我的投资之路

投资者的敌人
—我与我周旋许久

昨天听的第二场是面基的老钱和品哥的一场对谈。
和两人以往的风格一致，对谈在谈投资，却又不只是投资。

记下印象比较深刻的几点。

存在先于自由

我们总觉得这个时代每个人都应该投资，不投资就会落后。但其实第一件事是：你是否真的要进入资本市场？
不参与也是一种选择。有人只做银行存款，最后的结果可能反而超过很多亏损的股民。资本市场不是人生的必选项。

自由先于收益

很多人理解的财富自由，是有足够多的钱以后什么都不用干。但这里讲的自由，更像一种面向未来的期权：当你有了时间和资源，就可以把精力投向自己真正想做、但不需要马上兑现收益的事情。
这些投入可能最终转化成能力，能力又会带来新的未来选择。所以自由不是“什么都不做”，而是终于可以选择自己要做什么。
而自由同时意味着勇气和责任。你放弃了一些确定性，也失去了“别人告诉我应该怎么做”的路径，必须自己选择自己的未来，并承担结果。
所以收益高也不等于自由。有的人收益率已经很高，却因为总觉得别人赚得更多、没有达到自己的预期，甚至睡不好觉。如果收益反过来支配了自己，那其实并不自由。

默会知识
有些知识可以写进书里，但有些东西只能通过长期实践真正形成。索罗斯“背痛”的例子，就是身体可能在理性分析之前，已经捕捉到了某种风险。
这也解释了为什么“知道”不等于“做到”。
你可以知道价值投资的所有理论，但真正遇到自己的重仓资产大跌时，未必能够坚持。系统二知道什么是正确的，并不代表系统一真的接受它。真正稳定的心态，需要两者逐渐形成一致。

建立自己的门轴

这是一个比喻
投资的方法很多：价值、指数、趋势、量化、事件驱动……问题未必是谁绝对正确，而是你选择哪一根“轴”。
如果今天学价值，明天追趋势，后天又去做量化，知识很难形成复利。只有围绕一根自己真正相信、能够承受的轴长期实践，知识、经验、直觉和规则才会慢慢形成自己的投资系统。
所以我越来越觉得，投资不是先把所有方法都学会，而是逐渐找到：
什么是我真正相信的？
什么是我能够承受的？
什么是我愿意长期坚持的？

最后谈到仓位

一个很朴素但很重要的判断是：很多人自己所谓的“重仓”，其实已经远远超过了自己真正能够承受的仓位。凯利公式给出的理论最优仓位，在现实中也往往会打折，比如半凯利。
如果一个仓位让你睡不着，那么问题可能不是你的心态，而是仓位本身已经超过了你的承受能力。
还有一个我觉得很有意思的观点：如果你想研究一个东西，小仓位有时不仅仅是为了赚钱，而是为了让自己真正进入现场。
没有仓位时，市场的信息与你没有关系；有了仓位，你才真正开始关注、观察和反馈，才可能形成自己的经验和默会知识。

关于命运

“命运不是突然降临的，而是人一次次选择逐渐形成的。”
投资大概也是这样。
一次次买入、卖出、加仓、减仓，一次次面对波动时的选择，最后形成的不只是收益率，也是在形成“我是什么样的投资者”。
你看这不就是欧亨利的《命运之路》Roads of Destiny投资版吗？

所以这场对谈给我的最大启发，不是某个投资策略，而是：
投资最终不是寻找一个所有人都应该相信的答案，而是在一次次选择中，找到自己愿意承担的那种人生。

下午去参加了华夏基金组织的投资讲座，第一场是大卫翁起朱楼宴宾客关于指数基金的讲座，把一些有收获的点记录一下。

1. 当指数基金成为市场，它就不再只是“跟随市场”
   美国指数基金的占比已经超过一半，中国也在往这个方向走。
   当被动资金足够大以后，它本身就会影响价格：按照指数规则买卖，不一定在乎价格贵不贵；而市场上的另一方却是价格敏感的。于是，指数资金的流入流出本身就可能成为价格驱动因素。
2. 市值≠买下这家公司需要的钱
   一家公司市值400亿，并不意味着花400亿就能把它全部买下来。
   股价是边际成交价格，市值只是“最后成交价格×总股本”。如果流通盘很小，买入一点就可能把边际价格不断推高。
   所以低流通盘本身不等于高估，但意味着价格对资金流的敏感度更高。
3. 指数规则本身也可能成为交易对象
   讲座举了一个黄金股ETF的例子：ETF规模扩大后，原本持有的一批小市值黄金股被资金推到了较高价格；当继续买入受到限制，市场开始预期指数会调整、纳入更大的黄金股，于是有人提前交易这种“指数调整预期”，反过来造成原持仓股票的大幅波动。
   这让我意识到：指数不是天然中性的，它的规则、调仓和资金流，也可能被市场参与者研究和交易。
4. 基金公司的利益，也值得放进分析框架
   基金公司最终还是靠管理费赚钱，所以天然关心两个东西：规模和费率。
   市场高点发行热门产品，这一点大家已经比较熟悉。更值得注意的是，行业、主题、Smart Beta等产品往往可以用更高的费率，在较小规模下也产生可观的管理费。

晨星对2025年新发基金的统计显示：
* 宽基类新发ETF：管理费率多为 0.15%
* 行业类、Smart Beta及跨境类被动股票产品：管理费率多在 0.50%左右
也就是说，1000亿×0.15%=1.5亿元/年；100亿×0.50%=5000万元/年。
规模只有十分之一，也可以贡献相当可观的管理费。
数据来源：晨星。(证券时报)

当然，近年来ETF费率改革已经让很多产品降费，不能简单理解为“行业ETF现在都比宽基贵”。但从基金公司的商业模式来看，规模×费率这个关系值得投资者始终放在眼里。

5. 那普通投资者怎么办？
我的理解反而不是“不要买指数”，而是：

* 不要被越来越多的产品弄得眼花缭乱，尤其是不理解规则的窄行业、主题、Smart Beta；
* 做资产配置，不要把判断错误的风险集中在一个指数上；
* 拉长投资期限，用分批投入降低择时风险。
指数投资最初的意义，本来就是让普通人不需要太多投资技能，也能分享经济增长。
但当指数产品越来越复杂以后，“被动”不等于“简单”，更不等于可以把所有判断都外包出去。

