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我说，我是满仓轮动的，所以只存在调仓，不存在选择买点的问题。
他吃惊的望着我说：“那这个月卡叔你也没少跌吧？”
于是我又少了一个朋友。
即便我是一个投资了很多年的投资者，不过类似2024年开年这样，持续崩溃式下跌的经历也是罕见的。可以类比的是2021年春节前的行情，但是那时候，股票的行情还没有如此惨烈。而这一次，则是真正的股债双杀。
面对惨烈的下跌，我们当然也不应该躺平不动。
既然市场不可测，那么我们就应该思考好两个问题。
如果市场下跌，我们手中的标的可以防得住吗？
如果市场反弹，我们手中的标的可以跟得上反弹吗？
我们把两个问题合并成一个问题，那就是在未知的市场中，我们要怎么选择既防得住又涨得动的标的呢？
我们先看看防得住的转债有哪些？
对于有着债券属性的可转债而言，这个问题不难回答。
到期收益率是我们做判断的最好标杆，只要是质地安全的可转债，到达了一定的到期收益率，下面的空间便是错杀的空间。
所以，我们要关注的就是防不住的转债。
首先是问题债：
问题债也分小问题和大问题，真正有违约风险的问题债，在2023年搜特和蓝盾的退市中，已经充分的展示了风险，不介入就是最好的选择。而且不管是搜特、蓝盾和鸿达，在他们爆发问题之前，出现退市风险的迹象就已经非常明显了，搜特多次计提出更多的业绩亏损，时隔一年多才暴跌退市，期间投资者有大把的时间可以退出。
所以，最要注意的是那些有小问题的转债。
很多投资者经过分析，发现手中一些问题债，价格很低，但是“问题可能不太严重”。便认为找到了错杀的机会。
但是问题债之所以是问题债，就在于公司的管理经营存在问题，甚至管理层存在道德风险，对于我们这些难以接触公司内部信息的中小投资者来说，基于公开信息，也很难分析出投资标的的真实信息。
即便我们分析出了真实的信息，依然要注意，市场的定价权，不在懂的认真分析的投资者手中，在情绪杀的背景下，恐慌盘会把小问题，放大成大问题，让到期收益率作为防守线的标的破防。
其次是高估品种的估值杀。
这类转债是市场情绪失控后的重灾区，一般来说，会集中在三类品种上。
第一类是高估值的次新债，自从可转债被纳入短线交易规则管理以后，限售的次新可转债在2023年度被充分的价值发现，小市值转债几乎是逢新必炒，并且带动了次新板块的整体高估，2022年以后，一般来说，我不会买入发行1.5年以内的次新债，因为，次新债对长线的价值投资者极其不友好，上市的前半年是高估期，而大股东解禁后，没有正股强力走势支撑的次新板块往往进入阴跌期，一边是高位被套的投资者惜售，另一边是大股东的解禁压力。这两种因素都需要时间化解，很多次新转债在解禁后的一年时间都难以走出好的行情。
而情绪杀则会加速这种估值回归的进程，把原来需要一年去下跌的周期在一个月内爆发。叠加：高估值的回归，长久期导致到达满意到期收益率需要更多的下跌幅度，以及正股下跌带来的溢价率提升。最近的次新走势已经说明了一切。
但是次新债也有底部，关注到期收益率即可。
第二类：各种因素被支撑出高价格的可转债。
当市场稳定，且有赚钱效应时候，很多转债会因为各种原因获得更高的市场价格。
比如历史波动强劲的大妖债、题材多，想象力丰富的可转债。
但是当情绪杀蔓延时，他们也会受到波及，当赚钱效应变成了亏钱效应时，会循环放大这种恐慌，最后形成新一轮下跌。
不过这类转债也可能是未来反击的中坚力量，所以算准债底位置，时刻关注也是重要的。
第三类：双低转债戴维斯双杀。
本轮下跌和去年5月可转债独立于市场下跌的方式不同的是，股票市场的下跌更为惨烈。一直被高估的中小市值股票杀跌尤其惨烈，比如股票市场的戴维斯双杀，可转债更是遭遇了三杀，正股业绩预期变差、转债市场预期变差、正股股价崩盘导致的溢价提升都会打压转债的价值。
当可转债从溢价支撑的股票底奔向由债券价值支撑的到期收益底时，这种下跌是很多投资者难以承受的。
涨得动的转债有哪些？
我们在资本市场中，如果永远只考虑防守性，显然是不对的，市场大幅度的动荡，必然造成新的估值变化，买入期权价值被漠视的转债，等待市场回稳后，带来的价值重新发现是我们需要做到的。
