三维可转债的学习与实践

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第十五章 应用
5月22日，鸿达兴业收深交所年报问询函，要求说明商贸业务所涉商品或服务的内容、业务开展背景、收入规模及是否存实物流转。鸿达兴业原大股东的问题不是一天两天了，这也是其转债年化收益率高达11%的原因，应归属于疑似问题债的范畴。目前，守底线持有鸿达达到单债最高限，但问询函发布后不再满足个人总结出的好投资的第三个标准——“睡得香”，于是出了，落个“心灵的平静”。
这次持仓极短的操作，略亏，但是卖出对我而言也是正确的，有种虽败犹荣的感觉。
​一、学先进
全线尽没。
二、三个策略情况
（一）守底线
卖出鸿达，买入塞力10%。
（二）​钉钉子
按第一条安全线标准，买入京源3%。
（三）新一鸣
业绩略有回升。在持仓及操作上较原惊一鸣改善较多，继续观察。
三、胜率
本期卖出鸿达，2023累计3胜2败，胜率60%。

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第十四章 卡住
惊一鸣策略卡住了。卡住的时候刚好我在读《禅与摩托车维修艺术》，似乎找到了某种改良的办法。这种从哲学的角度指导投资的方法，应该就是芒格所说的“多学科思维”的应用吧。
首先，让我说下在这本书中找到的灵感。
（一）三位一体的投资原理。
作者罗伯特·M.波西格说，如果我们不从二元化的角度去看事情，而是从良质、心和物三位一体的角度，那么摩托车的维修艺术以及其他的艺术都会产生前所未有的意义。良质像一个太阳，它并不是绕着我们的主体和客体运转。它不是被动地照亮它们，他并非隶属于它们。事实上，良质创造了它们，它们才是隶属于它的。
作者进一步解释，如果在盖一家工厂，或者是修一辆摩托车，或者去治理国家的时候，你不想发生被卡住的情形，那么古典二分法虽有必要，但是不足以满足你的需要。你必须对工作的品质有某种感受，你必须能判断什么才是好的，这一点才能带你前进。这种感受力并不是人人都具备的，虽然每个人都天生就有这种能力。它是你可以发展的一种能力。它不仅仅是直觉，也不仅仅是无法理解的技巧和天赋，它是你与基本的现实——良质接触之后产生的直接结果。
（二）什么是好的投资
现在，让我来思考一下，什么是好的投资？我觉得应该有以下几个特点：一是能迭代（好的经验可以多次作用，越用越好），二是敢重仓（具有必胜的信心，先胜而后求战），三是睡得香（损失可控，不会因为市r场情绪波动影响自己的心境）。原先的惊一鸣策略，一方面没有到期收益率的债底护体，使得自己一直不敢重仓；另一方面是波动大，最大回撤48%，波动来了的时候肯定是睡觉不香，丧失了“内心的平静”。因此，我的惊一鸣卡住了，它算不得是一个好的投资。
不过，惊一鸣好的一点是可以进化迭代。现在，我可以从良质的角度去思考，从好的投资的角度去优化设计该策略。对于敢重仓与睡得香，这样可以限定买的转债的到期收益率不亏或少亏即可。因此，在转债筛选中加入到期收益率少亏的排除因子。同时，设计3个转债，平抑波动至20%以内。好了，新的惊一鸣（简称新一鸣）以低溢价率指标排序，以到期收益率托底，3个转债组合降低波动。
一、学先进
重辣可转债组合与低溢价率组合略有回升。
二、三个策略情况
（一）守底线
无。
（二）​钉钉子
关注泰福，择机买入。
（三）新一鸣
继续观察。
三、胜率
本期无动作，2023累计3胜一败，胜率75%。

