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本周延续AI板块深度调整，非AI板块低位回暖的走势。这一轮AI板块的月度回撤，在历史上是极其罕见的。
以AI领头羊电子、通信为例：这两个板块在今年630时的半年度涨幅分别为：86.29%、73.59%；截止到7月末变成21.61%、18.22%；单月回撤幅度为34.72%、31.9%。
当前电子、通信指数回到4月中旬的位置。换句话说，如果今年不是始终坚定持有AI，4月中旬以后才跟着市场最热主线加入的人，毫无疑问本轮已经遭受到严重的亏损。
按照以往的经验，30%以上的回撤已经超过一些普通熊市的年度跌幅，何况这仅仅是一个月度的跌幅。不过即便跌完30%，这两个行业的年度涨幅依然在20%附近，并且在2023-2025均录得正收益，已经连续第四年正收益，这在A股历史上极其罕见。
从最近两周的市场表现来看，AI公司深度调整，非AI的板块出现回暖，这与630之前一两个月的市场结构截然相反。这是A股的一个非常鲜明的现象，筹码效应，出来混早晚要还的。单纯从7月的市场结构来看，市场本质上走的是再平衡结构，前期调整幅度极深的行业本轮反弹幅度则更大一些，但是从目前的走势看，是没有任何非AI行业可以接续容纳前期AI的巨额资金。
我们再来看一下融资数据，截止到7月31日为25890亿元，较最高点回落4179亿元。两融余额占A股流通市值比重回落至2.62%，7月初曾经超过2.8%。目前融资余额数据也回落至4月上旬位置。
本轮A股AI行业深度调整，核心内因是交易过度拥挤，不过外因导火索还是与海外映射相关。我们看到6月末海外各个存储厂商公布了爆炸业绩的时候，股价基本上已经涨不动，可见前期的预期已经打入非常充分。这在我们以往的复盘经验中就属于比较危险的现象：高位对利多不敏感；低位对利空不敏感，都有可能是重要的股价拐点，需要高度重视。我们认为A股的AI股完全要看韩美的主导，本质上这些AI股都是美股资本开始的映射。韩、美开始杠杆爆破的时候，A股也无法独善其身，我们直观看到单月出清了4000亿杠杆资金。
值得留意的是本周四夜间美股的SK海力士、美光率先出现大幅反弹，周五韩国指数也出现暴力上涨，A股则跟着走出了高开低走的走势。
关于本周四、周五的市场走势，我个人的看法是，韩美出现暴力反弹，大概率是大量的杠杆资金得到初步出清，反弹的力度就会很强，有点类似弹簧压到极限后的应激反应。A股相应温和很多，高开之后卖盘压得非常多，持续回落，这只能说明一个事实，即便是回撤幅度非常大，A股的筹码出清得并不干净。
我们可以观察到近期公布的上半年公募持仓情况，巨额的资金在今年2季度涌入了AI板块，仅仅是我关注的几个明星基金，每一只单季度资金扩容规模都在百亿以上，比如从30亿一把拉到150亿，基民屠夫再现江湖。这类资金是羊群效应，拦都拦不住，全市场的规模至少在千亿以上，基金经理负债端的约束是不受控制的。
况且，我们还看到7月17日那天GJD是出手救流动性的。我们此前就认为GJD在当前这个位置上，只会救流动性，不会救市场，也救不了市场。GJD的出手，从某种程度上是在延缓筹码出清。
综合几点，我偏向于认为，韩国、美国第一波杠杆出清得比较干净，反弹力度更强，A股相应的筹码出清得没那么干净，遇到外围反弹的时候也会反弹，但是抛压会非常大，走出高开低走。
尽管如此，我们观察到电子指数本轮回撤到4月下旬位置，通信指数回撤到4月上旬位置，杠杆资金回撤到4月上旬位置，我还是偏向于认为A股第一波的筹码出清也到了尾声，通信出清速度更快一些，电子略落后一些。尤其是旭创本周出现了两次15cm以上的下跌，对于机构第一重仓股来说破坏力极大，也在加速出清。4月初是一个比较关键的位置，今年A股出现第二轮分化就是从4月初开始，AI加速上行，对其他板块疯狂吸血就集中在4月-6月。第一轮的出清结束，我偏向于认为就是到这个位置。
这个出清位置的一个前提是AI行业没有出现杀逻辑的情况出现（就是当前情况）。大家对2028年的资本开支只是看不清，而不是确定性觉得要快速收敛，竞争格局还处于略稳定局面，还没有出现全产业链快速降价。当真正出现杀逻辑的情形，那可能就不是这个月跌30-50%的情形，而是在当前位置再跌80%。
