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1.2021年下半年累计盈亏-10.25万元。
2.2022年累计盈亏-20.72万
3.2023年累计盈亏-11.71万元
4.2024年累计盈亏28.36万元。
5.2021年下半年全面兼职投资以来，3年半累计亏损14.32万元
复利其实可以使用简单方程解释（1+x）*（1+y）=1+x+y+xy，xy就是复利，这就是波动税的解释，也是价值投资的基础。
计划2025年1月6-7日调仓，标的是自建消费红利，自建信息红利、自建中证红利和纳斯达克100指数
与诸君共勉。
向账户已注销，三姑，ETF拯救世界致敬。
2025年我的十大预测：
1. 全球利率继续下行
2. 非美元汇率继续上涨
3. 人工智能使用场景大爆发，例如智能驾驶，下半场的新能源车战场是智能驾驶
4. 人工智能发展导致能源需求持续上涨，石油，煤炭等能源价格持续上升
5. 全球扩张性的货币政策导致BTC继续上涨
6. 消费领域通货紧缩可能出现
7. A股持续走牛，看好消费，电子和能源
8. 水电气等公用事业价格价格持续上涨
9. 纳斯达克7姐妹持续上涨
10. 世界经济增速放缓
2.2022年累计盈亏-20.72万
3.2023年累计盈亏-11.71万元
4.2024年累计盈亏28.36万元。
5.2021年下半年全面兼职投资以来，3年半累计亏损14.32万元
复利其实可以使用简单方程解释（1+x）*（1+y）=1+x+y+xy，xy就是复利，这就是波动税的解释，也是价值投资的基础。
计划2025年1月6-7日调仓，标的是自建消费红利，自建信息红利、自建中证红利和纳斯达克100指数
与诸君共勉。
向账户已注销，三姑，ETF拯救世界致敬。
2025年我的十大预测：
1. 全球利率继续下行
2. 非美元汇率继续上涨
3. 人工智能使用场景大爆发，例如智能驾驶，下半场的新能源车战场是智能驾驶
4. 人工智能发展导致能源需求持续上涨，石油，煤炭等能源价格持续上升
5. 全球扩张性的货币政策导致BTC继续上涨
6. 消费领域通货紧缩可能出现
7. A股持续走牛，看好消费，电子和能源
8. 水电气等公用事业价格价格持续上涨
9. 纳斯达克7姐妹持续上涨
10. 世界经济增速放缓
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市场还是SB多，广发纳斯达克收1%的管理费，居然市值有315.86亿元，富国基金管理有限公司、
嘉实基金管理有限公司和易方达基金管理有限公司三家收0.6%的管理费，居然市值只有100+亿元，所以市场还是无效的有效
嘉实基金管理有限公司和易方达基金管理有限公司三家收0.6%的管理费，居然市值只有100+亿元，所以市场还是无效的有效
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赞同来自: 小精神一上午
看成是一个跟国运同在的集团公司。
现在大概10pe，0.8pb，4.5%的股息率，10%的Roe:
这个买卖，投入100块，买到125的账面净资产，每年净利润10块，分红4块五，剩下的利润投入再生产整体第二年10%的增速。负债尚可。我个人是长期重仓中红的，因为它是确定性最强的指数之一；2013年它改规则，我们从2014年开始算，到2024年十年，数据是这样子的:中证红利价格指数从2190.44点涨到了5099.25点，涨幅为132.79%；中证红利价格指数的分红从107.99点上升至307.99点，涨幅为185.21%；也就是分红每年消费掉，十年前100万元，现在市值232万元，当年分红从十年前的5万元变成14.25万元；
中证红利全收益指数从2760.42点涨到了9594.93点，涨幅为247.62%; 相应的股息点位，从136.09点上升至579.53点，涨幅为325.85%； 也就是分红再投，十年前100万元，现在市值347万元，当年分红从十年前的5万元变成21.25万元；2014年年初，中红的估值其实跟现在也差不多，但是2014年那时候的利率多高啊；所以我相信它未来的分红也不会差到哪里去；现在买100w中红，每年分红4万5，取出来花掉，大概率10年后变>240w，每年分红10w；分红再投，效果更佳；
所以我认为它是比养老保险要好的；估值百分位可以换一种方法理解，就是反过来想，它的极值在哪里；
