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盈亏的本质：投资的底层逻辑
1，主观意愿上长期看多指数，因此始终保持多头敞口大于空头敞口。2，客观上不可忽视指数长期下行或不涨的可能性以及黑天鹅事件对指数多头造成的严重打击。
3，利用期权保证长期多头敞口的同时下行风险可控。
4，保证在指数不涨或下跌时策略依然有现金流产生。
5，尽量限制交易频率，只在把握很大的时候进行择时交易。
武器库：指数多头期权组合
1，备兑组合(1)，开仓逻辑
持有现货同时，卖出当月虚值度最接近2%的认购合约，并始终保持卖购在虚值状态。
(2)，调仓逻辑
上涨：卖出认购合约变为实值后，平仓并卖出更高行权价的认购合约。
不涨：卖出认购合约价格不足20元时平仓，并从新卖出虚值度最接近2%的认购合约。
(3)，组合特点
无杠杆，资金占用最大，但无保证金风险。
下跌时，卖购只能少部分抵消下行风险，对快速下跌的黑天鹅防范能力几乎为0。
不涨不跌时坐收卖购时间价值。
快速上涨时受卖购拖累追不上现货/期货。
2，偏多双卖
(1)，开仓逻辑
同时卖出等数量的虚值一档认沽与认购合约，始终保持卖沽为实值状态，卖购为虚值状态。
(2)，调仓逻辑
上涨：卖出认沽合约变虚值后，同步上移一档认沽与认购合约。
横盘：待认沽和认购合约价格不足20时平仓，以同样开仓逻辑开仓下月。
下跌：卖沽到期被套平移下月，卖购合约价格不足20后平仓，从新卖出虚一档认购合约。
不涨：卖出认购合约价格不足20元时平仓，并从新卖出虚值度最接近2%的认购合约。
(3)，组合特点
有一定杠杆，有保证金风险，双卖有组合保证金。
不涨不跌时收益最高。
下跌时由于卖沽与卖购时间价值双双减少，因此对下行风险防范能力强于备兑组合。
上涨时，卖沽虽然赚delta，但是亏了theta，因此上涨时追不上现货。
遇到升波会拖累收益。
3，近月牛沽差
(1)，开仓逻辑
卖出平值认沽合约，并买入等量深度虚值认沽合约。
(2)，移仓逻辑
上涨或横盘时：看theta，若远月theta大于近月时，平仓获利当前合约并移仓远月。
下跌时：看内在价值，在保证内在价值不变的情况下寻找theta最高的合约，可以是当月也可以是下月。如果要下移，那么注意要保证下以后内在价值不减少，这样反弹时才能跟得上，可以通过增加合约数做到这点。
(3)，组合特点
通过组合保证金可实现锁定保证金，到期前无保证金风险。
横盘时，随时间推移不断有theta收入。
对暴跌黑天鹅抵御能力强，也是获取超额的主要手段。
升波对组合稍微不利。
4，对角牛差
(1)，开仓逻辑
买入远月最实值认购合约，卖出同等数量的近月虚一档认购合约。
(2)，调仓逻辑
无论涨跌，远月深实值认购合约在到期前7天移仓下月，从新买入远月最实值的合约。
上涨：卖出虚值认购合约变为实值后，平仓并从新卖出虚一档认购合约。
不涨：卖出认购合约价格不足20元时平仓，并从新卖出虚值一档认购合约。
(3)，组合特点
无组合保证金，资金效率较低。
远月深实值购时间价值损失较小，通过滚动卖出近月购可轻松补偿，但需注意流动性与滑点问题。
对暴跌黑天鹅抵御能力仅次于近月牛差。
应对亏损：移仓大法
卖沽被套怎么办1，平移
同行权价远月移仓，总保证金增加，如果扛到后面解套，那么移仓所有的保证金收入变为利润，属于以时间换空间的战法。如果相信指数长期上涨，那么就可以得到股价终将反弹的结论，因此卖沽死扛相对心理上更容易接受。缺点是随着行情如果向不利于你的方向越走越远，你的合约也越来越实，时间价值越来越少，到最后你的合约直接被摘了，那你也只能选择行权了。
2，下移
卖沽向较低的行权价移仓一般是净支出移仓，也就是说新的权利金收入无法覆盖平仓损失。但下移的好处在于股价反弹的盈亏平衡点也下移了，同时若要行权的话，接现货的价格也变低了。
3，等指派
如果开出卖沽后指数一路下跌，然后通过平移下移等方式吃了不少时间价值，在合适的点位上接入现货也不失为是一个还不错的选择。
4，加买沽