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第十三章 逆行
5月12日，高收益转债的恐慌性抛售让平常很难以较低的价格买到的转债出现了不少。面对这样的机会，我提前卖出了快达到130的海澜转债，按照突破三条安全线的策略，买入了100元以下的鸿达，加仓了维尔，上述调整均是守底线策略的应用。
恐慌性情绪的出现，就是对投资者持仓逻辑的一次考验。反观我的钉钉子和守底线，5年后还本付息不会有问题，实在没有理由慌不择路的跑掉，反而应是开始捡便宜货的机会来了。经此波动，我对这两个策略的信心更足了。
一、学先进
重辣可转债组合与低溢价率组合继续大幅下调，市场泥沙俱下的时候，任何的策略只是“术”而已。
二、三个策略情况
（一）守底线
继续按计划趁机缩减品种。关注亚药跌破100面值的机会。
（二）​钉钉子
5月12日的恐慌并没有蔓延至这样的低溢价率策略上来。不过市场总体风险偏好收敛，也给钉钉子带来一些机会，下周择机继续介入。
（三）惊一鸣
继续摸索，今天没来得及调仓。每日轮动需要每天保持纪律性操作，要求较高。
三、胜率
提前卖出了部分快达到130的转债，2023年3胜1败，胜率提升至75%。总体决策增至15次。在今年不足5个月时间里，单就转债就有15次动作，可能频次有点高了，与芒格所讲的等待又慢又好的球出现的耐心要求有所差距。但是现在还是想不出更好的解决办法，先这样吧。

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第十三章 撤退
我决定撤退，将“惊一鸣”从介入撤退为摸索阶段。历时2个月，这个回测数据优秀的策略，在我实战介入之后却给出了糟糕的业绩。
最近，我在另一个帖子的寻找巨坑活动中，找到的第十个坑是“在哪里跌倒就在哪里爬起来”。按照我对于此坑的研究，如果某个项目亏损了，这样的亏损需要看下是否来源于下面两种情况：第一种情况是，这个项目本身就是一个烂主意，一开始就错，注定赔钱；另一种情况是，模式虽好，但是不适合你，和你自身的情况不匹配。“惊一鸣”策略以低溢价率为单一指标，优秀的历时回测业绩显示其肯定不是第一种。不过，该策略的风险控制无其他逻辑支撑，无法给人以“低风险投资”的安全感。这样的模式，可能与我寻求安全投资的心态相悖。
据此，先撤退以避此坑吧。不过，这些暂时的业绩回撤，却不能说明策略就失效了，只是说明我操作的时候体验性太差而已。为此，我觉定采取撤退但仍观望的办法，在自选策略中予以跟踪与摸索，看看能否有其他的收获。
一、学先进
重辣可转债组合与低溢价率组合继续大幅下调，今年的收益率分别为-5.72%和3.41%。看来，不管是转债还是市场，业绩水平主要还由市场整体情况决定。不过，对于市场整体情况的判断，对我来说是个难点。
二、三个策略情况
（一）守底线
关注鸿达、亚药机会。受垃圾债影响，市场情绪悲观，鸿达价格已低于100。
（二）​钉钉子
收益率0.69%。关注永安、康医机会。
5月10日，晨丰正股涨停，晨丰进入钉钉子的筛选条件范畴并达到第一条安全线标准，买入6%。
（三）惊一鸣
撤退，调整为摸索阶段。
三、胜率
2023年花王套利一胜一败，胜率50%。总体决策11次，未出结果9次。​

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第十二章 胜率
有人说，股市就是有钱的人换经验，有经验的人换钱的地方。经验是什么？经验就是你这些年的投资带给你的对市场的感觉，你要不断地运用这样的感觉持续地玩，不断地去提高自己的胜率。只要长期、反复地去做胜率大于赔率的事情，践行小步原则，避免大额亏损，你就能获得理想的回报。因此，投资业绩是我们这些年持续努力的结果，而不是原因。受此启发，我决定将提升自己的胜率作为验证自己投资能力是否进步的核心标准。
近期，低溢价策略回调明显，不过钉钉子和守底线均是基于到期收益率为正或基本为正买入，长期来看不存在亏损的风险。
一、学先进
重辣可转债组合继续大幅下调，今年的收益率达到-6.05%；低溢价每日轮动回调至5.94%。低溢价率策略近期均走势不好。
二、三个策略情况
（一）惊一鸣
继续失血，亏损11.09%。
（二）守底线
收益率0.01%。关注鸿达、亚药机会。
（三）​钉钉子
收益率0.69%。关注康医机会。
三、胜率
2023年花王套利一胜一败，胜率50%。总体决策9次，未出结果7次。​

