阅读理解之《下修转股价，转债投资中最逆天的属性》

昨天看了卡神的最新文章，心有所悟，但是具体说却说不出来，于是决定卖弄一番，做个段落总结，既是回顾文章内容，亦是为了理解学习，同时分享给大家，欢迎批评指正来促进思想交流。下面开始。

前些天，看某个转债大咖访谈，谈到下修部分的时候，我忽然看到直播间里自己的名字被刷屏了。
刚看到“下修找小卡”的弹幕时，我还有点小得意，但是我后来想了想，原来我死磕各大公司的形象已经深入投资者们心中了，现在我性格中善良、温和、智慧、诚恳的品质大家通通看不到了，取而代之的是一个手拿大砍刀，一言不合就上手，发现打不过便会立即躺倒，口中还嘟囔着“你欺负人，我要去找监管爸爸”台词的维（peng）权（ci）高手。
上个月，一个朋友问我，说年初的时候，海大在点评今年可转债投资前景时，特别对低价高溢价的转债下修表示了重视。
朋友说：“小卡，你觉得这个观点对不？”
我说：“你们直接报我身份证得了。”

通过故事吸引读者的关注，通过问答设置悬念，既增加了读者的兴趣，也便于引出文章的核心话题：下修可转债博弈策略的应用，以后自己不管是写任何东西，都要先想一下开头和结尾该如何能吸引读者的注意力，吸引眼球。

可转债的策略很多，低价、双低、低溢价被各路投资者应用的很娴熟，但是可能瞬间暴利，让弱势转债转守为攻的下修策略，使用的人非常少。因为前面的几种策略，是投资者有自主权的策略，即便标准因人而异，但是可以根据历史数据和经验，量化出模型。而转债下修的权利，完全掌握在上市公司手中，对于大部分投资者来说，压中下修转债，更像是中彩票，是需要常年扶老奶奶过马路，攒够人品才能完成的艰巨任务。

标明下修策略目前大多人应用的很不成熟，也因此要为大家指点迷津。

但是在我理解中，博弈可转债下修应该成为转债投资者的一项进阶技能。这项据说是全世界独有的条款，使得中国的可转债的下修策略成为诸多策略中，唯一一个无惧熊市，甚至可以说是为熊市而生的策略。
而相当部分的可转债下修，并不需要像孚日转债那样，打通各个环节，权衡各方利益，为中小投资者逆天改命。
适度地增加一点投研的工作，大家就会发现，这些看似被动的下修行为，有很多的迹象可循。

即告知大家正确的下修博弈策略应该如何去做，并准备举例说明。

去年的11月中旬，我给一个机构朋友打了电话，。。。Z总说：“好呀，反正最惨也是维持现状，管他行不行，我们都沟通试试吧。”

为具体企业分析做说明

我认真地分析了这个标的。
第一：公司背景和历史表现：
吉视转债对应的正股是吉视传媒，是一家国资背景的企业。
吉视转债距离上市已经快四年时间了，转债的价格也在底部趴了足足四年，由于过往的低波动表现，吉视转债在市场中很不受重视。
即便有回售的预期，在转债指数表现强劲的背景下，吉视转债当时的价格也不过103.5元左右。
第二：持有到期收益
转债的到期价格为106元，还需要支付1.3元和1.5元两年的利息，投资者到期能拿到的现金约为108.8元。中小投资者额外需要支付20%的利息税，两年合计支出（1.3+1.5）*20%=0.56元。由于机构投资者免税，所以如果最终106元到期，中小投资者可以卖给机构避税，那么最后一年补偿金和利息税都可以免除。所以机构投资者的到期实际收入是108.8元，散户的实际收入为108.24元。如果转债持有到期，测算出的年化收益在2.2%到2.5%之间。
吉视转债在最近的一年内多次融资，很多人认为是为了回售还钱做准备，但是我认为未必，反而这种融资行为，说明国资背景的股票，融资更加方便，到期违约的几率更低。通过这样的测算，当前吉视转债的到期收益是满意的。
第三：吉视转债强赎的翻车历史
吉视传媒不是第一次发转债，2014年吉视曾经发行过一次转债，该转债在2015年大牛市中满足了强赎，只是时运不济，吉视的强赎正好遭遇了大牛市见顶，短短十五个交易日，吉视转债从199元，一直跌到强赎价100.42元以下，最终高达6.47亿余额的转债被赎回。
这是转债强赎案例中，较罕见的翻车事故，所以吉视传媒对于转债还钱这件事有着更加深刻的教训，我判断他们不愿意让历史重演。
第四：全行业不景气
虽然有国资背景，但是广电板块全行业不景气，很多企业都在微利和亏损间挣扎，这笔15.6亿的资金对企业很重要。
第五：风险
吉视转债不能破净下修，实时股价在净资产之下。这也预示着，即便下修到底，转股价值也只有90多元，它的评估价值要低于普通下修。
正股历史波动较差，或沦为鸡肋债。
国资下修手续繁杂，比起民企董事会自行决定，要多很多流程，但是一旦宣布下修，被否概率低，只是有下修不到底的风险。
第六：潜在优势
吉视的正股绝对价格较低，未来两年，若有阶段性行情，或许盈利出局难度不大。隐藏题材不少，也有广电整体上市的重组预期。

