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最近看论坛里很多关于“恒生科技”和“中概互联网”跌到哪才是底的讨论。大家都在算PE、算各大厂的百亿回购额度，或者看均线背离。
但似乎很多讨论都忽略了一个悬在港股头顶，且极其致命的宏观绞索——港币汇率与香港银行体系的流动性枯竭。
在这里想抛砖引玉，给大家提示一个在港股做左侧抄底必须盯着的宏观指标：美元兑港币汇率（USD/HKD）。如果不看这个指标去抄底，很可能会死在半山腰。
1. 危险的 7.84-7.85 警戒线
大家打开行情软件看看最近的美元兑港币汇率，是不是一直死死卡在 7.84 附近摩擦？
在香港的联系汇率制度下，7.75-7.85 是波动区间。
靠近 7.75（强方）：说明外资在疯狂涌入香港，港股不涨都难（参考历次大牛市）。
逼近 7.84 - 7.85（弱方）：这不仅是个报价，这是“失血报警灯”。说明市场上各路资本正在疯狂抛售港币，换回美元，去吃5%以上的无风险高息（典型的套息交易 Carry Trade）。
2. 金管局的“被动抽水机”与 HIBOR 飙升
当汇率触及 7.84 甚至 7.85 的弱方兑换保证时，香港金管局为了保汇率，别无选择，必须在市场上“买入港币，卖出美元”。
这个操作的直接后果是什么？
香港银行体系的“总结余”（也就是港股市场的宏观资金池）会被迅速抽干。池子里的水少了，港元拆息（HIBOR）就会飙升。
当市场上的钱变得极其昂贵且稀缺时，股市这种靠流动性堆起来的风险资产，拿什么去走出单边大涨的行情？
3. 为什么恒生科技/中概被砸得最惨？
大家可能会问，那为什么传统红利股相对抗跌，而阿里、美团等科技股跌得妈都不认识？
因为科技股是典型的“长久期资产”，估值高度依赖未来现金流的折现。
折现率的锚就是宏观利率。当 HIBOR 和美元利率双双高企时，估值模型的分母端被无限放大，科技股的估值就会遭到毁灭性的压缩。
至于大家津津乐道的巨头百亿回购？
说句扎心的话：在金管局被动抽水、外资系统性撤离的宏观大江大河面前，公司回购的那点钱只是杯水车薪。 更何况部分公司的回购还只是为了对冲员工期权（SBC）增发，并非真正的净注销。
总结与交易建议：
在港股这种离岸市场做交易，定价权和流动性都在外资手里。
不要去猜底，不要光看财报估值便宜就去接飞刀。 便宜不是上涨的理由，流动性才是。
真正的右侧信号只有一个：
盯着美元兑港币汇率。只要它还趴在 7.84-7.85 的弱方区间，所有的上涨都只能看作超跌反弹或空头平仓。
只有哪天你看到汇率强势回落到 7.80 甚至逼近 7.75，香港银行总结余开始重新蓄水，那才是外资真金白银回来买大底的发令枪。在那之前，多看少动，保住本金。
不知道各位大佬怎么看这个流动性逻辑？可能错漏百出，欢迎交流指正。
但似乎很多讨论都忽略了一个悬在港股头顶，且极其致命的宏观绞索——港币汇率与香港银行体系的流动性枯竭。
在这里想抛砖引玉，给大家提示一个在港股做左侧抄底必须盯着的宏观指标：美元兑港币汇率（USD/HKD）。如果不看这个指标去抄底，很可能会死在半山腰。
1. 危险的 7.84-7.85 警戒线
大家打开行情软件看看最近的美元兑港币汇率，是不是一直死死卡在 7.84 附近摩擦？
在香港的联系汇率制度下，7.75-7.85 是波动区间。
靠近 7.75（强方）：说明外资在疯狂涌入香港，港股不涨都难（参考历次大牛市）。
逼近 7.84 - 7.85（弱方）：这不仅是个报价，这是“失血报警灯”。说明市场上各路资本正在疯狂抛售港币，换回美元，去吃5%以上的无风险高息（典型的套息交易 Carry Trade）。
2. 金管局的“被动抽水机”与 HIBOR 飙升