加一倍买沽，形成认沽价差组合，根据买沽的虚实程度有牛市认沽与熊市认沽两种，可根据对行情后续的判断调整买沽的虚实度。
加2倍买虚沽，形成认沽反比率价差，该组合属于做多波动率，可以在双方向都盈利，前提是价格波动足够大，其做空方向盈利无限大，做多方向盈利为权利金之差。
5，加卖购
组合变成双卖，属于做空波动率，可以在行情波动之间获利，震荡市中完全可以做到扭亏为盈。
卖购被套怎么办
1，平移
同行权价远月移仓，总保证金增加，如果扛到后面解套，那么移仓所有的保证金收入变为利润，属于以时间换空间的战法。与卖沽死扛到最后可行权不同，如果在股价低位卖购死扛的话可能真的会死，低位卖购一定要适时止损。
2，上移，保证金减少，但可以释放备兑组合的盈利空间。也可以想成计提损失再开一局，坚持这样做的好处是你最终总能在某张合约上获利。这也是回测做的比较多的一种策略，无脑做过去5年可比50ETF增强5%左右。
3, 双倍上移，保证金不减少，但组合变为比率价差，上涨趋势中搏回调，属于高阶玩法。好处是看准了加速回本，坏处就是看错了两倍速完蛋。
4，往更实值移
与双倍类似，由于看对方向实值回本更快，而且大涨阶段多爆跌，一次爆跌就可以抹平之前的亏损，也属于高阶玩法。
5，加买实值购
组合为认购牛差，锁住卖购的亏损，释放现货的盈利空间，适合认为股价将继续上涨的情况。由于变成两倍多头，若股价下跌损失也会比较惨重，实战中较少采用。
6, 加买更虚的购
组合为认购熊差，适合认为股价短期到顶，将要回调的情况。可先行平仓现货提取盈利，随后在市场回调后平仓熊差，两边都能赚钱。好处是先锁定保证金，再慢慢等股价跌回来，适合股价高位时用。
7, 加买2倍虚购
组合为反比率购，该组合通过牺牲了一部分下跌时的盈利，而释放了向上的空间，我认为是特别适合”牛回头“行情，即牛市中认为短期要回调，用卖购吃掉回调这部分利润，支付买权成本后平仓，此时手上就变成现货+2认购的杠杆组合，可在牛市的最后一冲中创造巨大盈利。
8，加卖沽
组合变成双卖，属于做空波动率，可以在行情波动之间获利，震荡市中完全可以做到扭亏为盈。
赞同来自: DrChase
下午一看，卖沽价格16块，此刻，平掉，相当于用18块钱赌下跌，最多，就亏掉18块，如果下跌了，跌多少接回来，就是丰俭由人。
后来，看到没有这个机会了，此刻，2中方式应变，第一，平掉卖购，没有任何问题，还有就是买入卖沽对冲，这里暗藏一个好处，捡漏，万一有人不行权。。。
当然主要提示是，末日轮滑点不可怕，可以安心持有甚至有机会占滑点的便宜。
哈哈
PS :实战中，我的卖沽是2538，作为对消，我弄到了38，但被行权的时候，还有付出一个手续费，平的时候，付出了18元，此刻弄回来36元，相当于，我通过小冒险，赚了18元。
一个最多少收18元的赌局，完成了末日轮的收官，我还是很满意的，原因我说过，我就是牌桌上的那个大家最喜欢的牌手，难得占点小便宜的。
DrChase - 可以少赚，但求不赔。
大师恕我愚钝，我研究了半天，我推测你本来开的是卖11张4900购+卖2张4800购+卖13张5000沽，然后因为5000沽下午实值程度太浅就切换成5250沽，这样被行权就可以和卖购直接抵消掉，相较于提前平仓，可以把所有合约的时间价值吃净？
话说这种实值双卖可以互相抵消的情况交割日我们什么都不用做吗？
赞同来自: RiverToSea
牛逼哄哄的我，不得不说，我就是你们最喜欢的那个牌手。
但看到楼主这么努力，我奉上2张图，不做解释，楼主应该明白。
哈哈
DrChase - 可以少赚，但求不赔。
赞同来自: xineric 、howtogetout
可惜我经验不足无法从实践角度看待这个问题，但你提到的路径问题我认为很值得研究，确实如果是18年那种长期阴跌，对角牛差的损失可以很小甚至没有。
对于跌后反弹这样的路径比较值得商榷，因为这种行情往往在短时间内发生，容易打我们一个措手不及。这里存在不确定性的原因在于卖购的移仓规则，如果我们坚持等到价格低于20后才平仓，那么这样的行情我们未必会遭受损失，尤其是去年3月那种急跌急涨，其实最好的应对就是不动。如果我们根据行情下移卖购，始终把卖购保持在虚一档的话，去年3月的行情可能会面临一个两头挨打的问题。