杀逻辑的情形可能会出现在2027年中后段，肯定不是现在。按照我们上周总结的周期九段论来看，当前应该是处于周期第六段：高位震荡，业绩兑现。当基本面增速出现下滑的时候，就正式进入第七段。
因此，AI第一波跌速最快的阶段大概率先过去了。后面可能就会进入反复博弈，交换筹码，宽幅波动的区间。
从另一个角度来说，资金第一波向老登资产的回摆可能也到了尾声。老登资产目前还在基本面的左侧，股价似乎也还没到右侧。按照周期九段论来看，可能处于2-3段之间，曙光在前面，时间还没到。如果着眼于明后年的话，当前确实处于从容布局期，如果只着眼于今年，还是要降低预期。
接下来看一下这周的zzj会议公告：
这次zzj会议公告有一个特别的地方，不是单纯的以讨论经济问题的会议，公告的前两段，主要议题是从严治党。这与上半年严肃密集的zz生态相关性很强，是对上半年工作的总结。后面才是涉及到经济的内容。
会前市场对于本次会议的增量信息预期并不高，实际上也确实没有拐点式的内容，大部分内容是一以贯之的，延续此前的节奏。措辞上的轻微变化无伤大雅。
值得留意的是，上半年财政支出节奏偏慢，提到依据加快财政支出和债券资金使用进度。也许下半年看得见的内容就是财政支出回暖，与年度财政收入节奏接近。值得留意的是926以来设定的6万亿化债额度，今年是第三年，最后2万亿。明年如果地产还难以企稳，恐怕就亟需再次增加额度，这样的政策才是实实在在的利好。
这次会议处于今年经济开局良好，二季度略有回落，全年增长目标相对从容的一个时间段。二级狗是觉得有点着急，但是要理解政策的决策机制，还没到倒逼做出一些必要性调整的阶段，那阶段性我们就要容忍市场有波动。
政策千万条，信用第一条。我们关注纷繁复杂的政策内容，如果仅站在资本市场观察者的角度来说，能够带动信用扩张的政策是利于经济、利于资本市场的，如果看不到这方面的内容，就只能继续等等。
是非成败转头空，青山依旧在，几度夕阳红。
现在已经是战术上可能还有点交易的机会，战略上已经需要非常保守的时间点。
以AI领头羊电子、通信为例：这两个板块在今年630时的半年度涨幅分别为：86.29%、73.59%；截止到7月末变成21.61%、18.22%；单月回撤幅度为34.72%、31.9%。
当前电子、通信指数回到4月中旬的位置。换句话说，如果今年不是始终坚定持有AI，4月中旬以后才跟着市场最热主线加入的人，毫无疑问本轮已经遭受到严重的亏损。
按照以往的经验，30%以上的回撤已经超过一些普通熊市的年度跌幅，何况这仅仅是一个月度的跌幅。不过即便跌完30%，这两个行业的年度涨幅依然在20%附近，并且在2023-2025均录得正收益，已经连续第四年正收益，这在A股历史上极其罕见。
从最近两周的市场表现来看，AI公司深度调整，非AI的板块出现回暖，这与630之前一两个月的市场结构截然相反。这是A股的一个非常鲜明的现象，筹码效应，出来混早晚要还的。单纯从7月的市场结构来看，市场本质上走的是再平衡结构，前期调整幅度极深的行业本轮反弹幅度则更大一些，但是从目前的走势看，是没有任何非AI行业可以接续容纳前期AI的巨额资金。
我们再来看一下融资数据，截止到7月31日为25890亿元，较最高点回落4179亿元。两融余额占A股流通市值比重回落至2.62%，7月初曾经超过2.8%。目前融资余额数据也回落至4月上旬位置。
本轮A股AI行业深度调整，核心内因是交易过度拥挤，不过外因导火索还是与海外映射相关。我们看到6月末海外各个存储厂商公布了爆炸业绩的时候，股价基本上已经涨不动，可见前期的预期已经打入非常充分。这在我们以往的复盘经验中就属于比较危险的现象：高位对利多不敏感；低位对利空不敏感，都有可能是重要的股价拐点，需要高度重视。我们认为A股的AI股完全要看韩美的主导，本质上这些AI股都是美股资本开始的映射。韩、美开始杠杆爆破的时候，A股也无法独善其身，我们直观看到单月出清了4000亿杠杆资金。
值得留意的是本周四夜间美股的SK海力士、美光率先出现大幅反弹，周五韩国指数也出现暴力上涨，A股则跟着走出了高开低走的走势。
