2020年总结和2021年展望 --上九,亢龙有悔

$写在前面:
2017年开始陆续在自己的公众号上面开始写年度总结和展望(公众号是为了记录自己的操作,所以阅读的人一般不超过10个)。今年是第一次发在论坛里,主要是为了记录2021年的实盘。
本帖也作为实盘开贴,不过由于操作频率低,操作更新会非常少,将会定期更新一些思考。当做自己投资过程中的记录吧。

另外,很遗憾不知道怎么上传图片...表格也不知道怎么编辑...
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对很多人来说,2020年是魔幻的一年。然而对投资人来说,2020年是收获满满的一年。A股人均盈利10万。本韭在2020年也收获了历史盈利最高值:842个鸡腿。

回顾2020年,整体操作相对满意,成功的方面比较多:
1. 4月份,从宽基和红利类基金全部转入主动基金,全年仓位也以主动基金为主,贡献了大量盈利。多只早期介入的基金盈利90%-120%;4月5日《鸡也有爱国的》。
2. 7月份,新增资金在高位追了可转债,中欧恒利和防守型主动基金,在后续的震荡市中也获得比较好的收益;7月3日《灵魂拷问,追吗?-在危险的边缘疯狂试探》。
3. 8月份,通过对基金报告解读,发现抱团风险。清仓了科技和医疗,少量保留了消费。大部分转型为全行业均衡的基金。幸运的逃过了科技和医疗的回调。8月2日《主动基金二季度报告解读以及兴全合润关键节点择时解读》
4. 10月份,清空可转债,少吃了11月一波涨幅,但也躲过了12月可转债的大幅回调;
5. 12月份,趁着反垄断的鬼故事,抄底腾讯和中概互联,收获尚可;

失败的操作也不少:
1. 3月份,美股八荣八耻(差一点实现),美股账户腰斩,在几乎最低点心态崩溃。VIX恐慌指数割肉,造成了全年的最大亏损70-80个鸡腿。虽然之后全仓买入了美团,盈利回升,但美股账户年终仍然亏损30个鸡腿;
2. 7月份新增资金预留参与新三板打新。新三板打新吃面不说,还错过了一波主升浪;
3. 11月份基金解读报告,对基金加仓的家电和新能源车投机。一胜一败,家电被套,新能源车爆发,打个平手。

然而最大的收获是心态上的。总体仓位80%左右,42%的为灵活型主动基金上,28%为稳健型主动基金。这种仓位确保了下跌时可以慢慢现金补仓,上涨时也完全能跟上大盘。即使大幅下跌,现金子弹打光,仍然有稳健型基金可以转换为激进型。
这心态在操作过程中给了极大底气,自信和耐心,绝不追高。比如对腾讯的抄底就足够有耐心等到530动手。

2020年收获的同时,心里一直也有一些隐忧,那就是2020年这种丰厚回报是运气还是实力?收益能否持续?
问题一:2020年主动基金超额收益能否持续?
问题二:抱团风格极致,持续还是崩盘?崩盘后的新风格是什么?

2021年的展望就重点聊聊这两个问题。

主动基金超额收益能否持续
2020年绝对是公募基金大年,业绩和规模双爆发。98.38%的基金取得正收益,收益中位值为40%,远远好于股票2%左右的中位数涨幅。
而募集规模更是创纪录的突破3万亿,是2017-2019年3年之和。

这样火爆的背后,本韭认为可能的原因如下:
1. 大背景是居民储蓄大搬家,而P2P神话破灭,银行理财刚兑不再。老百姓储蓄进入基金和股市;
2. 注册制的逐步推出,部分资金从股票撤离到基金。2019年的基金高收益同时吸引了场外新进入的储蓄资金;这种大背景下,公募基金规模快速扩张。
3. 截至2020年三季度,公募基金持有A股市值3.87万亿,占流通市值6.75%。对A股的定价话语权越来越重;
4. 基金极致抱团好赛道,形成了正反馈;抱团好赛道->基金收益高->吸引新申购资金->继续抱团好赛道;
5. A股本质上还是散户市场,主动基金有机会获得波动和博弈的超额收益;


要判断主动基金能否持续超额收益,就需要判断这些正向因素是否继续,另外是否会出现可能的负向因素。
1. 正向因素一:基金在A股权重将持续提升。储蓄搬家和注册制的大背景是会继续推进的;同时2020年基金收益高,将会继续吸引资金进入。所以公募基金在A股市场的权重应该会进一步提升;
2. 正向因素二:市场分化将会持续。注册制的推进,大量小票和龙头之间的分化将向美股和港股市场看齐,形成常态。所以抱团也会持续存在;
3. 正向因素三:散户市场特征会持续。在散户彻底消失之前,基金的超额收益会持续存在;
4. 负向因素一:抱团瓦解风险。抱团风险从二季度基金报告中就揭示了。下半年抱团仍然在进一步强化。价值回归的风险犹如达摩克里斯之剑一直悬在头上。一旦抱团瓦解,将是一个惨烈的负回馈过程:抱团瓦解->基金赎回->被迫卖出->抱团进一步崩盘瓦解。
5. 负向因素二:基金火爆之后的分化。2020年基金收益中位数40%,这可能催生了很多新基金经理和新基金,反正只要买入报团就能跑赢市场。太过一致性的行动,市场反身性一定会在某天发挥作用。所以2021年可能是基金大分化的一年。7000多只基金,选择不慎,照样粉身碎骨。