中证红利是全市场现金流最好的那一批公司吧；现在它的股息率 4.5%；如果跌一半，5倍PE， 9%股息，那么全市场指数恐怕会跌 70%以上，上证估计奔着"建国底"去了；而且这个时候 9%股息的中证红利太香了，跌的越多越好；可惜这是不可能的；
如果涨一倍，2.25%股息， 20PE，全市场不得破万点；
这两种情况概率都是极小的，所以中证红利的估值波动极小，所谓的 "估值低位"、"估值中位"、"估值高位"差不了多少，长期也就是8pe-12pe震荡，买中红，只要不是极值，百分位参考权重不大；中红是最像债券的指数
by brainzhang
现在大概10pe，0.8pb，4.5%的股息率，10%的Roe:
这个买卖，投入100块，买到125的账面净资产，每年净利润10块，分红4块五，剩下的利润投入再生产整体第二年10%的增速。负债尚可。我个人是长期重仓中红的，因为它是确定性最强的指数之一；2013年它改规则，我们从2014年开始算，到2024年十年，数据是这样子的:中证红利价格指数从2190.44点涨到了5099.25点，涨幅为132.79%；中证红利价格指数的分红从107.99点上升至307.99点，涨幅为185.21%；也就是分红每年消费掉，十年前100万元，现在市值232万元，当年分红从十年前的5万元变成14.25万元；
中证红利全收益指数从2760.42点涨到了9594.93点，涨幅为247.62%; 相应的股息点位，从136.09点上升至579.53点，涨幅为325.85%； 也就是分红再投，十年前100万元，现在市值347万元，当年分红从十年前的5万元变成21.25万元；2014年年初，中红的估值其实跟现在也差不多，但是2014年那时候的利率多高啊；所以我相信它未来的分红也不会差到哪里去；现在买100w中红，每年分红4万5，取出来花掉，大概率10年后变>240w，每年分红10w；分红再投，效果更佳；
所以我认为它是比养老保险要好的；估值百分位可以换一种方法理解，就是反过来想，它的极值在哪里；
中证红利是全市场现金流最好的那一批公司吧；现在它的股息率 4.5%；如果跌一半，5倍PE， 9%股息，那么全市场指数恐怕会跌 70%以上，上证估计奔着"建国底"去了；而且这个时候 9%股息的中证红利太香了，跌的越多越好；可惜这是不可能的；
如果涨一倍，2.25%股息， 20PE，全市场不得破万点；
这两种情况概率都是极小的，所以中证红利的估值波动极小，所谓的 "估值低位"、"估值中位"、"估值高位"差不了多少，长期也就是8pe-12pe震荡，买中红，只要不是极值，百分位参考权重不大；中红是最像债券的指数
by brainzhang
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还有一个策略，就是卖看跌期权，主要是自己看涨，又觉得价格太高，就在目标价位卖看跌期权，先收一笔看跌期权费，然后有可能在这个价格的时候买入标的，也是可以的，不过我对期权没有太多兴趣，基本上做多慢慢变富即可，如果有机会当然可以大捞一笔，如果没有机会就算了
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大道至简：复杂的投资策略不如简单的60/40
原创
伍治坚
FT中文网
2025年09月10日 19:11
北京
6176人
投资世界里最危险的三个字就是：“我知道”。很少有基金经理愿意大方的承认“我不知道”，但这恰恰最符合现实。
文丨伍治坚在投资这个行当里，人类往往高估了自己的预测能力。无论是华尔街顶级对冲基金经理，还是普通散户，大家都有一个共同的毛病：喜欢折腾，觉得复杂的东西更智能、更高端。但问题在于，复杂真的能带来更好的回报吗？最近《华尔街日报》做了个比较【1】，把经典的“60/40组合”（60%股票+40%债券）拉出来和几个其他“替代方案”对比了一下。结果挺扎心：过去25年，60/40的年化回报是 6.89%，而桥水基金引以为豪的“全天候组合”只拿到 6.49%。换句话说，付出了更多费用、搞得更复杂，最后还不如一个最简单的配置。再看看其他方案。比如把资产均分成四份（股票、债券、大宗商品、现金）的“永久组合”，长周期的年化回报只有 4.45%。而那些强调“安全”的30/70组合（30%股票+70%债券），25年的年化回报也才 5.55%【1】。不管包装得多漂亮，长期结果摆在那儿：60/40才是“傻瓜式”的赢家。
