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另发一贴，未来的投资记录和感悟都放在这里吧，先把坑给占了。
分界线：——————————————————
刚做股票投资的时候，看到不同的股票投资风格有低估、成长、价值等风格或分类，在投资基金时，也经常看到小盘成长、中盘成长、大盘价值、价值成长等分类，主要就是成长与价值两大分类，现在看来，上述的所谓分类，看似正确，其实都是伪概念。其实只要不是技术分析，而是侧重于基本面投资，都是价值投资，本质上都是对于未来现金流的折现。
对于成长股投资来说，通过判断行业发展空间、该企业的竞争优势、未来三、五、十年的利润增速等判断该企业的价值，可以给予30、50甚至100倍的估值，甚至对于亏损的初创企业，可以根据未来的市场空间、市占率以及未来的利润率水平进行估值。只要企业保持预期的增长，则高估值最终会被消化，从而降到合理估值水平，市值仍然能够随着利润率的增长不断增加，投资者仍然可以获得不错的投资收益。
当然，成长股投资对投资者的判断要求较高，估值越高，对投资者就会有越高、越严格的要求。100倍的估值降到25倍，需要未来5年的净利润复合增长率达到31.95%。而对于一个成长中的企业，能准确判断未来5年的准确业绩，又何其难！当然，如果认知能力真的达到了非常恐怖的水平，例如能判断宁德在2050年的业绩，那么根据届时的利润水平，反推目前的估值，倒也无不可。但从宁德近期的表现来看，应该说并非如此。
所以，成长股的最大投资陷阱在于对成长出价过高，安全边际不足。
对于价值股投资来说，通常行业已进入成熟期，竞争格局稳定，企业的经营业绩有过往的数据可参考，预测的难度降低，但伴随而来的就是未来行业增长空间有限，想象力不足，因此估值相对合理甚至偏低。
但是，价值股的投资也并不简单，很容易掉进低估值陷阱。回到前面所说的“未来现金流的折现”，价值股通常目前的价值即净利润是有的，显而易见的，但是“未来现金流”其实也不好判断。也要分析该企业的产品力，品牌，成本，渠道，消费频次，需求变化，行业竞争优势，上下游关系，未来产品替代的可能性等等。只要一两个因素出问题，导致企业衰落，“未来”现金流就变成了“未来”的现金流，企业直接game over了。
综上，成长也好，价值也罢，都是分析特定企业的未来现金流，并进行相应比例的折现，觉得划算就买，觉得合理就拿着，觉得太贵就卖。
自己说了一番后，似乎觉得价值投资也挺简单的：）
套用词典中的一段话：张华考上了北京大学；李萍进了中等技术学校；我在百货公司当售货员：我们都有光明的前途。
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刚做股票投资的时候，看到不同的股票投资风格有低估、成长、价值等风格或分类，在投资基金时，也经常看到小盘成长、中盘成长、大盘价值、价值成长等分类，主要就是成长与价值两大分类，现在看来，上述的所谓分类，看似正确，其实都是伪概念。其实只要不是技术分析，而是侧重于基本面投资，都是价值投资，本质上都是对于未来现金流的折现。
对于成长股投资来说，通过判断行业发展空间、该企业的竞争优势、未来三、五、十年的利润增速等判断该企业的价值，可以给予30、50甚至100倍的估值，甚至对于亏损的初创企业，可以根据未来的市场空间、市占率以及未来的利润率水平进行估值。只要企业保持预期的增长，则高估值最终会被消化，从而降到合理估值水平，市值仍然能够随着利润率的增长不断增加，投资者仍然可以获得不错的投资收益。
当然，成长股投资对投资者的判断要求较高，估值越高，对投资者就会有越高、越严格的要求。100倍的估值降到25倍，需要未来5年的净利润复合增长率达到31.95%。而对于一个成长中的企业，能准确判断未来5年的准确业绩，又何其难！当然，如果认知能力真的达到了非常恐怖的水平，例如能判断宁德在2050年的业绩，那么根据届时的利润水平，反推目前的估值，倒也无不可。但从宁德近期的表现来看，应该说并非如此。
所以，成长股的最大投资陷阱在于对成长出价过高，安全边际不足。
对于价值股投资来说，通常行业已进入成熟期，竞争格局稳定，企业的经营业绩有过往的数据可参考，预测的难度降低，但伴随而来的就是未来行业增长空间有限，想象力不足，因此估值相对合理甚至偏低。
但是，价值股的投资也并不简单，很容易掉进低估值陷阱。回到前面所说的“未来现金流的折现”，价值股通常目前的价值即净利润是有的，显而易见的，但是“未来现金流”其实也不好判断。也要分析该企业的产品力，品牌，成本，渠道，消费频次，需求变化，行业竞争优势，上下游关系，未来产品替代的可能性等等。只要一两个因素出问题，导致企业衰落，“未来”现金流就变成了“未来”的现金流，企业直接game over了。
综上，成长也好，价值也罢，都是分析特定企业的未来现金流，并进行相应比例的折现，觉得划算就买，觉得合理就拿着，觉得太贵就卖。
自己说了一番后，似乎觉得价值投资也挺简单的：）
套用词典中的一段话：张华考上了北京大学；李萍进了中等技术学校；我在百货公司当售货员：我们都有光明的前途。
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路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
今天虽然没有操作，有必要记录一下。
今天上证跌2.61%至3223，本年跌幅11.44%；沪深300跌3.06%至4176，本年跌幅15.5%；创业板跌3.56%至2570，本年跌幅22.64%。
另外恒生指数跌4.97%至19531，已经跌破2万点大关，在前年下跌3.4%，去年下跌14.08%的基础上，本年再次下跌16.52%，按年计算累计下跌30.72%。看目前的跌法，应该是外资不计成本地抛售。
