Crazy is Our Game——中国海2022年投资记录&学习分享

都是坑

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小债主的悲哀

2022-6-22

今天上午，已经许久没有太多波澜的垃圾债市场突然热闹了起来，以20融创01为代表的数只融创债被砸出了15%+的跌幅，早上大家一头雾水，隐约觉得可能是临近的分期兑付悬了。果然午间传来消息，是4月初展期的20融创01，第二笔计划于7月初兑付的10%本金目前仍然存在很大的不确定性，很有可能是还不上了。这无疑使得本就脆弱不堪的垃圾债市场雪上加霜，不少债又回到了2字头。

数年前，上一轮垃圾债的时代，我用个人账户曾经买了一些，价格不少都在70多，也加入了一些维权群，群里大家出钱出力，组织讨债，最终大多数都得到了全额兑付，不过过程还是很煎熬的，我后来觉得性价比太低，也因此有2、3年的时间没有涉足垃圾债。不过个人维权讨债的代价是个人投资者最终不得不彻底离开了这个市场。不过这个过程反而使得垃圾债真正有了垃圾价格，变成了一个值得投资的标的，几年前是很难想象国内的债券能大批的到20甚至10元的价格。

目前的小债主也逐渐都转变成了机构投资者了，上门讨债的路径肯定是再也行不通了。我们手上的武器也只有对于不满意的方案投出反对票，或者是对结果不满意提出仲裁或是诉讼。而借助司法的成本其实是很高的，就拿之前的阳光城债券，有人牵头集体仲裁，我计算了一下，其成本就占到了债券面值的10%以上，即使仲裁成功或判决生效，也不一定就能顺利执行拿到钱。而我债券获得的成本也仅仅20出头，如果还让我拿出10元以上的成本再投出去，那总成本就上升到35左右，所以我是肯定不愿意通过这个渠道的。而高价买债的，本来就浮亏甚多，却还要掏出一笔不小的钱出去，我想也是极不情愿的吧。也就是目前实际能做的，就是投反对票，但小户的权重太小，投票也只是表明一个态度，最终的结果仍然是大户们决定的。所以，如果我是债务方，把大户们安抚好，或是各种手段让自己成为大户，这样投票结果就一定是按照最有利于自己的方式来执行，也就是最不利于小债权人的方式来进行了。

所以，这就是小债主的悲哀，只能任人宰割。所以，我实际想到的能对抗的只能通过交易的方式，变量简化为一个，就是价格，只有价格足够低，才分散介入。然后靠波动过程中在不同的债券之间切换，逐步降低持仓成本。直到持仓成本降为0以下，就是无敌之身了。这不，今天我又把融创的债大部分都换到了20融创01身上，相比于融创其他债券，其抵押物的溢价大概只有5~10元，这相当于是我愿意为此支付的保险的价格。

今天市场整体下跌，唯一亮眼的仍然是妖债，我持仓中就有今飞收获了20%+的涨幅，果断卖掉！看来转债交易新规对转债市场的影响目前看来是有限的。只是不知如果仍然妖债横飞的话，是否会有更严格的新规落地呢？拭目以待！

国投电力

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中庸与偏执

2022-6-21

Medius tutissimus ibis

我们经常听到这个世界上只有偏执狂才能成功。过去我也曾经创过业，最终以失败告终。可能是过于保守，也曾经和一些做的小而美的公司老板聊过，他们养活自己的团队没问题，且都活得很滋润，但由于公司战略相对保守，最终没有在红利期借助资本快速扩张占领份额，最终反而被竞争对手超越，从言语中也有一些悔意。相信大家看到的那些行业内成功的公司，或是身边暴富的人，大多应该是属于偏执的类型，对于自己认定的事，倾家荡产破斧成舟也要上，看准了的方向，就最大力的融资尽可能的上杠杆，短期内做到极致。当然这样做的人我相信是不少的，最后看成功的比例仍然是少数，只是我们看到的成功案例，大都是属于这种类型吧。

而坚守中庸之道的创业者，他们总是一步步把稳扎稳打，秉持着日积跬步足以行千里的信念，想着慢慢把公司做大做强。不过大多数行业，确很难有他们生存的空间，比如马太效应最强的互联网行业，做不到行业老大老二，可能就很难持续生存。

但也有一些行业，比如房地产业，处于极端杠杆下的企业就会第一批倒下，然后倒次极端的，不管之前是多么风光无限，行业翘楚。而奉行中庸之道的却能挺到最后，也许他们从来就没有上过各种榜，不为世人所知，但他们却能踏过偏执们者的尸体继续前行。

所以，我想是中庸还是偏执，跟所处的行业还是关系密切的，一个马太效应越强的行业，往往只适于偏执狂生存，反之效应没那么强的行业，中庸之道则更为稳妥。而投资行业，我认为是恰恰两种类型的结合，其中资金募集的部分，是属于马太效应较强的，越头部的公募、私募基金肯定越容易募到资，比如一百多家公募基金，上千亿的不到20%，而上万家私募，百亿规模的可能也就区区数百家。而资金管理，也就是投资收益的部分，却是基本没有马太效应的，100亿的规模并不会比100万的规模在收益率上有优势，甚至受制于流动性，大资金更多的只剩劣势导致收益率的下降。

对于所有执着于投资业绩本质的，我认为中庸之道是更稳健的策略。他不会让你的净值大起大落，经常游走于排行榜的榜首或榜尾。我更看重是不是每年能在整体收益率上排在前50%甚至25%，但永远也不会希望排到前1%，更不能容忍投资业绩在任何一年排到后25%。所以，被动投资+股债平衡+主动套利就成了我中庸之道的核心策略，同时我希望把股和债均匀的分散到全市场、全品类上。

只是不知道，如果把中庸做到极致的话，又算不算一种偏执？

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我看可转债新规

2022-6-20

今天可转债新规开始执行了，可转债整体下跌，特别是高价高溢价的转债跌幅明显。这次新规整体上肯定是负面的影响，把未来一众潜在的不到十万的新鲜“韭菜”拦在了门外。虽然会让一部分过去的“妖债”回归合理价格，但合理的价格并不会创造额外收益。“韭菜”的缺失会让有意割韭菜的游资退出这个市场，导致低风险可转债的各种策略少了收游资“过路费”这块收益。我认为这就是可转债新规对目前转债投资者的最大影响。

至于这块影响有多大，就取决于策略收益对于这块“过路费”收益的相关程度了。我们都知道，转债的主要收益来源仍然是对应正股的上涨，及其内在期权价值的上涨（正股上涨）或重估（下修转股价），而对应付出的成本就是资金利息的损失，就好像一个天然的九债一购，所以转债的价格就是一个纯债价格加上期权价格。目前的可转债主体和5年前已经发生了很大的变化。主体由优质的AAA评级公司变成了一堆垃圾股公司，他们除了发可转债，可能并没有其他的融资渠道。这类公司的特点是基本发不出来信用债，股票依靠大A的流动性溢价，价值还比较可观。如果同样的公司放在港股，可能股权的价值只有A股1~2折。

所以，这些公司的债权，我基本按照垃圾债的30来估值，毕竟按20%折现6年后的100现在也就值30多。30以上的部分全部是期权价值，所以，这些长期期权还是挺贵的，如果没有额外的收益做支撑，勉强可能算个一般的投资工具。但过去可转债没有门槛时，其本身的炒作价值又会带来另一块收益，比如轮动，或是脉冲卖出，用来补偿昂贵的时间价值损失。而未来这一块收益可能会减少，但对应的期权价格可能也会大大回落。

所以，未来可转债最大的风险，是投资者机构化后垃圾股流动性价值的丧失，这样他们的期权价值会大大降低。这个趋势在前2年前有点苗头，直到可转债在2021年初跌到冰点然后反转。不过未来会不会发生很难预测。但我之所以把可转债作为垃圾股的替代，是考虑了这层风险的。也就是即使最不利的情况发生，A股垃圾股也出现大面积的流动性缺失，就像目前的北交所一样，持有转债依然远远强于正股，因为从整体上看，这类公司的违约率应该不会高于20%吧。

今天市场整体还是不错的，个股大多数是上涨的，不过归功于可转债新规，今天净值下跌了~

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闲聊房产估值模型

2022-6-17

前几天有网友对之前做的房产估值模型感兴趣，今天就简单聊聊我对房产估值的理解。做证券投资的或是金融专业的同学，很早就会接触到经典的fama-french三因子模型，就是用公司总市值，1/PB和PE来作为特征衡量股票的收益率的模型。而房产估值里，最常使用hedonic模型，也常用一个三因子的模型，就是利用地段、品质和面积来评估房屋的价格。

地段这个特征是最好理解的，基本上就是一个城市里，不同区域的房价取平均值是有区别的，比如金融街的价格平均可能就会比国贸高，具体实操时，我们可以以每个楼盘的为中心点，画个方圆2公里的圈，从而计算该区域的均价。但相近的楼盘，地段属性是类似的，但价格也会有很大差别，这个差别主要就是来自于品质，这个品质就是衡量相同地段不同价格房子的均价差。但即使同一个小区，不同面积的房子均价也会不同，对于大多数普通住宅或是学区房来说，面积越小往往均价越高，而对于豪宅可能是面积越大反而均价越高。

用上面三个变量，基本可以把一个房子的价格组成拆分成三大部分了。但3个因子还是略显笼统，可能很难去精确估值，这是我们就要引入更多的特征，比如跟地段相关的交通便利性、生活便利性等，跟品质相关的学区、社区密度等，跟具体房源相关的楼层、朝向，以及跟交易相关的流动性、价格趋势动量等。利用所有历史可得的真实成交数据，就可以获得一个多维度的相对精确的房产估价模型。

多因子模型还是能解决一些实际问题的，比如各类房源估值，哪怕近期没有同类型的成交，但是通过多因子是可以在全市范围内搜索同类型房源的，而不仅仅是目标小区或是局限在周边。这样就能间接解决短期成交样本不足导致的估值不准问题，进而让估值相对精确。

但无论怎样，房产的估值本身也只是参考，成交价格却是中介在买卖双方斡旋的结果。过去有太多试图取代中介的尝试最后都以失败而告终。这种低频非标的交易场景，可能中介有他不可取代的地位吧。当时我们做这个项目的同期，有个做垂直房源搜索和推荐的项目，叫99房。后来他们发现这条路走不通，整个团队及时改变了方向，把相似的推荐算法用在了高频的内容推荐上，于是就诞生了今日头条，以及后来的抖音。所以，技术是一方面，方向选择才是最重要的。比如同样的小白，如果选择可转债开始投资还是港股开始投资，其结果可能是大大不同的~

今天又是普涨的一天，最近的市场感觉确实很强，走出了自己的独立行情！离浮出水面终于越来越近了，希望能早日创新高。

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都是坑

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观妖股新东方在线感想

2022-6-16

相信这几天最博人眼球的事件就是东方甄选直播间的突然大火以及新东方在线疯了一样的上涨。当然，抖音直播间的爆红有一定的随机性，比如前段时间的刘耕宏，我其实看他的节目是高中的时候，凤凰卫视周末经常会放一些台湾的综艺节目，当时刘耕宏所在的S.B.D.W组合就经常主持一些校园综艺节目，没想到20年后，通过健身操，突然全国人民几乎都知晓了。东方甄选也差不多，默默无闻直播了大半年，突然就靠方脸老师火了，粉丝数蹭蹭暴涨。

当然，由于我不是很了解网红直播行业，这种爆火是靠幕后运作，砸钱，还是完全的随机现象，抑或是一开始是随机的，出现点苗头就会有资金跟上，各种炒作涨粉，我就不得而知了。只是光看新东方在线最近的走势，跟可转债的妖债玩法倒是挺像的。这应该是和基本面无关了，可以定性为游资的炒作吧。

之前对新东方在线也没有关注过，直到去年3月去参加雪球举办的一个港美股打新的论坛，除了学会了一个多开账户港股打新这个亏钱的手艺（之前多年单账户一直赚钱，多开后就开始倒霉了），还听了在场大V分析新东方在线的基本面，大概是侧面透过孩子上了新东方在线的课程，分析新东方在线的竞争优势和未来前景。不过后来随着双减政策的出台，一切都成了泡影。我记得双减政策正式出台前，其股价已经跌到了7港元左右，当然后来最低跌到不到3块。对于基于基本面炒股的，不少人在政策出台后就清仓了，因为之前研究的基础突然都不存在了。但留下来甚至低位仍然买进去的，应该是对管理层的认可。没想到对于这部分投资者，幸福来得这么突然，游资又来送钱了！还是那么熟悉的味道。

当然，很遗憾，我没有持有新东方在线，仅是去年政策出台后在2元附近买了新东方，之前一度也亏60了，目前也就是略有一丝浮盈。但我想，新东方在过去遇到的挫折也不止一次了，我印象中就有数年前VIE架构的问题，国外做空机构也是拿新东方开刀。一次次苦难都挺过来了，相信他们这次也能渡过去。