当汇率触及 7.84 甚至 7.85 的弱方兑换保证时，香港金管局为了保汇率，别无选择，必须在市场上“买入港币，卖出美元”。
这个操作的直接后果是什么？
香港银行体系的“总结余”（也就是港股市场的宏观资金池）会被迅速抽干。池子里的水少了，港元拆息（HIBOR）就会飙升。
当市场上的钱变得极其昂贵且稀缺时，股市这种靠流动性堆起来的风险资产，拿什么去走出单边大涨的行情？
3. 为什么恒生科技/中概被砸得最惨？
大家可能会问，那为什么传统红利股相对抗跌，而阿里、美团等科技股跌得妈都不认识？
因为科技股是典型的“长久期资产”，估值高度依赖未来现金流的折现。
折现率的锚就是宏观利率。当 HIBOR 和美元利率双双高企时，估值模型的分母端被无限放大，科技股的估值就会遭到毁灭性的压缩。
至于大家津津乐道的巨头百亿回购？
说句扎心的话：在金管局被动抽水、外资系统性撤离的宏观大江大河面前，公司回购的那点钱只是杯水车薪。 更何况部分公司的回购还只是为了对冲员工期权（SBC）增发，并非真正的净注销。
总结与交易建议：
在港股这种离岸市场做交易，定价权和流动性都在外资手里。
不要去猜底，不要光看财报估值便宜就去接飞刀。 便宜不是上涨的理由，流动性才是。
真正的右侧信号只有一个：
盯着美元兑港币汇率。只要它还趴在 7.84-7.85 的弱方区间，所有的上涨都只能看作超跌反弹或空头平仓。
只有哪天你看到汇率强势回落到 7.80 甚至逼近 7.75，香港银行总结余开始重新蓄水，那才是外资真金白银回来买大底的发令枪。在那之前，多看少动，保住本金。
不知道各位大佬怎么看这个流动性逻辑？可能错漏百出，欢迎交流指正。
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赞同来自: sdu2011 、happysam2018 、江万福
@江万福
这位兄台说到了最核心的本质上，非常赞同你的观点！这才是真正探讨投资的视角。你提到的韩国三星、SK的例子极其精准：资本是逐利的，真正顶级的资产会主动虹吸全球的流动性。这其实也是我在这波港股熊市中反思最深的地方。宏观流动性（汇率弱方、总结余干涸）和企业基本面（定价权），其实是一个“戴维斯双杀”的硬币两面：1.基本面是因（分子端）： 就像你说的，企业最终是由自身的质地定价的。曾经的互联网巨头有爆发式增...你这ai味儿也太浓了
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江万福
- 长江之水，福泽万民。
赞同来自: happysam2018 、好奇心135
@奔魔
你提到的韩国三星、SK的例子极其精准：资本是逐利的，真正顶级的资产会主动虹吸全球的流动性。
这其实也是我在这波港股熊市中反思最深的地方。宏观流动性（汇率弱方、总结余干涸）和企业基本面（定价权），其实是一个“戴维斯双杀”的硬币两面：
1.基本面是因（分子端）： 就像你说的，企业最终是由自身的质地定价的。曾经的互联网巨头有爆发式增长，所以当年外资顶着高息也要来买。但现在，面对国内极其残酷的存量内卷（无底线价格战），它们在全球资金眼里的“成长性溢价”确实大打折扣了。说白了，就是资产本身“不够香”了，资金有了更好的去处。
2.流动性是果，也是加速器（分母端）： 当一个企业处于高增长期，它可以无视宏观资金面的收紧；但当企业基本面降速、变成“平庸的收息股”或者陷入内卷时，它对宏观流动性和资金成本就会变得极其敏感。这时候，联系汇率下7.85弱方保证导致的“抽水效应”，就会无情地压缩它们的估值。
总结来说我们两人的视角拼在一起，就是目前恒生科技的全貌：
兄台看到了“资产吸引力下降导致外资主动撤离”（基本面恶化）；