去年底总结的时候，还认为港股在2021年受多重打压，已经处于底部，今年应该会否极泰来，没想到今年伴随俄乌战争、新冠疫情、美联储加息、美国SEC外国公司问责法导致中概股暴跌，恒生指数继续滑向深渊，据说已经跌破20年线。今年的港股市场可以让人很深刻地理解“敬畏市场”四个字。对于我这个去年刚入港股的韭菜来说，港股分分钟教我做人（虽然我还是不会变，哈哈）。
思考：中概股连续遭遇内外部的政策打压，目前已经跌得惨不忍睹，平均跌幅在80%左右。虽然政府为了保民生，对互联网企业反垄断，但如此打压，导致互联网创业公司无法盈利，或盈利大幅压缩，那么也就无人愿意投资，无人愿意创业，已经创业的也会收缩业务，进一步面临的就是就业岗位减少，没有岗位或大量裁员。特别是对于美团等劳动密集型公司，对就业影响更大。因此，过度的打压，将影响国计民生，所以本韭大胆预测，不久的将来，国内政策可能会持续回暖。
操作：准备明天提前赎回部分打新基金，加仓腾讯、分众、中国建材或福寿园，分散持股，避免个股黑天鹅风险。
今天上证跌2.61%至3223，本年跌幅11.44%；沪深300跌3.06%至4176，本年跌幅15.5%；创业板跌3.56%至2570，本年跌幅22.64%。
另外恒生指数跌4.97%至19531，已经跌破2万点大关，在前年下跌3.4%，去年下跌14.08%的基础上，本年再次下跌16.52%，按年计算累计下跌30.72%。看目前的跌法，应该是外资不计成本地抛售。
去年底总结的时候，还认为港股在2021年受多重打压，已经处于底部，今年应该会否极泰来，没想到今年伴随俄乌战争、新冠疫情、美联储加息、美国SEC外国公司问责法导致中概股暴跌，恒生指数继续滑向深渊，据说已经跌破20年线。今年的港股市场可以让人很深刻地理解“敬畏市场”四个字。对于我这个去年刚入港股的韭菜来说，港股分分钟教我做人（虽然我还是不会变，哈哈）。
思考：中概股连续遭遇内外部的政策打压，目前已经跌得惨不忍睹，平均跌幅在80%左右。虽然政府为了保民生，对互联网企业反垄断，但如此打压，导致互联网创业公司无法盈利，或盈利大幅压缩，那么也就无人愿意投资，无人愿意创业，已经创业的也会收缩业务，进一步面临的就是就业岗位减少，没有岗位或大量裁员。特别是对于美团等劳动密集型公司，对就业影响更大。因此，过度的打压，将影响国计民生，所以本韭大胆预测，不久的将来，国内政策可能会持续回暖。
操作：准备明天提前赎回部分打新基金，加仓腾讯、分众、中国建材或福寿园，分散持股，避免个股黑天鹅风险。
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路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
诺和诺德短水弃标，看来昨天高新涨停是有人提前知道了消息。看今天高新如何演绎吧。
其实即使安科和诺和诺德应标短水，一是价格不可能降得很低，否则就是自掘坟墓，二是即使价格低一些，高新还有长水作为终极武器，即降价短水，发力长水。
当然股价不可预测，还是要看公司的产品及竞争地位。
其实即使安科和诺和诺德应标短水，一是价格不可能降得很低，否则就是自掘坟墓，二是即使价格低一些，高新还有长水作为终极武器，即降价短水，发力长水。
当然股价不可预测，还是要看公司的产品及竞争地位。
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路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
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靠着第一大重仓长春高新的涨停，集思录实盘上涨2.57%（不含港股和基金），但整体来看，其实各个指数的盘面仍然较弱，不排除后续仍然会大幅下跌。但我没有任何减仓，而是选择硬扛，这是由自己的投资逻辑决定的。
本人的投资逻辑：
1、股票投资的风险是最大的，但相应的，风险补偿也越大，因此长期来说，股票的收益最大。这一点在《股市长线法宝》以及各国的股票收益情况均得到了证明；
2、宏观难以预测，更无法指导投资。无论是巴菲特，芒格还是霍华德等投资界泰斗，还是本人很喜欢的唐朝，对此多有论述，甚至对宏观预测无情嘲讽；
3、普通人不具有择时能力。集思录的大佬们择时能力都很强，但我清楚这种能力不属于我。最近两三年，看了几百份的基金季报年报，也看了各个投资经理的路演，绝大多数基金经理都自称不具备择时能力（当然也可揣测其为了骗基民申购，扩大基金规模），我总体来说还是相信的。因此，除非出现明显的高估，否则尽量少持有现金。
当然，对于这一点，我最近也在思考，当大盘处于相对高位的时候，是否还是利用少量仓位进行择时，看一下所谓高抛低吸的效果，也满足一下自己的操作欲望。
4、买股票就是买公司，就是买公司未来所有的折现现金流。按照100%股东的视角看待公司是否具备投资价值，是否在股市关门的时候也愿意买入和持有。公司未来的现金流，特别是自由现金流是否可持续，是否具有所谓的“长坡厚雪”，从三年、五年甚至十年的视角看待公司的竞争优势。
5、买入和持有的价格合理。买入时是否留有足够的安全边际，是否为成长出价过高？是否低估了烟蒂股的消亡风险？
前3点决定了自己需要承担系统性风险，对此没有很好的解决办法，只能硬着头皮承担；后2点决定了自己需要承担个股风险，也没有好方法，只能想办法提高自己的认知，认知够则赚钱，不够则亏钱。自己每年看上百份的年报，上百份的券商研报，自己动手写持仓个股的企业研报，浏览集思录和某球的帖子，向各位大佬虚心学习，就是为了提高认知。
既然有想赚钱的希望，就要有会亏钱的觉悟。
本人的投资逻辑：
1、股票投资的风险是最大的，但相应的，风险补偿也越大，因此长期来说，股票的收益最大。这一点在《股市长线法宝》以及各国的股票收益情况均得到了证明；
2、宏观难以预测，更无法指导投资。无论是巴菲特，芒格还是霍华德等投资界泰斗，还是本人很喜欢的唐朝，对此多有论述，甚至对宏观预测无情嘲讽；