如果有足够的融资能力，那么40/60，70/30，100/0和130/-30，180/-80都是没有问题的，融资永续
原创
伍治坚
FT中文网
2025年09月10日 19:11
北京
6176人
投资世界里最危险的三个字就是：“我知道”。很少有基金经理愿意大方的承认“我不知道”，但这恰恰最符合现实。
文丨伍治坚在投资这个行当里，人类往往高估了自己的预测能力。无论是华尔街顶级对冲基金经理，还是普通散户，大家都有一个共同的毛病：喜欢折腾，觉得复杂的东西更智能、更高端。但问题在于，复杂真的能带来更好的回报吗？最近《华尔街日报》做了个比较【1】，把经典的“60/40组合”（60%股票+40%债券）拉出来和几个其他“替代方案”对比了一下。结果挺扎心：过去25年，60/40的年化回报是 6.89%，而桥水基金引以为豪的“全天候组合”只拿到 6.49%。换句话说，付出了更多费用、搞得更复杂，最后还不如一个最简单的配置。再看看其他方案。比如把资产均分成四份（股票、债券、大宗商品、现金）的“永久组合”，长周期的年化回报只有 4.45%。而那些强调“安全”的30/70组合（30%股票+70%债券），25年的年化回报也才 5.55%【1】。不管包装得多漂亮，长期结果摆在那儿：60/40才是“傻瓜式”的赢家。
如果有足够的融资能力，那么40/60，70/30，100/0和130/-30，180/-80都是没有问题的，融资永续
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@zjm08424
降息背景产生资产荒，拉高了高息资产估值，上证完成估值回归第一步，指数由此可以逼近4000点感觉就差可控核聚变了。
然而4000点是新起点，在这基础上想要进一步提高，必须要有新的逻辑，那就是科技爆发！
这不是我yy
20年畅想的能源革命，几乎完全验证，固态电池是这条线上的最新浪头
23年畅想的AI革命，目前只体现在上游投资，光模块、gpu、液冷等，目测应该要休息1-2年等应用了！
25年开始畅想AI逐渐在各行各业生根发芽...
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降息背景产生资产荒，拉高了高息资产估值，上证完成估值回归第一步，指数由此可以逼近4000点
然而4000点是新起点，在这基础上想要进一步提高，必须要有新的逻辑，那就是科技爆发！
这不是我yy
20年畅想的能源革命，几乎完全验证，固态电池是这条线上的最新浪头
23年畅想的AI革命，目前只体现在上游投资，光模块、gpu、液冷等，目测应该要休息1-2年等应用了！
25年开始畅想AI逐渐在各行各业生根发芽
在AI的加速赋能下，科技变革速度呈指数上扬趋势
然而4000点是新起点，在这基础上想要进一步提高，必须要有新的逻辑，那就是科技爆发！
这不是我yy
20年畅想的能源革命，几乎完全验证，固态电池是这条线上的最新浪头
23年畅想的AI革命，目前只体现在上游投资，光模块、gpu、液冷等，目测应该要休息1-2年等应用了！
25年开始畅想AI逐渐在各行各业生根发芽
在AI的加速赋能下，科技变革速度呈指数上扬趋势
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决定顶部底部的，不是持仓者，而是边际交易者。
在底部，当大量股票破净，股息率宜人的时候，大量产业资本、深度价值者、收息一族等相对理性者会选择入市增持股票，而且往往越跌越买。因为他们对破净、收息等问题的预期收益大体理性，所以每个底部也因此大差不差。
但赶顶过程中，价值投资者们往往早就离场，决定边际力量的是许多后知后觉的“韭菜”，而韭菜是否继续买股票，往往只取决于他们自身的贪婪程度和对周边赚钱人的羡慕程度，毫无理性。
这里就不得不说一个市场结构的问题：股市是先天利于做多者，不似商品期货、外汇市场是多空对称的。
是的，在股市，你做多，只需要掏钱即可，长期持有也没额外成本的。
但是在股市，你要做空，就需要问券商拆借融券后卖出，必须要按时间支付借券的成本，无法成为时间的“朋友”。所以理性的专业价值投资者，哪怕在美股，也鲜有做空的。
这意味着在股市泡沫期，除了股票大股东会减持来对冲韭菜的买盘，很难有边际力量遏制，所以每次牛市往往各不相同，火爆程度千差万别。