1. 最后问答环节有人问到量化。
   讲者的观点是，国内量化受到越来越严格的约束，普通投资者也没必要过多参与量化。对我来说，这个问题更值得从另一个角度理解：
   量化未必是在“收割散户”，它更像是在消灭一些低门槛、低难度的套利机会。

所以与其问“量化好不好”，不如问：量化消灭了我的什么优势？

如果你的优势原本是短期、规则化套利，那确实会受到影响；如果优势来自长期视角和资产配置，就没必要跑去和量化机构拼速度、技术和硬件。

所以最后留下的一句话是：
1 投资指数基金不意味着将自己的判断外包。
2理解复杂性，但不一定要参与复杂性。

# 一、市值加权是一种错误的投资方式吗？

不是。
但它在不同市场中的有效性不同。

我们经常说，美国给普通人的理财建议如果只给一句话就是buy and hold。但是A股不在熊市买入，牛市卖出就是别人的血包。

同样都是宽基指数，沪深300和标普500怎么就能差这么多呢？
我们经常吐槽市值加权的指数是接盘侠，比如现在含科量越来越高的沪深300。

究其根本，是美股长期存在较强的“赢家持续性”：优秀企业往往伴随盈利、现金流、市场份额的长期增长而成为大市值公司。因此，市值加权能够较好地实现“让赢家获得更高权重”。

A股则更容易出现阶段性赢家：某一轮行情中，概念、周期、政策或流动性推动部分股票市值快速膨胀，进入宽基指数；景气或估值周期逆转后，又大幅下跌并被剔除。

因此，A股市值加权存在“上涨后权重增加、下跌后权重减少”的机制性问题，但这并不等于指数长期收益差主要由“高位接盘”造成。

更重要的是，A股企业盈利增长、股东回报、估值波动和赢家持续性与成熟美股市场存在差异。

# 二、如何理解“指数追涨杀跌”？

市值加权的过程确实具有一定的“追涨杀跌”属性。
股价上涨 → 市值扩大 → 指数权重提高/进入指数
股价下跌 → 市值缩水 → 权重降低/被剔除

但是，上涨 ≠ 高估，下降 ≠ 低估。
如果企业盈利、现金流和竞争优势同步增长，那么指数提高其权重并不是错误的择时，而是让资本更多暴露于持续创造价值的企业。

真正需要警惕的是：股价上涨主要来自估值扩张，而不是企业内在价值增长。
A股的问题在于这种情况相对更常见，尤其是流动性驱动的牛市。
因此“市值加权”更容易受到估值周期和阶段性行情的影响。

# 三、那怎么办呢？
既然市值加权有它的缺陷，那我们安全可以增加加权方式的多样性，比如Smart Beta：
* 质量：ROE/ROIC、盈利稳定性、现金流
* 价值：估值水平、自由现金流收益率等
* 红利：稳定分红、股东回报
* 低波：降低组合波动
* 等权/基本面加权：降低市值权重对热门大公司的自动增配

但Smart Beta也不是万能解，可能遇到：因子失效、风格周期、策略拥挤、价值陷阱等问题。
因此不宜把全部A股权益仓位押在单一因子上。
比如红利低波过去几年表现很好，目前是处于充分共识阶段。说不好什么时候来一波回撤。
除了不能单押，也不要追逐近期历史回测最漂亮的单一因子，容易买山顶上吃下跌。

# 四、从落地的角度考虑实操
我们用“多层修正”，来代替押注一个不存在的完美指数，把组合分成几个层次：
- 市场β：宽基
通过沪深300、中证A500、中证500/1000等获得整体市场暴露。
不同宽基代表不同市场切片，其中，中证A500采用行业均衡等编制思路，相比沪深300，我更倾向于A500。

• 风格修正：Smart Beta
  通过配置质量、价值、红利、低波、股东回报因子等，降低单纯市值加权的结构性缺陷。
• 主动研究：真正理解的公司
  对于能够深入研究的公司，可以主动配置。这部分既能满足自己的研究欲，满足交易需求，也能促进自己持续学习。

# 五、用动态资产配置代替择时
不论是各路研究统计，还是我自己的实操经历，择时的胜率都不高，毕竟雷劈下来的时刻随机且短暂。一旦择错，可能造成更大的损失。
A股或许某一天也会往慢牛发展，但身在其中是很难判断的。等回头来看自己错过了，再上车需要克服很大的心理障碍。
更具有实操性的恐怕是：根据市场估值和风险收益比，在预先确定的权益仓位区间内进行逆周期调整。
例如设定长期权益区间：40%～60%，根据估值进行动态仓位调整，或者就是简单的再平衡。
重点不是预测牛熊，而是基于市场越贵，少承担一些β；市场越便宜，多承担一些β的原理。
这样可以在不做大规模择时的情况下，降低极端估值对组合的伤害。

# 六、总结
不要试图寻找一个完美指数，而应该建立一个不依赖单一指数规则的组合
选什么？ 宽基指数 + 主动选股
怎么选？ 市值加权 + 质量/价值/红利/等权等因子
买多少？ 根据估值和风险收益比动态调整权益仓位

需要提防的是，避免自己变成“收藏家”，即
研究越多 → 机会越多 → 策略越多 → 组合越来越复杂 → 交易越来越频繁。
任何新策略进入组合前，都应该问自己：
1. 它解决了原组合的什么问题？
2. 它增加了什么新的风险暴露，又降低了什么风险？
3. 如果不买它，我到底损失什么？

交易记录

今日按计划执行减仓科创
科创仓位：7% → 5%
科创+创业占整体仓位：14% → 12%
减仓资金进入低波动资产池，买入场内信用债ETF，不重新配置高波动权益资产。