3、普通人不具有择时能力。集思录的大佬们择时能力都很强，但我清楚这种能力不属于我。最近两三年，看了几百份的基金季报年报，也看了各个投资经理的路演，绝大多数基金经理都自称不具备择时能力（当然也可揣测其为了骗基民申购，扩大基金规模），我总体来说还是相信的。因此，除非出现明显的高估，否则尽量少持有现金。
当然，对于这一点，我最近也在思考，当大盘处于相对高位的时候，是否还是利用少量仓位进行择时，看一下所谓高抛低吸的效果，也满足一下自己的操作欲望。
4、买股票就是买公司，就是买公司未来所有的折现现金流。按照100%股东的视角看待公司是否具备投资价值，是否在股市关门的时候也愿意买入和持有。公司未来的现金流，特别是自由现金流是否可持续，是否具有所谓的“长坡厚雪”，从三年、五年甚至十年的视角看待公司的竞争优势。
5、买入和持有的价格合理。买入时是否留有足够的安全边际，是否为成长出价过高？是否低估了烟蒂股的消亡风险？
前3点决定了自己需要承担系统性风险，对此没有很好的解决办法，只能硬着头皮承担；后2点决定了自己需要承担个股风险，也没有好方法，只能想办法提高自己的认知，认知够则赚钱，不够则亏钱。自己每年看上百份的年报，上百份的券商研报，自己动手写持仓个股的企业研报，浏览集思录和某球的帖子，向各位大佬虚心学习，就是为了提高认知。
既然有想赚钱的希望，就要有会亏钱的觉悟。
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路人甲pro
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恐慌蔓延，已经处于股灾的状态了。
上午以372元买入1手腾讯，再卖出招商双债，用剩下的钱以1.036买入了恒生ETF。
钱花完了，现在开始躺平。如果上证下杀到3000点，再考虑赎回打新基金，买入相中的股票。
现在是考验自己的投资体系是否自洽、持仓标的是否够硬的时候了！
上午以372元买入1手腾讯，再卖出招商双债，用剩下的钱以1.036买入了恒生ETF。
钱花完了，现在开始躺平。如果上证下杀到3000点，再考虑赎回打新基金，买入相中的股票。
现在是考验自己的投资体系是否自洽、持仓标的是否够硬的时候了！
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路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
早上挂380的价格想买一手腾讯，结果全天都没有机会，最低价到380.4元。没买到就算了吧，反正现在手里也没有什么余粮了。明天继续挂。
我这个整数控，唉，惭愧。。
我这个整数控，唉，惭愧。。
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问题不大吧，我认为赚猴急人士的钱非常好，有压力的是高杠杆人群。
这个论坛大家都亏了，有的没亏要么是刚好清仓躲过一劫，要么就不是一路人。我也亏了点感觉无所谓，反正有债底，没买BBB之流应该不会违约血本无归那么惨，最多熬熬时间亏利息？
这里就要由衷感谢@孔曼子 ，摊饼战术着实不凡，虽说我刚入A股学习却受益匪浅，按照理论施行着实降低了风险。
这个论坛大家都亏了，有的没亏要么是刚好清仓躲过一劫，要么就不是一路人。我也亏了点感觉无所谓，反正有债底，没买BBB之流应该不会违约血本无归那么惨，最多熬熬时间亏利息？
这里就要由衷感谢@孔曼子 ，摊饼战术着实不凡，虽说我刚入A股学习却受益匪浅，按照理论施行着实降低了风险。
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路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
最近在看卡尼曼的《思考快与慢》，看了里面提到的前景理论，处置效应，结合之前泰勒在《错误的行为》中提到的禀赋效应，想起来觉得有几个点比较有意思，可能会指导后续的投资行为。但没想清楚。先写在这里标记一下。
格雷厄姆认为股票的整体市盈率应该是无风险收益率的两倍（但是可能是骑乘效应的原因，通常会高于两倍），是不是可以此作为整体市场的估值水平？
处置效应显示人对于自己持有的东西，卖出价格通常要求达到实际价值的2倍；所以，是不是存在个股的估值通常都会过高，所以需要一定的安全边际，像巴菲特所说的要打5折，甚至更低的折扣才能买？
前景理论认为人在有收益时，容易见好就收，不愿意承担不确定性的风险，是风险厌恶者；但在亏损的情况下，却又恰恰相反，变成高风险偏好者，不愿意承担确定性的亏损，反而愿意承担不确定的风险。在股票投资中的行为就变成了小赚即走，小亏则继续拿着直到大亏。
格雷厄姆认为股票的整体市盈率应该是无风险收益率的两倍（但是可能是骑乘效应的原因，通常会高于两倍），是不是可以此作为整体市场的估值水平？
处置效应显示人对于自己持有的东西，卖出价格通常要求达到实际价值的2倍；所以，是不是存在个股的估值通常都会过高，所以需要一定的安全边际，像巴菲特所说的要打5折，甚至更低的折扣才能买？
前景理论认为人在有收益时，容易见好就收，不愿意承担不确定性的风险，是风险厌恶者；但在亏损的情况下，却又恰恰相反，变成高风险偏好者，不愿意承担确定性的亏损，反而愿意承担不确定的风险。在股票投资中的行为就变成了小赚即走，小亏则继续拿着直到大亏。
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股票有庄，基金有老鼠仓，拿茅台举例甚谬矣！
炒股与菜市场买菜无二区别，猪肉35一斤的时候你大肆囤积买进做腊肉以求得利岂非有大病？同理，不加监管以采购员为准更为甚。
自己的钱买股，亏赚都怨不得别人，输得心安理得赚得理直气壮；那么自己的钱交给外人买股，亏赚都交手续费还不保证外人不从中谋私，岂不是蠢中至蠢？所以我从不看基金。