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第十一章 重复
重复做大概率正确的事情，结果肯定不会太差。近期的下跌也给钉钉子和守底线带来了介入的机会。基于到期收益率为正的策略，不管怎么折腾也终将有所收获。
一、学先进
重辣可转债组合17日调仓买入小规模、临到期、低溢价、高波动的景瑞、华统、齐翔、精测，而卖出溢价率稍高的华钰、华源、艾华、孚日。溢价率是个调仓的重要指标。
二、三个策略情况
（一）惊一鸣
继续失血，亏损11.2%。
（二）守底线
2023年4月21日，广汇收益率扩大至5.6%，继续按计划收缩品种数量，提前清仓大丰，加仓广汇至15%。
（三）​钉钉子
2023年4月21日，苏利达到第二条安全性，加仓至12%。
三、其他
花王距离强赎还差3个交易日，离30天的有效期还差4个交易日，目前强赎套利机会还在，但是胜算没有之前的大了。先拿着吧。

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第十章 收缩
一、学先进
（一）重辣可转债组合调仓买入小规模、临到期、低溢价、高波动的贵广转债，而卖出同样特点的特发2，原因是特发2即将满足强赎条件，已有13个交易日了。
另外，值得一提的是万讯今日公告不强赎，转债大涨7.63%。可见，对于强赎的规避，一般应在快强赎后卖出，市场消化强赎预期后或可依据自身判断买入（如自己认为大概率不会强赎）。
（二）关于健帆的下修博弈。盛唐风物分析成功赚5%，失败亏10%，这样的概率思维就是成功的关键。本人跟随，不参与此项博弈。同时，关注4月21日的下修大会。
二、三个策略情况
（一）惊一鸣
受万讯反弹影响，该策略略有回升，但整体仍巨幅亏损。
（二）守底线
2023年4月12日，全筑股份发布《关于控股子公司收到法院受理破产清算裁定的公告》，同时查看了公司3月31日预计2022年末净资产为负值的公告，决定出清“守底线”中的全筑。
回顾全筑的投资经历，2022年3月按照到期收益率孰高买入，2024年4月卖出，亏损10%。
本次交易的收获有两点：一是应用“损失厌恶”、“黑天鹅”的思维模型。未来全筑的故事估计还是有的讲，不过讲出恐怖故事的概率更大，这不符合“在正向黑天鹅领域内耐心等待”的原则，因此锚定逻辑，忘记损失，选择出清。二是意识到持仓过于分散，以至于我几乎没有怎么关注过全筑，直到今早刷留言的时候才发现这样的公告。下一步计划开始收缩“守底线”，收缩至自己可以掌控的水平，暂定10只以内吧。
出清资金加仓广汇。​广汇现价95，到期收益率5%，剩余年限3.3，直击三条安全线，符合守底线原则且居于到期收益率前5名的位置（暂列第四），加仓至顶格。
另，继续关注大丰。
（三）​钉钉子
无​
三、其他
（一）搜特最新75.03，距离2021年2月的历史最低值71.43一步之遥。除了评级低之外，搜特符合守底线和钉钉子的买入标准。
1.同花顺inews4月10日发布消息：
搜于特：公司主要债权人积极支持公司重整工作，相关各方在全力以赴共同加快推进公司重整进程。
个人看不懂，就先看看吧。
（二）众兴菌业正股涨停，临近到期转债仍有4亿规模，目前转债120.62，溢价率16.68%，到期收益率-19%，努力一把会有强赎机会，收益10%。不好判断胜率，继续观察。
（三）花王距离强赎还差3个交易日，目前又跌入转股价130%以下，出现强赎套利机会。

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第九章 煎熬
惊一鸣策略大幅亏损，基于回测而不是逻辑的策略确实给人以收益不确定的感觉，但这反而是策略有效的基础吧，再坚持。
钉钉子、守底线较上期缓慢回升，其中：
钉钉子未有更好的投资机会，继续等待。
守底线继续关注大丰转债跌至120元时机，触发卖出。
另，花王再次​具备强赎套利机会，择机买入