下一阶段计划
9月底前，科创+创业仓位降低至10%。
执行规则：
以8月底科创指数收盘点位为基准，每上涨5个百分点，减仓1个百分点；
若未触发上涨条件，9月底执行固定减仓2个百分点；
若累计涨幅超过10%，重新评估剩余仓位上限；
减仓资金进入低波动资产池，不用于追涨其他高波动资产。

@summer5000

建立自己的可转债投资红宝书
前段时间把从小卡叔公众号一篇篇copy下来的文章做成了合辑，作为学习资料。
先导入微信读书，在上下班的通勤期间听了一遍。
然后喂给AI，通过提问的方式按我想要的主题进行信息提取和归纳。相当于在AI的帮助下做出后续更好用的读书笔记。假以时日，结合实战，会慢慢建立一本自己投资可转债的红宝书。
整本书读下来，最令人印象深刻的是卡叔在一个个具体案例中，如何揣摩各个利益相关方的立...

太强了

建立自己的可转债投资红宝书

前段时间把从小卡叔公众号一篇篇copy下来的文章做成了合辑，作为学习资料。
先导入微信读书，在上下班的通勤期间听了一遍。
然后喂给AI，通过提问的方式按我想要的主题进行信息提取和归纳。相当于在AI的帮助下做出后续更好用的读书笔记。假以时日，结合实战，会慢慢建立一本自己投资可转债的红宝书。

整本书读下来，最令人印象深刻的是卡叔在一个个具体案例中，如何揣摩各个利益相关方的立场，运用人性的洞察，语言的艺术。或威逼利诱，或拉拢劝，尽可能引导上市公司理性决策，多方共赢。日积月累种也在对市场环境的建设施加影响。
我想这也是可转债相较于个股或者ETF投资很有魅力的一点吧。

越读越坚定后续要提升可转债在投资账户种的占比。
目前总体估值太高，不适合进场，但适合学习。
要用好可转债的这个平台。

投资股票，别选自己信不过的管理层——从万科到阿里的两次印证
我有一个坚持多年、但曾经违背过的投资原则：不买自己信不过的管理层。因为你不可能千日防贼，你不知道他会在什么方向上跟你搞出幺蛾子。
万科：第一次印证原则，幸运盈利走人
当年我买万科，是因为听说它是很好的大白马，看财报也挺好。但持有一段时间之后，我逐渐发现它在治理层面有让我不舒服的地方——管理层与股东利益的一致性存在疑问。
事实上，当时监管层面就已经有过信号。2016年7月，证监会新闻发言人邓舸在例行发布会上明确表示："至今没有看到万科相关股东与管理层采取有诚意、有效的措施消除分歧，相反通过各种方式激化矛盾，置公司广大中小股东利益于不顾"，证监会对万科相关股东与管理层表示了谴责。
到我卖出的时候，这些治理隐患还未完全爆发。我是因为发现问题之后跑得比较快，那一次走是盈利的。事后回头看，我的直觉是对的——一个在监管层面已经被公开谴责"置中小股东利益于不顾"的公司，长期持有必然要承担你预想不到的风险。
如果我当时没有走，而是"长期持有"，今天会是什么光景？这就是为什么我说——投资真的要讲一些洁癖。
阿里：第二次印证原则，但这次没那么幸运
大概半年多以前，我在近期高点买入了阿里。打破自己原则的原因只有一个：看好AI。而在国内投资AI，最不容易出错的选择可能就是腾讯和阿里这两家大厂——它们有相当一部分资产配置在各种投资里，其中就包括了很多AI项目；同时它们自身的业务也会受益于AI。基于这个逻辑，我选择阶段性地放下对阿里管理层和价值观的介怀，放下那些"沉浸在资本市场、对待投资者方式"的黑历史所带来的芥蒂，做了一个阶段性持有的决定。
结果你看，这个周末（2026年8月23日晚），阿里宣布拟以每股112.7港元的价格配售7.1亿股新股份，募资总额达800亿港元，所得资金100%投向全栈AI能力建设。这是阿里2019年港股上市以来首次股权配售，也是香港资本市场历史上规模最大的主要后续发行交易。
8月24日港股开盘，阿里巴巴-W大幅低开低走，盘中一度跌超10%，最终收跌8.54%，报112.5港元，单日市值蒸发约2013亿港元，整个恒生科技指数跌超3%，港股科网板块遭遇"黑色星期一"。
市场交易情绪集中指向三点核心质疑：高位股本稀释、盈利摊薄压力显性化、大额长期资本开支侵蚀自由现金流。更让老股东难受的是——截至2026年6月30日，阿里账上还有4745亿元人民币现金及其他流动投资。账上有钱却选择向老股东"抽血"，这种操作在投资社区引发了"收割老股东"的广泛批评。
* 这正是我当年在万科身上看到的同一种剧本：管理层与股东利益的不一致。只不过万科是"慢性发作"，阿里是"急性发作"。
我没坚持原则，所以在阿里上又吃亏了
坦白讲，周末这个新闻出来的时候，我心里就想：不妙了。但真没想到市场直接给了个大跌近一成。看来市场对于阿里的负面印象，伤痕还是很深的。
但我仔细想了一想——这个事情并没有超出我之前对他的预期。因为我知道他的企业文化不好，知道他坑股东。我当初买入阿里，本来就是一种阶段性妥协。
而且这次800亿配售对应的核心质疑，主要是：
高位股本稀释：3.57%的股本扩张，EPS被动摊薄
盈利摊薄压力显性化：短期内盈利释放节奏被延后
大额长期资本开支侵蚀自由现金流
而这三点，恰恰是我买入时就已经知道的——阿里前期做零售乱烧钱、基本盘在动摇、管理层有坑股东的惯性，我全都知道。也就是说，在这个节点，我并不应该去卖掉它。
但是现在又不适合立即卖掉它，因为在这个阶段它刚好被市场重锤了，如果我走的话，会有相当幅度的亏损。现在的阿里是便宜的，而且现在卖掉违背我之前买入它的逻辑——我买它不是为了它的电商基本盘，而是为了AI时代的算力+云+模型一体化布局。这次800亿募资100%投向全栈AI能力建设，恰恰是强化我最看好的那条主线。
所以我陷入了一种很讨厌，但现在又不适合立即割肉的境地。这就是违背原则的代价——你以为可以阶段性利用它，结果它用最直接的方式提醒你：你不是在利用它，你是在和它共舞，而舞伴的脚，迟早会踩到你。
我的决定：继续持有到明年年报，但绝不加码
所以我决定继续持有，直到明年（2027财年）的年报出来。 如果中间没有什么超出我之前投资它原因的事情出来，那我还会继续持有。但我不会在它上面压更多仓位了——这种公司压多了，你确实会容易担惊受怕，让你感觉很不好。
腾讯我拿了六七年了，虽然坐了过山车，但我知道它没有毛病，它能让我睡得好。阿里不是这样的公司，它只能阶段持有。