不能港股美股遂入基金的才是情有可原。
炒股与菜市场买菜无二区别，猪肉35一斤的时候你大肆囤积买进做腊肉以求得利岂非有大病？同理，不加监管以采购员为准更为甚。
自己的钱买股，亏赚都怨不得别人，输得心安理得赚得理直气壮；那么自己的钱交给外人买股，亏赚都交手续费还不保证外人不从中谋私，岂不是蠢中至蠢？所以我从不看基金。
不能港股美股遂入基金的才是情有可原。
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路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
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基金投资：
自开年以来，虽然长春高新暴雷目前亏损6万多，但整体自营盘是赚钱的，而所购买的基金却屡创新低，导致账户整体亏损近2个点。从2020年6月起算，迄今自营盘的收益率已经超过基金。事后来看，我一开始投资时就决定两条腿走路，一边自己投资，一边购买基金，哪边有优势就偏向哪边，目前看还是明智的。
基金投资，在股市底部的时候，适合买入，这些基金持仓的标的弹性更大；但在股市高位的时候，则这些标的的估值已经较高，透支了未来三五年的业绩，则很难上涨，甚至下跌，此时应该防守为主（当然也可以根据行业景气度购买主题性基金，但这种选择太难了）。
从近两年的情况看，基金经理的攻防能力大概如下：
攻击能力：张坤、刘彦春、张清华、萧楠、陈皓、傅鹏博、黄兴亮、朱少醒、曲杨、葛兰等人；
攻守平衡：谢治宇、乔迁、林森、袁芳、张啸伟、徐成、陆秋渊、赵蓓等人；
防守能力：王崇、何帅、劳杰男、赵枫、范妍、杜洋（无法判断是否运气）、周蔚文等人；
目前，这些基金如果不是风格漂移、指数高估或急需用钱，是不会卖的，还是遵循长期投资的思路。
自开年以来，虽然长春高新暴雷目前亏损6万多，但整体自营盘是赚钱的，而所购买的基金却屡创新低，导致账户整体亏损近2个点。从2020年6月起算，迄今自营盘的收益率已经超过基金。事后来看，我一开始投资时就决定两条腿走路，一边自己投资，一边购买基金，哪边有优势就偏向哪边，目前看还是明智的。
基金投资，在股市底部的时候，适合买入，这些基金持仓的标的弹性更大；但在股市高位的时候，则这些标的的估值已经较高，透支了未来三五年的业绩，则很难上涨，甚至下跌，此时应该防守为主（当然也可以根据行业景气度购买主题性基金，但这种选择太难了）。
从近两年的情况看，基金经理的攻防能力大概如下：
攻击能力：张坤、刘彦春、张清华、萧楠、陈皓、傅鹏博、黄兴亮、朱少醒、曲杨、葛兰等人；
攻守平衡：谢治宇、乔迁、林森、袁芳、张啸伟、徐成、陆秋渊、赵蓓等人；
防守能力：王崇、何帅、劳杰男、赵枫、范妍、杜洋（无法判断是否运气）、周蔚文等人；
目前，这些基金如果不是风格漂移、指数高估或急需用钱，是不会卖的，还是遵循长期投资的思路。
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路人甲pro
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七、风险
虽然公司招股说明书和年报罗列了一些风险，但就我看来，主要风险主要在以下几点：
1、市场竞争风险。除了火星人、亿田等专业对手的竞争，传统厨电方太、综合家电公司美的等也开始看中集成灶的机会，陆续进入，未来市场竞争可能会更大。好在目前整体行业的增量空间还较大，没有到存量市场拼刺刀的阶段，未来两三年暂时无忧，但后面就不好说了。
2、原材料价格波动风险。公司的原材料主要为不锈钢冷轧板、DC冷轧板和铜，占主营业务成本的比例约为80%。该类原材料系国际大宗商品，具有一定周期性，价格波动可能较大，比如2021年上半年。而公司整体采购量不大，对供应商的谈判地位一般，估计也就是随行就市，若价格上涨，营业成本增加，但向下游的传导能力有限（根据公司披露，2021年产品并未因原材料上涨而提价），因此会造成利润下滑。
3、房地产波动风险。厨电属于房地产后周期行业，目前房地产销量见顶，竣工面积和套数也会在一两年后见顶，所以整体空间未来会有所压缩。当然，因目前渗透率尚有较大空间，所以整体市场空间还比较乐观。从个人角度来说，集成灶有整体设计美观、空间节约、排烟率高等优点，应该还是受年轻人的青睐。
4、管理层风险。公司的高管并未引入外部的职业经理人，高层岗位是由创业元老分别把持。同时，二代接班也颇为不顺，夏鼎从公司离职，夏兰也在2020年4月辞任总经理，夏志生以80岁高龄复出，未来公司的掌舵人到底如何，并不清晰。
5、公司战略或经营策略的风险。公司是集成灶的首创者，也最先上市，但却未能把握先发优势，在近十年的时间里，市场占有率逐步下滑，不得不说公司的发展战略过于保守，未能充分利用先发优势占领市场。同时在具体经营策略上也相当保守，主要体现如下几点：（1）过于追求利润率。公司的ROE、毛利率和净利率都非常高，但销售费用支出却非常保守，2020年四季度甚至大幅削减，2021年前三季度在销售额旗鼓相当的情况下，销售费用只有火星人的54%；（2）未能对线上销售基于足够的重视。公司主攻线下，在线下渠道的铺设方面有较大优势，也导致未能及时向线上转型，在整体线上销售占比已达35%的情况下，公司的线上业务迟迟未能取得突破。我观察了一下京东天猫的集成灶销售情况，美大的线上销售额不仅落后于火星人，也落后于其他几家二线品牌。（3）分红率过高。个人猜测既有对市场发展空间的误判，也有个人股东希望多分些利润的因素。但无论怎样，造成的结果都是未能利用留存利润进行扩张。
以上的第4点和第5点，可能也是资本市场对其估值不高的原因。火星人的利润只及公司的60%，但市值近200亿，几乎是公司的两倍。
八、估值。