这里是最关键的部分，如何做转债分析，不光是下修转债策略，其他任何与转债相关策略我觉得都应该像这样先分析一圈，之后再进行博弈。我最后会试着进行总结，看是否有通俗易懂的方法进行记忆。

基于以上分析，我认为即便我不去沟通，吉视也可能在未来考虑促转股问题。。。。。。吵架自然是更加不行的，东北人的嘴巴那么溜，拉出个娃娃都要怼死人的，所以我们认为还是抱着他们大腿哭比较有效率。

这里是为下面讲如何沟通做铺垫，同时很关键的一点是，卡神是在沟通前就已重仓买入了，所以在当时说明两点，第一，卡神对自己的沟通能力极有信心，相信在沟通后公司会进行下修；第二，卡神对自己的思考操作极有信心，即使不进行沟通，也会有很大的收益。

和Z总总结了几条内容：“第一：我们公司是吉视转债重要债主，但是吉视长期表现不佳，由于吉视溢价较大，公司投研的部门希望我们卖出换成其他弹性较大的品种。第二：去年转债基金的收益不错，明年年初我们计划向投资者分红，需要较多现金，贵公司的转债即将进入回售期，如果公司不采取任何措施，直接进行回售，我们投研部门可能会评定公司的转债未来会继续跑输市场，我们将在市场出货，将减持的现金用于投资者分红，现在吉视转债只是小幅的高于回售价格，我们持仓过大，若不能顺利卖出，我们将考虑悉数回售给公司。第三：个人非常喜欢吉视，所以坚持持有大量转债，但是是否能继续持有，是一个我们公司团队来决策的，希望上市公司能够在未来多考虑债券投资者的权益，使得我们这些常年支持公司投资机构，不至于被迫卖出。第四：我们几个排行靠前的机构债主平时沟通的也比较多，对于吉视转债，我们所面临到的压力是一致的，所以操作也会相似，年初的时候，时达转债的回售我们也是集体参与了。重演时达转债巨额回售的悲剧，是一个双输的结局，非常不希望发生。”

Z总说：“王老师，等会我就按照我们整理出的这几条去找公司，公司和我们转债投资者一直以来接触的也不多，是时候接触一下把我们遇到的困境传达给公司，让他们全面的平衡各方权益了。”
放下电话给公司写了一封邮件。
列举了几个回售翻车的案例，同时用数据证明了，转债一旦进入最后的年度，促转股的难度也会倍增。从中小投资的角度再次提出了希望下修转股价的诉求。

打通了电话，和公司的工作人员闲聊了一会，我说，现在转债市场这么热，咱们国企的转债还这样不死不活地爬在地上，即便咱们公司的经营没有出什么问题，但是在公众的印象中，必然就会形成，企业管理层不作为、领导水平不高的质疑，咱们领导未来还要晋升的，我觉得这样的口碑不能持续下去了。
另外咱们可转债的融资利息虽然很低，但是一年年支付出去的也是千万级的费用，越早转股对公司越有利。我知道你们对这点利息支出压力也不大，但是节约出来发发员工的福利不好吗？
我说：“我把我掌握到的一些数据发到咱们公司的邮箱了，我个人觉得促进可转债转股不止是领导层的事情，我也知道公司是大国企，再融资难度一点也不大，但是这15.6亿的债券连本带利的有17个亿，一旦促不成转股，偿还起来必然要挪用其他的资金，还钱的时候，你们的年终奖可能都发不出来了。”
对方的工作人员在电话里笑了，他说：“放心，我会把投资者的诉求转达过去。”

