昨天,有个朋友问我,最近的股市跌的这么惨,是不是到达买点了?
我说,我是满仓轮动的,所以只存在调仓,不存在选择买点的问题。
他吃惊的望着我说:“那这个月卡叔你也没少跌吧?”
于是我又少了一个朋友。
即便我是一个投资了很多年的投资者,不过类似2024年开年这样,持续崩溃式下跌的经历也是罕见的。可以类比的是2021年春节前的行情,但是那时候,股票的行情还没有如此惨烈。而这一次,则是真正的股债双杀。
面对惨烈的下跌,我们当然也不应该躺平不动。
既然市场不可测,那么我们就应该思考好两个问题。
如果市场下跌,我们手中的标的可以防得住吗?
如果市场反弹,我们手中的标的可以跟得上反弹吗?
我们把两个问题合并成一个问题,那就是在未知的市场中,我们要怎么选择既防得住又涨得动的标的呢?
我们先看看防得住的转债有哪些?
对于有着债券属性的可转债而言,这个问题不难回答。
到期收益率是我们做判断的最好标杆,只要是质地安全的可转债,到达了一定的到期收益率,下面的空间便是错杀的空间。
所以,我们要关注的就是防不住的转债。
首先是问题债:
问题债也分小问题和大问题,真正有违约风险的问题债,在2023年搜特和蓝盾的退市中,已经充分的展示了风险,不介入就是最好的选择。而且不管是搜特、蓝盾和鸿达,在他们爆发问题之前,出现退市风险的迹象就已经非常明显了,搜特多次计提出更多的业绩亏损,时隔一年多才暴跌退市,期间投资者有大把的时间可以退出。
所以,最要注意的是那些有小问题的转债。
很多投资者经过分析,发现手中一些问题债,价格很低,但是“问题可能不太严重”。便认为找到了错杀的机会。
但是问题债之所以是问题债,就在于公司的管理经营存在问题,甚至管理层存在道德风险,对于我们这些难以接触公司内部信息的中小投资者来说,基于公开信息,也很难分析出投资标的的真实信息。
即便我们分析出了真实的信息,依然要注意,市场的定价权,不在懂的认真分析的投资者手中,在情绪杀的背景下,恐慌盘会把小问题,放大成大问题,让到期收益率作为防守线的标的破防。
其次是高估品种的估值杀。
这类转债是市场情绪失控后的重灾区,一般来说,会集中在三类品种上。
第一类是高估值的次新债,自从可转债被纳入短线交易规则管理以后,限售的次新可转债在2023年度被充分的价值发现,小市值转债几乎是逢新必炒,并且带动了次新板块的整体高估,2022年以后,一般来说,我不会买入发行1.5年以内的次新债,因为,次新债对长线的价值投资者极其不友好,上市的前半年是高估期,而大股东解禁后,没有正股强力走势支撑的次新板块往往进入阴跌期,一边是高位被套的投资者惜售,另一边是大股东的解禁压力。这两种因素都需要时间化解,很多次新转债在解禁后的一年时间都难以走出好的行情。
而情绪杀则会加速这种估值回归的进程,把原来需要一年去下跌的周期在一个月内爆发。叠加:高估值的回归,长久期导致到达满意到期收益率需要更多的下跌幅度,以及正股下跌带来的溢价率提升。最近的次新走势已经说明了一切。
但是次新债也有底部,关注到期收益率即可。
第二类:各种因素被支撑出高价格的可转债。
当市场稳定,且有赚钱效应时候,很多转债会因为各种原因获得更高的市场价格。
比如历史波动强劲的大妖债、题材多,想象力丰富的可转债。
但是当情绪杀蔓延时,他们也会受到波及,当赚钱效应变成了亏钱效应时,会循环放大这种恐慌,最后形成新一轮下跌。
不过这类转债也可能是未来反击的中坚力量,所以算准债底位置,时刻关注也是重要的。
第三类:双低转债戴维斯双杀。
本轮下跌和去年5月可转债独立于市场下跌的方式不同的是,股票市场的下跌更为惨烈。一直被高估的中小市值股票杀跌尤其惨烈,比如股票市场的戴维斯双杀,可转债更是遭遇了三杀,正股业绩预期变差、转债市场预期变差、正股股价崩盘导致的溢价提升都会打压转债的价值。
当可转债从溢价支撑的股票底奔向由债券价值支撑的到期收益底时,这种下跌是很多投资者难以承受的。
涨得动的转债有哪些?