今天看到网友的一句话，特别戳中我：
连芒格这样的投资人都在阿里上吃了亏。

这话虽然带着调侃，但背后的清醒值得记住。芒格晚年亲口承认："我认为投资阿里巴巴是我犯过的最严重的错误之一。我是被它在中国互联网行业的龙头地位给迷住了，但我没有意识到它仍然是一个零售商，这是一个有竞争性的业务。"
连芒格都会在阿里上栽跟头，根本原因不是他不懂估值，而是他低估了两点：一是阿里"该死的零售本质"（竞争性业务，护城河远不如亚马逊）；二是管理层与股东利益的一致性隐患。这两点，恰恰是我买入阿里时"阶段性妥协"掉的东西。
最后的一点反思
从万科到阿里，我经历了同一堂课的两次考试：
第一次（万科）：发现了治理层面的疑点 → 快速走人 → 盈利离场 → 事后证明直觉完全正确。这是"洁癖原则"的胜利。
第二次（阿里）：明知管理层有瑕疵 → 为了AI叙事阶段性妥协 → 踩中800亿配售的坑 → 现在被套、不适合割肉、只能持有等待。这是"违背洁癖"的代价。
最大的教训是：你不可能千日防贼。当你买入一家管理层信不过的公司时，你永远不知道它会在什么时间、以什么方式、在哪个方向上跟你搞出幺蛾子。万科是在治理结构上出问题，阿里是在股东回报上出问题——形式不同，本质相同：管理层首先考虑的不是股东利益。
所以这笔阿里持仓，让我重新审视了自己的"投资洁癖"：
管理层的股东意识，比业务赛道更重要。AI是好赛道，但好赛道上跑的车，方向盘握在谁手里？
"阶段性放下介怀"本身就是危险的。它让我在高点买入了一个我内心并不完全信任的标的。
洁癖原则不再打折。以后对任何管理层有瑕疵的公司，无论故事多性感，无论阶段性看似能赚到多少钱，都不再做"阶段性妥协"，更不会加码。
至于阿里后续怎么走，AI投入能不能在2-3年内兑现回报，那是管理层要给股东的答卷。而我作为投资者，要给自己一个答卷：下次再遇到"信不过管理层但故事很诱人"的标的，直接跳过。
这是800亿配售给我上的课。学费有点贵，但好在——我没在恐慌中卖掉，也没在狂热中加仓。我按照自己最初的逻辑，继续持有，但不加码，等到明年年报出来再做判断。

闻泰投资跟踪--鼎泰匠芯专利审视

总体来讲，半年报没有惊喜也没有惊吓。
不好的是现金流转负、毛利率下降。
好的是利润落在了中报预告的上沿（当然不排除这可能是披露预期管理给大家一个更低的锚）。

H2关联交易预计采购金额提升和范围拓展给出一些遐想空间。
不排除鼎泰匠心今年实现年度利润转正，那么注入的三个条件就全部满足了。

假设闻泰对外披露信息为真：订单足够，但受到晶圆产能和良率限制，那么，瓶颈就是鼎泰匠心了。
考虑到鼎泰匠芯信息披露有限，我打算从鼎泰匠心的专利情况看看。（闻泰的信息论坛里研究讨论比较多，我就不重复造轮子了）

企查查显示鼎泰匠芯的发明专利授权情况：

一、25-26年授权10件发明专利，没有凑数的实用新型
25年11月授权4件，26年4-7月授权6件，发明名称基本围绕“半导体结构的制备方法及半导体结构、半导体制备方法等字样。实用新型在都是24年及以前的。
这批发明授权申请时间集中在22-23年。请AI帮忙分析了一下，在没有预审加速等通道的情况下，切属于半导体行业，授权周期属于正常。

二、发明人的特征呈现
1、核心发明人稳定：如吴健、邬瑞彬
2、在多件专利中共同出现多人协作攻关：有的发明人多达8位，特征上符合现代半导体工艺研发的特征，需要多环节，多角色协同

综上，推测这批专利应该是有一些含金量的，尤其涉及是多位申请人的那些。

继续持仓闻泰转债，关注三季报情况。

我们讨论什么，就会成为什么

节选 [Kevin投资茶馆] 公众号文章

“上周参加买方投顾峰会时，听到一位同业领导讲到一个很有意思的对比。

海外做财富管理时，往往会先讨论客户的需求：
这笔钱是养老的钱，还是教育的钱？
是三年后要用的钱，还是二十年后才要用的钱？
客户需要什么样的现金流，能够承受多大的波动？

但在国内，我们更习惯讨论另一类问题：
科技还要不要配？
红利要不要卖？
小微盘要不要做？
市场风格在哪里？

这些问题当然重要，但它们更多讨论的
是市场，而不是客户；
是风格，而不是目标；
是收益率，而不是这笔钱在客户生活中的功能。

当财富管理逐渐脱离客户的真实需求，最后就很容易退化为“锐度的游戏”。
谁更能抓住风格，谁更能识别轮动，谁更能在短期内制造高收益，谁就更容易获得渠道资源、客户关注和管理规模。

当所有人都越来越关注风格，风格轮动就会变成市场的主流叙事。

而我们讨论什么，最后就会成为什么。
如果我们一直讨论风格，就会越来越依赖风格；如果我们持续奖励锐度，市场就会不断生产更锐的产品。
市场的波动，也可能因此被进一步放大。”

**********************************************
对照自己：

持仓最混乱的那个阶段，脑袋里想的都是这些问题：
科技配够了吗？
红利要不要卖？
小微盘要不要做？
化工、电力设备、港股创新药、港股消费谁更强？
要不要伸一只脚去到光里体验一下？
科创和创业要不要切一部分到科创成长和创成长提升进攻性？
......