我提示的是“联系汇率机制被动抽干了底层的资金池”（估值端绞杀）。
这才是很多机构迟迟不敢左侧抄底的真正原因。感谢兄台的高质量探讨！
这周美元指数上涨，各国股市都开始调整。但中概与恒科不是这一周的事。去年我记得也到过弱方保证，也有说这个事的，但脱离弱方保证，它就不跌了吗？这位兄台说到了最核心的本质上，非常赞同你的观点！这才是真正探讨投资的视角。
对于价投来说，企业究竟是由谁定价的，是交易它的人还是企业本身？
所以不要本末倒置了，看看韩国的三星和sk，好企业会吸引资金进入本国市场，而不是因为资金走了才下跌。
言外之意就是它下跌是因为它*，委婉的说是有更好的。
你提到的韩国三星、SK的例子极其精准：资本是逐利的，真正顶级的资产会主动虹吸全球的流动性。
这其实也是我在这波港股熊市中反思最深的地方。宏观流动性（汇率弱方、总结余干涸）和企业基本面（定价权），其实是一个“戴维斯双杀”的硬币两面：
1.基本面是因（分子端）： 就像你说的，企业最终是由自身的质地定价的。曾经的互联网巨头有爆发式增长，所以当年外资顶着高息也要来买。但现在，面对国内极其残酷的存量内卷（无底线价格战），它们在全球资金眼里的“成长性溢价”确实大打折扣了。说白了，就是资产本身“不够香”了，资金有了更好的去处。
2.流动性是果，也是加速器（分母端）： 当一个企业处于高增长期，它可以无视宏观资金面的收紧；但当企业基本面降速、变成“平庸的收息股”或者陷入内卷时，它对宏观流动性和资金成本就会变得极其敏感。这时候，联系汇率下7.85弱方保证导致的“抽水效应”，就会无情地压缩它们的估值。
总结来说我们两人的视角拼在一起，就是目前恒生科技的全貌：
兄台看到了“资产吸引力下降导致外资主动撤离”（基本面恶化）；
我提示的是“联系汇率机制被动抽干了底层的资金池”（估值端绞杀）。
这才是很多机构迟迟不敢左侧抄底的真正原因。感谢兄台的高质量探讨！
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这周美元指数上涨，各国股市都开始调整。但中概与恒科不是这一周的事。去年我记得也到过弱方保证，也有说这个事的，但脱离弱方保证，它就不跌了吗？
对于价投来说，企业究竟是由谁定价的，是交易它的人还是企业本身？
所以不要本末倒置了，看看韩国的三星和sk，好企业会吸引资金进入本国市场，而不是因为资金走了才下跌。
言外之意就是它下跌是因为它*，委婉的说是有更好的。
对于价投来说，企业究竟是由谁定价的，是交易它的人还是企业本身？
所以不要本末倒置了，看看韩国的三星和sk，好企业会吸引资金进入本国市场，而不是因为资金走了才下跌。
言外之意就是它下跌是因为它*，委婉的说是有更好的。
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江万福
- 长江之水，福泽万民。
赞同来自: sdu2011 、happysam2018 、yingren 、余飞鱼
这位朋友，你说的“汇率一年无数次在7.78到7.85之间波动”，这个现象本身是客观事实。单看汇率这根线，确实不能作为判断股市每天涨跌的算命工具。
但你忽略了联系汇率制度下，汇率触及7.85后所引发的“传导机制”。我们真正要盯的不是7.85这个数字，而是它触发金管局入场后，被抽干的“银行体系总结余”和随之飙升的“港元拆息”。
这可不是“人口下降导致蚊子变少”的玄学，这是金融学里最基础的估值常识。逻辑链条非常清晰：
1.失血的真相： 当汇率频繁触及7.85弱方保证，香港金管局必须被动买港元卖美元。这个操作会直接导致香港银行体系总结余（也就是港股宏观资金池）缩水。2021年牛市时，总结余高达4000多亿港元；而这两年跌入谷底时，总结余一度被抽干到只剩不到500亿港元。水池子都干了，哪来的钱推高股市？