正因此，在股市“抄底”比“逃顶”往往要简单许多。
在底部，当大量股票破净，股息率宜人的时候，大量产业资本、深度价值者、收息一族等相对理性者会选择入市增持股票，而且往往越跌越买。因为他们对破净、收息等问题的预期收益大体理性，所以每个底部也因此大差不差。
但赶顶过程中，价值投资者们往往早就离场，决定边际力量的是许多后知后觉的“韭菜”，而韭菜是否继续买股票，往往只取决于他们自身的贪婪程度和对周边赚钱人的羡慕程度，毫无理性。
这里就不得不说一个市场结构的问题：股市是先天利于做多者，不似商品期货、外汇市场是多空对称的。
是的，在股市，你做多，只需要掏钱即可，长期持有也没额外成本的。
但是在股市，你要做空，就需要问券商拆借融券后卖出，必须要按时间支付借券的成本，无法成为时间的“朋友”。所以理性的专业价值投资者，哪怕在美股，也鲜有做空的。
这意味着在股市泡沫期，除了股票大股东会减持来对冲韭菜的买盘，很难有边际力量遏制，所以每次牛市往往各不相同，火爆程度千差万别。
正因此，在股市“抄底”比“逃顶”往往要简单许多。
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牛市来了，别说翻倍股已经有477只了，就是翻10倍股，都已经有2只了：新图测控1422.32%、上纬新材1183.87%。说实在可转债根本不算是最惨的，至少今年可转债的等权指数也有18.63%。在申万一级的31个板块中，有16个今年的涨幅不如可转债等权指数的：
煤炭（-9.00%）、食品饮料（-1.12%）、交通运输（-0.45%）、公用事业（0.81%）、石油石化（0.96%）、房地产（4.13%）、建筑装饰（4.37%）、家用电器（5.60%）、商贸零售（7.51%）、银行（7.97%）、服装服饰（10.14%）、非银金融（12.04%）、轻工制造（13.07%）、社会服务（14.88%）、环保（16.44%）、美容护理（16.53%）。
煤炭（-9.00%）、食品饮料（-1.12%）、交通运输（-0.45%）、公用事业（0.81%）、石油石化（0.96%）、房地产（4.13%）、建筑装饰（4.37%）、家用电器（5.60%）、商贸零售（7.51%）、银行（7.97%）、服装服饰（10.14%）、非银金融（12.04%）、轻工制造（13.07%）、社会服务（14.88%）、环保（16.44%）、美容护理（16.53%）。
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赞同来自: study126
可转债因为在A股里独一份的机制优势，养活了大量的“懒”人。
他们不研究策略，也不研究标的，要么抄大v的作业，要么就用公开的那几个策略做无脑轮动。
大多数可转债投资者不具备对多个投资品种综合考量的知识量或者相应的能力。
发现可转债这个品种就是他们人生最大的幸运。
你说性价比，他们也有一套性价比。
可转债的核心价值就是在下跌时体现的，在你的数据里，就表现为回撤永远比正股低。
这就是可转债的核心价值，也是属于可转债投资者的性价比。
只要可转债在规则或监管审批方面，不出现重大变故，他们基本就会“老死”在可转债上了。
因为可转债能让原本属于7的那部分变成1，它确实值得这份信赖。
我觉得吧，能识别出转债赚钱，说明这部分投资者已经挺OK的了。
要不把他们算在原来2平的人群吧，毕竟转债这个品种，根据我接触的大量投资者画像，存在大量听过但不感兴趣的。
为什么这么说，是因为一直以来，券商行业的大方向是研究股票，我也是前几年才开始接触转债的，慢慢重视的
转债的研究，金融机构是不及民间大佬研究深的（也有规模因素）
他们不研究策略，也不研究标的，要么抄大v的作业，要么就用公开的那几个策略做无脑轮动。
大多数可转债投资者不具备对多个投资品种综合考量的知识量或者相应的能力。
发现可转债这个品种就是他们人生最大的幸运。
你说性价比，他们也有一套性价比。
可转债的核心价值就是在下跌时体现的，在你的数据里，就表现为回撤永远比正股低。
这就是可转债的核心价值，也是属于可转债投资者的性价比。
只要可转债在规则或监管审批方面，不出现重大变故，他们基本就会“老死”在可转债上了。
因为可转债能让原本属于7的那部分变成1，它确实值得这份信赖。
我觉得吧，能识别出转债赚钱，说明这部分投资者已经挺OK的了。
