《巴菲特致股东的信》1956~1999年的投资精华摘要及解读

《巴菲特致股东的信》1960年的解读

前言

《巴菲特致股东的信》1956年 ~ 1999年合集.pdf下载链接见主贴。

巴菲特的信原文用：四号加粗字体，并且加双引号“”。

老白的解读用：小四号普通字体，比老巴的原文字体小一号，不加粗，没有双引号。

1. 1960年的业绩表现



30岁的小巴在1960年管理9个基金，平均业绩22.8%。同期的道琼斯指数为-6.3%，大幅跑赢指数。

大幅跑赢的功臣就是下面这个案例，套利成功！清算套利，避开了大盘和股票的泥沙俱下的下跌，又得到了大额的分红，还得到了股票的上涨获利，真是一举三得。

2. 桑伯恩地图公司

“去年，我曾提到一笔占我们净资产 35%的重大投资，同时，我说希望这项投资能在 1960 年实现收益，今年这一目标达成了”。

桑伯恩地图公司从事的业务是美国城市的地图出版发行，客户主要是保险公司，因为保险公司要为城市建筑提供保险，需要通过地图评估风险，因此保险公司占据董事会的主要席位。公司已经经营了75年，早期是近乎垄断的经营。

随着技术进步，桑伯恩地图公司的业务不断萎缩，从30年代的年利润50万美元下降到50年代的10万美元。公司因为早期近似垄断的盈利，而且不需要大的资本投资，所以公司积累了很大的未分配利润，这些都进行了证券投资。公司的金融资产为2500万美元，一半是股票，一半是债券。

从1938年到1958, 20年的时间，道琼斯指数涨了5倍，但是桑伯恩的股价跌了一半还多。

1938年，股价110美元，投资组合为20美元/股，地图业务估值= 90美元/股。
1958年，股价45美元， 投资组合为65美元/股，地图业务估值= - 20美元/股。

小巴看上了这个具备掩蔽资产的公司，股价低于证券资产，地图业务虽然不景气，但是还是赚钱的，却被估算为负资产。于是小巴大举买入，占基金总仓位的35%，进入董事会。

小巴要求清算证券资产，实现公司的价值。董事会不同意，董事们当然不愿意把资产分给股东，自己掌管的资产变小，权利变小。这种心里可以理解，对古今中外的股市都适用。后来老巴把这种心里成为惯性驱使。老巴认为管理层最重要的责任就是避免惯性驱使：盲目地扩大生产、低效地持有资产。当不能有效实现资产增值时，即获得超过市场平均利率的ROE时，就应该分红，把资产分给股东。

小巴威胁要控股公司，重组董事会，董事会不得不同意老巴的提议。考虑到直接分红要交税，且税率不低，选择把股票分给股东。这样掩蔽资产的价值得以实现，小巴不仅拿到了高额分红，而且股价大涨，成功退出。

把股票分给股东，跟现在的腾讯控股把股票分给股东如出一辙。前有腾讯把持有的京东股票分给股东，后又把美团股票分给股东。腾讯的初衷是为了规避反垄断打击，变相地实现了持有股票的价值。

小巴进入董事会，主动干预决策，实现公司的隐蔽价值。这是小巴第一次进入董事会，以后还会控股公司，担任董事长呢。这个案例对于散户，只可观赏，没法效仿！