所有，有的时候，我觉得基本面研究挺脆弱的，即敌不过政策变化，又敌不过疯狂的游资，两面挨打。所以对于个股，我一律采用赌博策略，管他什么基本面，价格对应的赔率合适，我就下注，最差情况就是下的注码亏完，但相反运气好时，还会有人来送钱来增加额外赔率从而收获暴利。这种情况下，我觉得如果仅仅是损失下注的本金部分，代价实在是太小了！

今天走势刚好和昨天相反，昨天大涨的今天跌，昨天跌了的今天涨。净值小幅上涨，看看上半年还有没有机会冒出水面透会儿气吧！

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闲聊房产投资（二）

2022-6-15

昨天有网友提到流动性的问题，我觉得这个因人而议。比如我为了打新持有的少量门票，不少持仓都在10年以上，基本买了就不动了。而我的主要权益持仓，是沪深300和中证500指数，也都持有5年以上，未来除了平衡外，其余的都是不择时的永远持有下去。所以我认为，对于我这种投资者来说，房产的流动性也没有问题，大不了想出手的时候相比市场价打个打折扣总是能很快卖出的。而且我股债的平衡都是一年一次，那股债房的平衡完全可以5年一次，这样对于长期持有型的投资者，我觉得流动性不是问题。

相反，对于大多数散户来说，交易的过于便利和廉价反而可能是个劣势。因为市场是很难预测的，而随机交易的劣势一方面是交易成本的损耗，同时大多数人都存在行为偏误导致交易行为天生存在负期望收益。而解决这些问题的比较简单的方法，就是长期持有。相信在我国，家庭财富通过房产提升的人群远远多于证券市场，很多人稀里糊涂因为刚需的原因，通过首付撬动数倍杠杆，然后长期持有享受了数倍的收益。更重要的是，早年间，房贷属于相对安全的负债，一般都只会以工资流水的一半作为月供，随着工资的上涨，月供的压力会逐渐减小。当然，这里有两个前提，就是之前的低房价和低工资，在现在都不成立了。现在高杠杆高月供买房，风险还是挺大的，一定要在自己承受范围以内。

房产投资对于我最大的困难是受限于资金量，无法做到分散投资。而能同时解决分散投资和流动性的，就是通过Reits, 现在A股里Reits才刚起步，貌似热度不小，不少都处于溢价交易，房产类Reits股息率也低的惊人，现价的投资性价比不高。如果想提高收益率，可以参考美国的m-Reits，基本就是可以理解为自带数倍杠杆的Reits，当利率处于低位时，融资成本较低，可以放大股息率，达到10%甚至接近20%的股息收益率。但风险就是，过高的杠杆导致其对底层标的价格波动的脆弱性，一个金融危机过来，政府不救市的话，可能本金就归零了。

所以，相对于Reits，我可能更倾向于实物房产，因为买房产本来就不是抱着短期暴利的心态，而是长期的资产配置平衡，且实物资产在一定程度上有可能满足个人的使用需求，也是资产脱需向实的一个比较平滑的桥梁。最重要的是，我判断未来几年可能有个抄底房产的机会，如果股市配合出个高点，正好平衡过去，就是最完美的。。。

今天下午市场异常强势的创出了一个小高潮，不过收盘回落了不少，中证500还转跌了，就像昨天剧本的反向翻版，不过最近市场的走势还是挺强的，今年下半年还是值得期待的~

flytok2

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尚进

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benhorse

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闲聊房产投资

2022-6-14

之前主要的投资精力放在了股和债上，但如果限制在这两个品种上，可能在高通胀压力下依然存在一些弊端。所以考虑未来把房产的配置加入到投资组合中，做到股债房的低频平衡轮动。下面以一线城市的情况为例，浅浅分析目前可供投资的房产与证券标的的类比，大概有以下几类：

1.住宅：类似于股票中的白马股，学区房更是类似赛道股。这类的特点是长期估值都很高，大家都趋之若鹜。如果买来出租，租金收益率基本在1.5%以下，如果仅靠租金，就相当于在做公益了。而投资收益主要来自于房产的增值。当然，自住的刚需属性，让房产的价值得到了一定的保证。但这里说的仅仅是非自住的投资类需求，因此，如果把住宅放在投资组合里，可能价格和收益率就是重要的考虑因素。比如事后来看，以北京为例，如果在2015年上半年做平衡，那么住宅特别是学区房无疑是一个不错的选择，那会股市平衡出来的资金，最佳的选择就是买入住宅，因为马上就会迎来主升浪。但如果长期看，住宅的租金收益率应该能回归到5%左右，这就要么租金涨上去，要么价格跌下来。所以，在收益率只有1.5%的时候，我可能不会选择投资住宅。

2.商铺、酒店、写字楼：类似于股票中的高息蓝筹股。目前的租金收益率在5~7%, 价格相对于住宅简直是白菜价，主要是过去十几年房地产的大牛市主要涨的是住宅，商铺写字楼的价格涨幅要小的多。就好比A股里的银行股，主要靠吃息为主。在当前环境下，这类实物资产应该不错，如果高通胀，其具备一定抵御通胀的能力，同时如果利息还是维持低位，5~7%的收益率已经很可观了。同时其价值也具备一定回归的可能性。所以，我认为这类资产具备不错的投资价值。

3.拆迁房：类似于可转债，其租金收益率类似于住宅，是比较低的，但其具备一个转换期权的价值，可能在拆迁时转换成住宅，实现价值的突变。但这类资产比较少，转换周期可能也比较长，不能长期参与，也不太适合作为一个长期关注的标的。

4.商住两用房：租金比商用房低，价格比住宅低，而且几乎很难涨，简直是价值毁灭的神器，在我的投资名单上永久排除。大概可以类比的就是100左右的低等级债券吧，既不是权益，作为固收风险又挺大！

当然，我除了数年前做过一个大城市住宅的多因子量化估价的系统，在房产投资领域实操有限，还算是个小白。且目前的资金量也很难在房产上做到分散投资，不过这是我未来一块重要投资研究的方向，毕竟熊市总会来的，陪我们度过慢慢熊市的，除了债券应该就是房产这种实物资产了吧！

今天基本把昨天跌的又涨回去了~

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无法拒绝的条件

2022-6-13

上周看了两天房，本来已经有心仪的了，就让中介重点谈价格了，谈来谈去价格也差不多了。之前看的都是文创园为主，基本属于地段比较合适，也都是大业主，面积啥都也都合适，只有一个缺点是业态环境略差，毕竟是在做职业投资，勉强也沾点金融，旁边全是教小孩唱歌、跳舞、弹琴的也不太好。当然，金融街挺好，但动则20的单价确实承受不了。所以当时也就勉强觉得文创园是最优解了。

结果周末的时候，合伙人也去看房了，居然就找到了热门商圈的写字楼，面积从几十平，100平到500平的都有，全景落地窗，价格甚至和文创园相差不大，得房率还更高。更重要的是，疫情期间，可以享受国企业主1年免3个月的优惠政策，下半年估计加上免租期直接就能省2.5个月房租，感觉这对于我就是无法拒绝的条件啊！同比较之下，民企或是个人房东就太劣势了，还想按之前的价格租出去就太难了，打八折也不一定租的出去。但租不出去就得空置，而更高的折扣估计大多数房东都下不去狠手了，大折扣租出去又担心疫情结束价格反而涨上去。所以现在疫情是个很大的变量，打乱了这个市场的行情，我想这也是房地产行业的不景气缩影。

新房卖不出去，大片的空置，可能是在为过去10年房地产行业不健康的发展买单吧！我想房地产行业乃至房价应该已经步入熊市了吧。当然，一线城市的房价会坚挺一些，但未来下跌的方式很有可能就是长期不涨。所以在通胀可能高企的预期下，未来几年可能会出现不错的买点，不过不一定是住宅，我很可能会考虑核心地段的商铺和写字楼作为房产投资的标的，6~7%左右的收益率，在股市进入漫长熊市的时间里，仍然是不错的。

最近市场又进入了涨一天跌一天的拉锯战了。不过跟着美股走的，也基本是外资总仓股，中小盘咱们自己人玩的股票基本不受影响。而我则是大杂烩，啥样式的都有，最后近似形成了整体对冲，相对于单一类型资产的波动就要小的多，这样再配合免费甚至赚钱的杠杆，这个游戏就能一直持续下去。

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闲聊权益+

2022-6-10

回答楼上网友@价值收购 的问题，关于股指期货IC和IF，肯定是使用对应的资产权益来计算仓位，因为我反对一切单一品种的杠杆。这样就会闲置大量的现金，当然，这部分资金可以投入到不同的策略上，基本都是和权益市场的相关性比较小的。就我而言，是以固收和市场中性策略为主，当然具体投什么标的需要看当时市场的情况。比如2021年初，可转债大量跌到100以下，摊大饼购入也能获得4%以上的到期收益率，还白送一个看涨期权。这种情况下，我把全部的闲置资金都买成了可转债，作为现金替代。当然，如果发生最不利的情况，指数和可转债同时大跌，可能需要止损部分仓位的可转债去补充保证金，其实这个在投资利率债一类的固收时可能同样存在。但是毕竟保证金一般一次也只需要最多、、补10%，可以分批执行。虽然会有一定损失，但是流动性只要没问题，不发生爆仓之类的事件，长期来看也是问题不大的。

其实，这就是我之前提到的权益+。因为固收+这个概念早已被人熟知，基本就是用固收的收益去博权益或是期权，在下有保底的同时，把收益的波动加大，给人一种可能获得远超固收收益的幻想。而实际上，由于小概率事件毕竟很少发生，其期望收益往往并非较固收有很大变化。而权益+则不同，利用权益持仓完全享受权益波动收益的同时，利用保证金机制释放出来的资金去做固收或市场中性策略，是妥妥的指数增强，而且我认为权益+类型的指数增强才是真的增强。靠多因子选股的增强，我称其为伪增强，更像是个主动投资拿指数当业绩参考而已。

而要把权益+执行好，两个方面必不可少，就是资产间的久期要匹配，流动性也要匹配。比如我们买IC，假如历史上中证500最大回撤是70%，那至少20%~30%的资金是绝对安全的。这部分就可以几乎不受久期和流动性的限制，可以去参与一些激进且流动性差的正期望策略，比如极端的低价垃圾债都是可以的。而另外30%~40%的资金，由于要应对指数下跌时的保证金补充，必须具有极强的流动性，这时就只能配置流动性好的固收、市场中性策略等等，当市场暴跌时可以随时变现补充保证金。

这种情况下，权益仓就变成了一个做固收的随借随还融资器，如果市场上涨，融资额度就会变大，反之则融资额度会变小。当然，这里面重要的变量就是融资成本。依赖于股指期货长期折价，这个成本破天荒的长期为负，我想除了这，哪儿也没有这等好事。那未来期指贴水变升水了呢？我相信最差的情况，升水不可能长期维持在无风险收益之上，否则期现套利者就会蜂拥而至。那样我们最差就是以无风险策略去融资，我想固收及市场中性策略做到超越无风险收益是最基本的吧。所以这个策略理论上应该能长期持续下去，只是现在贴水的状况不一定能长期持续，也就是未来利润有可能会降低罢了。

今天基本把昨天跌的又涨回去了~~

价值收购

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耐心战胜无聊

2022-6-9

现在的市场已经进入了一个平静的时刻，作为一个标准的左侧投资者，之前的暴跌正好是个播种的时机。就好像一个农夫，经历了春季忙碌的播种，现在就是等待庄稼慢慢成熟的过程，当然，有的时候艳阳高照，有的时候阴雨绵绵，而庄稼都在悄无声息的生长。我们能干预的太少，当然，我想未来大概率会等来丰收，但也有小概率遇上天灾导致颗粒无收。但无论是什么结果，我们现在能做的都太少，只好做一个耐心的农夫了。

而农闲的日子里，即使无聊也不能闲着，要么就是晴耕雨读，多看看书，丰富一下精神世界，提升自己的耐心值。或者就是打造更好的工具，比如镰刀磨一磨、发明点新的农业机械，以提高农忙时的工作效率。

今天基本把昨天涨的又跌回去了~

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看房随想

2022-6-8

今天又出去了大半天，没有看盘。还是约了商业房中介，基本把范围内符合需求的楼盘都看了一遍，真心感觉商业地产和住宅完全是两个品类，之前买房租房主要用的都是链家，上回租办公室也是朋友介绍直接跟物业方租的，这回第一次体验商业中介，感触也不少。

