2025年至今的可转债：一次微赚收尾的试水

2025年以来，我个人感觉可转债整体偏贵，好机会难找，一直下不去手。但蓝帆转债出现时，我还是想试试水。

第一阶段：跌得难受
2025年11月下旬，我注意到蓝帆转债。
亮点：集思录上显示，它的到期税前收益率为正。
我的观点：到期收益率为正，意味着下有保底（纯债价值约107元，而转债市价在106.5左右），上有弹性。虽然正股还在亏损（PE为负），但公司对外有投资，实在不行可以卖资产还债，存在博弈套利的空间。

前期我分三批买入，总成本为：

第一批：230张 × 106.635 = 24,526.05元
第二批：340张 × 106.420 = 36,182.80元
第三批：10张 × 103.210 = 1,032.10元
合计成本：61,740.95元，共580张。
买入后，转债价格一度下跌。看着账户浮亏，心里很难受——毕竟那是自己的真金白银。但我觉得投资逻辑没问题，于是一张没卖。

第二阶段：涨了，但没卖
2026年3月，公司宣布下修转股价，而且下修到底。可转债价值随之冲高，最高达到117.969元。此时我的持仓市值为68,422.02元，浮盈约6,681元。

我没有卖出。理由很简单：上市公司非必要都不愿还钱，更想把债主变成股东。要促成转股，公司就需要拉升正股价格。而且从历史数据看，绝大多数可转债最终都触达过130元以上。

而如果我在117.969元卖出，立刻锁定盈利6,681元。两者比较，继续持有的期望收益（11,341元）远高于当下卖出，即使考虑资金时间价值和不确定性，从数学期望值角度看也应该选择持有。这正是我当时“没卖”背后的数学逻辑——虽然结果不一定每次都如愿，但长期按期望值决策，胜率更高。

第三阶段：微赚收尾
3月之后，正股主营业务涉及的原材料有涨价预期，但公司已经提前锁价，相比同行反而成了利好。我继续等待130元的到来。

然而，剧情没有按剧本走。这家山东老板格外硬气，十几亿的债说还就还——直接拿出真金白银兑付。我预期的拉升股价、博弈强赎告吹。最终只赚了一点零花钱，远低于持有期最高浮盈。

小结
这次投资，按最终结果算，盈利微乎其微。但从决策过程看，基于到期正收益、下修博弈、历史强赎概率和期望值分析，逻辑并没有大问题。小概率事件（公司有钱且愿意还债）发生了，导致实际收益低于期望。期望值思维的意义不在于预测单次结果，而在于保证长期重复决策下的系统优势。 下次遇到类似机会，我还会按同样的方法算一遍期望，然后——下注。