我们在资本市场中,如果永远只考虑防守性,显然是不对的,市场大幅度的动荡,必然造成新的估值变化,买入期权价值被漠视的转债,等待市场回稳后,带来的价值重新发现是我们需要做到的。
高溢价、在下跌初期已经体现了足够防守性的转债,这些转债一直以债防守为特征,下跌时已经展现了足够债性防守,在反弹时它们跟不上,显然也是合理的。
溢价适中,但是正股在本轮行情大幅下跌,造成了不再好的性价比,后续的走势也和正股的反弹息息相关。
所以在市场企稳后,能够跟上正股市场反弹的标的是哪些标的呢?
第一类:跟随着正股同步下跌,溢价率没有过度提升的高价格转债。这些转债会随着正股做出反弹行情。但是由于同涨同跌的特征,实际上抄底很困难。
第二类:题材好、质地好,跟随着大盘下跌被杀到足够到期收益的转债。
一旦优质转债被下杀到普通转债同等防守性时,便预示着未来大盘进入企稳阶段的时候,优质债和普通债会再次拉开差距,市场会给予合理定位。
第三类:前期强支撑,后期绷不住的游资债。
市场下跌中,我们反而更容易区分,同为小市值的转债中,强势游资债和弱势游资债的区别。
本周有多只强势债回落到了到期正收益范围,他们对市场盘中反弹极为敏感,相信未来也会成为反弹的重要力量。
最后我们把两个问题合并为一个问题,在熊市中到底怎么重新配置转债池。我们才能收获防得住、涨得动的超额效果呢。
我认为有以下特征应该注意:
1、下跌看质,上涨看势。
在满市场黄金价格的可转债里,要选择“质”与“势”兼具的品种。
转债质量会决定到期收益率防守的底线。有国资背景或是正股经营稳定,甚至在23年整体环境不佳背景下,实现了扣非正增长的转债。正股负债率低、可转债占比总净资产合理。就是我认为的转债的“质”。
而具备好题材、溢价适中、流通盘小等多个因素里面的一个或多个就是转债的“势”。它会决定可转债反弹的力度。
2、三维度选择双向债
哈尔转债未退市前,曾经是我的重仓,我专门总结了一篇双向债的文章,因为我觉得我们做低价债的投资者,其实是很容易进入惰性债陷阱,买到一些看着便宜,但是永远都便宜的转债。感觉自己一直拿着特别有性价比的转债,却轮动不出去做超额收益。
所以,在攻击维度、防守维度和下修维度里面选择类似哈尔转债这种,正股上涨会同步进攻,正股下跌但行情企稳时,会在高溢价的状态下,呈现无视溢价的妖性攻击。
这里我要提示的是最近的一年,由于老妖板块潜伏的群体越来越多,所以无视溢价的妖性攻击,在非次新板块里出现的机会越来越少。
所以叠加正股同步攻击和下修维度的选债,会有更多可能性。
3、下修潜质。
可转债之所以会穿越牛熊,下修条款是最重要的因素,尤其在24年这种市场大面积下跌之后,溢价水平提升明显,而小市值股票未来并不乐观,若建设投资者市场,狠抓企业造假行为,小市值股票群体或成重灾区。在这样的背景下,选优质和下修潜质显得特别重要。
历史年份,下修比例最高的年份分别上市第一年,最后一年和倒数第二年。
但是第一年下修的转债一般带着解禁出货的任务,下修不到底概率更高。由于存续期太长,所以博弈下修,是非常考验投资者调研能力,且需要找到相对好的买点的。
而最后一年的转债,一般没有特别好的价格,且下修后,期权价值薄弱,对市场溢价能力有限。
我个人认为好的博弈下修标的在1.5到2.5年存续期的转债里面,因为进入最后两年,上市公司有自然压力的,如果上市公司是积极主动的,即便我们遇到“道德扭曲、人性沦丧”的董事长们,也不用太担心他们玩花样。
不过投资者们若不具备调研能力,放弃潜伏下修策略,去博弈非次新债板块的下修行情也是可以的,选择有下修历史的转债,或者在下修明确后,去接盘获利盘出货,导致定价不及预期的可转债,也是不错的策略。
道理懂得了一大堆,为什么我们还是做不好可转债?
