Crazy is Our Game——中国海2022年投资记录&学习分享

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猜对了开头，没猜对结尾！

2022-5-23

今天，是海印转债的最后交易日，以高于赎回价110元的111.3元报收，当然，后面还有11个交易日可以转股，这高出来的一点点大概就是末日期权的价格吧。大概还有人期望奇迹发生，最后正股连续几个涨停板，就不用还钱了。当然也不是不可能，只是概率比较低罢了。

当然，这个债我还是挺有感触的，当年集思录经常举办猜转债首日开盘价的活动，精确到小数点后两位，我唯一一次精确猜中就是海印转债这只，首日117.00的开盘价被我精确猜中。不过当时猜确实也有小技巧，当时大多数转债的首日开盘价就是整数价位，所以要猜整数价位除了需要运气外，还需要速度那就是贴子发出来尽早猜，才能尽可能早的抢占整数点。这是当时版面上比较有趣的一个活动，只可惜后来渐渐就没有了。

没想到，6年的时间，转眼就过去了。这只奇葩的转债在这一千四百多个交易日里，仅仅在2020年7月28日一天超过了130，达到过130的交易日也仅仅2天。话说这么多转债，大多数都强赎了，即使没有强赎的如电气转债、吉视转债价格也都远高于过130，且能在130以上数日。像海印这种，整个存续周期90%以上的时间都在120以下波动，也是比较少见的吧！我大饼摊的这个转债，前几天冲高时卖掉了大部分，只剩下一小部分，今天没关注导致错过了最后的交易，这可能是摊大饼的一个劣势之一吧。那就看看最后十来天，会不会发生小概率事件吧。

今天市场又开始了跷跷板走势，大盘跌，小盘涨，可转债也表现得不错。今年最黑暗的时刻大概率已经过去了吧~

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smufuhx

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撒马利人

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最近确实资金泛滥，招行给我的名义利率都到1.7个点，实际利率也才3个点多一点。
有图有真相

散户救星

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资金泛滥，股市却不涨？

2022-5-19

不知从什么时候开始，经常会接到推销贷款的电话，大都是4.x%的利率，多的时候一天就能接到好几个不同银行的，以个人身份、公司身份联系的都有。而2年前，我自己流动资金略显紧张的时候，我在招行闪电贷，才8w的额度，利率6点多，当时也借了。前段时间刚还完，又释放了额度，直接就是上限30w，且利率打完折也就4.x%。但现在，我自己由于有了足够的现金储备，而且都在吃2.x%的货基或是T0理财，根本就不可能去贷款。所以，从切身感受来说，现在的货币供应是超过需求的，理应货币泛滥的时候，不应该是熊市啊！那究竟是什么原因呢？

当然，高深的货币理论我也不太懂，我只能凭直觉猜测这些货币都在干嘛。当然现状是我们没有跟美国学，采用全民发钱的方式。这种方式简单粗暴，会直接刺激投资和消费。听了多少年的什么我们是散户市场，美国是成熟市场，但在全民发钱的背景下完全逆转，有组织的散户在一波精英的带领下，就可以将华尔街大空头打爆头，美国股指从创历史的多天连续熔断崩盘的边缘，直接起飞又翻了一倍。当然这种做法的缺点也很直接，就是迅速推高通货膨胀，也就是过去储蓄的货币类资产急速缩水。最终，该来的还是会来的，加息的开始也是熊市的开始，只是不知道这波美国的熊市，是否又会持续20年呢？

美国收缩的同时，我们的货币还是在扩张的。毕竟，前两年的防疫效果有目共睹，我们的经济增速并没有明显下滑，大家的生活也没有受到特别大的影响。比如核酸检测，我在2022年以前总共只做过一次而已。但是，今年以来，情况有所变化，我到目前为止都做了几十次核酸检测了，最近是每天打卡，11：30收盘后趁着收摊前没人去做一下。可能是病毒的进化导致了之前方法不奏效了吧，今年的经济下滑也是大概率事件了，这可能也是我们需要补交的作业，相信作业补完应该疫情的影响也该结束了吧。但经济的好转确需要时间，持续的货币供应也是必不可少的。

昨天美股暴跌，今天我们受到一定影响大幅低开，但是收盘居然意外翻红，而且已经不是第一次了。所以有很大的可能，低点已经过去了。这就有点像之前暴雷的垃圾债，刚暴雷时，一堆人想卖，一堆人持币待购，但买的人没有卖的人着急，于是砸出一个特别的低点。等卖的人卖完后，不需要多少买盘，价格自然就会回到一个均衡点，垃圾债中，这个自然反弹的幅度经常有50%以上。而现在，大盘就很像这种自然反弹的阶段，到了均衡为，就看大家的信心恢复了。一旦一个事件引爆了大家的信心，资金蜂拥流入，一波上涨就会发生。美国直接发钱当然是直接些，股指应声翻倍。而我们含蓄的放水，虽然效率相对低点，只要信心修复，最终必然也会流入到股票这个池子。毕竟很明显，看看房地产那堆垃圾债，稍微多点水，这堆公司就都得救了。

其实有时候股市涨了并不是他真的涨了，只是货币的价值降低了。所以，资金泛滥的时间，是没有持续下跌的基础的。目前做好资金管理，控制仓位，坚定持仓！真正到了货币收缩迹象时，再考虑降低仓位，做好进入熊市过冬的准备。而相反，美国权益类资产现在是很尴尬的时刻，可能未来10~20年都不一定有大机会了。但美国的事儿，管他呢~~~

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妖债横行

2022-5-18

从四月中旬到现在，妖债横飞的局面已经持续了一个月了，印象中之前的转债妖风大多刮个两星期差不多就到头了。这次似乎持续的时间更长一些，这些妖债，开始还含蓄的拉拉正股，之后不少演变成与正股关系不大的纯炒作，昨天发行的迷你转债也创纪录的达到了300%的涨幅。我4月20日筛选出3亿市值以下的可转债，按价格升序排列，进行了无差别扫货，从110一直买到117的才停手，买了近20支。后来几天又陆续补了几个。今天回过头来看，可能能发现点规律。

其中最牛的要数开润转债，我错过了最开始的2次脉冲，就是因为我多看了一眼溢价率。这个债溢价率如此之高，却成了炒作的香饽饽。后来的5次脉冲我都抓住了，基本都在120甚至110以下买入，在120~140+卖出。同时，还有智能转债，买卖了4个来回。剩下的九典、迪龙、淳中、气模等都至少抓住了一到两个来回，算是这不算景气的时间段里的一点小惊喜吧！

我买这堆债的平均价格在115以下，这个价格在目前转债整体的水位上算合理价格。承担的是转债系统性的风险，即水位整体下移，这堆小市值的债可能跌到100甚至90，基本20%的跌幅就到头了，所以风险完全可以接受。而一个脉冲就少则10%，多则20%+，脉冲个几次，本都能回来。这明显是个风险收益不对称的下注，那么，我们赚的又是谁的钱呢？

假设，这里有一个所谓“庄家”，依靠坐庄获利，那么下面是我猜想，他大概率是在底部慢慢的花很长时间搜集筹码，当持仓达到一定比例，他会开始拉升，拉升到一定幅度，吸引短线投资客入场接盘，然后自己全身而退。当大家发现价格迅速回落，追涨杀跌的短线客则会选择止损，这时候庄家可以在低位把筹码再捡回来，从而继续下一波。这里，开润转债是个很好的例子，4月21日拉升、回落，4月22日继续拉升回落，4月23日高开后回落，4月24、25日继续回落，以至于价格甚至跌破了前期无人问津时的平台价。所以，大概率拉升的高点是炒作的主动方买出来的，而低点是止损的杀跌方卖出来的。所以我想这个结论是明显的，“庄家”大概率是赚钱的，而追涨杀跌的短线玩家整体上大概率是亏钱的。而低位埋伏的低风险投资者的利润，则是“庄家”的成本。

所以，“庄家”是否赚钱，取决于2个因素，拉升的成本有多高和是否能够吸引来赌徒跟风。如果没有跟风的人，他们就只能自嗨一把，赚不到钱还倒贴了成本。如果成本太高，他们可能即使赚来的跟风的钱也没法覆盖成本。所以，他们是否会“临幸”某个转债，我认为大概率来自这两个变量。这也能解释为什么我会错过最初的开润转债了，因为我就是看了一眼溢价了，150%+，开盘的挂单又恰好没成交，所以就暂时搁置了。集思录上做转债的策略很多，所以能够被大多数策略覆盖的，拉升成本可能就高不少。最后小市值+高溢价，或者是高价+高溢价就成了他们的选择。

现在想想，买转债本身真是无敌的策略。当然价格低是第一王道；双低可转债享受下跌有限，进攻能力强，低溢价相对于股票潜在下跌幅度更低，手续费忽略不及，T0；低价可转债享受债性收益和下调转股价期权价值。而现在，连小市值高溢价可转债都来了个炒作预期，真是怎么瞎买都可以。但好像就有一个例外，别碰巨大市值转债。所以转债是我目前全市场投资中，小市值股票的权益替代。

今天整体也是指数跌，转债涨，【战士】又拿下一个人头，与敌军的劣势有缩小了一点点。大势不好的情况下，还是猥琐发育吧~

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该不该上杠杆？

2022-5-17

前段时间的暴跌让单一品种杠杆加的很高的朋友很是难受，3月中旬那轮急速暴跌，好几个轮IC杠杆加的偏高的朋友纷纷表示有点扛不住了。他们之后有的选择咬咬牙硬抗，有的选择在低位把杠杆降到可以接受的程度，而杠杆很低的朋友反而在最低点5000出头的时候继续在抄底IC。之前也专门聊过各种不同类型的杠杆。但如果要问我投资要不要上杠杆，可能我的答案是一定的，不光是投资，这个世界上的大多数行业都需要借助杠杆也就是贷款来运作，否则还要银行干嘛？

应该明确反对的是，在单一品种上加过高的杠杆。集中在单一品种上都是风险极高的，而再加杠杆只会是死路一条。就像有人会说，巴菲特半仓都是苹果！当然，你我也不是巴菲特，而且巴菲特买建仓苹果时肯定也没有买到半仓，相反是后来涨上去的。且谁也不能保证苹果不会如当年的诺基亚一样跌落神坛。

所以我的方法是“温和杠杆”加“分散投资”，这里我对温和杠杆的定义是把控制在1.3~1.8倍，而且同时尽量选择廉价甚至是IC这种产生现金流的杠杆，这样杠杆对我们来说就不是成本而是利润的来源。很难想象在现实生活中，会有找人借钱却倒贴利息的场景，而在股指期货中，这个现象已经持续了六七年了，如果从15年就开始吃贴水的，现在估计都已经回本了吧~~~

拿2021年年度最佳策略举例，假设资金是100%，拿出15%的资金作为保证金，买入等效于80%仓位的IC，然后用80%的资金执行双低可转债摊大饼策略，这相当于1.6倍杠杆，去年的收益率可以达到60%以上。而反观风险，我们拿中证500的下跌极限大概是跌70%，可转债大概是跌20%做压力测试，这样极端情况下，总资产会回撤70%左右，但仍然距离爆仓有很远的距离。但如果我们拿1.6倍杠杆去做IC，在去年也并不会有更高的收益，但一旦中证500下跌65%，就已经早早爆仓了，指数未来再翻个几倍也与你无关了。而采用分散的IC+可转债策略，赚取同等收益的同时，承担了更小的风险。这个例子，也是分散投资的最好例证。

至于为什么一定要加杠杆，我觉得也有几个原因。第一，由于通货膨胀的存在，钱是越来越不值钱的，所以借钱的人如果利息不是太高，总是更划算的。第二，是为了提高资金的利用效率，有些资产的底并不是0，比如指数，可能跌70%~80%就是极限了，最底部的20~30%是死钱。就像做外汇或是利差波动都要加很高杠杆一样，基数的过大导致资金利用率太低。这也是之前集思录上讨论凯利公式时大家争论的一个点，凯利公式是不会允许全部本金可能损失的情况下100%下注的，更别提杠杆了。那为什么当时举的例子是上6倍杠杆，那是因为如果假定最多跌10%，那么90%的资金实际对于赌局来说是无效资金。如果不加杠杆，那部分资金的利用率是极低的，而这里的6倍杠杆，实际就是60%的有效仓位而已。

所以现在的策略是平均保持1.5~1.6倍的杠杆率，最近的下跌最大回撤13%左右，非常可以接受。这样资金效率较高，且极端情况下也不至于爆仓。毕竟所有国家都是长期发行国债，靠杠杆运行的嘛。今天路过银行，上面的广告写着“购买国债，利国利民”，这句话写的实在是不能更准确了！

今天迎来了小幅反弹，感觉最黑暗的时刻已过，大规模的下跌应该很难了吧。只是可能无聊的行情会持续一段时间，保持耐心就好~

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分散投资的一个优势

2022-5-16

这里说的分散投资，不光指空间上的分散，也包括时间上的分散。即核心就是基于小额多次下注的原理，以满足正期望的收益率满足大数定律。将投资行为分散后，单次的下注额一般都不会高于总资产的1%，也就是说单一标的的非系统性风险对整体收益率的影响是极为有限的。那有人可能会说，做到这么分散那不就是跟市场一样了吗？说的没错，这么做确实损失了所谓深度研究后集中投资可能战胜市场的部分，可是弱者思维的我们天生就觉得我们对于市场已经公司的了解是有限的。与其花力气去研究公司，不如获取市场平均收益的同时去研究交易机会。特别是短期交易机会的出现可能大概率和基本面是无关的，只要统计上满足收益率正期望，我就敢大胆地下注。

这里举个例子，假设有一个交易机会摆在你面前，有50%的概率归0，50%的概率涨到10倍，那么显而易见，这是个极度正期望的赌局，应该大胆下注。那应该下注多少呢？按照凯利公式的计算，如果这种机会能够持续不断的发生，那最佳的下注额是4/9的当前仓位。但索普在他的《战胜一切市场的人》也提到过，这种最优仓位一般是下注上限。因为真是情况下，概率算的没有那么精确，同时如果前期连续出现不利局面的次数增加，会大大削弱投资者的信心（虽然如果概率正确，对结果并没影响）而放弃。所以建议采用建议仓位的一半甚至更低的比例来下注。

所以说，别提杠杆了，如果按照凯利公式来投资，每次下注额都仅仅是自己持仓的一部分而已，更别提杠杆了。依靠杠杆的投资都是极其脆弱的，对于投资者是这样，比如知名的LTCM公司，依靠30倍的杠杆获得了30~40%的年化收益，其实如果不带杠杆，他的收益率可能才1%出头，而只要资产的价格波动超过3%，资产就归0了。

所以说，用了杠杆，无论之前的1之后赚了多少个0，最终那个1都会消失。而用凯利公式分散下注，无论多少个1变成0，都对大局影响不大，这两种投资方式就像硬币的两面，但投资终究是个生存游戏，唯有活得更久才是胜利。所以不必急于一时，总想一口吃个胖子，细水长流才是正道。

沙盘模拟一下之前举的50%的概率归0，50%的概率涨到10倍的案例，第一次我下注了1%的仓位，涨到5倍我没有卖，第二天跌了99.9%,我的第一次下注很遗憾归零了。于是我第二次下注了1%的仓位，这一次很幸运，最高时涨了80倍，我在平均50倍时卖掉，获取了全仓50%的收益。所以，虽然我可能会输几次，但有一次赚钱就能弥补而且获益颇丰。

而垃圾债，我也是按这个策略投的！

缓慢投资

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聊聊会归零的资产！

2022-5-13

之前写过我的投资两个原则，第一是有极大的概率不会归零，第二是能够持续产生现金流。能够产生现金流，说明资产自身具备造血的能力，具备原生价值，可以通过长期持有甚至永远持有来获利。而相反，不产生现金流的资产则只能寄希望于有别人愿意出更高的价格从你手中购得，一旦这样的人消失了，而又有大量和你一样的人想要出售这类资产，那这类资产的价格将会迅速下跌。

所有的个股都大概率会归0，谁能想到，上一轮牛市中如日中天的乐视网和暴风科技，现在已经不见了踪影。就和人一样，所有的公司会经历出生、成长、生病乃至死亡的过程。出生的时候有VC/PE进行股权投资，成长期上市了能直接买这些成长股投资，生病了甚至进ICU了，可以买他们的垃圾债投资。最终到了破产的地步，股权清零，债务重组或是清算，一个公司就算走完了一个完整的生命周期。所以永远持有一个公司是不可能的，这里面就涉及到择时。要么广撒网投资出生阶段，一段长大上市，则直接退出，或是精研财报，选出成长强劲的公司，吃到从小长大的这一段肥厚的利润。抑或是投资奄奄一息的公司，赌他至少会被救回来1-2次。总之，任何一个公司，我们只能陪伴他一段时间，可能只有1年，也可能20年，但绝不是永远，任何一个公司的股权可能都很难传给你的后代。

“庞氏骗局”类的资金池，一定会归0，这类东西广泛存在于我们的日常生活中。因为其自身的收益能力远远无法覆盖其承诺的虚高收益，如之前的P2P, 被禁掉的XXX，最终都难以逃脱归0的命运。但是就像股神之前说过的那样，潮水退去才知道谁在裸泳，但是这个潮水可能维持很长很长时间。有很多人在涨潮中暴富甚至全身而退，但这类“庞氏骗局”不管有多么光鲜的外表，最终逃不过老人吃新人的套路。都是后来者为先来这买单，最终一地鸡毛。虽然过程中，可能也有暴利的机会，择时达人如果有能力择时，完全没有必要在股市这个“赌场”。这不，昨天隔壁“赌场”刺激多了，某标的前天跌了99%，昨天又跌了99.9%。过程中当然不乏5~10倍，甚至是80倍的反弹，有能力择时抄底的达人们大可以大显身手，毕竟亏最多也就100%，择时对了那利润可是杠杠滴~刀口舔血的感觉不要太刺激

还有会接近归零的资产就是现金，远有民国金圆券，近有津巴布韦百万亿面值纸币，所有，长期持有现金就是所有风险中最大的风险。虽说手握现金不慌，因为有着选择权，但长期没有合适的标的还是心很慌啊~

今天继续回血，妖债依然很给力，今天一天持仓中就有智能、亚泰、塞力、气模起飞。5月也终于爬出水面了，很开心。只是北京的疫情似乎严重了起来，虽然还能出门，但最好还是待在家里吧，希望这疫情赶紧过去吧，时间久了，都快忘了没有疫情的正常时期的时光了~~

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读书随想——《战胜一切市场的人》（三）

2022-5-12

记录几个书中提到的有趣的2个套利案例，这些案例可能都有其时代的特殊性，但未来一旦出现类似的机会，还是可以果断参与的。

第20章——把钱投到银行中
1990年的一天，我已经成了企业家的儿子杰夫打电话建议我在互助储蓄贷款协会里开立存折储蓄账户。但我何必将收益为20%的资产转投到只有区区5%的项目里呢？不过杰夫反问：“如果能拥有大额无主财富的一部分呢？”...