目前公司企业所得税按照享受高新技术企业15%的优惠税率，在2022年截止，但根据公司的技术储备以及研发支出比例，未来大概率可继续申请享受，暂不考虑所得税变化影响。
公司近年来的净利润增长率一直高于15%。根据上述分析，未来三年市场空间仍然较为广阔。虽然公司2021年Q2的利润同比增长为-0.75%，但有2020年Q2利润集中体现导致基数较高的因素，2021年Q3的利润同比增长已恢复至15.15%。综上，未来三年的净利润增长率暂按15%计算。
2021年净利润暂按照67300万元，给予其20倍的估值倍数，三年后的合理估值为2047098万元，总股本为64605.16万股。保守起见，按照5折买入，则买入价为15.84元，按照3年后合理估值的1.2倍卖出，则卖出价为38元；若在1年内价格突破26元（按照2021年净利润给予25倍估值），则也可先卖出50%。
若有关注的朋友，请指教。
虽然公司招股说明书和年报罗列了一些风险，但就我看来，主要风险主要在以下几点：
1、市场竞争风险。除了火星人、亿田等专业对手的竞争，传统厨电方太、综合家电公司美的等也开始看中集成灶的机会，陆续进入，未来市场竞争可能会更大。好在目前整体行业的增量空间还较大，没有到存量市场拼刺刀的阶段，未来两三年暂时无忧，但后面就不好说了。
2、原材料价格波动风险。公司的原材料主要为不锈钢冷轧板、DC冷轧板和铜，占主营业务成本的比例约为80%。该类原材料系国际大宗商品，具有一定周期性，价格波动可能较大，比如2021年上半年。而公司整体采购量不大，对供应商的谈判地位一般，估计也就是随行就市，若价格上涨，营业成本增加，但向下游的传导能力有限（根据公司披露，2021年产品并未因原材料上涨而提价），因此会造成利润下滑。
3、房地产波动风险。厨电属于房地产后周期行业，目前房地产销量见顶，竣工面积和套数也会在一两年后见顶，所以整体空间未来会有所压缩。当然，因目前渗透率尚有较大空间，所以整体市场空间还比较乐观。从个人角度来说，集成灶有整体设计美观、空间节约、排烟率高等优点，应该还是受年轻人的青睐。
4、管理层风险。公司的高管并未引入外部的职业经理人，高层岗位是由创业元老分别把持。同时，二代接班也颇为不顺，夏鼎从公司离职，夏兰也在2020年4月辞任总经理，夏志生以80岁高龄复出，未来公司的掌舵人到底如何，并不清晰。
5、公司战略或经营策略的风险。公司是集成灶的首创者，也最先上市，但却未能把握先发优势，在近十年的时间里，市场占有率逐步下滑，不得不说公司的发展战略过于保守，未能充分利用先发优势占领市场。同时在具体经营策略上也相当保守，主要体现如下几点：（1）过于追求利润率。公司的ROE、毛利率和净利率都非常高，但销售费用支出却非常保守，2020年四季度甚至大幅削减，2021年前三季度在销售额旗鼓相当的情况下，销售费用只有火星人的54%；（2）未能对线上销售基于足够的重视。公司主攻线下，在线下渠道的铺设方面有较大优势，也导致未能及时向线上转型，在整体线上销售占比已达35%的情况下，公司的线上业务迟迟未能取得突破。我观察了一下京东天猫的集成灶销售情况，美大的线上销售额不仅落后于火星人，也落后于其他几家二线品牌。（3）分红率过高。个人猜测既有对市场发展空间的误判，也有个人股东希望多分些利润的因素。但无论怎样，造成的结果都是未能利用留存利润进行扩张。
以上的第4点和第5点，可能也是资本市场对其估值不高的原因。火星人的利润只及公司的60%，但市值近200亿，几乎是公司的两倍。
八、估值。
目前公司企业所得税按照享受高新技术企业15%的优惠税率，在2022年截止，但根据公司的技术储备以及研发支出比例，未来大概率可继续申请享受，暂不考虑所得税变化影响。
公司近年来的净利润增长率一直高于15%。根据上述分析，未来三年市场空间仍然较为广阔。虽然公司2021年Q2的利润同比增长为-0.75%，但有2020年Q2利润集中体现导致基数较高的因素，2021年Q3的利润同比增长已恢复至15.15%。综上，未来三年的净利润增长率暂按15%计算。
2021年净利润暂按照67300万元，给予其20倍的估值倍数，三年后的合理估值为2047098万元，总股本为64605.16万股。保守起见，按照5折买入，则买入价为15.84元，按照3年后合理估值的1.2倍卖出，则卖出价为38元；若在1年内价格突破26元（按照2021年净利润给予25倍估值），则也可先卖出50%。
若有关注的朋友，请指教。
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- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
五，市占率情况
公司集成灶在2009年市占率为34.53%，整体市场销售额15.6亿元。2021年整体市场销售263.5亿元，按照公司22.44亿元预估，则市占率降为8.5%，说明随着竞争对手的出现，公司较为保守的策略，导致市占率不断降低，做大的蛋糕更多被竞争对手享受。
加上最近几年线上市场发展迅速，目前线上销售占比已高达35%，而公司以线下市场为主，对线上不够重视，现在虽在弥补线上短板，但效果并未体现。
目前，公司新增110万台集成灶项目一期已投入运行，且系最先进的生产线，产能已不是问题，就看销售方面能否打开局面了。
主要竞争对手火星人的对比情况：火星人2021年前三季度营收16亿元，同步增幅59%，营收已略微超过美大，且线上占比已高达41%；净利润2.73亿元，同比增幅75.68%，已达美大60%；销售费用3.52亿元，同步增幅37.13%，是美大的1.85倍。火星人除扩大线上销售外，还增加了线下直营销售模式。
六、股东及管理层
管理层均为创业元老，没有什么显赫的履历，也没有从外部引入高量级的人才，仍然是家族式企业的整体管理架构。特别值得一提的是，实控人夏志生的女儿夏兰在2020年4月辞任总经理（继续担任董事长），由夏志生以80岁高龄复出接任，加之儿子夏鼎之前也从副董事长辞任，说明二代接班不顺，后续接班人问题需要持续关注。