首先，可以用作办公的房子产权比较复杂，我们常见的外观不错的，维护的也很好的，很多都是单位自有，不对外出租。或者就是那些高端写字楼高端物业的，动则20块以上的单价，且200平起，远远不是我现在能够承担的。除了这两种以外，更多小公司或是规模不大的企业办公室的选择并不太多，大概可以分为以下几类：

1.开发商或没落国企的自持物业，这两种一般叫大物业，同品质价格也相差不大。整体来说，开发商自持的整体感觉维护的更好，但一般没有面积很小的，100平以上是起步价。而没落国企的自持物业完全看管理情况，不过这种比较灵活，有那种特别小的，有的会做成那种园区，面积都比较灵活，有的甚至连20平的都有，且都可以注册，有不少初创公司如果不想用虚拟地址，就会选这种注册，20平就当仓库也行了。

2.而与之相对的就是小物业，一般是开发商实力一般，早年资金链比较紧张时，不少房源卖个了个人，这种会导致价格比较混乱和随机，然后由于没有整体的规划，随着时间的推移，楼面环境越来越差，同品质的价格就会低许多。比如西直门的地标性建筑那三个大鞋垫——西环广场。T1和T3就是大物业，管理比较规范，价格也相对较高，而T2就全是小业主，即使外观看起来一模一样，价格也会差上很多。

3.最后一种，就是早期产权不明确的，有按住宅立项的，后来发现不好卖，改成商用往外卖（没有看错，90年代的时候住宅是远不如商业的）。这种不仅住宅卖不上价，商用也租不上价甚至压根儿租不出去，这种就属于不伦不类的。由于办公环境差，大公司肯定不会选这里，而小公司又会嫌面积太大，确实这种比较鸡肋。

选来选去，我自己肯定是倾向于第1类，一个是和大业主只签，麻烦事少。比如就报价来说，一般第一类会给你报一个总单价，包含除电费以外的所有开销了。而个人业主，报价含不含物业费、取暖费甚至是发票的税都得单独说，虽然羊毛出在羊身上，但不同的报价方式还需要一点小学数学基础才能把他们拉在一个水平面比较，实在是麻烦。所以整体感觉个人就不应该持有商业房产，好像国家也规定了，以后商业地产买卖只能通过公司了。那至少租了房开不开票的问题就不用在报价环节讨论了吧！另外与住宅不同的是，商业地产长期都是买方市场，一直以来都是业主承担中介费。

今天市场又涨了，真是越不关心越安心！

完美大V

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鱼头85

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高考日

2022-6-7

今天是高考日，回想我参加高考已经是19年前的事了，那年爆发了非典、全国统一高考也从7月提前到了6月。那年的全国卷出的格外难，后来才知道是由于有人偷窃了试卷，于是启动了备用卷。而且那一年是估分报志愿，我所在的省份，清北的分数线都比往年下降了50分以上，一众名校，比如浙大、北航等，由于报名的人数低于招生人数，在我们省录取线就是一本线的502，感觉那一年就是一堆小概率事件的集合。所以那年就像王健林说的：“清华北大，不如胆子大！”只要敢报，就能录取是我们那一年的奇葩现象。

我们那一届班上的同学大都上了不错的学校，我那年运气也不错，分不算很高，但却上了超预期的学校，后来才知道，居然全省排名在100名左右，要知道中考的时候我在市里的排名也在100多名，所以还是很感谢当时的班主任老师在报志愿的最后时刻鼓励我去赌一把改了志愿。我的高中同学们，现在也大多在各行各业的重要岗位发光发热，创造价值；而我确在今年变成了职业赌徒价值投资，瞬间感觉很low，但也是无奈之举。但凡还有一点别的价值，可能我也不会职业做投资吧。

高考更像是个起点，检验一个人成年之前的学习情况，把不同的人分流到不同的人生路径上。我可能一直也没有找到兴趣点，大学里经常转系，也学过4个专业，但始终感觉在随大流，哪个热门学那个，就跟股市里追涨杀跌一样。后来我想想，学习还是应该坚持，现在大多数大学新生对于专业的选择是迷茫的，基本是什么热门学什么，人工智能火就去学计算机，金融火就去学金融，但往往毕业就也是就会遭遇踩踏。我清楚的记得，我高考那年和大学前2年，股市极其低迷，金融也不是特别热门，我们班大三可以任意选专业，我大学一个舍友本来先选的电子，后来2007年牛市来了，大四就马上改学金融了，标准的趋势投资者。但我更感觉选专业可能还真不如抓阄，如果没有特别的兴趣，选中哪个学哪个，学一行爱一行，深入钻研进去，不一定大富大贵，但大概率有个充满乐趣的人生，也是很有意义的吧。

有时候还挺羡慕货拉拉的创始人周胜馥的，名校高学历毕业，却做了7年的德州扑克职业赌徒，打牌打到财务自由。随后开始发掘人生的价值，创造了货拉拉。我想，相比于扑克来说，证券市场做到财务自由应该容易太多了。但财务自由可能远不是终点，而是能够自由发挥自己价值的前提吧。所以，成为一个职业投资者只是开始，未来做到财务自由了，就可以去做有意思的事情，为社会创造价值。一这么想，我就心安理得多了：）

今天市场小幅震荡，又有一直妖债三超起飞顺利卖掉。昨晚美股的滴滴又一次高开低走，既然已经坐了2回过山车，就不怕坐10回吧！

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逐步恢复

2022-6-6

今天北京这边恢复堂食了，学生们返校时间也已基本确定，总之都在向着向好的方向，股市也出人意料的大涨，好像一切都逐渐要恢复从前了，这当然是好事。

但我今天却没看盘，因为终于可以看房了。之前用的20平米的小工作室感觉已经捉襟见肘，想在孩子学校附近的写字楼找个100平以下的办公室。在家待时间久了，才知道办公室的作用实在是太大了，付出的那点房租成本基本可以忽略不计。本来5月就该找好了，可突然来的疫情打乱了计划。今天中介也是这波疫情后第一天上班，赶紧第一时间约出来看合适的办公室房源。

不过说实话，100平以内的办公室还是不太好找，大多数写字楼的起步价就是100平。而且现在的趋势是办公室降级，因为疫情的打击，不少企业都出现了困难，于是只好从成本开刀，原本租1000平的换成500平，500平的换成200平，那200平的就只好换成100平了，导致大量大面积的空间限制，而合适的小户型反而抢手起来。不过我对写字楼的属性没有太高要求，也不需要大规模接待客户，主要还是以自用为主，比如我今天看的房源就包括著名的久其软件曾经所在的办公楼，那个楼其实是个商住两用的楼，因其长期被教育培训机构占据，办公环境属于比较差的那种，所以价格也相对便宜。感觉中介给我推荐的房源，好几个都是之前教培行业的聚集地，导致办公环境差，且批量倒闭引起的大量控制，房东们争相压价，反而更难出租出去。

我看了几个地方后，大概相中了一个文创园，可以作为一个备选。是某个国有小企业被时代淘汰后，依仗着厂房地理位置优越，华丽转身变成了房东，开始转型快乐的收租公。估计如果之后没有更好的选择，就选在这里了，有了办公室，感觉才有点像职业投资者了。

今天大盘全线反攻，【坦克】和【战士】双双拿下人头，还是很振奋的一天。毕竟，大水之下熊市是很难的，有没有牛市就看造化了~

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科创飞了

2022-6-2

今天大多数宽基仅仅是小幅震荡，唯独科创板一枝独秀，从最低点都起来了25%+了，不过今年科创板指数的跌幅仍然是22.77%，说明之前跌的实在是太多了。当时好多新股上市直接破发，贵的科创、创业板新股我都懒得打了，倒是在4月中旬计划抄底小市值的科创板。当时计划是950一下每100点加个计划仓位的20%，到550加满计划仓位。可惜最低也没突破850，按计划我只加了这部分20%的仓位，等市值买了十几个个股。记得最低点时，这部分仓位基本都就跌了接近20了，今天一看，基本都翻红了，最多了还盈利了20%+，当然对于这部分个股来说，不翻倍是不会卖的，大概按2，4，8倍三个挡位分批次卖出吧！

其实我很少买个股，隔几年要是有比较好的机会会参与一下。这次的抄底计划其实是参考了创业板过去的走势。我记得当年创业板我中的一个印象比较深的新股叫东方财富，发行价格40元左右，我在80以上出了，赚了2万多，在当年也算肉签了。可创业板在10年底涨到1239.6，然后就是2年的漫漫熊途，跌到了585.44点，而东方财富也最低跌到过18左右，比发行价都腰斩了。而现在，东方财富后复权后的价格大概在1500，左右，最高时当然是涨了100倍以上。当然，这个涨幅肯定是个例，但是涨个5~10倍还是大有人在的吧。

所以这次，我倾向于小市值，然后最好比发行价打折的个股。如果折扣低到2.5折，就相当于买了IPO时的现金，公司就是白送的，如果能买到一批这样的公司，要亏钱也太难了吧！当然，2.5折很难买到，如果跌到550点，发行价5折以下还是有大批的吧。比如我这次买的科思科技，就是我之前中了签的，当时发行价106，我第一天卖掉1签赚了6万元，而前段时间我拿着这6万元的利润，按发行价5折的价格买，利润就买了1200股，简直就是白送的，而这个短短几天已经涨了30%起来。当然，这里面无法深入研究，也不可能重仓某个公司，只能按风投的方式广撒网。而相对于IPO打折买入公司股权，我认为还是具备足够的安全边际的，毕竟真金白银是进了公司，哪怕有一小部分能最终用这笔钱发展起来，也能整体获得不错收益。这大概是另类的风险投资吧，只是把二级市场套利的概念运用了进去。

很可惜，有很大可能850点就是最低点了，为了更高的安全边际，损失的是仓位不足。这一点和买垃圾债也类似，如果都等着30以下买，可能就一点儿也买不到就又涨回去了。但是不等吧，紫光这种我是从40一直买到10块，整体成本也会偏高，这是个两难的问题，所以也就只能在价格上分散从而分批抄底了。毕竟机会多的是，着眼于下一次机会就好！

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儿童节快乐！

2022-6-1

今天出门带孩子过儿童节去了，一天都没有看盘，家附近的店基本还是关门的，于是开车去了朝阳，北京这轮疫情最早封锁的朝阳区现在已经基本放开了。去了SKP和蓝色港湾，SKP感觉没啥人，售货的比顾客多多了。不过SKP东西挺贵的，我倒是没仔细看，孩子貌似刚学完亿以内的数字，被店里的价格吓到了，像没见过世面在店里惊呼看到一个普通银色手表标价123.85万（据说还有1000多万的不过他没看到），还有一只普通2B铅笔22元，说太贵了，谁在买？又问我巴菲特能不能买下这个商场里所有的东西。我说消费品再贵，也是有上限的, 理性消费花不了多少钱。巴菲特买下这个商场的东西可能连5%的资产都不用，对于他应该太容易了，但是他花在消费上的钱可能和普通中产也差不了多少。而蓝色港湾人气就不错，虽然天期炎热，但大家都点了外卖在户外吃，估计这个场景也就现在能看到吧！有点像2年前疫情刚爆发时美国纽约的状态，不过国外已经基本恢复正常了，相信我们应该也能很快就恢复正常了吧。

回来后累的够呛，这会才复盘了今天。发现前几天130左右清仓的金陵转债飙到了190+，不过我还是依然执行130~140左右卖的策略，涨上去的毕竟是少数，仍然是个高赔率还是高胜率的问题，不用在这条路上患得患失，选择一条坚定执行，效果应该都差不多。

今天市场窄幅波动，亮点也不多，交易型机会越来越少，越来越不需要看盘了，感觉这是件好事。虽然没有统计，但感觉看盘产生的收益在总收益中绝对在10%以内，是性价比最低的部分。以后要继续缩减看盘时间，感觉开盘看一会，收盘再看一眼，一天加起来有个0.5~1小时就足够了。。。

都是坑

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2022年5月总结

2022-5-31

5月的最后一个交易日在上海终于开始解封的好消息下以全线大涨结束，解封终究是个好事，这个月我身处北京，虽然没有被完全封控，还可以出门溜达，可街边的商业全部都关门了。走在大街上，萧条冷清的人气和火热的夏天形成了鲜明的反差。

上周末去金融街散步，还有少量餐厅可以点餐，作为港股味千的万分之一迷你股东，自然也照顾了下生意，点了碗面条在路边的花园里吃起来。等餐的间隙和服务员聊天，好奇为啥旁边的肯德基必胜客都关门了，他们还开门营业，而且面条这种做外卖的话显然不如汉堡匹萨之类的快餐便捷吧！服务员透露，他们店日常流水3w，现在外卖一天才能卖4000，不考虑房租这种硬性成本，可能这个销售额根本无法覆盖原料、水电和人工的支出，所以不少餐厅可以开门都休息了，选择开业的可能并不仅仅考虑的是经济问题吧。这还是上市连锁店，帐上的现金比市值还高不少，还能撑一段时间，其他的小规模线下为主的实体服务业可能在疫情下都太难了，也希望国家政策多补贴扶持一下这些行业吧！