因此对于行情判断能力不足或者不愿意去判断的人，用偏惰性的策略更好。
赞同来自: howtogetout
楼主你曾说过，对角认购价差不怕下跌，因为可以卖出若干期浅虚购来减亏。
我的问题是，楼主的看法对于斜率不是很陡峭的下跌确实如此，但有些情况是否考虑？
- 大跌。
- 下跌后，下移卖购合约，然后又上涨。
当然，可能每种情形都有适当的应对，但最大的问题是我们在事先并不知道指数的涨跌路径。
又打新又炒股 - 稳稳地赚慢钱
看大家动辙持有上百张仓位，我一半羡慕一半迷惑。以前建淞老师说过，用机动仓操作。但我怎么想也想不明白，难道机动仓就一定能做对？机动仓继续被套呢？楼主在本贴的主楼里也说了很多被套后的方法，但这些方法好像也都不一定能转败为胜。
另一个印象较深的是建淞老师在某个贴中曾说过实现0回撤的方法。即：对于赢利腿获利了结，亏损腿坚决不割肉，直到获利了解。理论上这样确实可以实现0回撤，但实现起来好难啊。
楼主，你上来就买100张，诚心请教买了后如果深度被套怎么办呢？跌到3元5角不是没有可能啊？下跌后你会用网格法不断补仓吗？
建淞老师提醒过我：“想得太多，要先做起来”。其实我已经在实践了，但有些事情想不明白，就不敢上仓位。我考虑的一些事情尽管发生的可能性很小，但也一定事先要想明白在小概率事件发生时的应对方法。因为为了防通胀，我全部身家都在股市啊。
DrChase - 可以少赚，但求不赔。
我理解建凇兄的意思是，当市场下跌时由于抄底人增多导致购溢价，而大涨时由因为追涨的人多导致购溢价，是不是也可以理解为购会在这两个时刻升波，所以买方可以吃到升波的利润。
反过来，如果用沽建立价差组合的话，是否也存在类似的规律？
DrChase - 可以少赚，但求不赔。
实盘统计如下：
比较想提一嘴的就是无脑备兑和对角价差，这两个组合本质上就是一个用现货替代多头，一个用远月深实值购替代多头，其他操作逻辑完全一致。从模拟盘的运行结果来看，对角价差始终相对于备兑保持着优势。如果我们不计算闲置资金收益，则对角牛差会稍微跑输备兑。另外由于对角价差采用的是3月4400购，因此跌破4.4元后损失不再扩大，备兑则会继续扩大。
最后，如果近月认沽牛差（模拟盘是买入4800沽+卖出5000沽）也采用深虚值沽+浅实值沽的组合，则今天的收益率超过2.2%，并不输上述两个组合。
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2018年2月连续暴跌三天，论坛上卖虚值沽的很多爆仓了。我自己的认沽对角组合也只能被动双平。（此时无组合保证金制度）
2020年2月，又是暴跌，我帖子里一位好友专门习惯卖跨，后来主动承认爆仓，现在消失了。而我这里有几位网友和我一起创造成废纸认沽百倍收益神话：）
我这样的“老选手”始终觉得卖跨是难以掌控的期权高风险策略，所以从不公开推荐，最多给大家一个“月季花”组合。
DrChase - 可以少赚，但求不赔。
用期权的思维去思考黑天鹅，买方赚钱那必然有卖方亏爆，恰巧 @myskygoogle 兄在建凇兄的帖子中提到了2018年台湾期权坑杀散户事件，我粗略的看了一下原文，大致的意思就是庄家把深度虚值的认购和认沽期权瞬间拉涨，进而导致期货商强平卖方的头寸，而强平这个行为本身又进一步加剧了涨幅导致了更多强平，最终导致期权卖方损失惨重，其中有合约当日最高涨幅超过10000倍，后续一系列维权行动与政策修改这里不细表。
虽然以卖方视角看这是毁灭性打击，但从买方视角看这属于典型的“捕捉黑天鹅”式的获利。虽说做期权卖方是长盈之道，但如何保证卖方不被黑天鹅一波带走是每个卖方必须思考的问题，我想从该事件中可以得到几个教训：
1，大杠杆裸卖深度虚值期权必然会遭到毁灭性打击。
2，保证金管理关乎卖方生命，能锁保证金就不要让保证金上下翻飞。