这里提到的互助储蓄贷款协会，即由大量出乎把资金集中在一起，允许成员根据需要借钱。储户共同拥有这部分资产。但这种模式在20世纪70~80年代走到了尽头，这些协会形式的组织亟需改制。而改制的过程类似于增发股份，但是对象是储户，也就是“老股东”。他们在IPO时拥有更高的优先级，所以通过把钱突击存进去，获得优先资格配售新股，然后开市后高价卖出，完成套利。这有点像低价配股时，大量老股东为参与配股，而参与配股的股东不但可以理所当然获得自己的部分，还可以按申购比例获取未参与配股股东部分的权益。为此，索普和他的儿子没人都开了几百个储蓄账户，参与了大量的此类套利。可见，套利者必须是一个勤劳的人啊。

第26章——你能战胜市场吗？值得一试吗？
...封闭式基金的市场价格和净资产价值之间的差别，对于那些认为市场价格有效的人而言没有什么套利空间。为什么投资者有时会为1美元的资产支付1.80美元，而其他时候则以50美分的价格出售价值1美元的证券？...

这段说的太应景了，为1块钱资产支付大量溢价的事实现在正在发生，比如去年发行的Reits。而2005年指数最低点时，不少封基的折价也是达到了50%之巨。所以这种事情是不分国家，不分人种的。相信现在溢价的REITs，也迟早会有大幅折价的一天。而折价的封基，在牛市鸡犬升天时，也会出现短暂的溢价。我们只需要保持耐心，等待这种机会一次次的出现即可。书中也提到了，2008年12月，甚至可以购买到几个月内到期，资产为美国国债，年化收益率为10%~12%的特殊目的收购公司。这不禁让我想起了2015年股灾1.0的时候，出现了买入银行A+银行B居然相对母基折价10%，合并赎回也只需要1天时间。更何况第二天还可能会大涨。这种机会是可以满仓杠杆上的吧。

今天的市场整体略显乏味，只有可转债中的妖债轮番表现，且可转债的成交额长期维持在1000亿以上了。看了下，3亿以下规模120以下的可转债都配全了，每天玩玩打地鼠的游戏也不错。。。。另外今天下午，闲的无聊，小额抄底了一个昨天跌了99%+的不能说标的，目前已经涨了5倍了，虽然大概率是归0，但看看能不能是否有机会涨100倍吧：）

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极限施压

2022-5-11

第一次听说在谈判中使用“极限施压”这个词，是在2018年中美贸易战中。美国前总统特朗普把极限施压玩到了极致，通常，施压方会在谈判初期给出一个极差的条件，让另一方完全无法接受，然后经过多轮的谈判，慢慢释放一些空间，最终达到一个中等的协议。这一招他不光用在中美贸易战上，跟朝鲜的谈判亦是如此。如今，特朗普已经下台了，他的这套技法确有了继承者。真是学好不容易，学坏一出溜。

先是有2月份的龙光控股，先给个只还利息的垃圾方案，然后大家就同意了最终首付10%，展期18个月的次垃圾方案。紧接着，富力地产也是先给个只还利息的垃圾方案，然后大家就同意了最终展期1年的分期付款方案。融创也紧随其后，先是给出了展期2年，分8期支付的明显大家很难接受的方案，最终退让一小步，改为展期1年半，分7期付款的方案。

这不，世茂又双叒叕来了。马上即将到期的19世茂G3，在大家还在天真的盼着还有一丝希望按时还款时。没有最差只有更差的仅付利息的展期方案直接被抛了出来。当然，这个方案大概率不是最后通过的方案，毕竟刚展期的其他两个都至少是分期付款，且马上能见到部分现钱的方案。所以，早知道如今的窘迫，当初为何打肿脸充胖子，出人意料地兑付了前两期的债呢？确实有点诡异。

不过，就跟之前的龙光和融创一样，这种时候也可能是抄货的好时机，只要未来还有的救，目前可能是这个主体最差的时候了。不过我已经持有了一些世茂的债券，这个价位也不值得大量加仓。但是确实结构调整的好时机，最远期的20世茂G1居然也就跌了一丢丢，果断把所有远期的债换到了最近的19世茂G3和20世茂G2，目前持有1/4的19世茂G2和3/4的20世茂G2，一个月前是无论如何也想不到20世茂G1加价不到10%就可以升级到20世茂G2！如果有机会弹回去，就又可以换到远期的债上，这样在不承担额外风险的情况下，可以吃到不少交易价值。不过当前这个价位也就是换仓，要加仓还是等到30以下吧。

至于19世茂G3的结果如何，鉴于他的价格跟最远期的债相差也就20%左右了，也就不要有太高的预期了吧，如果有更好的方案，就当作是惊喜吧。如果方案不变，那估计就有30以下的机会了，那时候再加仓。所以，不预测，各种方案做好应对计划即可。

今天的走势就好像《曹刿论战》中的一鼓作气，再而衰，三而竭。冲高回落肯定会对士气有一定影响。好的方面是，两市的成交额终于重新站上了1万亿了，所以不管是涨是跌，把赌场人气做上来也是很重要的。

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读书随想——《战胜一切市场的人》（二）

2022-5-10

第11章 华尔街——地球上最大的赌场
赌博是简化版的投资，两者惊人的相似。

今天讨论下赌博与投资，在我的眼里这两者是一件事，但很多人可能不以为然，认为投资是正道，赌博是歪道。先借用百度百科对于赌博的解释：

赌博 （拿有价值的东西做注码来赌输赢的行为）
赌博，即用斗牌、掷色子等形式，是一种拿有价值的东西做注码来赌输赢的游戏，是人类的一种娱乐方式。任何赌博在不同的文化和历史背景有不同的意义。目前，在西方社会中，它有一个经济的定义，是指“对一个事件与不确定的结果，下注钱或具物质价值的东西，其主要目的为，赢取得更多的金钱和/或物质价值”。

如果采用其中西方社会中的经济的定义，则投资完全符合“对一个事件与不确定的结果，下注钱或具物质价值的东西，其主要目的为，赢取得更多的金钱和/或物质价值”这个赌博的经济学定义。

所以在我看来，如果在非负期望的博弈环境下下注博弈，投资和赌博是可以完全画等号的。既然赌博也是为了赢取得更多的金钱和/或物质价值，那么就绝对不应包含所有负期望的游戏。而所谓的价值投资，其实就是正期望的赌博。虽然赌博经常被人挂在嘴边，但是真实的赌场其实并没有那么多。证券市场是少有的可以算作合法合规的大赌场了。华尔街是世界最大的赌场，而我们这里是世界第二大的赌场~

所有负期望的下注，都不应该算是赌博，而应该叫做娱乐或是消费。比如，去澳门旅游时，处处可见的“赌场”的学名就非常客观的叫做了“娱乐场”而不是赌场。彩票和赛马都是支持公益事业，是在做慈善。试想以下，大家在其他场合娱乐或是做慈善，会想着“赢取得更多的金钱和/或物质价值”吗？如果这些持续负期望下注的活动被叫做赌博，只能说赌博这个词被滥用了。

即使在一个合规合法的赌场里，很多行为会导致明显的负期望，以使得最终效果呈现大量巨额亏损的行为。这也正是那些正期望参与者，也就是价值投资者的利润来源之一。而最终这些执行负期望策略的失败者把原因归结到自己赌性太强。而实际上，作为这个市场的参与者，大家都是赌徒，你认为自己是在赌博，实际也是在赌博的，就已经算成功了一大半了。最可悲的是那些以为自己在赌博，实际却是在娱乐或是消费的玩家。

所以，投资是复杂版的赌博。是否认为自己在赌博其实并不重要，而是否真的在参与赌博，才是第一重要的。第二重要的就是所有赌徒必须掌握的资金管理，才有可能在这个充满一大堆更狡猾的骗子的大赌场中存活下来。

今天大A终于没有重蹈美股的大跌之势，从大幅低开到红盘报收，超过3%的振幅还是比较鼓舞人心的。只是希望涨势能多持续几天吧！

ylxwyj - 承认未知 & 用数据说话

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读书随想——《战胜一切市场的人》（一）

2022-5-9

上周看集思录上的书籍推荐贴，准备找一些之前还没看过的优秀书籍，最近也比较有空来读读，顺便写写感想。当然，时间有限，只能读好书，初步只读豆瓣评分8分以上的。这周先把爱德华.索普最近的一部作品，基本可以算作他这一生的回忆录或自传了吧。周末刚读完一半，预计本周内读完吧，把里面我感兴趣的点分享给大家。

关于作者，爱德华.索普，做量化投资的应该再熟悉不过了吧。可以算是量化投资的开创者和奠基人，和巴菲特不同，索普幼年生活贫寒，时刻都在为生计和学费打拼，但是也不改他探索未知的热情。小时候就热衷于各种化学实验，能自制炸药和各种化学试剂，也爱恶作剧，不折不扣的淘气孩子。不过他有着出众的学习和思考的能力。最后造就了他探索出21点和轮盘赌中概率上战胜赌场的方法。进而转向研究证券市场中各种权证、可转债这类含权衍生品的定价。他甚至最早发现了期权的定价公式并写在了自己《战胜市场》这本书中。学术界通过这本书的启发，数学上严格证明了这套公式，也就是期权的B-S定价公式，其中的S后来还因此获得了诺贝尔经济学奖。

索普和巴菲特年龄相仿，20多岁时两人便经朋友介绍认识了。60年代初，巴菲特还是无名之辈的时候，索普就凭借《战胜庄家》被很多人知悉。当然，索普也在很早起就投资了伯克希尔.哈撒韦这个破败的纺织公司，相信大概率他自己后来做的所有投资，也没有他投资巴菲特这一笔赚的多吧。索普的兴趣在于探索未知，通过应用数学在赌场中获取概率优势从而获利，至于赚钱只是副产品。以至于他可能并没有像其他著名的投资大家一样赚到当前很高的身价，比如他曾运营的投资合伙公司普林斯顿-新港公司，从1969年管理140万美元，到1979年资产达到2860万，接着到1988年初的2.73亿美元，公司的资产年化收益率达到22.8%，可以说是非常相当不错的成绩了。但遗憾的是这个业绩没有继续下去，因为种种原因，公司选择在不久后解散。但我想，能够安静的思考，研究出投资策略，并且在市场中验证可能是索普最大的乐趣，至于赚钱，只是这些研究的副产品吧。从早期对赌场的研究就可以看的出来，找到问题，探索解决方法，实践验证，才是索普一生在追求的事情吧。

书中也不光写了研究赌博和投资相关的，也写了不少索普早年的生活经历。比如第二章章中的这一段就比较应景：

尽管我们家在“二战”中饱受痛苦，我此生也从未想过要把这一切归罪于美籍日裔居民。后来我才发现，美国政府当时的真正态度是: 把他们拘留在特殊隔离的集中营里;强行征用、售卖他们的房屋和地产; 而他们的孩子一个接一个地从我们班上离开。

看来，战争情况下没收敌对国家在本国的资产已经是惯例了吧。所有想把资产转移到国外避险的可以省省了，你的黄皮肤、黑眼睛注定就与我们脚下这片土地的命运联系在一起，在特殊时期，这些可能跟你的国籍、立场都是无关的吧！

Areyoucrazy

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逆风局

2022-5-6

昨天提到了如果类比扑克玩家的话，我在市场里算的上是个紧弱玩家。当然以前是坚如磐石般的厌恶风险，不愿意承担波动的风险，以至于在15年整个牛市，除了持有点门票股打新和少量用于套利的分级母基金，基本不持有任何权益仓为。好在可转债和打新吃到了部分收益，分级A又在股灾中赚到了一笔。靠着这类下有保底，上不封顶的风险收益不对称的风格，缓慢的积累筹码。

不过，后来经过一整个牛熊周期，我也反思过，自己是不是太保守了。大部分时间持有现金，只等待大概率赚钱的机会才出手，虽然能保持大多数年份都能盈利，但想要藉此实现一个筹码量质的飞跃还是有难度的，只能大概率勉强跟上涨盲的节奏。后来，我逐渐改变了打法，从股债平衡做起，至少保证50%以上的权益仓位，这样牛市也不至于差的太远，熊市也可以少跌一点，属于进可攻、退可守的策略。再加上老本行套利去增加收益，就形成了我现在的策略。

当然，在这个游戏里和牌局一样，有上风期和下风期，就像牛熊周期变换一样，是每一个场内玩家都需要经历的。当然，这个上风期和下风期不是对所有玩家一致的。比如2021年初，就是白马投资者的上风期和转债投资者的下风期，过完了农历新年就一下子反过来了，一直延续到现在。

当然，大家都喜欢顺风局，怎么打都是赢。而反而到了逆风局，才是考验技术的时候。逆风局里，买什么什么跌，天天都亏钱。这个时候能做的只有多看、少动，同时最重要的是调节自己的心态。如果觉得压抑了，就做做喜欢做的事情。防止情绪失控，上头去做出违反自己策略的举动，增加自己的烦恼。同时，逆风局里，也是检验自己策略bug的好时机，然后及时调整。牛市的时候只顾着赚钱了，熊市里正好是花钱买经验的好时机。

可能由于我入市的时候是08年，直接就是逆风局，无尽的下跌形成了我紧弱的风格。毕竟，在这个市场里，首先能生存下来才是第一位的吧。

5月第二个交易日，市场就直接来了个下马威。还是可转债最坚挺，比如开润转债都不知道做了多少个来回了。。。

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牌桌上的几类玩家

2022-5-5

不少做投资的朋友都酷爱竞技扑克，而玩过竞技扑克运动的都知道，老派的扑克理论喜欢把玩家按激进与否及手牌强弱划分为四个维度。目前流行的现代扑克理论把玩家变得更连续，把扑克游戏变成了各种位置的范围对抗的游戏，高手间的博弈变成了大数定律下微弱概率优势的微利游戏。当然，这里就借用扑克中的概念，说说这几类玩家在投资市场的体现。

松弱型玩家，扑克中大概率叫鱼，投资市场里叫韭菜。他们追涨杀跌，没有形成合理的策略框架，很难获得正收益的回报，可以说，他们其他所有盈利玩家的的利润来源。

松凶型玩家，最像市场中的趋势投资者，当趋势形成时，他们可以满仓满融跟上趋势，但当趋势不在时，他们也会以很快的速度止损。他们的特点是净值波动巨大，顺风时资产迅速增长，逆风时回撤也很大。

紧弱型玩家，最像市场中的低风险套利类型的投资者。他们也很少出手，不到特别合适的机会，他们更愿意持有现金。大多数时候，他们只是观望，不过一旦出手，大概率是能盈利的。不过在牌局中确很难从对手身上拿到价值，因为紧弱玩家的牌几乎是透明的。

紧凶型玩家，最像市场中的价值投资者。他们善于分析基本面，不轻易出手，出手时则是收池率较高的重注。当然，这种类型也是最难驾驭的，对技术要求极高。就好像价值投资中的芒系，不太容易练成。

相比于单桌，我更热衷于扑克锦标赛的比赛。不停的涨盲，就好像现实中的通货膨胀，财富总是不断在向少数玩家聚集。比赛的早期、中期和后期采取的策略也不同，就好像财富积累的几个阶段。如果目标是为了夺冠，一般，早期适宜采用紧弱的风格，逐步缓慢的积累筹码。而到了中期乃至泡沫期，则采用松凶的打法持续剥削紧型玩家。到了后期，则根据自己的筹码排名和牌桌动态，灵活切换松凶和紧凶的玩法。但如果仅仅是为了盈利，可以一直坚持紧弱的打法，这样进入奖励圈从而盈利的概率是很大的，但是想走的更远则比较困难。因为涨盲（通货膨胀）实在是太快了，你的套利速度会远远跟不上通胀从而早晚被淘汰。

但是，现实中，通胀的速度可能并没有我们低风险套利的速度快，所以我坚持在市场中做紧弱玩家，缓慢而持续的积累筹码，让这个投资游戏一直继续下去。

五月的第一个交易日，勉强取得了微弱的正收益，希望5月至少比前两个月强点就好。

Slowisfastnow

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2022年4月总结

2022-4-29

4月在一个光头大根阳线下结束了，整个四月基本上延续了3月份的跌势，特别是上周，连续的下跌确实让人很绝望。特别是最后这周前两天的大幅下跌，让投资者的情绪降温到冰点。好在后三天强势反弹了，周五一看，原来和上周结束时的位置只差一丢丢。又像什么都没有发生一样，可曾想周内的振幅居然如此剧烈。

下跌的过程中，虽然没有系统性的机会，但是还是有一些小机会。比如小市值高溢价的仅有炒作价值的转债，就被柚子突突了一把。其中最值得一提的就是开润转债，这两周基本脉冲了4次，我只部分吃到了两次。虽然一次比一次幅度小，但如果每次都吃到一部分，加在一起还是很可观的。

本月垃圾债也趋于平稳，我自己的交易量比上个月大幅减少，最后一统计，还稍微卖出了点现金，面值却反而增加了几百张，这就大概就是轮动部分的收益吧。不少债券从底部爬起来都涨了50%~100%了，目前债券这个价位，肯定不会增加新的资金了，能有了回款，再挑40以下的继续买吧！上个月还大把30以下的，现在40以下的都不多了。

