帝欧转债 127047

帝欧转债目前作为价格第二次的转债，正股帝欧家居又没有ST，到期税后收益7.6%，我觉得是有分析价值的。2021年发行，回售起始日2025年，到期日2027年，正股价6.88，转股价13.34，每股净资产6.49，有巨大的下修空间，并且转债规模大，剩余规模14亿，正股市值才26亿，转股几乎是唯一的选择。要么业绩促使股价上涨，要么下修。业绩现在烂的一塌糊涂，股价没有上涨动力。距离回售日还有2年，转股后大股东股权会被严重稀释，所以管理层也不着急下修。但是拿个两三年，只要公司不破产，这个债的收益还是可以的。

由于公司处在地产链上，主营瓷砖和卫浴，业绩一降再降。营收在2022年下降幅度最大，2023年已经好了很多，扣非净利润也是如此。公司经营正常，欧神诺品牌还是有名气的。公司最新净资产27.7亿，负债45.8亿，对外担保总额48.5亿，可以想象市场对公司的经营非常缺乏信心。但审计公司出具的是无保留标准意见，除了业绩和现金流的担心，应该没有其它的雷。大额负债主要包括13.7亿可转债，10.6亿应付，8.9亿短借和3.8亿长借，只有8.9亿短债是燃眉之急。但对应货币资金8亿，应收16.6亿，存货7.8亿，今年的经营性现金流都是正的。我觉得还行，现金流断裂的风险没那么大。

公司的应收在2021年达到巅峰37.29亿，之后一路下降，2022年末为20.9亿，2023Q3为17亿。在2021Q4资产减值损失0.26亿，信用减值损失2.69亿，2022Q4资产减值损失3.8亿，信用减值损失6.7亿。公司的销售分渠道销售和工程直营，主要是大的房地产公司拖累了工程直营。公司已经调整了销售结构，渠道销售占比从2020年35.46%到2023Q3的62.8%，2023前三季度渠道销售量同比增长。结合应收的存量趋势来看，我觉得2022年是减值的巅峰期了，后续应该还有减值但没那么大。第一大客户还有11亿的应收，根据公司回复交易所的问询函，该客户是碧桂园实锤了，起码几个亿的减值还在路上

公司实控人股票质押比例较高，多次协议方式减持股票，减轻质押爆仓风险，似乎有破罐子破摔的跑路嫌疑。董事会秘书也因个人原因辞职，实在不是好的信号。

房地产危机还没过去，如果公司2023继续大幅减值，财务洗澡，那么2024下半年可能会迎来转机。如果2023年没有再大幅减值，那2024年上半年就是转机。现在介入似乎有点早，但87的可转债价格还是很有吸引力的，一旦回到100就是15%的收益。我认为先建一些底仓是可以的，但目前绝对不能重仓。