高溢价、在下跌初期已经体现了足够防守性的转债，这些转债一直以债防守为特征，下跌时已经展现了足够债性防守，在反弹时它们跟不上，显然也是合理的。
溢价适中，但是正股在本轮行情大幅下跌，造成了不再好的性价比，后续的走势也和正股的反弹息息相关。
所以在市场企稳后，能够跟上正股市场反弹的标的是哪些标的呢？
第一类：跟随着正股同步下跌，溢价率没有过度提升的高价格转债。这些转债会随着正股做出反弹行情。但是由于同涨同跌的特征，实际上抄底很困难。
第二类：题材好、质地好，跟随着大盘下跌被杀到足够到期收益的转债。
一旦优质转债被下杀到普通转债同等防守性时，便预示着未来大盘进入企稳阶段的时候，优质债和普通债会再次拉开差距，市场会给予合理定位。
第三类：前期强支撑，后期绷不住的游资债。
市场下跌中，我们反而更容易区分，同为小市值的转债中，强势游资债和弱势游资债的区别。
本周有多只强势债回落到了到期正收益范围，他们对市场盘中反弹极为敏感，相信未来也会成为反弹的重要力量。
最后我们把两个问题合并为一个问题，在熊市中到底怎么重新配置转债池。我们才能收获防得住、涨得动的超额效果呢。
我认为有以下特征应该注意：
1、下跌看质，上涨看势。
在满市场黄金价格的可转债里，要选择“质”与“势”兼具的品种。
转债质量会决定到期收益率防守的底线。有国资背景或是正股经营稳定，甚至在23年整体环境不佳背景下，实现了扣非正增长的转债。正股负债率低、可转债占比总净资产合理。就是我认为的转债的“质”。
而具备好题材、溢价适中、流通盘小等多个因素里面的一个或多个就是转债的“势”。它会决定可转债反弹的力度。
2、三维度选择双向债
哈尔转债未退市前，曾经是我的重仓，我专门总结了一篇双向债的文章，因为我觉得我们做低价债的投资者，其实是很容易进入惰性债陷阱，买到一些看着便宜，但是永远都便宜的转债。感觉自己一直拿着特别有性价比的转债，却轮动不出去做超额收益。
所以，在攻击维度、防守维度和下修维度里面选择类似哈尔转债这种，正股上涨会同步进攻，正股下跌但行情企稳时，会在高溢价的状态下，呈现无视溢价的妖性攻击。
这里我要提示的是最近的一年，由于老妖板块潜伏的群体越来越多，所以无视溢价的妖性攻击，在非次新板块里出现的机会越来越少。
所以叠加正股同步攻击和下修维度的选债，会有更多可能性。
3、下修潜质。
可转债之所以会穿越牛熊，下修条款是最重要的因素，尤其在24年这种市场大面积下跌之后，溢价水平提升明显，而小市值股票未来并不乐观，若建设投资者市场，狠抓企业造假行为，小市值股票群体或成重灾区。在这样的背景下，选优质和下修潜质显得特别重要。
历史年份，下修比例最高的年份分别上市第一年，最后一年和倒数第二年。
但是第一年下修的转债一般带着解禁出货的任务，下修不到底概率更高。由于存续期太长，所以博弈下修，是非常考验投资者调研能力，且需要找到相对好的买点的。
而最后一年的转债，一般没有特别好的价格，且下修后，期权价值薄弱，对市场溢价能力有限。
我个人认为好的博弈下修标的在1.5到2.5年存续期的转债里面，因为进入最后两年，上市公司有自然压力的，如果上市公司是积极主动的，即便我们遇到“道德扭曲、人性沦丧”的董事长们，也不用太担心他们玩花样。
不过投资者们若不具备调研能力，放弃潜伏下修策略，去博弈非次新债板块的下修行情也是可以的，选择有下修历史的转债，或者在下修明确后，去接盘获利盘出货，导致定价不及预期的可转债，也是不错的策略。
道理懂得了一大堆，为什么我们还是做不好可转债？
最近的一个月，自以为很懂行的卡叔做了不少换仓操作，但是随着市场的下跌几乎是每换必被打。无法评估底部区域的，做错几乎是难以避免的事情。
2021年初，可转债市场大崩溃，3个月前还冲高到360元的智能在最低的时候，跌至90元，我其实在100元附近换了不少智能、雷迪这些的大妖怪，但是真正市场底部来临时，我却已经不敢动手了，那时候我手中还有好几千张，到期收益不错，正股央企控股的铁汉转债。但是面临完全不理性的市场，我明明心里觉得应该换仓，但是迟钝的不敢动手了。
投资就是这样，我们在不断的出错中总结，去做到尽量接近最好，跌跌不休的市场，也会迎来反弹的机会，我们唯有尽量跟上反弹的先头部队，如果第一步能轮动出去，便有机会继续补仓后发的二线反弹军团，才有超额收益的机会。