这个月指数虽然在月初有所下跌，不过主要还是以小幅反弹为主。可能少量的亮点就是在相对无聊的行情下，给了柚子发挥的空间，妖债横行。不过妖债的顶峰出现在永吉转债上市，监管铁拳出击，于是后面妖风逐渐散去，可转债的交易规模也逐渐萎缩。如果未来指数走好，可能无关基本面的妖债炒作会偃旗息鼓一段时间。但大部分转债还是跟着正股基本面走的，所以转债的持有者还是最幸福的。行情好的时候吃低溢价、双低的期权价值，行情不好时有债底保护叠加下修期权价值，连行情不好不坏时还可能吃到小市值高溢价的炒作送钱，真是个一鱼三吃的品种。

本月垃圾债随着债券交易新规的落地，流动性变得更差了，我自己的交易量继上个月大幅减少后继续大幅衰减，估计以后债券的交易性机会会越来越少，这样也好，买入看底牌就好，减少盯盘的时间。本月属于净加仓，主要在世茂身上，还有少量金科。世茂买的稍多了点，主要是考虑之前的龙控、富力、融创都对展期方案有改进，在展期消息刚出砸盘时买入等待方案改善，能获取不错的收益。之前在富力和融创上都成功了，没想到世茂上栽了跟头，不按套路出牌，直接最差方案搞定大持有人给通过了，以后这种还是要留个心眼，还是价格为主，跌到40甚至30以下再大规模加仓也不迟。

月度MVP——战士
本月越小的指数的反弹表现越好，中盘成长股策略以5.42%的月度收益拔得头筹。小盘垃圾股的替代可转债也表现不错，收获4%+，跑输了国证2000，可能根源还是转债的溢价率过高，需要时间来弥补。

5月月度收益为：+2.97%，以全月最高点收盘，但仍未收复4月份的失地，回血之路任重而道远啊！

1月净值： 0.9612 （-3.88%）
2月净值： 0.9832 （+2.29%）
3月净值： 0.9450 （-3.89%）
4月净值： 0.9147 （-3.21%）
5月净值： 0.9419 （+2.97%）

都是坑

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股债平衡抗通胀

2022-5-30

现在主流的观点基本都认为温和的通胀是最有利于经济健康发展的。确实，通胀可能就跟地心引力一样正常，是这个经济游戏可以持续运行的长久动力。试想一下，我们玩绝地求生，如果没有毒圈甚至范围不断扩大、又或者是德州扑克锦标赛和单桌一样，盲注一直不涨甚至还下降，这些游戏还能继续玩下去吗？显然，一个健康的机制需要一个系统具备自身向前发展的动力。

我曾经在2013年接触到过一个通缩的市场。那里货币是不断升值的，那里所有的资产几乎都是越晚买越划算，所有资产的价值都会不断向0靠拢。唯有持有这里的货币是最优策略。这造成的结果是，傻子才去投资，把钱攥在手里就好。而一旦有了通胀，持有货币的人就会坐立不安，身怕自己的购买力下降，于是无论如何也要把钱投资出去给到需要的人，从而获得高于通胀的回报。而获得钱的人整体上肯定比储蓄的人让这部分资源的价值扩大化了，从而经济朝着良性的地方发展。

所以，作为投资者，抗通胀是其投资行为的一个重要目的，藉此来维持自己的购买力或是财富等级。所以，你持有资产的数字并不重要，占整个群体的百分比才是，就像你持有一个公司的股票数量没有意义，股权比例才是根本。我们投资要做的是让这个百分比至少保持不变，甚至有所提升。所以你的收益率就需要高于这个社会整体的资产收益率，才能维持不变。而这个整体的资产收益率还包含了通胀，高于通胀的部分才是资本床则的价值。而持有现金的人，不光要会被通胀稀释，同时会被创造价值的群体稀释。所以持有现金是永恒的最高风险。

就像《聪明的投资者》第二章中提到的，很多人听说股票能抗通胀，就全仓买入股票，最后发现股票并不一定能抗通胀。相信很多A股的投资者都有同感，现在的指数点位还和十多年前差不多，而房价都涨了10倍了。但是，股票长期肯定是能远远跑赢通胀的，只是这个长期可能太长了，甚至跨越了一个人生命的周期，而我们对于抗通胀的需求可能仅仅是在短短的几十年里能够比较稳定的跑赢通胀。那么股票可能确实很难完成这个任务。别说十几年了，美国的标准普尔指数的前身（Cowles-Standard 500 Composite)，1871年时最低只有4.64点，大萧条前最高涨到了31.92点，可1932年又跌倒了最低4.4点，可以说61年回到原点，人生又有几个61年呢？但1931年-1972年，他就涨到了100点，到了去年甚至涨到了4800点，那可是妥妥的远跑赢了通胀啊。

所以股票虽能跑赢通胀，甚至是大大跑赢通胀，但可能正好我们的人生赶上指数时运不济的时候，所以全买股票的风险还是太大了。这时候，债券就是个不错的选择，温和通胀时，债券的利息大于通胀率还有盈余，能够抵御全仓股票不涨带来的风险。那如果我们全仓债券呢？很遗憾，那只能抵御温和通胀，而剧烈的通胀会使得固收类资产大大缩水，这时就是股票的表演时刻。简单的说，温和通胀靠债券保底，剧烈通胀靠股票跑赢。

所有股债平衡是一个简单又很强大的策略。这其实有点像可转债，下跌的时候靠债底和下修期权保底，上涨的时候靠上涨期权大赚。甚至定期的轮动就是个股债平衡的过程，涨上去了卖掉些买入价格相对低的，相当于减股性加债性。下跌的时候，无论盈亏轮到双低值更低的品种上，相当于加股性减债性。

所以，股债平衡就是保持中庸之道，千万不要走极端。我见过有的投资者先是满仓股票，亏多了受不了又全仓割肉买入银行T0理财吃固定“亏损”，这样真的不太好！

市场现在越来越不活跃了，垃圾债几乎没啥成交了，可转债的交易量也日渐萎缩。越来越闲了~

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批发还是零售（续）

2022-5-27

回答昨天集友的问题吧，非常感谢所有有思考精神的网友，任何质疑或是疑问的交流都能促进思考。至少我今天仔细想了想，也不一定对，就是完整的记录下来。

@sames1986

想跟楼主请教个问题，怎么理解"买远期虚值期权的折扣都是靠赔率的降低"换来的呢？您这个赔率是指的发生小概率事件时的奖金/期权费吗？读您的文字都很有收获，感谢您的时间。

很抱歉，今天仔细思考了一下这个问题，昨天的部分内容有点想当然了，可能不太准确，今天再继续探讨下。通常情况下对于平值或是实值期权来说，买近期的肯定单位时间价值更低，而直接买远期的相当于批发，同一时刻下，远期的批发价的单位时间价值是低于近期的，这在股指期货贴水上也是类似的。昨天我从这个角度，想当然的把买虚值购得模型套用了，今天拿案例推敲了一下，发现不太对。虽然结论类似，但演绎得过程可能需要再深挖一下。

这里为了好理解我举个例子。拿300ETF期权举例，假设目前ETF价格为4元整，买下个月到期，行权价高于当前价10%的“300ETF购6月4400”,价格为0.0029 （0.07%），相当于花万7的钱享受下月到期前4.4以上的所有涨幅。而如果买7个月后到期的“300ETF购6月4400”，价格为0.1120（2.8%），假设月度收益率得方差是6.5%左右，这里把模型简化成下个月”300ETF购6月4400“到期时，300ETF有各20%的概率涨跌10%，各有1.25%的概率涨跌20%，而有57.5%的概率维持在原位。

则一个月后的交割日，两个期权得价格和赔率推算如下表所示：

如果概率、赔率以及价格推算问题不大的话，那么赔率的期望值损失其实就是买彩票实际付出的成本（也就是下注后会归零的等效金额）。下注同样得金额，高赔率得以小博大成本更高，为本金的59%，而低赔率得成本仅为本金的2%。但高赔率的可以换来138倍的最高赔率，而低赔率的远期版本仅能获得4.38的最高赔率。当然这是两个极端的案例，体现了享受“折扣”带来的赔率的损失。但更贴切的话，这仍然属于选择高赔率还是高胜率的问题。

总的来说，买彩票策略可能长期仍然是不赚钱的。短期偶尔娱乐下倒是可以，这样我们自然就毫无疑问去选择零售的方式买临期的高赔率彩票去下注。这样来看，对于远期的期权而言，实值认购替代指数多头、实值认沽替代空头可以认为是批发价去拿折扣的时间价值。而远期的虚值期权，其本质并非如折扣买了多期彩票或消费型保险，而感觉更接近于考虑了通胀条件下买了存款型的保险，或是把钱存在支付宝里拿利息去买彩票。就是损失的仅仅是少量货币的购买力而换取了彩票或保险。所以，这个问题就变成了，你更爱买消费型的保险还是存款型的保险呢？

dreamz

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批发还是零售

2022-5-26

我们日常生活中，会经常遇到批发价格大大低于零售价格场景。比如超市里买一瓶矿泉水，可能是2元，而一次性买一打矿泉水可能是12元，单价相当于单买一瓶的5折。同样，一些在线的视频网站付费会员或是软件服务，如果订阅一个月的，价格可能远高于预定一年的单价。但通常是，我们为了追一部新剧开通了会员，发现按月买不划算，那还是买一年的吧。但是开通会员看完剧后，可能这一年也可能不会再上那个网站。所以，如果不是经常使用的重度用户，肯定先买一个月的最划算，到期了之后什么时候再需要了，就再开通一个月这样可能才最划算。

那我们投资中是否会遇到同样的问题呢？这里先拿买保险和买彩票来举个例子，当然，这两者都是负期望的，这里先做个假设，无论彩票还是保险，一旦小概率在有效期内发生，那么认为风险事件发生后，即赔付或兑奖后，剩余的权益自动作废，也就是不会二次或多次中奖或出险。那么我们是应该一期期的去买彩票和保险，还是一次性买个长期的呢？

答案我想是显而易见的，一般现实生活中，保险和彩票不会因为你买的期限更长而给你更大的折扣。这种情况下，显然是一期期去买更划算，因为一旦出险或中大奖，后续的投入也就没有必要了。一般按期缴费的保险也会在合同中约定，一旦出险，后续的保费也就不需要再交了。但是，如果一次性买长期的彩票或保险有折扣呢？可能不同的人就会有不同的选择。

而保险和彩票策略也广泛运用于期权市场中。通过购买虚值的认购买彩票，购买虚值的认沽买保险。通常情况下，时间价值都是为正的，且并非线性。一般近期的单位时间价值会更高，而远期的单位时间价值低，这样就相当于一次性买更多天的彩票或保险打了大大的折扣。那如何在这两种中做出选择呢？显然是没有统一的答案。如果类比之前提到的视频会员的情况，轻度用户选择零售，而重度用户选择批发应该是合理的。那什么是轻度用户呢？我认为就是那些觉得行情来了想要小赌一下，或是偶尔觉得市场下行风险较大，给一小段时间买点保险。而重度用户大概就是需要长期做虚值买方赌方向的吧，或者提前需要在某个价位套保的吧，这类人群可能还是买远期的比较划算。

但无论如何，只要小概率事件越早发生，肯定是对零售玩家更有利的。因为无论是多远期的彩票或是保险，一旦小概率事件发生，之前投入的彩票金或是保费就会兑付成奖金或是赔偿额，其之后也就失去了彩票和保险的属性，而往往，你额外支付的那一部分保额或是彩票金，相对于奖金或是赔偿额，比例都是相对较低的。也就是，你的那些折扣都是靠赔率的降低换来的。那什么时候会愿意用降低赔率来获取一定折扣呢？我想那就是对赔率不敏感的，或是被动需要去买保险的。比如因为限制条件，必须保证资产在某条净值线以以上，他们不会太在乎风险发生时的赔率，所以会选择买个远期的单价便宜又安心。而对于赔率敏感的人群，可能按零售的方法，一期期去买彩票或是保险才是更适合他们的。

今天市场仍是小幅震荡，整体乏善可陈。可转债的妖风貌似也过去了，垃圾债自从新交易规则后，几乎变成了一潭死水，这个月无论市场还是我个人的交易量都大大萎缩。貌似看盘也不太需要了，的找点活充实一下生活了。

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@davidxtj

原来如此，解惑了。第一次看到这个数据，不过这两个口径感觉确实差异不小，长期或许比较接近了。主流的说巴菲特收益率的数据，似乎只认为其有一年收益率超过50%，以稳健著称，而这个in Per-Share Market Value of Berkshire，上下波动就大了不少~感谢楼主解惑

