净资产-9.99亿仍要第4次下修！宏图转债9·18股东会表决：83元赌的是回售不是强赎

> 宏图转债（118027）· 正股：*ST航图（688066）· 数据截至 2026-09-03

短文正文

9月2日盘后，*ST航图（航天宏图）公告：董事会以9票全票通过《提议向下修正"宏图转债"转股价格的议案》——这是宏图转债上市以来第4次下修（前三次已把转股价从62.98元一路砍到13.12元），议案将于9月18日第四次临时股东会表决（股权登记日9月15日）。触发原因：正股收盘价已连续满足"30个交易日中至少15日低于转股价的85%（11.15元）"。

公司为什么这么急？看三个数：2026年半年报净资产-9.99亿元（资不抵债，资产负债率134%），账上货币资金仅1.62亿元，而宏图转债余额9.47亿元，主体评级刚被中诚信砍到CC。2023年至2026上半年累计亏损约39.8亿元，军队采购暂停后，2025年营收只剩4.48亿、2026上半年仅0.51亿。

下修的真正目标不是强赎，是回售。 2026年11月28日起宏图转债进入最后两个计息年度，条件回售生效：股价连续30个交易日低于转股价70%（现对应9.18元），持有人即可按面值+当期利息（约101元）回售。当前正股7.89元早已在线下，一旦坐实，9.47亿元余额全额回售需现金约9.5亿元——账上只有1.62亿元，根本接不住。所以必须赶在11月28日前把转股价修下去：若按底价（约8.0-8.3元）修到底，回售触发价同步降到约5.7元，正股重新站回线上，回售威胁解除。

值得一提的是，宏图转债的下修条款没有"不得低于每股净资产"的限制——公司净资产是负的，若受此限则永远无法下修。这个科创板转债的条款空档，是本案唯一的"活路"。

那下修之后能等来强赎吗？很难。即便修到8.2元附近，强赎触发价（130%）约10.7元，正股仍需再涨约35%并持续站稳；而按当前转股价13.12元算，正股需从7.89元涨到17.06元（+116%）才触发强赎。对一家营收萎缩九成、资不抵债、军采受限的*ST公司而言，基本面给不了这个推动力。

核心判断：强赎概率约5%。 本次下修是"解回售之围"，不是"促转股强赎"。情景推演：强赎转股5%｜回售/到期正常兑付25%｜重整化债等中间态70%。若2026年报继续资不抵债，终局大概率在重整庭上——转债作为普通债权的清偿率，才是这只债的终局变量。

对持有人的意义：83.3元的宏图转债，纯债价值仅约58.4元，买它赚的不是债底，而是回售（约101元，+20%）与下修博弈的确定性差价。短看9月18日股东会下修落地，长看重整化债——赚条款的钱，别赌正股翻倍。

数据支撑

本次下修提议要点

| 项目 | 内容 |
|------|------|
| 提议时间 | 2026-09-02 盘后（公告2026-064） |
| 审议情况 | 第四届董事会第二十九次会议：9票同意、0反对、0弃权 |
| 触发条件 | 30个交易日中≥15日收盘价 < 转股价×85% = 11.15元 |
| 表决安排 | 2026-09-18 第四次临时股东会（登记日9-15）；需出席股东所持表决权2/3以上通过，持债股东回避 |
| 修正底价 | 不低于股东会前20个交易日均价与前1日均价孰高，约8.0-8.3元 |

下修历史（上市以来第4次）

| 时间 | 转股价调整 | 审议会议 |
|------|-----------|---------|
| 2025-02-13 | 62.98 → 40.94 元 | 2025年第一次临时股东大会 |
| 2026-03-18 | 40.94 → 24.55 元 | 2026年第一次临时股东会 |
| 2026-06-23 | 24.55 → 13.12 元 | 2026年第二次临时股东会 |
| 2026-09-02 | 13.12 → ?（提议中） | 董事会提议，9-18 股东会表决 |

转债关键数据

| 项目 | 数值 |
|------|------|
| 转债价格 | 83.30 元 |
| 转股价 | 13.12 元（已下修3次，本次提议为第4次） |
| 正股价格 | 7.89 元 |
| 转股价值 | 60.14 元 |
| 转股溢价率 | 38.5% |
| 剩余期限 | 2.24 年（2028-11-28 到期） |
| 到期赎回价 | 115 元 |
| 债券余额 | 9.47 亿元 |

回售条款测算

| 项目 | 数值 |
|------|------|
| 条件回售起始 | 2026-11-28 |
| 回售触发价（转股价×70%） | 9.18 元（正股7.89元已在线下） |
| 回售价格 | 面值 + 当期应计利息 ≈ 101 元 |
| 回售套利空间 | 83.3 → 101，约 +20% |
| 下修到底后触发价 | 8.2×70% ≈ 5.74 元（威胁解除） |
| 全额回售资金需求 | 约 9.5 亿元（账上仅 1.62 亿元） |

正股基本面

| 报告期 | 营业收入 | 归母净利润 | 净资产 |
|--------|----------|-----------|--------|
| 2023年 | 18.19亿 | -3.74亿 | 23.07亿 |
| 2024年 | 15.75亿 | -13.93亿 | 12.00亿 |
| 2025年 | 4.48亿 | -18.60亿 | -6.66亿 |
| 2026H1 | 0.51亿 | -3.51亿 | -9.99亿 |

核心结论

• 本次下修是解回售之围：11月28日回售开启前必须把触发价从9.18元压下去，账上1.62亿接不住9.47亿的回售。
• 强赎概率约5%：即便修到底，正股仍需再涨约35%才触及强赎线，营收崩塌、资不抵债、军采受限，基本面无支撑。
• 三情景分布：强赎转股 5% ｜ 回售/到期兑付 25% ｜ 重整化债 70%。
• 金句：83元买的是回售和下修的钱，不是强赎的钱——若2026年报仍资不抵债，终局在重整庭上。

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*数据来源：公司公告（2026-064号）、同花顺 iFinD，截至2026-09-03。仅供分析参考，不构成投资建议。*