网格Plus：300ETF期权网格

1，网格的本质和期权
之前论坛有过一贴名为：网格的本质是期权双卖，我对此观点并不认同，我认为网格的本质是卖沽。

下面我将用实例说明：

以300ETF为例，假设当前股价 = 4.0元，根据传统网格策略，我们建立50000股底仓，股价每上涨0.1元，卖出10000股，每下跌0.1元，买入10000股，最多持仓100000股。由此可知，当股价=4.5元时，我们空仓，股价=3.5元时，我们满仓。

那么如何用期权复现这个网格策略呢？非常简单：

当股价=4.0时，我们分别卖出4100沽，4200沽，4300沽，4400沽和4500沽各一张。这相当于建立了50000股底仓，当股价跌到3.9元时，我们多卖出一张4000沽，直到股价跌倒3.5元，我们又卖出了3600沽，3700沽，3800沽，3900沽，相当于满仓持有100000股。

这样做比传统网格的优势在于卖沽附赠的时间价值以及由于卖沽杠杆而闲置资金的理财收益。

但这些优势并非没有代价，因为卖沽由实转虚的过程中，时间价值是增加的，因此在距离合约到期还比较久的情况下，股价已经上涨到平值，此时该卖沽合约赚的会比持有10000股现货少（更直观的说法就是卖沽delta不为1），此时我们要面临是否应该平仓的艰难抉择。

我们知道期权卖方是做空波动率的，而传统网格是做多波动率的，从这个角度说，以期权卖方代替网格在波动率方面总有一边是吃亏的。

根据平价公式，卖沽 = 现货 + 卖购，因此网格也可以采用备兑的形式复现。方法也非常简单，买入现货的同时，卖出虚一档认购。

2，指数估值和网格中枢

对于网格策略来说，确定中枢是很重要的事情，因为中枢可以决定合适的建仓时机以及仓位。

确定网格中枢就是寻找指数估值的中间点，在这里我选用PB的均值，实际上用PE,股息率，风险溢价等等估值指标都是可以的，因为我们算出来的指数范围永远不可能和实际走势一致，所以我这里就选一个最容易算的，用其他指标效果也类似。重点是你需要一张模糊的“地图”标出指数大致的波动范围。

根据韭圈儿的数据：近5年沪深300指数PB范围 = 1.2 ~ 1.9，均值 = 1.53，毛估估指数的范围是3450 ~ 5500，可以以此作为网格捕捉的范围。

当沪深300指数的PB=1.5时（约为4300点），持有50%的现货仓位。仓位20等分，每份 = 总资金的5%，每5%对应100点的指数波动，可以覆盖约2000点指数点的范围。

需要特别注意的是：指数的PB估值是动态的：下图胜过千言万语。



PB高估极值逐年降低，A股早期牛市估值给的太高，导致指数高点十几年都没什么突破，这种不理性的高估以后应该不会重复。

PB低估极值保持在1.2左右，但指数底部点位逐年抬升，理论上指数的净资产应该随着成分公司经营不断积累，因此同样的1.2PB对应的指数点位也要逐年抬升。

网格应该每年从新修正一次估值中枢，以符合指数底部抬升之规律

3，网格收益的增强思路
首先是利用认购期权的高杠杆，释放出更多的资金。我们知道认购期权杠杆的代价是时间价值，而构建牛市价差可以解决时间价值损耗的同时，设定好网格卖出的价格。