我的持仓就像一个“市场热点博物馆”，从各个大V那里搜罗而来。
被“风格轮动”这个主流叙事裹挟着，不断追逐下一个锐度最高的资产。
我骗自己在做投资，其实是在做一份永远做不完的题：这么多不同，也没有深入研究的标的，我怎么轮动？怎么止盈止损？毕竟没有投顾帮我打理，标的越多越容易出错，而且被市场波动牵动的心力更多了，心态更不稳了。
我以为自己在追求α，其实连β都没跟上，成为挣快钱欲望的奴隶，净值也在这个过程中被反复磨损。

后来想通了，切到了A500为主，搭配精简后的科创创业板，整个人感觉心态平稳多了。
我不再问“哪个板块会涨”，反正我买的是宽基。不再视图是预测和追逐市场风格，而是考虑自己的投资目标--投资让人生体验更美好，而不是每日心绪被投资过度牵动。

谢谢7月市场的毒打给我上的这一课。

投资心态记录

- 经常默念自己的策略有助于避免芳心乱动
5-6月进行了持仓的整理，决定要跟市场Beta，将各种各样的行业/主题ETF砍得七七八八，主要剩下了几个宽基。
然后这段时间每次看文章看到大V提到XX指数进入右侧 / 即将启动 / 等一个信号启动，蠢蠢欲动，然后就想起自己曾经对自己定下的策略，以宽基为主，跟上市场。脑子里好像有个小人对自己念经：
收藏家退退退！
莫要乱我道心！

- 关于闻泰，想清楚了心态更稳
自从想通了自己的持仓平均成本在100附近，不管是持有到期还钱，还是强赎我都不亏。就当债券看呗，期权实在没有也不亏。
然后神奇的，我就发现自己不再经常去雪球、微信公众号、论坛关注闻泰的最新消息了。
盘中也很少看了。
从110多跌到100左右我也毫无波澜。坐稳扶好，不要被情绪左右，轻易被颠下去。

开始执行降仓

目标：权益部分（含可转债股性部分）先降到6成。

未来不可预测，分批减仓，让仓位保持在进退都可接受的水平。
今日第一批：权益-7%，卖出部分科创+创业板。

降仓后权益来到70%。下一阶段继续降低创业和科创，直至目标。
减仓纪律：
- 双创指数反弹5%以上 → 第二次，减5%
- 如果没有反弹 → 一个月后依旧执行第二次

7月账户整体-近7%，双创回撤为主因。

今年利润全部回吐，已开始亏损去年利润。心态尚可——不是生活要用的钱。
但很难受的是：明明早就知道应该做仓位管理，就是拖了很久。
心怀侥幸，犹犹豫豫——开始想多挣一点，后面变成想少亏一点。
直到市场让我不舒服才开始真正行动。

7月的大回撤，为自己的认知和行为买单了。

记住这个教训。

@Trading212

买美股宽基指数的目的就是为了高仓位长期持有，能明白吗？时间会帮你消除风险。
持有个股则是持有时间越长风险越大。

这个就来到了前段时间的热帖美股信仰的问题了。美股永远涨吗？美股每次下跌都是倒车接人吗？

美股大萧条时代股指再创新高花了十年以上。人生能有几个十年?

买美股宽基指数的目的就是为了高仓位长期持有，能明白吗？时间会帮你消除风险。
持有个股则是持有时间越长风险越大。

为什么长期高仓位并不一定等于高收益？
--关于我总是长期高仓位的反思

本次反思旨在修正行动。相关内容看了很多遍，如果无法内化并落实到行动，那就是没理解。

先总结

长期收益 = 市场收益 × 仓位 × 执行质量 × 持续时间

我过去长期高仓位，部分原因是希望资金充分利用，但忽视了现金本身也是资产，它提供的是选择权。
仓位不是收益最大化工具，而是风险暴露工具。高仓位扩大收益和亏损的范围，却不保证获得更高收益，因为最终收益取决于资产收益、仓位选择以及长期执行能力。
如果仓位导致情绪波动增加、决策质量下降，那么增加的风险暴露可能反而降低最终复合收益。

如果进一步拆分长期高仓位背后的问题

- 欲速则不达
深层次动机：想通过高仓位更快积累财富的焦虑，但又没有激进到加杠杆
采取的策略：充分利用每一分钱，避免资金闲置，试图用更大仓位承受高波动换取更高的收益
陷阱：高仓位 ≠ 必然高收益。
真正决定长期收益的，除了资产涨幅，更关键的能否避免重大损失（元气大伤打断复利）；能否在极端行情中继续留在市场（出局）。

- 资产规模变大后，风险的定义也随之改变
现在这个阶段，对我来讲，命题已经从“仓位影响收益”到“仓位决定人生路径的稳定性”
过去
我能够承受高仓位，背后有诸多有利条件：
资产规模较小、有稳定的工资现金流，下跌不影响生活，可以选择满仓卧倒或者工资结余加仓；最大资金量尚未真正经历过极端回撤。
现在
资金体量变大了，工作不知道能干到哪天。如果像上一轮牛市那样回撤三四成，难以通过收入恢复，可能会导致永久离场，对家人也无法交待，导致人生不幸