IC的贴水依然还是不错的，坚持拿着，只要没有杠杆，就没有任何问题。躺平都有一年10%+的超额收益，只需要承担点波动而已。如果有个10%的定期，还不都买爆了，指数迟早要涨回去了，浮亏时无非就是流动性锁死了而已，不用太在意。

月度MVP——空缺
本月大家都表现平平，基本没有太多的亮点。

4月月度收益为：-3.21%，结尾还不算太差，已经连续跌了2个月了，看看5月能否收涨吧！

1月净值： 0.9612 （-3.88%）
2月净值： 0.9832 （+2.29%）
3月净值： 0.9450 （-3.89%）
4月净值： 0.9147 （-3.21%）

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终于抓住你~~

2022-4-28

今天聊个轻松的话题。有些小机会转瞬即逝，不是很好抓住。今天就来分享今天碰到的赚点小钱的机会，特征都是上回错过了，今天偶然抓住了，内心有点小高兴，记录下来娱乐下大家。

我是一直持有大量标的开店的，哪个有套利机会就搞哪个？4月1日愚人节那天，可能是有人要开玩笑吧，开盘直接把50LOF（502048）的价格打到了1.15也就是涨7%+的位置，而当天50ETF甚至是低开的，直接切换可以获得7%+的收益，虽然量不大吧，但是全吃下也能赚点，应该是有人给大家发了1万多的红包了。我虽然有50LOF的少量持仓，但是开盘在盯垃圾债，没看到这个，没有领到红包。只好安慰自己，这种机会嘛，抓到当然更好，抓不住也无妨。但没想到，今天居然又来了一出，开盘后，突然有一个1000多手的单子把价格打了1.085，溢价5.7%左右。这次终于被我看到了，抢茅台的手速发挥了作用，第一时间卖掉了全部剩余持仓，抢到了第一个身位，转手买入50etf，5.7%收入囊中。虽然只有不到5K，但是是几秒钟就实现的无风险收益，性价比超高。之前错过了第一次的红包，终于抓住了第二次的红包，确实很开心。当然事后究其原因，如果发生一次，则有可能是谁乌龙指输入了错误的买入价格。但是连续的发生，可能就有些其他的原因了吧？

上周提到过我扫货了一批115以下的小市值为主的高溢价可转债投机，唯独因为自己多研究了1秒钟的原因，缺了一个开润转债。没想到它上周四，周五连续脉冲了2次，妥妥损失了这部分30%~40%的收益。昨天没想到这货又跌下来了，我在109以下多买入了一些。没想到今天游资又来了，一度把价格又打到127，我在120以上卖掉了一大半。这第三次机会，总算被我抓住了。但是大多数就没那么好运了，智能转债、九典转债暂时连第二次机会都没有迎来。

在这整体市场略显乏味的时间里，只能靠这些小机会打发打发时间了。虽然只是小仓位，赚的绝对数值也有限，不过至少也盈利了，同时为乏味的投资生活增添一点色彩吧。

今天还不错，继续小小的回血，4月也快要结束了，明天不发生奇迹的话，就注定又是亏损的一个月！亏损不要紧，只要还有希望就行~

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难得又是浮雲

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老乡别走~~

2022-4-27

就在大家都比较绝望的时候，挨了N记大棒的我们又被市场赏了一颗糖吃，马上信心又来了。如果三月份的暴跌可以把原因归结为外资的疯狂撤出，那四月份的下跌我猜大概率就是内资的被动减持，都是在短期内的卖出远远大于买入的力量，造成了场面上的暴跌。当这股力量消耗殆尽时，会很轻松的弹回去一些，然后在新的平衡点反复震荡，寻找新的方向，就像一根弹簧一样。

其实一个资产的涨跌，其直接原因就是资金的流动。什么经济环境、宏观预期，只是间接的影响，具体到一个品种就会体现的更为明显。这里拿我前几个月一直关注的潜在违约垃圾债品种举个例子，当一个债券暴雷后，其价格并不是连续交易的，而是存在一个真空区间。这是，当有投资者因为风控或其他原因，必须得卖出得时候，因为缺乏了有效得接盘资金，卖出着必须把价格压到足够低，才会引发接盘资金得流入。比如去年的18渤金01这支债券，在暴雷后一直没有成交，直到价格压到了25，才引发资金蜂拥抄底。当抛盘被完全消化后，价格则缓慢弹回到了50一线，很快就翻了倍。后来的很多地产债也都呈现了相似的走势，一旦暴雷，40以上无人问津，直到跌倒40甚至30以下，才会吸引资金入场接盘，抛盘才得以消化。而当抛盘消失后，价格则会轻松反弹回50%~100%然后稳定下来，可以说这一部分的利润是效率最高的。

但是想要吃到这部分流动性折价的利润，作为右侧投资者是很困难的。因为等你反应过来，这部分流动性折价就消失了，只能大概率以平衡价格买入。所以，这也是我作为长期坚定的左侧交易者的一个原因，我会在暴跌恐慌时分散多次下注。以获取流动性折价收益。但是，这就需要我们对品种的选择非常慎重，需要满足分散、越跌越买的特点。所以个股就被排除掉了，而指数、可转债、信用债却都是符合这一特点的。所以这也是我选择这类标的构建策略的原因。

大胆猜测以下，现在的点位，比如中证500，不是底部也接近底部了，基本回到了2年前，如果算上2年的贴水，2、3年前建仓的成本可能才3000点出头了，相反，我倒是很看好中证500下一波牛市涨到30000点。不要总觉得中国股市十几年没涨。美国过去100年也有好几个20年基本是平盘，然后平台期一过一旦上涨，就是10倍左右。所以，底部做网格，看似一直都对，但一旦卖飞，可能是永远也追不回来了，就和马赛克一样。要问自己的是，如果中证500涨到30000点，现在是6000点买，还是5000点买究竟有多大差别呢？

换个思路，往虚拟养老账户存100万，永远没法取出来。现在一年能分红10万，可能未来某一年就能分红100万，至于这100万的本金，可能未来名义上有时值1000万，有时值500万，但影响我们的到底是这个账户，还是账户的分红呢？想清楚这个，持仓是不是就可以更坚定一些呢？

所以，永远持有，直到天荒地老~~~

大可爱可小

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跌麻木了~

2022-4-26

跟3月份巨幅波动时还有像样的反弹相比，四月份的下跌简直是毫无波澜，多军已经被彻底击溃，现在完全是空头的表演。盘面已经弱到了反弹仅仅只能在日内完成。今天中午沪深300一度翻红到了1.5%，之后仍然是毫无悬念的下落。这不禁让我想到了2021年初，沪深300创新高时的情景，只是多空的角色需要调转一下。那时正是白马股，明星公募基金经理的高光时刻，各种龙头股的股价也是直穿云霄。

当时，所有的下跌调整基本都是在日内完成，哪怕盘中跌了不少，快收盘时都有神秘力量把指数再拉起来。别问我为什么知道，因为当时我有双卖的义务仓位，建仓时的虚值认购已经变成了实值，且浮亏每日剧增，那种上涨是压得人喘不过气来的感觉，就跟现在的下跌一模一样。而且，当时可转债的走势和沪深300恰好相反，指数天天涨，转债日日跌。持仓巨幅跑输沪深300，最后无奈还是高位认赔止损了平掉了认购的义务仓。那会的感觉，其实和现在一模一样，唯一的区别是，空头在上涨时会更脆弱，其亏损是逐步放大的，而多头在下跌时的亏损是随着下跌，幅度逐渐减小的。也许，就跟那会即将见顶一样，现在也许就快要到底了吧。看看跌幅，这一轮已经超过2018年贸易战那波下跌的跌幅了，已经向着历史最大跌幅奔去~

对于仓位过重甚至是带杠杆的朋友，现在无疑压力是巨大的，最好的方式仍然是适当减仓，把仓位降低到再往下跌50%也依然能应对的程度，做好最坏的打算。这样才能在熊市中生存下来，然后再想办法创造额外的现金流，逐步在底部精挑细选购入廉价的筹码~

今年是我职业投资的第一年，就跟我投资的第一年一样，一开始就遇到了熊市，不过这可能就是需要经历的吧，不经过风雨又怎能见彩虹呢？

今天净值继续创今年新低~没办法，慢慢熬过去吧！

流浪者

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上升不会

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baixiqiang

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全军覆没！

2022-4-25

今天的跌幅堪比3月15日，又是多军大规模溃败，空军攻城掠地的一天。市场在之前徘徊了一阵之后，终于选择了向下突破。也挺好的，至少不至于浪费时间，跌下去了，手里的现金就又可以继续选货了。只是提醒大家的是，进入熊市，这个时间可能持续非常久，抄底也切不可着急。最好的情况是有持续的现金流可以定期的扫一批货，这会儿各种打折促销的筹码被摆上货架，价值是跌出来的，任何东西，只要价格足够低，总是有一定价值的。

最近我仍然会把抄底的重点放在IC和小市值次新科创板上，按指数点位分批抄底，大概如果IC和科创板在在目前位置再腰斩一次，我就应该不会再继续抄底了。空军们让暴风雨来的更猛烈一些吧~~

下跌的行情，估计大家心情都不会太好，这个时候就是需要坚持住，毕竟即使止损割肉了，出来的钱去做什么呢？反而增加了市场回暖后踏空的风险。看淡浮亏，创造持续现金流，大家一起抱团取暖，度过这漫长而艰难的时刻。

今天破纪录的被5杀，【坦克】和【战士】均损失2个人头，【法师】也居然掉了今年的第一个人头，今年净值也创下了新低，比上次的低点3月15日低了一点点，不过指数跌的更多，目前今年几个策略的超额表现还是符合预期的，只是无奈指数跌的太多了。

柚子不好哭

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周末随想

2022-4-22

最近的行情进入了阴跌阶段，相比于上个月那种暴跌加反弹的走势，可操作的空间小了许多，大多数时间是比较沉闷的。如果说三月的行情是对所有人风险的教育，那四月的行情就是对人耐心的考验，而且，这种走势有很大的可能还会持续一段时间。

但即使是这样的行情，如果有一双善于发现的眼睛，还是有些许亮点的。比如，久违的柚子又来临幸可转债了，而且可以避开那些双低或是低溢价的，专搞那些小市值，高溢价的。别问我为什么知道的，因为我扫货的时候，从低到高无差别的对低于3亿市值的转债从价格低的往高的扫，扫完，发现有一个开润转债可能价格填低了几分钱，没有成交。就回头看了一眼，这家伙110+的价格，溢价率有140%+，于是撤单后就唯独放弃了这个。就是因为多看的这一眼，错过了昨天和今天两次脉冲，已经哭晕在厕所。这继续坚定了我，既然是摊大饼，任何对个体的研究都是没有意义的，只会让你错过机会！以后要杜绝无意义的研究，哪怕是浅浅的看个指标而已。

今年虽然指数跌的这么惨，主要是前几年涨的也不少，白马股涨了那么多，回调了点儿对于买的早的人，只是损失些许利润而已，只是可惜了高位接盘的，包括看到公募表现不错，去申购的，糖没吃着，却挨了棍棒。反倒是之前表现不佳的银行、地产今年表现还不错。特别是我的门票头号仓位江苏银行，今年居然还涨了近30%，当然，这只是意外的收获，我只是想要拿着门票静静的吃利息和打新而已，也许这个市场上唯一不变的，就是涨多了就得跌，跌多了就得涨吧。寻找低估的整体，在资产间平衡轮动，而放弃对个体的研究，就变成了我核心的策略。

下跌的过程中，之前赚钱效应引入的短线资金会逐步立场，留下一直在这个市场里的职业玩家镰刀互割，说实话，对谁来说赚钱都没有那么容易。但是，如果低迷的时候不在市场里，又怎能吃到牛市的全部涨幅呢？所以，只好熬过这漫长的黑夜吧~~

上升不会

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熊途漫漫~~

2022-4-21

之前还是太乐观了，以为3月暴跌完，风险释放掉应该能企稳了。没想到漫漫熊途才刚刚开始，上周还是跌一天，涨一天的震荡走势，这周倒好，直接来了个四连阴，跌幅还越来越大。只好安慰自己，我是做股债平衡的，虽然权益+固收一块带了一点点杠杆，但是权益类的仓位年初是60%，现在只有50%出头了，反而给了一定的加仓空间。

熊市抄底切不可着急，现在手里握的现金可能算是历史上最多的时候，需要在漫漫熊途里逐渐打出去。当然最坏的情况这个熊市可能持续几年，但我的现金流，比如垃圾债，期指贴水、高息股的股息还会源源不断有现金流回来，这为加仓提供了源源不断的弹药。所以就需要考虑加仓的方向了。

300和500已经占据了我不少仓位，所以新的仓位我可能会尝试新的方向。300、500覆盖了绝大部分大中盘股票，可转债覆盖了不少科创板以外的部分。那空白的空间就是科创板了，比如科创板的小市值的次新股，就是我最近关注的方向。仍然是不深研，从300多只里面，重点考虑按ROE>10%，50亿市值以下为阈值，然后按毛利率排序后无差别的均匀摊大饼买，总数不超过50支~~目前已经在科创板指数950一线买入第一格，准备每100点买一格，直到科创板指数跌倒550把这部分的仓位买满，慢慢来吧。

而可转债仍然不算低估，就维持现在的仓位就好。如果可转债也能出现低估的机会，仍然会把固收部分的资金打进去。

垃圾债已经从低点弹起来了30%~50%左右，目前这个价位也不值得加仓了，当然也不会大幅的卖，最好是风险慢慢缓解，钱能慢慢回来。毕竟按我的成本，这堆债券的票息都有18%，拿着只要最后能还，在现在的市场中都是暴利的。

熊市里，就是趁牛市进来的娱乐玩家慢慢离场的时候，但我们除了天天在市场里，陪着走完牛熊，可能能做的事情也并不多吧。只能依靠持续的现金流等待下一轮牛市的到来吧！大家一起加油！！！

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一个博弈游戏（三）

2022-4-20

前天出这个博弈游戏的时候，热心网友 @上升不会 指出了一个明显的bug,即
返奖率= 1/(1/2.18+1/2.23+1/22.9)=105.173%
也就如果按照赔率的倒数均匀下注，每100元会返回105.17元，那就变成了一个无风险套利，那这就不是良心的菠菜公司了，而是一个给大家送钱的公益组织了。今天我想了想问题出在哪里？

在计算赔率时，我是用了真实的上涨组和下跌组的日收益率均值来模拟，而用持平那组去调节期望值。我在计算持平的赔率时，用了 （上涨赔率*上涨胜率 + 下跌赔率*下跌胜率 + 持平赔率*持平胜率）/3 = 1，去求出了持平赔率是22.9。显然得出的这个赔率与上面返奖率的计算是发生了矛盾，所以如果在涨跌赔率固定的情况下，需要满足 1/上涨赔率 + 1/下跌赔率 + 1/持平赔率 =1，从而算出持平赔率为10.77才是均衡的。

所以很显然，是我在计算期望值时想当然的用了一个错误的公式。实际应该是分别单独计算独立下注的期望值，也就是（上涨赔率*上涨胜率 = 1,下跌赔率*下跌胜率 = 1, 持平赔率*持平胜率 =1）。其中下跌的赔率和胜率是完全符合的，而上涨和持平的赔率和胜率之间关系发生了偏离。如果要让上涨的赔率维持实际赔率，而不是与胜率匹配的赔率，那么需要大大削弱持平的赔率来补偿。

但显然，10.77的赔率对于平那组来说吸引力太小了，因为其发生的概率只有3.85%。所以打补丁智能适当降低上涨的赔率，来回补持平的赔率。考虑到利用胜率计算出上涨的隐含赔率为1.952，所以取个在1.952~2.18的中间值，应该都是合理的。那索性拍脑袋给个2.5%的赔率溢价。就把上涨的赔率调整成2，下跌的赔率维持2.23不变，这样计算出持平的公允赔率应为19.4。这样改正后的博弈游戏描述如下：

沪深300指数赔率：
上涨（涨幅不低于0.05%）：2.0
下跌（涨幅不高于-0.05%）：2.23
持平 （涨幅介于-0.05%与0.05%之间）：19.4

之前全部下注每次可获得5%的收益，现在修正了后不存在了。那么持续压上涨应该仍然是个不错的选择，只有上涨的选项可以获得正期望收益（这还是将上涨赔率调低了9%的结果）。那么我们利用凯利公式，计算每次下注的最优仓位为：（2*0.5123 - 1)/(2-1) = 0.0246。也就是每次下注全仓的2.46%的仓位。设置初始净值为1，得到的收益率曲线如下图所示：

但如果赔率维持2.18，那么我们利用凯利公式计算每次下注的最优仓位为：（2.18*0.5123 - 1)/(2.18-1) = 0.099。也就是每次下注全仓的9.9%的仓位。得到的收益率曲线如下图所示。由于数值太大，y坐标采用了对数值表示。最终净值为300多亿。。。当然这也说明不会有人以这种赔率来做你的对手方的。

那么打完补丁后的赌局，是否还存在比“持续按凯利公式下注上涨”更优的策略呢？

昨天的妖债今天大跌，新的妖债又涌现出来。今天开盘从集合竞价开始到开盘后10分钟内，筛选出3亿市值以下的可转债，按价格升序排列，进行了无差别扫货。从110一直买到117的才停手，买了近20支，其中就包括今天暴涨的智能转债，我于113+买入，均价133+全出了，然后继续按计划扫到了118+的九典转债，均价135出了，没想到收盘又跌倒119，于是又捡了回来。在如此沉闷的市场中，柚子大人又来助兴了，希望能多持续几天吧！

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一个博弈游戏（二）

2022-4-19

对这个博弈游戏的设计来源于沪深300的走势，我采用了沪深300指数从2005年1月4日至2022年4月15日一共4199个样本点。这些样本的日收益统计特征如下：
mean 0.048216
std 1.674474
min -9.239800
p_25% -0.712900
p_50% 0.083200
p_75% 0.860350
max 9.342000