最近的一个月,自以为很懂行的卡叔做了不少换仓操作,但是随着市场的下跌几乎是每换必被打。无法评估底部区域的,做错几乎是难以避免的事情。
2021年初,可转债市场大崩溃,3个月前还冲高到360元的智能在最低的时候,跌至90元,我其实在100元附近换了不少智能、雷迪这些的大妖怪,但是真正市场底部来临时,我却已经不敢动手了,那时候我手中还有好几千张,到期收益不错,正股央企控股的铁汉转债。但是面临完全不理性的市场,我明明心里觉得应该换仓,但是迟钝的不敢动手了。
投资就是这样,我们在不断的出错中总结,去做到尽量接近最好,跌跌不休的市场,也会迎来反弹的机会,我们唯有尽量跟上反弹的先头部队,如果第一步能轮动出去,便有机会继续补仓后发的二线反弹军团,才有超额收益的机会。
追求完美,追求底部,追求最高的性价比,在现实中,我们其实是很难做到的。当然可以对自己宽容一点,我们是可转债投资者,已经是A股的权益类资产,对散户最友善的板块了。
所以,如果我们认可A股还有未来,那么我们就是A股权益市场最后的底线,也是国家不得不防住的底线。
我说,我是满仓轮动的,所以只存在调仓,不存在选择买点的问题。
他吃惊的望着我说:“那这个月卡叔你也没少跌吧?”
于是我又少了一个朋友。
即便我是一个投资了很多年的投资者,不过类似2024年开年这样,持续崩溃式下跌的经历也是罕见的。可以类比的是2021年春节前的行情,但是那时候,股票的行情还没有如此惨烈。而这一次,则是真正的股债双杀。
面对惨烈的下跌,我们当然也不应该躺平不动。
既然市场不可测,那么我们就应该思考好两个问题。
如果市场下跌,我们手中的标的可以防得住吗?
如果市场反弹,我们手中的标的可以跟得上反弹吗?
我们把两个问题合并成一个问题,那就是在未知的市场中,我们要怎么选择既防得住又涨得动的标的呢?
我们先看看防得住的转债有哪些?