截至2021年三季度，夏志生家族持股52.41%，仍然绝对控股。但从股东历年的情况来看，倒还没有出现坑害小股东，割韭菜的行为。并且，也勤俭持家，现金资产积极参与信托基金理财，增厚公司收益，从公告情况看，资金系投向能源、民生工程等项目，不知道是否投向房地产，但迄今未作预警，可能投资项目与房地产无关。
当然，大股东对公司的合理价值还是把握得比较清楚，两次减持（2018年5月、2021年2月）都是在股价的高点。2018年准备发行可转债，用于建设110万台集成灶项目，但因股票和转债市场低迷，遂取消；同时，股东减持计划也提前终止，说明不愿意低价出让股权。因此，观察股东的减持情况，也不妨作为公司估值是否处于高估的参考。
公司集成灶在2009年市占率为34.53%，整体市场销售额15.6亿元。2021年整体市场销售263.5亿元，按照公司22.44亿元预估，则市占率降为8.5%，说明随着竞争对手的出现，公司较为保守的策略，导致市占率不断降低，做大的蛋糕更多被竞争对手享受。
加上最近几年线上市场发展迅速，目前线上销售占比已高达35%，而公司以线下市场为主，对线上不够重视，现在虽在弥补线上短板，但效果并未体现。
目前，公司新增110万台集成灶项目一期已投入运行，且系最先进的生产线，产能已不是问题，就看销售方面能否打开局面了。
主要竞争对手火星人的对比情况：火星人2021年前三季度营收16亿元，同步增幅59%，营收已略微超过美大，且线上占比已高达41%；净利润2.73亿元，同比增幅75.68%，已达美大60%；销售费用3.52亿元，同步增幅37.13%，是美大的1.85倍。火星人除扩大线上销售外，还增加了线下直营销售模式。
六、股东及管理层
管理层均为创业元老，没有什么显赫的履历，也没有从外部引入高量级的人才，仍然是家族式企业的整体管理架构。特别值得一提的是，实控人夏志生的女儿夏兰在2020年4月辞任总经理（继续担任董事长），由夏志生以80岁高龄复出接任，加之儿子夏鼎之前也从副董事长辞任，说明二代接班不顺，后续接班人问题需要持续关注。
截至2021年三季度，夏志生家族持股52.41%，仍然绝对控股。但从股东历年的情况来看，倒还没有出现坑害小股东，割韭菜的行为。并且，也勤俭持家，现金资产积极参与信托基金理财，增厚公司收益，从公告情况看，资金系投向能源、民生工程等项目，不知道是否投向房地产，但迄今未作预警，可能投资项目与房地产无关。
当然，大股东对公司的合理价值还是把握得比较清楚，两次减持（2018年5月、2021年2月）都是在股价的高点。2018年准备发行可转债，用于建设110万台集成灶项目，但因股票和转债市场低迷，遂取消；同时，股东减持计划也提前终止，说明不愿意低价出让股权。因此，观察股东的减持情况，也不妨作为公司估值是否处于高估的参考。
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路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
三、产品及市场
集成灶，把灶具、油烟机、消毒柜、电磁炉、电烤箱等不同功能的产品合而为一形成的具备多种功能的新型厨房电器产品，将传统上排油烟方式改变为下排烟方式。
优点：1、集成化设计，节省厨房空间；2、产品气味降低度达95%以上，高于80%的标准；3、噪音和干烟气中的CO、Nox排放浓度等指标由于国家相关标准。
公司集成灶通过运用流体包络面吸排油烟技术和深井侧吸强排式技术，使气味降低度达到99.6%以上；采用包围式防风灶腔、锥面聚热式锅架设计，使热效率达到53%以上。
2020年设立天牛品牌，主打线上及年轻化市场，目前效果不明。
虽然截至2021年拥有32项发明专利（火星人大概只有9项），但从公司高管的整体配置来看，似乎并没有在研发方面给予足够的重视，基本上是在夏志生原有集成灶专利的基础上进行拓展。所以，公司并不是个研发与技术驱动的公司。
行业发展方面，最近十来年集成灶的零售数量及金额总体保持稳定增长，截至2021年，总体市场销量为263.5亿元。根据券商研报，目前集成灶市场渗透率约12%，预计未来达到25-30%，因此，行业尚有较大的发展空间。详见下表：
因集成灶的购买需求，最大的比重来自于新房装修（具体比例未知，从招股说明书来看，应该占最大的比重），因此未来的市场空间与新房竣工数量息息相关。
根据国家统计局网站披露最近十年高层住宅销售及竣工套数情况（该情况与克而瑞统计的情况有较大出入，目前还不清楚统计口径的差异），截至2020年，高层住宅累计销售套数11655.2万套，但竣工套数为6976.5万套，有4678.7万套的差额，同时竣工套数也存在大量未装修情况，因此集成灶整体市场空间还较大。详见下表：
但是，目前城镇化率已近64%，未来住宅销售套数及竣工套数已难以持续增长。因此，行业的天花板仍然是存在的。
四、渠道
公司的销售主要采取经销制，即产品销售给销售公司，再通过销售公司按照出厂价销售给各个区域的总经销（一级经销商），再由一级经销商按照两种方式对外销售：一是销售给二级经销商再对外销售，二是直接通过开设专卖店、或通过KA渠道进行销售。销售给一级经销商时，采取先款后货的方式，因此应收账款及存货较少，合同负债相对较高。
2011年有一级经销商770家，销售数量7万台，按照单价3800元/台计算（来源于招股说明书），当年每家一级经销商销售额只有34.5万元， 2020年销售17.7亿元，一级经销商1600多个，每家销售约100万/年，单个经销商销售额不高（火星人的情况类似，可能系相对小众产品，因此销售额不高）。
目前，公司加强线上市场的拓展，并委托第三方电商代运营机构进行运营；同时公司通过壮大官方商城、抖音直播、厂家直播带货等方式营销。但整体效果并未显现，与火星人的线上销售规模差距持续拉大。
