巴菲特投资思想精要，分享《巴菲特致股东的信》中文版1956年~1999年合集

------ 我对巴菲特投资思想的理解

分享《巴菲特致股东的信》中文版1956年~1999年合集，及《巴菲特致股东的信》英文版全集1956年~2021年。

https://pan.baidu.com/s/1NFNt416vev9s152PjAm3-Q?pwd=a8h3

前言

投资分为两个流派：技术分析派和价值投资派。我在技术分析上前后浪费了约10年的时间，购买的纸质书就有10多本。后来慢慢才认识到技术分析不靠谱，价值投资是正道。

巴菲特是价值投资的集大成者，是投资界的珠穆朗玛峰。从11岁第一次买入股票，到今天已经93岁了，仍然活跃在投资的第一线，任职董事长兼CEO，掌管伯克希尔几千亿美元的资产。投资不学巴菲特，学得再多也枉然！

我先是购买了巴菲特的老师兼老板格雷厄姆的《证券分析》，和另外一位老师菲利浦▪费雪的《怎样选择成长股》，当时的想法是要学就学源头，从祖师爷开始直接学。后来才陆续购买了几本关于巴菲特投资的纸质书，包括广受推崇的《巴菲特之道》、《巴菲特致股东的信》等。反复看了多遍，认为书里面讲的都已经掌握，然后看了几十本国内外的关于巴菲特的电子书。

最后，我感觉再看这些书，都是别人嚼过的馒头，到底巴菲特是不是这个意思，作者领悟的是否正确？巴菲特说话的上下文和语境是什么？我想自己从头到尾读巴菲特致股东的信。

花了2个月的专职时间，收集、编辑、核对、整理了全套的《巴菲特致股东的信》1956~2021年全集，打印出来3大本，看了两遍。这个全集保证每一个段落都能够跟英文原文一一对应，没有任何遗漏。

我都是自己学习、摸索，走了很多弯路，耽误了宝贵的时间。现在如果要我给建议，我的建议是直接学习巴菲特。
1）对于新人，看关于巴菲特的书
2）对于有一些基础的人，想更进一步，看原始的《巴菲特致股东的信》。

巴菲特的信精华部分在1980~1999年，这是他50~70岁的年龄，最年富力强的时候。我把他的信1956~1999年共享出来，英文版的全集也共享出来。

中文版的信1956~2021年全集，收费100元，有意者加微信联系，中文信的开头有微信。

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巴菲特投资思想用5个词概括：股权思维、市场先生、安全边际、能力圈和护城河。前面3个是从他的老师兼老板格雷厄姆学习继承的，能力圈和护城河是他自己进化发展的，并且明确提出来的。

用一句话概括：以股权思维，在能力圈内，利用市场先生给予的安全边际，买入具有护城河的公司股票。

1. 股权思维

股权思维的意思是：买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流的折现。

买入多少股的股票，就是买入对应的公司份额，成为这个公司的股东，赚钱了，你有份；亏钱了，你也有份。类似在财务上，就是持股20%~50%之间的联营合营公司，采用权益法计量。

与股权思维对应的是筹码思维，把股票当做博弈的筹码。买入股票，不是关心背后的公司状况，而是关心市场情况，价格是涨了还是跌了，成交量是放大还是萎缩，这就是典型的博弈思维。技术分析侧重于形态、成交量、技术指标，就是博弈思维的产物。

巴菲特11岁开始买股票，先是把他父亲的所有关于投资的书读完了，他的父亲和别人合伙开了一家小的证券经纪公司。19岁前，把当地图书馆所有关于投资的书都读完了，看走势、画图形，玩得不亦乐乎，但是没有赚到钱。直到19岁那年，看到格雷厄姆的新书《聪明的投资者》，股票背后的公司才是影响股价走势的根本，才走上了投资的正路。随后成为格雷厄姆的学生，后来不懈努力下，又成为他的员工，在他的指导下为他工作。

2. 市场先生

不能被市场先生影响，相反，要利用市场先生低吸高抛。

市场先生是你的合作伙伴，你们共同持有一个公司的股份，你们可以相互转让自己的股票。市场先生有狂躁症，情绪极不稳定，大起大落、大喜大悲。当他的情绪高涨时，会出一个很高的价格；当他的情绪低沉时，会出一个很低的价格。你
不能被他的情绪影响，低卖了自己的股份或者高买了他的股份。相反，你要利用市场先生暴躁的脾气，在他情绪低沉时，低价收购他的股份；在他情绪高涨时，把自己的股份高价卖个他。

