看了这篇雪球被敲入的经历，我好像明白点了啥？

即使没有阴谋，雪球崩掉也会成为一个必然的结果，本质是投资者对这个产品的认知有误。

雪球的本质是卖出一个看跌期权，但是很多小散户甚至资金量大一点的个人投资者没有意识到这一点，他们从这个产品得到的最直观的感受就是“只要股市不暴跌，我就能拿到年化10%-15%的收益，现在股市已经那么低了，暴跌的可能性很低，买！”，但是我第一次见到雪球的时候，我第一反应是这个是一个衍生品，更加准确地说，这是一个有额外条件的卖出看跌期权，发行这种产品的金融机构肯定有很多专业的人对它定价才会给那么高的收益率，我买这个产品如果赚钱了，那对手方肯定要亏钱，而这个对手方并不是一个憨憨的散户，他是实打实的一个金融机构里的专业团队，所有我一直都没买，觉得风险很大。

说回来它是一个卖出看跌期权，既然有那么多散户愿意卖出这个看跌期权，那么这个看跌期权必然会被某些人持有，这实际上不太可能是券商，因为券商自营部门持有的股票敞口即使有规模也不大，它们没必要持有那么多的看跌期权，那么这个看跌期权可能就会被分发到更加广泛的机构投资者手中，而这次股灾很多人认为实际上是量化基金在实质性持有这些看跌期权做对冲，如果有源源不断的便宜的看跌期权在市场上产生出来，那么各种基金在买入股票的时候就可以更加没有顾及，因为它们觉得指数的风险已经被对冲了，风险已经少了一大部分。

结果产生的链条是：

因为一些政经因素股市开始下跌 → 投资雪球的散户如梦初醒，原以为是15%的债券，现在变成了手里的核弹 → 开始有雪球爆仓，即看跌期权开始被强制平仓或失效 → 之前买入这些看跌期权的基金没有了对冲手段，开始卖出股票，加剧股市的下跌，更多的雪球爆仓，出现一个向下的正循环 → GJD 进入救市打断这个循环。

其实这个过程有点像2008年美国金融危机，其根源还是对风险认知有误差，当时的全球投资者觉得ABS/MBS是个宝，全球投行发行这些产品肆无忌惮。而这次是中国散户觉得雪球是个宝，券商发行雪球也变得肆无忌惮。当投资者的认知在一两个交易日之内从“雪球是个债券”转换到“雪球是个大雷”的时候，崩塌就一定会开始了。