2.估值的数学绞杀： 总结余干涸，直接导致港元拆息飙升。资金成本变贵了。对于恒生科技里这些靠未来现金流支撑估值的科技股来说，折现率（分母端）大幅拔高，估值模型在数学上必然遭遇毁灭性的戴维斯双杀。 这是冰冷的资金成本决定的，不是情绪决定的。
总结一下： 汇率7.85只是一个“抽水泵的开关”。开关频繁闪烁确实不等于股市马上崩盘；但如果开关长期待在7.85，把底下的总结余抽干，导致拆息飙升，那股市是绝不可能见底走牛的。
如果连流动性底座（总结余）和资金成本对科技股估值的压制都认为是“无相关性”，那才是真的在刻舟求剑。
最后，集思录是一个讲究数据和逻辑的硬核社区。大家对市场的认知和观点可以完全不同，但探讨问题还是建议心平气和、保持最基本的礼貌。祝你投资顺利。
但你忽略了联系汇率制度下，汇率触及7.85后所引发的“传导机制”。我们真正要盯的不是7.85这个数字，而是它触发金管局入场后，被抽干的“银行体系总结余”和随之飙升的“港元拆息”。
这可不是“人口下降导致蚊子变少”的玄学，这是金融学里最基础的估值常识。逻辑链条非常清晰：
1.失血的真相： 当汇率频繁触及7.85弱方保证，香港金管局必须被动买港元卖美元。这个操作会直接导致香港银行体系总结余（也就是港股宏观资金池）缩水。2021年牛市时，总结余高达4000多亿港元；而这两年跌入谷底时，总结余一度被抽干到只剩不到500亿港元。水池子都干了，哪来的钱推高股市？
2.估值的数学绞杀： 总结余干涸，直接导致港元拆息飙升。资金成本变贵了。对于恒生科技里这些靠未来现金流支撑估值的科技股来说，折现率（分母端）大幅拔高，估值模型在数学上必然遭遇毁灭性的戴维斯双杀。 这是冰冷的资金成本决定的，不是情绪决定的。
总结一下： 汇率7.85只是一个“抽水泵的开关”。开关频繁闪烁确实不等于股市马上崩盘；但如果开关长期待在7.85，把底下的总结余抽干，导致拆息飙升，那股市是绝不可能见底走牛的。
如果连流动性底座（总结余）和资金成本对科技股估值的压制都认为是“无相关性”，那才是真的在刻舟求剑。
最后，集思录是一个讲究数据和逻辑的硬核社区。大家对市场的认知和观点可以完全不同，但探讨问题还是建议心平气和、保持最基本的礼貌。祝你投资顺利。
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赞同来自: 王平123 、happysam2018 、bulles
一本正经胡扯，看看汇率图一年无数次7.84/7.85—-7.78/7.8，和股市无任何相关性。
按你的逻辑，今年蚊子少是因为出生人口下降，是么
按你的逻辑，今年蚊子少是因为出生人口下降，是么
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江万福
- 长江之水，福泽万民。
赞同来自: happysam2018 、luckzpz
@jonathanyj
只要港币汇率一直在7.84-7.85的弱方区间，持有恒生科技和港股互联网的股民会一直亏钱。
很好的分析, 小宇宙上面基有一栏节日, 就是jjjl分析港股的生态模式, 离岸市场, 流动性是重要指标.提到的这个小宇宙虽然我不知道是啥，但是感觉挺不错的，比集思录的分析要全面一些，这边讨论港股全是pe多少，估值高不高，回购多少钱，很少有人意识到港股流动性枯竭的问题。
只要港币汇率一直在7.84-7.85的弱方区间，持有恒生科技和港股互联网的股民会一直亏钱。
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