股市的走势就是市场先生。对于一个股票来说，一年内，高低价之间相差一倍是经常的事情。公司的基本面在一年内没有什么变化，但是价格相差一倍。

3. 安全边际

股票的价格大幅低于价值，就是安全边际。

要以低于股票价值的价格，买入股票。难的是估算股票的价值。
格雷厄姆的参考是净资产。如果净资产是1元，0.5元买入股票，就有安全边际。

巴菲特后来对安全边际有了进化：用0.5元买入现在价值是1元，以后会发展成2元的股票，这就包含了对未来的展望和判断。

公司内在价值的估算方法很多。理论上最正确的是现金流折现法，一个公司的价值等于未来现金流的折现之和。这个只能作为一个思维方式，不能真的去算。因为未来的收入是不确定的，未来的利率也是不确定的，这些数字的微小变动就会造成计算价值的巨大变动。

一次股东大会，有股东提问巴菲特，怎样估算公司的价值，巴菲特回答公司价值等于未来现金流的折现。芒格说从来没有见巴菲特算过，巴菲特则玩笑式的辩解：这么机密的事情，肯定要关起门来计算，不能让外人看到。

我更习惯用PE和PB，简单直观。我自己有一个简化公司：
PE = 10 + 增长率

对于一个没有成长的公司，那么公司的合理PE就是10倍。
对于一个年利润增长率为10%的公司，那么公司的合理PE就是20倍。

这个增长率就看3~5年内的，太远的看不准就没有办法看了。

4. 能力圈

能力圈的定义很简单，就是你是否懂这个公司，懂它几年后的状况。不懂不做。
巴菲特说他考虑股票的首要因素就是是否懂它，这就排除了市场上90%的股票。他不做科技股，不做医药股，两者都是集中出牛股的大本营，因为他不懂。

段永平说竞拍巴菲特的午餐，主要是想问不做哪些，因为该怎么做他都知道了。老巴的回答是：“不借钱、不做空、最重要的是不懂不做，看公司要看生意模式”。
这可是花费几百万元吃午饭，问出来的经验啊，要好好领悟。

老巴被多次问到，跟比尔盖茨关系这么好，认识的时间这么长，为什么没有投资微软。老巴回答：不知道10年后微软的状况，也不知道它的竞争对手的状况，所以没有投资。

芒格对老巴的影响很大，他们合作几十年。芒格把股票分为3类：YES,NO,too hard.搞不懂的东西，比如医药和高科技，就归为too hard.Too hard就是能力圈之外。

5. 护城河

护城河可以抵御市场竞争的损害。最强的护城河是垄断，分为消费垄断和收费垄断，其次是低成本优势。

消费垄断的代表就是喜诗糖果，为伯克希尔赚取了大量的钱，而且，还不需要大的资本投入。这类公司和股票是老巴的最爱。喜诗糖果每年的圣诞节过后就涨价，所以虽然销量增长很少，但是利润稳步增加。这个摇钱树为老巴后续的收购和投资贡献巨大，老巴把它比喻成亚当和夏娃，伯克希尔的千亿帝国很大一部分都是它生养出来的。

收费垄断相当于收费站，卡在必经之路上，你必须从这里经过，经过就必须留下买路钱，而且这个买路钱是我说了算，可以涨价的。

公用事业虽然也有收费垄断的大部分特征，但是价格受政府管制，不能自主定价，只能赚取有限的利润，所以不是收费垄断企业。比如高速公路、港口码头、机场、水电气等等。

传媒行业是典型的收费垄断公司，比如过去的报纸、电视台，现在的门户网络，比如微信、百度等。水牛城报为老巴赚取了巨额利润，因为它垄断了水牛城的报纸行业，要做广告必须找它，乖乖地交钱。

低成本的代表是盖可保险。因为采用直销的方式，取消了中间代理层和代理人，所以成本低，竞争力强。大量的保险浮存金，给老巴的投资和收购提供源源不断的资金。沃尔玛的口号是天天平价，依靠它的低成本，发展成为世界最大的零售商。

总结

如果用一个字来总结价值投资，我用这个字“懂”。

你是否懂这个公司，懂它所处的行业，行业现在的发展状况，公司在行业内的地位？是什么样的人在经营这个公司？他们的经历，以及现在的大致所思所想？

你必须对公司的价值有个初步判断，现在大概值多少钱，以后会值多少钱？

判断是投资还是投机很简单，就是一个股票跌了以后，是加仓还是减仓？跌了加仓就是投资，跌了减仓就是投机。要能够做到跌了加仓，就必须懂，懂这个公司的价值。