这里是沟通的技巧，也是另一个值得学习的重点。我读书的时候了解到，想劝别人接受自己的观点，一定不能让论据是从自己角度出发，而一定要讲对对方有利的证据，因为任何一个人和组织，只有自身利益最受关心，大讲一通你应该这样做，最后是为自己好，而不能让对方了解到对方通过做这个事情能让对方自己获得什么好处，大概率这个对话是没有结果了。除非通过卖惨获取对方同情，但对于我们大多数人是很不值当的。我记得小时候看史记故事里各种纵横家，游说家劝服别人从来都是分析做一件事情对对方的利弊，绝不讲一旦做了这件事对自己是否有怎样的影响。比如赵国被秦国包围，平原君带着毛遂去请楚王搬救兵，毛遂绝不是说我们现在多么惨，多么可怜，而是讲楚国本身和秦国之间有多少的深仇大恨，讲出兵能获得多少收益。所以回到卡神这里来讲，也一定是先讲下修能对公司有什么好处，再讲不下修有什么坏处。然后要想到公司不是一个虚拟概念，是由一个个实控人构成的，那么再讲下修和实控人，公司人员的好坏。所以，讲话先说出一个对方目前遇到的问题，然后抛出自己准备的方案，之后再详细讲述方案对对方的好处。最后恭维一番，这才是说话的艺术。人生五十年，慢慢学吧~

吉视转债的下修进度，比我们预想的要快很多，没过几天，吉视便公布拟下修公告，比之前答复要讨论的时间提前了很多。
11月19日，吉视提案下修。
12月7日，吉视转债的转股价从2.95元下修到2.23元。
仅仅一个月后，吉视传媒在元宇宙和数据中心的概念加持下，正股连续涨停，下修后溢价不高的吉视转债也同步起飞，直线飙升到168元。几乎所有低位潜伏的投资者都得到了高额的回报。

我一直认为吉视的下修行为和我们无关，它更多的是来自于公司的积极主动，以及贴近回售期市场的自然压力。即便我们不参与，吉视也有极大的可能进行下修。可是我们的参与却可能会在细节上产生影响，比如下修的进程和下修的幅度。

我想卡神实在是太谦虚了

在这一次的投资中，我认真地评估各种潜在的风险，推演出各种失败后的结果，结合了自己的承受能力，在深研后，做出了重仓的决策（作为低风险投资者，我对自己的风控也有要求，第一重仓也只占比总资产的15%。），当然这笔投资，最终也取得了不错的收益。

很多人认为下修博弈是靠运气的收益，可我不那么认为。对比其他受到市场环境深度干扰的策略，下修策略的稳定性是有独特优势的。
可转债的盈利通常不会来自于它的债券属性，期权的价值才是可转债最值得关注的看点。作为低风险投资者，下修的那个时刻，我们听到的便是反守为攻的号角声。
众多可转债中小投资者合体形成的团队，收集信息的体量和及时性并不输于专业的机构。在海量转债中，筛选出有意愿的转债，加以重点对待。将没有下修意愿的高溢价转债的投资顺位后移，会增加资金利用的效率。
而机构投资者和中小投资者一起参与和上市公司对话时，话语权也会有极大的提升。
由于不确定性较多，可转债下修博弈很难形成一个长时间的主策略，但是作为一个长期的辅助策略和短期的爆发策略，下修博弈会对我们的投资行为形成稳定的收益加成。

文章进行总结，讲述了策略的应用过程，结果。然后由此得出结论，即下修博弈策略可以作为一个辅助策略提高收益加成。

个人想法，低风险投资的核心在于把握不回撤情况下如何能提高自身的收益。那么不回撤永远是第一位的。所以在应用策略时，首先一点要先对标的最坏情况进行分析，要结合公司情况分析到期还钱的收益和是否具有不还钱的可能性。活着永远是第一位的。
其次，要判断公司当下解决可转债的决心是否强烈，无非是判断公司经营状态，是否缺钱，是否有回售压力等。
最后考虑公司是否有概念加持，而不是即使下修也沦为鸡肋债。

但是我看完后，我个人觉得公司能下修根本原因还是因为第一，价格在回收价以下，公司有回售压力。第二，机构的软威胁，不下修就联合全部回售给你。其他的点，我个人觉得都不是那么重要，或者说其他公司也面临同样情况。然后我记得之前看一个帖子，讲下修转债占总转债比例实际不满足百分之10，所以下修策略只能是锦上添花，或者说是卡神说的辅助策略。

不管怎样，仔细看文章还是有很大收获，不管是动脑子的思考，还是下修策略的学习，以及说话的技巧，都有很大的帮助。分享给大家，也是对自我的一个激励。最后对卡神表示万分的感谢~