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2025的A股无疑是个牛市，年终各大宽基指数都以红盘报收。相较2024年的跌宕起伏，2025年显得平淡无奇，尤其是最后四个月，指数在全年高位徘徊震荡，令人昏昏欲睡，以至于要翻看投资备忘才回想起全年投资的大致脉络。
- 投资回顾
尽管过程平淡，但结果是令人惊喜的，2025投资收益率58%，超过了涨幅最大的宽基指数创业板指（49.6%），也大幅超越了业绩比较基准中证1000（27.5%）。个人年度绝对收益额创下了历史新高，盈利额数倍于目前盈利率最高的2014（70%），让人惊叹于复利的巨大威力。去年的牛市是属于以AI为主线的科技成长股的，而自己选择的主要投资方向依然是可转债和宽基指数，并没有主动追逐热点，过程中一直严格控制风险暴露比例，在风险暴露有限的前提下取得了远超年初预期的收益。
年初的时候配置了约一半资金到可转债。主策略是多因子轮动，同时启动了低溢价轮动和主观选债组合等作为辅助，所有策略都取得了正收益，总共贡献了总盈利的26%。
多因子轮动全年实际收益34.5%，跑赢比较基准集思录可转债等权指数（24.3%）。期间微调了阈值和因子权重，最终的收益也优于年初因子组合的理论收益，证明调整有效。多因子轮动是单纯的量化策略，需要机械地执行策略发出的轮动指令，过往的经验教训告诉自己基于主观判断去修正策略往往带来的是负收益，也是过往实盘跑输策略的原因。因此执行过程中尽量地排除了主观判断的影响，将重点放在控制轮动成本上，等待切换成本低于理论成本时操作，结果略微跑赢了策略的理论收益。
回报率最高的是低溢价策略，收益峰值高达91%，10月份回落至72%。鉴于可转债的估值已经到历史高位，溢价率偏高，10月清仓了低溢价，大部分资金转入北交所打新，小部分尝试建仓主观选债组合。低溢价策略的本质是轮动个股认购期权，在牛市中回报巨大，缺点是一旦市场转弱则回撤巨大。4月初大盘在重大事件冲击下大幅下行，策略也随之回撤超过20%。幸亏当初配置低溢价已经考虑到这个风险因素，因此配置的资金不到一成，即使遭遇大幅回撤对总体资产净值影响也有限，否则是难以坚持到V回来的那一刻的。低溢价策略选中的标的非常活跃，日成交量动辄数十亿，大幅波动带来不少日内交易的机会，可以容纳一些基于主观判断的交易，在策略纪律约束的前提下小小T一下也为交易冲动找到了宣泄口。
指数增强策略选择了中证1000作为标的（期指贴水最高）。年初的时候比较保守，仅用IM配置了两成左右的仓位（名义市值），有意识地留出余地等待一个大概率会出现的深幅调整机会（川普因素，小市值业绩暴雷）。4月关税战打出指数低点后，IM贴水一度高达年化30%，表现在期权上是远期购权的IV远低于沽权，续存期10个月的MO平值认购期权价格仅是名义市值的5%不到。于是投入不到一成资金做多MO远期认购期权，名义市值相当于总资金的两倍。选择MO替代IM的主要原因是风险可控，最坏的情况下即使购权到期归零，总资产最大回撤也不超过10%，而可转债轮动和结余资金的现金管理收入大概率可以覆盖这部分成本，基本可以实现保本。而一旦指数上涨，总资金能享受到两倍的指数涨幅。组合显然是风险收益不对称的，收益潜力远大于风险。随着指数在6-8月的快速回升，MO市值在8月底达到峰值，为了保住胜利果实，避免净值大幅回撤，8月底兑现了收益。最终指数增强贡献了总盈利的72%。做多认购期权不需要预留资金做准备金储备，腾出来的资金可以做现金管理（北交所打新、货基、逆回购），这部分的收益贡献了总盈利的3%。
2025年还小仓位试水了商品期货期权，目的是拓展自己的能力圈。黄金赶上了贵金属的牛市行情小赚。生猪期货价格一直在低位徘徊，年底有所回升仍未回到成本线，目前被套，商品类投资合计略亏。
展望2026
截止2025年底，集思录的可转债温度89度，显示可转债位于高估值区，A股温度49度，进入中高估阶段。这提醒自己在新的一年要更注重风险的防范。具体而言，在资产配置方面坚持哑铃结构，降低风险暴露比例，在仓位方面留有余地等待风险更低的时机。投资的主方向暂定还是自己比较熟悉的可转债和宽基指数，期望能在商品类方面有所提升。
12年10倍
2025年是值得纪念的，个人的投资净值首次达到了10倍，这个10倍的起点是2014年，历时12年达成。10倍曾经像是高耸入云的山峰，可望而不可及，似乎难以触及，达成之时心中竟有无意为之而得的感觉。回望来时之路，我看到台阶上刻着封基、分级套利、绕标打新、QDII套利、期权策略、指数定投、期指贴水、可转债，也看到背囊里上千条的套利交易记录，数不清的投资备忘以及上百个策略的回测分析。这里面有个人努力的印记，更有时代给予的机会。那些机会我抓住了一些，错失了很多；那些机会有的已经从历史的舞台消失，有的依然蕴含宝藏。第一个10倍已成半山腰，下一个10倍才是山峰，依然告诫自己时刻保持清醒，走的路径可以蜿蜒崎岖，可以高低起伏，但一定要一如既往地远离悬崖。在投资的汪洋大海里，个人是渺小的，认知自己的弱小，谦逊自知，待在安全的地方等风来方能修成正果。