其他渠道，KA渠道在国美、苏宁、美凯龙、居然之家等门店达800多家；工程渠道在2020年签约10多个精装工程项目，中规中矩。
集成灶，把灶具、油烟机、消毒柜、电磁炉、电烤箱等不同功能的产品合而为一形成的具备多种功能的新型厨房电器产品，将传统上排油烟方式改变为下排烟方式。
优点：1、集成化设计，节省厨房空间；2、产品气味降低度达95%以上，高于80%的标准；3、噪音和干烟气中的CO、Nox排放浓度等指标由于国家相关标准。
公司集成灶通过运用流体包络面吸排油烟技术和深井侧吸强排式技术，使气味降低度达到99.6%以上；采用包围式防风灶腔、锥面聚热式锅架设计，使热效率达到53%以上。
2020年设立天牛品牌，主打线上及年轻化市场，目前效果不明。
虽然截至2021年拥有32项发明专利（火星人大概只有9项），但从公司高管的整体配置来看，似乎并没有在研发方面给予足够的重视，基本上是在夏志生原有集成灶专利的基础上进行拓展。所以，公司并不是个研发与技术驱动的公司。
行业发展方面，最近十来年集成灶的零售数量及金额总体保持稳定增长，截至2021年，总体市场销量为263.5亿元。根据券商研报，目前集成灶市场渗透率约12%，预计未来达到25-30%，因此，行业尚有较大的发展空间。详见下表：
因集成灶的购买需求，最大的比重来自于新房装修（具体比例未知，从招股说明书来看，应该占最大的比重），因此未来的市场空间与新房竣工数量息息相关。
根据国家统计局网站披露最近十年高层住宅销售及竣工套数情况（该情况与克而瑞统计的情况有较大出入，目前还不清楚统计口径的差异），截至2020年，高层住宅累计销售套数11655.2万套，但竣工套数为6976.5万套，有4678.7万套的差额，同时竣工套数也存在大量未装修情况，因此集成灶整体市场空间还较大。详见下表：
但是，目前城镇化率已近64%，未来住宅销售套数及竣工套数已难以持续增长。因此，行业的天花板仍然是存在的。
四、渠道
公司的销售主要采取经销制，即产品销售给销售公司，再通过销售公司按照出厂价销售给各个区域的总经销（一级经销商），再由一级经销商按照两种方式对外销售：一是销售给二级经销商再对外销售，二是直接通过开设专卖店、或通过KA渠道进行销售。销售给一级经销商时，采取先款后货的方式，因此应收账款及存货较少，合同负债相对较高。
2011年有一级经销商770家，销售数量7万台，按照单价3800元/台计算（来源于招股说明书），当年每家一级经销商销售额只有34.5万元， 2020年销售17.7亿元，一级经销商1600多个，每家销售约100万/年，单个经销商销售额不高（火星人的情况类似，可能系相对小众产品，因此销售额不高）。
目前，公司加强线上市场的拓展，并委托第三方电商代运营机构进行运营；同时公司通过壮大官方商城、抖音直播、厂家直播带货等方式营销。但整体效果并未显现，与火星人的线上销售规模差距持续拉大。
其他渠道，KA渠道在国美、苏宁、美凯龙、居然之家等门店达800多家；工程渠道在2020年签约10多个精装工程项目，中规中矩。
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路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
一、概况
2012年5月14日上市，发行量5000万股，募集资金4.8亿元，发行市盈率25.95倍，发行后总股本20000万股，首日开盘价11.20，收盘价11.22元，市值按开盘价计算22.4亿元。
截至2022年1月6日，总市值为112.4亿元。假设在开盘首日买进5000万股，花费5.6亿元，累计分红1550万元+2325万+2325万+2710+3000万元=11910万，股本经转增后变为5000万股*2*1.6=16000万股，目前市值=17.46*16000万股=279360万元，合计价值291270万元，8.7年5.2倍，年化收益20.87%。
净利润8805万。截至2021年，预测净利润67300万，年化增长26.35%，发行市盈率25.95，目前市盈率16.78，年化-4.89%。可以看出，收益主要靠企业利润的增长。
二、股权结构
实际控制人夏志生、鲍逸鸿（妻子）、夏鼎（儿子）、夏兰（女儿），持有发行前73%的股份。
公司历史沿革比较简单，2001年成立时，美大集团（有实控人家族及其他自然人组成）持股90%，夏鼎持股10%，几次增资，以及2010年整体变更为股份公司，股权结构未发生变化。
2012年IPO发行5000万股，发行后总股本20000万股，美大集团占67.5%，夏鼎占7.5%，社会公众股占25%。
上市前为消除同业竞争，解决关联交易，公司收购了美大集团持有的江苏美大（折价收购，说明大股东比较良心）、销售公司（也是折价收购）全部股权，使其成为全资子公司。
美大集团系由乡镇企业耀明电器总厂整体改制设立，其中海宁市谈桥乡政府持股61.7%，美大集团职工集体基金持股38.3%。2000年，谈桥乡政府将股权3534万元转让给夏志生、马菊萍、王培飞、徐建龙、夏鼎、鲍逸鸿、夏兰；美大集团集体基金股权2196万元也转让给夏志生、马菊萍、王培飞、徐建龙、夏鼎、鲍逸鸿、夏兰。同日，美大集团下属太阳能公司（目前已关停）的股权500万元也转让给夏志生、马菊萍、王培飞、徐建龙、夏鼎、鲍逸鸿、夏兰。上述美大集团和太阳能公司的股权全部作价555万元。注：当时成立集体公司需注册资本5000万以上，当时为满足要求，将土地、房产直接作价5731万（未经评估），而实际净资产为1244万元；太阳能公司记者从为830.8万元，合计为1775.34万元。差额4085万元已在上市前补足。折价的部分源于重复记账扣减、土地重新评估以及额外费用承担等，似乎不存在集体资产流失情况。
2016年，美大集团将所持公司股权全部转让给个人股东。可能是美大集团不再做其他投资业务，所以转让给个人为了避免二次征税。