3，遭遇黑天鹅时，不要寄希望于券商给你追缴保证金的机会，仔细看看合同并没有要求券商必须这么做。
下面是三个问题，期待有高手分享一下自己的见解：
1，我大A股现行的期权制度是否存在类似黑天鹅事件发生的基础？
2，类似对角价差这种无法采用组合保证金的组合，是否可以认为具有抵御黑天鹅的能力？
3，台湾事件中收到狙击的主要是深度虚值合约，那么浅虚值合约有可能被瞬间拉涨么？
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做实战交易其实没有考虑这样周祥。我的认沽牛差是名不符实的，说废纸保护倒才是真正的本意。买废纸做认沽牛差组合比买购省钱不是我事先想过的，而是因为自己经历有买近月认购亏到0的教训。
所以组合保证金制度推出后，我立刻反应认为：在废纸买权保护下，合成期权多头可以完胜股指期货。而如果对指数高度看法一般的话，买购支出还可以省略，做为救命稻草到4.6元或者5250沽合约无法展期再用。
DrChase - 可以少赚，但求不赔。
感谢w兄的宝贵经验，我看建淞大师最近发的移仓逻辑，似乎是争取用标的波动做一次高抛低吸，技术含量有点高啊！
我从平仓开仓同步完成的角度出发，我想是找价差最大的时候移仓最好，从逻辑上说距离到期越近时间价值损耗越快，那理论上说越晚移仓价差越大才对。
当然过于实值或者虚值的合约点差大容易掉坑里，平值附近的应该符合上述规律吧？
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DrChase - 可以少赚，但求不赔。
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DrChase - 可以少赚，但求不赔。
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实盘方面，趁着今天的波动获利平仓了之前的实值卖购，又从新开了虚值，同时补足了卖虚沽的仓位，现在形成现货+虚值双卖的格局，也是符合最初的设计的。跑输了300几天后，今天终于又做出了超额。时刻提醒自己要保持初心，不要因为期权可以做T+0就沉迷做T，始终保持组合结构不变并且按照预先设计的方法应对各类行情才是长期盈利之道。
模拟组合方面，已经有两个组合开始亏钱了，由于股价依然就没有突破4.9-5.0区间，双卖继续爽，而对角牛差依旧稳如老狗。
觉得这个组合就很好，今天这个价差为163，可以直接搞吗？
DrChase - 可以少赚，但求不赔。
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目前的组合变成了现货+虚值双卖，回到初心，到期前不乱操作了。
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持有正股+卖购+卖沽
因为港股股息率高，所以长期有分红现金流，值得持有。这个分红率可能比外资融资利率还高！
股价上涨，正股+卖购=备兑成功获利，卖沽获利，厉害了！俗称牛三腿。然后他们设法打压股价回到区间内！（能做到，因为有一致性要求！）
股价下跌，卖购获利，卖沽=低成本增持，可以为下一期备兑提供现货！然后他们努力推升股价。
所以股价超长期区间波动就是他们的诉求！
网友提出双倍卖沽这个和机构模式是不同的。我本人也不赞成个体投资者复制这个思路，最好用买远期认购或者卖实值认沽牛差替代现货。
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在HK市场交易多年的我，很早就认识到了那边外资机构的一种隐性盈利模式：持有正股+双卖期权。这种方式导致恒生国企指数10年里只有震荡没有涨幅。
推而广之，未来50和300指数在量化资金的影响下未尝不会复制黏贴？这一点从Q3期间300期权PCR指标也已经显露端倪。A股是一个偏重融资的市场取向，因此管理层对于这样的长期箱体波动其实是首肯的，那么我们就只能顺应这个潜在趋势了。