我们把这些样本的日度收益率分布画出来，如下图所示。可以看出，其收益率分布还是比较接近高斯随机分布的，也就是我们常说的正态分布。其中腰步还是比较对称的，而其尾部呈现了不太均匀的分布。其左侧尾部的样本数明显多余右侧。实际上过去大于5%涨幅的交易日共计25个，而跌幅大于5%的交易日则共有47个。

我们把（-0.05%，0.05%）收益率的样本，记作持平。即这些交易日，做多或做空都很难获取有效收益。把这些样本按涨、跌、平分成3组，得到所有样本的分组后先验概率p，平均涨幅pct_chg。这里如果把所有的上涨天数按平均收益率计算累计涨幅，同理下跌的天数按平均收益率计算跌幅。可以发现累计跌幅要大于累计涨幅，这个与常识不符，长期做多指数应该是盈利的。这个偏差的来源就是负向的长尾效应拉大了跌幅均值，也就是平均跌幅其实是被高估了。

| result | samples | p | pct_chg | accu_rtn |
| ----| ---- | ---- | ---- | ---- |
| 上涨（1) | 2151 | 0.512265 | 1.180384 | 9.17E+10
| 下跌（-1) | 1886 | 0.449155 | -1.238978 | 6.14E-11
| 持平（0) | 162 | 0.038581 | 0.001026 | 1.00E+00

那么，现在假设有一个期权类型的衍生品，其可以完美的匹配这个赌局，其上涨的胜率为51.23%，赔率为2.28，而下跌的胜率为44.92%，赔率为2.23。为了使赌局期望值公平，这里压平局的胜率为3.85%，赔率为22.9。这里计算时，胜率和赔率是独立的。

但一般设置赔率时，采用的是胜率的倒数，我们可以称其为隐含赔率。51.23%的胜率隐含赔率为1/51.23%=1.95, 44.91%的胜率隐含赔率为2.23（居然精确等于我们计算出来的赔率）。而持平的赔率为25.97。可以看出，实际市场给出的赔率，是相当于用平的赔率补偿了去涨的赔率。所以，可以通过分析得出一个结论，简单的对于上涨持续下注，就是一个最简单的正期望的策略。而如果对正、负、平三者平均下注，最终结果也仅仅是不赚不赔而已。

今天市场整体依旧不温不火，倒是很久没有表现的妖债又横空出来了，蛰伏已久的游资们终于又出来了？看看小市值转债能不能都来疯一波~

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一个博弈游戏

2022-4-18

假如有这么一家良心的博彩公司，根据每天沪深300指数的涨跌来开放下注，收盘后根据结果进行返奖。比如，当前其给出的赔率如下：

沪深300指数赔率：
上涨（涨幅不低于0.05%）：2.18
下跌（涨幅不高于-0.05%）：2.23
持平 （涨幅介于-0.05%与0.05%之间）：22.9

如果今天开盘前压中了下跌，那么每下注1元可以获得2.23元。下面给出自2005年1月4日至2022年4月15日，共计4199次开奖的结果如下图所示（其中红点代表上涨，蓝点代表持平，绿点代表下跌，坐标（0，0）为起始点，每行100个点，最上行最右侧的点则为最新发生的）。那么，对于这场每日开奖的持续赌局，是否存在最优的下注策略呢？

今天的市场整体来说还是比较平淡的，科创板出现了不小的反弹，也许是前期跌太多了。我的科创板打折新股大饼计划，才摊了一小块，就涨上去了~~

• 沪深300开奖结果.xlsx

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末日可转债的玩法

2022-4-15

末日可转债，也就是强赎日期已定，可交易的时日不多，导致其转债所含的看涨期权的时间价值迅速走向衰竭，以至于我们可以以承担较小的风险为代价而获取相对可观的收益。就像买即将到期的虚值认购期权一样，其区别是资金利用率略差于认购期权，但好处是玩法和花样也相对更丰富。

最简单的就是直接买入接近赎回价的转债了。买入价格与赎回价格之差加上资金的无风险收益时间成本相当于你买入这个期权的权利金了。当价格上涨时，基本可以获得比正股的涨幅略低的涨幅，向下的幅度也就是权利金。这种玩法简单易懂，门槛也很低，大多数投资者都可以参与。比如前几天的天合光能转债，最后赎回价格为100.20，我在最后交易日开盘后不久，以100.30的价格买入了100万面值，最终的暴力拉升没有出现，算是赌输了，当晚收到了100.2万的回款，考虑到手续费和资金成本，亏损了0.12%左右。当然，也会有做对的时候，上海电气转债2021年2月2日到期，赎回价格为106.6元，最后交易日是1月18日，之后只能转股不能交易了。而在1月8日之前，是可以以108以下的价格买到的。当然由于距离到期日还有20多天，支付的权利金高一点也是正常的，当你支付了1.x元的权力金后，便可能获得1月8日当天10%左右的涨幅，这样看来这个盈亏比还是很不错的。

如果有机会可以融到券的话，还可以安全的做空。融券的同时买入可转债，上有保底的做空组合。当然，由于套利机制存在，想要折价构建这个组合可遇不可求，大多数情况可能需要溢价一点，这就是这个组合的做空成本。如果最终正股上涨，那么最大亏损也就是这个溢价率，相反如果组合下跌，基本可以吃到大部分的跌幅。例如集思录的@孔曼子 老师在上周在天合光能可转债上就用到这个组合，当然可喜的是最终确实发生了下跌，获得了盈利。

通常，对于末日转债，特别在面值附近，如果公司不想还钱的话，是有一定几率去做“市值管理”在尾盘处拉升股价的。其实大多赌上涨的朋友，都在赌公司不愿意把辛苦借来的钱直接换掉，而是花掉一定成本拉抬股价促进转股。所以如果能融券做空的话，还有一种方法就是融券的同时，买入正股。这样两者是完全对冲的，成本就是手续费加融券利息。而一旦发生拉升，大概率会出现折价，这是将正股卖出买入转债，也就是经典的搬砖套利，便可获取不菲的收益。历史上，老吉视传媒的最后两天就曾发生了这种情况，2015年7月6日尾盘，正股突然拉升，折价率达到了3.5%左右，2015年7月7日最后交易日的最后一分钟，如果按最高价13卖出的话，转债折价率达到了6%左右，这样2天就可以获取近10%的无风险收益。而吉视传媒的这两次拉升，也直接促成了额外4个亿左右的资金转股。

今天的走势还算平稳，感觉最近指数以及垃圾债都进入了一个稳定期，可能未来需要一个新的外力扰动，才能重新形成向下或向上的动能。相比于3月那种惊心动魄的走势，目前也确实轻松了不少。只好带着放大镜找找新的机会。话说最近双创打新没啥意义了，新股动不动上市后就腰斩了，比VC/PE进入的价格还便宜。准备在科创板里挑一批小市值的新股摊个饼，就当是打折中签了~~

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闲聊可转债搬砖套利(二）

2022-4-14

今天果然北港转债没有让搬砖套利者吃到任何甜头，直接一字跌停板了，如果明天继续一字跌停板，昨天买入转债转股的话会出现浮亏。其实同样的剧情上个月也上演过，比如洪涛、华通，几乎都是一模一样的剧情。这其中，我是华通转债的正股浙农股份的长期持有者，所以当时发生折价时，卖正股买转债转股还是小赚了一点的，不过事后诸葛亮的话，卖出正股买转债不转股才是最优解。而洪涛我本身持有的转债，溢价扩大时转成正股吃了大亏，直接150以上卖出转债才是最佳的选择。

昨天提到的几种类型，其实还漏掉了一种。那就是提前融券卖出正股，然后买入等量正股，做完全对冲的搬砖套利。支付的成本是融券的利息，获益是搬砖的收益。主要是北部湾港不是融券标的，可能没法直接融券。但是不少转债的正股是能够通过融券对冲的，比如前几天的天合转债，以及之前我曾经做过的上海电气转债、深南电路转债、新希望转债、顺丰控股转债，都用过这种方式。不过并没有出现特别大的折价，整个周期下来，获得的搬砖收益大都低于5%，且融券也没那么容易，需要抢，套利的性价比就不高了。

但反观很早之前，我持仓的门票股三一重工、中国石化、徐工机械，在整个转股期，获取的搬砖收益都能够达到20%以上。究其原因，可能一方面是这些大盘蓝筹股在大牛市中短期内需要转股的数额巨大，同时股价当时也更大，所以更容易产生价格的偏离，导致搬砖机会；另一方面就是随着市场投资者教育，越来越多的投资者了解到转债这一投资品种，加入到转债套利大军中来了，而早先时的套利者则少的多。所以那样的日子可能一去不复返了。

因此，对于长期看好且持有的正股，在转债溢价时，应该大多数时间是以持有正股为主。当然，这里不考虑转股价下调是因为，对于转股价存在下调可能的公司，一刻都不应该持有他的正股，但是转债却是持有该公司不错的选择。对于值得持有正股的公司，当转债折价时，换成转债不转股，等溢价后再换回来可能相比于搬砖套利能够获得更高的超额收益。特别是再目前门票打新的价值也越来越低的环境下，我认为折价的转债是持有某一公司的最佳标的。

市场今天又弹回去一些，这个市场是周一有一个向下的扰动，然后后几天就在做逐渐衰减的震动。就好比扔下去一个球，球上下弹了几下会落入一个平台。然后就需要一个新的扰动，才会上一个平台或者再下一个平台。市场逐渐陷入了无聊的行情，反而又更多看书学习的时间了，这样看来其实也挺好。

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闲聊可转债搬砖套利

2022-4-13

今天收盘前，北部湾港涨停板被打开，其对应的转债北港转债也一路向下，按收盘价计算，其转股价值折价近10个点，那我们如何进行套利呢？当然，你的角色不同，可能选择也会不一样。

如果你是这家公司的股东，且愿意长期持有这家公司的股票，那么收盘前卖出正股，买入转债转股，这10%则会尽收囊中，这10%的收益就是天上掉下来的馅儿饼，对于股东来说，这种可转债搬砖套利是最完美的套利，没有承担任何额外风险的同时，获得了不菲的超额收益。

如果你是这家公司股票的投机者，只准备短期持有，特别是前几天的打板一族，那么今天换入转债转股就不一定优于收盘价直接卖掉，因为明天一个跌停，转股获得的折价收益就会马上烟消云散。但如果想继续博弈未来几天的表现，那么换入转债而不转股，直接持有转债进行投机可能是更优的选择。因为之前溢价较大，持有股票的投机者已经吃到了所有的涨幅，而现在转债相对正股反而变成折价了，如果想继续投机，转债就是远远优于持有正股的。因为折价的转债向下的的空间更小，而向上的弹性则更大。

如果本身之前和公司没有关系，只是看到转债折价决定买入的，在收盘前买入转债转股，第二天开盘卖掉。如果第二天跌幅小于折价率，就会产生盈利，如果不跌反涨，那么则盈利丰厚。但是，往往由于价格已经反应了预期，也就是说，折价10%意味着明天一个跌停的预期。那么至于跌停后是涨还是继续跌，我认为是五五开的，所以买入转债转股，应该算作是一个盈亏几率平衡的博弈。

但如果买入后不转股而是持有转债，特别是在130元以下购买的转债，可能仍然是较优的策略。因为转股后有一定的概率遇上连续一字板卖出出来，而转债目前看顶多也就15%的跌幅，而上涨的幅度两者是一摸一样的。转股唯一的优势是，转股后如果持续保持可观的折价，则可以一直搬砖套利下去。所以选择转股与否，主要是考虑转债提供的安全性和交易灵活性所得到的超额收益是否大于持有正股期间的转股收益。就最近2年我本人实操的经验来看，目前市场环境下转债提供的安全性和交易灵活性价值是远远大于正股的可持续搬砖价值的。

所以，这种套利赚钱的核心第一是在于卖正股，第二才是买折价转债这两个操作。因为这个超额收益的来源是有额外的力量在让正股的价格偏离，而买转债则是价值回归。至于是否转股，并不是套利的核心关键，需要在具体的场景下进行分析，从而做出适合于当前市场环境的更优选择。

这段时间市场时而涨，时而跌，好像进入了一个力的平衡稳定态。这种情况下的市场是很沉闷的，也没有太多的交易机会。现在我们需要的是耐心等待有人往市场这个湖面上扔一个大石头，扰乱这个平衡态，这样无论是向上还是向下，都会涌现更多的投资机会。

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我如何看待涨跌

2022-4-12

市场昨天开了小，今天又开了大，试图去预测市场获取利润是极其困难的。因为市场短期的波动，是完全随机的，经过一系列复杂分析去做出的预测，也不一定能去战胜随机的预测。而随机的预测，也就是50%的正确率，在市场交易没有损耗时，最好的情况是是能保本。在考虑了市场摩擦后，则是妥妥的负和游戏。我们来看看一些常见的博弈类游戏对于我们投资有什么启示。

我们日常生活中最常见的就是彩票了，有数字类的也有刮刮乐，基本返奖率都在50%~65%左右，也就是投资的期望收益为-35%~-50%。每一次下注，平均起来都会损失下注额的这个比率，那么如果持续用本金进行下注，归零只是早晚问题。所以，彩票只能小额娱乐性参与，或者出于公益的目的，就当是捐款了，倒不是不可以。

去香港旅游，大概率都会去参观下跑马，顺便下下注。香港赛马的返奖率在82%左右，也就是每次下注的期望收益-18%。不少人通过研究马匹及骑手的基本面，俗称“马经”进行下注。但想要抵抗-18%的抽水，任何分析可能都是徒劳的。所以，跑马最好也是当成娱乐就好，很难获取持续收益。

去澳门旅游，大概率都会参观下娱乐场和扑克室。娱乐场一般就是百家乐，21点，色子，轮盘之类的游戏，对于赌客来说，期望收益基本都在-0.6%~-20%。比如21点的期望收益是-0.6%，已经对于赌客算是非常友好了，量化投资的开山鼻祖——爱德华索普就曾注有《击败庄家》一书，其本人也亲身实践，证明了通过一定的技巧，可以让期望收益从-0.6%扭转为正，从而战胜庄家。而扑克室里玩德州扑克，则是玩家间的博弈，同时赌场会进行一定的抽水，能够获益的玩家利润来源于其他玩家的负期望策略减去抽水，抽水是固定的，而你的策略相对于其他玩家的策略是否存在正收益则取决于牌桌的结构，除非有不太会玩的业余玩家执行极度负期望的策略，一般盈利的玩家也仅仅是微利。可能鏖战一天，打了200局，能赚5个大盲也就不错了。但这几乎是这类博弈游戏中，能够依靠技术获取微微正收益的方式了，但可能离大家想象的赚大钱还距离太远。

回到咱们证券市场上，如果是股票投资，进行日度的高频操作，如果没有确定性的逻辑而是来自近似随机预测的话，期望收益在-0.2%左右，如果是ETF，大概在-0.1%左右。如果是择时策略，大概率近似于随机，选股如果是以短期为周期，那么也大概率近似于随机。那么你的亏损速度将完全取决于交易的频度。除非有非常强的逻辑说明你的交易行为并非基于随机的预测，那么基于赌徒的心态来参与这场游戏，最终的结局也只是娱乐玩家。

而反观这些博弈的对手方，也就是庄家，则是基于正期望的收益和接近于无限次数的小额被动下注以满足大数定律，才是这个生意能够持续的根源。当然，现实生活中，我们也不可能去卖彩票、开马场、开赌场，但是我们可以在这些场所为玩家服务，提供流动性以及玩家们需要的服务，也就是俗话说的卖铲子、卖水、平抑物价等等，都是我们可以在这个场子里劳动致富的手段。而想要不劳而获，除了极少量运气爆棚的天选之人，可能和大多数人是无缘的吧。

今天净值又回了一天血，这种开奖对于我们这种服务人员应该是无感的吧。因为看到有的赌客振臂欢呼一夜暴富，有的赌客洗白黯然立场，本身就是每天的日常而已。

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危险中的机会

2022-4-11

今天又双叒叕暴跌了，不过经历了3月份的暴跌，相信大家都能从容应对了。不过，涨涨跌跌，对于不择时的我来说，并没有什么意义，涨了也不赚钱，跌了也不亏钱。但是，在下跌或是上涨的剧烈波动中，衍生出来套利机会，才是我关注的。毕竟，贝塔收益只是“赌场”开出的“大小”而已，套利所得才是“赌场”的“抽水”。

IC/ETF轮动，之前一只用IC替代中证500指数，可以通过每月滚动获取贴水，这个很多人都在做，只要不上杠杆，保证好流动性，就没有任何问题。特别是最近，中证500时而贴水，时而微微升水，这样就获得了与500ETF轮动的机会。以IC2204档期为例，上一期IC2203结束时，我持有的是500ETF。3月21日时，IC2204达到了60点以上的贴水，果断将500ETF换回到IC2204，而到了3月31日，IC2204又近乎没有贴水了，又换回了500ETF。一个来回，扣去交易费用和滑点，净收益50点指数点。结果到了今天盘中，IC又出现了30+点的贴水，而且本周五就将交割，这30点必然收敛。于是IC2204这个月，收获了80点的阿尔法，也就是1.3%左右，年化有16%了，还是很可观的。

地产垃圾债，上两周反弹了两周，今天又爆出世茂股份债权可能展期。于是又崩了，不过这次还比较含蓄，跌了20%，一个停牌后就止跌了。我按计划直接卖出了持有的20世茂G1和G3，50元直接全部买入了20世茂G2。还是那个原则，价格接近买收益率高的，价差大买价格低的。下午20世茂G2就反弹回去不少，最多时涨了15%，而20世茂G1还在原地踏步。于是我把一半的20世茂G2又换回了20世茂G1，这部分平白无故的多了10%免费的20世茂G1的债券，剩下的一半等两者价差再扩大15%，再换到20世茂G1。盘后一统计，今天世茂债券虽说跌了不少，经我套利操作，居然保持账面上是持平的，这就是套利的威力。