这是伯克希尔按每股净资产（bkvlps）计算增长率，1973年之前数据有残缺。之后确实仅有1979年大于50%，为78.52%，而大于40%的年份有6个，大于30%的年份11个，大于20%的年份20个。

数据来源：Compustat

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@davidxtj

巴菲特1976-1980五年的收益率数据确定是这样？还是楼主用的口径不同？细节见功力呀，还请楼主解答一波。。。（主要是我把文章转给了盆友，然后被一针见血的指出了这个收益率问题，好尴尬）

当然，这里直接用的是伯克希尔官网下载的最新的致股东信中的in Per-Share Market Value of
Berkshire 来代替。不过市值虽不完全等于股神的实际收益率，而是买伯克希尔股票的收益率。不过鉴于其价格长期偏离内在价值并不多，还是可以等效参考的。当然，原文中我把1980年的收益率打错了，应该是32.8%

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都是坑

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遍地是垃圾

2022-5-25

今天在好几个地方给我推送了昨天达利欧在接受采访时发表的观点：现金仍然是垃圾，股票更是垃圾。达利欧认为目前的形势和上世纪70年代很像，在这种环境中，表现不错的都是实物资产。

确实，股神巴菲特在长达60多年的投资生涯中，也仅仅是在1974年和1975年其历史累计年化收益率跌到过20%以下。可见，在困难的时刻，股神也不能幸免，仍然会遭遇大幅回撤。但区别是，一般人可能认为垃圾没有价值，便离开了垃圾堆，股神确在遍地垃圾的时候精挑细选，挑选可能变废为宝的垃圾。果不其然，其1976~1980年五年的收益率分别是129.3%，46.8%，14.5%，102.5%和32.5%，5年时间就获得了近10倍的利润。极端的恐慌行情总会创造极端的垃圾价格，而这种垃圾价格就成了日后的暴利所在。所以，一直待在市场里，无论是垃圾时间，还是黄金时间，就显得格外重要。

而实物资产中，比重最大的毫无疑问便是房产了。房产和每个人的生活息息相关，居住、办公以及各种商业设施都离不开房地产。而过去，大多数在一、二线城市早买房的人，都享受到了房地产上涨的红利，可能不少人绝大部分的资本利得，都来自于房地产。这正体现了现金永远是垃圾，而房地产至少大部分时间是资产配置不错的选择。但是，当垃圾遍地的时候，房地产也无法独善其身。持有房地产货值最多的大房地产开发商们，好像是一夜之间自己也成了垃圾，股票和债券同时成了垃圾。所以，在我看来，解决办法只有一个，就是比谁更垃圾。这时，现金就要承担自己垃圾之王的角色的，不断把自己变得比垃圾更垃圾，让其他垃圾看起来没那么垃圾，可能所有问题就迎刃而解了吧！

其实，70年代的美国，哪怕房地产勉强算个避风港，但去过的人可能都了解，相比更早前建造的房屋，70年代开发的房地产成了目前推到重建的主力，各种历史原因造成那时候建造的房子质量也一般，其价值也是最低的。

所以垃圾的时刻，可能无论如何也无法独善其身。那么如何解决呢？我能想到的办法就只有资产配置了，既然都是垃圾，那我就平均按比例都配点，然后少关心，努力学习努力工作。等到时过境迁，总有一坨会变成黄金吧！但我相信那一坨总不至于是现金吧，所以现金配个10%就足够了，剩下的股票、债券、房产就按各30%配置吧。这也是我觉得对普通人来说比较合理的配置比例，然后低频的做股债房的大类资产平衡即可。

遍地垃圾的时间，是价值投资者的黄金时间，要以拾荒者的态度，麻袋空间有限，只能精挑细选最合适的可回收、有价值的垃圾放进袋子。然后等待市场回暖时，有人自然会以数倍的价格，把这些“垃圾”收买回去。

垃圾时间，继续在市场里熬吧~

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无聊的时间

2022-5-24

今天又是全面下跌的一天，可能现在也并不需要一个导火索，四月底以来的反弹幅度已经不小，跌一跌也正常，而且连之前异常坚挺的可转债也挺不住了，这倒是好事，如果有更大的调整，我很愿意把更多的资金加到可转债这种天然的固收加类型的资产上，特别是双低可转债策略，自从2021年初可转债见底直到现在，都没有出现过一次像样的10%的回撤，更别提之前的20%的最大回撤了。我倒希望双低来一次10%以上的超级回撤，这样就又可以愉快的重仓可转债了。

现在的这个位置，跌是大概率跌不下去的，要涨需要信心的恢复促使增量资金入场，可能短时间都不太容易，所以也就形成了这种涨涨跌跌的无聊走势，和3月份那会的高位暴跌不同，那个时期还存在大量的套利和交易机会，现在就仿佛进入了一个无聊的平台期，需要大量的时间去消耗。这个时候，也是趋势投资者们最难受的时刻，刚觉得上涨趋势形成了，买进去，就吃个暴跌，发现趋势不对及时止损了，反弹又接踵而至。

也就是这段时间开始，打一枪换一个地方的游击的策略貌似是最优的。也就是哪里出现超跌了，抄个底拿个几天甚至当天，有点涨幅就卖掉。比如之前的滴滴，几天就翻了倍，然后瞬间被打回原形甚至更低。还有就是妖债，基本没有几个能真的飙升到200的，反而是盘中涨个10%~20%，然后收盘又回到原点的概率大不少。

那我们是否应该转变策略来应对这种无聊的时刻呢？我想，大部队是完全没有必要的，之所以是大部队，就是一直要在这个市场上，跟敌人持续作战的。所以我才用坚定持有的策略，这样，能够在牛市真正到来时不至于因为熊市养成的打游击的坏习惯过早的退出了这个市场。但完全可以派遣小分队去打打游击，这样做的目的主要是打发一些无聊时间的时光罢了，至于能否赚钱，倒是次要的。毕竟，究竟是靠震荡这种高频大概率的赚小钱，还是靠趋势这种低频小概率的赚大钱，其实并没有孰优孰劣的标准答案，适合自己，坚定的执行适合自己的策略，才能在这个时而无聊，时而狂躁的市场中生存下来。

今天，整体净值又跌了不少，数了下，算是今年第7大跌幅。貌似每个月都要大跌下，上个月就是4月25日跌了4%+，也是那会创下了年度最大回撤，后来就是一大波反弹。看看这个月还有几天能不能抗住吧。不过还是继续的中性略偏乐观的看待后市。

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猜对了开头，没猜对结尾！

2022-5-23

今天，是海印转债的最后交易日，以高于赎回价110元的111.3元报收，当然，后面还有11个交易日可以转股，这高出来的一点点大概就是末日期权的价格吧。大概还有人期望奇迹发生，最后正股连续几个涨停板，就不用还钱了。当然也不是不可能，只是概率比较低罢了。

当然，这个债我还是挺有感触的，当年集思录经常举办猜转债首日开盘价的活动，精确到小数点后两位，我唯一一次精确猜中就是海印转债这只，首日117.00的开盘价被我精确猜中。不过当时猜确实也有小技巧，当时大多数转债的首日开盘价就是整数价位，所以要猜整数价位除了需要运气外，还需要速度那就是贴子发出来尽早猜，才能尽可能早的抢占整数点。这是当时版面上比较有趣的一个活动，只可惜后来渐渐就没有了。

没想到，6年的时间，转眼就过去了。这只奇葩的转债在这一千四百多个交易日里，仅仅在2020年7月28日一天超过了130，达到过130的交易日也仅仅2天。话说这么多转债，大多数都强赎了，即使没有强赎的如电气转债、吉视转债价格也都远高于过130，且能在130以上数日。像海印这种，整个存续周期90%以上的时间都在120以下波动，也是比较少见的吧！我大饼摊的这个转债，前几天冲高时卖掉了大部分，只剩下一小部分，今天没关注导致错过了最后的交易，这可能是摊大饼的一个劣势之一吧。那就看看最后十来天，会不会发生小概率事件吧。

今天市场又开始了跷跷板走势，大盘跌，小盘涨，可转债也表现得不错。今年最黑暗的时刻大概率已经过去了吧~

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smufuhx

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都是坑

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撒马利人

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最近确实资金泛滥，招行给我的名义利率都到1.7个点，实际利率也才3个点多一点。
有图有真相

散户救星

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资金泛滥，股市却不涨？

2022-5-19

不知从什么时候开始，经常会接到推销贷款的电话，大都是4.x%的利率，多的时候一天就能接到好几个不同银行的，以个人身份、公司身份联系的都有。而2年前，我自己流动资金略显紧张的时候，我在招行闪电贷，才8w的额度，利率6点多，当时也借了。前段时间刚还完，又释放了额度，直接就是上限30w，且利率打完折也就4.x%。但现在，我自己由于有了足够的现金储备，而且都在吃2.x%的货基或是T0理财，根本就不可能去贷款。所以，从切身感受来说，现在的货币供应是超过需求的，理应货币泛滥的时候，不应该是熊市啊！那究竟是什么原因呢？

当然，高深的货币理论我也不太懂，我只能凭直觉猜测这些货币都在干嘛。当然现状是我们没有跟美国学，采用全民发钱的方式。这种方式简单粗暴，会直接刺激投资和消费。听了多少年的什么我们是散户市场，美国是成熟市场，但在全民发钱的背景下完全逆转，有组织的散户在一波精英的带领下，就可以将华尔街大空头打爆头，美国股指从创历史的多天连续熔断崩盘的边缘，直接起飞又翻了一倍。当然这种做法的缺点也很直接，就是迅速推高通货膨胀，也就是过去储蓄的货币类资产急速缩水。最终，该来的还是会来的，加息的开始也是熊市的开始，只是不知道这波美国的熊市，是否又会持续20年呢？

美国收缩的同时，我们的货币还是在扩张的。毕竟，前两年的防疫效果有目共睹，我们的经济增速并没有明显下滑，大家的生活也没有受到特别大的影响。比如核酸检测，我在2022年以前总共只做过一次而已。但是，今年以来，情况有所变化，我到目前为止都做了几十次核酸检测了，最近是每天打卡，11：30收盘后趁着收摊前没人去做一下。可能是病毒的进化导致了之前方法不奏效了吧，今年的经济下滑也是大概率事件了，这可能也是我们需要补交的作业，相信作业补完应该疫情的影响也该结束了吧。但经济的好转确需要时间，持续的货币供应也是必不可少的。

昨天美股暴跌，今天我们受到一定影响大幅低开，但是收盘居然意外翻红，而且已经不是第一次了。所以有很大的可能，低点已经过去了。这就有点像之前暴雷的垃圾债，刚暴雷时，一堆人想卖，一堆人持币待购，但买的人没有卖的人着急，于是砸出一个特别的低点。等卖的人卖完后，不需要多少买盘，价格自然就会回到一个均衡点，垃圾债中，这个自然反弹的幅度经常有50%以上。而现在，大盘就很像这种自然反弹的阶段，到了均衡为，就看大家的信心恢复了。一旦一个事件引爆了大家的信心，资金蜂拥流入，一波上涨就会发生。美国直接发钱当然是直接些，股指应声翻倍。而我们含蓄的放水，虽然效率相对低点，只要信心修复，最终必然也会流入到股票这个池子。毕竟很明显，看看房地产那堆垃圾债，稍微多点水，这堆公司就都得救了。

其实有时候股市涨了并不是他真的涨了，只是货币的价值降低了。所以，资金泛滥的时间，是没有持续下跌的基础的。目前做好资金管理，控制仓位，坚定持仓！真正到了货币收缩迹象时，再考虑降低仓位，做好进入熊市过冬的准备。而相反，美国权益类资产现在是很尴尬的时刻，可能未来10~20年都不一定有大机会了。但美国的事儿，管他呢~~~

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妖债横行

2022-5-18

从四月中旬到现在，妖债横飞的局面已经持续了一个月了，印象中之前的转债妖风大多刮个两星期差不多就到头了。这次似乎持续的时间更长一些，这些妖债，开始还含蓄的拉拉正股，之后不少演变成与正股关系不大的纯炒作，昨天发行的迷你转债也创纪录的达到了300%的涨幅。我4月20日筛选出3亿市值以下的可转债，按价格升序排列，进行了无差别扫货，从110一直买到117的才停手，买了近20支。后来几天又陆续补了几个。今天回过头来看，可能能发现点规律。

其中最牛的要数开润转债，我错过了最开始的2次脉冲，就是因为我多看了一眼溢价率。这个债溢价率如此之高，却成了炒作的香饽饽。后来的5次脉冲我都抓住了，基本都在120甚至110以下买入，在120~140+卖出。同时，还有智能转债，买卖了4个来回。剩下的九典、迪龙、淳中、气模等都至少抓住了一到两个来回，算是这不算景气的时间段里的一点小惊喜吧！

