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半伽马薅羊毛策略（ETF+实值PUT+delta对冲)实盘验证

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Talk is Cheap! 我弄个小实盘验证以下。
采用ETF+市值PUT+delta对冲完成期现套利，我认为这是目前做期现套利的最优解！欢迎提出质疑。

合计投入金额：1636500
当前权益：1642440
净值：1.0036

2021-12-21持仓：
510300（300ETF）300000份 成本4.960
IO2203-P-5400: 3张 成本495

试试看做三个月delta对冲能有多少收益。暂时没做回测，希望有能力的朋友集思广益，找到2个变量的最优解，主要涉及2个变量：
1. 对冲平衡频率
2. delta对冲阈值

交易手续费按万1，滑点按万4算。

目前ETF属于超配的状态，我会在今天开盘卖出5%,然后第一次平衡时间节点做到delta = 0。我目前拍脑袋决定每个交易日平衡2次，中午收盘和下午收盘各一次，delta阈值为0.01，也就是对应ETF份额3000股。
发表时间 2021-12-22 09:06     最后修改时间 2021-12-22 19:12
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    132 个回复

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chineseumi - 中国海 · 全栈基金经理

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2021-12-23 午盘记录：
上午无操作

当前持仓：
510300（300ETF）276000份 现价 4.993
IO2203-P-5400: 3张 现价：489.8 （取收盘前一分钟买卖中间价 delta = -0.92）
现金：119740

当前权益：1644748
净值：1.0050

分析：股指期权的流动性确实太差，参与的人实在太少了。考虑找机会换到300ETF期权会更好一些，也不会有ETF的跟踪误差了。
2021-12-23 11:37 引用
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blacsheep

赞同来自: cxymj2 、海浪9999 、chineseumi

论坛充斥着各种期权纯策略噱头，一堆花里胡哨的定义和希腊字母，却少又人看到升贴水的无风险套利机会，期权本来就是最公平的平台，要么配合现货做交易性选手要么就是抢做市商的肉。
2021-12-23 09:42 引用
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chineseumi - 中国海 · 全栈基金经理

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@qjx618 我觉得取决于你的立场吧。因为你主要赚的是卖方theta钱，gamma波动对于你是损失，所以你担心波动。而期权买方赚的是gamma的钱，损失的是theta的钱。

用人话说就是，你做delta对冲，是为了降低风险，当然需要支付成本。而我做delta对冲，是为了获取收益，当然希望波动越大越好。也就是在这个delta对冲的空间里，假如有一个标的是行权价delta为0的期权，你做的是“买方”，而我做的是“卖方”。
2021-12-23 08:48修改 引用
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qjx618

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delta，我实际应用的时候，对我没有指导意义（对我），如反向比例价差，看起来是正delta，突然大涨，随着波动率上升，delta突然就变了，中性对冲看起来很美好，但我实践不来（仅我自己感受）
2021-12-23 08:19 引用
1

国金期货 - 期货开户，+1分

赞同来自: chineseumi

持续关注
2021-12-23 06:17 引用
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chineseumi - 中国海 · 全栈基金经理

赞同来自: nevermind2019

@nevermind2019 这个利润估计太薄，融券的话就给券商打工了。因为我本身就长期有持有沪深300的需求，所有-etf的部分我直接卖掉我本身有的其他沪深300仓位就好。
2021-12-22 22:41 引用
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nevermind2019 - 均值回归，周期轮动，价值为锚，顺势操作。

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请教一下，call - ETF组合里面的 - ETF是融券做的吗？
2021-12-22 21:50 引用
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chineseumi - 中国海 · 全栈基金经理

赞同来自: 只买一半 、Lemonhouse 、blacsheep 、nevermind2019

其实仔细想想，这个semi对称的另一半我之前一直有在做。
gamma scalping = call + put + DDH (delta动态对冲）
=call - ETF +put + ETF + DDH (delta动态对冲）
理论上call - ETF + DDH和put + ETF + DDH都是可以薅羊毛了，一个负责下路，一个负责上路。
因为利润是薅的gamma的羊毛，所以一般call和put选择接近平值的gamma最大
但同时成本是时间价值（theta），所以call和put越接近平值成本越高

这两者就需要做取舍，本质也是在赌从gamma上薅的羊毛大于时间价值的损失。

这也是我不喜欢做纯期权策略的原因，一切都安排的明明白白的，也没有韭菜，总是在赌另一个维度的事，什么波动率啊，gamma收益-theta，容易把人绕晕，也几乎找不到超额收益。

所以我喜欢把期权当套利工具，配合底层标的来使用。比如现在期指升水导致put折价大甩卖的时候，说明上路敌人弱，我就专攻上路，采用实值put + ETF + DDH的策略，用来做我现金仓位的替代，对标银河香草、面值附近的中溢价可转债、货基等。收益是一定概率的时间价值的回归 + 持有期间的撸羊毛收益。

同理，在之前大部分时间期指贴水的时候，导致call折价大甩卖。说明下路敌人弱，我就采用 call - ETF + DDH的策略，用来做沪深300权益的替代。赚时间价值回归+持有期间的撸羊毛收益。 只要这个收益大于IF的贴水，就是值得参与的，否则持有IF就好。

所以期权对于我只是工具，那些希腊字母其实也不是很重要。。。
2021-12-22 20:39修改 引用
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stgcy9

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关注学习
2021-12-22 20:01 引用
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coolypf

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楼主一定要记好帐啊，期待最终的结果。
2021-12-22 19:35 引用
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寒小寒