- 投资回顾
尽管过程平淡，但结果是令人惊喜的，2025投资收益率58%，超过了涨幅最大的宽基指数创业板指（49.6%），也大幅超越了业绩比较基准中证1000（27.5%）。个人年度绝对收益额创下了历史新高，盈利额数倍于目前盈利率最高的2014（70%），让人惊叹于复利的巨大威力。去年的牛市是属于以AI为主线的科技成长股的，而自己选择的主要投资方向依然是可转债和宽基指数，并没有主动追逐热点，过程中一直严格控制风险暴露比例，在风险暴露有限的前提下取得了远超年初预期的收益。
年初的时候配置了约一半资金到可转债。主策略是多因子轮动，同时启动了低溢价轮动和主观选债组合等作为辅助，所有策略都取得了正收益，总共贡献了总盈利的26%。
多因子轮动全年实际收益34.5%，跑赢比较基准集思录可转债等权指数（24.3%）。期间微调了阈值和因子权重，最终的收益也优于年初因子组合的理论收益，证明调整有效。多因子轮动是单纯的量化策略，需要机械地执行策略发出的轮动指令，过往的经验教训告诉自己基于主观判断去修正策略往往带来的是负收益，也是过往实盘跑输策略的原因。因此执行过程中尽量地排除了主观判断的影响，将重点放在控制轮动成本上，等待切换成本低于理论成本时操作，结果略微跑赢了策略的理论收益。
回报率最高的是低溢价策略，收益峰值高达91%，10月份回落至72%。鉴于可转债的估值已经到历史高位，溢价率偏高，10月清仓了低溢价，大部分资金转入北交所打新，小部分尝试建仓主观选债组合。低溢价策略的本质是轮动个股认购期权，在牛市中回报巨大，缺点是一旦市场转弱则回撤巨大。4月初大盘在重大事件冲击下大幅下行，策略也随之回撤超过20%。幸亏当初配置低溢价已经考虑到这个风险因素，因此配置的资金不到一成，即使遭遇大幅回撤对总体资产净值影响也有限，否则是难以坚持到V回来的那一刻的。低溢价策略选中的标的非常活跃，日成交量动辄数十亿，大幅波动带来不少日内交易的机会，可以容纳一些基于主观判断的交易，在策略纪律约束的前提下小小T一下也为交易冲动找到了宣泄口。
指数增强策略选择了中证1000作为标的（期指贴水最高）。年初的时候比较保守，仅用IM配置了两成左右的仓位（名义市值），有意识地留出余地等待一个大概率会出现的深幅调整机会（川普因素，小市值业绩暴雷）。4月关税战打出指数低点后，IM贴水一度高达年化30%，表现在期权上是远期购权的IV远低于沽权，续存期10个月的MO平值认购期权价格仅是名义市值的5%不到。于是投入不到一成资金做多MO远期认购期权，名义市值相当于总资金的两倍。选择MO替代IM的主要原因是风险可控，最坏的情况下即使购权到期归零，总资产最大回撤也不超过10%，而可转债轮动和结余资金的现金管理收入大概率可以覆盖这部分成本，基本可以实现保本。而一旦指数上涨，总资金能享受到两倍的指数涨幅。组合显然是风险收益不对称的，收益潜力远大于风险。随着指数在6-8月的快速回升，MO市值在8月底达到峰值，为了保住胜利果实，避免净值大幅回撤，8月底兑现了收益。最终指数增强贡献了总盈利的72%。做多认购期权不需要预留资金做准备金储备，腾出来的资金可以做现金管理（北交所打新、货基、逆回购），这部分的收益贡献了总盈利的3%。
2025年还小仓位试水了商品期货期权，目的是拓展自己的能力圈。黄金赶上了贵金属的牛市行情小赚。生猪期货价格一直在低位徘徊，年底有所回升仍未回到成本线，目前被套，商品类投资合计略亏。
展望2026
截止2025年底，集思录的可转债温度89度，显示可转债位于高估值区，A股温度49度，进入中高估阶段。这提醒自己在新的一年要更注重风险的防范。具体而言，在资产配置方面坚持哑铃结构，降低风险暴露比例，在仓位方面留有余地等待风险更低的时机。投资的主方向暂定还是自己比较熟悉的可转债和宽基指数，期望能在商品类方面有所提升。
12年10倍
2025年是值得纪念的，个人的投资净值首次达到了10倍，这个10倍的起点是2014年，历时12年达成。10倍曾经像是高耸入云的山峰，可望而不可及，似乎难以触及，达成之时心中竟有无意为之而得的感觉。回望来时之路，我看到台阶上刻着封基、分级套利、绕标打新、QDII套利、期权策略、指数定投、期指贴水、可转债，也看到背囊里上千条的套利交易记录，数不清的投资备忘以及上百个策略的回测分析。这里面有个人努力的印记，更有时代给予的机会。那些机会我抓住了一些，错失了很多；那些机会有的已经从历史的舞台消失，有的依然蕴含宝藏。第一个10倍已成半山腰，下一个10倍才是山峰，依然告诫自己时刻保持清醒，走的路径可以蜿蜒崎岖，可以高低起伏，但一定要一如既往地远离悬崖。在投资的汪洋大海里，个人是渺小的，认知自己的弱小，谦逊自知，待在安全的地方等风来方能修成正果。
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