下路的半伽马薅羊毛策略（虚值CALL+delta平衡)貌似可以开始玩了。我准备拿出我坦克仓位中的30个delta来玩玩做个实验。基本策略是按2.5%/月的虚值度，平均配置下月和隔月的虚值CALL。比如今天收盘，510300价格在4.1左右，那么我会各用一半delta配置300ETF购5月4300和300ETF购6月4400，然后每天收盘做delta平衡，维持delta=30。相信这回GAMMA应该足够了吧，希望薅到的羊毛能够大于时间价值的流失。测试看看相对于一手IF，有多少超额收益~~~

上面举得3个例子，共同特征都是不管涨跌，只看套利，而这也是我所有策略的核心。

今天净值有所回撤，不过却我非常开心。因为相对于沉闷的不涨不跌的垃圾行情，暴涨暴跌的行情实在是太让人兴奋了，因为赚钱的机会终于来了~~~

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我的套利往事——手机黄牛篇

2022-4-8

又到了周末，发现最近抢茅台讨论很热，我到目前为止仅在物美的多点APP上抢到过2瓶1499的飞天茅台，不过没有卖，准备哪天庆祝自己给喝掉。其他平台，比如淘宝、京东、网易严选，到目前为止还有没抢购成功过，感概这个年代，不知是怎么了，好多东西都要靠抢，茅台要抢，球鞋要抢，去年玩游戏的显卡也要靠抢。不过这不禁让我想到了7，8年前，小米、华为、魅族的手机可也是要靠抢的。

其实最早需要抢的手机是iphone4，不过我不是一个喜欢赶潮流的人，那会儿我还在用三星的功能机。我的第一台智能手机是移动充话费送的，一个特别不好用的华为手机，屏幕还是电阻屏。那会儿华为手机估计才刚起步，只有运营商会采购免费送给用户吧。后来小米手机出来了，就果断换成了小米。

时间回到2013年9月，小米第一次推出了低端手机——红米1，性价比之王，原价才799。好像是第2次售卖，我就抢到了一个，准备付款时，看见水木上有人讨论，说自己用太奢侈，加价可以轻松卖掉。我于是抱着试一试的态度，加200挂了个58同城，马上就有好几人打电话联系想要（看来200是报低了）。不过既然已经报价了，诚信为主，就卖个了第一个打电话的兄弟，而且当时还没过付款时间，可以直接改成他的地址。这才发现，原来卖手机还能套利啊！！！当然这还只是前菜。

2014年3月底，小米公司又推出了大屏的高新价格比手机红米Note，售价还是799。这次运气不错，刚发售，我就抢到了一台。首次发售，收手机的黄牛直接给出了1600的价格，相当于发售价溢价100%，后来一个星期后，运气不错又抢到一台，这台加价400卖掉了。不过一个月后，该款机型的溢价就跌到只剩200。后来一般溢价低于200时，我就不抢了，不然容易砸手里。

后来，2014年里我还陆续抢过小米4，荣耀畅玩，魅族等手机，基本加价200~600卖掉，距离发售越近抢到则溢价越高，总共也有大几十台。有的我会在58同城上卖个个人，也有不少图方便直接出给了收手机的黄牛。当然我这只是小打小闹，从收手机的黄牛那里了解到，中关村的大户，直接从个人手里收，然后再批发零售户，每台仅赚30元，不过每轮抢购，他们都买卖上万台，大概算是大宗交易了吧。

过了2014年，好像这种机会就慢慢消失了，现在回想起来，这大概率就是手机公司的营销策略吧，当然也有可能确实是产能不足，但跟茅台一样，这种操作着实赚足了眼球。现在，手机公司应该把这部分利润用来请明星代言了吧！当然，这个营销策略被茅台公司给发扬光大了~~~

今天市场比较温和，房地产公司又重拾升势。继续对后市保持乐观！

难得又是浮雲

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债基之殇

2022-4-7

之前集思录上曾经热烈讨论过通过000290（鹏华全球高收益债）曲线抄底廉价的中地美债，结果发现可能是行不通的。一方面基金经理在面对巨额赎回时，会遇到流动性危机，特别是持有暴雷的债券时，由于无法很快的进行抛售，导致基金经理必须抛售流动性相对较好其他债券，导致暴雷债的持仓占比越来越高。随后在处置该暴雷债时导致基金净值遭受更大的损失。而且，基金经理也有很大的概率会清仓这堆暴雷债后转向其他类型的相对安全的债券，从而给基金持有人造成永久性损失。

我想，这次爆发出来的并非个例，而是开放式债基的硬伤。我翻看另外一只表现垫底的民生加银鑫享债券基金，该基的以国内债券市场为主的。去年3季度以前，该基金表现的中规中矩，没什么问题。从3季报来看，其规模在40多亿，其前5大持仓中只有一个暴雷债——20融创02上榜，共持有1.9亿的面值，占基金比例为4.79%。可能就是这不到5%的20融创02，让基金在去年年末遭受了灭顶之灾。下图是该基去年底的日度净值：

按理说，去年年末20融创02是可以轻松在50以上卖掉的，对基金的影响也顶多是2.5%的净值下跌。但看看去年该基年末的净值表现，作为一个债基，半个月连续下跌了近20%，实在是让人看不懂。那么原因只有一个，就是这只基金也遇到的流动性危机，造成了“挤兑”，基金不得不大量变卖债券，流动性好的先卖，造成垃圾债券占比突然升高，然后处置垃圾债时造成了额外的损失。也就是，后赎回的基金投资者给先赎回的买了单。然后看年报，这只基金仅剩5亿左右的规模，缩水近90%，年报中前5大持仓悉数变成了国债或是国开债这种近乎无风险的债券。也就是说，这种损失永久性的形成了。

基于这些教训，如果要我来设计或是管理一个债券基金的策略，应该参考银行的策略，首先做到足够分散，最好单个主体的信用债不超过1%，同时排名前5的最好是利率债，这样不会出现暴露持仓的风险。同时设置一定的拨备率应对违约风险，同时使用侧袋机制防止估值偏差，以便更好的暴涨基金投资者的利益。而不要出现基金持有者为赎回者买单的不公平现象。在没有这些保障机制前，投资债券型基金还是要擦亮双眼，不要吃肉没赶上，却凭空挨了打。

今天市场比较萎靡，把昨天涨的基本又都跌回去了。还是慢慢熬吧！

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地产起飞了？

2022-4-6

今天虽然大多宽基指数收绿，但一堆去年表现不佳的比如房地产、银行等收获了不小的涨幅。话说不少房地产公司从最低点起来都差不多翻倍了。是危机解除了？我看还远远未到。是债券不会违约了？头部的融创上周才刚展期完成。好像这些公司也没有发生什么实质性的变化，但是股价已经是要起飞的节奏。

我没有持有任何一只地产个股，但我买了一堆地产垃圾债。今天打开了自选的排行版，要不是有2个涨了20出头的，肯定还以为是打开了创业板或是科创板的涨幅排行。再加上上周的涨幅，仅仅1周的时间，不少债券从底部都涨了60%+，看来垃圾债确实比股票要刺激多了。

明天20融创01就要放出来了，目前16融创07已经涨到了50出头的价格，那么市场对20融创01这一确定现金流+质押债券的定价就会很有意思。我拍脑袋猜应该会回到70以上吧，在上上周底部抄底的，估计半个月就收获了100%的收益，确实很刺激。

今年的地产垃圾债，就像去年的可转债，底部都是令人发指的低。并不是说债券跌倒30以下就是很低了，毕竟历史上也出现过很多。但是一个行业，甭管违约没违约，躺平没躺平，清一色统一跌倒破产重整价，一定是哪里出现了问题。据我这2个月的观察，我认为一大原因是买盘是极度稀缺的，由于限制了买入主体以及大机构风控的限制，只有少量相对灵活的机构可以参与到这里面来。当一个机构要砸盘时，无论价值几何，这些买入的机构就像约好了一样，不到30以下不出手。这样直到一个债券跌到30以下，才会出现一定量能的成交。而砸盘完成后，这些债券会随机波动一段时间，直到有新的资金进来，重新价值发现，或是有新的砸盘进来，将价格砸到更低。而新增的资金，可以是来自债券的利息、债券的兑付以及新入场的债券投资机构。而即将兑付的紫光债券回款后，数十亿级的资金又将进入这个小水池，如果没有新的利空，可能也很难再捡到便宜货了。未来边轮动，边缓慢减仓吧。。。

这就引申出另外一个我一直在思考的问题，不能持续的策略不是好策略，哪怕短期内很暴利，也很难重仓长期参与。就好像公司的非经常性损益，并不怎么能提升公司的价值，而主营业务才是公司赖以估值的核心。所以这种机会，我就当身处这个市场中打的一个副本一样，有收益固然好，更重要的是这是一个不错的投资经历，未来每隔一段时间也一定还会出现，出现的时候，小小参与一下就挺好。

得益于门票股和垃圾债，今天全线收红。希望再接再厉，指数还在地位，离最高点却越来越近，这种感觉还是不错的~

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今儿个真高兴

2022-4-1

作为职业投资者这种证券从业者，一到法定假期是格外的开心，别人调休，我不调休。明天开始就是4天的假期，最近因为做垃圾债，身怕错过机构砸盘捡漏的机会，导致总是需要盯盘。说实话，自从做投资以来，还没有这么久的盯盘过，以前最多就是看盘看两眼，收盘套套利。最近是实在是有些累，正好趁着假期休养以下。看样子垃圾债应该是慢慢企稳了，希望之后不需要再这么频繁的盯盘了。

今天没啥说的，就是很高兴，又是普涨的一天，宽基指数涨，门票股涨，垃圾债涨，可转债也涨，离回本又跨进了一大步。二季度开了个好头，可千万别学一季度一样，第一天便是全季最高点。

二季度反攻的号角吹响了，【战士】赢得人头一枚。希望再接再厉，相比年初，我现在反而乐观了许多，坚定持仓，持续看好未来市场的走势！

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2022年3月总结

2022-3-31

波澜壮阔的3月结束了，这个3月发生了太多事。俄乌战局的不断升级，疫情的反反复复，黑天鹅的爆发，让大A和中概股纷纷跌入谷底，好在后半程取得了一定的反弹，以致月末看来这个月还没有那么难看。

中概股在鬼哭狼嚎般令人绝望的下跌中，突然就迎来的绝地反击，不少前期超跌股反弹幅度都在100%以上，之前以为去年教育股和滴滴的暴击已经是中概股的底了，没想到地下室下还有十八层，这个3月，总应该是中概股的至暗时刻了吧。相信未来应该只会越来越好了吧。

指数方面，各大宽基指数一度相比年初都跌了20%以上了，杠杆投资者苦不堪言，不少出于无奈底部卸掉杠杆，让人着实体会了杠杆这把双刃剑的威力。好在期指的贴水一度回来了，最高时年化都超过了30%，如果只是吃贴水，而不在意指数本身涨幅的话，这个月阿尔法收益还是非常可观的。

可转债，特别是双低策略，依然是这波暴跌中的一抹亮色，虽然今年依靠可转债没有赚到什么钱，但相比指数动则20%的跌幅，个股动则腰斩，可转债还是温柔的多。双低策略以5.52%的最大回撤扛住了巨大的震荡，不得不说可转债是对投资者最友好的品种了。

地产债方面，上半月的龙光，下半月的融创，纷纷演足了戏码。龙光始作俑者，开创了地产债展期+分期兑付的先河。连一开始抛出个巨烂的方案，然后退一步的低劣招数，也被后来者纷纷学了去，真是学好不容易，学坏一出溜。融创可谓一波三折，先是传出可能展期的传闻，突然债券崩盘，然后伴随着各种利好的声音，当天直接反弹了回去。可是戏还没完，最后关头居然又来了个反转，还是展期了，让大家措手不及。

月度MVP——【刺客】垃圾债
连续第三月蝉联MVP，这个月把正荣、龙光、融创的大饼纷纷摊上了，并且目前的净值由于按成本法算，浮盈的10个点都还没有计算进去，不然收益会更喜人。目前垃圾债整体加权平均净价成本在27，按成本计算票息为18%+。也继续祝福各大地产公司都能挺过债券危机~

本月虽说内外部局势均瞬息万变，，5位英雄拿了4个人头，也死了8次，今年这仗也太难打了。3月月度收益为：-3.89%，在如此悲观的市场下，这个成绩个人还是满意的。

1月净值： 0.9612 （-3.88%）
2月净值： 0.9832 （+2.29%）
3月净值： 0.9450 （-3.89%）

泰瑞柏年 - 靡不有初,鲜克有终；不忘初心，方得始终

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否极泰来

2022-3-30

今天在物业管理和房地产板块的的强势带领下，大A迎来了全面的反攻，连香港的内房股也大部分收获了两位数以上的涨幅，各大宽基指数均涨势喜人。不光权益类，在融创放出提升的展期方案后，些许缓和了垃圾债市场紧张的情绪，一众融创债取得了不小的反弹，特别是昨天刚把一部分16融创07换到了20融创01，就获得了接近20%的涨幅，于是收盘换回来一小部分，剩下的就实验看看分期付款究竟结果如何。

其实目前咱们地产行业和2年前的美国石油行业挺像的。2020年的这会儿，石油价格已经维持在30美元/桶以下一段时间了，石油期货甚至在交割日遭到恶意做空短暂的到达了负油价。所有的石油公司岌岌可危，当时我除了长期持有的石油行业ETF的XOP，也下场抄底了三家公司，分别是西方石油（OXY），绿洲石油（OAS）和格尔波夫特能源（GPOR）。谁能想到，仅仅过了2年，石油行业突然又景气了？XOP涨了3倍还多，OXY涨了5倍多。我是在10元左右买的OXY，记得当时新闻报道，巴菲特把OXY在十几元清仓了。而我在30元左右的时候卖光了OXY，前段听说巴菲特老爷子又买了进去，着实让人看不懂。

当然，这些指数和存活下来的头部公司，在否极泰来之后都能取得不错的成绩。而作为OAS和GPOR的老股东就惨了，OAS给了老股东3%新公司的期权，行权价在100+，而GPOR则直接清零了，重组后的新公司基本成了战投和债权人的了。而这两家重组后的新公司上市后，股价也已经翻了好几倍了，我在股价100+的时候卖出的OAS的期权，收回了当时1折的本金,亏惨了。相信战略投资人和债权人在这一波危机中都赚的盆满钵满。

相比石油行业，我觉得地产的优势是资产质量更高，毕竟房产和地产对大众更为普适，价值更稳定。相对石油公司的各种设备，离开了这家公司，其价值基本等同于废铁，只有继续生产，资产才存在价值。在这一点上，房地产行业应该比石油行业更具投资价值。房地产行业作为国家一个重要的行业，其ETF是具备不错的投资价值，当房地产景气周期到来的时候，一定会表现不错。而参考美国石油行业重组的经历，相对个股，地产债显然更具投资投资价值。挺过来的优秀公司，其债券大概率得到足额兑付，而挺不过来的公司，通过破产重组，一部分还钱，一部分债转股，说不准还能带来额外的惊喜。

所以，最近，我在思考要不要从指数仓位中抽调部分以增加一倍的仓位到地产债上。不过还是看市场会不会继续给更好的机会吧！

今天全仓涨了2.4%，是除了3月16日暴跌后的大反弹以外今年最高的单日收益了，但3月仅剩下一个交易日了，这个季度注定是以亏损收关了。希望否极泰来，二季度能够有好的表现吧。

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骑乘策略

2022-3-29

做固收的肯定都很熟悉骑乘策略。百度百科的解释是：指当债券收益率曲线比较陡峭时，也即相邻期限利差较大时，可以买入期限位于收益率曲线陡峭处的债券，也即收益率水平处于相对高位的债券，随着持有期限的延长，债券的剩余期限将会缩短，债券的收益率水平将会较投资期初有所下降。当然，正常的骑乘其收益率曲线一般是随久期递增的。下面说的骑乘重点在以到期收益率高低选择买入对象。

如果硬要把垃圾债框定在固收的体系下，我想没有收益率曲线比目前的垃圾债更陡峭了的吧？所以值得好好研究一下。垃圾债变异的收益率曲线往往是倒挂的，这种陡峭的收益率曲线是以债券的存在久期突变为代价的。如果认为认为久期不会突变，那么“到期换乘”应该就是不错的策略，比如之前的世茂债7兄弟，如果从19世茂G1开始，一直持有到期，然后回款后换到19世茂G2，依次类推，就可以在这一主体上获得最高的收益。但前提是任何一期不发生违约或是展期导致久期突变的情况。反观近期的19龙控01，20融创01就是久期突变的例子，直接利用骑乘策略就可能马失前蹄。

我们看到垃圾债动则100%的YTM，其实也就意味着YTM这个指标对于垃圾债已经失去了意义。相较于真实到期时间，倒不如借用期权的概念，定义一个隐含到期时间。也就是用一个折现率（比如我喜欢用20%）,把市场价格推到未来实际的到期时间。以华夏幸福债举个例子，按照重组方案，30%在2年后兑付，70%在8年后兑付（为便于计算，2.5%的单利忽略不计），如果方案顺利执行，则其债券价值应该在50左右。但假如这是债券在市场上按照30交易，则说明市场认为他并不能如期执行方案，其隐含的到期时间应该在12年后。当然如果其彻底违约，其到期时间可以为无限远，那么他的价格也就会无限趋近于0了。

利用这个方法，我们可以更科学的利用骑乘策略。首先，要对YTM进行修正，用其最远期的的债券价格和贴现率，计算隐含到期时间，然后用不同债券之间的时间差，推算出不同债券的隐含到期时间。从而计算YTM。以最近热门的融创债为例。贴现率取20%，利用最远期的20融创02作为锚，推算隐含到期时间，可以认为6年左右是目前市场认为融创最终能还钱的时间。然后利用不同债之间的时间差，得到每只债券的隐含到期时间，进而得到每只债券的隐含YTM。可以发现除了20融创01外，其余的债券目前价差还是比较合理的。而20融创01因为目前展期方案存在较大的不确定性，存在到期时间下调的期权价值，价格偏离了其他几兄弟。但随着未来展期方案的明朗，要么其到期时间会有一个比较明显的重置，导致价格重估。抑或展期方案不足预期，其价格则会跌到合理位置。