要不把他们算在原来2平的人群吧，毕竟转债这个品种，根据我接触的大量投资者画像，存在大量听过但不感兴趣的。
为什么这么说，是因为一直以来，券商行业的大方向是研究股票，我也是前几年才开始接触转债的，慢慢重视的
转债的研究，金融机构是不及民间大佬研究深的（也有规模因素）
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@zjm08424
每次看到大家预测这个预测那个，其实都没什么用，想起一个黑色地狱笑话: 有个有钱朋友，看到A股股民天天努力学习，从光刻胶到红海局势，只能感叹:这帮穷逼懂得真多学习使我妈妈快乐，我妈妈快乐，我家就都快乐。
2
投资巨佬的碰撞
周五周五~讲故事环节。
本期出场人物：
爱德华索普：从赌场之王到量化之父，从战胜赌场到战胜市场，“无敌是多么寂寞”代言人之一。
巴菲特：前首富，伯克希尔掌舵人，“价值投资”样板，（我们这里多一个评价，杠杆之王）
杰拉德：格雷厄姆亲戚，大学学院院长，原巴菲特的出资甲方，后来也成为索普基金的出资甲方。
背景：1968年，巴菲特觉得美股市场过热，很难有下得去手的投资标的，于是打算解散合伙公司，退还投资人的钱，杰拉德作为原甲方，找到了潜在想投资的下家，于是撮合巴菲特和索普见个面，私下请求巴菲特考察一下索普。（巴菲特大索普两岁，又更早入行资管行业，倚老卖老的资格是有的）
饭桌上，巴菲特看似漫不经心，实际也是考察索普，提出一个骰子游戏：
骰子是非常规的一种奇异骰子，有三个。
骰子A：六面均为3点（3,3,3,3,3,3）（稳定但平庸）
骰子B：点数为（6,5,2,2,2,2）（高风险高收益）
骰子C：点数为（4,4,4,4,1,1）（中等但波动）
巴菲特让索普先选一个骰子，自己后选，看谁能赢。
当时的索普已经出版了《战胜庄家》一书，在赌博博弈方面，已经是该领域开创时代的奠基人了。
对这类游戏手拿把掐。
他直接跟巴菲特摊牌了：这是非传递的赌局案例。
（数学上的传递性指A>B，B>C，于是A>C）
A对B的胜率2/3；
B对C的胜率5/9；
C对A的胜率2/3；
三者是“剪刀石头布”的概率版本。
先手长期必败，不需要好心让我先选，要不您先选？
巴菲特哈哈大笑，称他已经跟很多人玩过该游戏了，大部分人都觉得很神奇，索普是目前唯一识破此诡计的天才。
随后两人交流了投资的看法，达成的共识是市场不是完全有效的。
利用错误定价是可行的。
同时策略的侧重不同，比如巴菲特是阿尔法+贝塔，索普偏向纯阿尔法。
回头看，当时巴菲特认为市场贝塔很危险了，自己的阿尔法也不够纯。
杰拉德把自己的资金从巴菲特转向索普，自然也是没有什么问题的。
此次会面，索普对巴菲特的评价是：终有一天，这人会成为首富。
这场对话跨越半个世纪后，仍熠熠生辉，因其直指投资本质：
在非传递性的世界中，成功属于那些知道自己手握哪种骰子的人。
资本市场行情也可以分为三大类：
大涨；大跌：震荡；
最贪心的设想，尽可能三种行情都占便宜，可以怎么落地？
诸佬可以先自己思考。
单个策略在不适应的行情中，短期跑输，太正常了。
于是最贪心的设想不成立，那么3类行情，能有2类占便宜，又怎么落地？
传统意义上，大家认为巴菲特的做法是等待市场先出牌/骰子（价格跌到价值区间），自己再出骰子，提高对自己有利的概率。
通过部分公开/下架的历史文，我们配置派已经明白，巴菲特是更高阶的杠杆玩法，此处不另表重表。
而我们的配置流在巴菲特的基础上，归纳出一种很少有人踏足的思路：（同样也是阿尔法+贝塔都要）
用下马和尾部应对大跌行情，实践证明具备优势；
用上马的多策略应对震荡行情，实践证明具备优势；
用小杠杆的姿势应对大涨，尝试不跑输；实践中，大牛的时候确实是容易吃亏的。
（例如近日BTC带领整个币圈大涨，即便有小杠杆，配置上尽管能赚钱，但感受上容易觉得吃亏）
可以看到，配置最不利的行情是大涨。
而正常的散户投资者，只能依赖大涨，剩余的行情，反正也想不明白，没有应对姿势，只能听天由命。
和配置的差距越拉越大。
感谢诸佬看到这里。
真正的故事也开始了图片：
芒格说，他许多年前曾在圣地亚哥参加过本杰明·格雷厄姆小组的会议。格雷厄姆为他那些聪明的追随者（大概智商超过140这种吧）进行了一次认知评估测验，其中安插一些陷阱题。
格雷厄姆提前告诉大家：有一半的答案是对的，一半的答案是错的。
这意味着，如果有人愿意无脑全选“对”，或者全部选“错”，他就能拿到一半的分数。
