防得住、涨得动是惨烈下跌中最该思考的两个问题

昨天，有个朋友问我，最近的股市跌的这么惨，是不是到达买点了？
我说，我是满仓轮动的，所以只存在调仓，不存在选择买点的问题。
他吃惊的望着我说：“那这个月卡叔你也没少跌吧？”
于是我又少了一个朋友。

即便我是一个投资了很多年的投资者，不过类似2024年开年这样，持续崩溃式下跌的经历也是罕见的。可以类比的是2021年春节前的行情，但是那时候，股票的行情还没有如此惨烈。而这一次，则是真正的股债双杀。

面对惨烈的下跌，我们当然也不应该躺平不动。
既然市场不可测，那么我们就应该思考好两个问题。
如果市场下跌，我们手中的标的可以防得住吗？
如果市场反弹，我们手中的标的可以跟得上反弹吗？
我们把两个问题合并成一个问题，那就是在未知的市场中，我们要怎么选择既防得住又涨得动的标的呢？

我们先看看防得住的转债有哪些？
对于有着债券属性的可转债而言，这个问题不难回答。
到期收益率是我们做判断的最好标杆，只要是质地安全的可转债，到达了一定的到期收益率，下面的空间便是错杀的空间。

所以，我们要关注的就是防不住的转债。
首先是问题债：
问题债也分小问题和大问题，真正有违约风险的问题债，在2023年搜特和蓝盾的退市中，已经充分的展示了风险，不介入就是最好的选择。而且不管是搜特、蓝盾和鸿达，在他们爆发问题之前，出现退市风险的迹象就已经非常明显了，搜特多次计提出更多的业绩亏损，时隔一年多才暴跌退市，期间投资者有大把的时间可以退出。
所以，最要注意的是那些有小问题的转债。
很多投资者经过分析，发现手中一些问题债，价格很低，但是“问题可能不太严重”。便认为找到了错杀的机会。
但是问题债之所以是问题债，就在于公司的管理经营存在问题，甚至管理层存在道德风险，对于我们这些难以接触公司内部信息的中小投资者来说，基于公开信息，也很难分析出投资标的的真实信息。
即便我们分析出了真实的信息，依然要注意，市场的定价权，不在懂的认真分析的投资者手中，在情绪杀的背景下，恐慌盘会把小问题，放大成大问题，让到期收益率作为防守线的标的破防。

其次是高估品种的估值杀。
这类转债是市场情绪失控后的重灾区，一般来说，会集中在三类品种上。
第一类是高估值的次新债，自从可转债被纳入短线交易规则管理以后，限售的次新可转债在2023年度被充分的价值发现，小市值转债几乎是逢新必炒，并且带动了次新板块的整体高估，2022年以后，一般来说，我不会买入发行1.5年以内的次新债，因为，次新债对长线的价值投资者极其不友好，上市的前半年是高估期，而大股东解禁后，没有正股强力走势支撑的次新板块往往进入阴跌期，一边是高位被套的投资者惜售，另一边是大股东的解禁压力。这两种因素都需要时间化解，很多次新转债在解禁后的一年时间都难以走出好的行情。
而情绪杀则会加速这种估值回归的进程，把原来需要一年去下跌的周期在一个月内爆发。叠加：高估值的回归，长久期导致到达满意到期收益率需要更多的下跌幅度，以及正股下跌带来的溢价率提升。最近的次新走势已经说明了一切。
但是次新债也有底部，关注到期收益率即可。

第二类：各种因素被支撑出高价格的可转债。
当市场稳定，且有赚钱效应时候，很多转债会因为各种原因获得更高的市场价格。
比如历史波动强劲的大妖债、题材多，想象力丰富的可转债。
但是当情绪杀蔓延时，他们也会受到波及，当赚钱效应变成了亏钱效应时，会循环放大这种恐慌，最后形成新一轮下跌。
不过这类转债也可能是未来反击的中坚力量，所以算准债底位置，时刻关注也是重要的。

第三类：双低转债戴维斯双杀。
本轮下跌和去年5月可转债独立于市场下跌的方式不同的是，股票市场的下跌更为惨烈。一直被高估的中小市值股票杀跌尤其惨烈，比如股票市场的戴维斯双杀，可转债更是遭遇了三杀，正股业绩预期变差、转债市场预期变差、正股股价崩盘导致的溢价提升都会打压转债的价值。
当可转债从溢价支撑的股票底奔向由债券价值支撑的到期收益底时，这种下跌是很多投资者难以承受的。

涨得动的转债有哪些？
我们在资本市场中，如果永远只考虑防守性，显然是不对的，市场大幅度的动荡，必然造成新的估值变化，买入期权价值被漠视的转债，等待市场回稳后，带来的价值重新发现是我们需要做到的。

高溢价、在下跌初期已经体现了足够防守性的转债，这些转债一直以债防守为特征，下跌时已经展现了足够债性防守，在反弹时它们跟不上，显然也是合理的。
溢价适中，但是正股在本轮行情大幅下跌，造成了不再好的性价比，后续的走势也和正股的反弹息息相关。