以上胡乱分析，精简成一句话，就是我的垃圾债轮动原则：价差大买便宜的，价格接近买临期的。然后不买50以上的~~~

今天依然没有什么动作，继续轮动垃圾债。换了一半16融创07到20融创01上，就搏一搏久期突变吧！

上升不会

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penguin - 好好学习，早日致富

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地产A vs. 地产B

2022-3-28

最近如此沉闷的市场环境下，地产股一只独秀，走出了一波行情。国证地产指数在3月16日创下新低后，短短时间已经反弹了足足20%。今天一众地产股封死涨停，其中就包含早早就暴雷的泰禾、华夏幸福以及阳光城。而值得一提的是，阳光城从底部上来亦然翻倍，让人大跌眼睛，着实看不懂。

一开始是政策缓和涨一波，债券违约涨一波，彻底躺平再涨一波。和地产股相比，地产债却是冰火两重天，大概率的回售，突然就展期了，各种债券价格纷纷崩塌。之前机构调研的一票优秀生，纷纷躺平，反而是一些差生急于表现自己，对还款展现出无比的诚意。

这不禁让我想到了当年的分级基金。现在的地产债，就好比地产A级，0.3元无人问津，而濒临下折的地产股，就好比地产B级，天天涨停。也许是认为利空出尽，也许是认为不用还债了，公司终于有了上升的预期了。所以不知是股民太乐观，债民太悲观，还是因为股民看的是未来，债民看到的是眼下。

紫光集团可是股权清0，债券接近兑付的哦。当然，也有价值毁灭的公司，A和B一块玩完，今天就看到华信貌似最后的破产清算普通债权的价值只有区区0.28%。这也是一个警醒，作为债券投资者，悲观一点总没有坏处。

今天的走势可能完全符合技术派的预期，终于把缺口补了，要涨的话也可以不用那么扭扭咧咧了。股市依然没有操作，倒是垃圾债市场挺有趣，每天都有一只被砸盘，然后很快又弹回去，正好给机会在底部慢慢加一点仓。上周四是20融创02，上周五是20融创01，今天是19龙控01，明天又会是谁呢？

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我为什么不买高价纯债

2022-3-25

原来P2P频繁暴雷的时候，流传着这么一句话，你看中了他的利息，他看中了你的本金。以前投P2P既然期望获取高额利息，那就要承担暴雷的痛苦。没想到世风日下，现在大批的3A债违约的违约，展期的展期，让人不禁感慨，为了那点利息真的值得把本金投入进去吗？

其实我们在资本市场中投资，收益的来源可以分为两大类，机构账户在计算增值税时也是分开计算的。即资本利得收入和利息收入。资本利得来自于买卖价差，利润来源于在你买入后，由于各种原因有人愿意以更高的价格买过去，其中我们常见的通过交易所获取的利润大都属于这种类型。而把本金出借收息的方式获取的收入则是利息，常见的银行贷款，券商的两融，利率债，信用债都属于这种类型。当然也有两类的结合体，比如可转债，高息股，REITS等。

而过去的经验让我越发的觉得，对于大多数普通投资者，以资本利得为主投资门槛要相对低一些，虽然这种交易更像一个赌场，甚至有点CX的意味。这里的门槛低，并非资金门槛，而是策略的可行性及投研的成本来说，普通投资者并没有压倒性的劣势，虽然不一定赚钱，但至少不是一条错误的道路。

而相反，固定收益看似风险很低，但是对于普通投资者的门槛却是是极高的。P2P已经被证实是个伪命题了，如今的地产债也在把信用债市场推向崩溃的边缘，究其原因，是属于本不应该参与这项投资的主体进入了这个市场。不是了解个YTM，久期，会根据财报分析还款能力就能在这个市场赚钱的，这个市场的真实主体，其实是各大银行、保险们，连公募债基都仅仅是业余玩家。具备完整的投资固定收益策略体系的他们，且具备足够的研究能力，信评能力，资金实力，融资能力以及且做到足够的分散，以杠杆的方式赚取利息差。这些，都是我们普通投资者不具备的，如果想收息，最好的方式还是降低预期，最多买点国债、银行存款、逆回购这种基本等价于主权信用的固收产品。而每个基点的利差，都带来了超额的风险，我们又没法做到银行的固收架构，又凭什么能赚到那个超额利息的钱呢？

所以，永远不要因为利息高而投入你的本金。这句话对CX适用，对P2P适用，对民间借贷适用，对REIT适用，对高息股适用，对3A信用债券同样都适用。

而我们去投暴雷债，最好在30以下购入，没有人会去看YTM和久期。这个时候，这些垃圾债就不再是固收标的了，相对于银行保险，我们才摆脱了劣势的地位，至少和他们站在同一起跑线去博弈。这些”堕落天使“摇身一变，变成了一个还款期权，你只需要支付几年利息的价格，就有可能获得本金和利息，这才应该是投资垃圾债的正确姿势。

今天市场又来了一记重锤，不过经历了前两周，大家心中应该波澜不精了。至少我一天完全没关心指数，看着地产债的标的越来越多，价格越来越好，富力、龙光、融创、正荣这些跌破30的全部都基本建仓完毕，垃圾债的大饼，经过了3月的洗礼，总算是摊起来了。剩下的就只是耐心的等待了~~~

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还款的承诺

2022-3-24

这周以来，股票和转债不温不火，当然偶尔也有一两个转债充当出头鸟，涨到140以上，于是毫不犹豫的卖掉，沦入110以下的。倒是垃圾债市场，因为融创的展期意见征求炸开了锅。一石激起千层浪，整个地产债都出现了一定程度的下跌。

之前，我一直在疑惑一个问题，为什么同一家公司的债券，快要到期的能卖到90+的价格，而一年后到期的才40多。首先出现这种情况的，是世茂股份的债券，而且世茂最早到期的两期确实都如期偿付了，说明公司还在努力的挽救。那么这种情况下，远期的债券是否被低估了呢？再看看最近的融创债，可能是最后一刻资金筹备上出现了问题，使得前期筹款的预期没有达到，那么是否是近期的价格被高估了呢？

我觉得，要回答这个问题，首先要分析近期到期的债券，如果说远期是市场对公司未来还款能力的定价，那么临期的债券则只跟公司的资金安排有关。我相信，如此体量的公司，单独去还任何一期几十亿的债券，应该都问题不大。有问题的，是近1年即将到期的全部负债，那么公司就会面临选择，到底是选择继续履约，像世茂一样优先偿还近期到期的债券，尝试维持公司的信用，但也不一定能借到新钱。还是提前打算，为未来的所有债务的综合清偿，甚至是破产重组未雨绸缪，这样，留足现金一方面能够继续维持一段时间的运营，也为破产重组时留够和债权人谈判的筹码。

所以，不同的公司，对于自身发展的认知不同，抑或是承受的形形色色债权人压力不同。可能就会做出截然不同的选择。如果公司未来确实不具备持续还款的能力了，那么及早重组可能是对各方更优的选择。但最终的决策，大概率是多方角力的结果，我们只看到了冰山一角。保交房，银行大寨主等等说实话优先级都排在咱们债券持有人前面。除非现金付到帐上，否则就不要轻信一个低评级公司的还款承诺，同时应该积极的维护自己的权益，合理合法的给公司施压，相信结果至少也会好一些。

试想一下，一个输红了眼的赌徒，面对一堆债主的围追堵截，你会相信他马上还钱的承诺吗？这个时候还会借他钱的，估计也只有高利贷了吧。那赌徒们拿到高利贷的钱，是会继续去赌呢？还是还款给之前低息借款的债券人呢？

经过了两周大幅的波动，市场恢复了往日的平静，又开始了涨一天，跌一天调整，估计是在酝酿一个新的行情吧！

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信息的价值

2022-3-23

我们在投资时会经常遇到不同的信息，有上市公司公告的信息，有各种社交网络上的坊间传闻，各种不同的投资者基于自己获得的信息进行投资决策。既然是信息，即使不算内幕信息，消息的传播也是需要时间的，往往最早一批获得消息的人会具备一定的优势，当然前提是消息是真实的，否则，则可能是炮灰。下面聊聊几个亲身经历的案例。

比如去年美股中概股就发生过几起假消息引发的血案，由于存在盘前盘后交易，往往新信息的出现会带来价格的突变。比如去年微博突然传闻私有化的消息，股价在盘前直接翻了一倍，随后很快董事长出来辟谣，股价很快又回到了之前的位置。同样的事件也曾发生在滴滴身上，后来发现对于这些消息，如果能第一时间获取，同时基于消息进行交易，哪怕是假消息，依然存在获利的空间。因为辟谣的消息依然需要时间来传播。假消息+辟谣构成了一次完整的买卖交易，而先获得这些公开信息的人则可以在交易中依靠时间差来套利。

但股票终究更为复杂，也不是所有的消息对价格都能产生显著的影响。但如果把消息作用在垃圾债上，如果能第一时间获得是否能按时还款，展期方案等信息，对于交易端则可能产生重要的影响。比如上周三，已经发布回售公告的20融创01，从开盘就连续跳水，于是传出了回售可能展期的消息。同时在固收平台上不少机构以50的价格抛售该债券。相信这些卖出者都是从各种渠道提前获得了可能展期的信息，当然那天下午传出不少利好，债券价格很快便弹了回去，当时，我也认为是市场太脆弱了，对一些传闻的反应太过于敏感。然而今天，居然又传出了展期方案的信息，也不知是真是假，让投资者措手不及。

再如，今天上午开盘前，我接到券商电话被告知了16富力04这只债券新的展期方案，包括利息按时兑付，本金1年内分期兑付，同时提供2个项目作为质押，感觉还是很不错的，我表示同意了。然后眼看着16富力04开盘后半个多小时就触发了30%的涨停板，收盘大涨了45.83%。理论上10点以前获得此信息的人，如果认为是利好，都是可以在全天最低的35元一线买到这只债券的，如果收盘直接卖掉，无论最后的方案如何，当天就可以直接收获40%+的收益。

但是，大多数情况下，我们能够获得的信息都是滞后的，也就是处于信息流的不利地位，而且消息有时是蜜糖，有时也可能是毒药。所以与其依靠信息去交易，我更信赖策略。比如我就绝不买50以上的垃圾债券，无论怎么暴雷的影响就相对有限。跌破了30去买16富力04然后守株待兔，出了好消息，反而就可以卖掉一部分进一步降低成本。所以，我认为消息可能是作为卖出的催化剂，但绝不是买入的原因~~

今天市场依旧温和小涨。垃圾债倒是各种消息满天飞，融创如果真的展期了，确实开了个坏头，我仓位里有不少融创的低价债券，也可能又要被砸一波了，只希望紫光的钱快快回来，我还要补仓~~~

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2022-3-22

今天整体来说又是平平淡淡的一天。市场经历了前两周疯狂的震荡，也可能需要休息一下，逐渐走向平静，又或许在蕴酿下一次的暴涨或者暴跌。市场很难预测，我们能做的很少，只能静静看戏，等待下一次市场给予的机会吧。

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黑天鹅

2022-3-21

昨天邯郸市发生了小汽车高速冲入非机动车道，造成至少4人死亡，14人受伤的肇事事故，这是人祸。就在刚刚的消息，今天下午，一架东航的波音737客机在广西境内发生坠机事故，据说是因为天气原因，这是天灾。这些天灾人祸对于不幸的遇难者和他们的家庭带来了巨大的悲痛，对于这种人生中的黑天鹅，遇上了就是100%的损失，而投资中遇到的黑天鹅与这种黑天鹅相比都不值一提。

在面对黑天鹅时，我们是渺小的，甚至是无能为力的。黑天鹅的特点就是发生的概率极低，但一旦发生，后果则是毁灭性的。我们也不可能因为黑天鹅的存在，就不去做那件事了。比如飞机有一定概率失事，我们就再也不坐飞机了，这就像投资会遇到黑天鹅，我们就不去投资了一样。

当然有人说，我们可以买保险。这种发生概率极低的风险事件，保费确实也不高，风险发生时保险的赔付能为家人获得些许安慰。但在投资中，是否应该买“保险”是个值得探讨的问题，保险公司的精算部门已经把概率算的清清楚楚了，他们可能在某次风险事件上赔掉一些钱，但风险事件带来的一段时间内保费增长可能远远会覆盖保险公司单次的赔付，因为人们总是对近期发生的灾难事件印象深刻。而我们作为“保险”的买方，如果长期去买，肯定会对自己的经济状况产生不小的影响。如何权衡需要考虑不同人们的财务状况。

虽然我们面对黑天鹅实际上能做的事情很少，但是心理上能做的就是降低预期。对于人生中的黑天鹅，我们要降低人生的预期，开开心心活好每一天，因为有一句俗话说的好：“永远也不知道意外和明天哪一个先来！”而在投资中，如果我们对抗不了黑天鹅，能做的就是降低投资预期，永远不要满仓，这样即使遇到投资中的黑天鹅，也能顽强的活下来，只要活下来，就会有机会！

今天市场又回到了往日平淡的节奏，这样挺好的。上周四平价把IC换回到500etf，今天贴水50+点，又换回了IC2204。其实最高的时候贴水一度到达了70+，可惜交易时冲击成本让我少换了10几个点。不过这次少换的，可能下回就会补偿给你。可喜的是，期指的贴水又实实在在回来了。。。

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如何看待回撤

2022-3-18

最近的行情比较极端，各种外围事件的影响作为导火索，引发了各种连环降杠杆效应，表象是从3月3日开始到这周三午盘前为止的一轮急跌，以沪深300指数为例，短短10个交易日，就跌了14%左右，这个跌幅已经和去年沪深300创下新高之后的那次急跌差不多了。但与其说杠杆的连环爆，更准确的是各种能承受不同回撤级别的资金在止损。

所以如何看待回撤，其实跟自己执行的投资策略有很大的关系。不同类型的策略，对回撤的耐受力有很大的不同，比如执行价值投资的巴菲特，其在1974年最大回撤就达到了-48.7%，但只要策略没问题，这类回撤就会很快修复，继续创下新高，在1976年巴菲特就获得了129.3%的惊人收益。巴菲特在偶尔承担了如此巨大的回撤后，仍然创造了神一样的数十年年化20%的收益，如果有人甚至号称有能力躲掉这些回撤，岂不是年化收益能够更高？但为何整个世界上超越巴菲特的投资人都几乎没有呢？我觉得，这些回撤就是他策略的一部分，要想通过“对冲”，“择时”等手段躲掉这些巨额回撤，就大概率也会躲掉高速上涨的时期的收益，也会带来额外的成本，从而让整体收益率不升反降。

巴菲特5次最大年度回撤：

年度 巴菲特回撤
Y1974 -48.70%
Y2008 -31.80%
Y1990 -23.10%
Y1999 -19.90%
Y2015 -12.50%

过去刚开始做低风险投资时，我是极度厌恶回撤的，我希望把回撤控制在5%以内。以致于在整个2015大牛市期间，除了打新的少量门票和开店模式的分级基金，我持有权益仓位一直不足25%。这样的缺陷是要么权益仓位过轻，要么需要择时。仓位过轻导致大牛市时收益太低，而择时基本是不可能的，所以这样的限制导致很多策略无法实施。当市场红利逐渐消失时，很难获取可观的“低风险收益”。

所以后来的投资实践中，我慢慢提升了对回撤的耐受力，只要回撤是和策略预期匹配的，且策略的基础逻辑没有问题，就可以持续下去。而策略本身是回撤20%还是50%，其实本身就是策略的一部分而已，不必过于在意。反观一些基金产品，设置一个止损清盘线，其执行的策略又是深研基本面集中投资个股那种，其最大回撤本身就能够达到70%，比如这次中概股龙头的回撤都达到了60%~70%，那这种止损线设置本身就是和策略不匹配的，是非常奇怪的设定。如果设定最大回撤是30%，那可能你的权益仓顶多只能不到50%仓而已。

所以，总的来说回撤很重要，是策略的一部分。我们应该关注最大回撤与投资策略和投资目标是否匹配，选择自己能承受回撤范围内的最合适的策略，而不仅仅是回撤最低的那个策略。

今天【战士】拿下了本年度第2颗人头。本周经历了一个深V，前2.5天暴跌，后2.5天暴涨，最后算下来，好像和上周五结束时没有太大变化。这种暴涨暴跌带来的是情绪的波动引发的众多黄金套利机会，如果不那么关注指数本身的涨跌，相对收益可能是今年目前为止最高的一周了。只是这些收益可能要花点时间才能体现在净值上。

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从期指工具看杠杆

2022-3-17

最近的行情的扰动就像有人向平静的水面扔下的大石头，还是连续扔下了多颗，让很多投资者措手不及。特别是加了较大杠杆的，哪怕是用的股指期货这种优质杠杆，也要承受巨大的心理压力，因为这种突然暴跌如此幅度的行情，已经一年多没有出现了。过了一年多风平浪静的日子，用杠杆赚取了超额收益的同时，确实需要这种时不时的扰动来时刻提高我们的风险意识。

俗话说，吃人嘴软拿人手短，杠杆毕竟是借人钱财进行投资，总是有小辫子抓在别人手里。其实不光杠杆投资者，那些依靠高杠杆运作的行业，比如银行、地产等，其脆弱性显而易见，市场一般也都给这类企业极低的估值。哪怕他们在某些时期赚了很多的真金白银，就像牛市中，赚的最多的一定是胆子最大杠杆加的最大的那个。但一旦等来到熊市，最早倒下的也是他们。所以类似利用杠杆赚去市场波动收益的“盈利”对我来说并没有太大的价值。