你最近连续做几种策略的模拟测试，我告诉你可能存在一个误区。策略的成败其实取决于股价表现。比如Q3表现最佳的模型到Q4就落后了，这并非模型问题而是股价表现不同所致。
测试掌握各种策略模型，主要是了解运行期间的期权特点，给今后的判断提供对策，而没有必要寻找最佳策略。事实上任何期权策略都可以用于任何市场阶段，关键在于应变！
DrChase - 可以少赚，但求不赔。
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个人理解：
这种现象奇怪的地方就在于接近平值的沽比较贵，而低行权价的购又变得比较贵。我理解是之前市场的常态是购比沽贵一些，因为搏上涨的人比下跌的人多，但随着量化大举做空300的导致接近平值的沽变贵了？如果这条结论成立，那么通过卖沽赚时间价值的期权玩家就割了量化的韭菜？
相对来说，远月实值购因为流动性太差，基本只有散户在玩，所以定价相对合理一些？
理解不对的地方还请建凇兄指教。
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这其中有量化基金主导市场的原因，也有我的期权永动机策略被推广的一小部分原因（这并非自我吹嘘）。
只有选择深度实值合约做多头才行！
DrChase - 可以少赚，但求不赔。
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对比过去一个月牛市认购与认沽价差的实盘表现
收盘后看到 @yuwenht 的帖子，突然意识到长期做多指数还有一个牛市认沽价差的组合，该组合理论上盈亏曲线与牛市认购价差一致，但实际上是否如此呢？先上模拟盘的收益统计对比：
只看期权部分盈亏，两个组合居然差了10倍？我来尝试分析一下原因：
建仓日10月18日，300ETF收于4.948元。
1，牛市认沽价差组合构建成本分析
11月沽5000 = 1430元，其中内在价值 = 520元，时间价值 = 910元。而11月4800沽 = 559元，全部为时间价值。
2，牛市认购价差组合构建成本分析
11月购4800的价格 = 2151元，其中内在价值 = 1480元，时间价值 = 671元，11月5000购 = 818元，全部为时间价值。
今天（11月16日）300ETF收于4.96元。
1，牛市认沽价差组合盈亏分析
11月沽5000 = 680元，内在价值 = 400，时间价值 = 280元，内在价值挣了120元，时间价值挣了630元，合计盈利750元/张。而11月沽4800 = 54元，合计亏损505元/张。最后组合盈利 = 245元/组。
2，牛市认购价差组合盈亏分析
11月购4800 = 1685元，内在价值 = 1600元，时间价值 = 85元，内在价值依然挣了120元，时间价值亏了586元，合计亏损 = 466元/组。而11月购5000 = 326元，合计盈利 = 492元/张。最后组合盈利 = 492 - 466 = 26元/组。
推论
作为时间价值的收益端，5000沽比5000购的时间价值多了92元，而作为时间价值的损失端，4800购又比4800沽多了112元，在时间价值都归0的前提下，一组认沽价差就比认购价差多挣了204元。
由此我可以推出两组价差组合的盈亏差异是由目前市场对沽与购定价的不合理导致的，因此以后构建价差组合时可利用这种定价的不合理赚取更多收益。
DrChase - 可以少赚，但求不赔。
实盘方面，死气沉沉的盘面，却也可以让卖方安静的吃点时间，所以亏损在逐日减小。以目前的组合来说，大涨，小涨，小跌都不太会赔钱，还算舒服。
目前的行情，期权组合最好是正theta，正vega，这样即耗得起也不怕涨波。若是赌涨那么模拟组合5最合适，若是赌跌，反过来建仓即可。
DrChase - 可以少赚，但求不赔。