- 对现金认知不足，认为现金是浪费
保留现金是承认自己的无知，通过现金保留应对各种情形的能力
现金是期权，是出现极佳机会时快速下注的能力，面对未知风险时的安全垫，以及犯错后的修复能力
现金还是心态稳定器，下跌上涨心态都稳，不容易因为心态波动→动作变形→增加亏损

下一步，就是认真盘点当前持仓，面向未来重新处理资产配置方案了。

@文风树上

很真诚的贴，支持一下。

谢谢！

@summer5000

从20年到2026H1——一个散户的的学习之路
20年开始认真学投资，读了很多价值投资的书，国外的国内的，书架上有十几二十本，认真做了笔记。还读了大量公司财报，建了Excel模板，一顿操作猛如虎——收益不如原地杵。
买到好公司太难了。散户知道的好公司，大部分是听别人说的，你知道的时候大概就是去接盘了。上一轮牛市赚了几十万，熊市阶段阶段又吐得七七八八，最后剩了十万左右。
22到24年的熊市，我从个股...

很真诚的贴，支持一下。

关于美股、信仰，以及长期投资的一些思考
最近看到集思录上关于美股的一些讨论很热，但我之前一直没有参与，因为我觉得这不是简单一句"美股还能不能涨"可以回答的。这是个好问题，以至于我和GPT拆解了一个小时。

为什么呢？因为真正让我踏入投资这条河流的最初就是：美股、信仰。
（此处感激杰瑞米·西格尔教授的两本著作。巴菲特的价值投资适合高手，西格尔教授的统计给普通投资者一线曙光）

为什么是美股？
过去几十年，美股确实给全球投资者提供了一个很强的示范——不需要成为企业家，不需要拥有特殊资源，仅仅通过长期持有优秀企业的股权，也可以分享社会进步带来的财富。
《Stocks for the Long Run》里面有一个逻辑真正打动我，不是因为它证明了"美国永远上涨"，而是它通过长期跨发达和新兴市场200年的历史数据告诉我：股权资产长期有效，背后的原因不是某一个国家，而是人类社会仍然在进步，优秀企业不断创造价值，而资本市场让普通人有机会参与其中。
所以我真正相信的，其实不是美国。我相信的是：人类长期进步，优秀企业创造价值，股权投资可以分享这种价值。

"美股信仰"这个说法很有意思
信仰本身不是坏事。很多事情都需要长期信念支撑，投资也是一样。如果没有一点长期信念，遇到熊市、回撤、十年不涨，很容易放弃。
但问题在于：信仰什么时候会变成盲信？比如过去美股每次下跌都证明是机会，这个经验过去可能成立，但未来某一次，会不会因为底层条件变化不再成立？真正危险的不是相信，而是不再检查自己为什么相信。
倒车接人次数越多，最后挤上末班车跌落悬崖的人也越多。

经济增长不等于投资收益
一个国家经济增长很快，企业发展很好，但投资者未必获得好的回报。中间还隔着资本市场制度、股东保护、公司治理、分红文化、资本配置效率。企业创造财富，和投资者分享到财富，中间还有一道转换机制。（比如大A)

美股最大的风险
不一定是美国突然衰落，更现实的问题可能是：买贵了。一个优秀资产最大的问题往往不是它不优秀，而是所有人都知道它优秀，于是提前给了过高的价格。好公司不一定是好投资，优秀资产也需要合理价格。
拿医疗来说。我买美国医疗，不是因为简单相信美国，而是因为我认为不同国家的制度会影响一个行业最终给股东创造价值的能力。中国医疗创新能力未来可能会很强，但医疗同时承担公共属性，政策目标不只是企业利润。美国医疗体系更加市场化，对创新和资本回报更加友好。但这不是不能变，如果未来政策、产业结构、利润分配发生变化，我也会重新评估。

说到底
投资最重要的不是找到一个永远正确的答案，因为不存在。
真正重要的是：有没有一个可以不断修正的框架。
我可以相信长期，但我需要关注支持这个长期逻辑的条件是否还存在。我可以相信优秀资产，但我需要关注价格是否已经透支未来。我可以相信一个市场，但我不能认为它永远不会变化。
我相信的是：人类进步，企业创造价值，股权长期有效。但我不会相信任何国家永远领先，任何市场永远上涨，任何投资逻辑永远有效。
长期投资不是没有信仰，而是有信仰，但保持审视。

再回到问题本身
提问者试图通过一些宏观问题来推导是否投资美股，这中间存在一个非常长的逻辑链条，也很难讨论清楚。
表面上他/她在问，美股上涨到底靠盈利、回购，还是全球资金流入。
（投资回报来自盈利增长、分红、估值变化。资金流动其实更多影响估值水平、边际买家。）
实际上，我觉得他想问，支撑美股上涨的机制，未来能否持续。
（如果我提出这个问题，背后的动机可能是，我能不能放弃努力直接买入美股上获得一个躺赢的人生。）
我理解，这是一个混合了非常多变量，极其复杂的针对长周期下的一个混沌系统的预测？
我觉得没有能力回答。

但是，用来检验自己投资股票到底信仰什么还是很有意义的。

谢谢提问的人。

我最后的体会总结一下就是：

信仰人类进步
信仰优秀企业创造财富、
信仰对投资者友好的资本市场、
信仰美国金融霸权、
信仰美国企业持续优秀、
......
这些是不一样的

以及投资者回报很大程度和个人投资行为相关，市场只是其中一个因素
（问题又回到我的薄弱点了，投资纪律啊！！！）

先管好自己的投资行为吧。

知道再多，做不到等于不知道，更何况很多时候我们根本就不知道。

要我说，目前美股最大的投资风险是，不知道自己买贵了！

当年跟过的那些大V
以及自我反省

今天无意间看到晓磊的基金生活在微博diss几个超级大V，没有直接指名道姓，AI识别一下，E大，望京博格，银行螺丝钉。

当时就呆了，这三位我跟过俩，不过都已离场。
当然了，diss的和被diss的，都是大V，都有各自的策略、屁股，真真假假。与其参与带着立场的情绪讨论，不如借此回溯自己的投资心态，吸取经验教训。

