绿茵转债首次提议下修，但也解决不了强赎

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绿茵转债绿茵生态

转债代码 127034 ｜正股代码 002887
数据日期 2026年9月13日｜公开信息整理，仅供研究记录参考，不构成投资建议

四年里四次说"不修"，这次终于低头了。

2026年9月11日，绿茵生态第四届董事会第十四次会议审议通过《关于董事会提议向下修正"绿茵转债"转股价格的议案》——这是公司第一次真正提议下修，此前四次触发，一次都没修。议案还要过9月29日的临时股东会（股权登记日9月23日）这一关。

先看数据（截至9月11日收盘）：转债价118.10元，转股价11.21元，正股9.05元，转股价值80.73元，溢价率46.29%。剩余期限只剩0.63年——2027年4月30日到期，到期赎回价113元。

一、这次是真触发，而且真有空间

条款线是"连续20个交易日中至少10日收盘价低于转股价的85%"（9.5285元）。触发期限自2026年8月20日起算，到9月11日已满足条件。更关键的是，条款规定下修底价不得低于"股东会前20个交易日均价与前1交易日均价的孰高值"——没有"不低于每股净资产/股票面值"的额外约束。按近期行情估算底价约9.64元，明显低于11.21元的现转股价，下修空间约14%（实际底价随股东会前行情浮动）。这与2025年那几次不同：当时底价一度贴着甚至高于转股价，属于"技术性触发、无处可修"。

二、但下修是止血，不是救命

下修到9.64元后，转股价值从80.73元提到93.9元，强赎触发价从14.57元降到12.53元。听着很香，可正股要涨到12.53元，仍需+38.5%——而时间只剩7.6个月。对照基本面：2026年上半年营收-19.4%、归母净利-25.3%，二季度单季净利只剩373万元，同比-88.4%。这个正股，7个月涨四成，是小概率。存续期内下修还可以再来——若后续行情再度失败，公司理论上可二度下修继续压低触发线；但结合其四次拒绝的历史与对摊薄的厌恶，连续大幅下修的概率不高。

三、前四次，公司为什么不修

2022年4月、2025年5月、2025年6月、2025年10月，公司四次公告"不向下修正"，理由都是同一句："股价未能正确体现公司长远发展的内在价值"。摊薄也不想担——按9.64元全额转股要新增4,439万股，占3.06亿总股本的14.5%。所以9月29日股东会上，议案能否过关、究竟修到多少，仍是未知数（须出席股东所持表决权的三分之二以上通过，持有转债的股东回避表决；公告另附兜底条款——若届时均价指标反高于11.21元，则无需调整）。若议案被否或只小幅下修，转债价相对113元到期赎回价约4.3%的溢价存在回吐风险。

四、"被动还钱"这件事，公司三年前已经干过一次

2024年，公司做了一件"自伤"的事：为注销回购专用账户里的601.49万股（占总股本1.93%），走减资程序，总股本从3.12亿股减到3.06亿股。

减资就必须通知债权人，转债持有人立刻抓住了这个口子。 截至2024年7月4日债权申报期届满，一批持有人要求公司提前清偿；10月24日公司披露《关于减资涉及债权清偿事项的进展公告》，签署清偿协议、提交注销申请、按本金加利息派发现金。

结果：转债余额从7.1175亿元（9月30日）直接掉到4.2791亿元（11月6日），一次性注销2.8384亿元，公司掏出约2.86亿元现金。

三个细节值得记住：

这2.84亿不是靠转股化掉的，是现金兑付掉的——从上市到2024年9月，累计转股面值仅约25万元（占发行量0.035%），三年半几乎零转股；
清偿价约100.72元（面值＋应计利息），当时转债市价只有97元上下，持有人白拿约3.8%的无风险收益，理性债主一律选现金；
公司本意只是注销回购股份"美化"每股指标，结果等于给债权人开了一个合法下车口，被动还了2.86亿。

这也解释了公司这次为什么急着下修——上一次被动掏钱的教训，它记得。

五、真正被错失的窗口：2026年5月

强赎条件是"连续30个交易日内至少15日收盘价≥转股价×130%"，不下修时即14.57元。

2026年5月那波行情，达标只有4个交易日（5月19日至22日）。更刺眼的是5月11日至18日，股价卡在14.15—14.35元，距触发线只差0.22—0.42元（1.5%—2.9%）。而6月起股价一路杀跌，5月23日之后再没站上14.57元。

换个前提，账就完全不一样：如果2025年就把转股价修到9.64元，触发线降至12.53元——2026年5月6日至6月4日，连续22个交易日收盘价全部≥12.53元，强赎条件在5月下旬就已满足。当时转债143.72元、转股价值138.8元，溢价仅3.5%，几乎平价，一发强赎公告，转股立刻发生，4.28亿债务当场消掉。

而2025年5月、6月、10月三次触发下修条件，公司三次公告"不修"。错失的不是一次下修，是4.28亿现金和唯一的化债窗口。

六、行业成色：题材大礼包，脉冲有、持续没有

绿茵生态挂着一长串概念标签：雄安新区、水利、碳中和、碳交易、土壤修复、露营经济、足球概念、体育产业、冰雪产业、PPP、乡村振兴、京津冀一体化、新型城镇化、谷子经济、旅游概念、污水处理——16个题材，标准的"想象空间大礼包"。

盘子还特别小：总市值27.69亿元，流通市值19.66亿元。小盘、低位、题材多，天然适合资金做脉冲行情。

于是有了2026年5月的16元：年初9.36元起步，5月20日盘中冲到16元（+71%），同期转债最高149.126元。可基本面是——Q1归母净利+50.75%，Q2单季只剩373万元（同比-88.4%）。涨的是题材，不是业绩。

