 - 1

赞同来自:

算了吧,资金往哪里放?银行,楼市,债权?
很多资金都在场外观望,我偏乐观,哪怕跌到2400点。不就是年初那3600跌到3000的幅度嘛,怕啥
2016-07-10 21:49 1 条评论
6

驽马 - 低估、分散、分批、温度

赞同来自: lailai2000 lijie1985 horizon668 年轻的老小白 kulixinu cosa121更多 »

@小福
分析的透彻,但楼主是否考虑到国家队的存在了呢,这是和以前不一样的,国家队的确让人头疼,破坏了市场自身的运行规律
我赞同针对‘15年救市出现的国家队’这样一个特殊存在,的确改变了很多市场的运行节奏。

不过,我们回看一下历史,我的历史统计是从1994-2016年,在这过去的22年里,有多少的特殊存在,例如:12道金牌,国有股减持,股权分置改革,庄家时代,大小非减持...等等,每个阶段好像都有特殊性的事物,而且这些特殊性的事物对市场的影响不一定比现在的国家队小,也都或多或少的影响着改变着市场自身的运行规律。

往后看,即使国家队全部退出后,推出注册制,这个对市场的影响会小吗?可能也不小。

所以,我个人认为,每个时期都有特殊性存在,但是回顾历史,简单就看A股估值温度计的走势图,高了一定会慢慢的跌下来,区别只是类似2008快跌还是2010-2012年的慢跌而已。(我讲的是PB温度的下跌,不一定是指数,也许指数横个3年不变,净资产都涨上去,PB温度自然也低了)

市场的基本估值体系还是在起作用的,特殊性的存在,只能短期改变快慢或高低,但是很难改变大的趋势。
2016-07-10 21:59 0 条评论
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蓝色坚韧球 - 共产主义、保守主义、自由主义、节俭主义、享乐主义

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如果14年等于96年,那你还得等多少年?
2016-07-10 22:56 0 条评论
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黑箱探密 - 初入债市,多多交流

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非常棒,等续集
2016-07-11 00:30 0 条评论
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lijie1985 - 85

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几年不操作太难了,感觉都怀疑人生了
2016-07-11 01:30 0 条评论
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WESHIQUEEN

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不错
2016-07-11 06:20 0 条评论
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gukuaijia - 70后资深会计,CPA,dif-40精通CIA,掌握了股市密码。

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赞成楼主研究问题的态度,不赞成楼主的结论。
离开宏观经济基本面及未来走势预期。离开无风险利率水平,离开对大多数股票估值的理解,离开对牛市或者熊市的精确定义,按照以往任何一种方法预测我们也许前所未见的股市走向都是盲人摸象式的揣测。
中国经济三十年来大变局 ,不一定要向下。呵呵呵
2016-07-11 07:08 0 条评论
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15822953557

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这个给关注PB的看,有帮助
2016-07-11 07:40 0 条评论
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墨色灬浮生

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MARK一下 慢慢分析
2016-07-11 08:19 0 条评论
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simonli32 - 低风险投资人

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非常好的数据,谢谢LZ。谢谢诸位的讨论,对自己很有帮助。
2016-07-11 08:21 0 条评论
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zyc641124

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对于操作指数基金的人来说,PB是一个不错的指标;如果眼光更远一些,把港股、美股的PB也研究透,投资就更有针对性了
2016-07-11 08:21 0 条评论
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simonli32 - 低风险投资人

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非常好的数据,谢谢LZ。谢谢诸位的讨论,对我很有帮助。
2016-07-11 08:22 0 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

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@nmbzkq

按你的模型,08年买入温度小于20%,10年温度未达到80%,为什么卖出了?
2016-07-11 08:23 0 条评论
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qianxb

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好文,顶
2016-07-11 08:33 0 条评论
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zyc641124

赞同来自: 量化投资先锋 horizon668 lailai2000 kulixinu wuyuesanshan dellalulu skyblue777 边缘掘金者 zhuzhu829 基坛子龙更多 »

当股市整体PB很低时,要防止踏空;当股市整体PB较高时,要防止套牢。围绕着这一思路制定操作计划,基本上就能在股市活下去
2016-07-11 08:38 0 条评论
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daibin - 寻找不对称性,寻求确定性 https://xueqiu.com/u/sybd

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好文章,谢谢分享。
上证是已经失效了。

我说说我自己用小股票轮动的结果:
  1. 从2012年开始,小股票获得了非常高的超额收益。
  2. 另外因为小股票的供给不足,现在的流通性远比过去泛滥,虽然是熊市阶段,但是交易量也有4-5千亿交易量,这在过去的熊市是不存在的罕见现象。但是大家又不愿意买大股票,因为没有赚钱效应,所以资金的流入和流出,都是在弹性大的板块(券商、创业板、中小盘)来回择时。
  3. 所以,利用估值统计,择时买这些弹性板块,可能是熊市不错的策略。
2016-07-11 08:40 1 条评论
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玉宇

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很不错,学习中
2016-07-11 08:50 0 条评论

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