赞同来自: 止语1 、chineseumi

好久没看到gamma scalping这个词了。这个策略适合低隐波的时候做，而且要期权双买。你这个确实可以称为semi版本，只有单向摆钟，收益低，成本也低
2021-12-22 19:24 引用
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chineseumi - 中国海 · 全栈基金经理

赞同来自: nevermind2019

经热心网友@cloudszhang 提醒，我这个策略叫gamma scalping（薅羊毛）策略，我某乎简单学习了一下。分析如下：

做空波动率的 "卖跨+delta中性"的波动率溢价策略大家很熟悉。作为反向的对手方就是gamma scalping，原策略是"双买+delta中性"，赚取gamma波动的钱。策略需要是用高gamma的标的，所以平值双买最佳，同时低波动率，这样gamma波动产生的利润>时间价值（theta） 损耗。是这个策略的特点。

然而到我这个，似乎只有这个的一半，且没有选择gamma最大的平值期权，用ETF替代了call，所以call这头变成了一个delta==1 的仓位。而put端也没有选择平值，而是选择了一定深度的实值，时间价值为正完全不需要考虑时间价值的影响。这个组合建仓时，除了有gamma，其他的字母基本都是0。但只有上位区震荡能薅羊毛，下位区震荡就是保本（得益于期指升水）。但相比原来的gamma scalping策略，影响的变量少些。

所以给他起个洋气的名字，叫semi-gamma scalping 策略吧！
2021-12-22 19:15修改 引用
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tangle007

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关注学习
2021-12-22 16:09 引用
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coolypf

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ETF手续费十万分之五的可以这么玩。
2021-12-22 15:19 引用
1

chineseumi - 中国海 · 全栈基金经理

赞同来自: 集XFD

2021-12-22 收盘记录：
下午无操作

当前持仓：
510300（300ETF）276000份 现价 4.982
IO2203-P-5400: 3张 现价：496.9 （delta = -0.92）
现金：119740

当前权益：1643842
净值：1.0045
距离交割日：86天
2021-12-22 15:05修改 引用
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chineseumi - 中国海 · 全栈基金经理

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@魍者之语 现在行权价比现价高5%到10%的认沽期权，theta值都是正的了。这个事情不太常见，所以一部分当然是通过买PUT的方式获得了theta的时间价值。但同时这个实值并不深，导致delta可能在-1~0的范围内波动的概率大大增加而不是固定在-1附近。所以核心是持有到期这3个月区间内无风险网格的收益率预期到底有多少，而这跟期权的那些字母已经关系不太大了。
2021-12-22 12:36修改 引用
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潇潇行舟

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5400的实值，流动性太差了吧？
2021-12-22 12:29 引用
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魍者之语

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现货加折价put到期肯定赚钱啊，无非就是年化太低，跟买理财差不多了

其实这个组合是赚gamma的钱，然而深度实值gamma太低，这就是会折价的原因
2021-12-22 12:02修改 引用
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chineseumi - 中国海 · 全栈基金经理

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@cloudszhang 回测的年化收益大概有多少能透露下吗？
2021-12-22 11:57 引用
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chineseumi - 中国海 · 全栈基金经理

赞同来自: cjg303

2021-12-22 午盘记录：
开盘4.992 卖出15000份 得现金：74870
午盘收盘4.986 卖出 9000份 得现金：44870

当前持仓：
510300（300ETF）276000份 现价 4.986
IO2203-P-5400: 3张 现价：496 （delta = -0.92）
现金：119740

当前权益：1644676
净值：1.0050
2021-12-22 11:41 引用
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chineseumi - 中国海 · 全栈基金经理

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@大小愚头 这可是无风险的网格交易，年化有5%~10%就很不错了，毕竟这部分是作为现金的替代存在的。买货基才2%的收益。
2021-12-22 11:35 引用
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chineseumi - 中国海 · 全栈基金经理

赞同来自:

@鲁肃鲁子敬 股指期权现金交割，一定会收敛。需要担心的是ETF跟踪指数误差的问题。我觉得短期有影响，时间放长应该误差很小。
2021-12-22 11:33 引用
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cloudszhang

赞同来自: 集XFD 、chineseumi

我回测过, 动态对冲的频率在一定范围内,效果是一样的.
频率高了之后手续费覆盖了跑偏减小的收益.

我实盘用underlying波动1%做rebalance一次.
2021-12-22 11:30 引用
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鲁肃鲁子敬

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楼主请教一下，现在PUT的时间价值是负的。有没有可能到行权日时间价值还是负的？
2021-12-22 11:21 引用
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大小愚头

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@chineseumi 虽说建仓时有负时间价值，但就那么10个指数点，平摊3个月就很微弱了。感觉那个DELTA调整就类似网格交易。按网格5-10%的年化猜比较合理。
2021-12-22 11:04 引用
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chineseumi - 中国海 · 全栈基金经理

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@大小愚头 每天最多交易2次，也还好，或者每天调整一次也行。平均下来，如果每天能有万1~万2的额外收益就是胜利。

其实这个就是去比较下面的不等式：
delta套利收益率 - 期权时间价值/投入总资产 > 无风险收益

任何时候不等式不成立了，平仓就好了。而我建仓时期权时间价值为负，所以就是趁机检验下delta套利实盘的收益率。确实回测这个有点麻烦，有能力的同学可以试试，我就直接实盘撸了。
2021-12-22 10:39修改 引用
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大小愚头

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delta阈值为0.01，很低啊，交易很频，感觉会累死累活，赚个理财收益。
2021-12-22 10:19 引用
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ggm78

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mark
2021-12-22 09:47 引用

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