我买这堆债的平均价格在115以下，这个价格在目前转债整体的水位上算合理价格。承担的是转债系统性的风险，即水位整体下移，这堆小市值的债可能跌到100甚至90，基本20%的跌幅就到头了，所以风险完全可以接受。而一个脉冲就少则10%，多则20%+，脉冲个几次，本都能回来。这明显是个风险收益不对称的下注，那么，我们赚的又是谁的钱呢？

假设，这里有一个所谓“庄家”，依靠坐庄获利，那么下面是我猜想，他大概率是在底部慢慢的花很长时间搜集筹码，当持仓达到一定比例，他会开始拉升，拉升到一定幅度，吸引短线投资客入场接盘，然后自己全身而退。当大家发现价格迅速回落，追涨杀跌的短线客则会选择止损，这时候庄家可以在低位把筹码再捡回来，从而继续下一波。这里，开润转债是个很好的例子，4月21日拉升、回落，4月22日继续拉升回落，4月23日高开后回落，4月24、25日继续回落，以至于价格甚至跌破了前期无人问津时的平台价。所以，大概率拉升的高点是炒作的主动方买出来的，而低点是止损的杀跌方卖出来的。所以我想这个结论是明显的，“庄家”大概率是赚钱的，而追涨杀跌的短线玩家整体上大概率是亏钱的。而低位埋伏的低风险投资者的利润，则是“庄家”的成本。

所以，“庄家”是否赚钱，取决于2个因素，拉升的成本有多高和是否能够吸引来赌徒跟风。如果没有跟风的人，他们就只能自嗨一把，赚不到钱还倒贴了成本。如果成本太高，他们可能即使赚来的跟风的钱也没法覆盖成本。所以，他们是否会“临幸”某个转债，我认为大概率来自这两个变量。这也能解释为什么我会错过最初的开润转债了，因为我就是看了一眼溢价了，150%+，开盘的挂单又恰好没成交，所以就暂时搁置了。集思录上做转债的策略很多，所以能够被大多数策略覆盖的，拉升成本可能就高不少。最后小市值+高溢价，或者是高价+高溢价就成了他们的选择。

现在想想，买转债本身真是无敌的策略。当然价格低是第一王道；双低可转债享受下跌有限，进攻能力强，低溢价相对于股票潜在下跌幅度更低，手续费忽略不及，T0；低价可转债享受债性收益和下调转股价期权价值。而现在，连小市值高溢价可转债都来了个炒作预期，真是怎么瞎买都可以。但好像就有一个例外，别碰巨大市值转债。所以转债是我目前全市场投资中，小市值股票的权益替代。

今天整体也是指数跌，转债涨，【战士】又拿下一个人头，与敌军的劣势有缩小了一点点。大势不好的情况下，还是猥琐发育吧~

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该不该上杠杆？

2022-5-17

前段时间的暴跌让单一品种杠杆加的很高的朋友很是难受，3月中旬那轮急速暴跌，好几个轮IC杠杆加的偏高的朋友纷纷表示有点扛不住了。他们之后有的选择咬咬牙硬抗，有的选择在低位把杠杆降到可以接受的程度，而杠杆很低的朋友反而在最低点5000出头的时候继续在抄底IC。之前也专门聊过各种不同类型的杠杆。但如果要问我投资要不要上杠杆，可能我的答案是一定的，不光是投资，这个世界上的大多数行业都需要借助杠杆也就是贷款来运作，否则还要银行干嘛？

应该明确反对的是，在单一品种上加过高的杠杆。集中在单一品种上都是风险极高的，而再加杠杆只会是死路一条。就像有人会说，巴菲特半仓都是苹果！当然，你我也不是巴菲特，而且巴菲特买建仓苹果时肯定也没有买到半仓，相反是后来涨上去的。且谁也不能保证苹果不会如当年的诺基亚一样跌落神坛。

所以我的方法是“温和杠杆”加“分散投资”，这里我对温和杠杆的定义是把控制在1.3~1.8倍，而且同时尽量选择廉价甚至是IC这种产生现金流的杠杆，这样杠杆对我们来说就不是成本而是利润的来源。很难想象在现实生活中，会有找人借钱却倒贴利息的场景，而在股指期货中，这个现象已经持续了六七年了，如果从15年就开始吃贴水的，现在估计都已经回本了吧~~~

拿2021年年度最佳策略举例，假设资金是100%，拿出15%的资金作为保证金，买入等效于80%仓位的IC，然后用80%的资金执行双低可转债摊大饼策略，这相当于1.6倍杠杆，去年的收益率可以达到60%以上。而反观风险，我们拿中证500的下跌极限大概是跌70%，可转债大概是跌20%做压力测试，这样极端情况下，总资产会回撤70%左右，但仍然距离爆仓有很远的距离。但如果我们拿1.6倍杠杆去做IC，在去年也并不会有更高的收益，但一旦中证500下跌65%，就已经早早爆仓了，指数未来再翻个几倍也与你无关了。而采用分散的IC+可转债策略，赚取同等收益的同时，承担了更小的风险。这个例子，也是分散投资的最好例证。

至于为什么一定要加杠杆，我觉得也有几个原因。第一，由于通货膨胀的存在，钱是越来越不值钱的，所以借钱的人如果利息不是太高，总是更划算的。第二，是为了提高资金的利用效率，有些资产的底并不是0，比如指数，可能跌70%~80%就是极限了，最底部的20~30%是死钱。就像做外汇或是利差波动都要加很高杠杆一样，基数的过大导致资金利用率太低。这也是之前集思录上讨论凯利公式时大家争论的一个点，凯利公式是不会允许全部本金可能损失的情况下100%下注的，更别提杠杆了。那为什么当时举的例子是上6倍杠杆，那是因为如果假定最多跌10%，那么90%的资金实际对于赌局来说是无效资金。如果不加杠杆，那部分资金的利用率是极低的，而这里的6倍杠杆，实际就是60%的有效仓位而已。

所以现在的策略是平均保持1.5~1.6倍的杠杆率，最近的下跌最大回撤13%左右，非常可以接受。这样资金效率较高，且极端情况下也不至于爆仓。毕竟所有国家都是长期发行国债，靠杠杆运行的嘛。今天路过银行，上面的广告写着“购买国债，利国利民”，这句话写的实在是不能更准确了！

今天迎来了小幅反弹，感觉最黑暗的时刻已过，大规模的下跌应该很难了吧。只是可能无聊的行情会持续一段时间，保持耐心就好~

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分散投资的一个优势

2022-5-16

这里说的分散投资，不光指空间上的分散，也包括时间上的分散。即核心就是基于小额多次下注的原理，以满足正期望的收益率满足大数定律。将投资行为分散后，单次的下注额一般都不会高于总资产的1%，也就是说单一标的的非系统性风险对整体收益率的影响是极为有限的。那有人可能会说，做到这么分散那不就是跟市场一样了吗？说的没错，这么做确实损失了所谓深度研究后集中投资可能战胜市场的部分，可是弱者思维的我们天生就觉得我们对于市场已经公司的了解是有限的。与其花力气去研究公司，不如获取市场平均收益的同时去研究交易机会。特别是短期交易机会的出现可能大概率和基本面是无关的，只要统计上满足收益率正期望，我就敢大胆地下注。

这里举个例子，假设有一个交易机会摆在你面前，有50%的概率归0，50%的概率涨到10倍，那么显而易见，这是个极度正期望的赌局，应该大胆下注。那应该下注多少呢？按照凯利公式的计算，如果这种机会能够持续不断的发生，那最佳的下注额是4/9的当前仓位。但索普在他的《战胜一切市场的人》也提到过，这种最优仓位一般是下注上限。因为真是情况下，概率算的没有那么精确，同时如果前期连续出现不利局面的次数增加，会大大削弱投资者的信心（虽然如果概率正确，对结果并没影响）而放弃。所以建议采用建议仓位的一半甚至更低的比例来下注。

所以说，别提杠杆了，如果按照凯利公式来投资，每次下注额都仅仅是自己持仓的一部分而已，更别提杠杆了。依靠杠杆的投资都是极其脆弱的，对于投资者是这样，比如知名的LTCM公司，依靠30倍的杠杆获得了30~40%的年化收益，其实如果不带杠杆，他的收益率可能才1%出头，而只要资产的价格波动超过3%，资产就归0了。

所以说，用了杠杆，无论之前的1之后赚了多少个0，最终那个1都会消失。而用凯利公式分散下注，无论多少个1变成0，都对大局影响不大，这两种投资方式就像硬币的两面，但投资终究是个生存游戏，唯有活得更久才是胜利。所以不必急于一时，总想一口吃个胖子，细水长流才是正道。

沙盘模拟一下之前举的50%的概率归0，50%的概率涨到10倍的案例，第一次我下注了1%的仓位，涨到5倍我没有卖，第二天跌了99.9%,我的第一次下注很遗憾归零了。于是我第二次下注了1%的仓位，这一次很幸运，最高时涨了80倍，我在平均50倍时卖掉，获取了全仓50%的收益。所以，虽然我可能会输几次，但有一次赚钱就能弥补而且获益颇丰。

而垃圾债，我也是按这个策略投的！

缓慢投资

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聊聊会归零的资产！

2022-5-13

之前写过我的投资两个原则，第一是有极大的概率不会归零，第二是能够持续产生现金流。能够产生现金流，说明资产自身具备造血的能力，具备原生价值，可以通过长期持有甚至永远持有来获利。而相反，不产生现金流的资产则只能寄希望于有别人愿意出更高的价格从你手中购得，一旦这样的人消失了，而又有大量和你一样的人想要出售这类资产，那这类资产的价格将会迅速下跌。

所有的个股都大概率会归0，谁能想到，上一轮牛市中如日中天的乐视网和暴风科技，现在已经不见了踪影。就和人一样，所有的公司会经历出生、成长、生病乃至死亡的过程。出生的时候有VC/PE进行股权投资，成长期上市了能直接买这些成长股投资，生病了甚至进ICU了，可以买他们的垃圾债投资。最终到了破产的地步，股权清零，债务重组或是清算，一个公司就算走完了一个完整的生命周期。所以永远持有一个公司是不可能的，这里面就涉及到择时。要么广撒网投资出生阶段，一段长大上市，则直接退出，或是精研财报，选出成长强劲的公司，吃到从小长大的这一段肥厚的利润。抑或是投资奄奄一息的公司，赌他至少会被救回来1-2次。总之，任何一个公司，我们只能陪伴他一段时间，可能只有1年，也可能20年，但绝不是永远，任何一个公司的股权可能都很难传给你的后代。

“庞氏骗局”类的资金池，一定会归0，这类东西广泛存在于我们的日常生活中。因为其自身的收益能力远远无法覆盖其承诺的虚高收益，如之前的P2P, 被禁掉的XXX，最终都难以逃脱归0的命运。但是就像股神之前说过的那样，潮水退去才知道谁在裸泳，但是这个潮水可能维持很长很长时间。有很多人在涨潮中暴富甚至全身而退，但这类“庞氏骗局”不管有多么光鲜的外表，最终逃不过老人吃新人的套路。都是后来者为先来这买单，最终一地鸡毛。虽然过程中，可能也有暴利的机会，择时达人如果有能力择时，完全没有必要在股市这个“赌场”。这不，昨天隔壁“赌场”刺激多了，某标的前天跌了99%，昨天又跌了99.9%。过程中当然不乏5~10倍，甚至是80倍的反弹，有能力择时抄底的达人们大可以大显身手，毕竟亏最多也就100%，择时对了那利润可是杠杠滴~刀口舔血的感觉不要太刺激

还有会接近归零的资产就是现金，远有民国金圆券，近有津巴布韦百万亿面值纸币，所有，长期持有现金就是所有风险中最大的风险。虽说手握现金不慌，因为有着选择权，但长期没有合适的标的还是心很慌啊~

今天继续回血，妖债依然很给力，今天一天持仓中就有智能、亚泰、塞力、气模起飞。5月也终于爬出水面了，很开心。只是北京的疫情似乎严重了起来，虽然还能出门，但最好还是待在家里吧，希望这疫情赶紧过去吧，时间久了，都快忘了没有疫情的正常时期的时光了~~

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读书随想——《战胜一切市场的人》（三）

2022-5-12

记录几个书中提到的有趣的2个套利案例，这些案例可能都有其时代的特殊性，但未来一旦出现类似的机会，还是可以果断参与的。

第20章——把钱投到银行中
1990年的一天，我已经成了企业家的儿子杰夫打电话建议我在互助储蓄贷款协会里开立存折储蓄账户。但我何必将收益为20%的资产转投到只有区区5%的项目里呢？不过杰夫反问：“如果能拥有大额无主财富的一部分呢？”...

