新手学习“卖沽做多”、“偏多双卖”期权策略后的实践

为什么我要折腾期权呢？期权在我的整个投资体系中处于什么地位呢？看看我的三驾马车：

• 股票：正规军，都是价值投资标的，相对还算比较稳定，但今年碰上糟糕的天气，收成也不行。还有少量指数基金。
• 可转债：突击队，下有保底，上不封顶、送看涨期权。
• ETF期权：指数基金的替代。

十多年来我一直持有场外的主动公募基金，今年年中基本清空了，只留下不多的指数基金，因为对基金经理的信心不复存在。与其让基金经理拿着我的钱去报团，还不如我自己去投指数基金，获得市场的平均收益，和正规军个股、突击队可转债，构成一只完整队伍。

ETF期权就可以替代指数基金，这就是我折腾期权的底层逻辑。

我作为一个新手，向jsl大佬建凇、坚持存款等学习，操练了ETF期权一年多之后做一个总结，并借此启动一个新的开端来完整记录2024年每个月的操作。

提示风险：投资有风险，入市需谨慎。

期权涉及的知识点比较专业，卖方的高风险主要来自杠杠风险，由于是保证金交易，不知不觉就会重仓上杠杆，如果遇到指数大势不理想（比如2022年的10月、今年8月、10月以及现在）持续下跌或激烈波动，且没有足够的场外资金补充，会导致爆仓、实际严重亏损。

因此，必须严格控制仓位、入场前要算清楚资金量、评估自己的承受能力，不能为了获取时间价值而盲目加大仓位。我的实盘是有杠杆的，没有太多参考意义，所有分享仅仅是我个人的体会和记录，极有可能存在着偏见和错误。只可吸取教训、不能作为交易依据。

一、 基础方案、目标

我把指数基金（对应的就是场内ETF）作为一只偏军和正规军个股互相补充。

在这个前提下，ETF期权可以作为替代方案。把原计划投入到ETF指数基金的资金换成期权，保证金之外富余的资金投入到理财或者其他现金管理工具（如逆回购、北交所打新）中，获取额外的收益补贴。

简单一句话，替代现货 + 用免费杠杆实现超额收益，动态调整仓位。

目标：每年跑赢沪深300、中证500、创业板指5个点。

二、 具体策略
来自jsl建凇老师的“卖方版永动机”（2023年称为偏多双卖）：卖出近月实值认沽+买虚值认沽权保护+动态卖出N倍近月认购。

1）### 坚定持有做多，卖沽PUT（平值到深度实值）替代指数ETF的权益仓位，不低于等效满仓操作；当上证指数跌破3000点时可酌情上杠杆。

本质上，通过卖沽来接货，当指数处于低位时，使用卖实值沽抄底，从小仓位卖实值1-2档的认沽开始。但，一定一定一定要控制杠杆比率。每个月滚动移仓到下个月：
- 当横盘或下跌行情时，就平移，吃期权的时间价值收益。
- 当上涨行情时就向上移仓，保持实值卖沽的仓位，赚钱了再考虑做备兑增强收益。

2）### 买入虚值沽PUT作为保护
一方面利用组合保证金政策可以节约保证金，另一方面锁定了行情下跌时的最大亏损。

3）### 卖出虚值购CALL，和卖实值沽作为对冲。
无论哪一个暂时被套，另一个就可能获利，所以整体德尔塔能不断保持变化中，即使遇到单边行情下跌也都减缓损失、增加部分账面收入。

因为同时做了卖沽和卖购，可以收取时间价值，并保持多头为实值，空头为虚值或者平值，整体组合为正Delta，当行情爆发是也能够跟上。

三、移仓

保证资金0支出。每次移仓时，卖出开仓收入的权利金大于等于买入平仓支出的权利金。因此，初始仓位建好之后，收取的权利金就是固定了的。

投入了本金就对应地收取了权利金，只和行权价和风险度有关。只要标的价格超过行权价，就能收取全部权利金，所以不必太关注所谓的“持仓名义市值”有多少，名义市值的亏损只是账面上亏损，只要保证金不断档（买废纸框定保证金，保证不爆仓），能扛下去，实际并不会亏。稳定地移仓就好。

实际移仓操作中，学习了jsl大佬们的经验，总结了一些细节：
- 控制仓位，90%以上卖沽仓位时，操作空间就很憋屈了，必须先平仓才能腾出足够的保证金其开仓；

• 注意操作先后顺序。如果遇到反弹，可以先上移行权价完成无支出减仓，再利用下跌恢复仓位增加收入或者下调行权价。
• 如果卖沽直接被套，下移行权价就可能增加仓位，那就需要买废纸沽保护。增加了仓位如果股价继续下跌，风险会剧增，因此需要判断行情。反之如果上涨，那就可快速解套。
• 不要过于频繁地移仓。如果下移了行权价，那么一旦股价反弹，因为Delta 降低了，导致低行权价合约的绝对收益低于原来的合约。控制仓位很重要，可以结合长线仓位和短线仓位来操作：比如长线仓位作为底仓，每次不需要下移行权价，保持足够的Delta。而短线做theta 和vega为主，中性配置的可以卖沽卖购一起下移。
• 卖沽移仓时，有时候发现下个月出现了折价，没有时间价值的便宜可以赚，但其实平仓通常也会折价，平仓也能赚点便宜，就别纠结了，要果断移仓，这时候很可能代表股价到了阶段性底部。不能拣了芝麻theta丢了西瓜Delat。
• 从单个合约来看，并不能保证移仓下个月、下移行权价能占便宜，下移行权价虽然能增加时间价值theta ，但是降低了Delta 。一旦遇到大幅反弹就会吃亏，但如果不反弹而是一直震荡，甚至创新低就可以多收时间价值。
• 单张合约移仓会有些纠结，网格持仓就顺利一些，大盘如果创新低就继续增加平值卖沽（短线）。

四、实盘

300ETF从 3700到4100网格；500ETF 6000和6250；创业板从2000到2250网格。

下周三到期，本周就要移仓了。昨天风险度已经超过了100%，补充保证金后降到90%以下，没多久就又超过90%。