这次和大家聊聊择时,在这方面我本人自诩研究还是比较深入的,各类资产择时(股债期)差不多每年都要贡献收益的30%。正好近期,集思录知名铲子专卖户盛唐风物老师发布了一篇《年化收益273%的元旦节交易策略,我准备上了》的文章。其中提到了一个元旦节做多的日历效应择时策略。大家对此争议很大,有人认为是数据巧合,有人认为赚钱就是王道,事实上的确存在这样的规律。甚至去年一战封神的一扔大师专门写了一篇《年化收益170%的519行情交易策略,你准备上吗》来嘲讽此文的逻辑。今天就从盛唐老师这篇文章出发和大家讨论一下择时以及投资研究的科学方法。
简述:盛唐老师发现了一个规律,元旦节前两天股市往往倾向于上涨,上涨概率和期望收益都高于平时。同时,结构上,大盘股收益更佳。因此推荐大家在节前2日买入获取这部分股市大概率上涨的收益。
2020年结果:股市最后两天如期大幅上涨,而且以上证50为代表的大盘股上涨幅度高于小盘股
主要质疑点:
(1)有人认为无逻辑支撑的数据统计毫无意义,今年是又蒙对了
(2)一年才一次的策略,天然具有小样本的属性,从而让数据巧合更加容易发生
(3)只要愿意统计,一年中总有某几天的收益是最高的。因此这是先有数据再有结论的屁股决定脑袋的策略。
接下来,我们尝试采用实证的方法去检验或推测,到底元旦效应的超额收益是真实的还是一个数据巧合。
如同做任何一个严肃的研究一样,所有的科研从发现到最终为人所用都需要四步:发现现象、提出假说、验证假说、实践应用。在这个择时策略的研究过程中,盛唐老师之所以被大量诟病的原因就在于仅有第一步和第四步。那么,我这里越俎代庖,把这四步给补全(这里可能和原作者解释不一致,那就作为我本人的研究)。
第一步:观察、发现现象并总结
1.元旦日前容易发生股市的上涨
2. 这样的上涨以大盘股最为显著
第二步:提出元旦日历效应产生原因的合理假设(假说):
1.元旦并不是一个随机日(random day),而是大量金融机构和基金经理的年度考核终结日。同时,各大金融机构的年内头寸基本上在元旦前都要结平。
2. 那么假设大家都不太会在最后一刻才结平头寸,往往预先结清,那么可能会产生结清头寸后多余的资金已经闲置而进入股市的可能。
3. 这样的情况会导致年末可能的资金潮汐流,而且这样的潮汐流是由主流金融机构的资金流主导的。因此会更多影响机构参与的投资品种,比如上证50而非中证1000。
4. 如果用上述假设推演,那么起码在元旦节效应的情况下,似乎可以自圆其说。
第三步:基于假设进行外推,并对外推的样本进行检验
推论1:如果第二步的假设成立,那么这种资金流的潮汐性理应不是一次性的。在其他的可类比的情况下应该同样出现类似情况。
推论2:年末是考核日,也是重要头寸日。那么理所当然的,每个季末和月末也是类似的日期
由推论1和推论2结合,我们可以得到:
推论3:如果存在元旦效应(年末效应),那么理论上应该还存在季末上涨效应和月末上涨效应。同时,由于驱动的逻辑一致,季末效应和月末效应的大小盘应该依然保持大盘股比小盘股涨得更多的结构。同时,由于季末和月末的考核以及头寸要求没有年末那么高,整个策略的效果应该是元旦上涨效应(年末效应)>季末上涨效应>月末上涨效应。
那么接下来,我们要做的事情就很简单了。就是验证一下推论3这个和元旦效应的样本已经完全没关系的策略,是否存在季末和月末上涨效应,尤其是剔除12月底的数据后是否依然存在上述效应。如果统计后的结果依然呈现出上涨,且上涨的结构和我们预期的结构一致,那么大概率这就不是一个数据巧合了。
那么下面正式进行测试(量化回测):
测试对象:上证50、沪深300、中证500、中证1000指数
测试区间:2005年1月1日-2020年9月30日
测试策略:
(1)测试元旦效应策略(每年最后一个交易日持仓)平均收益、中位数收益、胜率、样本量以及净值曲线
(2)测试包含元旦效应的季末效应策略(每季度最后一个交易日持仓)平均收益、中位数收益、胜率、样本量以及净值曲线
(3)测试不包含元旦效应的季末效应策略(1、2、3季度最后一个交易日持仓)平均收益、中位数收益、胜率、样本量以及净值曲线
(4)测试不包含元旦效应的月末效应策略(1-11月最后一个交易日持仓)平均收益、中位数收益、胜率、样本量以及净值曲线
更新:
由于本帖热度超出预计,同时也有一些朋友和我交流,希望聊得更多一点。正值一年之初,我决定利用该贴作为本人的择时实盘记录贴,希望能通过未来一年的实盘成绩在集思录上为择时策略正名。同时,能通过每日实盘的交流,更多和大家分享指数择时的收益及风险思考历程。
简述一下本次实盘的择时策略方法:
择时品种:中证500
择时观点:多头、偏多、无观点、偏空、空头(观点分别对应:100%多头仓位、50%多头仓位、0%仓位、50%空头仓位、100%空头仓位)
更新频率:日频
更新时间:每日收盘后更新次日择时观点