追求完美，追求底部，追求最高的性价比，在现实中，我们其实是很难做到的。当然可以对自己宽容一点，我们是可转债投资者，已经是A股的权益类资产，对散户最友善的板块了。
所以，如果我们认可A股还有未来，那么我们就是A股权益市场最后的底线，也是国家不得不防住的底线。
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小卡老师，您好！想请教一下转债的卖出逻辑，整理了一下您在雪球上谈到的大业转债，想通过此转债整理一下卖出逻辑，以下是我的2个问题，希望您有时间的时候帮忙看一下，盼回复，万分感谢！问题一：请教老师转债清在了2023年7月中旬的逻辑？根据23/5/30最新的转股价格9.59元，达到强赎条件股价需要涨到12.467元(9.59*1.3)但是大业股份历史股价从22年4月到23年5月股价基本都是8元+,需要...第一个问题，首先大业建仓的事情很早，实际是间隔了很久才等到了下修，我卖出的价格是分批卖的。最早有一部分是卖在下修前，当时市场行情差。因为有其他性价比更好的选择，所以这部分基本是卖在成本价下面一点点。
但是我判断大业最终还是会下修的，也在最后阶段持续保持和公司沟通。但是公司是比较头铁，下修也没有完全到底。
下修前，大业正股已经开启了一波行情，因为盘子小，且行业有热点。我认为可能是公司参与了市值管理，目标大概就是强赎，其他人不太可能做义工，所以我认为没有必要太低位置减仓。具体减仓的价格记不得了，125附近应该减过一波。但是比例应该很少，绝大部分是减在131到135区间的吧。不是越卖越高。我看从135回落，就在131卖掉了大部分。实际上还留了500张做纪念。然后大业一路下跌，最低跌回112，因为是负收益，且时间已经不长了，我也没回去，好在成本已经负了很多，没有压力了。
然后大业拉了一波价格上162元，最后一笔清在148元。
虽然大家看不上临期债，但是临期债是喜欢搞事情的。大家觉得最后阶段不强赎也可以流氓转股。但是上市公司也没把握，他们心里会希望越高越安全。所以半年以上的债。正股走势良好，我会选择留一留。
另外当时大业正股已经创了几年的高点，也说明已经没有套牢盘，一般我认为破了前高后，向上会有10到20%空间。
第二个问题。收盘价是指正股价格高于强赎价格一分钱。强赎价格是130。。110是到期价格。
问题一：请教老师转债清在了2023年7月中旬的逻辑？根据23/5/30最新的转股价格9.59元，达到强赎条件股价需要涨到12.467元(9.59*1.3)但是大业股份历史股价从22年4月到23年5月股价基本都是8元+,需要上涨50%才达到强赎价格(12.467),并且公司的负债率也比较高(60%+); 请教老师清在23年7月中旬130-140的逻辑, 盼回复,谢谢! P.S 我自己在6月中旬120+就已经清掉了；
问题二：老师12月5日帖子中描述，收盘价高于强赎价1分钱，没能理解，盼老师帮忙解释一下（23/12/5收盘价：129.378 到期赎回价：110 ）
p.s列了一下大业转债进入回售期的前世今生(本来画了个可视化的图,没有找到贴图的地方 哭脸)
1.22/5/9 公告回售开始日期;
2. 22/11/22 公告5个月不下修;
3. 23/5/10 公告下修计划;
4. 23/5/30 公告下修新转股价9.59元;
5. 23/7/中旬 小卡老师清仓;
6. 23/12/25 公告强赎;
7. 24/1/10 转债退市
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目前大票和指数有资金护着，所以重灾区还是没有企稳的微盘股。当然相关转债要好很多，大部分已经企稳，惨的就是几个久期长一些的债，比如英力京源这种。前几天还和英力沟通过，当时下了一个103的单子没买到，结果昨天93买到了。。只是非常少，我不喜欢买4年以上的债。。。
对到期收益率修复结束后，转债的走势就会越来越分化，所以大家轮动的时候，要向溢价适中、到期尚可、质地安全（集思录有数据参考、负债率和质押率、转债占比这些）的方向去。
国家队护盘，也不是为了大家解套的，有些公司是真的差，所以呢，国家不买也是正常的。因为买了的话，老板们是真的舍得卖呀。
