中金信达东兴讨论帖

中金在去年12月9日公布吸收合并预案，至今2个月有余，仍处于整个流程的前段。吸收合并的现金选择权并非严格意义上的套利，有一定风险，故本文仅做参考。

一 股市整体走势和证券板块走势

预案发布日上证指数收于3909.52，3月4日收于4082.47，区间上涨4.42%。证券指数（803203）预案发布日收于1882.73，3月4日收于1759.06，区间下跌6.57%，走势明显弱于大盘。再看吸收合并的三只股票的走势（见下图），明显强于证券板块，但受制于证券板块的弱势，走的比大盘还是要差



二 进度和规则

一般情况下，预案发布会后4-5个月开二董会，多项法规规定二董会为预案起不得超6个月，所以当预案发布满5个月仍无动静，可猜测重组受阻。比如海光信息就是在预案发布满6个月的那天宣布终止的。

投票方面，信达和东兴比较简单，只有A股且大股东占比就超过2/3了，应该容易通过，而且这两家即便跌破现金选择权，投票依然能通过。中金有H股，需要单独H股投票（要求AH单独和AH累计分别都超过2/3），且大股东持股只有40%，所以有极强的动力在股东大会前将股价维持在现金选择权之上。（这里说明一点，中金是合并后的存续方，所以中金H股反对票达到10%也不能否决议案）

三 操作方式

保守派：只做跌破现金选择权的中金和信达，结合换股溢价考虑，信达的比例可以高一些；也就是说只要方案能推进到股东大会，两者都能回到现金选择权之上，再往后推进到接近成功合并，信达相对于中金2%的换股折价也会收敛

进攻派：选择略高于现金选择权，但换股折价最大的东兴，如果推进到接近股东大会，随着中金回到现金选择权之上，东兴也会跟涨，叠加合并成功的预期，折价也会缩小一些，东兴获得了双击。如果股东大会通过再往后推进，折价会进一步收敛

四 风险

这种类套利操作的风险按时间段来分析。前半段，现金选择权附近买入的中金信达，在市场大跌或者证券板块大调整的时候，有可能大幅跌破现金选择权，因为此时距离股东大会的时间都还很远。比如去年4月的大智慧，刚刚发布预案，现金选择权9.51元，最低曾跌到8元。前半段这种极端大跌，倒不是实质意义上的风险，随着合并推进的进展，这些股票还是会走出独立行情，向着现金选择权靠拢或者收窄折价幅度。

后半段，尤其是预案发布5个月仍然没有召开二董会，这几只股票独立于大盘或者板块下跌，则可能是方案流产的先兆。

总之，吸收合并的现金选择权不是严格意义上的套利，过程中可能大幅跌破现金权，还是要控制参与的仓位，做好风险把控。