这里提到的互助储蓄贷款协会，即由大量出乎把资金集中在一起，允许成员根据需要借钱。储户共同拥有这部分资产。但这种模式在20世纪70~80年代走到了尽头，这些协会形式的组织亟需改制。而改制的过程类似于增发股份，但是对象是储户，也就是“老股东”。他们在IPO时拥有更高的优先级，所以通过把钱突击存进去，获得优先资格配售新股，然后开市后高价卖出，完成套利。这有点像低价配股时，大量老股东为参与配股，而参与配股的股东不但可以理所当然获得自己的部分，还可以按申购比例获取未参与配股股东部分的权益。为此，索普和他的儿子没人都开了几百个储蓄账户，参与了大量的此类套利。可见，套利者必须是一个勤劳的人啊。

第26章——你能战胜市场吗？值得一试吗？
...封闭式基金的市场价格和净资产价值之间的差别，对于那些认为市场价格有效的人而言没有什么套利空间。为什么投资者有时会为1美元的资产支付1.80美元，而其他时候则以50美分的价格出售价值1美元的证券？...

这段说的太应景了，为1块钱资产支付大量溢价的事实现在正在发生，比如去年发行的Reits。而2005年指数最低点时，不少封基的折价也是达到了50%之巨。所以这种事情是不分国家，不分人种的。相信现在溢价的REITs，也迟早会有大幅折价的一天。而折价的封基，在牛市鸡犬升天时，也会出现短暂的溢价。我们只需要保持耐心，等待这种机会一次次的出现即可。书中也提到了，2008年12月，甚至可以购买到几个月内到期，资产为美国国债，年化收益率为10%~12%的特殊目的收购公司。这不禁让我想起了2015年股灾1.0的时候，出现了买入银行A+银行B居然相对母基折价10%，合并赎回也只需要1天时间。更何况第二天还可能会大涨。这种机会是可以满仓杠杆上的吧。

今天的市场整体略显乏味，只有可转债中的妖债轮番表现，且可转债的成交额长期维持在1000亿以上了。看了下，3亿以下规模120以下的可转债都配全了，每天玩玩打地鼠的游戏也不错。。。。另外今天下午，闲的无聊，小额抄底了一个昨天跌了99%+的不能说标的，目前已经涨了5倍了，虽然大概率是归0，但看看能不能是否有机会涨100倍吧：）

都是坑

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极限施压

2022-5-11

第一次听说在谈判中使用“极限施压”这个词，是在2018年中美贸易战中。美国前总统特朗普把极限施压玩到了极致，通常，施压方会在谈判初期给出一个极差的条件，让另一方完全无法接受，然后经过多轮的谈判，慢慢释放一些空间，最终达到一个中等的协议。这一招他不光用在中美贸易战上，跟朝鲜的谈判亦是如此。如今，特朗普已经下台了，他的这套技法确有了继承者。真是学好不容易，学坏一出溜。

先是有2月份的龙光控股，先给个只还利息的垃圾方案，然后大家就同意了最终首付10%，展期18个月的次垃圾方案。紧接着，富力地产也是先给个只还利息的垃圾方案，然后大家就同意了最终展期1年的分期付款方案。融创也紧随其后，先是给出了展期2年，分8期支付的明显大家很难接受的方案，最终退让一小步，改为展期1年半，分7期付款的方案。

这不，世茂又双叒叕来了。马上即将到期的19世茂G3，在大家还在天真的盼着还有一丝希望按时还款时。没有最差只有更差的仅付利息的展期方案直接被抛了出来。当然，这个方案大概率不是最后通过的方案，毕竟刚展期的其他两个都至少是分期付款，且马上能见到部分现钱的方案。所以，早知道如今的窘迫，当初为何打肿脸充胖子，出人意料地兑付了前两期的债呢？确实有点诡异。

不过，就跟之前的龙光和融创一样，这种时候也可能是抄货的好时机，只要未来还有的救，目前可能是这个主体最差的时候了。不过我已经持有了一些世茂的债券，这个价位也不值得大量加仓。但是确实结构调整的好时机，最远期的20世茂G1居然也就跌了一丢丢，果断把所有远期的债换到了最近的19世茂G3和20世茂G2，目前持有1/4的19世茂G2和3/4的20世茂G2，一个月前是无论如何也想不到20世茂G1加价不到10%就可以升级到20世茂G2！如果有机会弹回去，就又可以换到远期的债上，这样在不承担额外风险的情况下，可以吃到不少交易价值。不过当前这个价位也就是换仓，要加仓还是等到30以下吧。

至于19世茂G3的结果如何，鉴于他的价格跟最远期的债相差也就20%左右了，也就不要有太高的预期了吧，如果有更好的方案，就当作是惊喜吧。如果方案不变，那估计就有30以下的机会了，那时候再加仓。所以，不预测，各种方案做好应对计划即可。

今天的走势就好像《曹刿论战》中的一鼓作气，再而衰，三而竭。冲高回落肯定会对士气有一定影响。好的方面是，两市的成交额终于重新站上了1万亿了，所以不管是涨是跌，把赌场人气做上来也是很重要的。

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读书随想——《战胜一切市场的人》（二）

2022-5-10

第11章 华尔街——地球上最大的赌场
赌博是简化版的投资，两者惊人的相似。

今天讨论下赌博与投资，在我的眼里这两者是一件事，但很多人可能不以为然，认为投资是正道，赌博是歪道。先借用百度百科对于赌博的解释：

赌博 （拿有价值的东西做注码来赌输赢的行为）
赌博，即用斗牌、掷色子等形式，是一种拿有价值的东西做注码来赌输赢的游戏，是人类的一种娱乐方式。任何赌博在不同的文化和历史背景有不同的意义。目前，在西方社会中，它有一个经济的定义，是指“对一个事件与不确定的结果，下注钱或具物质价值的东西，其主要目的为，赢取得更多的金钱和/或物质价值”。

如果采用其中西方社会中的经济的定义，则投资完全符合“对一个事件与不确定的结果，下注钱或具物质价值的东西，其主要目的为，赢取得更多的金钱和/或物质价值”这个赌博的经济学定义。

所以在我看来，如果在非负期望的博弈环境下下注博弈，投资和赌博是可以完全画等号的。既然赌博也是为了赢取得更多的金钱和/或物质价值，那么就绝对不应包含所有负期望的游戏。而所谓的价值投资，其实就是正期望的赌博。虽然赌博经常被人挂在嘴边，但是真实的赌场其实并没有那么多。证券市场是少有的可以算作合法合规的大赌场了。华尔街是世界最大的赌场，而我们这里是世界第二大的赌场~

所有负期望的下注，都不应该算是赌博，而应该叫做娱乐或是消费。比如，去澳门旅游时，处处可见的“赌场”的学名就非常客观的叫做了“娱乐场”而不是赌场。彩票和赛马都是支持公益事业，是在做慈善。试想以下，大家在其他场合娱乐或是做慈善，会想着“赢取得更多的金钱和/或物质价值”吗？如果这些持续负期望下注的活动被叫做赌博，只能说赌博这个词被滥用了。

即使在一个合规合法的赌场里，很多行为会导致明显的负期望，以使得最终效果呈现大量巨额亏损的行为。这也正是那些正期望参与者，也就是价值投资者的利润来源之一。而最终这些执行负期望策略的失败者把原因归结到自己赌性太强。而实际上，作为这个市场的参与者，大家都是赌徒，你认为自己是在赌博，实际也是在赌博的，就已经算成功了一大半了。最可悲的是那些以为自己在赌博，实际却是在娱乐或是消费的玩家。

所以，投资是复杂版的赌博。是否认为自己在赌博其实并不重要，而是否真的在参与赌博，才是第一重要的。第二重要的就是所有赌徒必须掌握的资金管理，才有可能在这个充满一大堆更狡猾的骗子的大赌场中存活下来。

今天大A终于没有重蹈美股的大跌之势，从大幅低开到红盘报收，超过3%的振幅还是比较鼓舞人心的。只是希望涨势能多持续几天吧！

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读书随想——《战胜一切市场的人》（一）

2022-5-9

上周看集思录上的书籍推荐贴，准备找一些之前还没看过的优秀书籍，最近也比较有空来读读，顺便写写感想。当然，时间有限，只能读好书，初步只读豆瓣评分8分以上的。这周先把爱德华.索普最近的一部作品，基本可以算作他这一生的回忆录或自传了吧。周末刚读完一半，预计本周内读完吧，把里面我感兴趣的点分享给大家。

关于作者，爱德华.索普，做量化投资的应该再熟悉不过了吧。可以算是量化投资的开创者和奠基人，和巴菲特不同，索普幼年生活贫寒，时刻都在为生计和学费打拼，但是也不改他探索未知的热情。小时候就热衷于各种化学实验，能自制炸药和各种化学试剂，也爱恶作剧，不折不扣的淘气孩子。不过他有着出众的学习和思考的能力。最后造就了他探索出21点和轮盘赌中概率上战胜赌场的方法。进而转向研究证券市场中各种权证、可转债这类含权衍生品的定价。他甚至最早发现了期权的定价公式并写在了自己《战胜市场》这本书中。学术界通过这本书的启发，数学上严格证明了这套公式，也就是期权的B-S定价公式，其中的S后来还因此获得了诺贝尔经济学奖。

索普和巴菲特年龄相仿，20多岁时两人便经朋友介绍认识了。60年代初，巴菲特还是无名之辈的时候，索普就凭借《战胜庄家》被很多人知悉。当然，索普也在很早起就投资了伯克希尔.哈撒韦这个破败的纺织公司，相信大概率他自己后来做的所有投资，也没有他投资巴菲特这一笔赚的多吧。索普的兴趣在于探索未知，通过应用数学在赌场中获取概率优势从而获利，至于赚钱只是副产品。以至于他可能并没有像其他著名的投资大家一样赚到当前很高的身价，比如他曾运营的投资合伙公司普林斯顿-新港公司，从1969年管理140万美元，到1979年资产达到2860万，接着到1988年初的2.73亿美元，公司的资产年化收益率达到22.8%，可以说是非常相当不错的成绩了。但遗憾的是这个业绩没有继续下去，因为种种原因，公司选择在不久后解散。但我想，能够安静的思考，研究出投资策略，并且在市场中验证可能是索普最大的乐趣，至于赚钱，只是这些研究的副产品吧。从早期对赌场的研究就可以看的出来，找到问题，探索解决方法，实践验证，才是索普一生在追求的事情吧。

书中也不光写了研究赌博和投资相关的，也写了不少索普早年的生活经历。比如第二章章中的这一段就比较应景：

尽管我们家在“二战”中饱受痛苦，我此生也从未想过要把这一切归罪于美籍日裔居民。后来我才发现，美国政府当时的真正态度是: 把他们拘留在特殊隔离的集中营里;强行征用、售卖他们的房屋和地产; 而他们的孩子一个接一个地从我们班上离开。

看来，战争情况下没收敌对国家在本国的资产已经是惯例了吧。所有想把资产转移到国外避险的可以省省了，你的黄皮肤、黑眼睛注定就与我们脚下这片土地的命运联系在一起，在特殊时期，这些可能跟你的国籍、立场都是无关的吧！

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逆风局

2022-5-6

昨天提到了如果类比扑克玩家的话，我在市场里算的上是个紧弱玩家。当然以前是坚如磐石般的厌恶风险，不愿意承担波动的风险，以至于在15年整个牛市，除了持有点门票股打新和少量用于套利的分级母基金，基本不持有任何权益仓为。好在可转债和打新吃到了部分收益，分级A又在股灾中赚到了一笔。靠着这类下有保底，上不封顶的风险收益不对称的风格，缓慢的积累筹码。

不过，后来经过一整个牛熊周期，我也反思过，自己是不是太保守了。大部分时间持有现金，只等待大概率赚钱的机会才出手，虽然能保持大多数年份都能盈利，但想要藉此实现一个筹码量质的飞跃还是有难度的，只能大概率勉强跟上涨盲的节奏。后来，我逐渐改变了打法，从股债平衡做起，至少保证50%以上的权益仓位，这样牛市也不至于差的太远，熊市也可以少跌一点，属于进可攻、退可守的策略。再加上老本行套利去增加收益，就形成了我现在的策略。

当然，在这个游戏里和牌局一样，有上风期和下风期，就像牛熊周期变换一样，是每一个场内玩家都需要经历的。当然，这个上风期和下风期不是对所有玩家一致的。比如2021年初，就是白马投资者的上风期和转债投资者的下风期，过完了农历新年就一下子反过来了，一直延续到现在。