结果，没有人答对一半以上的题目，除了芒格的律师事务所合伙人罗伊·托利斯（Roy Tolles），他怀疑这里头有诡计，认真答，自己能确定答对的大概只有30%，所以他想了一个办法，就是全都回答“是”。
非常机智的投机应对！
巴菲特认为，格雷厄姆自己编了这些误导性很强的谜题是为了说明一个观点：
那就是聪明的家伙会操纵游戏规则。那时是1968年，各种虚假的会计手法层出不穷。
你可能会认为你可以通过跟在他们的后面赚钱，但这个测验是为了说明如果你试图玩别人的游戏，那并不容易。
（if you tried to play the other guy’s game, it was not easy to do.）
我们需要分清楚，是在玩自己的游戏，还是“别人的游戏”——后者的难度是很高的。
在受试者纷纷中招，正确率远不达50%后，格雷厄姆藉此发表了一次谈话，点出了关键：
当有些非常聪明的人努力误导你的时候，你很难表现出良好的判断力并得出正确结论。
如果一个聪明人铁了心要骗你，你是很难不被骗的。
大众间流行的投资观点，更可能是错误的。
精心培养的韭菜，还是韭菜。
更深远的隐含之意是：
一群聪明的智囊团/政客想忽悠散户/百姓，实在是太容易了。
跳出别人（高层）的话语权，定义自己的投资/人生。
并不是权威说什么，你都要信的。
别无它法。
实践永远出真知。
也只有这条路。
（也有读者问西蒙斯是怎么赚钱的，我不知道，反正我没法落地，正好可以拿西蒙斯举例，并不是一定要无脑捧其为量化大神的）
图片
图片
一如既往的鼓励实践，鼓励质疑，也欢迎打赏图片
就酱。
祝诸佬周末愉快~
杠杆配置党
周五周五~讲故事环节。
本期出场人物：
爱德华索普：从赌场之王到量化之父，从战胜赌场到战胜市场，“无敌是多么寂寞”代言人之一。
巴菲特：前首富，伯克希尔掌舵人，“价值投资”样板，（我们这里多一个评价，杠杆之王）
杰拉德：格雷厄姆亲戚，大学学院院长，原巴菲特的出资甲方，后来也成为索普基金的出资甲方。
背景：1968年，巴菲特觉得美股市场过热，很难有下得去手的投资标的，于是打算解散合伙公司，退还投资人的钱，杰拉德作为原甲方，找到了潜在想投资的下家，于是撮合巴菲特和索普见个面，私下请求巴菲特考察一下索普。（巴菲特大索普两岁，又更早入行资管行业，倚老卖老的资格是有的）
饭桌上，巴菲特看似漫不经心，实际也是考察索普，提出一个骰子游戏：
骰子是非常规的一种奇异骰子，有三个。
骰子A：六面均为3点（3,3,3,3,3,3）（稳定但平庸）
骰子B：点数为（6,5,2,2,2,2）（高风险高收益）
骰子C：点数为（4,4,4,4,1,1）（中等但波动）
巴菲特让索普先选一个骰子，自己后选，看谁能赢。
当时的索普已经出版了《战胜庄家》一书，在赌博博弈方面，已经是该领域开创时代的奠基人了。
对这类游戏手拿把掐。
他直接跟巴菲特摊牌了：这是非传递的赌局案例。
（数学上的传递性指A>B，B>C，于是A>C）
A对B的胜率2/3；
B对C的胜率5/9；
C对A的胜率2/3；
三者是“剪刀石头布”的概率版本。
先手长期必败，不需要好心让我先选，要不您先选？
巴菲特哈哈大笑，称他已经跟很多人玩过该游戏了，大部分人都觉得很神奇，索普是目前唯一识破此诡计的天才。
随后两人交流了投资的看法，达成的共识是市场不是完全有效的。
利用错误定价是可行的。
同时策略的侧重不同，比如巴菲特是阿尔法+贝塔，索普偏向纯阿尔法。
回头看，当时巴菲特认为市场贝塔很危险了，自己的阿尔法也不够纯。
杰拉德把自己的资金从巴菲特转向索普，自然也是没有什么问题的。
此次会面，索普对巴菲特的评价是：终有一天，这人会成为首富。
这场对话跨越半个世纪后，仍熠熠生辉，因其直指投资本质：
在非传递性的世界中，成功属于那些知道自己手握哪种骰子的人。
资本市场行情也可以分为三大类：
大涨；大跌：震荡；
最贪心的设想，尽可能三种行情都占便宜，可以怎么落地？
诸佬可以先自己思考。
单个策略在不适应的行情中，短期跑输，太正常了。
于是最贪心的设想不成立，那么3类行情，能有2类占便宜，又怎么落地？
传统意义上，大家认为巴菲特的做法是等待市场先出牌/骰子（价格跌到价值区间），自己再出骰子，提高对自己有利的概率。
通过部分公开/下架的历史文，我们配置派已经明白，巴菲特是更高阶的杠杆玩法，此处不另表重表。
而我们的配置流在巴菲特的基础上，归纳出一种很少有人踏足的思路：（同样也是阿尔法+贝塔都要）
用下马和尾部应对大跌行情，实践证明具备优势；