关键就在这一句：题材能给脉冲，给不了"30个交易日中15日"的持续性。 5月冲高、6月跌21.16%、7月再跌9.74%，如今9.05元，距5月高点已回落43%。强赎要的是"站得住的价格"，不是"摸得到的最高价"——这正是绿茵转债最难的地方。

七、真正逼公司的不是下修，是钱

债权人不会回售：回售价103元，转债卖118.10元。但2027年4月到期，公司要按113元兑付4.2789亿元余额——账上货币资金只有1.6429亿元。

结论：下修大概率落地（9月29日股东会表决），但强赎概率仍不足一成（约5%）。 三重现实摆在这里：一，7.12亿压到4.28亿靠的是"被动还钱"，从未靠转股化债；二，2025年三次拒绝下修，把触发线锁死在14.57元，错掉了2026年5月"连续22日达标"的窗口；三，行业是题材驱动的小盘股，能脉冲到16元却守不住，而下修后仍需正股从9.05元涨38.5%到12.53元并维持15/30日。118.10元的转债价已高于113元到期赎回价，到期收益率-6.82%——价格中已包含较充分的下修预期，而强赎所需的基本面条件尚不具备。

---

数据支撑

转债关键数据

| 项目 | 数值 |
|------|------|
| 转债价格 | 118.10元 |
| 转股价 | 11.21元（初始12.38元，从未主动下修） |
| 正股价格 | 9.05元 |
| 转股价值 | 80.73元 |
| 转股溢价率 | 46.29% |
| 剩余期限 | 0.63年（2027-04-30到期） |
| 到期赎回价 | 113元（到期收益率-6.82%） |
| 债券余额 | 4.2789亿元（发行7.12亿元，未转股占60.1%） |

关键价位测算

| 情形 | 转股价 | 强赎触发价 | 正股所需涨幅 | 转股价值 |
|------|--------|-----------|------------|---------|
| 不下修 | 11.21元 | 14.57元 | +61.0% | 80.73元 |
| 下修至底价（估算） | 约9.64元 | 12.53元 | +38.5% | 93.9元 |
| 回售触发 | 11.21元 | — | 7.85元（需跌13.3%） | — |

债券余额变迁（7.12亿→4.28亿的真实路径）

| 时间 | 债券余额 | iFinD累计转股比例 | 说明 |
|------|---------|------------------|------|
| 2021-04 发行 | 7.12亿元 | — | — |
| 2024-09-30 | 7.1175亿元 | 0.035% | 三年半累计转股面值仅约25万元 |
| 2024-11-06 | 4.2791亿元 | 39.90%* | 减资触发债权清偿，现金兑付后注销约2.84亿元 |
| 2026-09-11 | 4.2789亿元 | 39.90%* | 较2024年11月再减2万元面值，零星转股 |

注：2024年10—11月的2.84亿元减少额，来自公司注销回购股份减资后债权人行使提前清偿权、公司以现金（约100.72元/张）兑付并注销，并非转股。*iFinD"累计转股比例"把清偿注销一并计入减少额（(7.12-4.2791)/7.12=39.90%），并非真实转股，真实转股仍为0.035%。

2026年5月强赎窗口核对（触发线14.57元，需15/30日）

| 日期 | 正股收盘 | 是否≥14.57元 | 转债收盘 |
|------|---------|--------------|---------|
| 2026-05-11 | 14.29 | ✗（差0.28） | 144.66 |
| 2026-05-19 | 15.29 | ✓ | 144.80 |
| 2026-05-20 | 15.56（盘中16.0） | ✓ | 143.72 |
| 2026-05-21 | 15.32 | ✓ | 141.00 |
| 2026-05-22 | 14.70 | ✓ | 138.78 |
| 2026-06-01 | 13.66 | ✗ | 137.18 |
| 2026-06-30 | 10.47 | ✗ | 122.30 |

达标4个交易日，要求15个。若转股价已下修至9.64元（触发线12.53元），2026-05-06至06-04连续22个交易日全部达标。

行业与题材

所属行业：环保—环境治理—综合环境治理（申万）
概念标签（16个）：雄安新区、水利、碳中和、碳交易、土壤修复、露营经济、足球概念、体育产业、冰雪产业、PPP、乡村振兴、京津冀一体化、新型城镇化、谷子经济、旅游概念、污水处理
总市值27.69亿元，流通市值19.66亿元

正股基本面

| 报告期 | 营业收入 | 归母净利润 |
|--------|---------|-----------|
| 2023年 | 4.00亿元（-31.8%） | 1.14亿元（-26.1%） |
| 2024年 | 4.01亿元（+0.3%） | 1.00亿元（-12.1%） |
| 2025年 | 4.74亿元（+18.1%） | 1.21亿元（+21.5%） |
| 2026年H1 | 1.81亿元（-19.4%） | 0.44亿元（-25.3%） |
| 2026年Q2单季 | 0.92亿元（-33.2%） | 0.04亿元（-88.4%） |

资产负债率37.29%，货币资金1.6429亿元，每股净资产7.4952元。

下修历史

| 时间 | 事件 |
|------|------|
| 2022-04-29 | 触发下修条件，董事会决定不下修 |
| 2025-05 | 触发，决定不下修 |
| 2025-06-27 | 触发，决定不下修，并承诺3个月内亦不修正 |
| 2025-10-27 | 触发，决定不下修，并承诺3个月内亦不修正 |
| 2026-09-11 | 董事会首次提议向下修正，待9月29日临时股东会审议 |

转股价历次变动（12.38元→12.04元→11.79元→11.76元→11.51元→11.21元）全部来自权益分派与回购注销的被动调整。