从另一个角度看可转债估值

给权益资产估值，方法五花八门，没有标准答案，如一千个人心中有一千个哈姆雷特。
今天无意翻到可转债平均收益率数据，联想到曾经的“国债收益率—股票PE中位数倒数”估值方法，尝试套用给可转债市场估值。
一、思路
十年期国债收益率一般被定义为市场无风险收益率的基准。
而资本又存在从低收益市场流向高收益市场的天然行为属性，理想模型下，当十年期国债收益率升高时，国债会吸纳资本，造成其他市场资金流出造成下跌，反之亦然。
所以，试用十年期国债收益率与可转债平均收益率，给可转债市场估值。

二、整理数据
数据范围由2018/1/2至2023/5/5最近一个交易日，
从网上分别获取十年期国债收益率和可转债平均收益率，共计1295个数据。



然后用十年期国债收益率减去可转债平均收益率，差值暂且称为风险比率，风险比率越大，说明十年期国债越有吸引力（相对而言可转债越没吸引力），可转债市场越高估。简单绘图。



这个图好像看不出什么，我们再叠加可转债等权走势



可以看出风险比率走势与可转债等权走势具有强相关性，试对比其他估值方法，如凌波大神使用的平均双低。



如图中红色的2019年6月10日等权指数1081点（平均双低128.71），和2021年2月8日的1408点（平均双低150.19）的估值是差不多的。
又如紫色的2020年9月28日的等权指数1455点（平均双低147.44），和2022年4月26日的1779点（平均双低188.51）的估值是相当的。
在这些位置后面都出现了一定的涨幅，但用后一个数据的平均双低来说已经高估了，可见简单采用平均双低估值的话可能存在一定的局限性，
从这个角度看，并不是等权指数越大，平均双低越大，估值就越高。

三、数据简单运用
从上图可以看出，风险比率从0至8%之间震荡。
分别提取20、40、50、80百分位的数据，如图



我们再以1%为间断分别统计一下数量。



可以看出，大部分时间都是在2%至8%之间震荡的，这又进一步给我们缩小了实际用到的估值范围。
可以简单运用一下，可否用2%至8%来分段分别控制持有可转债的仓位呢？
我们寻找一个橄榄型的数据模型，极度低估和极度高估的少数，偏低—合理—偏高是常态，
大概分为四段，如图



如，当风险比率大于7%时，可转债市场处于高估阶段，逢高减仓或空仓。
当风险比率4%—7%时，可转债市场处于估值合理阶段，持有大部分仓位。
当风险比率小于在2%至4%时，处于低估状态，适量加仓。
当风险比率小于2%时，处于极度低估状态，满仓。
而当前5月5日风险比率为6.0038%，处于历史以来77%的位置，在中间偏上位置，大家根据自己的风险承受能力能给予多少仓位呢？

四、一些联想
在股票市场，近十年平均PE大约是25倍，倒数1/25即股票市场4%的收益率为合理估值。
而18年至今可转债市场平均收益率为-1.12%，似乎-1.12%是可转债被大众普遍接受的估值，足足比股票市场高出5%，这大概是可转债下有保底、上不封顶的特性给予这5%的溢价吧。

以上是个人的一些思路，欢迎大家一起交流。