海光信息换股吸收中科曙光的交易分析

把最近关于海光信息思考和学习的心得整理了一下，欢迎各位集友批评指正。

吸收方案概述：
6月10日公告，海光信息以0.5525:1的换股比例吸收合并中科曙光。其中海光信息的异议股东选择权为136.13元/股，中科曙光的异议股东选择权为61.9元/股。换股吸收前中科曙光持有海光信息27.96%的股份，在吸收合并后将予以注销。

换股背景及市场舆情：

本次换股吸收的一个特点是，子公司吸收合并母公司，主要原因是海光信息估值更高，且处在科创板，合并后以海光信息的主体存在有利于维持更高的估值。其实对于换股吸收来说，子吸收母还是母吸收子，并没什么本质的差别。相互持股的部分予以注销，换股比例则基于过去一段时间的均价确定。最终两家公司合二为一，合并报表。一般来说会用估值高的公司吸收估值低的公司，以便合并后的公司享有更高的估值。合并之后你可以认为估值低的股东持有的每股净资产变少了，EPS也变小了，好像吃亏了，但是新股也享受了更高的估值，从市值角度看也并没有亏。换股价的决定更多的还是一个市场价格的博弈。

换股前，中科曙光的第一大股东中科算源持股14.68%，中科算源自2025年4月16日-5月8日以东交易方式在55.85~60元/股的区间减持了1.68%（减持金额14.2亿），减持均价57.774元/股。公司的减持公告于2月11日发布，但是直到4月16日才开始行动。市场有猜测此次减持是为了将这部分股份找第三方代持以获得部分投票权，但实际该可能性不大，因为作为国企是很难操作股份代持这种违规操作的，负责人会承担巨大的政治风险，得不偿失。此外还有市场猜测此举是为了打压中科曙光的股价，以更低的价格进行换股。这一点也经不起推敲，因为减持主要是以大宗交易的形式进行，并不会直接打压股价。但是连续的折价大宗确实给市场不好的观感，一定程度上也影响了中科曙光4月股价的表现。但综合分析下来，此次减持更大概率为中科算源真实有资金需求，临近5月底，原本公告的减持期限将近，才开始快速减持。

价格博弈的核心要点：
作为操盘本次并购重组的中科系，最重要的事是守住136.13的现金选择权价格。而中科曙光的价格并非是关键。因为中科曙光和海光信息的换股比例已经锚定，只要稳住海光，中科的价格哪怕跌倒现金选择权下面，中科股东通过换股也有利可图，股东大会依然通过概率比较大。一切的关键就在于136.13。如果你相信合并可以成功，那么最终的海光价格大概率会回到此价格之上。

交易策略：
近期信创版块持续在调整，市场的目光都聚焦到了创新药、军工等热门板块上，很难说什么时候风会吹回信创。此时买入海光的好处有三方面，一方面有现金选择权的一定下跌保护，另一方面信创版块的连续调整相对其他版块跌出了一定安全边际，此外还能享受信创/科创板较高弹性的上涨空间。如果你是完全的套利者，那么并不适合买入海光信息，风险远比低风险套利（如全面要约、北交所打新）要高的多。但如果你正好需要配置一部分股票多头作为底仓，害怕错过未来可能出现的牛市，那么海光是最好的beta品种，值得重仓。

最后附上公司概况，以供参考：

海光信息是中科院体系下的高端处理器设计企业。海光的主力产品为两款：基于x86架构的CPU（海光1-4号）和基于ROCm生态的DCU（GPGPU）（深算1-2号）。在CPU方面，需求主要来自下游PC、服务器。光的产品与国际主流厂商差距已经不大，在国内市场占有率为50%。GPGPU方面，需求主要是人工智能大模型训练，海光的深算2号对标英伟达的A100芯片，2025年国内市场占有率25%，仅次于华为昇腾（60%）。如果要对标的话，海光信息像是中国的AMD，同时拥有CPU和GPU两个方向的业务。从历史渊源上来看，2016年海光与AMD成立合资公司，获得AMD的技术授权，获得了AMD高端服务器领域的技术支持。目前海光的核心技术依然依托AMD，但以自主进行了多轮迭代。

海光信息最大的客户为中科曙光，2024年贡献了海光45.46的营收，曙光服务器搭载海光CPU，广泛应用于政府、科研机构的数据中心。其他客户还有浪潮信息、H3C、联想集团等。此外国有五大行、证券保险机构、通信运营商也是海光CPU的客户。

互联网云计算是海光未来的增长点，海光DCU未来如果能纳入阿里云和腾讯云的供应链，则为重大利好。目前已开展合作的有通义千问、悟道等国产大模型。