我自认为好的投资策略最好是中等（权益）仓位配置的，依靠不足的仓位抵御风险的同时，依靠不同类资产间的平衡以及套利交易等方式来跟上牛市的涨幅，而在熊市中降低损失。其实这本质上还是个分散投资的问题，如果我们手头只有100万，本来一手IC对应的资产都买不了，却持有了4手IC，就相当于5倍仓位投到了单一品种上，那便成了变态集中，风险是不言而喻的。但相反，如果你有1000万，用100万做保证金持有4手IC，剩下的90%都可以用来做固收，这时就只用对固收的部分进行久期的匹配，比如T0理财，货基，逆回购放十年一遇回撤的补充资金，其余部分放到流动性1周以内的固收基金上，而最后甚至可以拿出10%资金做流动性极差，久期可能是无限长的垃圾债。这样即使分散投资，兼具股债平衡。虽然牛市中的爆发力没有那么强，但投资是细水长流，稳健增长可能更适合大多数人，毕竟不是每个人的心脏都那么强大。

当然，如果真希望用杠杆去赌涨跌，其实期权是个更好的选择。做期权的买方，偶尔通过少量资金，博取数倍的做多或做空的收益，倒是可行的。就是期权的权利金当作融资成本的话，可能还是相当高的，长期坚持是扛不住的，只适合短期不确定性较大时，下场博弈即可。

今天的市场继续维持反弹的态势，只是力量逐渐衰弱，【坦克】今天也拿下一个人头。感觉未来既可能像去年可转债以及前年的美股那样，绝望中一个大涨带来了1年多的大好行情，也可能仍继续低位震荡。我现在倒觉得前者的可能性大一点，毕竟短期的暴跌快速释放了下行空间，节约了不少时间。相比年初，我倒感觉乐观了不少，可能可以把今年收益目标提高到10%了吧！

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昨天+今天=什么都没有发生？

2022-3-16

指数在昨天的巨幅暴跌后，今天又迎来了个巨幅反弹。就好像时间返回到了周一一样，就好像什么都没有发生一样。跟昨天封死跌停相对应，今天中概互联封死涨停。港股今天暴涨，美股中概目前盘前也是大幅上涨。

IC昨天收盘时出现了巨幅贴水，今天贴水几乎都没了，就好像什么都没有发生一样。昨天我把之前换到IC的部分仓位，今天又悉数换回到了中证500ETF，一个来回赚了0.8%。换完后，确实好像什么都没有发生，但账户里凭空多出了不少现金。

IF的之前一直持有03合约，结果昨天一半以30点的跨期贴水换到了04合约，另一半以90点的跨期贴水换到了06合约。以今天收盘看，似乎又回到了之前的若贴水，03和04仅相差10点出头，06也只相差50点了。当然，我没有再换回去，因为03合约后天就交割了。否则，也是好像什么都没有发生，但账户里凭空多出了不少现金。

20融创01马上就要回售了，之前价格一直稳定再90以上，今天不知发什么疯，可能跟其对个人关门又关，今天出现了神奇的下跌，一个马上就能大概率100兑付的品种，硬是被砸到了70以下。当然，我是没有胆量去买50以上的债券，但是同时，20融创02也跌到了25附近，于是我进行了抄底，同时盘前卖掉了一丢丢，今天在25加仓了融创债，而这部分居然马上就回到35了，当日浮盈就达到了35%以上，不能不说市场的疯狂。

当指数暴涨暴跌时，市场里充满了情绪失控的赌客，他们主动或是被动的交易，让市场的价格出现极端的非理性，从而产生了大量的黄金套利机会。这时我们的注意力不应关注指数的上上下下，反而应该冷静抓住绝佳的机会。因为市场涨或跌，只要你不带杠杆，所谓的盈利或是亏损只是暂时的而已，浮赢了就当是我帮空头临时保管下，浮亏了就是让空头临时帮我保管下。只有什么都没发生，却多出的现金，才是我们真正赚到的钱。

今天的走势算是多头绝望中一次情绪的宣泄，不过今年仍不乐观，依然以回本为终极目标。好在可喜的是，【战士】昨天被连杀2次后，今天斩下全队第一颗人头，也算是可喜可贺。

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这种熊市咋“赚钱”

2022-3-15

今天又是暴跌的一天，目前指数较年初已经跌去了近20%，即使像18年那种行情，指数也就跌了25%而已，而再来一次今天这种跌幅，基本跌幅就要仅次于2008年了。而最近从19年这波白马机构抱团股引领的小牛市，在2021年初创下新高后，便开始调整。当资金流进来时，股价涨多少，资金流出去时，股价就会跌回原位。而对于价值投资者来说，这些涨和跌本质上是可以忽略不计，如果以长期持有为目的，中短期的涨和跌可能都对你没有任何影响，只有通过各类无风险交易获得现金流，才是真正的盈利。在这个角度上，现在的市场上遍地是“黄金”，每个人都有自己赚钱的方法。

别看今天中证500指数跌的凶，IC跌的更凶，但是久违的贴水又回来了，似乎比过去来的更凶猛一些。还有3天就交割的IC2203，在今天收盘时，贴水达到了1.1%，年化可是132.2%。而仅仅在几天前，我还是一丢丢升水时，换成的500ETF。今天收盘前换回来，即使考虑500ETF的折溢价损失，也是0.8%左右到手，一手也有1w了。有人说今天IC跌了10w，你这1w也是杯水车薪。但不不这么认为，今天亏的10w，只是暂时交给空头帮我保管而已，过不了多久，他们就会原数奉还。而这1w，可是像上班拿薪水一样，赚到手的真金白银，周五的时候就会兑现啊~

巴菲特曾说，如果你不想持有一个股票10年，那么10分钟也不要持有。我今天就犯了一个错误，本来周末决心无论如何也不抄底中概互联，可我今天还是没有抵住诱惑，极小仓位开盘不久抄了个小底。还别说，运气不错又给抄着了，上午时一度涨了5%，收盘前回落到不到3%收益了。中午我左思右想，认为我犯了2个错误，一个是这个基还溢价不少，溢价买绝对是大忌讳，同时没有执行纪律。这个中概互联，我确实不想长期持有，于是中午开盘直接按卖单卖掉，居然在中概互联上还能赚钱，给我的中概股回点小血。不过未来还是应该严格遵守纪律。所以，熊市瞎搞可能偶尔也能赚钱~

前不久用历史数据回撤了一下追涨杀跌这门亏钱的手艺，本意是想劝劝我那位朋友回头是岸。没想到这些涨停小盘妖股，完全跟大盘没关系，该涨停一样涨停，最近他的账户创了新高，而我却成了反面教材。我那朋友更有自信了，要把打板事业进行到底。而我又能说什么呢？所以，熊市打板也可能能赚钱~

今天【战士】连挂2次，【坦克】也挂了1次，回来剩1丝血。其实现在还不是熊市最难受的时候，暴跌的时候，还有不少套利的机会回回血，真进入漫长阴跌期，才叫叫天天不应，叫地地不灵。而作为职业投资者，我们只能长期深处其中，静静的等待黎明的到来。

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股票暴跌中，我们要不要抄底！

2022-3-14

上周五，中概股来了个史上最大跌幅，其中最具代表性的便是DIDI，上市才9个多月，市值已经跌去了90%，还剩下的10%的市值甚至都低于了公司的现金储备。很多小伙伴都跃跃欲试，想要去抄底，那我们到底能不能抄底呢，或者该怎么抄底呢，我来说说我的理解。

首先，如果是对公司基本面有深入的研究，对公司的价值有比较深刻的认识。那如果你判断现在的价位已经相对于公司实际价值有了不错的折扣，那么什么时候买入都是没有问题的。就好比如果当年认定特斯拉值5000，而当年特斯拉在200附近徘徊了很久，那你是一定要等100买而可能错过这趟车，还是在当时300的高点买入，可能最后差别并不是很大。因为决定你收益的，是你有没有拿到这个公司股价爆发之时。当然，判断公司价值的技能，是非常难掌握的，可能要花很多的精力也不一定有成效。

那如果觉得一个股票相对于高点跌了很多了去抄底呢？我认为这个是大错特错的，跟前面提到的类似，如果一个股票注定要归零，那么什么时候买差别也不到。就好像好未来当时从高点回撤了30%，不少人觉得70可以抄底了，于是抄底拿到现在，亏损达到了97%。那如果哪个倒霉蛋是最高点90买进去的呢，他现在亏了97.8%，貌似跟你也没有多大区别啊。哪怕你是去年教培政策出台时6~7元买入，现在也会亏70%。唯一的区别，后买的股票数会多一点。除非出现反转，否则不管什么价位买入，其实99%的情况下没有本质区别。

那还有1%的区别在哪儿呢？我认为是跌到足够低以后的期权价值。以DIDI为例，当我们打开他的期权列表时，最低行权价的期权为0.5的。但是完全没有流动性，也就是根本成交不了。即使你能买到，去买一个行权价0.5的认购期权，还不如直接去买流动性足够好的正股。也就是说，这个正股就是一个行权价为0，到期时间很长的期权而已。或者参考现在能买到的2014/1/19到期的期权，最低行权价为2.5，其时间价值在0.9左右。那正股不就相当于是一个行权价为1，时间价值为0.9的期权吗？毕竟，花2块钱仅仅只能够买到70行权价认购而已，这个期权要变实值，UBER的股价还需要翻倍还多。所以，当一个股票的正股只剩下期权价值了，我会考虑参与抄底，不过是用期权买彩票的方法。极小仓位资金博一个未来的反转，而不是真的觉得公司有价值。

所以，我认为，价值投资者如果认定一个公司有价值，价格又出现足够折扣时，完全是可以抄底的。而价格投机者永远也不应该在下跌趋势中去抄底，而是应该采用趋势投资，哪怕股价在山岗上，只要未来还有更多人涌进来的趋势不变，就可以买，反之下降趋势了就止损卖出就好。而期权赌徒则可以在股价仅剩期权价值时，小额下注博取单笔高收益，不过做好资金管理就好。

今天继续暴跌，我们能做的事情不多。只能按策略管住手，依据计划行事。垃圾债最近也回调不少，其实都是好事。就跟去年初的转债一样，熬过了黎明前的黑夜，未来就是一片光明。

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今天，我又小赌了一把

2022-3-11

在A股这个大赌场里，我奉行着不赌为盈的策略，尽量采用“开赌场”模式，长期经营，持续赚小钱而不涉及预测和判断。但是，既然身处这个大赌场，也很难自控到完全不去赌。所以，我的做法是，每年拿出全仓1%的资金，作为“赌博”基金，日常证券市场里赌、买彩票、参加德扑线下MTT大赛等等，都从这个基金里出。这样，通过设置心理账户的方式，防止主要资金因冲动而赌博的风险。

今天，这就下了一回小注。今天沪深300低开在了4220附近，既然低开，我决定赌反弹，于是我选择了IO2203-C-4350，也就是马上即将到期的行权价为4350的认购期权，就相当于一个5天期的浮动赔率彩票，于是我豪致3000大洋，在10元的价位买了3张彩票。很幸运，这次彩票中奖了，当天就收获一个反弹。我在今天收盘前以34元的价格卖掉了其中1一张，收回全部成本还有盈余。剩余的2张等待下周继续开奖。当然，这次下注前我还没来得及算清楚赔率，准备周末花点时间算算赔率，然后决定下周在什么点位止盈（如果中奖的话~）

然后为什么选择这个彩票，单纯是感觉性价比还不错。由于股指期货贴水在今天开盘时还比较大，导致认购期权的时间价值远低于认沽期权，同样深度虚值的认沽期权，当那个时刻是认购期权的3倍。也就是说我买3张看多的彩票，只够买1张看空的彩票，直接赔率就相差3倍。所以作为期权彩票客，贴水时玩认购，升水时玩认沽应该是能够获得超额赔率的。当然，贴水时看多的胜率可能会略低些，升水是看空的胜率也可能会略低些，但绝对低不到相差3倍的程度。所以，长期这么买彩票，赚钱的概率不小。

当然，以上的下注纯属娱乐，跟投资没有半点关系，只是为了沉闷的行情增添一丝色彩罢了。

今天市场又来了个V型反转，本来感觉又是净值暴跌的一天，没想到还回了口中血。还有跟周三那次不一样的是，收盘时期指的贴水都消失了，甚至变成了升水，说明大家看好下周一继续反弹？我们拭目以待。

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记录我的一个期权组合实验案例

2022-3-10

今年1月中旬，沪深300还在4800点的时候，我曾考虑要不要付出点保费，用期权买一个保险，来少量对冲一下今年沪深300持仓的风险用于实验。当时我考虑的是用最远期，比当前价格低10%左右虚值认沽期权，大概费用在2~3%左右，但我又不愿意单纯的支付掉这笔成本，考虑我可以在5000左右的位置减掉少量沪深300，同时在4000附近加仓少量沪深300，于是我构造了如下组合：

买入：
IO2212-4300-PUT *2@121
IO2212-4400-PUT*2 @150

卖出
IO2212-4900-CALL @ 291
IO2212-4700-PUT @ 261

基本上卖宽跨支出的权利金，全部用于购买了虚值的PUT。这样，如果一年后以上涨结束，我将以4900卖掉50w左右的沪深300，但如果下跌，我能减少我沪深300组合的少量损失。

上上周和上周，我依次平掉了如下2张期权：
IO2212-4900-CALL @ 137
IO2212-4400-PUT @300

昨天我再次平仓了2张期权：
IO2212-4300-PUT *2@408

平仓的4张期权共计盈利8.8w，目前剩余的两张期权为：
卖出IO2212-4700-PUT + 买入 IO2212-4400-PUT 该组合未来收益的区间是 [-1.9w, 1.1w] 目前浮亏1w。

综上所述，这次运气还行，低价买保险还算是成功了，因为指数如期下跌了，至少减少为原仓位减少了7w的亏损。还是不错的，虽然对整体仓位的影响很小，但也是一次成功的尝试。当然，这仍然是牺牲了一旦指数出现大涨时，我在5000附近卖出部分的额外收益，所以价值不是很高。但这就是我一直以来买卖期权的方法，没有哪些希腊字母，只用期权最字面的含义，去为我的权益仓服务。

今天指数如期反弹，也就是稍微回回血而已。不过依然不太看好后市，还有充足的现金部分可以做固收类，希望可转债能再次进入我的加仓范围。不过鉴于我有20%的转债仓是不择时轮动的，加仓的部分就要求严格点，管住手，不到105我是不会再加仓的。

tiancaibob

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熊市中，满仓的我们靠什么来麻痹自己。。。

2022-3-9

今天，又迎来了暴跌的一天。从净值上看，又是损失惨重的一天。但看看账户，跟昨天相比，持仓似乎一丁点也没有减少，账户里债券或是其他固定收益的部分，反而还多了一丝利息。如果不是未来马上就要用钱，或是基金产品要应对投资人的赎回，跟昨天或是一周前比，仅仅是可变现价值出现了临时的回撤，那不急于变现的话，不就没有发生变化吗？如果未来还有更多的现金流来买入，那现在越来越低的价格我们不是应该更开心吗？好吧！我承认，我就是这么麻痹自己的，别说，这么多年来，还特别管用。

2015年，当我投资分级A的时候，当时有个分级A轮动策略，基本就是参考收益率，达到一定阈值就平摊到收益率最高的那几个。收到分级B和申赎套利的影响，分级A会产生不小的波动。我是0.85的时候进去，跌到0.8就满仓了，后来跌破0.8直到0.75以下，我都是通过不断得轮动增加分级A得份额，如果按可变现价值算，每天都在创新低，可我按份额算，却是每天都在创新高。

还是2015底，我在0.7介入华宝油气，当初投入20w，获得了大概不到30w份额。后来通过不断得卖出申购套利，买入赎回套利，XOP跨市场套利。2020年，当华宝油气触底净值不到0.2时，我的份额来到了历史性得新高100w。当时看来，几年得辛苦好像是白干了。但很快就获得了回报，按目前价值算，这部分市值也来到了60w。6年3倍虽说也不算很惊艳，那也是年化20%的收益啊，何况还是建立在华宝油气这么垃圾的品种上。

所以不择时，满仓扛，不躺平，多套利就是我的熊市策略。漫漫熊市，我不指望赚钱，只希望依靠劳动获取免费的增量份额，最终等待10年也罢，终究会获得回报。而择时，终究也会被市场先生所选择。

今天的暴击之间干翻了【坦克】和【战士】，各损失一人头，也创下了今年新低，继续熬吧。垃圾债的加仓也告一段落，刚才数了下，持仓的垃圾债已经差不多有800w面值了。准备等待紫光的钱回来，再继续加仓，希望届时垃圾债还会砸出更好的价格，等紫光和清控的钱回来，估计最多能加到1000w面值的债券。这段时间，就趁机会套套份额就好，能把成本降成0的话，就根本不怕他们不还钱~~~

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妖镍！！！见证历史的一天

2022-3-8

今天又是见证历史的一天。还记得2年前，原油期货在最后交易日收盘前几分钟砸到了逆天的负三十多的价格，让多头欠下了一屁股债，中国银行就当了回冤大头。而如今，当大家都在说新能源的替代，原油再也回不到100以上的时候，打脸来的不要太快，这不原油价格已经逼近了2007年的历史最高点，估计打破只是时间问题。那原油最高会涨到多少呢，200，500还是1000？

看看伦镍这两天的表现，最高点较2两天前涨了近300%，估计空头已经欠了一屁股债了吧。据说这次又有国内的镍厂参与其中，看来真是不长教训啊。10万的价格不会就是他们强平干出来的吧！

正好趁这个机会聊聊问什么我不做商品期货。原因很简单！首先我的投资原则就是标的不会归零+能产生现金流。看看原油期货，别说归零了，负价格可以直接搞得你倾家荡产，0附近买的越多，亏得越多。同时，商品期货本身并不能产生任何现金流，商品的持有还需要高额的费用，是妥妥的负和游戏。记得在哪里看到过一个期货公司的研究报告，是基于某次实盘期货大赛的数据。市场参与者中的90%的人贡献了30亿的亏损，这30亿中的10亿成了剩下10%人的盈利，而另外20亿则进入了期货公司、交易所的口袋。

第二个原因是，作为投机身份进入期货市场的交易者，不论你是做方向还是做套利，天生就处于不利地位。因为没有可参与交割的能力，很多情况下会被迫提高交易的成本，最终导致永久性亏损。所以总的来说，商品期货，包括国债期货对于普通投资者都是相当不友好的品种，当有更好的标的供选择时，完全没有参与的必要。而我开期货账户仅仅是为了用股指期货替代权益类，而股指期货是现金交割的，对于所有参与者都是公平的。

