备兑卖宽跨策略

Covered Strangle，即现货+现金+卖宽跨，我本人正在实盘的策略之一。

实际上论坛里早有人提出过这个策略，本质跟建淞提出的月季花策略类似，只不过本策略不用远月深实值替代现货。

这两天在油管上发现一个up将备兑卖跨形成了完整的交易系统，将我脑中很多模糊的地方具体化了，我将他的系统记录下来，也给自己做个备忘。

英文好的朋友请戳原作者油管：https://www.youtube.com/watch?v=qwHiIskfHcs

策略流程：

1，寻找愿意长期持有的标的
国内选择不多，我选沪深300，为了举例方便，后面采用沪深300作为标的。

2，根据沪深300估值决定建仓的仓位。
原作者用从历史高点回撤的幅度决定仓位，我倾向于用PB，股息率和风险溢价。

比如沪深300的PB = 1.5时，采用50%仓位，一个80万的账户，可以卖出10张4000put，对应40万。

3，按照计算出的仓位卖出300ETF虚值put
delta值选0.3-0.4之间即可，如果估值极低可以选实值put。

如果300ETF上涨，put归0，则根据同样的规则继续卖出put。
如果300ETF下跌，可以选择接货，或者移仓，这里如何操作要结合你对行情的判断，如果认为下跌将继续，那么移仓是更好的选择，移仓到移不动为止，如果300ETF还不反弹，那么选择接货。

在移仓卖沽的某个时间点，由于流动性，滑点，put降波等问题，组合转为备兑能收到更多的时间价值。

4，接入现货后，从新计算现货的成本（根据卖沽收到的权利金），然后在成本以上卖call。
如果300ETF反弹到卖call位置，根据自己对行情的判断可以选择把现货call走，或者移仓卖call，为上涨打开空间。注意，卖call的向上移仓成本可以全部或部分由卖put的利润覆盖。

5，将空闲现金仓位转换成卖put，最终形成备兑卖宽跨。如果300ETF继续下跌，则put腿应对方式参考第三条。

注意点：
1，如果股价低于现货成本太多，卖行权价高于现货的call的权利金很小，就不要强行卖call，等价格涨回去再说，风险收益比不合适。

2，不要忘记这是个做空波动率的策略。

3，选择卖出行权价方面，目标是1%ROIC，比如卖出300ETF9月4100put，需要准备41000元行权，其权利金 = 600元，ROIC = 600/41000 = 1.46%，符合标准。

4，止盈规则：
a,卖跨盈利60%以上可以考虑平仓。
b,距离到期20日内，此时gamma风险变高，可考虑移仓下月。

5，移仓or行权
a，能以收入形式移仓就尽量不行权。
b，移仓最佳时机是股价 = 行权价时。

6，加仓
根据沪深300PB范围，预估其低点，在股价向低点移动时，逐步通过卖put被行权加仓。

我个人的理解
1，该策略结合了两种最基本的期现策略，即备兑卖call和卖put。考虑到仓位管理的问题，做期权和现货的组合策略会自然而然地形成这个组合。

2，该策略的灵活性很强，可根据个人需要调整卖权，以获得更多的现金流，或者追求更高的资本增值。对于长期做多指数的投资者，应该考虑尽可能不让现货被call走，同时利用收取的权利金积累更多的现货，在低位接受put行权，综合降低持仓成本

3，根据平价公式，这个组合又可以变成卖两个put，一个实值，一个虚值，这样更加有利于我们看清该组合的风险。对于资金量不大的投资者，由于流动性不是太大的问题，也可以考虑不持有现货，完全用卖put实现类似的效果。

4，对于卖call的delta值的选择，美股投资者推荐的范围是0.16 - 0.3，对应胜率在84% ~ 70%之间，当前300ETF隐波 = 18.7%，其中delta = 0.3的卖权的ROIC接近1%，如果以收权利金为主要目的的投资者可以选delta = 0.3的合约。对于想继续持有300ETF，做一点指数增强的投资者，建议选delta = 0.16的合约，这样卖宽跨的胜率 = 64%，再配合60%止盈的策略可进一步提高胜率。

5，我个人在应用该策略时，并不将双卖作为一个整体（卖宽跨）看待。对我来说，卖沽腿的主要目的是在合适的目标价位买入现货，以降低现货的成本。而卖购腿则是收益增强的主要来源。之所以这样的看待问题是因为卖沽在不动用杠杆的前提下，资金回报率很低，其对策略整体收益贡献有限，算是添头。

在持有现货的前提下卖购，可以将卖购腿看无需保证金的空头。那么只要这部分空头的操作有正的数学期望，就可以轻松对底仓的300ETF进行增强。换句话说，如果裸卖call可以挣钱，那么备兑策略就可以实现指数增强。