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同时继续寻找不亏损出掉现货的机会，如果指数不下跌卖购继续被套，那么下周卖购移仓12月，11月合约时间价值吃掉大约500/张，12月合约如果能继续吃掉500/张，那么12月直接被行权4900与3200购，备兑组合也是不亏不赚的状态。当然，如果指数下跌，在4.9与3.2元以上的部分也可以由卖购对冲掉。
模拟盘方面，我改进了收益计算方法，闲置资金全部采取3%的年化收益计算，因为考虑在实战中，会保留一部分流动性好的现金用于追加保证金，而用不到的部分可以做5%左右收益的固收产品，综合算下来，我认为3%是一个偏保守的收益。
赞同来自: jjssllbeta
1，主观意愿上长期看多指数，因此始终保持多头敞口大于空头敞口。感谢楼主的思考深刻。虽然大部分品种学了点皮毛就开始实战亏钱，但期权学习近1年一直处于观望阶段，没有实战。但通过观摩学习楼主的帖子或许可加速实战。
2，客观上不可忽视指数长期下行或不涨的可能性以及黑天鹅事件对指数多头造成的严重打击。
3，利用期权保证长期多头敞口的同时下行风险可控。
4，保证在指数不涨或下跌时策略依然有现金流产生。
5，尽量限制交易频率，只在把握很大的时候进行择时交易。
DrChase - 可以少赚，但求不赔。
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我以为，期权是帮助我表达投资观点的工具，而投资观点来自于我通过实践与学习形成的底层逻辑，亦可认为是个人的投资信仰，这个信仰也是决定每个投资者盈亏的根本原因。
因此，我要建立的期权组合应该是与我的信仰一致的：
1，主观意愿上长期看多指数，因此始终保持多头敞口大于空头敞口。
2，客观上不可忽视指数长期下行或不涨的可能性以及黑天鹅事件对指数多头造成的严重打击。
3，利用期权保证长期多头敞口的同时下行风险可控。
4，保证在指数不涨或下跌时策略依然有现金流产生。
5，尽量限制交易频率，只在把握很大的时候进行择时交易。
DrChase - 可以少赚，但求不赔。
没想到的是27日，指数双双迎来超过1%的跌幅，50收于3.287，300收于4.97，导致这50张沽都变为实值，由于没有记录10月沽最后的交易数据，我就假设时间价值归零，只剩内在价值，那么10月沽5000收于0.03 x 10000 = 300/张，10月沽3300收于0.013 x 10000 = 130/张。
当时我选择了接现货，如果我不接现货而选择移仓下月会如何呢？10月27日11月沽5000收于1105元，11月沽3300收于680元，此时移仓收入：11月沽5000 = 1105 - 300 = 805元，11月沽3300 = 680 - 130 = 550元。
由于此时卖沽处于实值状态，那么同时我再卖出同等数量的11月购5000与11月购3300，组合就变成了我的模拟组合2：偏多双卖。根据10月27日收盘价，11月购5000 = 777，11月购3300 = 628。
11月12日收盘，11月购5000 = 432，11月购3300 = 265，而11月沽5000 = 699，11月沽3300 = 582。此时组合的损益如下：
300组合 = （1105 - 699）x 20 + （777 - 432）x 20 = 8120 + 6900 = 15020
50组合 = （680 - 582）x 30 + （628 = 265）x 30 = 2940 + 10890 = 13830
又打新又炒股 - 稳稳地赚慢钱
2，卖购不用那么虚，2%-4%虚值度就好，上涨变平值后就上移，反之下跌后就下移。】我想请教的有2个问题：1.我知道卖购的虚度设为2%-4%，但买什么样的远月购呢？是不是应买最远月最深实购？（按昨天的情况，是不是可以买C-6月-4500）？
2.我知道股价向上2%-4%后，进行上移。请问股价向下时怎么办？是股价下跌到4.5变成平值时再下移呢还是股价在现价基础上下跌2%-4%后就下移呢？
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