用上马的多策略应对震荡行情，实践证明具备优势；
用小杠杆的姿势应对大涨，尝试不跑输；实践中，大牛的时候确实是容易吃亏的。
（例如近日BTC带领整个币圈大涨，即便有小杠杆，配置上尽管能赚钱，但感受上容易觉得吃亏）
可以看到，配置最不利的行情是大涨。
而正常的散户投资者，只能依赖大涨，剩余的行情，反正也想不明白，没有应对姿势，只能听天由命。
和配置的差距越拉越大。
感谢诸佬看到这里。
真正的故事也开始了图片：
芒格说，他许多年前曾在圣地亚哥参加过本杰明·格雷厄姆小组的会议。格雷厄姆为他那些聪明的追随者（大概智商超过140这种吧）进行了一次认知评估测验，其中安插一些陷阱题。
格雷厄姆提前告诉大家：有一半的答案是对的，一半的答案是错的。
这意味着，如果有人愿意无脑全选“对”，或者全部选“错”，他就能拿到一半的分数。
结果，没有人答对一半以上的题目，除了芒格的律师事务所合伙人罗伊·托利斯（Roy Tolles），他怀疑这里头有诡计，认真答，自己能确定答对的大概只有30%，所以他想了一个办法，就是全都回答“是”。
非常机智的投机应对！
巴菲特认为，格雷厄姆自己编了这些误导性很强的谜题是为了说明一个观点：
那就是聪明的家伙会操纵游戏规则。那时是1968年，各种虚假的会计手法层出不穷。
你可能会认为你可以通过跟在他们的后面赚钱，但这个测验是为了说明如果你试图玩别人的游戏，那并不容易。
（if you tried to play the other guy’s game, it was not easy to do.）
我们需要分清楚，是在玩自己的游戏，还是“别人的游戏”——后者的难度是很高的。
在受试者纷纷中招，正确率远不达50%后，格雷厄姆藉此发表了一次谈话，点出了关键：
当有些非常聪明的人努力误导你的时候，你很难表现出良好的判断力并得出正确结论。
如果一个聪明人铁了心要骗你，你是很难不被骗的。
大众间流行的投资观点，更可能是错误的。
精心培养的韭菜，还是韭菜。
更深远的隐含之意是：
一群聪明的智囊团/政客想忽悠散户/百姓，实在是太容易了。
跳出别人（高层）的话语权，定义自己的投资/人生。
并不是权威说什么，你都要信的。
别无它法。
实践永远出真知。
也只有这条路。
（也有读者问西蒙斯是怎么赚钱的，我不知道，反正我没法落地，正好可以拿西蒙斯举例，并不是一定要无脑捧其为量化大神的）
图片
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一如既往的鼓励实践，鼓励质疑，也欢迎打赏图片
就酱。
祝诸佬周末愉快~
杠杆配置党
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根据中国现行税法及中美税收协定，QDII（合格境内机构投资者）基金投资美股的资本利得税问题需从基金运作和投资者个人两个层面分析，具体规则如下：
⚠️ 三、QDII基金运作中的税务处理细节
下表归纳了QDII投资美股的主要税务规则：
税种 美国征收情况 中国征收情况 投资者实际税负
资本利得税 免征（需提交W-8BEN表格） 个人投资者免征；企业投资者需缴企业所得税 0%（个人）
股息税 预扣10% 20%（已扣美国税部分可抵） 20%（总税负）
若投资者直接开立美股账户（非通过QDII），个人需自行申报境外资本利得并按20%税率补税（单笔盈利即征，亏损不可抵扣）。因此，QDII基金是更省心的税务优化选择。
港股通也不错，没有资本利得税，但是有股息税
不过美股多回购
一帮二傻傻听公众号去开港美股券商账号，结果要补税了
资本利得税这个东西目前是中国在港股通和QDII渠道免税，港股通融资亏钱，QDII额度长期受限，不过QDII买纳斯达克，吊打美国本土人，因为他们要交20%的资本利得税
大佬们，赚美国的钱，不交美国的税，中国税务给你免税，要的是大家在中国消费啊
你说A股？我们换个话题
- 一、资本利得税的处理：美国与中国均暂不征收
- 美国层面
- QDII基金作为非美国税务居民，投资美股产生的资本利得（买卖价差）免征美国资本利得税。 - 前提：QDII基金需向美国券商提交W-8BEN表格，声明其非美国税务居民身份，即可享受免税待遇。
- 中国层面
- 个人投资者通过QDII基金赎回份额获得的价差收益，目前暂免征收个人所得税。依据《财政部、国家税务总局关于开放式证券投资基金有关税收问题的通知》（财税〔2002〕128号），个人买卖基金份额的差价收入不征税。