除IPO外，公司再也没有进行过股权融资活动，说明大股东还是比较珍惜手中的股权，也是对公司价值的认可。
截至2021年三季度，夏志生家族持股52.41%，仍然绝对控股。其余大多是个人股东，系公司的创业元老。
未完待续。
2012年5月14日上市，发行量5000万股，募集资金4.8亿元，发行市盈率25.95倍，发行后总股本20000万股，首日开盘价11.20，收盘价11.22元，市值按开盘价计算22.4亿元。
截至2022年1月6日，总市值为112.4亿元。假设在开盘首日买进5000万股，花费5.6亿元，累计分红1550万元+2325万+2325万+2710+3000万元=11910万，股本经转增后变为5000万股*2*1.6=16000万股，目前市值=17.46*16000万股=279360万元，合计价值291270万元，8.7年5.2倍，年化收益20.87%。
净利润8805万。截至2021年，预测净利润67300万，年化增长26.35%，发行市盈率25.95，目前市盈率16.78，年化-4.89%。可以看出，收益主要靠企业利润的增长。
二、股权结构
实际控制人夏志生、鲍逸鸿（妻子）、夏鼎（儿子）、夏兰（女儿），持有发行前73%的股份。
公司历史沿革比较简单，2001年成立时，美大集团（有实控人家族及其他自然人组成）持股90%，夏鼎持股10%，几次增资，以及2010年整体变更为股份公司，股权结构未发生变化。
2012年IPO发行5000万股，发行后总股本20000万股，美大集团占67.5%，夏鼎占7.5%，社会公众股占25%。
上市前为消除同业竞争，解决关联交易，公司收购了美大集团持有的江苏美大（折价收购，说明大股东比较良心）、销售公司（也是折价收购）全部股权，使其成为全资子公司。
美大集团系由乡镇企业耀明电器总厂整体改制设立，其中海宁市谈桥乡政府持股61.7%，美大集团职工集体基金持股38.3%。2000年，谈桥乡政府将股权3534万元转让给夏志生、马菊萍、王培飞、徐建龙、夏鼎、鲍逸鸿、夏兰；美大集团集体基金股权2196万元也转让给夏志生、马菊萍、王培飞、徐建龙、夏鼎、鲍逸鸿、夏兰。同日，美大集团下属太阳能公司（目前已关停）的股权500万元也转让给夏志生、马菊萍、王培飞、徐建龙、夏鼎、鲍逸鸿、夏兰。上述美大集团和太阳能公司的股权全部作价555万元。注：当时成立集体公司需注册资本5000万以上，当时为满足要求，将土地、房产直接作价5731万（未经评估），而实际净资产为1244万元；太阳能公司记者从为830.8万元，合计为1775.34万元。差额4085万元已在上市前补足。折价的部分源于重复记账扣减、土地重新评估以及额外费用承担等，似乎不存在集体资产流失情况。
2016年，美大集团将所持公司股权全部转让给个人股东。可能是美大集团不再做其他投资业务，所以转让给个人为了避免二次征税。
除IPO外，公司再也没有进行过股权融资活动，说明大股东还是比较珍惜手中的股权，也是对公司价值的认可。
截至2021年三季度，夏志生家族持股52.41%，仍然绝对控股。其余大多是个人股东，系公司的创业元老。
未完待续。
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路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
第一个标的是浙江美大，分为八部分，没有很严格的划分，基本是想到哪写到哪，主要包括：
一、概况；
二、股权结构及历史沿革；
三、产品及市场；
四、渠道；
五、市占率情况；
六、股东及管理层；
七、风险；
八、估值。
一、概况；
二、股权结构及历史沿革；
三、产品及市场；
四、渠道；
五、市占率情况；
六、股东及管理层；
七、风险；
八、估值。
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路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
开年这几天，市值连创新高，说明了什么？
说明我去年被揍的太惨了！
腾讯没买成，但是以1元净值买了些中概互联，也算是弥补了一些遗憾。还是希望腾讯能再跌一些，给我补仓的机会，现在腾讯的仓位距离自己满意的仓位比例还远远不够。但其他的仓位还没涨到自己预设的价格，也懒得换。
说明我去年被揍的太惨了！
腾讯没买成，但是以1元净值买了些中概互联，也算是弥补了一些遗憾。还是希望腾讯能再跌一些，给我补仓的机会，现在腾讯的仓位距离自己满意的仓位比例还远远不够。但其他的仓位还没涨到自己预设的价格，也懒得换。
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路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
投资不可有偏见。
因为有捡烟蒂的癖好，加之对白酒总体销量下滑的认识，以及想当然地认为未来的年轻人也会逐渐远离白酒，所以之前对于高高在上的茅台一直是排斥的，连财报都懒得看。
但直到现在才渐渐理解，原来茅台才然是A股迄今为止最好的股票，除了贵，基本没有其他缺点。用巴芒的好公司标准也好，什么波特五力分析也好，茅台都是独一档。
然而，我并没有在茅台上赚到过一分钱。
看未来的五到十年有没有机会吧。
因为有捡烟蒂的癖好，加之对白酒总体销量下滑的认识，以及想当然地认为未来的年轻人也会逐渐远离白酒，所以之前对于高高在上的茅台一直是排斥的，连财报都懒得看。
但直到现在才渐渐理解，原来茅台才然是A股迄今为止最好的股票，除了贵，基本没有其他缺点。用巴芒的好公司标准也好，什么波特五力分析也好，茅台都是独一档。
然而，我并没有在茅台上赚到过一分钱。
看未来的五到十年有没有机会吧。
京公网安备 11010802031449号