而有人说，那我怎么常听说有人做期货从几万做到上亿呢？当然，电视上也天天会播放有人买彩票中上亿的新闻，澳门娱乐场也不乏运气爆棚，从几万赚到几千万的。但相信，好运不会降临的你我身上，况且有些也是别人搏命赢来的钱，大可不必羡慕。祝他们继续好运就好！

今天市场泥沙俱下，即昨天之后，又来了雷霆一击，【战士】当场毙命，贡献了第三颗人头。【坦克】刚回到战场，就马上只剩下一丝血。可转债双低策略还勉强维持微幅正收益。两个交易日跌了近5%，空头真厉害，不过这种暴跌挺好的，比磨磨唧唧强，不浪费时间。值得一提的是，今早龙光债迅速到达了30以下的建仓时间，在25一线果断建仓5000张。算了下，紫光钱还没到账，已经借钱打出去一部分了，紫光钱到账了继续加仓地产垃圾债。今年要盈利大概率只能靠这个，不会年末直接来个5杀吧。。。

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暴跌！！！我却一刻都不会离开市场。

2022-3-7

最近的走势完全符合了年初的预期，权益类标准的熊市。就跟开年说的一样，我今年的预期仍然就是0%，上半年先挖个大坑，然后下半年慢慢填。这种走势其实挺磨人的，一个大跌，然后磨磨唧唧震荡一阵，继续来个大跌，如此反复，带高杠杆的投资者一批批陷入崩溃的边缘，被强行平仓，然后市场继续跌。很多股市投机分子离开市场，一批短线客的资金不断被手续费和止损侵蚀，股价继续屡创新低，交易量逐渐萎缩，直到到新股发不出来，资金源源不断的离开股市，带来实体经济的欣欣向荣。当然，这种走势可能会持续数年乃至数十年，那我们靠什么来度过熊市呢？我的答案是现金流。

因为只要有足够的现金流，首先日常家庭的生活开销肯定是不会受到任何影响。且刨除掉这些之外的现金流，相当于源源不断进场抄底的弹药，只要熊市持续的时间足够长，能在低位买到的质优价廉的货，所以，熊市是价值投资爱好者的天堂，有充足的时间货比三家、精挑细选，甚至不乏杠杆客撤店血亏大甩卖，这个时候你的购物车需要足够大，钱包里的现金也需要是足够的。

那熊市里现金流从哪里来呢？首先，对于大多数人来说，坚持好好工作肯定是最优选项，一份工作除了能够带来稳定的现金流，也是与社会接触的机会，当然如果没有太大的赚钱压力，选择自己喜欢的工作就好。同时，千万不能远离市场，最好定期花点精力关注一下市场的动态，然后把新到的现金流投入到自己心仪的标的上。

其次，固收类的资产也是个不错的选择。包括低价的可转债，稳定分红的高股息率个股，甚至是分散去投资暴雷的垃圾债等等。这些也会源源不断的产生不错的现金流。如果你本身再做股债平衡，那是再好不过，因为这些现金流会源源不断的输入到权益当中去。

最后，就是一些权益类的标的，通过套利，也能在不增加额外投入的情况下增加份额，逐步降低成本。比如配对的股票，LOF申赎套利等等。

总之，作为一个职业投资者，我是一刻都不会离开这个市场。在熊市里做个忙碌的小蜜蜂，不停的劳作，可能并不一定换来眼前的收益，但正是这一点一滴的积累，一方面打发了寂寞无聊的熊市，一方面为准备了大量的廉价筹码，当牛市如日中天时，就可以把筹码高价派发给那些疯狂的赌客。然后等待下一次疯狂泡沫的破灭！

今天市场的暴跌，战士直接又挂了一次，且总净值直接创下了年度新低。今天把吉林敖东换回了广发证券，算了下，在没有任何投入的情况下，一个来回增加了10%的广发证券正股。另外紫光债也做了最终的确认，应该不久就能收到钱了，也算是个好消息。

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@一纸笺言

亏钱策略库这个对我非常有用。这里有个数据是-0.31%是按第二天收盘价，如果是按第二天集合竞价计算是多少呢

很不幸，无论前一天是开板还是封板，选用第二天开盘就卖出会亏的更多。期望收益率会下降到-0.37%。

其实逻辑上也很好理解，因为A股T+1的存在，第二天开盘会承受非对称的抛压，导致价格会向下偏离。所以我大胆猜测如果能在开盘买入，开盘5~10分钟就卖出，不考虑手续费有可能是正期望的，但算上手续费应该无利可图了，且T+1的机制导致这种操作无法实施。

一纸笺言

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投资中的算术——利率的计算

2022-3-4

我们在日常投资理财中，会遇到很多利率。比如银行的定期存款利率，活期存款利率，理财年化利率，房贷的利率等等，那么这些利率到底有什么区别呢？

这里先指明一个误区，一般说的利率，是通过出借本金，根据本金占用的实际时间来支付利息，从而算出利率。而有些朋友经常会把利率和消费分期的手续费混为一谈，把消费分期的手续费率和等额本息的房贷利率张冠李戴，弄出来一个所谓实际利率是名义利率的2倍的结论，这是大错特错的。银行也绝不会把手续费等同为利息，当然有良心的银行会在页面中告知你分期的等效利率，这个利率通常是消费贷手续费率的2倍左右。所以一旦说的是利率，定义就是明确的应该以实际占用的本金为基数。

然后利率一般分为3类，单利、复利和连续复利。比较常见的单利有银行定期存款，LIBOR，SHIBOR，债券的票息等，一般都是以年利率报价。单利的计算方法很简单，直接用本金*年利率*时间周期来计算利息。时间周期不足一年的，则用年利率除以12得到月利率，除以360得到日利率，除以1080得到8小时利率，除以31104000得到秒利率。然后同步把时间周期换算成相同的单位即可。也就是说，一般借款周期小于一年时，其年化收益率会高于年利率，而周期大于一年时，年化收益率则会低于年利率。

而复利最常见的就是年化收益率。一般是计算一定时间周期内的收益率，然后按复利进行年化后得到的收益率。最常见的我们买T0理财或货币基金时，会给一个近7日年化，计算时根据前7天的每万份收益，按日计算复利得到近7天的总收益率，即[Π(1+Ri/10000)]^(365/7)-1 (其中i=1~7) ，而实际中也有用360而不是365的，比如上海银行的易精灵就是用360来计算的年化收益率，如果按正常365计算，会比上海银行官网公布的收益率高个0.04%左右。

而连续复利则更广泛的用在金融工程当中，是做量化的人最常用到的。这里不得不提的就是自然常数e，据说这个e正是几百年前数学家研究复利的时候得到的。经常会看到一些书上举例，一个年利率（单利）100%的投资，年底应该收到本金的2倍。但如果按半年计算复利，就会是2.25倍，按月计算，就是2.61倍。大家就会说，那如果这个结算收起无限往下分，是不是收益会越来越高呢？这个答案是，也不是。比如按秒计算复利，会得到2.71828178...倍。这个数字是不是很熟悉，基本上很接近e了。虽然这个收益随着分割的越来越细确实是递增的，但自然常数就是固定单利后同期复利的天花板。也就是假设一年按单利是x的话，按复利最多也就是e的x次方。其实这也就是e的一个定义。

当然自然常数很有意思，通过一些数学变化，它既可以是复利的天花板，也可以是全体自然数阶乘倒数的和。我们做投资，经常说做到10年10倍，但比较N年N倍这种说法的话，e年e倍就是这类年化收益率的最大值，达到44.47%左右，如果取整数年，那最高的就是3年3倍了，年化收益率为44.22%。但这长期看几乎是不可能完成的任务。我一般把终极目标定在15年15倍，也就是年化差不多20%不到更合理一些。

今天市场又来了一次重击，基本是全军覆没，【战士】又丢了一个人头。今年到目前为止，已经丢了4个头，还没有一杀进账，也是挺难的了，也许这就是熊市的常态吧。最近垃圾债继续小步加仓，前几天回来的利息，华夏幸福杯水车薪般的回款，也悉数加了进去。进入好价格的地产债也越来越多，这里面肯定有错杀的，也有未来真的还不上钱的，不过这是很难在现阶段分辨的，我们能做的，就是把大饼摊好，最终赚个平均收益也不错。

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闲聊垃圾债

2022-3-3

百度百科上的解释是垃圾债即垃圾债券，是指主要由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行的债券。由于信用等级差，发行利率高，此类债券具有风险较高同时收益也高的特征。在美国，垃圾债很早就有，不过一直没什么人关注。直到上世纪八十年代，被称为“垃圾债券”之王的迈克尔·米尔肯将垃圾债推向了大众的视野。

垃圾债一般有两种，一种是从高等级债滑落的“堕落天使”，这种就类似于最近2年暴雷的哪些3A债，本来是高评级、低票息高等级债，却因为经营不善，资金链断裂而违约，债券也沦为垃圾债。另一种是“垃圾”公司发行的债券，一般是一些不见经传的低等级中小企业，以高票息发行的债券。这种在我们市场中也有不少，在2年以前暴雷的也基本上都是这类公司为主。

其实这两种垃圾债还有很大的区别。一般我们认为债券是通过支付本金，获取利息的固定收益标的，那么其YTM与无风险收益的差值，就是风险溢价。如果最终年化违约率小于风险溢价，那么这项投资就可以一直持续下去。而“堕落天使”显然已经脱离了债券的范畴，当YTM无法有效衡量收益率时，它更像一个被人遗弃的废纸，就好比一个深度虚值的期权一样，这个权利就是债券最后的回收值。若回收值大于你支付的“权利金”，游戏便可以持续下去。其最大的特点是价格越低，风险就越低。

而对于后者，在米尔肯认为，在利率风险很大的时期反倒能保持稳定，因为其回报是与公司的发展前景相连，而不是同利率挂钩的。在市场行情下跌或剧烈动荡时往往意味着较小的风险。所以“垃圾”公司发行的债券更像是在买股票？我对此是表示质疑的，因为这种垃圾债仍然是债券，最好的结果也仅仅是还本付息。所以这种垃圾债仍然是标准的固定收益，需要风险溢价大于违约率。但一个不可忽视的因素是，风险溢价越大，公司承担的融资成本便越高，且风险溢价不可能无限上升，一般到10%就到头了。这样的公司进入良性循环的概率往往也很低，违约率极高。就好比一个借了高利贷的人，你会期待他的财务状况越来越好吗？

所以，我认为“堕落天使”可以小仓位玩玩。而高票息的债券就算了，就好像俗话说的，你要他的利息，他可是要你的本金，就跟P2P一样，这种商业模式是很难持续下去的。

最近市场还是比较无聊的行情，涨一天，跌两天的。地产“堕落天使”们也在一个个坠落，好消息昨天意外收到奥园的利息，紫光的钱应该快要到账了，这些前期的投入能为后来源源不断地输送弹药，也希望子弹能飞一会，给更多好价格的标的。

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闲聊股债

2022-3-2

股债平衡这一中庸之道的投资策略，被广大投资者熟知。之前提到股票时，有朋友说投股票就是投公司，我觉得还不够具体。应该说，投股票是在投公司的权益，投公司的劣后部分，期待公司的ROA超过资金成本，从而获得杠杆产生的超额收益。也就是股权天生带杠杆，而实际上，我认为股债平衡才是投公司。其风险系数相对单纯股权要低很多。

假设有这么一家理想的公司，设立时股东们出资的同时贷款了出资额等量的资金，就构成了一个初始负债率50%的公司。然后公司经营，赚的钱支付了贷款利息后，剩下的净利润就是股东们赚的钱。当然，当公司经营不善，负债率就会越来越高，直到负债率到达80%，债主们就会认为公司不再具备偿债能力，要求债务重组。这是原始股东的权益会被大大稀释，原来债权人一部分债权转成股票，一部分债权展期成为新公司的债权，公司的负债率回到50%，继续经营下去。如果公司经营的好，赚了很多钱，导致负债率降到33%以下，为了保证公司未来的股东回报，股东们觉得公司没必要留这么多现金，不如把现金分下去，然后再借给公司收取利息，股东的一部分股权转成对公司的债权，然后公司负债率回到50%。

是不是这家理想的公司和过去的分级基金很像。债权就是分级A，股权就是分级B，分级A长期折价，分级B大都溢价交易。这样简单类比就好理解了，大家经常说股票没有锚，跌了50%进去，还可以跌90%，区别只是亏95%还是90%而已。如果把股票当分级B看，就好理解了，公司经营不好带来的是无尽的下折。但反之公司经营的好的时候，分级B也可以不断享受合理杠杆下的高ROE，为股东创造高额回报。

要说不同，我认为分级A要比债权好一点，分级B在公司经营不善时比股权差一点，而经营良好时比股权好一些。真实的股权不会在负债率达到80%时便债务重组，而是资不抵债时，债权人的利益得不到分级A同等的保障，而这个优势是过早稀释了分级B的权益得到的。经营良好时，分级B具有更好的杠杆率，能够获得更高收益。

所以，过去相比投分级B，我更愿意去投分级基金的母基，一个原因是经常可以通过分级A+分级B的折溢价来套利，也能经常通过股债平衡降低资产组合的整体风险。

今天一些地产债继续暴跌，我最喜欢的世茂债又回来了。50卖掉的19世茂01，今天30接回。之前59卖出20世茂G4，52换入的20世茂G1，今天又以49卖出20世茂G1, 48换入20世茂G3。在资金有限的情况下，也就只能靠交易增加份额了。仍然是不判断、不研究、只应对！

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亏钱策略库——追涨停板篇

2022-3-1

最近身边一位朋友，账户钱不多但热衷于追涨停板的股票，每天追涨杀跌。据他说这么干已经很多年了，还经常加入各种群，参与各种“老师”指挥的杀猪盘割韭菜。可能这也是很多散户的缩影，谁叫他们是来这个娱乐场娱乐的呢？娱乐场的老板一定笑开了花。

直观的分析，所有玩这个游戏的参与者，首先有内幕消息的一帮作弊玩家，然后是券商、交易所、税务局抽水，还有一批本来地位就持有这些股票的股民，然后就是追涨杀跌的投机者。通常来说，前三者在一轮涨停板的暴涨中大概率是能赚到钱的，那赚来的钱就只有来自于这些追涨杀跌的娱乐玩家。当然，这只是定性的判断，说服力还不够强。还需要定量的验证。

于是，我找来了过去20年（2002.2.28~2022.2.28）所有A股的日度交易数据，为了分析的一致性。剔除掉2020年8月24日以后的创业板样本，及科创板、北交所的全部样本。共获取了涨跌停板幅度为10%的样本共计10694501个。其中触及涨停板样本数为：215219 （2.01%）。一字板涨停样本数为25200，由于一字板的股票大概率当天无法买到，所以将其剔除后获得触及涨停板且可实现买入的样本数为：190019（1.78%）。

下面重点来分析下这190019个样本，假设在快要触及涨停的瞬间以涨停价买入，借助程序化下单，如果网速足够还是可能实现的。这190019个样本中，最终以封板收盘的样本为121124（63.74%），未封板的比例为68895（36.26%），大致上是个2：1的概率。

下图是统计出来这些样本中按涨停开板或封板分类，计算当日及次日的平均收益率。以及两种情况下次日的涨跌停概率。可以看出，涨停开板的概率虽然只有三分之一左右，但平均当日会亏损3.53%，次日会亏损0.68%，合计两日平均亏损4.18%。而涨停封板的情况下，第二天平均盈利1.89%左右。这样如果涨停瞬间追涨停买入，然后以第二天收盘来计算期望收益率，不考虑交易成本的情况下大概是-0.31%（63.74%*1.89% - 36.26%*4.18)。

当然，也有人会说，这里只考虑第二天，那之后连续涨停呢？从概率上看，第二天连续涨停的概率只有17.5%，继续涨停的概率会越来越低，且也有一定的概率2.83%转为跌停后连续跌停。所以到这我觉得已经不需要再做更多深入的分析了。这个策略就是个妥妥的负期望值的策略，你的每一次下注，都会固定损失千3~千4左右，如果很不幸你还是高频在交易，那么你的资金会以很快的速度向0靠拢。所以理性的投资者不应该参与。

但也有人会好奇为什么有人能靠打板赚取巨额利润呢？那是因为有些东西，别人没告诉你。就像之前讨论的，既然这是个负期望的策略，那么反向来做，大概率是赚钱的，低位埋伏，仅仅是等开板卖出的策略，从统计来看就是正期望的。更不用去讨论那些资金足够大，还能有机会借助内幕消息或操纵市场出老千的情况。

今天市场还不错，各策略悉数上涨，整体回了一口血。继续加仓地产垃圾债中。。。

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2022年2月总结

2022-2-28
本月虽说外部局势纷繁复杂，但就大A来说整体是比较平淡的，最明显的表现是，5位英雄均未拿到人头和被拿人头。2月月度收益为：2.29%，还不错取得了正收益。

月度MVP——【刺客】垃圾债
连续蝉联MVP，垃圾债仍旧值得关注，可喜的是，如正荣、融信、龙光纷纷进入射程范围。依然是30~50建立观察仓，30以下逐步建仓的策略，最终希望违约债的持仓成本在20~25最佳。这样即使是华夏幸福那种方案，如果兑现的化，年化收益也能达到20%以上。且另外说一句，华夏幸福第一笔对付本应到账了，不过据说账户太多，中登需要时间核对，只能算下个月的现金流了。虽然据说只有可怜的1.3%的本金，不过能逐渐收回钱，有现金流就是好事情。衷心祝愿各大地产公司都能挺过债券危机~

【坦克】，【战士】，【法师】可转债这个月都表现得中规中矩。这里面今年表现最好的仍旧是双低策略具有更好的表现。虽然转债相对国证2000的超额收益有所收敛，大盘和中盘均能有些许超额收益，也是还不错的。另外半伽马薅羊毛策略第一季没有赚到什么钱，希望第二季能早点到来，不可能每次都不赚钱吧。

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