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第八章 调整
最近可转债遭遇调整，各项策略记录如下。
一、“重辣可转债组合”于24日卖出了​太极，买入了文灿。查询了一下，距离3月16日的整体调仓日不足10天，想来本次操作属于条件触发。经查询，3月24日，太极15日强赎期满，应为触发条件。文灿溢价率达到13.55%，规模小是其优势。
二、“溢价率最低轮动”较上期回撤2.26%。
三、“钉钉子”继续等待，介入机会隐现。
亚泰的收益率即将触发第一条安全线。
苏利距离第二条安全线一步之遥。
四、“惊一鸣”遭受重创。花王同步触发强赎套利。
五、“守底线”​有大丰触发卖出条件。

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第七章 下修
继续钉钉子。
亚药100%的收益率水平貌似不应纳入我的组合范围，但是——3月底要审议下修案了。当然，我也不可能提前预知审议结果，只是这就是成了准备起飞，不成继续熬着，妥妥的正向黑天鹅领域啊。目前亚药的转股溢价率为100.76%，到期收益率为3.47%（税前），到期赎回价为115，现价110.5，直接跨触两条安全线。买一点，再买一点。
继续惊一鸣。
流血不止，继续走低，继续坚持。

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第六章 耐心
这两天看到资水老师挑选的几只正股波动策略的转债​时，心念一动，想看看里面是否有机会。经资水老师指点，原来是个借力游资，拼眼力的策略，想来自己没这样的本事，只好作罢，还是先专心做好自己的现有策略吧。
先来说说惊一鸣，对于现在的小亏，是有心理准备的，单拿一只出来博正向黑天鹅，波动率肯定大。该策略运行10天，亏损2.36%，继续。
对于钉钉子和守底线，两者继续正常稳定增长，效果还是不错。只是钉钉子目前仍处于介入期，仓位较低，心里“偏爱行动的天性”让我有些耐心不足。另，受资水老师的影响，今天还在思考溢价率，多少是合适的呢，能否稍微放松一下呢？算了，还是耐心点吧。

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第五章 构建
鉴于保底的组合业已建立，刺激的组合开始运行，下面我就开始钉钉子吧，钉钉子正好介于两者之间。
​一、主要思路
在现有范围内，​通过做减法找出最优转债池，运用安道全的三条安全线依序买入至满仓。
​二、剔除品种
1.​到期时间＜1 2.波动小
3.无题材 4.无回售
5.存量小 6.没到转股期
7.溢价率、转股价高的离谱且PB＜1
8.正股涨30%概率不大 9.国企 10.转债占市值比高
三、剩余标的及触线情况
按照价格不高于120，剩余规模不超过10亿，转股溢价率不高于30%进行筛选，共有皖天、永东、文科、龙大、中环2、岩土、亚泰、京源、苏利、白电、搜特、百川2，共12只转债。
其中：
列入观察对象5只：皖天、亚泰、白电（未触线）；苏利（触发第二条安全线115）、百川2（未到转股期）
剔除7只：永东（发布回售公告）、文科（转债占比大）、龙大和中环2和京源（波动小）、岩土（不足1年）、搜特（评级差）
进入第一条安全性（到期安全价）1只：苏利
四、开始出发
苏利进一步了解。
（一）基本情况
主营业务为农药、阻燃剂和化工产品，民营企业，近几年都是盈利状态。2017年因“每股收益率披露不准确”被上交所予以处罚。
结论：无大毛病，可以继续。
（二）具体操作
按照单转债30%的比例介入。