螺丝钉是从知乎上无意看到的。通过他了解到指数基金这个品种，以及看估值买ETF这个理念，学习了一段时间，觉得内容太浅显，不够看，取关之。

但是，通过他知道了E大。为了E大还专门注册了微博。然后一边跟投他的计划，一边疯狂阅读他公众号推荐的投资书籍。并且了解到了且慢这个平台和集思录。后来因为且慢又了解到孟岩，这个延伸出来就太多了，暂且按下不表。

同期了解到望京博格的投顾计划（且慢+集思录的交叉），投了他的绿巨人，还加了星球。现在还会时不时点进去看，大概知道他逆风了，但没想到最近被diss这么惨。我自己也重仓港股被锤惨了，我懂这种感觉。

盘点这两个投顾计划本身，其实都是盈利的。

巨人指数+科技侠：2019.11.29投入，2022.03.15卖出，收益率40.30%（年化收益率15.9%）。期间万得偏股混合总收益+20.92%，期间最大回撤-20.93%。卖出原因不记得了。可能是觉得盈利差不多了，总体风偏比较高，想走了。

长嬴：2019.11.28投入，2026.07.06卖出，收益率36.41%（年化收益率4.69%），期间万得偏股混合+90.40%，沪深300 22.51%，中证A500 41.49%。卖出时是因为跟车时机缘故，持仓大头在中概互联和港股上，自己砍仓相关标的时，一起下车了。

郑大卖得早，保留了利润。
E大的组合反正不操心，取得了债基的收益水平也行。
平心而论，就自己同期的水平，两位大V的收益其实还好，至少对我来讲，不坑。
因为我自己的仓位在22-24年经历了大回撤。上一轮的牛市的收益所剩无几。
但是由此延申的学习链条才是更宝贵的收获吧。

我一边跟车大V，一边手搓。盘点下来，20-25，沪深300全收益年化4.55%，我的资金时间加权年化6.8%。在论坛里算是水平很低的了，但如果作为一个学习期，也并非不能接受，好歹没有亏本金。

上一轮做得的最差的几点
• 没有仓位管理、没有定期再平衡，几乎一直满仓权益。
贪心。想通过更高的权益仓位承担更高的风险和波动来换取更高的收益，事实证明，并没有。
认为自己能择时或者轮动，所以满仓性价比最高。

• 没控回撤
没有意识到控回撤的重要性。看过别人的提醒不等于真的领会。导致22-24年的大回撤吞掉了牛市成果。

• 看不上宽基指数
主动去找难题做，而且是凭感觉随便来，认为自己能择时，择股（包括但不限于，买个股，选主动基金、择时、买港股。。。）
这里是一种迷之自信的傲慢。不愿平凡。事实上，我就是很平凡。

• 可转债投资拖延
首先是懒，书都读过了。但是因为没有实操，枯燥的规则让人头大。再一想摊大饼还要经常关注和操作，书看完基本就放那儿了。还是想偷长期价值buy and hold的懒。觉得优秀的个股投资者也可以实现比肩可转债的收益，还不用那么辛苦地轮动（too young too naive）。
更底层可能是内心更认同“选对并坚定持有”的叙事模式。这个想法不对。
不管是依赖规则和纪律，还是依赖判断和信念，能赚钱都是好策略，前者显然胜率更高。

• 没有养成投资复盘的习惯。
这个是最致命的，思想懒惰+习惯不好+过度自信

但我是一个知错会改的人。
意识到了上述错误的巨大机会成本
GPT说，我不是懒，也不是拖延，只是启动成本比较高，一旦想通了我的行动力非常好。
我认为GPT说得对。

今天先到这里。

明天来理一理前段时间论坛很火的美股信仰问题。
我也持的美股非常少，但是这个问题本身很有思考价值。

今日交易
2026.07.20

卖出打新底仓陕西煤业（卖出价25元）
后续择机换招商银行（计划不高于38买入）

换仓理由：
无论是估值，分红率，行业景气周期后续发展，当下价格下，招行的未来长期回报预期高于陕西煤业
陕西煤业PB已站10年约90%分位点高位，后续业绩如果不及预期，容易被杀。

持仓盈亏情况
持仓收益率约50%，持有约1年半，因持仓数量少占比不高，对账户整体贡献不大。

今日偷懒新技能get

flomo分析了我这几年来的日记和笔记，一针见血地指出：我是一个想得多、做得少的人。我应该先行动起来，而不是不停地拓展知识的宽度。要把事情做深，而做深首先就是思考、输出、记录。

于是给自己定了第一个任务：把投资的复盘和记录先做起来。周五写进了手机备忘录，结果这几天它一直以红点的方式提醒我——我实在受不了带着一个"本来该做但没做"的open任务睡个好觉。于是刚才把这个事儿给落地了。

首先请我的全能顾问GPT帮我做了两件事：一是股指期货滚贴水模拟仓的投资记录框架，二是投资决策记录框架，用于后续复盘。GPT给了一个还算可以的框架，既覆盖了必要的点，又不会让记录负担太重。