综上,主动基金在未来仍然是正向期望的投资标的,但选择需要更加谨慎。可以参考三大原则:
1.全行业均衡:抱团瓦解的风险不能不防,所以尽量避免单一重仓主题行业,尽量全行业均衡;
2.经受考验的老基金:尽量选择经受过牛熊考验的老基金,2021年形势明显看不清,做好控制回撤的准备。历史上主动基金的回撤也是非常恐怖的,动辄30%-50%的回撤。熊市能较好控制回撤的基金作为优选;
3.尽量包含港股标的:包含港股标的基于两点考虑。当前好基金规模都不小,港股标的加入能够提供更强的资金容纳能力。另外港股的估值相对较低,可以形成互补;

抱团持续还是崩盘?
对2021年的展望,本韭非常认可兴全谢神的判断,要调低收益预期。一方面是已经连续两年正收益,A股历史上仅早期出现过一次连续三年上涨的情况,2021年大幅上涨的概率较小。况且现在估值并不低。另一方面,流动性随着经济复苏,可能有一定边际收紧。

**先看看全市场估值。如下:
PE-TTM百分位97.04%
PB百分位62.95%
**
PE由于疫情的影响,今年应该是有些失真的。但PB的历史百分位也已经不低。

再看看1/PE-TTM vs 10年期国债的情况,也不容乐观:
1/PE-TTM-10年期国债的差值历史百分位仅为5%。也就意味当前的全市场收益率相比10年期国债的收益吸引力仅好于历史上5%的时间。
这个范围的差值主要出现在2011年,2015年,2018年三个年度,而这三个年度都是比较惨的年度。

同时估值是明显的两级分化,不同行业的估值冰火两重天。几个耳熟能详的行业估值基本上都突破了历史天花板:
**食品饮料:估值百分位全部超100%

全指医药:估值百分位超90%

半导体和新能车:估值百分位多数超90%

沪深300:浓眉大眼的沪深300估值百分位也是80%-97%**

所以对2021年首先保持谨慎的态度。
风格上,到底是强者恒强还是风格变化,这个只能靠算命。我们要做的提前做好应对。有几个关键判断:
1.消费/医疗/科技这些好赛道,长期都是正期望和高赔率的赛道,如果抱团瓦解,大幅下跌可能是长期配置的机会。但市场如果都这么想,就很难真正瓦解。所以没有黑天鹅的情况下,大概率是抱团瓦解,估值降低,又重新抱团;女神不是那么容易降低身段的;
2.低估的“三傻”赛道,正期望但低赔率,可能也有阶段性行情。但并不意味着抱团瓦解时还能独善其身。屌丝不是那么翻身的;
3.女神高不可攀,屌丝又看不上。那市场可能会快速做一些短期的风格轮换炒作,比如2020年的顺周期,妖债。这一部分可以小部分投机。

综上的判断,全行业均衡主动基金作为核心配置,女神赛道如果有回调,增加为卫星配置,投机配置根据Q4的基金报告来进行判断,进行小规模投机。

两个其他机会
2021年,可以额外关注两个机会:

一是可转债。
可转债12月因为信用债违约暴雷,回调了一波。估值的几个关键指标如下:
维度 绝对值 相对百分位
平均价格 131 89%
中位数价格 111 62%
中位双低 159 95%
平均溢价率 27.5% 64%
平均收益率 -0.823% 32%
<100占比 15% 48%
虽然12月份可转债回调了一波,但中位价格,中位双低,平均收益率等都还不具备非常好的吸引力。
可以再等等市场回调,在足够安全边际情况下进入,是面向2021年不确定性中获取确定收益的最佳标的。

一是中概。
中概短期是反垄断的鬼故事。12月略微探了底就回升了。但本韭认为鬼故事还没有到底。如果哪天舆论开始铺垫线上交易税或者互联网公共服务化,那才是鬼故事的高潮,也是抄底之时。
中概长期是美股带崩。这个就不说了,反正做空美股的坟头草都长了好几茬了。然而如果哪一天带崩,将是可以重仓之时。
中概互联目前估值适中,持有底仓不动。

2021年实盘
对2021年整体的判断是“上九,亢龙有悔”,配置策略如下:
1.仓位:维持70%左右,永远留有现金,永远热泪盈眶的加仓;
2.核心仓位:以全行业均衡的主动基金为主,避免风格变化导致吃瘪;
3.卫星仓位:女神赛道如果有回调,加仓作为卫星配置;
4.投机仓位:投机可转债和中概互联网;基金新加仓方向作为短期投机治手痒;
5.新增资金:新增资金主要加仓绝对收益基金(固收+或者打新基金,后续慢慢发掘)。

附实盘:2021年1月1日,净值1
名称 占比 风险权重
核心基金(灵活)-兴全合润 6% 100%
核心基金(灵活)-兴全合宜 6% 100%
核心基金(灵活)-兴全商业 12% 100%
核心基金(灵活)-交银新成长 5% 100%
核心基金(灵活)-易方达蓝筹 1% 100%
核心基金(灵活)-工银文体 5% 100%
核心基金(LOF)-富国天惠 2% 100%
核心基金(LOF)-景顺鼎益 2% 100%
核心基金(稳健)-交银优势行业 8% 80%
核心基金(稳健)-易方达安心回馈 6% 60%
核心基金(稳健)-交银双息 7% 60%
核心基金(稳健)-广发稳健 5% 60%
卫星基金-灵活 18% 100%
卫星基金-固收+ 2% 20%
可转债 3% 60%
其他ETF 2% 100%
类现金(含国债) 5% 0%
美团/腾讯 6% 100%
合计 100%  
风险仓位比例   84%

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