国资视角下岭南转债的博弈价值

岭南正股已经暴雷、转债不到4个月到期，面对高到期收益率（56%）、公司自身无兑付资金、下修的可能性偏小，刨除流氓转股来看，核心博弈点在于中山火炬国资对于上市公司的态度，进OR退？
站在国资视角下，介入的深不深？违约的代价是否是可承受？

从7个维度看：
1、资金投入来看，中山国资对岭南股份已投入13.7亿：购买5%股权花费3亿、借款9亿、1.5亿融资租赁业务，投入成本较高。
2、公司实际管理来看，岭南股份董事会9人中，有6人为中山国资相关人员，实际参与公司管理程度高。
3、从持有股权来看，中山国资收购岭南股份的操作路径是以SPV（成立中山华盈产业投资合伙企业(有限合伙)）先收购原实控人5%股权，再与原实控人签署表决权转让协议，达到实控目的，后面以2.4元/股参与定增4.17亿股，达到持有23.84%的股份，成为第一大股东并实际控制。
从股权比例上看，定增尚未落地，目前中山火炬国资持股比例低、并未实现并表，还有放弃定增和实际控制的可能性。
选择SPV、逐步收购，可能是中山国资在尽调过程中发现原实控人股权质押、表外债务、诉讼等风险，此举有利于随时撤、另一方面防止实控人撤。
4、持有市值来看，岭南股份总市值约为32亿，国资持有5.02%，持有市值1.6亿，持有市值都小。
5、从上市公司本身具有一定的稀缺性。
6、业务上已经有合作，中山国资已经给公司分项目，开展预制菜合作。
7、介入成本确定性的定增10亿+商誉6亿+应收账款5.2亿，至少需要21亿；而合同资产和长期股权投资需要消耗多少是未知数。

整体而言：
01、捆绑度主要在于资金投入、实际管理，而股权、市值方面捆绑不高。
02、如果放弃救助，损失的主要是沉默投入13.7亿+1.6亿市值+壳资源。
03、如果继续救助，资产消化至少需要21亿，另外合同资产、长期应收款难以收回，所需资金未知。
进则，需要投入21亿及以上，而国资股东持股比例低、持有市值小，公司建工业务并没有较高壁垒性，在退市监管趋严的形势下，壳资源并没有很值钱，单纯从市场化、经济性考虑，救助动机并不算太强。
但是国资委的救助并非只考虑经济性，从董事会席位、中山国资分项目、资金投入等维度来看可以找到国资支持的点。

落脚到转债，目前对于92的价格而言，岭南是没有基本面作为支撑的、资产高度不清晰，更多的是为国资信仰买单。