- 企业投资者需就赎回差价缴纳企业所得税，但基金分红收益暂不征税。
- 二、股息税的征收：中美双重征税但可抵扣
- 美国预扣股息税
- 美股分红默认征收30%预扣税，但根据中美税收协定，QDII基金提交W-8BEN表格后，税率可降至10%，由美国券商或基金托管行直接代扣。
- 中国个人所得税
- 个人从QDII基金获得的股息收入，需按20%税率缴纳个人所得税（由基金公司代扣代缴）。 - 已缴美国预扣税可抵扣：例如，1万美元股息在美国扣税10%（1000美元）后，中国仅需补缴剩余10%（1000美元），总税负为20%。
⚠️ 三、QDII基金运作中的税务处理细节
- 基金层面
- 资本利得免税：QDII基金卖出美股无需向美国缴税，收益直接计入基金净值。 - 股息税代扣：基金收到分红时，美国预扣10%税款，剩余90%计入净值分配。
- 投资者层面
- 赎回价差免税：个人赎回基金份额的盈利不征税（企业需缴所得税）。 - 分红税代扣：基金分配股息时，个人投资者需承担20%个税（扣除美国已缴部分）。
- 四、总结：QDII投资美股的税务优势
下表归纳了QDII投资美股的主要税务规则：
税种 美国征收情况 中国征收情况 投资者实际税负
资本利得税 免征（需提交W-8BEN表格） 个人投资者免征；企业投资者需缴企业所得税 0%（个人）
股息税 预扣10% 20%（已扣美国税部分可抵） 20%（总税负）
- 资本利得税：个人投资者通过QDII基金无需缴纳中美任何一方资本利得税。
- 股息税：总税负固定为20%（美国预扣10% + 中国补征10%）。
- 合规要求：QDII基金需确保W-8BEN表格有效，否则股息预扣税率将升至30%。
- 提示
若投资者直接开立美股账户（非通过QDII），个人需自行申报境外资本利得并按20%税率补税（单笔盈利即征，亏损不可抵扣）。因此，QDII基金是更省心的税务优化选择。
港股通也不错，没有资本利得税，但是有股息税
不过美股多回购
一帮二傻傻听公众号去开港美股券商账号，结果要补税了
资本利得税这个东西目前是中国在港股通和QDII渠道免税，港股通融资亏钱，QDII额度长期受限，不过QDII买纳斯达克，吊打美国本土人，因为他们要交20%的资本利得税
大佬们，赚美国的钱，不交美国的税，中国税务给你免税，要的是大家在中国消费啊
你说A股？我们换个话题
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今天我老婆突然问了我一句话，说张五常这个经济解释，你应该之前就看过，怎么又在看我突然发现最近我看的投资学的底层逻辑实际上就是张国昌的经济解释，张五常其实并不认可行为金融学，行为金融学把事情都和人的心理挂在一起。但是这在基本上是假设经济学中的理性经济人不存在。我们认为理性人还是存在的，只要用交易成本就能解释绝大部分的投资回报的投资意向，回报率意向，呃，所以投资学里面只要纳入经济成本这个概念，或者说交易成本，例如基金考核的摩擦成本这个概念。可以解释绝大部分的投资者的回报来源。
而且交易成本理论和套利理论是金融学里面最坚实的两块基石。对投资者来说这个逻辑也很硬，对回报率提升和降低风险在这样的是对降低风险来说是最重要的
而且交易成本理论和套利理论是金融学里面最坚实的两块基石。对投资者来说这个逻辑也很硬，对回报率提升和降低风险在这样的是对降低风险来说是最重要的
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比如去年我调研一家机构的时候，其投资经理提到，由于国内QDII额度紧张，纳指公募基金基本限购，所以他们想出了一个天才的“平替”方法——用A股微盘等权指数，替代组合里的纳指基金……
他们的理由看起来非常充分：
纳指过去一直涨，A股微盘也是；
纳指近几年经常闪崩，A股微盘也是；
做多纳指就是做空东大经济，做多A股微盘也是……
其实我觉得效果不错
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纳指过去一直涨，A股微盘也是；
纳指近几年经常闪崩，A股微盘也是；
做多纳指就是做空东大经济，做多A股微盘也是……
其实我觉得效果不错
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