所以在市场企稳后，能够跟上正股市场反弹的标的是哪些标的呢？
第一类：跟随着正股同步下跌，溢价率没有过度提升的高价格转债。这些转债会随着正股做出反弹行情。但是由于同涨同跌的特征，实际上抄底很困难。
第二类：题材好、质地好，跟随着大盘下跌被杀到足够到期收益的转债。
一旦优质转债被下杀到普通转债同等防守性时，便预示着未来大盘进入企稳阶段的时候，优质债和普通债会再次拉开差距，市场会给予合理定位。
第三类：前期强支撑，后期绷不住的游资债。
市场下跌中，我们反而更容易区分，同为小市值的转债中，强势游资债和弱势游资债的区别。
本周有多只强势债回落到了到期正收益范围，他们对市场盘中反弹极为敏感，相信未来也会成为反弹的重要力量。

最后我们把两个问题合并为一个问题，在熊市中到底怎么重新配置转债池。我们才能收获防得住、涨得动的超额效果呢。
我认为有以下特征应该注意：
1、下跌看质，上涨看势。
在满市场黄金价格的可转债里，要选择“质”与“势”兼具的品种。
转债质量会决定到期收益率防守的底线。有国资背景或是正股经营稳定，甚至在23年整体环境不佳背景下，实现了扣非正增长的转债。正股负债率低、可转债占比总净资产合理。就是我认为的转债的“质”。
而具备好题材、溢价适中、流通盘小等多个因素里面的一个或多个就是转债的“势”。它会决定可转债反弹的力度。
2、三维度选择双向债
哈尔转债未退市前，曾经是我的重仓，我专门总结了一篇双向债的文章，因为我觉得我们做低价债的投资者，其实是很容易进入惰性债陷阱，买到一些看着便宜，但是永远都便宜的转债。感觉自己一直拿着特别有性价比的转债，却轮动不出去做超额收益。
所以，在攻击维度、防守维度和下修维度里面选择类似哈尔转债这种，正股上涨会同步进攻，正股下跌但行情企稳时，会在高溢价的状态下，呈现无视溢价的妖性攻击。
这里我要提示的是最近的一年，由于老妖板块潜伏的群体越来越多，所以无视溢价的妖性攻击，在非次新板块里出现的机会越来越少。
所以叠加正股同步攻击和下修维度的选债，会有更多可能性。
3、下修潜质。
可转债之所以会穿越牛熊，下修条款是最重要的因素，尤其在24年这种市场大面积下跌之后，溢价水平提升明显，而小市值股票未来并不乐观，若建设投资者市场，狠抓企业造假行为，小市值股票群体或成重灾区。在这样的背景下，选优质和下修潜质显得特别重要。
历史年份，下修比例最高的年份分别上市第一年，最后一年和倒数第二年。
但是第一年下修的转债一般带着解禁出货的任务，下修不到底概率更高。由于存续期太长，所以博弈下修，是非常考验投资者调研能力，且需要找到相对好的买点的。
而最后一年的转债，一般没有特别好的价格，且下修后，期权价值薄弱，对市场溢价能力有限。
我个人认为好的博弈下修标的在1.5到2.5年存续期的转债里面，因为进入最后两年，上市公司有自然压力的，如果上市公司是积极主动的，即便我们遇到“道德扭曲、人性沦丧”的董事长们，也不用太担心他们玩花样。
不过投资者们若不具备调研能力，放弃潜伏下修策略，去博弈非次新债板块的下修行情也是可以的，选择有下修历史的转债，或者在下修明确后，去接盘获利盘出货，导致定价不及预期的可转债，也是不错的策略。

道理懂得了一大堆，为什么我们还是做不好可转债？
最近的一个月，自以为很懂行的卡叔做了不少换仓操作，但是随着市场的下跌几乎是每换必被打。无法评估底部区域的，做错几乎是难以避免的事情。
2021年初，可转债市场大崩溃，3个月前还冲高到360元的智能在最低的时候，跌至90元，我其实在100元附近换了不少智能、雷迪这些的大妖怪，但是真正市场底部来临时，我却已经不敢动手了，那时候我手中还有好几千张，到期收益不错，正股央企控股的铁汉转债。但是面临完全不理性的市场，我明明心里觉得应该换仓，但是迟钝的不敢动手了。
投资就是这样，我们在不断的出错中总结，去做到尽量接近最好，跌跌不休的市场，也会迎来反弹的机会，我们唯有尽量跟上反弹的先头部队，如果第一步能轮动出去，便有机会继续补仓后发的二线反弹军团，才有超额收益的机会。

追求完美，追求底部，追求最高的性价比，在现实中，我们其实是很难做到的。当然可以对自己宽容一点，我们是可转债投资者，已经是A股的权益类资产，对散户最友善的板块了。
所以，如果我们认可A股还有未来，那么我们就是A股权益市场最后的底线，也是国家不得不防住的底线。