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第四章 观摩
学先进的第一个层次应是学逻辑（战略），第二个层次就是学思路（战术）。当然了，实在学不会的就抱大腿，直接抄作业学操作吧，说不定效果更佳哟。
一、先来看看封基老师的​“重辣可转债”组合吧。封基老师擅长量化回测（也是本人这个编外徒弟对量化概念的启蒙老师），精于“在鱼多的池塘钓鱼”。对于“重辣可转债”组合，我想其肯定是历史回测数据优秀，回测因子暗藏玄机。但是此类策略对于模仿者来讲就是依赖性过强，因为回测因子不可公开，投资者只能紧抱大腿。不过倒也无妨，能抱一会儿是一会儿。
（一）主要策略
按照多因子排序取前10名，半个月轮动一次，无阈值。
（二）历史业绩
成立天数1529天，最新净值2.6989，总收益169.89%。不过不知为何该策略之前2年半比较平庸，后一年半开挂了疯涨。跟沪深300相比较，貌似300涨它跟涨，300跌它大涨。
（三）当前标的
斯莱、艾华、太极、万顺、鼎胜、孚日、贵广、寿仙、新天、华统。
小结：从上述持仓来看，本策略倾向于选择低溢价的小市值转债定期轮动，并不追求安全性指标——低价格。这可能就是轮动策略区别于安道全的“价值策略”的地方吧，与封基老师对于小市值个股“赚的就是波动的钱”的逻辑应是一脉相承。不过我们从该策略的历史走势上可以看出，头两年业绩一般，最近两年业绩开始爆发，可见“没有一买就涨”的策略，因此个人的策略选择还是需要多配置几个不同的策略，做到有时候伴随市场不落后，有时候超越市场显神通。
二、接下来我们看看e老实和尚的低溢价组合。
（一）主要策略
选取溢价率最低10个，每日轮动一次。
（二）历史业绩
今年的收益率为11.55%，非常好。
（三）当前标的
溢价率最低的10个。
小结：本策略较封基老师的策略更为简单。截至到目前，今年的业绩较封基老师的策略略有跑赢。两者的共同点是低溢价率指标，底层逻辑都是“波动收益”。不过，本策略需要每日轮动，工作量较封基老师的工作量大10余倍。历史业绩未有数据，不过据我估测，也应该是属于惊掉下巴的水平。
三、学习心得
（一）两个组合都以溢价率为主要因子，股性都极强，以赚取波动率为目标，收益都非常高，可谓踏准了节奏。
（二）本人的“惊一鸣”策略追求极致的波动，通过仓位控制锁定风险，这样讲的话更类似于e老实和尚老师的低溢价率策略。
（三）既然是赚波动的钱，​上述两种组合应该都偏爱震荡市，这样波动越大赚钱效应越好。

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第三章 雏形

虽然本人初出茅庐，不被别人看好，但想象空间大呀！我就是新股，就从今天开始上市吧。来来来，各位同学如果好奇我的三大可转债策略哪个有效，哪个搞笑，不妨瞎猜一下，以待后续验证（为增强娱乐性，年底准备给猜对了的前20名每人奉送1个金币）。我先自己来上一把：以2023年底为限：​惊一鸣＞钉钉子＞守底线。
一、进展情况
（一）学先进
已列入学习清单予以观察。
（二）钉钉子
这个最难，需要自己研究确定。由于尚未形成标的指标的筛选方法，尚在筹备期，先行将以往博取正向黑天鹅的猪周期转债标的纳入。
（三）惊一鸣
底层逻辑可以称之为“流血”策略，以小亏、再小亏、又小亏，换取大盈的机会。已启动运行，进入介入期。类似于e老实和尚老师的低溢价率策略，只不过选债更加集中，更加极端。
（四）守底线
直接将股债平衡中作为债券部分的可转债标的纳入，最为省力，进入监控期。将原按照到期收益率孰高买入，130卖出；调整为按到期收益率孰高买入，最高价-10卖出。
二、收获情况
（一）通过学先进，感觉离高手更近了，虽然是瞎看瞎想，但说不定可以从中学到更多，有更多共同语言呢？这也属于下有保底，上不封顶吧。
（二）通过惊一鸣，磨炼自己忍受亏损的心性。是否获利不可知，锻炼大心脏倒是实打实的，刺激呀！
（三）通过守底线，将之前的债端配置量化起来，便于统计成效，优化策略。
以上就是此次重心转向三维可转债的雏形了。各位同学，由于新增一个研究策略，工作量太大，还没开始钉钉子呢，下次有感随性发，再具体些。

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