更新简评:会简述本日择时观点的主要理由
其他固定更新内容:择时累计净值、指数累计净值
策略判断依据:涵盖量价时空、内外影响、宏观微观等多维度的指数择时框架,量化方法实现
赞同来自: midingxian 、去二不着一 、jjlcjh 、anshen 、fprince 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、更多 »
2021年5月21日(周五)择时观点:无观点(操作:空仓)
近期做了一些宏观供需上的观察,和大家聊聊所见所感。
先从去年年中时我的宏观判断说起:当时的情况是这样的,我的计算是基于常规的需求供给端逻辑:欧美的疫情晚于中国发生,且其补贴政策导致消费需求下降较供给小很多。因此海外的需求中幅收缩(撒钱托着),供给大幅收缩,出现产出缺口。中国的供给和需求在20年3月见底后持续扩张,其中节奏为工业生产优先复苏,第三产业滞后复苏(供给需求回复速度大致相当,其中供给略快于需求,因为没撒钱。看美国央行资产负债表扩张速度-中国央行资产负债表扩张速度即知)。
所以,中国的供给复苏速度快于海外(20年下半年中国供给向上,海外供给向下或低位震荡),2020年下半年的中国经济在全球一枝独秀,而且中国的供给会额外支撑部分消失的海外产出缺口,带来2020年出口的大幅增长。这些判断当时都已经兑现了。
而2021年初,我是这样推演的:21年疫情将逐步退去,从21年初开始海外的工业需求应该在改善,而且由于就业率粘性和库存周转天数的滞后效应,供给的释放天然一定会慢于需求的增加。所以从今年年初以来我一直都是看好大宗商品的(需求向上,供给向上,且需求向上快于供给),大家也一直听到我在21年初吹周期,诸如有色、化工板块等。
但现在的问题是,我当时预期21年商品中表现最好的应该是海外定价的有色和石油化工系,但实际上今年表现最好的是黑色系(中国定价)。究其原因,在于中国出现了人为供给制约即“碳中和”。最初,我是没把碳中和纳入考虑的,认为这就是一个主题,类似当年的雄安。
但近期的做了一些调研,我了解到:
1.这个是自上而下的政策框架,从习开始
2. 目前各发改委似乎正在做碳达峰的预算,并且根据我所了解的情况,具体任务还派发没到企业,但已经拆解到省级。
我们算一笔简单的帐,我之前反复说过今年是盈利改善(见顶) x 流动性下行的年度。所以企业需求和盈利改善本就在预期之中,目前截止4月数据,大概钢铁等的下游(家电、汽车、建筑等主要项目合计)需求增长在10%不到的水平,供给更低,所以今年目前是需求上升,供给上升,且需求大于供给,价格上升,量上升。
根据目前初步了解的“碳中和”计划版本,钢铁等和排碳有关的行业,今年就要实现负增长。我们假设排放和产量在短期是刚性函数(短期无法通过工艺改进降低单位碳排放),即两者正相关。现在已经5月,5月已经来不及压降了。那么前5个月,约10%产量正增长,后面6-12月需要下滑多少才能达到全年小于0的增长呢?
这让我想起了2017年的供给侧改革,以“环保”之名,大幅关停水泥、钢铁等产能。那时,猪养殖也因为污染被大幅清退养殖面积,最后结合非洲猪瘟,合力导致了19年以来的历史最高猪价。
那么这次,我们看到海外的需求还在往上走(就算6月17日会议上联储开始表态收缩,传导到需求还有最快3个月),国内需求(乐观点)高位震荡或者(悲观点)二季度余脉向上,合起来算10%以上的需求增速。然后供给简单算-8%吧,大概可以全年打平不增长。供需缺口15%以上,大家算算商品价格会怎么走?
这些成本如果传导到家电、机械等主要制造业的成本端,就是真的滞涨了。昨天国常会“部署做好大宗商品保供稳价工作,保持经济平稳运行”,商品大跌了一波,但如果碳中和要继续,那么供需缺口是没有办法弥合的。价格跌下去,要货的人还在,货还是拿不出,不需要炒作,价格还是会飞上天。
所以我现在对股市的观点越来越转向悲观,因为最近大家看到股市还行,但我看到短期资金面(货币端)的极端宽松,信用端没动,却没有像样反弹。这样的情况根据趋势,可能已经是今年资金面最松的环境了。那么如果通胀传导到企业成本端,下半年所有采购原材料的公司的报表都会被成本拖垮。叠加资金面再进一步恶化。我可能会把震荡下行的股市预期调整为下行。
因为中国已经好多年没有经历滞涨了(17年盈利增长>通胀,滞涨为通胀>盈利增长),最近的一次时07年下半年到08年上半年。如果滞涨真的发生,没有一种资产会有好的表现。
我的观点,滞涨是否发生直接取决于碳中和的目标要求的速度。本来我认为现在就是滞涨期,快速度过短暂的滞涨期后,债券会有所表现。但这高度取决于供给端是否被人为压制。
如果碳中和的目标大幅下修,比如调整为明年0增长之类,那么今年的市场还能尝试参与。如果就是按我了解的政治任务进度(今年年内0增长),那么股市没法好,债市也好不了。