关于本周四、周五的市场走势，我个人的看法是，韩美出现暴力反弹，大概率是大量的杠杆资金得到初步出清，反弹的力度就会很强，有点类似弹簧压到极限后的应激反应。A股相应温和很多，高开之后卖盘压得非常多，持续回落，这只能说明一个事实，即便是回撤幅度非常大，A股的筹码出清得并不干净。
我们可以观察到近期公布的上半年公募持仓情况，巨额的资金在今年2季度涌入了AI板块，仅仅是我关注的几个明星基金，每一只单季度资金扩容规模都在百亿以上，比如从30亿一把拉到150亿，基民屠夫再现江湖。这类资金是羊群效应，拦都拦不住，全市场的规模至少在千亿以上，基金经理负债端的约束是不受控制的。
况且，我们还看到7月17日那天GJD是出手救流动性的。我们此前就认为GJD在当前这个位置上，只会救流动性，不会救市场，也救不了市场。GJD的出手，从某种程度上是在延缓筹码出清。
综合几点，我偏向于认为，韩国、美国第一波杠杆出清得比较干净，反弹力度更强，A股相应的筹码出清得没那么干净，遇到外围反弹的时候也会反弹，但是抛压会非常大，走出高开低走。
尽管如此，我们观察到电子指数本轮回撤到4月下旬位置，通信指数回撤到4月上旬位置，杠杆资金回撤到4月上旬位置，我还是偏向于认为A股第一波的筹码出清也到了尾声，通信出清速度更快一些，电子略落后一些。尤其是旭创本周出现了两次15cm以上的下跌，对于机构第一重仓股来说破坏力极大，也在加速出清。4月初是一个比较关键的位置，今年A股出现第二轮分化就是从4月初开始，AI加速上行，对其他板块疯狂吸血就集中在4月-6月。第一轮的出清结束，我偏向于认为就是到这个位置。
这个出清位置的一个前提是AI行业没有出现杀逻辑的情况出现（就是当前情况）。大家对2028年的资本开支只是看不清，而不是确定性觉得要快速收敛，竞争格局还处于略稳定局面，还没有出现全产业链快速降价。当真正出现杀逻辑的情形，那可能就不是这个月跌30-50%的情形，而是在当前位置再跌80%。
杀逻辑的情形可能会出现在2027年中后段，肯定不是现在。按照我们上周总结的周期九段论来看，当前应该是处于周期第六段：高位震荡，业绩兑现。当基本面增速出现下滑的时候，就正式进入第七段。
因此，AI第一波跌速最快的阶段大概率先过去了。后面可能就会进入反复博弈，交换筹码，宽幅波动的区间。
从另一个角度来说，资金第一波向老登资产的回摆可能也到了尾声。老登资产目前还在基本面的左侧，股价似乎也还没到右侧。按照周期九段论来看，可能处于2-3段之间，曙光在前面，时间还没到。如果着眼于明后年的话，当前确实处于从容布局期，如果只着眼于今年，还是要降低预期。
接下来看一下这周的zzj会议公告：
这次zzj会议公告有一个特别的地方，不是单纯的以讨论经济问题的会议，公告的前两段，主要议题是从严治党。这与上半年严肃密集的zz生态相关性很强，是对上半年工作的总结。后面才是涉及到经济的内容。
会前市场对于本次会议的增量信息预期并不高，实际上也确实没有拐点式的内容，大部分内容是一以贯之的，延续此前的节奏。措辞上的轻微变化无伤大雅。
值得留意的是，上半年财政支出节奏偏慢，提到依据加快财政支出和债券资金使用进度。也许下半年看得见的内容就是财政支出回暖，与年度财政收入节奏接近。值得留意的是926以来设定的6万亿化债额度，今年是第三年，最后2万亿。明年如果地产还难以企稳，恐怕就亟需再次增加额度，这样的政策才是实实在在的利好。
这次会议处于今年经济开局良好，二季度略有回落，全年增长目标相对从容的一个时间段。二级狗是觉得有点着急，但是要理解政策的决策机制，还没到倒逼做出一些必要性调整的阶段，那阶段性我们就要容忍市场有波动。
政策千万条，信用第一条。我们关注纷繁复杂的政策内容，如果仅站在资本市场观察者的角度来说，能够带动信用扩张的政策是利于经济、利于资本市场的，如果看不到这方面的内容，就只能继续等等。
是非成败转头空，青山依旧在，几度夕阳红。
现在已经是战术上可能还有点交易的机会，战略上已经需要非常保守的时间点。
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