对于有着债券属性的可转债而言,这个问题不难回答。
到期收益率是我们做判断的最好标杆,只要是质地安全的可转债,到达了一定的到期收益率,下面的空间便是错杀的空间。
所以,我们要关注的就是防不住的转债。
首先是问题债:
问题债也分小问题和大问题,真正有违约风险的问题债,在2023年搜特和蓝盾的退市中,已经充分的展示了风险,不介入就是最好的选择。而且不管是搜特、蓝盾和鸿达,在他们爆发问题之前,出现退市风险的迹象就已经非常明显了,搜特多次计提出更多的业绩亏损,时隔一年多才暴跌退市,期间投资者有大把的时间可以退出。
所以,最要注意的是那些有小问题的转债。
很多投资者经过分析,发现手中一些问题债,价格很低,但是“问题可能不太严重”。便认为找到了错杀的机会。
但是问题债之所以是问题债,就在于公司的管理经营存在问题,甚至管理层存在道德风险,对于我们这些难以接触公司内部信息的中小投资者来说,基于公开信息,也很难分析出投资标的的真实信息。
即便我们分析出了真实的信息,依然要注意,市场的定价权,不在懂的认真分析的投资者手中,在情绪杀的背景下,恐慌盘会把小问题,放大成大问题,让到期收益率作为防守线的标的破防。
其次是高估品种的估值杀。
这类转债是市场情绪失控后的重灾区,一般来说,会集中在三类品种上。
第一类是高估值的次新债,自从可转债被纳入短线交易规则管理以后,限售的次新可转债在2023年度被充分的价值发现,小市值转债几乎是逢新必炒,并且带动了次新板块的整体高估,2022年以后,一般来说,我不会买入发行1.5年以内的次新债,因为,次新债对长线的价值投资者极其不友好,上市的前半年是高估期,而大股东解禁后,没有正股强力走势支撑的次新板块往往进入阴跌期,一边是高位被套的投资者惜售,另一边是大股东的解禁压力。这两种因素都需要时间化解,很多次新转债在解禁后的一年时间都难以走出好的行情。
而情绪杀则会加速这种估值回归的进程,把原来需要一年去下跌的周期在一个月内爆发。叠加:高估值的回归,长久期导致到达满意到期收益率需要更多的下跌幅度,以及正股下跌带来的溢价率提升。最近的次新走势已经说明了一切。
但是次新债也有底部,关注到期收益率即可。
第二类:各种因素被支撑出高价格的可转债。
当市场稳定,且有赚钱效应时候,很多转债会因为各种原因获得更高的市场价格。
比如历史波动强劲的大妖债、题材多,想象力丰富的可转债。
但是当情绪杀蔓延时,他们也会受到波及,当赚钱效应变成了亏钱效应时,会循环放大这种恐慌,最后形成新一轮下跌。
不过这类转债也可能是未来反击的中坚力量,所以算准债底位置,时刻关注也是重要的。
第三类:双低转债戴维斯双杀。
本轮下跌和去年5月可转债独立于市场下跌的方式不同的是,股票市场的下跌更为惨烈。一直被高估的中小市值股票杀跌尤其惨烈,比如股票市场的戴维斯双杀,可转债更是遭遇了三杀,正股业绩预期变差、转债市场预期变差、正股股价崩盘导致的溢价提升都会打压转债的价值。
当可转债从溢价支撑的股票底奔向由债券价值支撑的到期收益底时,这种下跌是很多投资者难以承受的。
涨得动的转债有哪些?
我们在资本市场中,如果永远只考虑防守性,显然是不对的,市场大幅度的动荡,必然造成新的估值变化,买入期权价值被漠视的转债,等待市场回稳后,带来的价值重新发现是我们需要做到的。
高溢价、在下跌初期已经体现了足够防守性的转债,这些转债一直以债防守为特征,下跌时已经展现了足够债性防守,在反弹时它们跟不上,显然也是合理的。
溢价适中,但是正股在本轮行情大幅下跌,造成了不再好的性价比,后续的走势也和正股的反弹息息相关。
所以在市场企稳后,能够跟上正股市场反弹的标的是哪些标的呢?