微盘股作为前两年最受欢迎的板块，也导致小市值转债策略在前两年表现优秀。但是随着市场风向的变化，大家要转变思路。给予更加严苛的正股质地分析。
现在转债是相对两难的，大债便宜了，但是脉冲能力有限，小市值便宜了，但是正股跌幅让溢价率变的很难堪。
但是小市值对正股波动敏感性还是强的，所以解套的机会会比较多。一旦起飞就可以向更有性价比的债换了。
换仓的方向是到期收益高正股经营好，中等市值。溢价适中，正股质地好的，可以放宽收益率要求。
负债率和质押率也要重点参考，但是行业自身有差别，也需要关注，天呀，炒个股还这么多事。。。
国家是稳定股市，未必会持续拉，后续还是要看股市自身。
最近触发下修的公司会很多，未必会引发大规模下修，毕竟大部分时间还长，这些董事长们心态和我们是类似的。。一般10块钱跌到8块钱7块钱是不下修的，觉得市场低估了他们。开始暴跌876543块的阶段。也是不修。因为跌懵了。如果在3到4块熬个几个月。再反弹到4.5元。他们就下修了。因为他们接受了企业只值3块钱的事实。
所以大家博弈下修做防守。就买3个月及以内不下修的，半年以上高溢价大债。到期收益率一旦修复了。就可以走了。
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其实楼主能复盘讲一讲今天轮动的逻辑与操作吗？谢谢！我轮动具体的标的，我就不说了。
我大概举例说一下一些调仓思路，给大家做实例参考，说明一下，不是我实际操作。
比如今天我说三力比岩土好，对比一下，下午的时候，三力和岩土都是正收益，距离本息差5毛多。三力还有4个月，岩土只有39天。
三力前几年一直是我厚饼，属于定期起飞的品种。去年11月还飞了一次，因为到期时间短卖了就没有买入了。所以理论上，在最后的四个月，三力依然有波动机会。不过一年多前和公司沟通 他们说不下修，所以没有波动，还本的概率也很大。
岩土估计愿意下修，但是39天到期，过完春节才能触发。最后的时间太紧张。
这就是我认为的性价比对比。从理论上，岩土的效率甚至不如只有33天的金农转。这货到期和岩土相当。但是出现末日轮的概率可能高于岩土。
不过想法和实际是有差距的。毕竟岩土的正股也经常有波动，时不时拉个涨停。但是一般就是一个涨停。延续不到第二天。
我最近就是在买之前波动很大，现在落入到期正收益的转债，今天下修的今飞，因为本息是116元，到期一年，也是正收益，历史上有妖，我上周和今天就都买了，但是买的特别少，因为它有息负债58%，股东质押56%，让我觉得他有偿债风险。这些因素以前都不关注的，但是现在就不得不看看了。
最近能轮动的品种还是比较多，股市下跌归下跌，但是通过性价比对比去调整仓位，肯定没错的。
赞同来自: xiaobai123123 、乐鱼之乐
实体经济，除了房地产相关行业，还真没见到有谁好好地突然干不下去的。
可能我接触的都是大中型企业，小微企业没服务过吧。
赞同来自: 后来居上1990
今天在咬着牙换仓哈，希望2、岩土之类的都给我卖了。。。从类比上说，三力可能比岩土好，当然我换了长一点周期的债。最近有一大波债触发下修。低价债最大的魅力就是下修，21年就是密集下修推动了反转的。三力前期已经有65%左右的可转债转股，存量不大吃不准公司下修的态度。临期债在兼顾到期收益的前提下，我个人喜欢选择弹性大下修概率高一点的，比如大丰，奇精，游族这类。另外把到期时间适当加长，为大盘反转留出多一点时间。
有一些波动很强的债。也进入了到期正收益区间，所以把低波动高债性的卖了切换也是可以的。
所以今天很多债的不理性价格可能来自我们这种轮动砸盘。把理财资金接一波高收益质地安全的债做一个几个月的配置。也是挺不错的。
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有一些波动很强的债。也进入了到期正收益区间，所以把低波动高债性的卖了切换也是可以的。
所以今天很多债的不理性价格可能来自我们这种轮动砸盘。把理财资金接一波高收益质地安全的债做一个几个月的配置。也是挺不错的。
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