当然，大家都喜欢顺风局，怎么打都是赢。而反而到了逆风局，才是考验技术的时候。逆风局里，买什么什么跌，天天都亏钱。这个时候能做的只有多看、少动，同时最重要的是调节自己的心态。如果觉得压抑了，就做做喜欢做的事情。防止情绪失控，上头去做出违反自己策略的举动，增加自己的烦恼。同时，逆风局里，也是检验自己策略bug的好时机，然后及时调整。牛市的时候只顾着赚钱了，熊市里正好是花钱买经验的好时机。

可能由于我入市的时候是08年，直接就是逆风局，无尽的下跌形成了我紧弱的风格。毕竟，在这个市场里，首先能生存下来才是第一位的吧。

5月第二个交易日，市场就直接来了个下马威。还是可转债最坚挺，比如开润转债都不知道做了多少个来回了。。。

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牌桌上的几类玩家

2022-5-5

不少做投资的朋友都酷爱竞技扑克，而玩过竞技扑克运动的都知道，老派的扑克理论喜欢把玩家按激进与否及手牌强弱划分为四个维度。目前流行的现代扑克理论把玩家变得更连续，把扑克游戏变成了各种位置的范围对抗的游戏，高手间的博弈变成了大数定律下微弱概率优势的微利游戏。当然，这里就借用扑克中的概念，说说这几类玩家在投资市场的体现。

松弱型玩家，扑克中大概率叫鱼，投资市场里叫韭菜。他们追涨杀跌，没有形成合理的策略框架，很难获得正收益的回报，可以说，他们其他所有盈利玩家的的利润来源。

松凶型玩家，最像市场中的趋势投资者，当趋势形成时，他们可以满仓满融跟上趋势，但当趋势不在时，他们也会以很快的速度止损。他们的特点是净值波动巨大，顺风时资产迅速增长，逆风时回撤也很大。

紧弱型玩家，最像市场中的低风险套利类型的投资者。他们也很少出手，不到特别合适的机会，他们更愿意持有现金。大多数时候，他们只是观望，不过一旦出手，大概率是能盈利的。不过在牌局中确很难从对手身上拿到价值，因为紧弱玩家的牌几乎是透明的。

紧凶型玩家，最像市场中的价值投资者。他们善于分析基本面，不轻易出手，出手时则是收池率较高的重注。当然，这种类型也是最难驾驭的，对技术要求极高。就好像价值投资中的芒系，不太容易练成。

相比于单桌，我更热衷于扑克锦标赛的比赛。不停的涨盲，就好像现实中的通货膨胀，财富总是不断在向少数玩家聚集。比赛的早期、中期和后期采取的策略也不同，就好像财富积累的几个阶段。如果目标是为了夺冠，一般，早期适宜采用紧弱的风格，逐步缓慢的积累筹码。而到了中期乃至泡沫期，则采用松凶的打法持续剥削紧型玩家。到了后期，则根据自己的筹码排名和牌桌动态，灵活切换松凶和紧凶的玩法。但如果仅仅是为了盈利，可以一直坚持紧弱的打法，这样进入奖励圈从而盈利的概率是很大的，但是想走的更远则比较困难。因为涨盲（通货膨胀）实在是太快了，你的套利速度会远远跟不上通胀从而早晚被淘汰。

但是，现实中，通胀的速度可能并没有我们低风险套利的速度快，所以我坚持在市场中做紧弱玩家，缓慢而持续的积累筹码，让这个投资游戏一直继续下去。

五月的第一个交易日，勉强取得了微弱的正收益，希望5月至少比前两个月强点就好。

Slowisfastnow

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2022年4月总结

2022-4-29

4月在一个光头大根阳线下结束了，整个四月基本上延续了3月份的跌势，特别是上周，连续的下跌确实让人很绝望。特别是最后这周前两天的大幅下跌，让投资者的情绪降温到冰点。好在后三天强势反弹了，周五一看，原来和上周结束时的位置只差一丢丢。又像什么都没有发生一样，可曾想周内的振幅居然如此剧烈。

下跌的过程中，虽然没有系统性的机会，但是还是有一些小机会。比如小市值高溢价的仅有炒作价值的转债，就被柚子突突了一把。其中最值得一提的就是开润转债，这两周基本脉冲了4次，我只部分吃到了两次。虽然一次比一次幅度小，但如果每次都吃到一部分，加在一起还是很可观的。

本月垃圾债也趋于平稳，我自己的交易量比上个月大幅减少，最后一统计，还稍微卖出了点现金，面值却反而增加了几百张，这就大概就是轮动部分的收益吧。不少债券从底部爬起来都涨了50%~100%了，目前债券这个价位，肯定不会增加新的资金了，能有了回款，再挑40以下的继续买吧！上个月还大把30以下的，现在40以下的都不多了。

IC的贴水依然还是不错的，坚持拿着，只要没有杠杆，就没有任何问题。躺平都有一年10%+的超额收益，只需要承担点波动而已。如果有个10%的定期，还不都买爆了，指数迟早要涨回去了，浮亏时无非就是流动性锁死了而已，不用太在意。

月度MVP——空缺
本月大家都表现平平，基本没有太多的亮点。

4月月度收益为：-3.21%，结尾还不算太差，已经连续跌了2个月了，看看5月能否收涨吧！

1月净值： 0.9612 （-3.88%）
2月净值： 0.9832 （+2.29%）
3月净值： 0.9450 （-3.89%）
4月净值： 0.9147 （-3.21%）

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终于抓住你~~

2022-4-28

今天聊个轻松的话题。有些小机会转瞬即逝，不是很好抓住。今天就来分享今天碰到的赚点小钱的机会，特征都是上回错过了，今天偶然抓住了，内心有点小高兴，记录下来娱乐下大家。

我是一直持有大量标的开店的，哪个有套利机会就搞哪个？4月1日愚人节那天，可能是有人要开玩笑吧，开盘直接把50LOF（502048）的价格打到了1.15也就是涨7%+的位置，而当天50ETF甚至是低开的，直接切换可以获得7%+的收益，虽然量不大吧，但是全吃下也能赚点，应该是有人给大家发了1万多的红包了。我虽然有50LOF的少量持仓，但是开盘在盯垃圾债，没看到这个，没有领到红包。只好安慰自己，这种机会嘛，抓到当然更好，抓不住也无妨。但没想到，今天居然又来了一出，开盘后，突然有一个1000多手的单子把价格打了1.085，溢价5.7%左右。这次终于被我看到了，抢茅台的手速发挥了作用，第一时间卖掉了全部剩余持仓，抢到了第一个身位，转手买入50etf，5.7%收入囊中。虽然只有不到5K，但是是几秒钟就实现的无风险收益，性价比超高。之前错过了第一次的红包，终于抓住了第二次的红包，确实很开心。当然事后究其原因，如果发生一次，则有可能是谁乌龙指输入了错误的买入价格。但是连续的发生，可能就有些其他的原因了吧？

上周提到过我扫货了一批115以下的小市值为主的高溢价可转债投机，唯独因为自己多研究了1秒钟的原因，缺了一个开润转债。没想到它上周四，周五连续脉冲了2次，妥妥损失了这部分30%~40%的收益。昨天没想到这货又跌下来了，我在109以下多买入了一些。没想到今天游资又来了，一度把价格又打到127，我在120以上卖掉了一大半。这第三次机会，总算被我抓住了。但是大多数就没那么好运了，智能转债、九典转债暂时连第二次机会都没有迎来。

在这整体市场略显乏味的时间里，只能靠这些小机会打发打发时间了。虽然只是小仓位，赚的绝对数值也有限，不过至少也盈利了，同时为乏味的投资生活增添一点色彩吧。

今天还不错，继续小小的回血，4月也快要结束了，明天不发生奇迹的话，就注定又是亏损的一个月！亏损不要紧，只要还有希望就行~

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难得又是浮雲

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老乡别走~~

2022-4-27

就在大家都比较绝望的时候，挨了N记大棒的我们又被市场赏了一颗糖吃，马上信心又来了。如果三月份的暴跌可以把原因归结为外资的疯狂撤出，那四月份的下跌我猜大概率就是内资的被动减持，都是在短期内的卖出远远大于买入的力量，造成了场面上的暴跌。当这股力量消耗殆尽时，会很轻松的弹回去一些，然后在新的平衡点反复震荡，寻找新的方向，就像一根弹簧一样。

其实一个资产的涨跌，其直接原因就是资金的流动。什么经济环境、宏观预期，只是间接的影响，具体到一个品种就会体现的更为明显。这里拿我前几个月一直关注的潜在违约垃圾债品种举个例子，当一个债券暴雷后，其价格并不是连续交易的，而是存在一个真空区间。这是，当有投资者因为风控或其他原因，必须得卖出得时候，因为缺乏了有效得接盘资金，卖出着必须把价格压到足够低，才会引发接盘资金得流入。比如去年的18渤金01这支债券，在暴雷后一直没有成交，直到价格压到了25，才引发资金蜂拥抄底。当抛盘被完全消化后，价格则缓慢弹回到了50一线，很快就翻了倍。后来的很多地产债也都呈现了相似的走势，一旦暴雷，40以上无人问津，直到跌倒40甚至30以下，才会吸引资金入场接盘，抛盘才得以消化。而当抛盘消失后，价格则会轻松反弹回50%~100%然后稳定下来，可以说这一部分的利润是效率最高的。

但是想要吃到这部分流动性折价的利润，作为右侧投资者是很困难的。因为等你反应过来，这部分流动性折价就消失了，只能大概率以平衡价格买入。所以，这也是我作为长期坚定的左侧交易者的一个原因，我会在暴跌恐慌时分散多次下注。以获取流动性折价收益。但是，这就需要我们对品种的选择非常慎重，需要满足分散、越跌越买的特点。所以个股就被排除掉了，而指数、可转债、信用债却都是符合这一特点的。所以这也是我选择这类标的构建策略的原因。

大胆猜测以下，现在的点位，比如中证500，不是底部也接近底部了，基本回到了2年前，如果算上2年的贴水，2、3年前建仓的成本可能才3000点出头了，相反，我倒是很看好中证500下一波牛市涨到30000点。不要总觉得中国股市十几年没涨。美国过去100年也有好几个20年基本是平盘，然后平台期一过一旦上涨，就是10倍左右。所以，底部做网格，看似一直都对，但一旦卖飞，可能是永远也追不回来了，就和马赛克一样。要问自己的是，如果中证500涨到30000点，现在是6000点买，还是5000点买究竟有多大差别呢？

换个思路，往虚拟养老账户存100万，永远没法取出来。现在一年能分红10万，可能未来某一年就能分红100万，至于这100万的本金，可能未来名义上有时值1000万，有时值500万，但影响我们的到底是这个账户，还是账户的分红呢？想清楚这个，持仓是不是就可以更坚定一些呢？

所以，永远持有，直到天荒地老~~~

大可爱可小

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跌麻木了~

2022-4-26

跟3月份巨幅波动时还有像样的反弹相比，四月份的下跌简直是毫无波澜，多军已经被彻底击溃，现在完全是空头的表演。盘面已经弱到了反弹仅仅只能在日内完成。今天中午沪深300一度翻红到了1.5%，之后仍然是毫无悬念的下落。这不禁让我想到了2021年初，沪深300创新高时的情景，只是多空的角色需要调转一下。那时正是白马股，明星公募基金经理的高光时刻，各种龙头股的股价也是直穿云霄。

当时，所有的下跌调整基本都是在日内完成，哪怕盘中跌了不少，快收盘时都有神秘力量把指数再拉起来。别问我为什么知道，因为当时我有双卖的义务仓位，建仓时的虚值认购已经变成了实值，且浮亏每日剧增，那种上涨是压得人喘不过气来的感觉，就跟现在的下跌一模一样。而且，当时可转债的走势和沪深300恰好相反，指数天天涨，转债日日跌。持仓巨幅跑输沪深300，最后无奈还是高位认赔止损了平掉了认购的义务仓。那会的感觉，其实和现在一模一样，唯一的区别是，空头在上涨时会更脆弱，其亏损是逐步放大的，而多头在下跌时的亏损是随着下跌，幅度逐渐减小的。也许，就跟那会即将见顶一样，现在也许就快要到底了吧。看看跌幅，这一轮已经超过2018年贸易战那波下跌的跌幅了，已经向着历史最大跌幅奔去~

对于仓位过重甚至是带杠杆的朋友，现在无疑压力是巨大的，最好的方式仍然是适当减仓，把仓位降低到再往下跌50%也依然能应对的程度，做好最坏的打算。这样才能在熊市中生存下来，然后再想办法创造额外的现金流，逐步在底部精挑细选购入廉价的筹码~

今年是我职业投资的第一年，就跟我投资的第一年一样，一开始就遇到了熊市，不过这可能就是需要经历的吧，不经过风雨又怎能见彩虹呢？

今天净值继续创今年新低~没办法，慢慢熬过去吧！

流浪者

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上升不会

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