然后把这两个框架发给了我的小助理Workbuddy，它几分钟就建了一套完整的表格，有模有样的，连公式都写好了。我大概看了一下，没有遗漏，具体等跑起来边用边调。

今天又学会一个新技能——让AI帮我做表。做了两个表，大概消耗了100个点数。每天签到送100点，这个免费额度目前还没办法高强度使用，先用起来再说吧。

下一步计划

让元宝帮我挑了几个和闻泰不太一样的转债，我会每个买个最小单位，然后开始学习

闻泰转债——抄机构的底

霸气，牛逼~

从20年到2026H1——一个散户的的学习之路

20年开始认真学投资，读了很多价值投资的书，国外的国内的，书架上有十几二十本，认真做了笔记。还读了大量公司财报，建了Excel模板，一顿操作猛如虎——收益不如原地杵。
买到好公司太难了。散户知道的好公司，大部分是听别人说的，你知道的时候大概就是去接盘了。上一轮牛市赚了几十万，熊市阶段阶段又吐得七七八八，最后剩了十万左右。
22到24年的熊市，我从个股慢慢往主动基金切，又挨了几个坑。买过交银的基金，基金经理得了抑郁症。买了邱栋荣的产品——个人系公司，非常依赖个人的光环，他有股权都还能走，让人心折。我特意用陈嘉禾教的原理，穿透到基金底层看收益来源，到底是来自估值增长、盈利增长还是股息，发现他真的优秀。结果监管调整，人家不干了，逆风期亏了卖出的。
现在唯一留的主动基金经理只有姜诚。他的收益不酷炫，但投资者沟通做得好。不卷，6点下班回家陪家人吃饭，早睡，整个人松弛谦逊。他也是被重用、有股份的基金经理。熊市他扛住了回撤，牛市拖了后腿，我接受。
但经过这一轮我想通了一件事：选对人了他也会离开。太多优秀的基金经理陆陆续续走了，没有一个基金经理能在整个职业生涯始终给你提供好收益——每个人都有局限性。就像董一婷说的，他做过大量数据回测，发现那些优秀的人总会在历史的各个路口上陆陆续续走散。人的认知由自己的经历决定，经历终将过时。

第一个坑：港股
到了这一轮我开始买指数基金。然后挨了第一个坑：连市场的贝塔都没拿好，就急着去找阿尔法。
我没有拿太多宽基，拿了大量行业基金，尤其是港股的暴露——恒生科技、港股消费、港股创新药，仓位很重。其实反复被提醒过：港股是比A股更难的市场，流动性缺陷、政治缺陷、市场结构散户少机构多、监管不作为。但我不信，就是想买A股没有的优秀公司。加上当时判断人民币升值利好港股、美国降息资金会涌入，二十几的仓位干进去了。
后来我去看恒生科技的成分股——里面接近一半是新能源车、外卖、百度这些我不喜欢的东西。我看好的主要还是阿里、腾讯、携程这些。那我还是直接买个股吧。这个看起来很好的标的，本身也在变化，构成也在变，多种因素结合导致它套了很多散户。
大卫翁说过、陈嘉禾说过，老钱请的基金经理恽雷说过，港股就是一个对普通投资者很不友好的市场（资金、政治、监管、规则、生态等）。我就不信，一定要自己踩一遍。这次我信了。以后不会再轻易去港股了。现在只拿了一些腾讯打算长持，阿里看情况，可能会买一点泡泡玛特。

第二个坑：收藏家模式
我还有另一个问题——AI给我起了个名字叫"收藏家"。听大V推荐，再加一点朦朦胧胧的感觉，这里买一点那里买一点，觉得自己充分分散了。品种有十几个，而且还会在同一方向上衍生——比如科创板，我同时买科创50、科创100、科创综指、科创成长。我知道它们的区别，但不知道哪个更好，就挨个买一遍。
这就是没有深研，想通过分散来掩盖自己的懒惰。用战术上的勤奋掩盖战略上的懒惰。
认识到之后大量砍仓——卖掉了医疗、自由现金流、电力设备、化工。化工业绩其实还可以，但就是不涨，周期股难度也挺高的。创业板和科创板收缩到每个方向只买两个：一个指数本身加一个有弹性的成长。增强也砍了，把持仓集中到A500。比起沪深300，我可能更倾向于均衡一些的A500。
二五年这么辛苦，堪堪跟沪深300齐平。二六年跑输了——因为港股。

滚贴水——下一个方向
去年知道了股指期货滚贴水，开了模拟仓。后来在集思路上看到那个很有名的帖子，发现对心态考验很大。加上我不想上杠杆，一手就要占很大仓位，资金量不够大，有点勉强，就没买。
今年回头再看，其实应该买的。我买得起，只是不想砍掉那些集邮的品种。现在点位高了，虽然最好不要做择时，但也不打算现在切进去。
最近认真学习了滚贴水，自己去算基差表，去把期货考试考了。等时机和资金量合适的时候，会去滚。

美元QDII——意外的甜头
去年底今年初通过换汇买了些美元QDII——人民币的限额真的很夸张，一天100块，也没什么好买的。买了之后就没怎么看，某一天突然想起来去看，已经挣了40%。又过一阵，60%。美股真的香。
但上不了仓位——现在不便宜了，而且外汇限制每天也就200美金。这部分我会继续：美国医疗基金定投长期拿着，美国科技基金合适的时候卖掉。黄金就算了，资金量不够，等股权仓位降下来这个波动我能接受。

未来的路径
滚一部分贴水。滚不了之前买宽基，配一部分红利股提供现金流同时打新。可转债作为一个主策略，给它相当的资金体量。
继续持有姜老板的主动基金。
少量买一些FOF——董艺婷讲的我还是挺认可的。但FOF涉及多层收费，但如果它收取的费用比我自己的决策成本或含机会成本更低，那对我还是划算的。这样也不会让我把所有收益都压在自己身上——姜老板的主动基金是一个分散，董艺婷的FOF是另一个分散。我会把她的主要公募几个策略每个买一万观察仓，看几年再决定要不要上仓位。
再留一个学习观察仓——论坛里大家讨论多的可转债，各种方向都买一点，哪怕快要破产那种也买一点点试试。亏损就当学费，讨论多意味着能从里面学到东西，在实盘里学。
剩下的放在债券里，做股债平衡和生活备用金。

收尾
我预感自己距离毕业不会很远了。我不主动离职，等裁员大礼包。
希望投资能让我从容地生活，提升自己和家人的生活幸福指数，而不是影响我和家人的关系，影响人生的安全度。
这次是动真格了——好好写复盘，稳稳地进步。
特别感谢《不亏》这本书，补齐了我在A股上的短板。以前学的东西太偏美国了，而A股和美股是完全不同的生态。