第一类:跟随着正股同步下跌,溢价率没有过度提升的高价格转债。这些转债会随着正股做出反弹行情。但是由于同涨同跌的特征,实际上抄底很困难。
第二类:题材好、质地好,跟随着大盘下跌被杀到足够到期收益的转债。
一旦优质转债被下杀到普通转债同等防守性时,便预示着未来大盘进入企稳阶段的时候,优质债和普通债会再次拉开差距,市场会给予合理定位。
第三类:前期强支撑,后期绷不住的游资债。
市场下跌中,我们反而更容易区分,同为小市值的转债中,强势游资债和弱势游资债的区别。
本周有多只强势债回落到了到期正收益范围,他们对市场盘中反弹极为敏感,相信未来也会成为反弹的重要力量。
最后我们把两个问题合并为一个问题,在熊市中到底怎么重新配置转债池。我们才能收获防得住、涨得动的超额效果呢。
我认为有以下特征应该注意:
1、下跌看质,上涨看势。
在满市场黄金价格的可转债里,要选择“质”与“势”兼具的品种。
转债质量会决定到期收益率防守的底线。有国资背景或是正股经营稳定,甚至在23年整体环境不佳背景下,实现了扣非正增长的转债。正股负债率低、可转债占比总净资产合理。就是我认为的转债的“质”。
而具备好题材、溢价适中、流通盘小等多个因素里面的一个或多个就是转债的“势”。它会决定可转债反弹的力度。
2、三维度选择双向债
哈尔转债未退市前,曾经是我的重仓,我专门总结了一篇双向债的文章,因为我觉得我们做低价债的投资者,其实是很容易进入惰性债陷阱,买到一些看着便宜,但是永远都便宜的转债。感觉自己一直拿着特别有性价比的转债,却轮动不出去做超额收益。
所以,在攻击维度、防守维度和下修维度里面选择类似哈尔转债这种,正股上涨会同步进攻,正股下跌但行情企稳时,会在高溢价的状态下,呈现无视溢价的妖性攻击。
这里我要提示的是最近的一年,由于老妖板块潜伏的群体越来越多,所以无视溢价的妖性攻击,在非次新板块里出现的机会越来越少。
所以叠加正股同步攻击和下修维度的选债,会有更多可能性。
3、下修潜质。
可转债之所以会穿越牛熊,下修条款是最重要的因素,尤其在24年这种市场大面积下跌之后,溢价水平提升明显,而小市值股票未来并不乐观,若建设投资者市场,狠抓企业造假行为,小市值股票群体或成重灾区。在这样的背景下,选优质和下修潜质显得特别重要。
历史年份,下修比例最高的年份分别上市第一年,最后一年和倒数第二年。
但是第一年下修的转债一般带着解禁出货的任务,下修不到底概率更高。由于存续期太长,所以博弈下修,是非常考验投资者调研能力,且需要找到相对好的买点的。
而最后一年的转债,一般没有特别好的价格,且下修后,期权价值薄弱,对市场溢价能力有限。
我个人认为好的博弈下修标的在1.5到2.5年存续期的转债里面,因为进入最后两年,上市公司有自然压力的,如果上市公司是积极主动的,即便我们遇到“道德扭曲、人性沦丧”的董事长们,也不用太担心他们玩花样。
不过投资者们若不具备调研能力,放弃潜伏下修策略,去博弈非次新债板块的下修行情也是可以的,选择有下修历史的转债,或者在下修明确后,去接盘获利盘出货,导致定价不及预期的可转债,也是不错的策略。
道理懂得了一大堆,为什么我们还是做不好可转债?
最近的一个月,自以为很懂行的卡叔做了不少换仓操作,但是随着市场的下跌几乎是每换必被打。无法评估底部区域的,做错几乎是难以避免的事情。
2021年初,可转债市场大崩溃,3个月前还冲高到360元的智能在最低的时候,跌至90元,我其实在100元附近换了不少智能、雷迪这些的大妖怪,但是真正市场底部来临时,我却已经不敢动手了,那时候我手中还有好几千张,到期收益不错,正股央企控股的铁汉转债。但是面临完全不理性的市场,我明明心里觉得应该换仓,但是迟钝的不敢动手了。
投资就是这样,我们在不断的出错中总结,去做到尽量接近最好,跌跌不休的市场,也会迎来反弹的机会,我们唯有尽量跟上反弹的先头部队,如果第一步能轮动出去,便有机会继续补仓后发的二线反弹军团,才有超额收益的机会。
追求完美,追求底部,追求最高的性价比,在现实中,我们其实是很难做到的。当然可以对自己宽容一点,我们是可转债投资者,已经是A股的权益类资产,对散户最友善的板块了。
所以,如果我们认可A股还有未来,那么我们就是A股权益市场最后的底线,也是国家不得不防住的底线。